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【公司研究】宝信软件-深度报告：钢铁信息化龙头踏“物”腾“云”开启新征程-20201204（39页）.pdf

编号：23636

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1、证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 12 月月 04 日日公司研究公司研究评级：评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）钢铁信息化龙头，踏“物”腾“云”开启新征程钢铁信息化龙头，踏“物”腾“云”开启新征程宝信软件宝信软件（600845）深度报告）深度报告最近一年走势相对沪深 300 表现表现 1M 3M 12M 宝信软件 0.3 -12.9 85.1 沪深 300 5.9 5.0 31.3 市场数据 2020-12-03 当前价格（元） 62.12 52 周价格区间（元） 32.11 - 78.02 总市值（百万） 71786.82 流通市值（百万） 7043

2、2.27 总股本（万股） 115561.53 流通股（万股） 113380.98 日均成交额（百万） 430.93 近一月换手（%） 9.81 相关报告投资要点：投资要点：背靠宝钢，四十二年发展成就钢铁信息化龙头，宝钢外延并购提升背靠宝钢，四十二年发展成就钢铁信息化龙头，宝钢外延并购提升 IT需需求，业绩长期增长趋势明确。求，业绩长期增长趋势明确。宝信软件始于 1978 年宝钢股份的自动化部，历经四十二年发展，成就钢铁信息化龙头，其中 MES 系统在钢铁市场占有率超过 50%。钢铁巨无霸宝钢股份是宝信软件的控股股东，持股比例高达 50.14%，随着宝钢与武钢、马钢、重钢

3、、太钢等钢铁企业并购重组、整合吸收，公司钢铁行业软件开发关联方收入将实现快速增长；同时，宝信软件同步展开相关领域企业整合，收购马钢旗下信息化企业飞马智科，扩充业务团队、增强信息化订单转化能力，助力长期发展。工业互联网平台市场潜力巨大，公司横向拓展，深化技术、资源优势，工业互联网平台市场潜力巨大，公司横向拓展，深化技术、资源优势，业务不断丰富，开启新征程。业务不断丰富，开启新征程。2020 年是 5G 规模发展年，物联网是 5G 垂直行业释放价值的最佳途径，发展潜力无限；工业互联网则是物联网占比最大、规模增长的核心驱动力，其中平台层位于发展初期阶段，市场格局尚未清晰，市场空间潜力

4、巨大。基于钢铁信息化技术基础和积累的客户资源，公司从垂直的钢铁行业拓展至横向的工业软件和工业互联网平台市场发展。公司目前已经位于工业互联网平台第一梯队，面向智慧制造、智慧交通、智慧城市等多领域不断丰富业务。面对不同领域，推出工业互联网平台 xInPlat，其中包括满足智慧服务应用场景的产业生态平台 ePlat 和满足智慧制造应用场景的工业互联平台 iPlat，左右护法驱动企业“数智化”转型，从“制”造转“智”造，以“智”变领“质” 变。 IDC 行业景气度持续，一线城市核心资源、成本优势、阿里战略合作助行业景气度持续，一线城市核心资源、成本优势、阿里战略合作助力“宝之云”腾云而

5、上。力“宝之云”腾云而上。5G、人工智能、物联网等技术加速数据爆发增长，云计算市场规模不断增长，作为云基础设施的 IDC 需求不断上行， REITs 等政策利好加码，IDC 服务厂商将迎来高增长。宝之云在上海具备核心资源，机柜数量已达 3 万个，且签约率 100%，客户包括阿里、腾讯、三大运营商等，预计未来三年在上海至少有 2 万个投放量，南京、武汉、华北、华南地区项目正持续推进，业务不断拓展。战略转型侧重 IDC 后期运维以及阿里云预计实现扭亏为盈，将提升公司盈利能力和可持续发展性，宝之云腾云而上。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级：我们预计 2020-2022 年公司营业收

6、入为 89.34、 111.37、141.04 亿元，归母净利润为 12.65、14.56、19.02 亿元，EPS 为 1.09/1.26/1.65 元（暂未考虑收购对公司业绩的影响），对应当前股价 PE 为 56/47/36 倍。考虑到公司作为钢铁信息化龙头，且 IDC 业务具备合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%。 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 宝信软件沪深300 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 2 成本优势和丰富土地、客户资源，未来业绩

7、长期增长趋势明显，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：1）IDC 业务扩张不及预期；2）工业互联网发展不及预期；3）钢铁行业信息化需求不及预期；4）收购进展不及预期；5）发行股份进展不及预期；6）系统性风险。预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 6849 8934 11137 14104 增长率(%) 25% 30% 25% 27% 归母净利润（百万元） 879 1274 1527 1984 增长率(%) 31% 45% 20% 30% 摊薄每股收益（元） 0.77 1.10 1.32 1.72 PE 12.10% 16.12%

8、17.45% 20.15% 资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、公司介绍:始于宝钢，四十二年成就钢铁信息化龙头，两大核心业务双轮驱动高增长. 6 1.1、公司简介：背靠宝钢股份，钢铁信息化龙头横向拓展，多领域布局把握发展机遇. 6 1.2、公司管理：宝钢控股股权集中，外延并购助力长期发展 . 8 1.3、财务分析：两大核心业务与研发实力驱动长期增长，成本管控与营收结构优化提升盈利质量 . 10 2、工业互联网：市场空间巨大，平台层蓝海无限，钢铁信息化龙头持续发力，业务不断延展 . 13 2.1、产业链概览：上中下

9、游协同实现智慧制造，工业互联网平台赋能传统制造业全面升级 . 13 2.2、需求端：新基建重点领域，平台层市场规模持续增长，钢铁信息化市场渗透率提升空间较大 . 14 2.3、供给端：工业互联网尚处于起步阶段，平台发展潜力无限 . 18 2.4、核心竞争力一：钢铁信息化龙头，宝钢兼并重组，关联方收入高速增长 . 19 2.5、核心竞争力二：深化技术与资源优势，横向拓展，xInPlat 左右护法合力加码企业数智化转型. 21 3、 IDC：行业景气度持续上行，一线城市稀缺资源、阿里战略合作，公司业务增量未来可期 . 25 3.1、产业链概览:下游需求快速增长，上游成本可控，IDC 服务

10、商增长趋势明朗. 25 3.2、需求端：千万场景应用催生数据洪流，新基建加码，IDC 需求不断上行 . 26 3.3、供给端：行业集中度提升，一线城市 IDC 厂商竞争优势持续增强 . 28 3.4、核心竞争力：核心资源、成本优势、阿里战略合作，宝之云腾云而上 . 31 4、盈利预测与估值 . 34 4.1、盈利预测 . 34 4.2、相对估值 . 36 5、风险提示 . 37 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录图 1：公司历史沿革 . 6 图 2：公司两大核心、四类业务、七大行业及专业领域服务 . 7 图 3：公司股权结构（截止 2020 年三季

11、度） . 9 图 4：公司历年营业收入及增长 . 10 图 5：公司历年归母净利润及增长 . 10 图 6：公司细分业务营业收入（亿元） .11 图 7：公司细分业务营收增速.11 图 8：公司历年毛利率、净利率情况.11 图 9：公司细分业务毛利率情况 .11 图 10：公司历年期间费用率情况 . 12 图 11：公司历年研发费用及研发费用率. 12 图 12：公司专利类型及数量 . 12 图 13：工业互联网产业链 . 13 图 14：工业互联网平台功能架构 . 14 图 15：全球工业互联网市场规模及增长 . 16 图 16：中国工业互联网市场规模及增长 . 16 图 17：全球工业互联

12、网平台市场规模 . 16 图 18：我国传统钢铁产业痛点与钢铁产业互联网优势情况 . 17 图 19：中国钢铁线上交易规模、互联网物流市场规模 . 17 图 20：中国钢铁线上交易规模增长率及渗透率 . 17 图 21：2018 年中国工业互联网市场结构 . 18 图 22：2018 年国内工业互联网平台提供商分类 . 18 图 23：公司钢铁信息化产品概览 . 19 图 24：2019 年 Top20 钢铁上市公司营收（亿元） . 20 图 25：2019 年 Top20 钢铁上市公司净利（亿元） . 20 图 26：公司软件开发业务关联方、非关联方收入及增长 . 21 图 27：宝信工业互

13、联网简况 . 22 图 28：ePlat 平台概览 . 23 图 29：iPlat 平台概览. 23 图 30：宝信工业互联网七大核心技术 . 24 图 31：IDC 产业链. 26 图 32：全球每年产生数据量及增长 . 27 图 33：全球云计算市场规模及增长 . 27 图 34：中国云计算市场规模及增长 . 27 图 35：全球 IDC 市场规模及增长情况 . 28 图 36：中国 IDC 市场规模及增长情况 . 28 图 37：全球数据中心规模情况 . 29 图 38：2018 年全球大规模数据中心区域分布情况. 29 图 39：中国数据中心机架规模变化（万架） . 29 图 40：2

14、019 年中国数据中心市场竞争格局. 30 图 41：2018 年中国数据中心分布情况 . 31 图 42：各公司 IDC 相关业务收入（百万元） . 33 图 43：各公司 IDC 相关业务毛利率及行业均值. 33 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 5 表 1：公司两大核心、四类业务、七大行业及专业领域服务 . 8 表 2：解除限售安排 . 10 表 3：国内近两年工业互联网相关政策 . 15 表 4：5G+工业互联网应用业务示例 . 15 表 5：宝钢股份主要并购事件. 20 表 6：工业互联网平台相关上市公司概况 . 22 表 7：宝信软件行业应用概况. 25 表 8：中国政策

15、加码数据中心建设 . 28 表 9：国内 IDC 上市企业建设及规划等基本情况 . 30 表 10：宝之云项目概览 . 32 表 11：公司营业收入预测. 35 表 12：公司营业成本预测 . 35 表 13：公司费用率预测 . 36 表 14：公司 PE情况. 36 表 15：可比上市公司概览 . 37 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、公公司介绍司介绍:始于宝钢，始于宝钢，四十二四十二年成就钢铁信息化年成就钢铁信息化龙头，龙头，两大核心业务两大核心业务双轮驱动高增长双轮驱动高增长 1.1、公司简介：公司简介：背靠宝钢股份，背靠宝钢股份，钢铁信息化龙头横向钢铁信息化龙

16、头横向拓展，多领域布局把握发展机遇拓展，多领域布局把握发展机遇 1.1.1、发展历程：发展历程：背靠宝钢，背靠宝钢，四十二年四十二年悠久悠久历史历史成就成就领先钢铁信息化龙头领先钢铁信息化龙头始于宝钢股份，始于宝钢股份，四十四十二二年年间不断发展，以工业信息化为核心，业务遍及多间不断发展，以工业信息化为核心，业务遍及多领域领域。宝信软件始于 1978 年宝钢股份的自动化部，2001 年 4 月宝信软件正式成立并上市。历经四十二年发展，宝信软件在推动信息化与工业化深度融合、支撑中国制造企业发展方式转变、提升城市智能化水平等方面作出了突出的贡献，是中国领先的工业软件行业应

17、用解决方案和服务提供商。公司产品与服务业绩遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业。图图 1：公司历史沿革公司历史沿革资料来源：公司官网，国海证券研究所 1.1.2、主要业务：、主要业务：两大核心、四类业务、七大应用，专业化服务两大核心、四类业务、七大应用，专业化服务打造打造核心产品核心产品公司业务公司业务两大核心两大核心主要主要是是软件开发和外包服务，软件开发和外包服务，2019 年两大核心业务占比分别年两大核心业务占比分别为为 66.72%、30.00%。其中，软件开发包含四类业务中的钢铁信息化业务、自动化业务和智能化业务，外包服务对应

18、IDC 建设和运维业务。信息化业务信息化业务：向制造业提供 MES、 ERP、大数据相关的整体解决方案，基于工业互联网平台架构，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 7 构建全新“流程管控+数字智能”双驱动的智慧制造应用软件；向现代服务业、非银金融业、城市环保的细分市场客户提供专业化互联网平台解决方案及产品服务，创造新的软件生态和商业模式；为政企客户提供 IT 全生命周期服务（咨询规划、设计实施、运营维护）和全层次解决方案（机房环境、基础架构、云计算、大数据、移动互联等）。自动化业务自动化业务：主要提供自动化技术、产品和解决方案，包括全方位的智能工厂解决

19、方案、电力/化工/能源/环保等行业的智慧制造解决方案和高端先进的智能型装备（仓储物流无人化、工业机器人等）。智能化业务智能化业务：面向智慧园区、智慧城市、智慧交通等领域，提供解决方案。IDC 建设及运维建设及运维：具备全生命周期实施与管理的能力，涵盖节能型模块化数据中心的规划、设计、建设和运营，为客户提供基础设施托管到 IaaS、 PaaS、 SaaS 全层次的云服务。图图 2：公司两大核心、四类业务、七大行业及专业领域服务公司两大核心、四类业务、七大行业及专业领域服务资料来源：公司官网，国海证券研究所公司产品种类丰富，主要涉及物联网、工业互联网、智慧交通、智慧城市、工公司

20、产品种类丰富，主要涉及物联网、工业互联网、智慧交通、智慧城市、工业信息化、自动化等领域。业信息化、自动化等领域。核心产品可分为十二类，包括物联网大数据产品、工业互联网产品、轨道交通产品、智慧城市产品、信息化产品、信息服务产品、自动化产品、自动化服务产品、智能装备产品、云应用产品、 iCentroView、 iHyperDB。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 8 表表 1：公司两大核心、四类业务、七大行业及专业领域服务公司两大核心、四类业务、七大行业及专业领域服务资料来源：公司官网，国海证券研究所 1.2、公司管理：公司管理：宝钢控股股权集中，外延并购助力长宝钢控股股

21、权集中，外延并购助力长期发展期发展 1.2.1 股权结构：股权结构：国资控股、国资控股、多家多家机构持股机构持股公司股权集中，公司股权集中，宝钢股份绝对控股，宝钢股份绝对控股，多家机构持股。多家机构持股。公司第一大控股股东为宝山钢铁股份有限公司，持股比例高达 50.14%，宝钢股份实际控制人为国务院国资委，且自公司成立以来控股股东未发生变化。此外，前十大股东中有多家国内外机构投资者。包括 MORGAN STANLEY 截至 2020 年第二季度末，全球超大规模数据中心的数量增长至 541 个，相比 2015 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 29 年同期增长一倍有余，

22、增长明显。图图 37：全球全球数据中心规模情况数据中心规模情况图图 38：2018 年全球年全球大规模数据中心区域分布情况大规模数据中心区域分布情况资料来源：Gartner，Cisco，国海证券研究所资料来源：451 Reasearch，前瞻产业，国海证券研究所国内集约化、国内集约化、规模化发展存在较大空间。规模化发展存在较大空间。2019 年中国数据中心数量大约有 7.4 万个，大约能占全球数据中心总量的 23%，数据中心机架规模达到 227 万架，在用 IDC 数据中心数量 2213 个，超大型、大型数据中心数量占比达到12.7%，规划在建数据中心 320 个，超大型、

23、大型数据中心数量占比达到 36.1%。此外， 2018 年，美国大规模数据中心数量最多，占比高达 44%，其次是中国占比 8%。中国集约化发展程度与美国相比仍有较大差距，美国超大型数据中心已占有到全球总量的 40%，大型数据中心仍有较大的发展空间。图图 39：中国数据中心机架规模变化（万架）中国数据中心机架规模变化（万架）资料来源：赛迪顾问，前瞻产业研究，国海证券研究所国内国内 IDC 市场，运营商份额较大，但随着市场发展与成熟，第三方专业市场，运营商份额较大，但随着市场发展与成熟，第三方专业 IDC 厂厂商将更适合市场需求。商将更适合市场需求。由于运营商对于宽带资源的垄断，拥有大量机房、骨干网络宽带和国际互联网出口宽带资源，运营商 IDC 市场份额合计达 62.3%。但运营商 IDC 一半以上为自用，其他的机房遍布全国，在核心城市的 IDC 资源布局不多且客户较为分散。且由于 IDC 并非运营商主业之一，存在专业性不强、市场响应慢、局部供需不平衡等劣势。随着市场的发展成熟，客户需求多元化，第三方专业 IDC 服务厂商将成为驱动 IDC 市场增长的核心动力。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 30 图图 40：2019 年中国数据中心市场竞争格局年中

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