1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月20日 商业贸易商业贸易/零售零售 当前价格(元)： 8.99 目标价格(元)： 10.36 资料来源：Wind 立足湘潇，步步立足湘潇，步步为赢为赢 步步高(002251) 战略聚焦、数字化升级，盈利能力持续改善，首覆战略聚焦、数字化升级，盈利能力持续改善，首覆给予“给予“增持增持”评级”评级 公司是我国中西部地区传统零售龙头，2010 年开始加大百货业态投入、大 力发展电商业务，而不够重视超市主业的运营，导致 2013-2016 年因费用 率提升、净利承压。20
2、18 年开始公司通过引入腾讯、京东等战略投资者进 行协作，借助其优秀的数字化运营能力提升全渠道运营效率，另一方面剥 离重庆地区业务，回归湖南等优势区域的运营，深挖县域市场潜力， 2018-2019 年归母净利连续录得正增长。伴随聚焦战略的夯实落地，我们 认为公司盈利能力有望持续修复，预计公司 2020E-2022E 的 EPS 分别为 0.28、0.37、0.45 元，目标价 10.36 元，首覆给予“增持”评级。 战略聚焦，借重百混改契机战略退出重庆市场战略聚焦，借重百混改契机战略退出重庆市场 2013-2019 年步步高在重庆地区累计亏损 4.35 亿元，2019 年 6 月参与重庆 百货
3、混合所有制改革，并借此契机战略退出重庆市场。公司未来仍将以领先 的湖南市场为重点发展区域， 保证超市与百货的稳健增长； 相对领先的广西、 江西市场， 以超市业态为核心， 保证团队的充分授权， 推动战略的高效落地； 四川地区则避开红旗连锁、永辉超市所在的优势区域主攻川南市场。 。从业 态来看，超市是公司未来扩张重心，百货业态以存量运营为主。 聚焦数字化，线上线下融合加速，向智慧零售转型聚焦数字化，线上线下融合加速，向智慧零售转型 为解决传统零售业信息传递迟滞、运营效率低等痛点，公司 2013 年起开 始数字化尝试，陆续推出云猴电商、云猴全球购等业务，但因线上线下业 务割裂等问题转型并不顺利。20
4、17 年起公司回归零售本质，推动线上线下 业务融合。一方面，公司通过数字化会员将顾客从线下转化为线上线下一 体的全渠道用户，并用私域流量运营的方式挖掘客户价值；另一方面建立 新的组织运营模式，如动态用工、经营合伙机制，提人效、创收益。 聚焦供应链，以生鲜品类为核心推动全链条提效聚焦供应链，以生鲜品类为核心推动全链条提效 生鲜天然具有流量属性，是超市业态的核心品类。公司 2019 年初开始以 生鲜为核心，以“掌握生鲜市场定价权”为战略定位，围绕后端采购、中 台统筹、前台运营深化供应链变革，实现从供应链全环节的整合升级。截 至 2019 年，生鲜在公司门店渗透率已增至 40%，蔬菜、水果标准件覆盖
5、 率分别达 98.3%、 86.5%； 2019 年公司超市业态生鲜销售同比增长 18.2%。 看好盈利能力进一步修复，首次覆盖给予“看好盈利能力进一步修复，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司线下零售根基扎实，数字化转型、供应链升级有望拉动净利率向历史 水平回归。 我们预计 2020-22 年归母净利达 2.5、 3.2、 3.8 亿元， 对应 EPS 0.28、 0.37、 0.45 元。 参考可比公司 Wind 2021 年一致预期平均 26.1x PE， 考虑到公司数字化型升级在业内保持领先，降本提效后相较同业将表现出 更大的利润弹性，且公司门店基数相对小，成长速度预计更快。认可给
6、予 公司 2021 年 28 x PE，目标价 10.36 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复、生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期。 总股本 (百万股) 863.90 流通 A 股 (百万股) 863.90 52 周内股价区间 (元) 7.82-14.78 总市值 (百万元) 7,766 总资产 (百万元) 24,854 每股净资产 (元) 8.57 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 18,398 19,661 20,840 23,257 25,934 +/-% 6.65 6.87 5.9
7、9 11.60 11.51 归属母公司净利润 (百万元) 155.56 172.81 245.42 317.38 384.54 +/-% 6.22 11.09 42.02 29.32 21.16 EPS (元，最新摊薄) 0.18 0.20 0.28 0.37 0.45 PE (倍) 49.93 44.94 31.65 24.47 20.20 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 1,050 2,099 3,149 4,198 (13) 7 27 47 67 19/1220/0320/0620/09 (万股)(%) 成交量(右轴)步步高 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值
8、公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 核心观点 . 4 立足潇湘， “步步”当先 . 5 重回超市主业，重仓湘桂赣川 . 5 经营稳步回暖，归母净利连续三年正增长 . 6 股权相对集中，腾讯、京东入股提速公司数字化 . 8 行业：天下零售，唯效率不破 . 10 零售业效率至上，精耕细作、方见真章 . 10 数字化重塑增长，精益创新、慢就是快 . 12 生鲜是流量“泉眼” ，精细运
9、营、活水自来 . 12 公司：战略聚焦，集中优势资源运营 . 14 聚焦优势区域，布局因地制宜 . 14 聚焦数字化，转型智慧新零售 . 15 聚焦生鲜品类，推动供应链变革 . 17 盈利预测及投资建议 . 18 附录：报告涉及公司列表 . 21 风险提示 . 21 PE/PB - Bands . 21 图表目录图表目录 图表 1： 步步高旗下零售业态 . 5 图表 2： 公司发展重大事件 . 5 图表 3： 2015-2020H1 步步高超市、百货门店数量 . 6 图表 4： 2017-2020H1 步步高超市、百货门店建筑面积 . 6 图表 5： 2014-2018 百货、超市商务部重点监
10、测企业销售额增速 . 6 图表 6： 2015-2020H1 步步高超市、百货新开门店数量 . 6 图表 7： 2015 至 2020Q1-Q3 步步高营业收入情况 . 7 图表 8： 2015 至 2020Q1-Q3 步步高归母净利润情况 . 7 图表 9： 2015-2020H1 超市、百货业务收入情况 . 7 图表 10： 2015-2020H1 步步高收入分布情况 . 7 图表 11： 2015 至 2020Q1-Q3 步步高期间费用率 . 8 图表 12： 2015 至 2020Q1-Q3 步步高期间销售毛利率、净利率 . 8 图表 13： 步步高前十大股东情况（截至 2020Q3）
11、 . 8 图表 14： 腾讯、京东与步步高主要的战略合作内容 . 9 图表 15： 2017 年第一期员工持股计划参与对象及拟认购金额、股份数量 . 9 图表 16： 2015-2019 我国超市市场规模情况 . 10 图表 17： 2015-2019 我国百货市场规模情况 . 10 图表 18： 中国零售业发展阶段 . 10 mNoRmMqNwPrQoRpOsPrMqO8OcM7NoMnNnPpPkPnMnPfQoMqR9PpOsRuOtOoPMYrNsO 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表 19：
12、 2019 年批零行业人均薪资较 2003 年上涨 717% . 11 图表 20： 2018H2-2019H2 重点城市租金环比持续上涨 . 11 图表 21： 2013-2019 年中外零售龙头销售净利率 . 12 图表 22： 2013-2019 年中外零售龙头存货周转率 . 12 图表 23： 基于数字化的零售系统未来理想标准 . 12 图表 24： 不同年龄群体生鲜消费时对不同购买因素的重视程度 . 13 图表 25： 不同结构家庭购物频次与线上化程度 . 13 图表 26： 生鲜行业主要的商业模式情况 . 13 图表 27： 2017-2020H1 重庆合川步步高商业净利润情况 .
13、 14 图表 28： 2017-2020H1 重庆步步高商业净利润情况 . 14 图表 29： 重百混改后股权结构及运营委托关系图（截至 2020H1） . 14 图表 30： 四川、江西、广西发展目标 . 15 图表 31： 湖南、广西、江西各地百强民企（零售公司情况）. 15 图表 32： 步步高围绕全场景打造的整合营销平台 . 16 图表 33： 步步高数字化运营 6+2 方法论 . 16 图表 34： 步步高实现动态用工、经营合伙人制的理论模型 . 16 图表 35： 步步高生鲜后端采购模式 . 17 图表 36： 步步高生鲜供应链中台 . 17 图表 37： 步步高基于生鲜的数字化运
14、营方案 . 17 图表 38： 2017-2022E 公司超市、百货开店、单店营收假设 . 18 图表 39： 分项目收入预测 . 19 图表 40： 公司分业务毛利率预测 . 19 图表 41： 期间费用率预测 . 19 图表 42： 可比公司估值情况 . 20 图表 43： 报告涉及公司信息一览表 . 21 图表 44： 步步高历史 PE-Bands . 21 图表 45： 步步高历史 PB-Bands . 21 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 核心观点核心观点 传统零售业受电商、创新业态冲击，行业
15、总量平稳，通过精益化运营提效降本是行业转型传统零售业受电商、创新业态冲击，行业总量平稳，通过精益化运营提效降本是行业转型 升级主基调。升级主基调。 超市、 百货等传统零售业态相较电商运营效率底下， 近年面临运营成本攀升、 获客能力下降、 优秀人才短缺等问题。 行业发展较慢， 据 Euromonitor， 2014-2019 超市、 百货行业市场规模 CAGR 分别仅为 2.2%、0.7%。传统零售企业在外延扩张空间有限背景 下，通过精益化运营提效降本成行业转型升级主基调。 步步高战略聚焦超市主业，立足优势区域，深挖县域市场空间，并借重百混改契机退出重步步高战略聚焦超市主业，立足优势区域，深挖县
16、域市场空间，并借重百混改契机退出重 庆市场及时止损。庆市场及时止损。 超市方面， 公司聚焦门店运营效率的提升、 继续围绕优势区域进行扩张， 2020H1 可比超市门店销售同比增长 9.7%、 营收同比增长 9.6%、 净利润同比增长 22.4%； 2017-2019 年分别净新开 45、 23、 58 家门店。 2020-2022 年公司计划填补区省空白区域， 大力发展县城市场。伴随门店店效与数量的同步提升，公司营收与利润有望持续增长。百 货方面，公司以存量提效为主，通过严格控制预算、深耕品牌战略、坚持管控、加速空柜 解决等措施， 实现盈利能力的提升， 2017-2019 年公司百货可比门店营
17、收分别同增 2.2%、 0.5%、1.0%，净利润分别同增 29.4%、39.6%、29.2%，盈利能力有显著的提升。此外， 公司借重百混改契机战略退出重庆市场， 公司预计 2020-2021 年分别直接减少 1700、 5200 万元的损失。 步步高市场敏锐度高、 业务触网早， 但因经验不足， 线上线下业务未有效打通，步步高市场敏锐度高、 业务触网早， 但因经验不足， 线上线下业务未有效打通， 2013-2016 年承受较大业绩压力。年承受较大业绩压力。步步高 2013 年创立云猴网，2015 年上线云猴全球购业务，但由于 线上线下业务未有效打通，同时缺乏有效的组织架构将数字化运营模式踏实落
18、地， 2013-2016 年公司整体经营承压，利润持续录得负增长。 公司通过引入腾讯、京公司通过引入腾讯、京东战略入股，借力加速运营数字化与推动供应链变革，成效显著。东战略入股，借力加速运营数字化与推动供应链变革，成效显著。 数字化方面， 公司加速线上线下渠道的融合， 建立数字化会员体系发展到家业务。 2020H1， 数字化运营试点门店销售同比增长 26%、净利润同比增长 21%。截至 2020Q3，累计实现 数字会员 2,297 万，前三季度贡献公司总销售 78%；供应链方面，公司围绕核心品类“生 鲜”进行后端采购、中台统筹、门店运营供应链全环节变革，提升生鲜在门店的渗透率。 截至 2019
19、 年，生鲜品类在公司门店渗透率已增至 40%，2019 年全年公司超市业态生鲜 销售同比增长 18.2%。 尽管步步高的转型升级之路并非一帆风顺，但及时“调转船头”充分印证公司战略的灵活尽管步步高的转型升级之路并非一帆风顺，但及时“调转船头”充分印证公司战略的灵活 性、市场的敏锐性及管理层较强的执行力。性、市场的敏锐性及管理层较强的执行力。公司门店扩张有序， “成长减亏止损”战略清 晰，伴随聚焦战略的夯实落地，我们认为公司盈利能力有望持续修复，数字化转型、供应 链升级有望拉动净利率向 3.4%左右（2012 年）的水平回归。市场认为步步高当前估值偏 高，但我们认为公司经营拐点已经到来，目前处于
20、调整后的快速恢复阶段，盈利能力逐步 修复，利润端的边际弹性更强，高估值有望在 2021、2022 年迅速得到消化，依然具有较 高的投资性价比。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 立足潇湘， “立足潇湘， “步步”当先步步”当先 重回超市主业，重仓湘桂赣川重回超市主业，重仓湘桂赣川 步步高步步高 1995 年年 3 月创立于伟人故里湖南湘潭，是一家以超市、百货为主要业态的综合零月创立于伟人故里湖南湘潭，是一家以超市、百货为主要业态的综合零 售商。售商。通过密集式开店、整合供应链、 “百货+超市”双业态、跨区
21、域发展模式，公司逐步 成长为中西部地区零售龙头企业。步步高的超市业态可进一步细分超市、大卖场、家电专 业店，其中超市是公司的主力业态，业态灵活且距消费者近，为消费者提供便利的家庭生 活消费服务；大卖场面积较大，为客户提供全面的购物体验。百货业态则可进一步细分为 步步高广场、步步高百货、步步高城市生活广场。 图表图表1： 步步高旗下零售业态步步高旗下零售业态 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 步步高当前发展的核心策略为“做实湖南，做强广西，做好江西、四川市场” 。步步高当前发展的核心策略为“做实湖南，做强广西，做好江西、四川市场” 。立足湖南 大本营，公司 2005 年开始加速了省外扩张的步伐
22、，先后进入江西、川渝、广西等地区。 2015 年收购广西地区零售连锁龙头后，公司成为湘桂两地零售连锁领军企业，逐步形成 “立足湖南、跨区发展”的业务格局。2019 年步步高管理层年会上，董事长提出“做实 湖南，做强广西，做好江西、四川市场”的战略部署，同年公司参与重庆百货混改，并借 此契机于 2020 年退出重庆市场。截至 2020H1，步步高共经营超市 357 家，百货门店 52 家，建筑面积合计 471 万平方米；其中湖南地区仍为布局重心，超市、百货数量占比分别 为 63.9%、59.6%，建筑面积占比分别为 58.9%、64.8%。 图表图表2： 公司发展重大事件公司发展重大事件 时间时
23、间 重大事件重大事件 1995 年 第一家步步高超市门店开业 1999 年 走出湘潭，第一家外埠门店开业 2001 年 第一家百货门店开业 2004 年 战略性地挺进省会城市 2006 年 迈出湖南，江西宜春店开业 2007 年 中南地区最大的物流中心步步高物流中心建成启用 2008 年 深交所成功上市，募集 9.1 亿元 2009 年 服装、餐店饮开业，形成五大业态发展 2013 年 实行大西南战略、O+O 计划 2014 年 收购广西南城百货（2015 年初过户），上线云猴平台 2015 年 开启全球化战略，上线云猴全球购 2016 年 收购湖南心连心；城市综合体梅溪新天地开业 2017
24、年 收购四川梅西商业；云猴网关闭 2018 年 腾讯、京东战略入股 2019 年 收购湖南润家多 22 家超市门店；参与重百混改 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表图表3： 2015-2020H1 步步高超市、百货门店数量步步高超市、百货门店数量 图表图表4： 2017-2020H1 步步高超市、百货门店建筑面积步步高超市、百货门店建筑面积 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 战略回归超市主业，盘活百货存量。战略回归超市主业，盘活
25、百货存量。2015 年开始电商渠道的高速发展对线下零售业态造 成了明显冲击，百货业态受明显影响，据商务部数据，2015-2018 年百货重点监测企业零 售同比增速均只有 2%上下；但同时，伴随电商流量红利逐步消退，具备更丰富消费体验 的超市渠道优势逐步凸显， 据商务部数据， 2018年超市重点监测企业零售额同比增长4.3%， 增速同比提升 0.5pct，出现回暖迹象。为充分发挥步步高的竞争优势，2018 年公司董事 长王填宣布战略重心由“多业态”回归超市主业，2019 年新开超市 63 家；百货则以存量 盘活为主，2019 年新开 2 家。 图表图表5： 2014-2018 百货、超市商务部重
26、点监测企业销售额增速百货、超市商务部重点监测企业销售额增速 图表图表6： 2015-2020H1 步步高超市、百货新开门店数量步步高超市、百货新开门店数量 资料来源：商务部，华泰证券研究所 注：新开门店不含外延并表 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 经营稳步回暖，归母净利连续三年正增长经营稳步回暖，归母净利连续三年正增长 2015-2019 年公司营收整体呈上升趋势，因收购并表，增速起伏较大。年公司营收整体呈上升趋势，因收购并表，增速起伏较大。2015-2019 年，公 司营收 CAGR 为 6.2%，其中 2015、2016、2017 三年营收同比增速起伏较大。具体看起 伏原因： 2015
27、 年主要系广西南城百货并表增厚 27.3 亿元收入 （不考虑分部间抵消） ； 2016 年主要系传统零售业面临同质化竞争加剧、电商冲击，公司营收增长放缓；2017 年主要 系梅西商业并表增厚 5.6 亿元收入（不考虑分部间抵消） 、新开超市 40 家、购物中心 3 家 所致。2018、2019 年公司营收增长稳健，分别同比增长 6.7%、6.9%至 184.0、196.6 亿 元。2020Q1-Q3，受新冠疫情影响，公司线下零售尤其是百货业务受较大冲击，营收实现 150.8 亿元，同比增速放缓至 1.5%，其中 2020H1 百货营收同比下滑 26.5%，超市营收 同比增长 16.2%。 归母
28、净利归母净利自自 2017 年起走出低谷，年起走出低谷，2017-2019 连续三年实现正增长。连续三年实现正增长。公司对于零售线上化 趋势把握敏锐，2013 年起开启“O+O 计划”转型布局线上渠道，并重资产投入打造大平 台生态系统，2015 年成立跨境进口电商平台“云猴全球购” ，但因运营模式缺乏创新、业 务协同不足、跨境电商竞争激烈等问题，云猴全球购于 2017 年末被正式关停。电商平台 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2001820192020H1 (家) 超市百货 0 50 100 150 200 250 300 2017201
29、820192020H1 (万平) 超市百货 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 200172018 百货超市 0 10 20 30 40 50 60 70 2001820192020H1 (家) 超市新开百货新开 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 重资产投入， 加上公司较为激进的门店扩张政策， 使得 2014-2016 年公司归母净利润连续 录得负增长。2017 年起公司着重加强了成本管控与内部管理，并在 2018 年引入腾讯、京 东战投加速业
30、务数字化升级。 2017-2019 年归母净利润同比分别增长 9.8%、 6.5%、 11.3% 至 1.5、 1.6、 1.7 亿元。 2020Q1-Q3 归母净利润同比下滑 27.2%至 1.7 亿元， 但分季度看， Q1/Q2/Q3 归母净利分别同比-46.2%/15.2%/127.3%，已表现出较强的边际改善。 图表图表7： 2015 至至 2020Q1-Q3 步步高营业收入情况步步高营业收入情况 图表图表8： 2015 至至 2020Q1-Q3 步步高归母净利润情况步步高归母净利润情况 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表9： 2015-2
31、020H1 超市、百货业务收入情况超市、百货业务收入情况 图表图表10： 2015-2020H1 步步高收入分布情况步步高收入分布情况 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2015-2019 年期间费用率整体呈上升趋势，年期间费用率整体呈上升趋势，20Q1-Q3 同比有小幅改善。同比有小幅改善。2015 年至 2019 年， 公司销售费用率由 17.45%提升至 18.88%， 管理及研发费用率由 1.99%提升至 2.04%， 财务费用率由 0.33%提升至 1.63%。 销售费用率的增长主要系公司超市业态保持较快扩张， 新店培育期内促销费用提升、开办费用
32、计入当期损益所致；管理及研发费用率基本保持平 稳； 财务费用率提升主要系公司规模化扩张， 增加银行借款所致。 20Q1-Q3， 销售费用率、 管理及研发费用率、财务费用率分别为 18.25%、1.93%、1.81%，同比-0.24、+0.06、 +0.31pct，期间费用率整体同比-0.27pct，有小幅改善。 2016-2019 年公司毛利率持续修复，净年公司毛利率持续修复，净利率基本保持稳定。利率基本保持稳定。2019 年公司综合毛利率为 24.11%，相较 2016 年提升 2.69pct，主要系公司经营规模提升使得对供应商的议价能力 增强、部分百货由自营转为租赁使得租金收入提升、供应链
33、升级与数字化运营的落地对生 鲜盈利能力的提升所致。 净利率基本保持稳定， 2010-2019 年均在 0.9%左右。 2020Q1-Q3 毛利率、净利率同比下降 1.86、0.87pct，主要系疫情影响，百货业态受较大负面冲击所 致（2020H1 超市业态毛利率同比+0.35pct，百货业态同比-1.38pct） 。 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 250 20018201920Q1-Q3 (%)(亿元) 营业收入YoY（右轴） (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
34、 2.5 20018201920Q1-Q3 (%)(亿元) 归母净利润YoY（右轴） (30) (20) (10) 0 10 20 0 20 40 60 80 100 120 140 2001820192020H1 (%)(亿元) 超市百货 YoY（超市，右轴）YoY（百货，右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001820192020H1 超市百货其他 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表图表11： 2015 至至
35、2020Q1-Q3 步步高期间费用率步步高期间费用率 图表图表12： 2015 至至 2020Q1-Q3 步步高期间销售毛利率、净利率步步高期间销售毛利率、净利率 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 股权相对集中，腾讯、京东入股提速公司数字化股权相对集中，腾讯、京东入股提速公司数字化 引入腾讯、京东战投后，公司实控人王填与其妻子张海霞合计持有公司引入腾讯、京东战投后，公司实控人王填与其妻子张海霞合计持有公司 30.5%股份，股权股份，股权 结构相对集中。结构相对集中。2018 年 2 月公司与腾讯、京东签订战略合作框架协议 ，三方计划在构 建新能力、构筑“数字化”运营体系、最终营造新生态等领域开展深入合作；同时，腾讯、 京东持股平台林芝腾讯、京东邦能与公司老股东签署股份转让协议，入股步步高。截至 2020Q3，腾讯、京东分别持有公司 6.0%、5.0%股份。 图表图表13： 步步高前十大股东情况（截至步步高前十大股东情况（截至 2020Q
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