1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 圆环新品助销量大增，大单品前景值得期待 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告日期： 2021-1-3 Table_BaseData 收盘价（元） 20.73 近 12 个月最高/最低（元） 32.28/13.89 总股本（百万股） 321.5 流通股本（百万股） 321.5 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 67 流通市值（亿元） 67 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_Summary 猪
2、用疫苗景气度快速提升，出台新政利好动物疫苗龙头企业猪用疫苗景气度快速提升，出台新政利好动物疫苗龙头企业。 2020 年 1-11 月除口蹄疫、高致病性蓝耳病疫苗的批签发数据同比微 降，其他主要猪用疫苗批签发数据均实现同比正增长，修复最快的品类 依次为，猪伪狂疫苗 79.2%、腹泻苗 64.3%、猪细小病毒疫苗 61.7%。 我们判断，随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫 病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。从政策 层面看，2020 年 5 月，农业部发布兽药生产质量管理规范（2020 年 修订） （即“新版兽药 GMP”） ，行业系统性升级加速；2020 年
3、 11 月， 农业农村部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改 革的通知 ，随着“先补后打”政策的逐步落实，市场苗有望步入快速 发展期。无论是行业系统性升级加速，还是市场苗快速增长，均利好动 物疫苗行业龙头企业。 圆环新品助销量同比大增，伪狂、猪瘟疫苗快速增长。圆环新品助销量同比大增，伪狂、猪瘟疫苗快速增长。 公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增。公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增。2010 年 9 月，公司成 功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（SH 株） ，打破 进口圆环疫苗垄断市场的格局。2017 年-2019 年，公司研发的猪圆环病 毒 2 型基因工
4、程亚单位疫苗（大肠杆菌源） 、猪支二联灭活疫苗（SH 株 +HN0613 株） 、猪圆副二联灭活疫苗（SH 株+4 型 JS 株+5 型 ZJ 株） 陆续上市，圆环疫苗竞争力不断提升，2020 年前 11 月公司猪圆环病毒 疫苗批签发数据同比增长 253%。公司公司猪瘟、伪狂销售数据快速增猪瘟、伪狂销售数据快速增 长。长。受非瘟疫情影响，2019 年公司猪瘟活疫苗（传代细胞源）批签发 数据同比下降 34%，2020 年公司猪瘟活疫苗销量快速回升，前 11 月猪 瘟活疫苗批签发数据同比增长 184%。2019 年 4 月公司联合其他单位申 报的猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-gE 株）获得新兽
5、药注册证书，受 益于猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-gE 株）的推出，2019 年公司伪 狂犬疫苗批签发数据同比增长 13%，2020 年 1-11 月公司伪狂犬疫苗批 签发数据同比增长 15%。 涉足涉足口蹄疫、高致病性禽流感疫苗领域，大单品口蹄疫、高致病性禽流感疫苗领域，大单品前景前景值得期待。值得期待。 2018 年公司与中牧实业、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公 司，间接获得口蹄疫疫苗生产资质，公司持有中普生物 46.5%股权，中 普生物已于 2020 年 3 月获得兽药产品批准文号。此外，公司继续推动 与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫(O 型、A 型)基 因工
6、程亚单位疫苗项目。2019 年 10 月，公司完成对南京梅里亚动物保 健有限公司的全资收购，并更名为普莱柯（南京）生物技术有限公司， 取得了高致病性禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗的生产资质，公司将 利用新一代基因工程疫苗技术，实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全 病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代。 Table_StockNameRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 公司研究/深度报告 Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 Table_Summary 投资建议投资建议 公司是我国兽
7、用疫苗龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级 和市场苗快速发展，同时受益 2020-2022 猪用疫苗景气度快速提升。 2017-2019 年公司陆续推出猪圆环病毒基因工程亚单位疫苗、猪支二联 苗、猪圆副二联灭活苗，圆环疫苗竞争力不断提升，2020 年前 11 月公 司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长 253%。公司猪瘟、伪狂销量也 快速增长，2020 年前 11 月批签发数据同比分别增长 184%、15%。公 司还通过投资设立或并购方式，涉足单一品类市场最大的口蹄疫疫苗和 高致病性禽流感（H5、H7 亚型）疫苗领域，大单品前景值得期待。我 们预计 2020-2022 年公司实现主营业务
8、收入 9.1 亿元、11.31 亿元、 13.85 亿元，同比增长 37.2%、24.3%、22.4%，对应归母净利润 2.06 亿元、2.69 亿元、3.57 亿元，同比分别增长 89%、30%、33%，对应 EPS0.64 元、0.84 元、1.11 元。对照上市兽用疫苗企业估值及公司业 绩成长性，我们给予公司 2021 年 30 倍 PE，合理估值 25.2 元，给予 “买入（首次）”评级。 风险提示风险提示 疫苗政策变化；疫病 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 6
9、63 910 1131 1385 收入同比（%） 9.1% 37.2% 24.3% 22.4% 归属母公司净利润 109 206 269 357 净利润同比（%） -19.4% 88.9% 30.2% 32.9% 毛利率（%） 61.2% 63.7% 63.7% 64.0% ROE（%） 6.6% 11.1% 12.6% 14.3% 每股收益（元） 0.34 0.64 0.84 1.11 P/E 55.68 32.30 24.80 18.66 P/B 3.67 3.57 3.12 2.68 EV/EBITDA 47.38 25.64 20.13 15.81 资料来源： wind，华安证券研究所
10、 oPtMmMqNwPqRpQqRtOmRoQ8O8QaQpNmMmOmNfQmMnMfQmMmR8OnMpPxNoOmOMYsQtR Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 正文目录正文目录 1 兽用疫苗行业龙头兽用疫苗行业龙头 . 6 1.1 兽用疫苗龙头 . 6 1.2 实控人享国务院特殊津贴 . 6 2 市场苗迎快速发展期，猪用疫苗景气度提升市场苗迎快速发展期，猪用疫苗景气度提升 . 7 2.1 行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期 . 7 2.1.1 行业系统性升级加速 . 7 2.1.
11、2 “先打后补”持续推进，市场苗迎来快速发展期 . 8 2.2 猪用疫苗景气度快速提升 . 10 3 圆环新品陆续问世，口蹄疫大单品值得期待圆环新品陆续问世，口蹄疫大单品值得期待 . 12 3.1 公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增 . 12 3.1.1 猪圆环疫苗品种 13 个，38 家企业获生产批文 . 12 3.1.2 公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增 . 16 3.2 猪瘟净化提上日程，公司猪瘟疫苗销量大增 . 17 3.2.1 猪瘟净化提上日程，天康、科前推出 E2 . 17 3.2.2 公司猪瘟疫苗销量大增 . 19 3.3 公司伪狂流行株灭活苗问世，活苗研发稳步推进 .
12、 19 3.3.1 伪狂犬疫苗呈一超多强，HB98、HB2000 市占率提升 . 19 3.3.2 公司伪狂流行株灭活苗问世，活苗研发稳步推进 . 20 3.4 中普生物获批销售口苗，公司亚单位疫苗进展顺利 . 21 3.4.1 口蹄疫牛苗猪用逐步退出，猪用二价苗陆续上市 . 21 3.4.2 中普生物获批销售口苗，公司亚单位疫苗进展顺利 . 23 3.5 非瘟疫苗静待商业化应用 . 24 4 禽苗研发实力强，进入高致病性禽流感疫苗领域禽苗研发实力强，进入高致病性禽流感疫苗领域 . 24 4.1 预计 2021 年我国肉鸡产量仍将增长 . 24 4.2 公司禽苗研发实力强，进入高致病性禽流感疫
13、苗领域 . 25 5 研发创新实力强，推动营销管理架构调整研发创新实力强，推动营销管理架构调整 . 26 5.1 研发创新实力强 . 26 5.2 产品品类齐全 . 27 5.3 推动销售管理架构调整 . 28 6 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级 . 29 6.1 盈利预测 . 29 6.2 投资建议 . 30 风险提示： . 31 财务报表与盈利预测 . 32 Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 33 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 2012-2019 年公司主营业务收入及增速年公司
14、主营业务收入及增速 . 6 图表图表 2 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 . 6 图表图表 3 公司各品类收入占比走势图公司各品类收入占比走势图 . 6 图表图表 4 公司毛利率、净利润及公司毛利率、净利润及 ROE 走势图走势图 . 6 图表图表 5 公司股权结构示意图公司股权结构示意图 . 7 图表图表 6 深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的主要内容深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的主要内容 . 9 图表图表 7 主要猪苗产品主要猪苗产品 18-19 年度批签发数据及增速年度批签发数据及增速 . 10 图表图表 8 2017-2020 口蹄疫批签发数据口蹄
15、疫批签发数据 . 10 图表图表 9 2017-2020 猪圆环批签发数据猪圆环批签发数据 . 11 图表图表 10 2017-2020 猪伪狂批签发数据猪伪狂批签发数据 . 11 图表图表 11 2017-2020 高致病性猪蓝耳批签发数据高致病性猪蓝耳批签发数据 . 11 图表图表 12 2017-2020 猪瘟批签发数据猪瘟批签发数据 . 11 图表图表 13 2017-2020 腹泻批签发数据腹泻批签发数据 . 11 图表图表 14 2017-2020 猪细小病毒批签发数据猪细小病毒批签发数据 . 11 图表图表 15 生猪养殖头均防疫费用（元）生猪养殖头均防疫费用（元） . 12 图
16、表图表 16 猪用疫苗市场空间或可达猪用疫苗市场空间或可达 150 亿元以上亿元以上 . 12 图表图表 17 PCV2 相关疾病列表相关疾病列表 . 12 图表图表 18 国产猪圆环病毒国产猪圆环病毒 2 型疫苗列表型疫苗列表 . 13 图表图表 19 国产猪圆环病毒国产猪圆环病毒 2 型疫苗产量（亿头份）型疫苗产量（亿头份） . 16 图表图表 20 国产猪圆环病毒国产猪圆环病毒 2 型疫苗生产企业数量（家）型疫苗生产企业数量（家） . 16 图表图表 21 公司猪圆环病毒疫苗批签发数据公司猪圆环病毒疫苗批签发数据 . 17 图表图表 22 公司猪支二联苗批签发数据公司猪支二联苗批签发数据
17、 . 17 图表图表 23 公司猪副二联苗批签发数据公司猪副二联苗批签发数据 . 17 图表图表 24 公司猪圆环亚单位疫苗批签发数据公司猪圆环亚单位疫苗批签发数据 . 17 图表图表 25 我国猪瘟我国猪瘟 E2 基因工程苗进展列表基因工程苗进展列表. 18 图表图表 26 公司猪瘟活疫苗批签发数据公司猪瘟活疫苗批签发数据 . 19 图表图表 27 2017 年我国猪伪狂疫苗企业市场份额年我国猪伪狂疫苗企业市场份额 . 20 图表图表 28 2017 年主要国产猪伪狂犬病疫苗份额年主要国产猪伪狂犬病疫苗份额 . 20 图表图表 29 2013-2020 年我国猪伪狂疫苗批签发数据年我国猪伪狂
18、疫苗批签发数据 . 20 图表图表 30 2019 年主要国产猪伪狂疫苗批签发份额年主要国产猪伪狂疫苗批签发份额 . 20 图表图表 31 公司伪狂活疫苗（公司伪狂活疫苗（BARTHA-K61 株）批签发数据株）批签发数据 . 21 图表图表 32 公司猪伪狂犬疫苗批签发数据公司猪伪狂犬疫苗批签发数据 . 21 图表图表 33 公司猪伪狂犬疫苗主要研发项目基本情况公司猪伪狂犬疫苗主要研发项目基本情况 . 21 图表图表 34 猪用口蹄疫猪用口蹄疫 O、A 二价苗列表二价苗列表 . 22 图表图表 35 猪口蹄疫猪口蹄疫 O、A 二价苗批签发数据二价苗批签发数据 . 22 图表图表 36 各公司
19、猪口蹄疫各公司猪口蹄疫 O、A 二价苗对照图二价苗对照图 . 22 图表图表 37 猪口蹄疫猪口蹄疫 O、A 二价苗批签发占口蹄疫比重二价苗批签发占口蹄疫比重 . 23 图表图表 38 猪口蹄疫猪口蹄疫 OA 二价苗批签发占口蹄疫多价苗比重二价苗批签发占口蹄疫多价苗比重 . 23 图表图表 39 中普中普生物猪口蹄疫生物猪口蹄疫 O、A 二价苗批签发二价苗批签发 . 23 图表图表 40 中普生物口蹄疫批签发中普生物口蹄疫批签发. 23 图表图表 41 非瘟疫苗潜在市场空间测算非瘟疫苗潜在市场空间测算 . 24 Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅
20、末页重要声明及评级说明 5 / 33 证券研究报告 图表图表 42 白羽肉种鸡白羽肉种鸡祖代祖代更新量走势图更新量走势图 . 24 图表图表 43 父母代种鸡苗月均销量对照图（月） ，万套父母代种鸡苗月均销量对照图（月） ，万套 . 24 图表图表 44 全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏 . 25 图表图表 45 全国父母代黄羽肉种鸡平均存栏全国父母代黄羽肉种鸡平均存栏 . 25 图表图表 46 全国在产祖代肉种鸡存栏量走势图，套全国在产祖代肉种鸡存栏量走势图，套 . 25 图表图表 47 全国在产全国在产父母父母代肉种鸡存栏量走势图，套代肉种鸡存栏量走势图，套 .
21、 25 图表图表 48 公司禽用疫苗及抗体收入走势图公司禽用疫苗及抗体收入走势图 . 26 图表图表 49 公司公司禽用疫苗及抗体毛利走势图禽用疫苗及抗体毛利走势图 . 26 图表图表 50 公司学术带头人列表公司学术带头人列表 . 27 图表图表 51 2019 年末主要疫苗企业研发技术人员对照表年末主要疫苗企业研发技术人员对照表 . 27 图表图表 52 2017-2019 年主要上市疫苗企业研发费用投入金额以及占收入比重，万元、年主要上市疫苗企业研发费用投入金额以及占收入比重，万元、% . 27 图表图表 53 公司兽用药品品种列表公司兽用药品品种列表. 28 图表图表 54 公司直销模
22、式和经销模式占比情况公司直销模式和经销模式占比情况 . 29 图表图表 55 公司销售模式列表公司销售模式列表 . 29 图表图表 56 公司收入成本预测表，百万元、公司收入成本预测表，百万元、% . 29 图表图表 57 上市动物疫苗企业估值对照表上市动物疫苗企业估值对照表 . 31 Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 33 证券研究报告 1 兽用疫苗行业龙头兽用疫苗行业龙头 1.1 兽用疫苗行业龙头兽用疫苗行业龙头 公司是我国兽用疫苗龙头企业，主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的 研发、生产、销售及相关技术转
23、让。2012-2019 年，公司营业收入从 4.18 亿元增长 至 6.63 亿元，年复合增长率 6.8%。2019 年，公司禽用疫苗及抗体、化药、猪用疫 苗、技术许可或转让收入占营业收入的比重依次为 46.5%、33.2%、15.1%、3.5%。 图表图表 1 2012-2019 年公司主营业务收入及增速年公司主营业务收入及增速 图表图表 2 2012-2019 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 3 公司各品类收入占比走势图公司各品类收入占比走势图 图表图表 4 公司毛利率、净利润及公司毛利率、净利
24、润及 ROE 走势图走势图 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 1.2 实控人享国务院特殊津贴实控人享国务院特殊津贴 公司董事长张许科先生，也是公司实际控制人，持有公司 33.47%股权，张董事 长深耕动保领域， 是国务院特殊津贴专家， 任河南农业大学兼职教授及硕士生导师、 河南科技大学特聘教授等职务。公司副董事长孙进忠持有公司 13.42%股权，孙副董 事长是高级兽医师，曾任美国富道动物保健品（中国）经理、普莱柯有限总经理、公 司总经理等职务。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1 2 3 4 5 6 7 2012 2013 2
25、014 2015 2016 2017 2018 2019 1H2020 营业收入（亿元）yoy -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H2020 归母净利润（亿元）yoy 29% 25% 22% 25% 30% 35%35% 47% 43% 22% 21% 19% 21% 24% 30%27% 33% 30% 48% 54% 59% 52% 38% 30% 31% 15% 23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
26、70% 80% 90% 100% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H2020 禽用疫苗及抗体化药猪用疫苗技术许可或转让其他业务 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H2020 ROE(摊薄) (%)净利率毛利率 Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 33 证券研究报告 图表图表 5 公司股权结构示意图公司股权结构示意图 资料来源：公司年报，华安证券研究所 2 市场苗迎快速发
27、展期，猪用疫苗景气度提升市场苗迎快速发展期，猪用疫苗景气度提升 2.1 行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期 2.1.1 行业系统性升级加速行业系统性升级加速 2020 年 5 月 6 日，农业部发布兽药生产质量管理规范（2020 年修订） （即 “新版兽药 GMP” ） 。 兽药生产质量管理规范是兽药生产管理和质量控制的基本要求 和准则，是世界各国对兽药生产全过程监督管理普遍采用的法定技术规范。农业部 于 2002 年颁布实施兽药 GMP，从人员、厂房、设备、物料、文件、生产过程、产 品销售、自检等全过程、全方位规范兽药生产行为，确保兽药产品质量安
28、全。然而， 原兽药 GMP 已无法适应现阶段实际需求， 新版兽药 GMP 主要围绕以下三方面进行 了修订： 提高准入门槛，遏制低水平重复建设。提高准入门槛，遏制低水平重复建设。 在硬件方面，提高了净化要求和特殊兽药品种生产设施要求。参考欧盟和我国 药品生产质量管理规范对无菌制剂空气洁净度级别的要求，将无菌兽药和兽用生物 制品生产环境净化设置为 A、 B、 C、 D 四个级别， 生产不同类别兽药的洁净室 （区） 设计应当符合相应的洁净度要求，包括达到“静态” 、 “动态”标准，增加了生产环境 动态监测， 对厂房建设和净化设备的要求显著提高。 高生物活性的特殊兽药生产， 要 求使用专门的生产车间、
29、设备及空调净化系统，并与其他兽药生产区严格分开。 在软件方面，提高了企业质量管理要求。引入质量风险管理、变更控制、偏差处 理、纠正和预防措施、产品质量回顾分析、持续稳定性考察计划、设计确认等制度， 最大限度保证兽药产品质量。 在人员方面，提高了企业关键管理人员应当具备的资质和技能要求。 提高企业生物安全控制要求，确保生物安全。提高企业生物安全控制要求，确保生物安全。 对兽用生物制品生产、 检验中涉及生物安全风险的厂房、 设施设备以及废弃物、 活毒废水和排放空气的处理等，进一步提出了严格要求。有生物安全三级防护要求 的兽用生物制品的生产设施需复合生物安全三级防护标准，检验设施需达到生物安 全三级
30、实验室标准。 完善职责管理机制，压实相关责任。完善职责管理机制，压实相关责任。 明确企业负责人是兽药质量的主要负责人。将原兽药 GMP 规定的生产管理部 门和质量管理部门承担的职责分别明确到生产管理负责人和质量管理负责人，为追 究兽药产品质量事故责任人提供依据。 张许科 普莱柯生物工程股份有限公司 33.47% 孙进忠 13.42% Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 33 证券研究报告 新版兽药 GMP 已于 2020 年 6 月 1 日施行， 农业部也发布了实施要求和过渡期 具体安排，所有兽药生产企业均应在 20
31、22 年 6 月 1 日前达到新版兽药 GMP 要求， 未达到的兽药生产企业（生产车间） ，其兽药生产许可证和兽药 GMP 证书有效期不 超过 2022 年 5 月 31 日，自 2020 年 6 月 1 日起，新建兽药生产企业以及兽药生产 企业改、扩建或迁址重建生产车间，均应符合新版兽药 GMP 要求，行业系统性升级 加速。 2.1.2 “先打后补”持续推进，市场苗迎来快速发展期“先打后补”持续推进，市场苗迎来快速发展期 2016 年 7 月，农业农村部和财政部联合印发关于调整完善动物疫病防控支持 政策得通知 ，规定高致病性猪蓝耳、猪瘟正式退出国家强制免疫，并探索调整完善 强制免疫补助政策实
32、施机制， 允许养殖户自主采购疫苗、 自主开展免疫， 免疫合格后 申请财政直补，即“先打后补”。 现行 兽用生物制品经营管理办法 规定， 生产企业只能将国家强制免疫用生物 制品销售给省级人民政府兽医行政管理部门和符合规定的养殖场，不得向其他单位 和个人销售，这给“先打后补”政策推广带来不便。为适应全面推行“先打后补”的 政策需求，农业部于 2019 年底发布了兽用生物制品经营管理办法 （修订草案征 求意见稿） ，对兽用生物制品经销机制进行优化，增加冷链运输和追溯要求，保障兽 用生物制品质量安全。主要修订内容如下： 放开国家放开国家强强制制免疫免疫用生物制品经营用生物制品经营。 实施 “先打后补”
33、 政策后， 养殖场 （户） 需要方便、及时地购买到国家强制免疫用生物制品。征求意见稿允许兽用生物制品 生产企业可将本企业生产的兽用生物制品（不再区分强免与非强免）销售给各级人 民政府畜牧兽医行政管理部门或使用者，也可授权其经销商销售。 优化兽用生物制品优化兽用生物制品经销经销机制机制。 现行办法规定经销商只能将所代理的产品销售 给使用者，不得销售给其他兽药经营企业，然而，此规定不利于养殖场（户）就近购 买。因此，征求意见稿允许两级经营，一级经销商可向二级经销商销售兽用生物制 品，一级经销商和二级经销商均可向养殖场（户）销售兽用生物制品。通过拓宽二级 经销商覆盖范围，方便养殖场（户）就近购买所需
34、的兽用生物制品。 增加增加冷链贮存运输和追溯管冷链贮存运输和追溯管理理要求要求。兽用生物制品的贮存、运输条件直接影 响其质量，进而影响免疫效果。为强化冷链管理，确保兽用生物制品质量，征求意见 稿要求生产、 经营企业建立冷链贮存运输制度， 自行配送或委托配送时， 均应确保兽 用生物制品处于规定的温度环境。 同时， 征求意见稿增加了追溯管理要求， 要求生产 企业、经营企业以及国家强制免疫用生物制品采购、分发单位均应及时上传相关数 据信息。 2020 年 11 月 23 日，农业农村部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政 策实施机制改革的通知 ， 着眼于化解强制免疫补助政策落实过程中存在的突出问题
35、 与风险， 巩固并提升强制免疫效果和财政资金使用效率， 推行疫苗流通市场化， 放开 强免疫苗经营， 实行养殖场户自主采购； 支持免疫服务主体多元化， 养殖场户自行免 疫、第三方服务主体免疫、政府免疫服务等多种形式并举；促进免疫责任明晰化，落 实养殖场户防疫主体责任，谁生产谁负责，谁受益谁付费；实现免疫管理信息化，推 行强免疫苗补助“自主申报、在线审核、直补到户”。 关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知提出：2020- 2021 年在河北、吉林、浙江、安徽、福建、江西、山东、湖南、云南、宁夏等 10 个 省份的规模养殖场户开展深入推进 “先打后补” 改革试点， 其他省份根据本地
36、实际自 行确定试点范围和对象；2022 年全国所有省份的规模养殖场户实现“先打后补” ， Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 33 证券研究报告 年底前政府招标采购强免疫苗停止供应规模养殖场户； 2025 年逐步全面取消政府招 标采购强免疫苗”。此外， 动物防疫法 、 兽用生物制品经营管理办法修订和贯彻 落实将加快，以进一步明确养殖场户强制免疫的主体责任和义务，放开强免疫苗经 营渠道，允许疫苗生产企业及其委托的兽药经营企业面向养殖场户销售疫苗，加快 培育充分竞争和有市场活力的强免疫苗产销体系。随着“先补后打”政策的逐
37、步落 实，市场苗有望步入快速发展期。 图表图表 6 深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的主要内容深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的主要内容 主要内容主要内容 明确改革的思路目标 着眼于化解强制免疫补助政策落实过程中存在的突出问题与风险， 巩固并提升强制免疫效果和财政资金使 用效率，推行疫苗流通市场化，放开强免疫苗经营，实行养殖场户自主采购；支持免疫服务主体多元化， 养殖场户自行免疫、第三方服务主体免疫、政府免疫服务等多种形式并举；促进免疫责任明晰化，落实养 殖场户防疫主体责任，谁生产谁负责，谁受益谁付费；实现免疫管理信息化，推行强免疫苗补助“自主申 报、在线审核、直补到户
38、” 。 2020-2021 年，在河北、吉林、浙江、安徽、福建、江西、山东、湖南、云南、宁夏等 10 个省份的规模 养殖场户开展深入推进 “先打后补” 改革试点， 其他省份根据本地实际自行确定试点范围和对象； 2022 年， 全国所有省份的规模养殖场户实现“先打后补” ，年底前政府招标采购强免疫苗停止供应规模养殖场户； 2025 年，逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。树立“生产者防疫、受益者付费”理念，支持市场机制在 强免疫苗经销、采购、免疫服务等环节起决定性作用，加快建立富有活力、高效规范、监管有力的强制免 疫补助政策实施机制。 强化法律法规配套 加快修订和贯彻落实动物防疫法 ，进一步明确养
39、殖场户强制免疫的主体责任和义务。 修订兽用生物 制品经营管理办法 ，放开强免疫苗经营渠道，允许疫苗生产企业及其委托的兽药经营企业面向养殖场户 销售疫苗，加快培育充分竞争和有市场活力的强免疫苗产销体系。 允许开展试点的养殖场户或第三方服 务主体向疫苗生产、经营企业购买强免疫苗产品，具体办法由省级畜牧兽医行政主管部门制定。各省份要 根据本地实际，制定出台地方性配套法规政策，确保“先打后补”改革顺利推进。 强化信息支撑保障 各省份要依托现有省级畜牧兽医管理信息平台，开发建设“强免疫苗直补”信息管理模块， 实现养殖场 户“自主申报、在线审核、直补到户” 。养殖场户或第三方服务主体完成强免疫苗免疫接种后
40、，借助手机 APP、小程序等信息化手段，据实填报强免疫苗使用量和畜禽饲养量，扫描疫苗二维码、上传疫苗包装照 片， 结合国家兽药产品追溯信息系统数据、 强免效果监测评价和产地检疫等凭证， 作为发放补助资金依据。 中国动物疫病预防控制中心要加强技术指导服务， 牵头制定强免效果监测评价规范和信息管理模块数据格 式规范，供各地免费使用；研究推广信息化智能化入场采样监测技术设备，避免因采样监测造成养殖场动 物疫病传播。 强化效果监测评价 各省份要组织动物疫病预防控制机构，加强养殖环节疫苗使用效果跟踪监测和评价，定期公布监测评价结 果，确保强免疫苗安全有效。养殖场户或第三方服务主体根据疫苗使用和效果监测评
41、价情况，自行选择购 买国家批准的强免疫苗。逐步打通“强免疫苗直补”管理系统与国家兽药产品追溯、动物免疫档案、疫病防 控、检疫出证等信息系统数据，实现全国联网、动态交换和在线监测。将强制免疫情况与产地检疫、财政 补助等政策措施挂钩，对不按规定要求进行免疫的养殖场户，其饲养畜禽在检疫中按照不合格处理，不予 发放补助，确保财政资金使用效率。 强化服务管理责任 各省份要支持、鼓励各地发展社会化免疫服务组织，推动、引导养殖场户自行开展免疫或向第三方服务主 体购买免疫服务，督促养殖场户落实强制免疫主体责任。对拒不履行强免义务、因免疫不达标引发动物疫 情的养殖场户或第三方服务主体，依法依规严肃处理。建立村级
42、防疫员和特聘动物防疫专员工作责任制， 量化强制免疫工作任务，明确考核指标，加强监督检查，确保应免尽免。结合春防秋防、包村包场排查、 入场采样监测等工作，定期抽查核实强免疫苗使用量、畜禽饲养量、检疫出证量等数据的一致性以及强制 免疫效果。 Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 33 证券研究报告 对目前暂不符合条件的养殖场户，继续实施省级集中招标采购强免疫苗，强化招标疫苗质量监管，谁招标 谁负责，出了问题要追责。加强畜牧兽医系统政风行风建设，严肃查处疫苗招标使用过程中以单位或个人 名义“吃拿卡要”等违法违规行为。 资料
43、来源：农业农村部，华安证券研究所 2.2 猪用疫苗景气度快速提升猪用疫苗景气度快速提升 回溯非瘟期间，除生猪存栏大幅减少之外，下游生猪养殖业阶段性主要矛盾是 “防非控非” ，规范养殖流程、减少外界与猪只接触，从而降低非瘟感染几率是养殖 业核心考量，疾病免疫受到不同程度影响。从中监所批签发数据来看，2019 年主要 猪用疫苗批签发数量同比降幅从高到低依次为， 猪圆环疫苗、 猪伪狂犬疫苗、 猪蓝耳 疫苗、 猪瘟疫苗、 腹泻苗、 口蹄疫疫苗和猪细小病毒病疫苗， 降幅依次为-44%、 -42%、 -37%、-33%、-30%、-26%和-17%。 非瘟防控措施调整只能导致猪用疫苗使用量短期回落，随着生
44、物安全防控能力 的逐步提升， 2020 年 1-11 月除口蹄疫、 高致病性蓝耳病疫苗批签发数据同比微降， 其他主要猪用疫苗批签发数据均实现同比正增长，修复最快的品类依次为猪伪狂疫 苗、腹泻苗、猪细小病毒疫苗。 1、 2020Q1-Q3， 猪细小病毒疫苗批签发同比增速分别为 74.2%、 28.6%、 81.0%， 2020 年 1-11 月猪细小病毒疫苗批签发同比增长 61.7%，较 2018 年 1-11 月增长 34.6%； 2、2020Q1-Q3，口蹄疫批签发同比增速分别为-12.5%、40.5%、12.1%，2020 年 1-11 月口蹄疫批签发同比下降 2.2%，较 2018 年
45、1-11 月下滑 28.3%； 3、2020Q1-Q3，腹泻苗批签发同比增速分别为 10.9%、128.6%、100%，2020 年 1-11 月腹泻苗批签发同比增长 64.3%，较 2018 年 1-11 月上升 11.3%； 4、 2020Q1-Q3， 猪瘟疫苗批签发同比增速分别为-22.3%、 -3.2%、 34.9%， 2020 年 1-11 月猪瘟疫苗批签发同比增长 7.8%，较 2018 年 1-11 月下滑 27.4%； 5、2020Q1-Q3，猪蓝耳疫苗批签发同比增速分别为-29.8%、-5.5%、60.4%， 2020 年 1-11 月猪蓝耳批签发同比下降 0.8%，较 20
46、18 年 1-11 月下滑 38.6%； 6、 2020Q1-Q3， 猪伪狂犬疫苗批签发同比增速分别为-8.2%、 81.3%、 174.2%， 2020 年 1-11 月批签发同比增长 79.2%，较 2018 年 1-11 月增长 7.7%； 7、 2020Q1-Q3， 猪圆环疫苗批签发同比增速分别为-19.0%、 8.8%、 94%， 2020 年 1-11 月批签发同比增长 22.1%，较 2018 年 1-11 月下滑 27.4%。 图表图表 7 主要猪苗产品主要猪苗产品 18-19 年度批签发数据及增速年度批签发数据及增速 图表图表 8 2017-2020 口蹄疫批签发数据口蹄疫批
47、签发数据 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 -50% -30% -10% 10% 30% 50% (3000) (2000) (1000) 0 1000 2000 3000 口蹄疫 圆环 伪狂犬 蓝耳 猪瘟 腹泻 细小病毒病 201820192019yoy -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 150 300 450 600 750 201720182019 2020前11月 批签发yoy Table_CompanyRptType 普莱柯（普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 33 证券研究
48、报告 图表图表 9 2017-2020 猪圆环批签发数据猪圆环批签发数据 图表图表 10 2017-2020 猪伪狂批签发数据猪伪狂批签发数据 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 图表图表 11 2017-2020 高致病性猪蓝耳批签发数据高致病性猪蓝耳批签发数据 图表图表 12 2017-2020 猪瘟批签发数据猪瘟批签发数据 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 图表图表 13 2017-2020 腹泻批签发数据腹泻批签发数据 图表图表 14 2017-2020 猪细小病毒批签发数
49、据猪细小病毒批签发数据 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 猪用疫苗市场发展空间大。猪用疫苗市场发展空间大。本轮周期最大的不同是养殖规模化程度加速提升， 规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、管理水平等层面占据全方位优势，扩张 速度远超行业平均， 且防疫支出显著高于散养户。 我们认为， 随着规模养殖出栏比重 的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 20172018201
50、9 2020前11月 批签发yoy -60% -30% 0% 30% 60% 90% 0 300 600 900 1200 1500 201720182019 2020前11月 批签发yoy -45% -30% -15% 0% 0 150 300 450 600 201720182019 2020前11月 批签发yoy -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201720182019 2020前11月 批签发yoy -50% -20% 10% 40% 70% 100% 0 100 200 300 400 500
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
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