1、oPtMpPoQrQtPqRsQrMrOmR7NdN7NpNoOpNrRjMmNnMlOoMrOaQrQqMvPsRwPMYnRqM 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 公司简介：一体化的新型功能涂层材料国内龙头 . 6 1.1 发展历程：十年砥砺，剑指新型功能涂层材料领导者 .6 1.2 主要产品： “涂料+特种油墨+胶黏剂”一体化产品线，聚焦高端消费 类电子和乘用汽车两大应用领域.6 1.3 控制权稳定集中，三次实施股权激励计划 .7 1.4 优质订单放量+高毛利新产品，营收净利逆势增长.8 2. 3C 涂料：
2、终端品牌客户持续拓展， 水性涂料替换市场抢占先 机 . 10 2.1 聚焦新型功能涂层材料优质赛道 . 10 2.2 对标国外龙头：定制化服务+供应链国产化趋势，构筑市场壁垒.11 2.3 对标国内厂商：以技术优势绑定国内外优质客户，构筑技术壁垒 . 13 2.4 两大机遇：下游需求景气+水性替代加速，实现份额持续扩张. 15 2.4.1 国内 3C 品牌迎来高速发展期，各终端品牌渗透率持续提升. 15 2.4.2 “油改水”政策持续加码，以 5 年先发优势抢占广阔替代市场 . 16 2.4.3 聚焦优质赛道和终端客户，已加速成长为国内龙头. 18 2.5 成长空间仍存：智能手机+笔电业务稳步
3、提升，可穿戴设备+智能家电 业务蓝海可期. 19 3. 汽车涂料：绑定车灯巨头法雷奥，以环保+性能优势蓄力广 阔市场. 22 4. 一体化：打造涂料、油墨、胶黏剂“三合一”的涂层材料领 导者 . 25 5. 盈利预测及投资建议 . 26 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司发展历程概览. 6 图 2：公司具有多类别、系列化的涂料产品体系 . 7 图 3：实控人凌云剑合计持有公司 49%股份. 7 图 4：2020Q3 公司营收同比增速放缓至 1.6% . 8 图 5：2020Q3 公司归母净利润
4、小幅下降 0.8% . 8 图 6：三四季度占全年营收比重高，2020Q4 营收有望改善 . 9 图 7：2019 年手机及相关配件涂料业务营收占比升至 78% . 9 图 8：2019 年手机及相关配件涂料业务毛利占比升至 80% . 9 图 9：终端客户结构方面，苹果/小米/华为订单持续放量 . 9 图 10：2020Q3 毛利率/净利率达 52%/20%. 10 图 11：期间费用率长期趋降 . 10 图 12：涂层材料行业概览. 11 图 13：2019 年 AKZO 营收构成（按应用领域分类） . 12 图 14：2019 年 PPG 营收构成（按应用领域分类） . 12 图 15：
5、松井股份坚持终端引领、模厂落地的深度营销模式 . 12 图 16：公司研发投入维持在 9%以上. 13 图 17：2019 年松井股份研发投入水平高于竞争对手. 13 图 18：2016 年江苏宏泰营收构成 . 14 图 19：江苏宏泰主要产品及用途. 14 图 20：松井股份毛利率高于广信材料可比业务. 15 图 21：2020H1，广信材料营收同比降 33% . 15 图 22：2016-2020Q2，国内手机厂商全球市占率迅速攀升 . 15 图 23：2016-2020Q3，公司在各终端品牌份额均持续提升 . 16 图 24：2012-2018 年我国环保型涂料产量以水性涂料为主 . 1
6、7 图 25：2019 年，消费电子领域水性涂料占比仅为 12% . 17 图 26：2019 年 UV 和水性涂料营收占比达 76% . 18 图 27：2019 年全球市场 3C 涂料主要供应商产量市场份额 . 19 图 28：2019 年中国市场 3C 涂料主要供应商产量市场份额 . 19 图 29：2020H1，松井股份营收增速表现优于竞争对手. 19 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 30：2012-2023 年全球智能手机出货量（亿台） . 20 图 31：2014-2019 年全球笔记本电脑出货量（亿台
7、） . 20 图 32：2015-2019 年全球可穿戴设备出货量（亿部） . 21 图 33：2018-2023 年全球智能家电出货量（亿台） . 21 图 34：汽车零部件涂料细分市场占比达 18%. 22 图 35：2011-2019 年全球汽车产销量及走势 . 22 图 36：2018 年全球汽车涂料市场格局. 23 图 37：2019 年全球车灯企业市场份额. 24 图 38：公司汽车车灯防雾树脂及涂料技术原理. 24 图 39：公司掌握行业领先的 3D 玻璃感光油墨技术 . 25 图 40：2019 年 12 月，3D 玻璃感光油墨开始应用于华为项目 . 25 表 1：公司 3 次
8、实施股权激励计划合计授予 480 万股股份 . 8 表 2：高财务杠杆+营运能力改善，ROE 稳步上升 . 10 表 3：松井股份的国内营销网络布局相对完善 . 13 表 4：松井股份核心技术一览 . 14 表 5：涂料行业发展顺应国家环保趋严的政策环境 . 17 表 6：公司水性涂料产品及特点 . 18 表 7：高端消费品领域新型功能涂层材料平均用量预测. 21 表 8：高端消费品领域新型功能涂层材料产品市场预测情况 . 21 表 9：单车内外饰件涂料用量可达 3830-4880 克/台 . 23 表 10：乘用汽车零部件领域新型功能涂层材料平均用量预测 . 23 表 11：公司乘用汽车领域
9、核心技术 . 24 表 12：公司汽车车灯防雾涂料性能优于国际竞争对手 . 25 表 13：松井股份募资新增产能规划 . 26 表 14：公司业务关键假设表（单位：百万）. 26 表 15：可比公司估值表. 27 表 16：利润表 . 28 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 公司简介：一体化的新型功能涂层材料国内龙头 1.1 发展历程：十年砥砺，剑指新型功能涂层材料领导者 国内领先的一体化新型功能涂层材料制造商。湖南松井新材料股份有限公司成立于 2009 年 3 月，是一家以 3C 行业中的高端消费类电子和乘用汽车
10、等高端消费品领域为目标 市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”模式，为客户提供涂料、特种油墨 等多类别系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商。公司专注于高端消费品涂层材料的 细分领域，力争打造涂料、油墨、胶黏剂“三合一”的涂层材料领导企业。2019 年，公司 在 3C 涂料市场全球份额第六，国内第二，加速追赶 AKZO、PPG 等国际龙头。 图 1：公司发展历程概览 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1.2 主要产品： “涂料+特种油墨+胶黏剂”一体化产品线，聚 焦高端消费类电子和乘用汽车两大应用领域 公司目前拥有涂料、特种油墨、胶黏剂三大类新型功能涂层材料业务，主要应用于高 端消费
11、类电子和乘用汽车两大类领域。 按产品分类，涂料是主要的业务构成，营收占比 99%以上，募投项目投产后，产能 将由 5250 吨/年扩张至 10750 吨/年水平；特种油墨是逐步拓展的高毛利业务，产能将 由 300 吨/年扩张至 1000 吨/年水平；胶黏剂方面，公司储备相关技术，募投项目新增 500 吨/年产能。同时，持续加大上游关键原材料特种树脂的研发与生产投入。 按应用领域分类，高端消费类电子领域，覆盖手机及相关配件、笔记本电脑及相关 配件、可穿戴设备、智能家电等四大类细分市场。公司已成功进入华为、苹果、小米、惠 普、Microsoft、谷歌、亚马逊、VIVO、MOTO 等国内外知名终端品
12、牌供应体系，具备与 国际巨头展开竞争的实力。乘用汽车（零部件）领域，已成功实现技术和市场突破，已 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 供应或进入供应体系的核心客户包括：吉利、广汽、上汽通用五菱、法雷奥等国内外知名 整车及汽车零部件生产企业。 图 2：公司具有多类别、系列化的涂料产品体系 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1.3 控制权稳定集中，三次实施股权激励计划 公司控制权稳定集中，实际控制人始终为凌云剑，凌云剑为公司董事长、总经理，通 过茂松有限及松源合伙合计持有公司 49%股份， 拥有绝对控制权， 公司股权结构相对集
13、中。 3 次实施股权激励计划，深度绑定核心团队，提高相关人员工作积极性。公司分别于 2018 年 2 月、4 月、12 月，在松茂合伙持股平台通过实际控制人转让及向松茂合伙增资 的方式，对公司 55 名董事、监事、高级管理人员及核心技术人员实施股权激励计划，合计 授予股份 480 万股。目前，松茂合伙持股平台持股比例达 6.7%，九大核心技术成员中的伍 松、杨波、戴林成、颜耀凡等亦直接持有公司 2%以上的股份，管理层与核心经营团队双重 绑定，保障了公司的整体经营效率与长期竞争实力。 图 3：实控人凌云剑合计持有公司 49%股份 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第
14、8 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 1：公司 3 次实施股权激励计划合计授予 480 万股股份 实施时间 实施方式 对应松茂出资额（万 元） 对应公司股份 数（万股） 每股价格 （元/ 股） 每股公允价值 （元/股） 计提股份支付金 额（万元） 2018 年 2 月 转让 37.50 170 4.39 5.11 123 2018 年 4 月 增资 31.45 142 4.42 5.12 100 2018 年 12 月 增资 37.01 168 5.05 5.74 116 合计 - 480 - - 339 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 1.4 优
15、质订单放量+高毛利新产品，营收净利逆势增长 受益知名终端品牌客户订单放量，公司营收净利高速增长。2016-2019 年，公司营收 /净利 CAGR 分别达 43%/81%，维持高增长态势。2019 年，公司实现收入 4.55 亿元， 同比增长 74%，实现归母净利润 0.93 亿元，同比增长 78%，主要系：对华为的销售自 2018H2 以来持续放量； 新增苹果智能支付卡和苹果终端水性 UV 涂料手机保护套项目； 系列 PVD 涂料产品得到了小米终端的高度认可，获取的项目不断增加。 2020H1 公司营收/净利逆势增长 11.7%/17.9%，护城河深厚。公司 3 月 1 日起才恢 复全面生产
16、，Q1 营收小幅下滑 5.2%；在上游供应商及下游模厂客户也逐步恢复生产经营 后，Q2 营收同比增长 27.6%。公司三四季度营收占比高，随着产业链逐步回暖，下半年营 收有望进一步改善。20 年前三季度实现收入及归母净利润分别为 3.17 亿元、6483 万元， 同比增长分别为 1.6%、-0.8%，主要受苹果新品发布推迟以及华为芯片受限等影响。三季 度多款产品逐步进入量产阶段，预计四季度有望逐步贡献收入及利润。 图 4：2020Q3 公司营收同比增速放缓至 1.6% 图 5：2020Q3 公司归母净利润小幅下降 0.8% 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9
17、页 共 29 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 手机及相关配件涂料业务是主要的营收/毛利构成。2019 年以来，苹果/小米/华为订 单持续放量，前五大客户贡献约八成收入。手机及相关配件涂料业务比重迅速提升，营收/ 毛利占比分别达 78%/80%。 图 6：三四季度占全年营收比重高，2020Q4 营收有 望改善 图 7：2019 年手机及相关配件涂料业务营收占比升 至 78% 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 8：2019 年手机及相关配件涂料业务毛利占比升 至 80% 图 9：终端客户结构方面，苹果
18、/小米/华为订单持续 放量 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 19.2% 39.9% 73.6% 1.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 200192020Q3 营业总收入(百万元)同比 74.9% 91.9% 77.7% -0.8% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 200192
19、020Q3 归母净利润(百万元)同比 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 公司毛利率及净利润率均相对稳定，维持在较高水平。2017-2019 年公司毛利率稳定 在 54%水平；净利率分别为 14%/20%/20%，整体盈利能力维持稳定。期间费用率趋降， 致使净利率长期趋增。公司毛利率高于可比公司，主要系聚焦高端消费类电子和乘用汽 车两大应用领域，覆盖苹果、谷歌等国外高毛利终端品牌客户；3D 玻璃感光油墨、水性 UV 涂料、 高耐磨高耐化 UV 硅手感涂料等新产品贡献约 10pct 毛利率增量； 与模厂议价 能力较强。
20、图 10：2020Q3 毛利率/净利率达 52%/20% 图 11：期间费用率长期趋降 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 高财务杠杆+营运能力改善，ROE 稳步上升。2017-2019 年公司平均 ROE 分别为 11%/19%/26%；除销售净利率保持高位外，主要系加大财务杠杆：权益乘数不断提升 至 1.25/1.34/1.40；加强营运能力：资产周转率不断提升至 62%/71%/92%。 表 2：高财务杠杆+营运能力改善，ROE 稳步上升 2016 2017 2018 2019 ROE（平均） 6% 11% 19% 26% 销售净利率 10% 14% 20
21、% 20% 权益乘数 1.25 1.34 1.40 资产周转率 54% 62% 71% 92% 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 2. 3C 涂料： 终端品牌客户持续拓展， 水性涂料替换 市场抢占先机 2.1 聚焦新型功能涂层材料优质赛道 聚焦高端消费品新型功能涂层材料细分市场。按照涂层材料应用领域划分，公司经营 业务属于工业涂层材料项下的高端消费品的功能涂层材料领域，是国家战略性新兴产业， 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 在未来 5-10 年有望迎来高速发展期。新型功能涂层材料按产品性质，分为涂料、特种油墨 和
22、胶黏剂，公司已推出涂料、特种油墨产品，储备有胶黏剂技术；按固化方式，分为热固 化涂层材料、UV 固化涂层材料和电子束固化涂层材料，其中 UV 固化涂层材料具有环境友 好、高效、节能等特点，受国家产业政策重点支持；按溶剂种类分类，分为溶剂型涂层材 料、水性涂层材料、高固含涂层材料和粉末涂层材料，其中，水性涂层材料在高端消费类 电子领域处于起步阶段，为环保型涂料的主要发展方向。公司在 UV 固化涂层材料和水性 涂层材料领域均进行前瞻性研发布局，具有技术优势。 图 12：涂层材料行业概览 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 技术+市场两大壁垒下，强者恒强趋势不改。涂料是高分子化学、表面物理学、材料力
23、 学、光学和颜色学等多个基础学科的综合应用，技术门槛相对较高。而公司所在的细分行 业中，其下游是手机、笔电等高端消费品，这些产品具有品类多、迭代周期短的特点，对 涂料的需求也更为多变，需要定制化的涂料供应。只有创新质量与节奏与之匹配的厂商才 能够进入客户的供应体系，具有较高的市场壁垒。而进入供应体系后，厂商与客户共同研 发，更好地把握客户痛点，开发出更加契合客户需求的前瞻性产品，将技术壁垒进一步加 强，这实质上是一个强者恒强的过程。 2.2 对标国外龙头：定制化服务+供应链国产化趋势，构筑市 场壁垒 国际龙头多为综合型企业，全面覆盖建筑、工业涂料两大业务品类。其技术及资金实 力强，品牌影响力大
24、。以公司两大国际竞争对手 AKZO 及 PPG 为例： AKZO：产品涵盖建筑涂料和高性能涂料（包括交通工具涂料、消费品涂料和工业 涂料）两大业务板块。其中，高性能涂料业务板块中的汽车与特殊涂料事业部具体 负责开展汽车及消费品涂料的经营业务。 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 PPG：产品涵盖高性能涂料（包括汽车涂料、航空器涂料、船舶涂料和建筑涂料） 和工业涂料（包括一般工业用涂料、汽车涂料 OEM、包装涂料和特种涂料）两大 业务板块。其中工业涂料业务板块中的工业涂料事业部/汽车 OEM 涂料事业部具 体负责开展消费
25、品涂料/汽车涂料的经营业务。 高端消费品涂料多为一小块业务单元，仅以子公司/事业部的模式经营。 图 13： 2019 年 AKZO 营收构成（按应用领域分类） 图 14：2019 年 PPG 营收构成（按应用领域分类） 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 厂商需经过“终端客户+模厂”双重认证。厂商和模厂、模厂和终端之间是直接供应关 系，厂商和终端之间是间接供应关系。鉴于终端、模厂的双重客户关系，产品进入生产链 条通常需经过终端客户需求获取、终端客户样板报送、终端客户供应商认证、模厂实验室 小试、模厂生产线中试、模厂初步验收、模厂供应商认证、与
26、模厂签订供应合同等多个阶 段。 图 15：松井股份坚持终端引领、模厂落地的深度营销模式 资料来源：公司半年报，申万宏源研究 坚持终端引领、模厂落地的深度营销模式，构筑市场壁垒。由于全球 3C 电子的主要制 造环节在中国，公司国内的营销网络布局相对完善，在全国 8 地建立营销服务中心，对模 厂实现快速响应。本次募投项目公司也拟在美国、日本、越南、印度建立四家营销网点并 配备技术服务中心，从终端、模厂两个方面，对国内外客户实现更好的覆盖。 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 以一站式的定制化服务，吸引并构建更为牢固的战略合
27、作关系。研发端：双向交互 式研发；生产端：定制化柔性制造；营销端：终端引领、模厂落地的深度营销。在技 术水平趋同的情况下，叠加制造重心向国内转移、国内终端品牌供应链国产化等因素、终 端客户开始倾向于选择松井这样能够专注为其提供服务的厂商。 表 3：松井股份的国内营销网络布局相对完善 类型 公司名称 国内网络分布情况 国外 AKZO 上海、广州、成都、东莞、嘉兴、天津 5 处营销中心 PPG 芜湖、中国台湾、苏州、天津 4 处研发和制造中心；武汉 1 处制造中心；中国香港 1 处管理中心 卡秀 无锡、天津 2 处生产基地；广州、苏州 2 处研发中心；天津、长春、永康、宁波、重庆、广州 6 处 技
28、术服务中心 耐涂可 青岛 1 处生产中心 国内 江苏宏泰 湖南、广东、江苏 3 处生产和销售基地；天津、厦门、中国台湾 3 处销售中心 松井股份 湖南、广东 2 处研发和生产等基地；北京 1 处研发中心；北京、廊坊、上海、昆山、厦门、重庆、 东莞、中国台湾桃园 8 处技术和营销服务中心 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 2.3 对标国内厂商：以技术优势绑定国内外优质客户，构筑技 术壁垒 坚持“技术的松井”定位，将技术研发作为业务发展的重要驱动力。公司 2017-2019 年研发费用分别为 2122/3058/4477 万元，对应研发费用率 11%/12%/10%，研发投入持 续高于同业可比公
29、司。核心团队均具有技术功底，9 位核心技术人员大多在创立初期加盟； 高管具备外企背景，能够以外资涂料巨头的思路发展，并以股权激励机制保障团队效率与 稳定性。经营层面，专业研发技术人员达 122 名，占公司总人数的 31%，销售团队具有专 业的化工背景。公司自上而下，均具有着浓厚的技术基因。 图 16：公司研发投入维持在 9%以上 图 17： 2019 年松井股份研发投入水平高于竞争对手 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 以自主“交互式”的研发模式，匹配技术驱动发展战略，保持技术的持续领先性。 与终端客户建立双向交互式的研发信息共享机制，一方面将自创式技术新品推
30、荐给终端， 1414 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 一方面根据终端传导的新品设计理念和相关痛点问题，定制化设计推出配套产品；与行 业协会及中山大学、湖南大学等高校建立开放式研发平台，共同促进研发成果产业化。有 效整合社会资源，保证研发成果的前瞻性与适用性。 目前，公司已拥有 3 项行业领先核心技术，4 项行业先进核心技术，参与制定 2 项国 家标准，其中，系列有机硅手感涂料技术、3D 玻璃感光油墨技术及系列水性涂料技术毛利 率在 75%以上。 表 4：松井股份核心技术一览 核心技术名称 技术来源 成熟程度 先进性 2019
31、 年毛利率 系列有机硅手感涂料技术 自主研发 量产 行业领先 78% 3D 玻璃感光油墨技术 自主研发 量产 行业领先 83% 乘用汽车车灯防雾树脂及涂料技术 自主研发 进入量产 行业领先 55% 系列 PVD 涂料技术 自主研发 量产 行业先进 50% 系列 UV 色漆技术 自主研发 量产 行业先进 51% 系列水性涂料技术 自主研发 量产 行业先进 85% 乘用汽车零部件 PVD 涂料技术 自主研发 进入量产 行业先进 52% 资料来源：公司半年报，申万宏源研究 对标国内主要竞争对手广信材料，凭借着比肩国际龙头的技术优势，松井展现出了强 韧的成长能力。 广信材料是 PCB 油墨国内龙头，
32、2017 年 6 月收购紫外光固化涂料龙头江苏宏泰 100% 股权，切入专用涂料领域。江苏宏泰主要产品为“汉普诺”系列紫外光固化涂料，下游应 用领域主要涵盖消费电子、汽车零部件、化妆品和运动器械。公司深耕 UV 行业 20 余年， 在消费电子领域：客户涵盖华为、OPPO，积极开发 VIVO、传音、联想等；汽车零部 件领域：客户涵盖现代、起亚、ALBEA 等。相比之下，松井股份与国内外龙头厂商进行广 泛合作，客户资源更为丰富。 图 18：2016 年江苏宏泰营收构成 图 19：江苏宏泰主要产品及用途 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1515 公司深度 请务必仔
33、细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 松井股份毛利率高于广信材料综合毛利率约 15pct，高于广信材料涂料业务毛利率 10pct，长期拿单能力与盈利能力更为强韧。广信材料先后收购长兴精细广州 100%股权、 创兴精细化学上海 60%股权、湖南阳关 100%股权，实现了涂料业务规模的迅速扩张。相 比之下，松井股份的增长更多来自终端客户的拓展。2020H1，下游客户需求不振+上下游 复工延迟，广信材料涂料业务受影响相对严重，同比降幅达 33%。松井股份凭借较强的基 础性技术研发与应用性技术研发实力，在苹果、华为等国内外厂商份额不断提升，新增项 目丰富，
34、2020H1 营收同比增长 12%，表现出更强的拿单与盈利能力。 图 20：松井股份毛利率高于广信材料可比业务 图 21：2020H1，广信材料营收同比降 33% 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 2.4 两大机遇：下游需求景气+水性替代加速，实现份额持续 扩张 2.4.1 国内 3C 品牌迎来高速发展期，各终端品牌渗透率持续提升 2016 年以来，国内消费电子企业加速崛起， 为上下游企业带来广阔的发展机遇。2019 年，华为、小米、OPPO 手机的全球市占率分别达 16%、8%、8%，稳居前五大手机厂商 中的三席，其中华为实现了对苹果的赶超，市场份额位居第二
35、。2020Q2，华为/小米的全 球市占率进一步提升至 18%/9%。国内手机终端厂商在国内与海外市场的高速发展，为产 业链中的企业带来广阔的发展机遇。 图 22：2016-2020Q2，国内手机厂商全球市占率迅速攀升 1616 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 资料来源：IDC，申万宏源研究 松井的终端客户覆盖率与渗透率同步提升，实现规模高速扩张。2018 年，公司通过前 端研发、快速提供解决方案等方式不断渗入华为及 VIVO 等品牌的手机项目，逐步形成量 产，带动手机涂料业务同比增长 58%； 2019 年，公司对华为的销售
36、持续放量；系列 PVD 涂料产品得到了小米的高度认可，获取项目不断增加；同时新增苹果智能支付卡和 水性 UV 涂料手机保护套项目，带动营收同比增长 74%。公司把握住了华为、小米等国产 品牌的产品放量机遇，在 2 年内实现了规模的翻倍增长。 在各终端品牌份额均持续提升，未来订单水平预期稳定。根据 IDC 的预测，考虑到美 国制裁等因素影响，2020/2021 华为手机出货量预计降至 1.7/0.8 亿台，全球市占率降至 12%/5%。若华为手机出现出货量的显著下滑，其高、低端市场很可能分别被苹果和小米 等国产品牌抢占。考虑到公司在苹果的份额不断提升，在小米的份额保持稳定，对应订单 水平总体稳定
37、。 图 23：2016-2020Q3，公司在各终端品牌份额均持续提升 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2.4.2 “油改水”政策持续加码，以 5 年先发优势抢占广阔替代市场 顺应国家环保趋严的政策环境，溶剂型涂料正向环保型涂料加速转型。VOC 碳氢化合 物和氮氧化物是大气污染的重要源头，削减 VOC 排放是落实环保政策的重要手段。国家环 1717 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 保政策趋严，倒逼涂料行业转型升级，高 VOC 排放的溶剂型涂料市场将逐渐被更环保的涂 料取代。 2019 年，工业防护涂料中的有害物质限量发布，增加水性/无溶剂/辐射固化涂料 的 VOC 含量限量值，并降低溶剂型涂料的 VOC 含量限量
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