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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 Ang 回归超市主业,业绩逐渐好转的西南零售龙头 步步高(002251.sz)深度报告 2020 年 1 月 13 日 李丹 行业分析师 燕楠 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编:100031邮编:100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编:100031 回归超市主页,业绩逐渐好转的西南零售龙头回归超市主页,业绩逐渐好转的西南零售龙头 2020 年 1 月 13 日 超市:回归主业,把生鲜核心能力的建设放到第一位超市:回归主业,把生鲜核心能力的建设放到
2、第一位。我们认为未来的超市行业趋势在于卖场 内生鲜和熟食品类占比持续提升,生鲜和熟食品类经营能力的高低构成超市公司核心竞争力的差 异。步步高在新零售风口逐渐降温,向做强供应链转变的行业趋势下,也开始将生鲜核心能力的 建设放到第一位。2019 年步步高战略重心为高度聚焦于以生鲜为核心的供应链变革,以及数字化 的推行。通过基地、联采、供应链中台等关键举措的推行,步步高生鲜供应链变革已经基本将供 应链全链条环节打透。在众多举措精心打磨供应链的举措下,目前步步高大卖场在湖南地区的生 鲜销售和毛利增长均达到两位数。数字化改造方面,公司首家测试门店蔬菜、水果、肉类、水产 四大生鲜核心品类持续、稳健大幅增长
3、,肉类水产销售倍增,蔬果单月毛利额增长良好,从而带 动全店整体客流、销售和毛收入的高速增长。其中完成推广的 10 余家可比门店,三季度生鲜四大 核心品类销售增长 21%,毛利率提升 6%,渗透率提升 3%。 百货:不再大规模扩张,百货:不再大规模扩张,存量盘活逐步扭亏为盈存量盘活逐步扭亏为盈。湖南大本营:传统优势区域,做强省会和县 级市。湖南在整体营收占比中超过 60%,是公司传统优势区域。公司 2016 年新建的长沙梅溪新 天地各项运营指标持续向好,1-9 月客流增长 10%+,GMV 增长 30%+,该项目已提前两年结束 培育期进入盈利期,将成为公司持续盈利的重要增长点。广西地区:收购南城
4、百货进军广西市 场,目前市场份额第一。前期南城百货在利润承诺压力下,拓店策略较为保守,费用管控比较严 格,后续随着广西物流园的投入使用,供应链效率的提升可以更好的赋能门店。川渝地区:重庆 地区方面,由于持续的亏损,公司计划逐步退出重庆市场,将重庆地区的超市和百货逐步转交给 重庆百货,待超市百货陆续剥离出去后,重庆地区会大幅减亏。江西地区:扭亏为盈,密集开店 为拓展策略。通过拆分各个省市地区的业务情况,我们发现步步高 2019 年江西区域大幅扭亏为 盈、四川区域大幅减亏,未来随着精细化运作,供应链不断增强带来的效率提升,我们认为公司 业绩会持续好转。 股价催化剂:股价催化剂:消费数据转暖、公司业
5、绩超预期。 盈利预测与投资盈利预测与投资评级:评级:我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.61 亿元、1.78 亿元、 1.97 亿元; 根据公司目前 8.64 亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为 0.19 元、0.21 元、0.23 元。 给予“增持”评级。 风险因素:风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。 证券研究报告 公司研究深度报告 步步高(002251.sz) 买入增持持有卖出 首次评级 步步高步步高相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源:万得,信达证券研发中心 公司主要数据(公司主要数据(202020.120.1. .1010)
6、 收盘价(元)收盘价(元) 9.65 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 7.0710.5 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 5.49 总股本总股本(亿股亿股) 8.64 流通流通 A股比例股比例() 100 总市值总市值(亿元亿元) 84 资料来源:信达证券研发中心 李 李 丹丹 分析师分析师 执业编号:S01 联系电话:+86 10 83326735 邮箱: 燕燕 楠楠 分析师分析师 执业编号:S01 联系电话:+86 10 83326715 邮箱: 本期内容提要本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 重要财务指标重要财务
7、指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 17,310.64 18,455.69 19,722.52 21,122.82 22,664.78 增长率 YoY % 11.54% 6.61% 6.86% 7.10% 7.30% 归属母公司净利润(百万元) 150.87 155.56 161.22 178.11 196.81 增长率 YoY% 13.01% 3.11% 3.64% 10.48% 10.50% 毛利率% 21.79% 23.27% 23.34% 23.38% 23.41% 净资产收益率 ROE% 2.46% 2.29% 2.15% 2.33
8、% 2.52% EPS(摊薄)(元) 0.17 0.18 0.19 0.21 0.23 市盈率 P/E(倍) 55 54 52 47 42 市净率 P/B(倍) 1.36 1.12 1.11 1.08 1.05 资料来源:万得,信达证券研发中心预测 注:股价为2020年 1月10日收盘价 目 录 投资聚焦 . 1 公司简介 . 2 公司基本情况 . 2 公司股权结构 . 3 公司业务布局 . 4 超市:回归主业,把生鲜核心能力的建设放到第一位 . 7 多种探索尝试后,确立生鲜核心能力建设的重要性 . 7 阶段一:起家于湘潭,“农村包围城市”的战略进行拓张 . 7 阶段二:引入外籍职业经理人团队
9、,提升超市管理水平 . 8 阶段三:电商冲击下,自建电商平台迎接挑战. 8 阶段四:新零售风口下,打造鲜食演义 . 8 阶段五:精心打磨供应链,把生鲜核心能力的建设放到第一位 . 9 数字化转型成效凸显 . 10 百货:不再大规模扩张,存量盘活逐步扭亏为盈 . 10 湖南大本营:传统优势区域,做强省会和县级市 . 10 广西地区:收购南城百货进军广西市场,目前市场份额第一 . 11 川渝地区:收购梅西百货进军四川市场,集团入股重百 . 12 江西地区:扭亏为盈,密集开店为拓展策略 . 12 重心由扩张转为存量消化,存量盘活逐步扭亏为盈 . 13 盈利预测与评级 . 14 基本假设和盈利预测 .
10、 14 风险因素 . 15 表 目 录 表 1:截止至 2018 年底公司门店分布情况 . 2 表 2:步步高前十名股东持股情况(2019 年三季报) . 3 表 3:2018 年 2 月腾讯和京东入股后股份变动 . 3 表 4:2017-2019H1 各主要地区营收及业绩情况 . 13 表 5:步步高三费假设 . 14 图 目 录 图 1:2011-2019 前三季度公司营业收入及同比增长(单位:亿元,%) .2 图 2:2011-2019 前三季度公司归母净利润及同比增长(单位:亿元,%) .2 图 3:各业态的营业收入(单位:亿元) .5 图 4:各品类在营收中占比 .5 图 5:各业态
11、的毛利率(单位:%) .5 图 6:湖南和省外地区的营业收入(单位:亿元) .6 图 7:湖南和省外地区在营收中占比 .6 图 8:2013-2018 年超市和百货新开门店数量 .6 图 9:2017-2018 年湖南和省外新开门店数量 .6 图 10:1995 年湘潭解放路第一家步步高超市 .7 图 11:1999 年第一家外埠门店株州新华店 .7 图 12:2008-2015 年步步高人均劳效(单位:万元/人) .8 图 13:2008-2015 年步步高毛利率及净利率(单位:%) .8 图 14:鲜食演义门店 .9 图 15:鲜食演义长沙梅溪湖店 .9 图 16:梅溪书院内景图 . 11
12、 图 17:梅溪湖购物中心内景 . 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 投资聚焦 核心观点核心观点 步步高 1995 年创立于湖南湘潭,是一家以超市连锁和百货为主的多业态综合性零售渠道商。2005 年始,公司加快省外扩张, 陆续进入江西、川渝、广西地区,市场份额不断扩大。2015 年,公司收购了广西地区连锁商品零售龙头企业南城百货。收购 完成后,公司成为湖南、广西两地连锁商品零售龙头企业,逐步形成“立足湖南、跨区发展”的业务格局。截止至 2019 年第 二季度,公司拥有各业态门店 381 家(超市业态门店 329 家、百货业态门店 52 家) ,面积合计约 449 万平方米。门店涵盖湖
13、 南、广西、江西、川渝地区。 我们认为未来的超市行业趋势在于卖场内生鲜和熟食品类占比持续提升,生鲜和熟食品类经营能力的高低构成超市公司核心 竞争力的差异。步步高在新零售风口逐渐降温,向做强供应链转变的行业趋势下,也开始将生鲜核心能力的建设放到第一位。 2019 年步步高战略重心为高度聚焦于以生鲜为核心的供应链变革,以及数字化的推行。通过基地、联采、供应链中台等关键 举措的推行,步步高生鲜供应链变革已经基本将供应链全链条环节打透。王填董事长在 2019 步步高超市全球供应商峰会发言 时表示,在众多举措精心打磨供应链的举措下,目前步步高大卖场在湖南地区的生鲜销售和毛利增长均达到两位数。数字化 改造
14、方面,公司首家测试门店蔬菜、水果、肉类、水产四大生鲜核心品类持续、稳健大幅增长,肉类水产销售倍增,蔬果单 月毛利额增长良好,从而带动全店整体客流、销售和毛收入的高速增长。其中完成推广的 10 余家可比门店,三季度生鲜四大 核心品类销售增长 21%,毛利率提升 6%,渗透率提升 3%。 我们认为步步高对生鲜供应链的不断优化打磨以及数字化的推行会持续提升公司的竞争力,逐渐提升门店效率,增强竞争优 势。 业绩方面,一方面随着重庆地区超市、百货的不断剥离、江西业绩好转带来大幅减亏,一方面随着公司最大单体商业综合体 长沙梅溪新天地提前两年进入盈利期释放利润,我们认为未来 2-3 年公司业绩具有较大弹性,
15、值得关注。 市场表现催化剂市场表现催化剂 数据转暖、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.61 亿元、1.78 亿元、1.97 亿元;根据公司目前 8.64 亿股总股本计算,摊薄 每股收益分别为 0.19 元、0.21 元、0.23 元。给予“增持”评级。 风险因素风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 公司简介 公司基本情况 步步高 1995 年创立于湖南湘潭,是一家以超市连锁和百货为主的多业态综合性零售渠道商,超市业态又细分为:Hypermart (
16、大卖场) 、Supermart(超市) 、Emart(家电专业店)等;百货业态细分为:步步高广场、步步高百货、步步高城市生活广 场等。2005 年始,公司加快省外扩张,陆续进入江西、川渝、广西地区,市场份额不断扩大。2015 年,公司收购了广西地 区连锁商品零售龙头企业南城百货。收购完成后,公司成为湖南、广西两地连锁商品零售龙头企业,逐步形成“立足湖南、 跨区发展” 的业务格局。 截止至 2019 年第二季度, 公司拥有各业态门店 381 家 (超市业态门店 329 家、 百货业态门店 52 家) , 面积合计约 449 万平方米。门店涵盖湖南、广西、江西、川渝地区。 2008 年 6 月公司
17、在深圳深交所上市,截止至 2020 年 1 月 10 日公司总股本为 8.64 亿股,总市值 83 亿,实际控制人是王填 先生。 截止至 2019 年 Q3,公司 2019 年营业收入为 148.00 亿元,同比增长 5.4%;归母净利润为 2.36 亿元,同比增长 1.12%。 图图 1:2011-2019 前三季度公司营业收入及同比增长(单位:亿元,前三季度公司营业收入及同比增长(单位:亿元,%) 资料来源:万得, 信达证券研发中心整理 图图 2: 2011-2019 前三季度公司归母净利润及同比增长 (单位: 亿元,前三季度公司归母净利润及同比增长 (单位: 亿元, %) 资料来源:万得
18、, 信达证券研发中心整理 表表 1:截止至截止至 2018 年年底底公司门店分布情况公司门店分布情况 超市超市 百货百货 门店数 量 建筑面积(平方米) 单店面积(平方米) 门店数 量 建筑面积(平方米) 单店面积(平方米) 湖南省 189 1203240 6366.349 29 1347092 46451.45 外省 101 844018 8356.614 22 760604 34572.91 合计 290 2047258 7059.51 51 2107696 41327.37 公司公告, 信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 公司股权结构 表表 2:步步高步步高前十名
19、股东持股情况(前十名股东持股情况(2019 年三季报年三季报) 机构名称机构名称 股东性质股东性质 持股比例持股比例 持股数量持股数量 步步高投资集团股份有限公司 境内非国有法人 34.99 302,241,133 张海霞 境内自然人 6.01 51,958,322 林芝腾讯科技有限公司 境内非国有法人 6.00 51,834,237 钟永利 境内自然人 5.59 48,249,629 江苏京东邦能投资管理有限公司 境内非国有法人 5.00 43,195,198 星辰 16 号事务管理类单一资金信托 其他 3.93 33,967,391 香港中央结算有限公司(陆股通) 境外法人 2.17 18
20、,772,886 顺景 40 号单一资金信托 其他 1.93 16,689,312 步步高商业连锁股份有限公司-第一期员工持股计划 其他 1.69 14,607,095 优势甄选 1930 保险资产管理产品 其他 1.50 12,958,500 资料来源:公司2019年三季报,信达证券研发中心整理 王填先生为实际控制人,腾讯和京东参股。截止至 2019 年 Q3,公司大股东步步高投资集团股份有限公司(以下简称“步步 高集团” )直接持有公司 34.99%的股份,是第一大股东;王填通过持有步步高集团的 69.96%的股份从而间接持有公司 24.5% 的股份,为公司实际控制人。第二大股东张海霞女士
21、为王填先生的配偶,夫妇两人合计持有公司的 30.51%的股份。除王填持 有的 69.96%股份外,剩下的 30.04%股权为 130 余名自然人持有,他们均为公司、子公司及其他关联公司人力资源管理体系 中六级以上的中高层管理人员。 表表 3:2018 年年 2 月腾讯和京东入股后股份变动月腾讯和京东入股后股份变动 股东名称股东名称 变动前变动前 变动增减变动增减 变动后变动后 数量(股) 比例(%) 数量(股) 比例(%) 数量(股) 比例(%) 张海霞 77,875,389 9.01 -34,556,158 -4 43,319,231 5.01 新沃基金 33,967,391 3.93% -
22、17,278,079 -2 16,689,312 1.93 钟永利 87,125,248 10.09% -25,917,119 -3 61,208,129 7.09 步步高集团 319,519,212 36.99 -17,278,079 -2 302,241,133 34.99 林芝腾讯 0 0 51,834,237 6 51,834,237 6 京东邦能 0 0 43,195,198 5 43,195,198 5 公司公告, 信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 2018 年 2 月公司发布公告称,与深圳市腾讯计算机系统有限公司、北京京东世纪贸易有限公司签署战略合作框架
23、协议 。 三方以共同发展“智慧零售” 、 “无界零售”为愿景,一致同意建立长期战略合作伙伴关系,三方将在构建新能力、构筑“数 字化”运营体系、最终营造新生态等领域开展深入合作,实现零售行业的价值链重塑。未来三方的合作主要在以下几个方面: 探索“智慧零售” 、 “无界零售”新价值链探索“智慧零售” 、 “无界零售”新价值链:三方共同以“去中心化”为理念,以技术革新为驱动,以数据产品、互联网 工具、供应链能力为赋能手段,推动以经营进销差为核心的传统模式,向经营顾客全生命周期的新模式转型。 线上流量赋能线上流量赋能:步步高以小程序、公众号为承载工具,建立微信内商城,作为步步高的线上主要自营电商平台,
24、充分发 挥腾讯社交流量与场景优势。同时以京东到家为主要电商平台,充分发挥京东线上运营、物流履约、商品数字化能力的 优势。 线下业态科技创新线下业态科技创新:通过扫码购物、店内导航、智能收银、门店 SaaS 系统、智慧供应链、无人店技术等应用场景,持 续提升门店用户体验,并实现运营效率的长足提升。 供应链赋能供应链赋能:以持续提高步步高经营效率为目的,利用京东货品供应链优势,及仓配物流全国覆盖的触达能力,提升步 步高货品供应链丰富度及履约效率。 共建赋能方案共建赋能方案:各方积极探索通过合资公司或其他资本合作方式,共同探索孵化新技术在线下场景的应用转化。 按照协议,公司股东张海霞、新沃基金、钟永
25、利、步步高集团作为股份出让方,以协议签署之日前 1 个交易日的步步高股票 收盘价的 90%为基础确定 17.11 元/股的价格向腾讯和京东出让股份。 在股份转让后, 腾讯出资 8.87 亿元受让公司 6%的股份, 京东出资 7.39 亿元受让公司 5%的股份,截止至 2019 年三季报,腾讯和京东分别是公司第三和第五大股东。 公司业务布局 从业态看,从业态看,公司以全面推进超市业务公司以全面推进超市业务为主为主 公司主营业态是超市、百货、家电、批发和其他业务,其中超市和百货占比较大。2018 年超市和百货业态分别实现营收 108.5 亿元和 62 亿元,在营收中占比分别为 59%和 22%。
26、公司整体毛利率近两年稳中有升,分业态来看,百货毛利率保持平稳,维持在 15%左右波动,超市毛利率在 2015 年以来保 持稳步上升态势,2015-2018 年毛利率分别为 16.27%、16.71%、17.40%和 17.66%。公司其他业务毛利率毛利率在 80%以 上,在该板块影响下,公司整体毛利率获得提振,2018 年公司整体毛利率为 23.03%,高于百货和超市的毛利率。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图图 3:各:各业态业态的营业收入的营业收入(单位:亿元)(单位:亿元) 图图 4:各品类在营收中占比:各品类在营收中占比 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司公告
27、,信达证券研发中心 图图 5:各各业态业态的的毛利率(单位:毛利率(单位:% %) 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 从区域看,从区域看,公司深耕湖南,辐射大西南公司深耕湖南,辐射大西南 从区域看,公司起家于湖南湘潭,湖南省是公司大本营,亦是发展重心区域。2018 年公司在湖南省实现营业收入 117 亿元, 在整体营业收入中占比为 63%。在由湖南省向周边省份扩张过程中,公司逐渐通过收购以及自身开店方式进入江西、川渝、 广西地区。2018 年外省地区实现营业收入 47.55 亿元,在整体营收中占比为 26%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 6:湖南和省外地区湖南和省外地区的营
28、业收入的营业收入(单位:亿元)(单位:亿元) 图图 7:湖南和省外地区湖南和省外地区在营收中占比在营收中占比 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 在新开门店方面,公司侧重新开超市业态。公司从 2016 年开始新开百货门店逐年下滑,从 2016 年的 5 家下降至 2018 年的 2 家。 超市方面保持较为积极的开店战略, 近三年新开门店都在 30 家以上, 2016-2018 年分别新开超市 34/40/38 家门店。 2019 年公司在落实“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的战略部署下,计划开出 100 家门店,截止至 2019 年上半年, 公
29、司新开超市门店 42 家,百货 1 家,展店速度符合预期。 图图 8:2 2013013- -20182018 年超市和百货新开门店年超市和百货新开门店数量数量 图图 9:2 2017017- -20182018 年湖南和省外新开门店数量年湖南和省外新开门店数量 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 2017 年公司在湖南和外省分别新开 32 家和 8 家,2018 年公司在湖南和外省分别新开 26 家和 12 家。业态重心上,可以看出 公司拓展区域上,公司近年来侧重在湖南省内拓展。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 超市:回归主业,把生鲜核心能力的建
30、设放到第一位 多种探索尝试后,确立生鲜核心能力建设的重要性 在梳理公司发展历史后,我们看到步步高在行业的每一个发展阶段都积极做出响应来紧跟趋势变化。步步高早期避开大城市, 选择了“农村包围城市”的拓张战略,实现了从湘潭逐渐扎根湖南并向周边省份渗透的扩张增长。在大卖场业态受到中国消 费者喜爱和追捧的时期,公司在 09 年引入了外籍职业经理人团队对超市业态的供应链建设、门店陈设、人员管理等全方位做 了改进,效率得到提升。13 年在电商冲击下公司通过搭建电商平台来进行跨境购业务的试水。16 年在新零售风口下,公司又 布局了购物+餐饮的“鲜食演义”业态来实现线上+线下的融合。2019 年来,随着新零售
31、的热度降低,超市行业回归本质,生 鲜品类经营能力的高低构成超市公司核心竞争力的差异。响应行业趋势,步步高也树立了“回归主业,把生鲜核心能力的建 设放到第一位”的战略思想。2018 年 10 月在步步高全球供应链峰会上,步步高集团董事长王填正式宣布,他将从 2019 年 1 月 1 日起回归零售,回到集团快消品业务,重新担任步步高商业连锁股份有限公司 CEO,同时步步高集团的战略也将回归到 零售业务。 阶段一:起家于湘潭, “农村包围城市”的战略进行拓张 图图 10:19951995 年湘潭解放路第一家步步高超市年湘潭解放路第一家步步高超市 图图 11:1 1999999 年第一家外埠门店株州新
32、华店年第一家外埠门店株州新华店 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 1995 年,步步高第一家门店在湘潭解放路口开业。90 年代中期现代连锁经营刚在中国萌芽,中国当时的一些中心城市商业化 程度较高,已经有了大型商业和外资零售商的进入。而在中小城市,连锁商业还未成型。在这种背景下,步步高选择了“农 村包围城市”的战略,没有去大城市直接面对激烈的市场竞争,而是选择先进入中小城市。在最初的几年中,步步高牢牢锁 定湖南二、三线城市,跑马圈地,布局网点,先是在湘潭、株洲两个大本营密集开店,紧接着沿湘西北线,在岳阳、益阳、 常德、张家界等城市大量“圈地” ,同时跑马
33、“下乡” ,在湖南的市县相继开店,后来顺湘南线,在邵阳、永州、郴州等二级 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 阶段二:引入外籍职业经理人团队,提升超市管理水平 考虑到公司的长远发展和管理水平的提升, 步步高在 2009 年引入了以 Noel Trinde 为首的外籍管理团队。 团队中有来自法国、 西班牙、英国、新西兰、印度尼西亚、菲律宾、加拿大等 8 大国家的 12 名国际零售业精英,他们以一个整体团队的形式植入 到步步高超市业态的高级管理层,Noel Trinde 本人担任步步高超市事业部首席执行官。在入职步步高之前,Noel Trinde 曾是 玛泰哈利(Matahari)零售事业部的
34、CEO, ,Noel Trinde 具有较为丰富的零售管理经验。Matahari 是印度尼西亚最大的综合性 集团之一,其中 Matahari 零售集团又拥有超市、大卖场、百货店和娱乐中心等多样化的零售业态形式。 外籍专业管理团队的加入提升了公司超市业态门店的品类管理和空间管理水平。一方面,超市事业部通过梳理采购流程,增加直 采比例以及整合供应商,提高了供应链效率,实现了综合毛利率的提升。另一方面,超市事业部推进了门店标准化程度,对于门店 标识、陈设、灯光等进行统一改造升级,并依据类型及营业面积再实施分档管理,令门店卖场环境和视觉效果都提升到新档次。 图图 12:20082008- -20152
35、015 年步步高人均劳效(单位:万元年步步高人均劳效(单位:万元/ /人)人) 图图 13:20082008- -20152015 年步步高毛利率及净利率(单位:年步步高毛利率及净利率(单位:% %) 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 阶段三:电商冲击下,自建电商平台迎接挑战 为了应对电商的冲击,步步高 2013 年 12 月上线了步步高商城进行线上销售,2014 年 10 月推出“云猴全球购”APP。云猴 全球购是步步高电商云猴网重要业务板块之一,首期精选出母婴和保健品,将逐步增加到食品、个人护理、美妆、箱包服饰 等品类,云猴全球购可向全国用户发货。
36、运营了三年后,随着国内跨境购税收政策的调整,跨境购业务遭遇很大压力,发展 空间受限,云猴全球购于 2017 年 12 月 31 日正式关停业务。 阶段四:新零售风口下,打造鲜食演义 鲜食演义是步步高“精品超市+品质餐饮+云猴精选 APP”的新零售业态。2017 年 6 月 8 日,第一家门店亮相长沙梅溪湖步 B1 层超市,打造了国际美食、地方美食、生鲜体验区等多个窗口。后续与云猴精选 APP 打通后,主打“精品超 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 市+在店餐饮+APP 在线配送” ,提供都市人厨房解决方案,形成新餐饮模式闭环。鲜食演义主要在原有的超市业态上做出了三 点改变:调品种、改布局、
37、减流程、 。调品种:淘汰了诸如山货、干货、保健品等品类的单品,把传统超市里的食品和熟食区 域扩大化,引进更多的美食,所有的东西都可以现场加工和堂吃。改布局:鲜食演义的植入让生鲜区的面积由原来的 35%或 40%扩大到一半,同时杂货的布局更加紧凑。压缩传统品类面积,把原来传统大类升级成品类中心,取而代之的是一个个诸 如文具、玩具、家居、母婴的品类中心。减流程:优化了九个店内流程,现在整个购物过程的收银在一个地方就可以解决, 每个档口都有收银台,都可以付款。熟食区顾客直接扫码支付,不用再专程先结账再次进门店进行熟食加工。 图图 14:鲜食演义门店:鲜食演义门店 图图 15:鲜食演义鲜食演义长沙梅溪
38、湖店长沙梅溪湖店 资料来源:联商网,信达证券研发中心 资料来源:联商网,信达证券研发中心 阶段五:精心打磨供应链,把生鲜核心能力的建设放到第一位 目前传统农贸市场是我国居民主要购买生鲜渠道,占比为 73%,超市渠道占比 22%为第二大渠道。由于生鲜保质期短、运输 半径短、易损耗的特性,目前生鲜消费被电商渠道分流的并不多,线上渠道占比只有 3%左右。对于超市行业,更够提供更丰 富、新鲜、价格有竞争力的生鲜和熟食产品是不断从农贸市场抢夺份额的关键所在。基于此,我们认为未来的超市行业趋势 在于卖场内生鲜和熟食品类占比持续提升,生鲜和熟食品类经营能力的高低构成超市公司核心竞争力的差异。 步步高在新零售
39、风口逐渐降温,向做强供应链转变的行业趋势下,也开始将生鲜核心能力的建设放到第一位。2018 年 10 月 在步步高全球供应链峰会上, 步步高集团董事长王填宣布他本人将从 2019 年 1 月 1 日起回归零售, 同时步步高集团的战略也 将回归到零售业务。2019 年步步高战略重心为高度聚焦于以生鲜为核心的供应链变革,以及数字化的推行。通过基地、联采、 供应链中台等关键举措的推行,步步高生鲜供应链变革已经基本将供应链全链条环节打透。王填董事长在 2019 步步高超市全 球供应商峰会发言时表示,在众多举措精心打磨供应链的举措下,目前步步高大卖场在湖南地区的生鲜销售和毛利增长均达 到两位数。 截至 2018 年底,公司拥有湖南、广西、江西、四川四大省级中央园区,共有 20 余个常温、保鲜、冷冻、冷藏、保税等各类 33 万平方米,其中自有物业仓库面积约为 27 万平方米。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 数字化转型成效凸显 2017 年公司提出了全面数字化转型的三年目标,加上腾讯、京东的合作赋能,结合实体店网络规模优势、物流布局优势,数 字化转型取得较大进展。根据 2019 年三季报,公司数字化转型成效主要体现在以下两个方面: 数字化会员:2019 年 1-9 月,数字化会员