1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 为什么为什么智能汽车时代智能汽车时代来的来的比比想象想象中中更快更快？ 5AIoT&智能汽车系列报告 22021.1.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 2020 年年，智能电动汽车，智能电动汽车公司涨幅惊人：特斯拉市值公司涨幅惊人：特斯拉市值上涨上涨 7.8 倍，倍，蔚来汽车蔚来汽车上涨上涨 16.7 倍倍， 理想汽车， 理想汽车 IPO 后市值最后市值最高高上涨上涨 1.6 倍倍， 小鹏汽车最高上涨， 小鹏汽车最高上涨 2.4 倍倍。 2020 年年，特斯拉，特斯拉累计累计销售智能销售智能电动汽车电动汽车 49.96 万辆（万辆（
2、2019 年年 36.8 万辆），万辆），当前市当前市 值已近值已近 7000 亿亿美元美元（2019 年底年底 757 亿美元）亿美元）。蔚来、理想、小鹏分别销售。蔚来、理想、小鹏分别销售 4.3 万辆万辆、3.3 万辆万辆、2.6 万辆，三家万辆，三家的加总市值最高的加总市值最高已已达达 1600 亿美元亿美元。相对。相对 于全球于全球每年每年 9000 万辆汽车万辆汽车的销售规模的销售规模，智能汽车时代智能汽车时代真真的的来临来临了么？了么？为什么为什么 智能汽车智能汽车公司的市值涨幅远高于销量增长？公司的市值涨幅远高于销量增长？中美中美智能智能汽车汽车公司公司涨幅涨幅持续超越持续超越
3、市场预期，市场预期，是超级是超级泡沫泡沫，还是还是史诗史诗起点起点？ 时代时代机遇：机遇：智能智能汽车是物联网时代最大的机遇，汽车是物联网时代最大的机遇，仍处于发展仍处于发展初期初期。当前，我们 处于两轮科技红利之间，移动互联红利逐渐减弱，物联网时代启航。从“移动互 联”到“AIoT”，从“人联网”到“物联网”和“产业互联网”，智能汽车是物联网在移动 互联场景下最重要的应用场景。供给端：1）电动化降低造车门槛，亦是智能化 最好的载体；2）移动互联及应用快速发展，4G 普及，5G 酝酿爆款应用；3） 芯片算力进步，ADAS 辅助驾驶进一步普及，全车智能水平料将持续提升。需 求端：1）智能手机全面
4、普及，消费者对于生活硬件全面智能化的需求将开启， 2）特斯拉累计销量近 140 万辆，全球消费者教育基本完成，后进入者有机会在 更好的产业基础和资本环境中快速更新产品、提升销量。2020 年，蔚来、理想、 小鹏的加总销量仅为 10.2 万辆，成长空间依然很大。传统车公司亦在压力下积 极转型，试图投放更多产品。智能汽车时代来临，竞争才刚刚开始。 供给端供给端：智能智能汽车汽车产业基础逐渐产业基础逐渐成熟成熟，新势力新势力产品产品、产能投放产能投放加速加速。1）新能源 汽车市场快速发展，根据 IEA 数据，2019 年全球新能源汽车销售 220 万辆，占 汽车总销量超 2%；中国新能源汽车销量超
5、120 万辆，占汽车总销量近 5%。电 池成本持续下行、充电设施进一步完善，电动汽车销量有望持续快速提升。相 较燃油汽车，电动车天然是智能化最好的载体。随着更多 ADAS 辅助驾驶功能 引入，汽车芯片算力持续提升，汽车智能化发展加速。网络端，全球逐渐进入 5G 网络时代，智能汽车是 5G 移动互联最好的应用场景。2）对于新造车企业 而言，电动车降低造车门槛，成熟的供应链体系加速产品投放进程，更快的智 能化迭代速度有助产品获得新锐消费者认可。特斯拉已累计投放 Model S、 Model X、Model 3、Model Y 等主力车型，在美国、中国、德国等多地建厂， 我们预计其 2024 年产能
6、规模将超过 200 万辆。 需求端需求端：特斯拉特斯拉完成全球消费者教育，完成全球消费者教育，产品产品价格下探加速需求释放。价格下探加速需求释放。智能手机 和移动互联网普及，消费者对于智能硬件的使用习惯逐渐积累。在智能汽车市 场，特斯拉凭借 AutoPilot 和 FSD 逐渐完成全球消费者教育，自动驾驶深入人 心。伴随 Model 3 价格持续下探，特斯拉在中国和全球销量快速攀升。当前， 基础款 Model 3 价格已降至 24.9 万元，Model Y 近期再降价 16 万元，有望持 续刺激需求释放。智能汽车市场的后进入者，如蔚来、理想、小鹏等，凭借更 好的产业基础、消费者认知以及资本环境
7、，快速融资和持续推出产品，销量有 望持续提升。另一方面，传统车厂加速转型，比亚迪、上汽集团、广汽集团、 长城汽车加码智能汽车领域。我们预计，到 2025 年，中国智能电动汽车销量占 汽车销量比重有望超过 15%。 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长期竞争力长期竞争力：从功能到智能，从购买产品到订阅服务：从功能到智能，从购买产品到订阅服务，智能智能水平水平是智能汽车真正的核心是智能汽车真正的核心 竞争力竞争力。 自2014年推出AP1.0 （AutoPilot） 至2019年初推出FSD3.0 （Full Self-Drivin
8、g） ， 特斯拉持续引领全球自动驾驶进展。据 TechWeb 报道，特斯拉 FSD beta 版近期完成了 从洛杉矶到硅谷的全程零干预自动驾驶。FSD 价格自推出以来持续上涨，已由 2019 年 初 3000 美元上涨至 2020 年底的 1 万美元。特斯拉累计自动驾驶里程已超过 48 亿公里 （截至 2020.4） ，持续积累的数据资产有助于公司提升自动驾驶能力。如果特斯拉率先 实现真正意义上的全自动驾驶，其与竞争对手的差距将显著扩大。Elon Musk 亦表示， FSD 的按月付费套装有望于 2021 年发布。无论是新造车企业，还是传统车企转型，产 品的智能化水平都将成为长期的核心竞争力。
9、智能能力将帮助车企从产品销售向服务提 供方转型。 风险因素风险因素：特斯拉产品持续大幅降价侵蚀造车新势力潜在销量的风险；全球流动性收缩 导致估值中枢显著下移的风险；产品销量不达预期导致估值大幅下杀的风险；自动驾驶 汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；人工智能技术发展低于预期；传统车企业 推出显著超越市场预期的产品的风险；全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧 的风险等。 投资建议投资建议：我们长期战略性看好智能电动车赛道，认为其是 5AIoT 在移动互联网场景下 的重要应用。未来 3-5 年，预计全球智能电动车销售规模将持续快速提升，中国市场领 跑全球。特斯拉、造车新势力、传统车企转型
10、，未来 3-5 年亦将是智能汽车竞争最激烈 的阶段。蔚来、理想、小鹏在资本市场占据先机，有望获得持续的资金支持；传统车企 转型亦不容小觑。 特斯拉产品持续大幅降价， 将成为影响市场和新势力销量的最大变量。 我们战略关注特斯拉、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车，将持续跟踪其变化和发展。 重点公司盈利预测数据 公司公司 市值市值（亿（亿美元美元） PE（Non-GAAP） PS 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 特斯拉 6,917 19,213.9 284.8 169.4 132.1 28.1 22.4 15.2 12.0 理想汽车 291
11、 NA NA NA NA 672.3 22.1 9.5 5.8 小鹏汽车 345 NA NA NA NA 103.6 40.2 16.0 8.3 蔚来 836 NA NA NA 553.6 74.5 33.9 16.7 10.0 资料来源：路透，中信证券研究部。股价取自 2021 年 01 月 05 日收盘价。其中：理想汽车为中信证券研究部预测； 特斯拉、小鹏汽车、蔚来汽车为路透一致预测。 rQpQqQrMyRpOpQqRrMtOoQbRaO8OtRpPtRoPfQoOrQlOrRtMaQnMmPuOpNqNuOqQpQ 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必
12、阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 智能汽车是物联网时代最大的机遇，仍处于发展初期智能汽车是物联网时代最大的机遇，仍处于发展初期 . 4 2020 年全球智能电动汽车公司市值大幅提升 . 4 移动互联红利逐渐减弱，物联网时代启航 . 7 智能汽车是物联网在移动互联场景下最重要的应用场景 . 8 供给端：智能汽车产业供给端：智能汽车产业基础逐渐成熟，新势力产品、产能投放加速基础逐渐成熟，新势力产品、产能投放加速. 10 智能汽车产业基础逐渐成熟. 10 造车新势力产品、产能投放加速 . 13 需求端：特斯拉完成全球消费者教育，产品价格下探加速需求释放，中国销量有望持续提需求端：特斯拉完成全球消
13、费者教育，产品价格下探加速需求释放，中国销量有望持续提 升升 . 15 智能驾驶是智能汽车长期竞争力智能驾驶是智能汽车长期竞争力 . 17 特斯拉 FSD 功能不断丰富，带动售价持续上涨 . 17 造车新势力加大了在智能驾驶领域中的相关布局 . 18 风险因素风险因素 . 19 投资建议投资建议 . 20 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2020 年特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车市值图 . 4 图 2：特斯拉 2020 年汽车销量 . 5 图 3：蔚来汽车 2020 年 1-12 月销量 . 6 图
14、 4：理想汽车 2020 年 1-12 月销量 . 6 图 5：小鹏汽车 2020 年 1-12 月销量 . 6 图 6：全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点 . 7 图 7：全球物联网连接个数 . 8 图 8：中国物联网连接个数 . 8 图 9：智能汽车功能不断丰富 . 8 图 10：智能汽车有望成为下一个互联网入口 . 8 图 11：自 2011 年以来，特斯拉全球累计销量达 140 万辆 . 9 图 12：中资三大造车新势力销量（万辆） . 9 图 13：全球新能源汽车销量及渗透率 . 11 图 14：中国新能源汽车销量及渗透率 . 11 图 15：动力电池平均售价 . 11 图
15、16：车载摄像头售价 . 12 图 17：车载激光雷达价格走势. 12 图 18：车载超声波雷达价格走势 . 12 图 19：Mobileye 售价 . 12 图 20：5G 网络支持 eMBB、rRLLC、mMTC . 13 图 21：特斯拉产品列表 . 14 图 22：特斯拉产量及预测 . 14 图 23：中资三家造车新势力产能规划 . 15 图 24：特斯拉国产 Model 3 售价 . 15 图 25：特斯拉全球累计销量达 140 万辆 . 16 图 26：自 2019 年进入中国市场以来，特斯拉累计销量达 16.5 万辆 . 16 图 27：2020 年 3 月长安汽车推出 L3 级
16、别的 UNI-T . 16 图 28：2020 年 7 月比亚迪发布 L2 级别的汉 . 16 图 29：特斯拉自动驾驶布局历程 . 17 图 30：美国 FSD 售价 . 18 图 31：中国 FSD 售价 . 18 图 32：特斯拉软件服务及其它收入及营收占比 . 18 图 33：特斯拉智能驾驶发展历史及规划 . 19 图 34：蔚来智能驾驶发展历史及规划 . 19 图 35：小鹏汽车智能驾驶发展历史及规划 . 19 图 36：理想汽车智能驾驶发展历史及规划 . 19 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表
17、1：2020 年特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车市值涨跌幅 . 4 表 2：全球前十大车企市值图 . 5 表 3：中国前十大车企市值图 . 5 表 4：三大运营商移动互联网和物联网连接数 . 7 表 5：全球自动驾驶主流计算平台及芯片性能对比 . 8 表 6：海内外车企在高级别自动驾驶智能汽车中的规划 . 10 表 7：经过三代产品迭代，特斯拉 FSD 系统功能不断增加 . 17 表 8：重点公司盈利预测数据 . 20 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 智能智能汽车是物联网时代最大的机遇，仍处于发展汽车是物联网时代最大的机遇，仍
18、处于发展初期初期 2020 年全球智能年全球智能电动电动汽车汽车公司公司市值大幅提升市值大幅提升 1）2020 年全球年全球智能电动汽车公司涨幅惊人智能电动汽车公司涨幅惊人。特斯拉市值由年初的 757 亿美元增长至 年底的 6689 亿美元，累计上涨 7.8 倍，年度最高涨幅达 7.84 倍；蔚来市值由年初的 43 亿美元增长至年底的 762 亿美元，累计上涨 16.72 倍，年度最高涨幅达 17.09 倍；小鹏汽 车市值由 IPO 以来的 153 亿美元提升至年底的 335 亿美元， 累计上涨 1.2 倍， 年度最高涨 幅达 2.41 倍；理想汽车市值由 IPO 以来的 138 亿美元提升至
19、年底的 259 亿美元，累计上 涨 0.85 倍，年度最高涨幅达 1.63 倍。 图 1：2020 年特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车市值图（亿美元） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 表 1：2020 年特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车市值涨跌幅 年初市值（亿美元）年初市值（亿美元） 年底市值（亿美元）年底市值（亿美元） 年度年度涨幅涨幅 年中最高市值 （亿美元）年中最高市值 （亿美元） 年中最高涨幅年中最高涨幅 特斯拉 757 6,689 784% 6,689 784% 蔚来 43 762 1672% 778 1709% 小鹏汽车 152 335 120% 519 241% 理
20、想汽车 140 259 85% 368 163% 资料来源：Wind，中信证券研究部。注：小鹏汽车、理想汽车的年初市值以 IPO 上市当日的收盘价格计算 2）特斯拉为全球市值）特斯拉为全球市值第一大第一大车企车企，蔚来、小鹏汽车、理想汽车进入中国市值，蔚来、小鹏汽车、理想汽车进入中国市值前十大前十大 车企车企。自 2010 年 6 月上市以来，特斯拉市值不断增长。2020 年 6 月，公司市值达 1861 亿美元，首次超越丰田汽车成为全球市值最高的车企。截至 2020 年 12 月 31 日，特斯拉 市值 6,689 亿美元，远高于第二大车企丰田汽车 2,507 亿美元的市值。考虑到中国本土庞
21、 大的智能电动车市场，乐观的投资人期待中国智能车市值有望比肩特斯拉的量级，相关公 司估值快速显著提升。截至 2020 年 12 月 31 日，蔚来汽车、小鹏汽车和理想汽车分别为 国内的第二大、第六大和第七大市值车企，三家公司加总市值达 8,845 亿元（1356 亿美 元） 。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 特斯拉蔚来小鹏汽车理想汽车 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2：全球前十大车企市值图（亿美元） 公司名称公司名称 2016/12/31
22、2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 特斯拉 320 523 574 757 6,689 丰田汽车 1,928 2,085 1,885 2,300 2,507 奥迪 286 376 383 387 903 戴姆勒 797 903 560 590 765 大众汽车 427 595 465 574 620 通用汽车 531 582 468 512 596 宝马汽车 563 626 486 494 573 法拉利 209 257 243 412 571 本田汽车 531 620 473 513 503 菲亚特克莱斯勒 155 346 283 290
23、358 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部。注：统计口径未包含中国汽车车企 表 3：中国前十大车企市值图（亿元） 单位：亿元单位：亿元 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 比亚迪 1,235 1,700 1,325 1,183 5,088 蔚来 0 0 459 299 4,970 长城汽车 867 924 459 693 2,991 上汽集团 2,585 3,743 3,116 2,787 2,855 吉利汽车 589 2,032 1,086 1,251 2,189 小鹏汽车 0 0 0 0 2,187 理想汽
24、车 0 0 0 0 1,688 广汽集团 1,168 1,593 946 1,104 1,187 长安汽车 672 556 285 429 1,037 一汽解放 177 175 108 162 538 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部。注：2020 年 4 月，一汽轿车股份有限公司宣布：公司证券简称由 “一汽轿车”变更为“一汽解放” ；统计数据截止至 2020 年 12 月 31 日，美元对人民币汇率按照 2020 年 12 月 31 日的 6.458 折算。 3）2020 年年全球智能电动汽车公司全球智能电动汽车公司市值增幅远高于汽车销量增幅市值增幅远高于汽车销量增幅。2020
25、年特斯拉、 蔚来、 理想、 小鹏汽车销量分别为 49.96 万辆、 4.3 万辆、 3.3 万辆、 2.6 万辆， 相较于 2019 年的 36.8 万辆、 2.06 万辆、 0 万辆、 1.27 万辆分别增长 36%、 109%、 NA （理想汽车 2019 年销量为 0） 、105%。 图 2：特斯拉 2020 年汽车销量（万辆） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 0 5 10 15 20 2020Q12020Q22020Q32020Q4 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3：蔚来汽车 2020 年 1-12
26、 月销量（辆） 资料来源：蔚来官网，中信证券研究部 图 4：理想汽车 2020 年 1-12 月销量（辆） 资料来源：理想汽车官网，中信证券研究部 图 5：小鹏汽车 2020 年 1-12 月销量（辆） 资料来源：小鹏汽车官网，中信证券研究部 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 EC6ES6ES8MoM -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 理想MoM -20
27、0% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 G3销量（辆）P7销量（辆）MoM 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 移动互联移动互联红利红利逐渐逐渐减弱，减弱，物联网时代启航物联网时代启航 1）全球智能手机销量自全球智能手机销量自 2016 年见顶年见顶，移动互联红利逐渐减弱，物联网时代启航移动互联红利逐渐减弱，物联网时代启航。回 顾全球市场：自 2007 年全球第一部量产智能手机苹果问世至今，智能机销量持续快速增
28、长，CAGR 超过 30%。IDC 数据显示：2016 年全球智能手机销量达到峰值 14.7 亿部。但 2017 年、2018 年、2019 年智能机销量均已出现下降。其中：2017 年销量下降 0.1%、 2018 年销量下降 4%、2019 年销量下降 2%。我们认为：当前我们正处于两轮科技红利之 间：移动互联红利逐渐减弱，5AIoT 时代启航，相关产业中的投资机会值得重点关注。 图 6：全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点 资料来源：IDC，中信证券研究部绘制 2）连接数：移动互联网用户数趋于饱和，物联网势头正盛。连接数：移动互联网用户数趋于饱和，物联网势头正盛。根据三大运营商披露
29、的 数据显示：2017 年三大运营商移动互联网用户数及物联网的连接数分别为 13.28 和 1.57 亿，而 2019 年则分别为 15.95 和 12.31 亿，人联网连接数仅增加 20%，而物联网的连接 数则上升近 7 倍。后续物联网的连接数有望进一步提高，据艾瑞咨询预测，全球 AIoT 连 接量将由 2018 年的 64 亿个提升至 2022 年的 153 亿个，4 年 CAGR 为 24.3%。 表 4：三大运营商移动互联网和物联网连接数（亿个） 公司公司 联网方式联网方式 2016 2017 2018 2019 中国移动 移动互联网用户数 8.49 8.87 9.25 9.5 物联网
30、 1 2.29 5.51 8.84 中国电信 移动互联网用户数 2.15 2.5 3.03 3.25 物联网 0.14 0.44 1.07 1.57 中国联通 移动互联网用户数 2.64 2.84 3.15 3.2 物联网 0.43 0.7 1.1 1.9 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7：全球物联网连接个数（亿个，%） 图 8：中国物联网连接个数（亿个，%） 资料来源：艾瑞咨询（含预测） ，中信证券研究部 资料来源：艾瑞咨询（含预测） ，中信证券研究部 智能智能汽车汽车是物联网在移
31、动互联场景是物联网在移动互联场景下下最重要的最重要的应用应用场景场景 1）智能汽车功能不断丰富，有望成为下一个互联网入口智能汽车功能不断丰富，有望成为下一个互联网入口。伴随着科技的进步，AI、 人机&语音交互、5G C-V2X 车联网等技术的进一步发展，智能汽车功能持续丰富，有望 成为继 PC、手机后下一个互联网入口。我们认为：新一轮技术革命为汽车产业的转型提 供了广阔的空间，而产业数字化和智能化是长期的发展机遇。从硬件、到软件乃至到后面 的智慧出行，智能汽车有望成为物联网时代最大的机遇。 图 9：智能汽车功能不断丰富 图 10：智能汽车有望成为下一个互联网入口 资料来源：华为 资料来源：艾瑞
32、咨询 2）从智能汽车供给端来看）从智能汽车供给端来看，多种因素加速行业发展，多种因素加速行业发展。我们认为：一方面，汽车电动 化降低了造车的门槛，另一方面汽车电动化亦是智能化最好的载体。伴随着移动互联及应 用快速发展、4G 的普及、5G 酝酿爆款应用，使得智能汽车功能持续丰富。同时，得益于 人工智能等技术的发展，车载计算平台算力持续进步、ADAS 辅助驾驶进一步普及，全车 智能水平将持续提升。多种因素叠加促进智能汽车行业的快速发展。 表 5：全球自动驾驶主流计算平台及芯片性能对比 计算平台计算平台 芯片芯片 厂商厂商 名称名称 平台算力平台算力 功耗功耗 名称 算力/TOPS 功耗/W 单位功
33、耗 可提供算力 晶体管数 制备工艺 特斯拉特斯拉 FSD 双芯片双芯片 144TOPS 72W FSD 芯片 72 72 1 60 亿 14nm Mobileye Eye Q4 2.5 3 Eye Q4 2.5 3 0.83 N/A 28nm 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 全球物联网连接量（亿个）YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E
34、 2021E 2022E 中国物联网连接量（亿个）YoY 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Eye Q5 12 5 Eye Q5 12 5 2.4 N/A 7nm FinFET 英伟达 Drive AGX Pegasus 320 TOPS 500W Drive AGX Xaive 30 30 1.0 90 亿 12nm Drive Orin 芯片预计 2022 年量产 Drive Orin 200 N/A N/A 170 亿 7nm FinFET 华为 MDC 600 双芯片 352TOPS 300W 昇腾 310 16Tops
35、 8 2.0 N/A 12nm 地平线 Matrix 40TOPS 20W Journey 芯片 4TOPS 2 2.0 N/A 28nm 资料来源：特斯拉、Mobileye、英伟达、华为、地平线公司官网，中信证券研究部 3）从智能汽车需求端来看，）从智能汽车需求端来看，我们认为在我们认为在智能手机智能手机全面普及全面普及后后，消费者对，消费者对生活生活硬件全硬件全 面智能化的需求面智能化的需求已经已经开启，开启，智能汽车时代智能汽车时代已经已经来临。来临。 自 2011 年以来，截至 2020Q4，特斯在全球累计销量达 140 万辆。我们认为： 全球消费者在智能手机普及后，又经历了特斯拉智能
36、汽车的教育，使得消费者对 生活硬全面智能化的需求已经开启，智能汽车的时代已经来临。 图 11：自 2011 年以来，特斯拉全球累计销量达 140 万辆 资料来源：特斯拉财报，中信证券研究部 2020 年，蔚来、理想、小鹏的加总销量仅为 10.2 万辆，远低于特斯拉 49.96 万 辆的销售数据。我们认为：尽管在智能汽车领域已产生了龙头企业特斯拉，但后 进入者有机会在更好的产业基础和资本环境中，快速更新产品、提升销量。中长 期来看，蔚来、理想、小鹏的成长空间依然很大。 图 12：中资三大造车新势力销量（万辆） 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 0 20,000 40,000 60,000 8
37、0,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 Model S/X（辆）Model 3/Y（辆） 0 1 2 3 4 5 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4 蔚来销量（万辆）小鹏销量（万辆）理想销量（万辆） 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传统车公司亦在压力下积极转型，试图投放更多产品，使得智能汽车需求有望持 续增加。我们认为：智能汽车时代来临，竞争才刚刚开始。 表 6：海内外车企在高级别自动驾驶智能汽车中
38、的规划 海外车企海外车企 国内车企国内车企 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2019E 2020E 2021E 2022E 奥迪 L3 - L4 - - 一汽 - - L4 - 宝马 L2 L3 L4 - - 上汽 L3 - - - 奔驰 L2 - - L4 L5 北汽 - L4 - L5 大众 L2 - - L4 L5 广汽 L3 - - L5 沃尔沃 L2 跳过 L3 L4 - - 长安 - L3 - L4 通用 L2 L4 - - - 吉利 - L3 - L5 福特 L2 跳过 L3 跳过 L3 L4 - 长城 - L3 - L4 特斯拉 L2-L3 - - -
39、- 比亚迪 - L3 - L5 FCA - - - L3/L4 - 奇瑞 - L3 - L4 丰田 L2 - L3 - L4 蔚来 - L3 - L5 雷诺日产 L2 - L3 - L5 小鹏 - L3 - L4 本田 L2 - L3 - L4 理想 - L2 - L4 捷豹路虎 L2 - - L4 L5 拜腾 - - L4 L5 现代起亚 - - - L4 L5 威马 - - L4 L5 资料来源：搜狐汽车，车东西，中信证券研究部 供给端供给端：智能智能汽车产业基础逐渐汽车产业基础逐渐成熟，成熟，新势力新势力产品产品、 产能投放产能投放加速加速 智能智能汽车产业基础逐渐汽车产业基础逐渐成熟成
40、熟 1）新能源汽车市场快速发展新能源汽车市场快速发展，全球渗透率有望于，全球渗透率有望于 2025 年达年达 13.7%。IEA 数据显示， 2019 年全球新能源汽车销售 220 万辆， 渗透率达 2.4%。 穆迪预计 2020-2025 年全球新能 源汽车渗透率将进一步提升，将由 2020 年的 4.8%提升至 2025 年的 13.7%。Marklines 数据显示，2019 我国新能源汽车销量为 120.6 万辆，渗透率达 4.68%；在 2020 年 12 月 16 日工信部举办的新能源汽车产业发展工信沙龙上， 中国汽车工业协会副秘书长叶盛基表 示，2020 年我国新能源汽车销量预计
41、将达 130 万辆，同比增长有望达到 8%。未来随着新 能源汽车渗透率的进一步提升，智能汽车产业的有望加速发展。 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：全球新能源汽车销量及渗透率 图 14：中国新能源汽车销量及渗透率 资料来源：IEA，穆迪（含预测） ，中信证券研究部 资料来源：Marklines，中信证券研究部预测 2） 动力电池售价大幅降低） 动力电池售价大幅降低， 有助于进一步增加新能源汽车销量， 有助于进一步增加新能源汽车销量。 高工锂电数据显示， 动力电池平均售价由2016年的2.24元/Wh降低至2019年的1
42、.24元/Wh， 降幅达44.6%。 随着动力电池技术的进一步成熟， 售价有望由2020年的0.99元/Wh降低至2022年的0.72 元/Wh。我们认为：后续随着动力电池价格的持续下探、充电设施的进一步完善，电动汽 车销量有望持续快速提升。 图 15：动力电池平均售价（元/Wh) 资料来源：高工锂电（含预测） ，中信证券研究部 3）智能硬件成本下探有望进一步加速汽车智能化的发展）智能硬件成本下探有望进一步加速汽车智能化的发展。相较燃油汽车，电动车天 然是智能化最好的载体。伴随着车载摄像头、激光雷达、毫米波雷达等硬件成本价格的降 低，更多 ADAS 辅助驾驶功能引入智能汽车中。同时，伴随着汽车
43、芯片算力的持续提升、 算力价格的持续降低，汽车智能化发展有望进一步加速。 车载摄像头、激光雷达、毫米波雷达等感知系统价格有望进一步下探。车载摄像头、激光雷达、毫米波雷达等感知系统价格有望进一步下探。智研咨询 数据显示，单目车载摄像头由 2010 年的 36 美元/个降低至 2018 年的 19 美元/ 个，降幅达 47.2%，未来有望由 2018 年的 19 美元/个降低至 2025 年的 14 美元 /个，降幅有望继续下探 26.3%。ICVTank 数据显示，车载激光雷达有望由 2018 年的 2 万美元/个降低至 2025 年的 500 美元/个，降幅达 97.5%；车载超声波雷 达有望
44、由 2018 年的 15 美元/个降低至 2025 年的 10 美元/个，降幅达 33.3%。 0% 5% 10% 15% 0 5,000 10,000 15,000 全球汽车销量（万辆） 新能源汽车销量（万辆） 新能源汽车渗透率（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国汽车销量（万辆） 中国新能源汽车销量（万辆） 中国新能源汽车渗透率（%） 2.24 2.09 1.63 1.2
45、4 0.99 0.78 0.72 0 0.5 1 1.5 2 2.5 200192020E2021E2022E 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：车载摄像头售价（美元/个） 资料来源：智研咨询（含预测） ，中信证券研究部 图 17：车载激光雷达价格走势（美元/个） 图 18：车载超声波雷达价格走势（美元/个） 资料来源：ICVTank（含预测） ，中信证券研究部 资料来源：ICVTank（含预测） ，中信证券研究部 车载计算平台算力价格持续下探。车载计算平台算力价格持续下探。 以英特尔 Mobil
46、eye EyeQ 芯片为例， 其售价由 2014 年的 53.3 美元/个降低至 2019 年的 50.5 美元/个，尽管降价幅度仅为 5%， 但其算力由 2014 年 Eye Q3 的 0.256Tops 提升至 2019 年 Eye Q4 的 2.5Tops， 算力几乎提升了 9 倍，表明算力价格在过去五年下降了约 90%。 图 19：Mobileye 售价（美元/个） 资料来源：Mobileye 官网，中信证券研究部 4）从）从网络端网络端来看来看，全球全球逐渐进入逐渐进入 5G 网络时代，网络时代，而而智能汽车是智能汽车是 5G 移动互联移动互联最好最好的应的应 用场景用场景。5G 凭
47、借 eMBB（增强移动宽带） 、uRLLC（高可靠低时延连接） 、mMTC（海量 物联）等关键技术，有望进一步提高智能汽车的安全性。同时，通过 5G C-V2X 车联网技 0 50 100 150 200 250 300 单目后视镜单目侧视镜单目前视镜CMS高速后视镜 CMS高速侧视镜低速环视镜高速环视镜 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 20182021E2025E 6 8 10 12 14 16 20182021E2025E 44 46 48 50 52 54 56 58 60 62 2001720182019 5AIoT&智能汽
48、车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 术，可以实现车内、车与车、车与路、车与人、车与服务平台的全方位网络连接，进而提 升汽车的智能化水平。 图 20：5G 网络支持 eMBB、rRLLC、mMTC 资料来源：联通终端 造车新势力产品、产能投放加速造车新势力产品、产能投放加速 对于造车新势力，一方面汽车电动化降低了造车门槛，另一方面成熟的供应链体系亦 加速了其产品投放进程。同时，伴随更快的智能化迭代速度，智能汽车有望进一步获得新 锐消费者认可。为把握上述发展机遇，全球智能电动汽车公司加快了其产品、产能投放速 度。 1）特斯拉）特斯拉已量产已量产 5 款
49、车型，未来仍有款车型，未来仍有多多款车型款车型处于处于产能产能规划规划中中，我们我们预计预计公司公司 2024 年产能规模将超年产能规模将超 200 万辆万辆。自成立以来，特斯拉前后共发布了多款车型，其中已批量生产 交付 Roadster、Model S/X/3/Y 共 5 款车型。同时，公司未来仍有 Cybertruck、Semi 等 多款车型处于产能规划中。为进一步加快其产品、产能投放速度，特斯拉在美国、中国、 德国等多地建厂。依据公司的产能规划，我们预计其 2024 年产能规模将超过 200 万辆。 5AIoT&智能汽车智能汽车系列报告系列报告 22021.1.7 请务必阅读正文之后的免
50、责条款部分 图 21：特斯拉产品列表 资料来源：特斯拉官网，中信证券研究部绘制 图 22：特斯拉产量及预测（万辆） 资料来源：特斯拉财报，中信证券研究部预测。注：奥斯汀工厂暂未公布具体车型的产能规划，图片中并未对 各车型做单独的划分 2）中资三大造车新势力后续仍有推出新品的计划，）中资三大造车新势力后续仍有推出新品的计划，2020 年产能规划为年产能规划为 25.5 万辆，万辆， 其其长期发展值得长期发展值得重点重点关注关注。 截至截至 2020 年底，年底，中资三大造车新势力累计推出中资三大造车新势力累计推出 6 款车型，后续仍有新车型推出款车型，后续仍有新车型推出 的的计划。计划。其中，小
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
