1、中信证券CITICSECURITIES智能手机行业深度追踪系列第13期（2021年3月）国内出货维持高增，新机密集发布、头部厂商竞争激烈2020年4月19日#page#中信证券核心观点CITICSECURITIES国内手机高频数据追踪3月国内出货量同比、环比提升，5G渗透率升至超76%：根据中国信通院数据，2021年3月国内手机市场出货量3609.4万部，环比+65.9%，同比+65.9%与2019年3月相比+27.2%：1-3月合计出货量9797.3万部，同比+100.1%，与2019年同期相比+27.4%；5G手机渗透率维持高位，3月5G手机出货量2749.8万部，占比达76.2%。我们认

2、为，当前手机出货量较为景气，主要缘于疫情缓解、购买力复苏、5G换机由2020延后至2021年等，此外安卓各品牌亦于Q1月陆续发布多款新机，其中3月HMOVS合计发布21款。从5G渗透率来看，虽增速放缓但仍稳步上行，2021年5G换机潮仍可支撑行业复苏上行。3月国内上市新机数量同比、环比双升，头部厂商竞争趋于激烈：根据中国信通院数据，2021年3月国内上市新机型41款，环比+13款，同比+2款；2021Q1累计上市新机型122款，同比+33款。从趋势上来看，2015-2020年期间，伴随着国内智能手机市场份额迅速向头部集中（2015年CR5为60%2020年为96%），每年国内新上市机型数量也在

3、迅速降低（2015年共新上市1419款，2020年为413款），而2021Q1新上市机型数量同比出现高增长，反映TOP5品牌对于2021年市场份额的竞争判断更为激烈，华为及荣耀带来的变化便得各家厂商均更为重视今年的格局之争。分品牌来看，海外品牌3月出货量环比提升：根据中国信通院数据，2021年3月国产品牌手机出货量3335.4万部，同比+76.7%，占同期手机出货量的92.4%；海外品牌手机出货量274.0万部，同比-4.9%，环比+24.9%，2021Q1海外品牌累计出货量1132.7万部，同比+92.0%。近年来海外品牌在国内销量主要来自于苹果（其他品牌包括三星等在国内销量占比较小），反映

4、苹果手机需求端仍维持相对景气。全球及分地区手机动态：国内20Q4同比持平，全年同比-11%，华为份额下滑，苹果，小米份额提升：大盘来看，根据IDC数据，2020Q4中国智能手机出货量8645万部，同比+0.32%；2020年全年共计出货3.26亿部，同比-11.15%。市场份额来看，华为20Q4市占率为25.1%，对比19Q4为38.4%；苹果20Q4市占率为19.3%，对比19Q4为14.4%；小米20Q4市占率为13.7%，对比19Q4为9.3%；此外OPPO、vivo份额同比也有小幅上升。滑6.67%。市场份额来看，华为20Q4市点率为8.6%，对比1904为15.2%；苹果20Q4市占

5、率为23.4%，对比19Q4为19.9%；小米20Q4市占率为11.6%，对比19Q4为8.9%；此外OPPO、vivo份额同比也有小幅上升。分品牌来看，华为剥离荣耀缓解芯片压力，全球手机市场份额或将面临重构：整体来看，2021年受益于5G换机及消费力恢复，我们预计全球智能手机销量有望超14.0亿部，同比约+10%；预计中短期华为的手机芯片、海外市场仍将承压，荣耀芯片供应逐步恢复，预测整体华为+荣耀2021年销量为1.2亿部，其中华为约8000万部，荣耀约4000万部；苹果有望受益中高端抢单，我们预计2021年销量分别为2.2亿部；小米、OPPO、VIVO有望抢占部分国内市场及海外中低端，我们

6、预计2021年销量分别为2.1/1.4/1.4亿部。#page#中信证券核心观点CITIC SECURITIES行业动态追踪：上游核心零组件仍将依赖中国：苹果公司3月11日宣布已开始在印度组装iPhone12，预计将由富士康工厂代工。，印度生产iPhone12：将由富士康代工，根据印度商业标准报，苹果计划将约10%的iPhone12产能由中国转移至印度，用以供应当地需求井出口。预计印度未来将从中国承接20%产能，然我们认为印度基建落后、工人水平相对较低，苹果产品上游核心零组件仍将依赖中国制造手机芯片缺货：供货周期拉长、价格上涨，预计缺芯问题将持续全年：半导体行业整体芯片缺货，高通、联发科等主要

7、手机芯片厂商均受影响，内存芯片、CIS芯片、PMIC芯片、射频芯片等手机周边芯片同样面临供货周期拉长、价格上涨：芯片紧缺影响到下游手机厂商出货，小米、OPPO或将部分转单联发科；先进制程资源紧缺、手机需求复苏、下游应用竞争共同加剧芯片缺货，预计本次缺芯问题将持续全年手机芯片格局：4G时代“三体世界”，5G时代台积电持续受益、MTK弹性最大：4G时代“三体世界”：第一世界芯片自供、降维打击，包括苹果、华为、三星等；第二世界标准引领、品牌溢价，典型代表如高通；第三世界黑暗森林、市场为王，联发科、紫光展锐、ASR等中低端应用为主。5G时代看好联发科蹄身第二梯队：第一世界仍以苹果、三星为主，华为暂时受

8、限；第二世界高通仍为龙头，联发科迅速追赶，从技术及产品层面来看，联发科5G产品力提升、产品矩阵完善，从产能良率层面来看，高通5nm芯片由三星代工，良率受限，部分高端芯片产品缺货严重，而联发科当前最先进芯片采用乐体“区“工uuS改呢一长实HLOHuu高通新款5G芯片，安卓品牌发布新机，5G新机下探至千元价位段：3月，高通推出晓龙780G5G芯片，小米11青春版首发搭载；安卓各品牌均发布多款新机，其中华为、小米、oppo集中于中高端，发布了包括华为Mate40E、小米11Pro/ultra、小米MIXFOLD、OPPOFindX3/Pro、OnePlus9/Pro等；荣耀、vivo集中于中低端，发

9、布了包括荣耀V40轻奢版、vivoS9、vivoY31s、iQOOZ3等近期关于逆全球化产业链外迁的声音较多，我们仍然看好国内消费电子公司在全球供应链中的重要地位，认为外迁仍然是5-10年的长期维度超势：中国目前是全球最大消费电子出口国，智能手机产量占全球比重近90%，不仅消化国内庞大需求，更出口七成国内智能手机供应全球市场；中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导；短期来看，疫情下各国基于国家产业链安全考虑，基础制造业（必需品相关）或存在回迁可能，但电子产业链全球化分工明确，中国相关厂商经过近40年的演化，已经具备效率、成本、供应链等显著优势，短期外迁对于各国来说

10、并不经济；另疫情升级或造成全球经济下行，产业链外迁进程短期内可能进一步放缓；中长期看，基于近年来的成本提升、关税上行事实和服务当地的效率需求，消费电子部分产业链及组装环节存在外迁趋势，但迁入地需较长时间具备承接能力；另一方面从中国企业的长期发展看，受益于工程师红利，国内的消费电子产业也将主动进行结构化升级和转型，国内企业将更聚焦在更高附加值的产业链环节，将部分低附加值产业主动外迁。59梦中出区皆“解喜区强科是米“本上“中“学事机有望带动换机，长期可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机销量快速增长，loT出海顺利，互联网业务增速略满后于手机销量，维持长期看好；传音控股在非洲市场稳健增长，在其他

11、新拓展市场包括印度、孟加拉、巴基斯坦等销量快速提升，全球拓展加速；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。风险因素：疫情持续时间拉长导致产业链供应低于预期的风险；5G换机动能不足导致销量低于预期的风险；国际贸易摩擦升级导致海外市场受阻的风险等。#page#中信证券CITIC SECURITIES1.国内手机高频数据追踪11.全球及分地区手机动态111.行业动态IV.重点公司#page#中信证券国内大盘：3月国内出货量同比、环比显著提升，5G渗透率升至约76%CITICSECURITIES据中国信通院数据，2021年3月国内手机市场总体出货量3609.4万部，环比+65.9%，同比+65.9%，与

12、2019年3月相比+27.2%；1-3月合计出货量9797.3万部，同比+100.1%，与2019年同期相比+27.4%；5G手机渗透率维持高位，3月5G手机出货量2749.8万部，占比达76.2%，较2月上升6.9pcts；我们认为，当前手机出货量较为景气，主要缘于疫情缓解、购买力复苏、5G换机由2020延后至2021年等，此外安卓各品牌亦于Q1月陆续发布多款新机，其中3月HMOVS合计发布21款。从5G渗透率来看，虽增速放缓但仍稳步上行，2021年5G换机潮仍可支撑行业复苏上行。中国手机出货量（万台）中国5G手机出货量（万台）56手机占比15G手机出货量61.292.4款0.1500411

13、0000A00明明明调调饼明明调明明明明明明明阴明8牌中国手机出货量同比增速中国手机出货量环比增速20181月2月3月4月5月6月7月21月2月3月8月9月1151月11月资料来源：中国信通院，中信证券研究部#page#中信证券国内大盘：3月国内上市新机数量同比、环比双升，竞争超于激烈CITICSECURITIES据中国信通院数据，2021年3月国内上市新机型41款，环比+13款，同比+2款；2021Q1累计上市新机型122款，同比+33款，其中累计上市5G新机型64款，在所有上市新机型中占比为52.5%。从趋势上来看，2015-2020年期间，伴随着国内智能手机市场份额迅速向头部集中（201

14、5年CR5为60%，2020年为96%），每年国内新上市机型数量也在迅速降低（2015年共新上市1419款，2020年为413款），而2021Q1新上市机型数量同比出现高增长，反映TOP5品牌对于2021年市场份额的竞争判断更为激烈，华为及荣耀带来的变化便得各家厂商均更为重视今年的格局之争。中国手机上市新机型数量（款）中国5G手机上市新机型数量（款）5G手机上市新机型数量占专手机上市新机型数量hhAhhnh保银202月3月4月6月7月9月10月11月中国手机上市新机型数量同比增速中国手机上市新机型数量环比增速201202202开-100%1月2月明月5月6月7月1月2月3月3月12月8月9月资

15、料来源：中国信通院，中信证券研究部#page#中信证券分品牌：海外品牌3月出货量环比提升CITICSECURITIES根据中国信通院数据，2021年3月国产品牌手机出货量3335.4万部，同比+76.7%，占同期手机出货量的92.4%；2021Q1累计出货量8664.6万部，同比+101.3%。2021年3月海外品牌手机出货量274.0万部，同比-4.9%，环比+24.9%；2021Q1累计出货量1132.7万部，同比+92.0%。近年来海外品牌在国内销量主要来自于苹果（其他品牌包括三星等在国内销量占比较小），反映苹果手机需求端仍维持相对景气。国产品牌手机出货量（万部）海外品牌手机出货量（万部

16、）40月2月5月6月7月9月10月11月12月3月4月8月1月2月3月4月5月9月10月11月12月6月7月8月海外品牌手机同比增速海外品牌手机环比增速500%300%200W-100%1月2月3月4月5月6月月10月11月12F2月3H资料来源：中国信通院，中信证券研究部#page#中信证券CITIC SECURITIES1.国内手机高频数据追踪11.全球及分地区手机动态111.行业动态IV.重点公司#page#提井信证券中国：20Q4同比持平，全年同比-11%，华为份额下滑，苹果、小米份额CSECURITIE根据IDC数据，2020Q4中国智能手机出货量8645万部，同比+0.32%；20

17、20年全年共计出货3.26亿部，同比-11.15%。Q1出货量6660万部，同比-20.3%；Q2出货量8780万部，同比-10.3%；Q3出货量8480万部，同比-14.3%；Q4出货量8650万部，同比+0.3%。市场份额来看，全年华为下滑，苹果、小米上升。华为20Q4市占率为25.1%，对比19Q4为38.4%；苹果20Q4市占率为19.3%，对比19Q4为14.4%；小米20Q4市占率为13.7%，对比19Q4为9.3%；此外OPPO、vivo份额同比也有小幅上升。中国智能手机出货量（百万部）OPPOVIVO口茶2001

18、804200820200320200中国智能手机出货量份额4%202090资料来源：IDC.，中信证券研究部#page#中信证券全球：20Q4同比小幅上升，全年下滑约7%CITICSECURITIES根据IDC数据，2020Q4全球智能手机出货量3.74亿部，同比上升1.15%；全年出货量12.80亿部，同比下滑6.67%。Q1出货量2.75亿部，同比-11.9%；Q2出货量2.76亿部，同比-16.6%；Q3出货量3.55亿部，同比-1.0%；Q4出货量3.74亿部，同比+1.2%市场份额来看，全年华为下滑，苹果、小米上升。华为20Q4市占率为8.

19、6%，对比19Q4为15.2%；苹果20Q4市占率为23.4%，对比19Q4为19.9%；小米20Q4市占率为11.6%，对比19Q4为8.9%；此外OPPO、vivo份额同比也有小幅上升。全球智能手机出货量（百万部）2000002002202003202004201803201902全球智能手机出货量份额VIVO小米IOPPO华为80%60%40%20%0%2018Q032018042019QQ32019Q42020Q12020Q202003#page#中信证券

20、分品牌：华为剥离荣耀，全球手机格局或将重构CITICSECURITIES整体大盘来看，2020年受到疫情及全球政治影响，全球智能手机销量12.8亿部，同比下滑6.67%；2021年受益于5G换机及消费力恢复，我们预计全球智能手机销量有望超14.0亿部，同比约+10%分品牌来看，三星、苹果、华为、OPPO、vivo、小米2020年销量分别为2.57、2.03、1.89、1.11、1.12、1.48亿部。展望2021年，预计中短期华为的手机芯片、海外市场仍将承压，荣耀芯片供应逐步恢复，预测整体华为+荣耀2021年销量分别为1.2亿部，其中华为约8000万部，荣耀约4000万部；苹果有望受益中高端抢

21、单，我们预计2021年销量分别为2.2亿部；小米、OPPO、VIVO有望抢占部分国内市场及海外中低端，我们预计2021年销量分别为2.1/1.4/1.4亿部。全球主流手机品牌销量预测（百万部）201920202021E三星257295308苹果191203个224华为241189介140OPPO114111VIvO110112t140小米123148个210资料来源：IDC，中信证券研究都预测#page#中信证券分区域：2020中国市场规模最大，亚太、中东非洲受疫情影响较小CITICSECURITIES分区域来看从销量规模来看：2020年大中华区销量3.26亿部，全球占比25%，2018-20

22、年CAGR-9.4%；亚太其他地区销量3.39亿部，全球占比26%，2018-20年CAGR0.8%，其中印度在亚太其他地区销量占比超40%；欧洲销量1.95亿部，全球占比15%，2018-20年CAGR-2.7%；此外，北美、拉丁美洲、中东及非洲销量分别为1.47/1.24/1.50亿部。从同比增速来看：2020年大中华、亚太其他、欧洲、北美、拉美、中东非洲的销量同比增速分别为-11.2%、-1.4%、-4.9%、-9.9%、10.9%、-3.4%，其中亚太、中东非洲整体受疫情影响较小。全球智能手机分区域销量（百万部）中东及非20全球智能手机分区域销量同比增速部养据察部

23、能员修大中华Stalista，中信证券研究部资料来源#page#中信证券欧洲：20Q4同比小幅下滑，全年下滑5%CITICSECURITIES大盘销量来看：2020Q4欧洲智能手机出货量6007万部，同比-2.2%，全年欧洲智能手机出货量1.95亿部，同比-4.8%鲜份早士票业：%69%喜账+00010610H区SW5士甲米爆份出叠加2020年新机销售景气，2019Q1至2020Q4份额由16.8%提升至31.6%；小米受益于线上线下渠道的全方位拓展，2019Q1至2020Q4份额从6.3%提升至14.3%；此外，OPPO、vivo、realme也积极开拓欧洲市场，2020Q4市场份额分别为3

24、.3%、0.8%、1.3%。欧洲智能手机出货量（百万部）华对OPPC其卡015020150欧洲智能手机出货量份额3092020150112资料来源：IDC，中信证券研究部#page#中信证券印度：20Q4同比高增长，全年下滑2%CITIC SECURITIE大盘销量来看：2020Q4印度智能手机出货量4477万部，同比+21.3%；全年印度智能手机出货量1.5亿部，同比-1.8%；市场份额来看：在印度销量领先的品牌主要是小米、vivo、三星、realme、OPPO；2020Q4小米出货量1201万部，份额27%，稳居印度市场第一；三星出货量772万部

25、，份额17%；vivo出货量765万部，份额17%；realme出货量522万部，份额12%；OPPO出货量514万部，份额12%；TOP5品牌合计市场份额达84.3%。印度智能手机出货量（单位：百万部）OPPO其他印度智能手机出货量份额资料来源：IDC.中信证券研究部13#page#中信证券看好国内消费电子公司在全球供应链的重要地位CITICSECURITIES近期关于逆全球化产业链外迁的声音较多，我们仍然看好国内消费电子公司在全球供应链中的重要地位，认为外迁仍然是5-10年的长期维度中国目前是全球最大消费电子出口国，智能手机产量占全球比重近90%，不仅消化国内庞大需求，更出口七成国内生产的

26、智能手机供应全球市场；中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导短期来看，疫情下各国基于国家产业链安全考虑，基础制造业（必需品相关）或存在回迁可能，但电子产业链全球化分工明确，中国相关厂商经过近40年的演化，已经具备效率、成本、供应链等显著优势，短期外迁对于各国来说并不经济；另疫情升级或造成全球经济下行，产业链外迁进程短期内可能进一步放缓；中长期看，基于近年来的成本提升、关税上行事实和服务当地的效率需求，消费电子部分产业链及组装环节存在外迁超势，但迁入地需较长时间具备承接能力；另一方面从中国企业的长期发展看，受益于工程师红利，未来国内的消费电子产业也将主动进行结构化升

27、级和转型，我们认为5-10年维度国内企业也将更聚焦在更高附加值的产业链环节，将部分低附加值产业主动外迁。华为供应商在全球的分布（2019年）苹果200大供应商在全球的分布%1中国大陆中国台湾美国日本韩国其他48中国大陆100%5%B美国6家80%5%中国台湾22%23%19%44%60%中国香港20819%23%日本40%23%26%韩国22%20%欧洲9国21%17%616960%其他207%资料来源：中信证券研究部照系企业数据库，中信证券研究部料宾源#page#中信证券CITIC SECURITIES1.国内手机高频数据追踪11.全球及分地区手机动态111.行业动态I

28、V.重点公司15#page#中信证券印度生产iPhone12：将由富士康代工，上游核心零组件仍将依赖中国CITICSECURITIES苹果开始在印度组装iPhone12，约10%产能将由中国迁往印度，以供应当地及出口。苹果公司3月11日宜布已开始在印度组装iPhone12，苹果在印度共有7家配套供应链公司建厂，3家从事整机、4家从事零组件生产。苹果自2017年开始委托纬创资通为其在印度生产组装iPhoneSE，该工厂位于卡纳塔克邦地区，后续还在印度为苹果代工iPhone6s、iPhone7、iPhoneSE2；富士康印度厂位于印度泰米尔纳德邦，自2019年起为苹果代工iPhoneXR、iPho

29、ne11产品。纬创印度厂暴力事件一定程度上影响其为苹果代工新机的进展，本次iPhone12将由富士康工厂组装代工。根据印度商业标准报3月8日报道，苹果计划将约10%的iPhone12产能由中国转移至印度，用以供应印度当地需求并出口到其他地区中期来看，因关税、劳动力成本等因素，预计印度未来将从中国承接约20%产能，然苹果产品上游核心零组件仍将依赖中国制造。印度政府陆续上调进口手机特定元件关税，上调区间在10%-12.5%；美国政府2019年9月亦宣布美国电子公司进口的中国电子产品必须向美国政国中Y到哈图标“工Y国中到OO“%能。根据印度经济时报2020年5月11日报道，苹果在未来5年将约20%整

30、机产能由中国迁至印度。但印度基础设施较薄弱、人员技术水平相对落后（印度2019年15岁及以上人口识字率仅有74%，中国同期为97%），预计产能转移以组装等低附加值环节为主，上游核心零组件、模组等不会迁移，仍将依赖中国制造苹果公司配套供应链企业在印度设厂情况印度消费电子产业相关关税政策梳理时间征税对象关税税率变化业务型类公司公司所属国家或地区所在地区产能布局2014智能手机1%提升至6%代工iPhone、生产消费电纬创资通中国台湾卡纳塔克邦2015.26%提升至12.5%智能手机子整机及零组2016.3手机电池、充电器、耳机、数据线智能手机等消费电子整机0%提升至29.44%整机业务富士康中国台

31、湾泰米尔纳德邦及零组PCB板0%提升至2%代工iPhone、生产消费电伟创力美国泰米尔纳德邦取消29.44%关税，改征2016.5手机电池12.5%反补贴税丝艾产品标识加拿大泰米尔纳德邦包装印刷实行GST税制，由2017.7智能手机12.55%词整至10%芬兰（现已被中国领充电器、适配器的开发和泰米尔纳德邦赛尔康2017.1210%提升至15%智能手机零组业务于机数码类锂离子电池模2018.4摄像头模组、PCB板、连接器等按10%征收欣旺达中国大陆组智能手机15%提升至20%中国大陆深圳裕同包装外包装设计和制造服务2019.2显示屏、触摸模块等0%提升至11%#page#中信证券印度生产iPh

32、one12：将由富士康代工，上游核心零组件仍将依赖中国CITICSECURITIES本地生产可使苹果降低当地售价，线上线下多手段拓展印度市场，有利于份额提升。印度智能手机市场近年来快速发展，2020年累计出货1.5亿部，在全球占比11.7%，2018-2020年CAGR约为6.4%，因此得到了苹果更多的重视。从量的角度看，受益于iPhone12新机热销，2020Q4苹果在印度出货130万部智能手机，同比+148.98%，但苹果在印度份额较低，2020年全年仅为1.8%，仍有较大的提升空间；丛价的角度看，印度市场智能手机终端均价处于200美元附近，而苹果在印度均价位于700美元以上，此价位段仅占

33、整体市场的1-2%份额，当地生产可使苹果在印度进一步降低成本，进而降低终端产品售价，有利于市场份额拓展。除了在印度当地建厂生产手机外，苹果自2020年9月起对印度市场开放网上商店，今年也将在印度开设首家AppleStore，预计未来印度市场中苹果手机经销商销量占比将逐步下降，苹果能够更好地把控当地产品及服务情况。印度智能机市场苹果销量情况（单位：百万部）印度智能机市场出货量情况（单位：百万部）销量同北新一销量201601201印度智能机市场不同价位段份额情况印度智能机市场苹果均价情况（单位：美元）苹票均价市场均中信证券研究部资料来源：I0C.#page#中信证券手机芯片缺货：供货周期拉长、价格

34、上涨，预计缺芯问题将持续全年CITICSECURITIES手机主芯片及周边芯片供货周期拉长、价格上涨半导体行业整体芯片缺货，主要手机芯片厂商均受影响。1）高通：新浪科技报道称全系列物料交期已延长至30周以上，其中晓龙888周转期在910个月；2）联发科：中国台湾经济日报3月8日报道，联发科现在便向晶圆代工厂下明年首季的投片订单，凸显出现阶段市场需求强劲；3）华为：遭遇美国915制裁之后，芯片短缺问题日益严重。手机周边芯片同样面临供货周期拉长、价格上涨。1内存芯片：三星接受新订单能力因多处代工厂正满负荷运转汽车芯片而受到影响，SK海力士预估全年内存芯片需求将提升约20%，美光部分DRAM业务出现

35、紧缺，群智咨询预测二季度MCP均价上涨510%左右，LPDDR“于理一三“W8WS中中IpOSIO%+图像传感器芯片交期延长至40-50周；3）PMIC芯片：德州仪器供货周期已延长至36周，高通处于缺货状态；4）射频芯片：博通交货周期已延长至8个月，高通供货紧缺，Qorvo德州工厂受到美国暴风雪冲击手机主芯片厂商供货情况梳理其他手机芯片代表厂商供货情况梳理芯片类型代表厂商供货情况主芯片厂商品圆代工厂供货情况公司1月表示三星新浪科技报道，全系列物料交期已延长至30周以上，其中高通台积电、三星内存芯片SK海力士官方未说明且无相关报道，美光三星自有品圆代工厂可实现自供三星三星预计芯片供应问题相对较小

36、三星DIGITIMES去年9月报道，苹果芯片订单强劲，台积电5nmCIS芯片程满载且持续到年底：根据Counterpoint预测，苹果在苹果台积电2021年5nm制程品圆中古据全球53%份额，预计芯片供应情安森美况较其它厂商更加乐观；PM芯片台积电（16nm以下），中国台湾经济日报3月8日报道，联发科打破惯例，现在便向联发科联电、格芯、力电品圆代工厂下明年首季的投片订单，凸显出现阶段市场需求延长至8个月：博通强动。（16nm以上）射频芯片高通roalm相关负责人3月1日称高通频类芯片等器件处于缺货状态台积电（高端），中华为遗遇美国915制裁之后，芯片短缺问题日益严重测有三家工厂，位手达拉斯北部

37、的理查察市，主要生产射频功率做大芯片，受到芯国际（低端）登员Oono8资料来源：新浪科技，DIGITIMES，Counterpoint，中国台湾经济目，中信证券研究部咨料来润报像头现察中信证券研究部五浪新间#page#中信证券手机芯片缺货：供货周期拉长、价格上涨，预计缺芯问题将持续全年CITICSECURITIES芯片紧缺影响下游手机厂商出货，小米、OPPO或将部分转单联发科苹果手机出货因电源管理芯片紧缺而受到影响；三星在中低端机型中使用高通芯片，因高通芯片紧缺而受到影响；小米、OPPO、realme相关负责人公开发声表示上游供应存在紧缺情况。据新华财经3月16日消息，在高通受限于晶圆代工产能

38、吃紧之际，小米和OPPO等手机制造商已经转向联发科购买芯片产品。其中，小米采用高通芯片的比重已下滑25%，从此前的80%降至55%。此外，在芯片供应紧缺情况下，芯片订单越多的终端品牌越能够率先取得上游供应商供货，因此预计手机品牌头部效应将加剧。先进制程资源紧缺、手机需求复苏、下游应用竞争共同加剧芯片缺货，预计缺芯问题将持续全年供给端，5nm、7nm制程资源紧缺，导致新机供货受挫。目前只有台积电、三星晶圆代工厂可提供5nm、7nm芯片生产，台积电主力供应苹果；三星满足自供的同时为高通等芯片设计厂商代工，然5nm制程良率问题也使晓龙888等芯片出货规模受影响。从手机厂商近期新发布机型供货情况看，缺

39、货较为严重的机型为华为MaxteX2、小米11、红米K40系列、iQO07，均为5nm制程芯片。需求端，智能手机销量回暖。受益于疫情后恢复以及5G换机，我们预测2021年智能手机销量同比提升约10%。芯片下游应用共同竞争芯片代工需求。除手机外，汽车、loT设备、PC平板等不同芯片下游需求共同竞争上游供货。2020年车厂因疫情而削减芯片订单，但伴随疫情后复工复产车用芯片订单需求上涨；受疫情影响，全球各国均采用远程办公、远程上课的方式避免公众接触，进而导致笔记本、平板电脑需求量提升，芯片需求不降反升。业内人士纷纷表态，缺芯问题将持续全年。高通候任CEO安蒙表示芯片供应危机可能持续到2021年底；r

40、ealme副总裁徐起也表示，今年全球都面临着芯片缺货局面；一加CEO刘作虎表示芯片缺货会影响到2021年底，或许还会影响到2022年。2020年12月-2021年2月主要手机厂商新发布机型供货状态整理下游手机厂商供货情况/表态梳理手机厂商不同机型供货情况手机厂商供货情况/表态华为华为MakoX2（每淘一三五限量开售苹果三星GalaxyS21系列（可购买）新浪财经引述三星供货商的一位消息人士表示，高通芯片短缺正在影响三星中低端手机三星荣馍V40（可购买）的生产。小米小米11（预约中）、红米Note9系列（可购买）、红米K40系列（预约中）小米集团副总裁户信冰微博表示，“今年芯片太缺了，不是缺。是

41、极缺。，小米11、小米红米K40系列现处于预约状态OPPOOPPOReno5系列（可购买）、OPPOA53（部分铁货）、OPPOA55（可购买）公司表示当前产业链上游的芯片产能和相关原材料供应确实出现了一些紧张的情况，但OPPOVivoX60Pro（可购买）、vvoY52s（可购买）、IQOOU3（部分缺货）、vivo芯片的供应是可以保证OPPO手机产能。vioX60Pro+（部分缺货）、iQOO7（预约中）相关负责人表示高通主芯片、小料都缺货，包括电源类和射频类的器件，整体芯片市roalmerealmeV15（可购买）、realmeV11（可购买场都处于缺货状态19资料来源：彭博社，新浪财经

42、，中信证券研究部资料来源注：统计时间为3月17日电信#page#中信证券行业动态：安卓5GSoc覆盖全价位段CITIC SECURITIES3月，高通推出晓龙780G5G芯片，小米11青春版首发搭载5月5G芯片汇总定位芯片发布时间图像核心5G速率品牌计算核心搭载终端（含预期）2.84GHzCortex-A76X1三星S105G(￥9k）、小米9Pro5G（￥3.7k）、小2Gbps下行晓龙855系列2018.12高阶Adreno6402.42GHzCortex-A7631.80GHzCortex-A5542.84GHzCortex-A771三星s20系列￥7k）、小米10系列（￥4k）、iQO

43、C3Gbps下行晓龙865系列2019.12高阶Adreno6502.42GHzCortexA77X31.80GHzCortex-A5543.10GHzCortex-A771ROG游戏手机3（￥4.3k）、联想拯救者电竞手机3Gbps下行2020.7Adreno650晓龙865Plus高阶2.42GHzCortexA7737Ghps.pro(￥3.5k）1.80GHzCortex-A5542.84GHzCortex-X117.5Gbps下行2020.12高阶晓龙8885GAdreno 6602.40GHzCorlex-A783小米11(￥3.9k）3Gbps上行1.80GHzCortex-A5

44、543.20GHzCortex-A7717.5Gbps下行2021.1晓龙8705G高阶Adreno650.42GHzCortexA773红米K40(￥2.2k），小米10S(￥3.3k）高通3Gbps上行1.80GHzCortex-A5542.30GHzCortex-A7613.7Gbps下行中阶晓龙765系列2019.12Adreno6202.20GHzCortex-A761红米K305G（￥2k）、OPPOReno3Pro(￥4k）1.6Gbps上行1.80GHzCortex-A5562.80GHzCortex-A7613.7Gbps下行2020.5中阶骑龙7685GAdreno6202

45、.40GHzCortex-A761RedmiK305G极速版（￥2k）1.6Gbps上行1.80GHzCortex-A5562.40GHz Cortex-A7813.3Gbps下行晓龙780G5G2021.3中阶Adreno642小米11青春版（￥2.3k）1.6Gbps上行1.90GHzCortex-A5542.00GHzCortex-A7722.5Gbps下个2020.6低阶Adreno619L晓龙6905GOnaPlusNordN10（海外版，329）1.70GHzCortex-A5561.2Gbps上行2.00GHzCortex-A7622.5Gbps下行晓龙4805G2021.1低阶

46、Adreno619OPPOA93(￥2k）80GHzCortex-A556资料来源：各公司官网，中信证券研究部20#page#中信证券行业动态：安卓5GSoC基本覆盖全价位段CITIC SECURITIES3月，高通推出晓龙780G5G芯片，小米11青春版首发搭载5月5G芯片汇总定位基明芯片发布时间图像核心计算核心搭载终端（含预期）5G速率2.90GHzExynosM422.0Gbps下行Exynos98202018.11高阶Mali-G76 MP12三星Nole10系列（￥6.6k）、三星S105G(￥9k）2.80GHzCortex-A752316Mbps上行1.95GHzCortex-A

47、5542.73GHzExynosM527.35Gbps下行（尚未揭2019.10Exyms990高阶Mali-G77MP11三星S20系列（￥7k）2.40GHzCortexA76X2示上行速度）1.95GHzCortexA5542.80GHzCortex-A781三星5.1Gbps下行2020.11Exymos1080高阶Mali-G78MP10vivoX03.8k）2.60GHzCortex-A7831.28Gbps上行2.90GHzCortex-X115.1Gbps下行Exynos21002021.1高阶Mal-G78MP142.80GHzCortex-A783三星S21系列（-6k）1

48、.28Gbps上行2.20GHzCortex-A5542.20GHzCortex-A772wivoX30(￥3.5k）、vivoS6（￥2.6k）、Galaxy3.55Gbps下行Exynos9802019.9中阶Mail-G76 MP5￥3.4k3.13GHzCorlex-A7714.6Gbps 下行新能90002020.10高阶Mali-G78MP24华为Mate40Pro2.5Gbps上行（sub-6G下）2.05GHzCorex-A5533.13GHzCortex-A771麒麟9000E2020.10高阶Mali-G78MP22华为Mate40（￥5k）.54GHzCortex-A77

49、2.05GHzCortex-A5532.86GHzCortex-A762华为nova6（￥3.8k）、华为Mate30(￥5k）、华为2.3Gbps下行朝朗9905G2019.9Mali-G76 MP16华为高阶P40￥6k）.25Gbps上行1.95GHzCortex-A5542.58GHzCortex-A7611277Mbps下行2020.4986高阶Mali-G77MP82.40GHzCortex-A763荣耀30（￥3k），华为nova7（￥3K）173MbpS上行1.84GHzCortex-A5542.36GHzCortex-A7612.9Gbps下行2020.3朝麟820中阶Mai

50、l-G57MP6华为荣耀30S（￥2.3k）2.22GHzCortex-A7631.2Gbps上行1.84GHzCortex-A55421#page#中信证券行业动态：安卓5GSoC基本覆盖全价位段CITIC SECURITIES3月，高通推出晓龙780G5G芯片，小米11青春版首发搭载5月5G芯片汇总芯片发布时间定位图像核心计算核心5G速率品牌搭载终端（含预期）3.00GHz Cortex-A7814.7Gbps下行2021.1中阶天现1200Mali-G77 MP92.60GHzCortex-A783realme GTNeo(￥1.8k2.5Gbps上行2.0OGHzCortex-A554

51、2.60GHz Cortex-A7844.7Gbps下行2021.1中阶天机1100Mali-G77MP9vivoS9(-￥3k）2.5Gbps上2.00GHzCortex-A55426ogHz Cortex-A7744.7Gbps下行中阶天1000Plus2020.5Mali-G77MP91QOOZ1（￥2.1k）2.5Gbps上行2.3Gbps下行天机100002020.9中阶Mali-G57MP51.2Gbps上行2.60GHzCortex-A7744.7Gbps下行天机10002019.11中阶Mali-G77 MP9iQoo（￥3.5k）联发科2.5Gbps上行4.7Gbps下行天机

52、800U2020.8中阶Mali-G57MP3realmeX7（￥1.8k）2.3Gbps上行4.7Gbps下行天机8202020.5低阶Mali-G57 MP5Redmi10X5G（￥1.5k2.5Gbps上行2.00GHz Cortox-A7644.7Gbps下行天机800OPPOA92s（￥2.2k）2020.4低阶Mali-G77MP42.5Gbps上行2.00GHzCortex-A7624.7Gbps下行天机7202020.7低阶Mali-G57MP3OPPOA72（￥1.9k）2.3Gbps上2X9Zy-xozHOO天机700低阶2020.11Mali-G57MP2OPPOA55（

53、￥1.5k）2.77Gbps下行Cortex-A764虎资T75202020.2中阶Mail-G57Cortex-A554紫光展锐2.00GHzCortex-A754325Gbps下行虎资T75102020.2低阶Mai-G57MP4海信F50（￥2.2k）1.25Gbps上行50GHzCorrex-A55#page#中信证券4G时代：手机主芯片“三体世界”，平台型公司主战场CITICSECURITIES；（2）华为高端自供，中低阶联发科、高通；（3）三星自供为主；第一世界：芯片自供，降维攻击：（1）苹果AP芯片自供；第二世界：标准引领，品牌溢价：高通主力芯片产品供应OPPO、vivo、小米等

54、安卓品牌，下游品牌集中4G时代挤压联发科空间；第三世界：黑暗森林，市场为王：联发科、紫光展锐、ASR等中低端应用为主，5G变局有望带来发展机遇。各手机主芯片厂商对应上下游阵营芯片制造厂下游手机客户主芯片设计厂商0vvoCuoowmsrp VIVO HONOR中HONOR VivO强料来源：各公司官网，中信证券研究部#page#中信证券5G时代：台积电持续受益，MTK弹性最大CITICSECURITIES第一世界：芯片自供为王，华为暂时受限：（1）苹果AP芯片自供；（2）三星自供为主；（3）华为自研芯片因美国禁令暂时难以代工生产；第二世界：高通仍为通用龙头，联发科迅速赶上：，高通、联发科均供应O

55、PPO、vivo、小米、荣耀等安卓品牌，4G时代联发科相对承压，5G时代联发科产品力提升、产品矩阵完善此外，我们认为联发科或将成为此次芯片缺货周期中最大受益者：高通5nm芯片主要由三星代工，良率受限，部分高端芯片产品缺货严重；而联发科当前最先进芯片采用台积电6nm工艺，2021H2或将发布新一代产品采用台积电5nm工艺，产能及良率得以保障；第三世界：黑暗森林，市场为王：紫光展锐、ASR等中低端应用为主，5G变局有望带来发展机遇。全球智能手机芯片出货量份额情况口高通联发科华为海思苹果三星紫光展锐100%4%5%3%湖13%16%16%680%12%13%11%11%612912%16%12%60

56、%24%26%31%26%40%20%33%319629%29%0%20020Q32019Q3资料来源：Coun中信证券研究部#page#中信证券5GSOC汇总对比CITICSECURITIES5GSOC芯片分档位汇总档位苹果A14麒麟9000Exynos 2100晓龙8882020/102021//10Exynos 1080麒麟9000E天1200號龙8702020/1020212021/12020/11天机1100麒麟990晓龙865+香柜Exynos98202029/92018/11天现1000+晓龙865麒麟985Exy

57、nos9902020/52019/122020/4天机1000C2019/10晓龙85520209201812麒麟820天机1000晓龙780GExynos980虎责T75202020/320213装母2019/112019/92020/2晓龙765天机8202019/1220205虎费T7510晓龙768G5G天机800202052020/12019/2晓龙690G5G天机800U20206低端20208晓龙480天机7202021/120207天孔700品牌2020/11华为三星高通苹果紫光展锐联发科资料来源：各公司官网，中信证券研究部注：红色为近期新发芯片#page#行业动态：3月安卓品

58、牌均发布新机，华为、小米、oppo集中于中高中信证券CITICSECURITIES端，荣耀、vivo集中于中低端高端机型：华为发布Mate40E，售价4599元起；小米发布10S、11Pro、11Ultra、MIXFOLD，售价分别3299、4999、5999、9999元起；OPPO发布FindX3、FindX3Pro，售价分别4499、5499元起；OnePlus发布9/9Pro/9R，售价分别3799、4999、3000（预计）元起；中端机型：荣耀发布荣耀V40轻奢版，售价2999元起；小米发布小米11青春版，售价2299元起；vivo发布S9、S9e、iQOOZ3、iQOONeo5，售价

59、分别2999、2399、1699、2499元起；realme发布GT，售价2999元起；，低端机型：vivo发布iQOOU3X、iQOOZ3、Y31s标准版，售价分别1199、1699、1699元起；realme发布GTNeo，售价1799元起。3月5G新机汇总华为Mate40E荣耀V40轻奢版小米10S小米11Pro小米11青春版小米11Ulra小米MIXFOLD售价4599起2999起3299起2299起4999起5999起9999起麒990E5G天现800U晓龙870晓龙780G晓龙888晓龙888就龙888处理器屏幕6.5英寸AMOLED6.57英寸AMOLED6.67英寸AMOLED

60、6.55英寸AMOLED6.81英寸AMOLED6.81英寸AMOLED8.01英寸柔性OLED后置：后置：64MP+16MP后置：64MP+8MP后置：后置：后置：后置：108MP+13MP+2MP+8MP64MP+8MP+5MP50MP+13MP+8MP50MP+48MP+48MP108MP+13MP+8MP+2MP+2MP+2MP摄像头前置：13MF前置：32MP前置：20MP前置：20MP前置：20MP前置：20MP前置：20MP电池容量4200mAh5000mAh5000mAh5020mAh3800mAh4780mAh4250mAh40W66W33W33W67W67W充电规格67W资

61、料来源：各公司官网，中信证券研究部26#page#行业动态：3月安卓品牌均发布新机，华为、小米、oppo集中于中高中信证券端，荣耀、vivo集中于中低端CITICSECURITIES高端机型：华为发布Mate40E，售价4599元起；小米发布10S、11Pro、11Ultra、MIXFOLD，售价分别3299、4999、5999、9999元起；OPPO发布FindX3、FindX3Pro，售价分别4499、5499元起；OnePlus发布9/9Pro/9R，售价分别3799、4999、3000（预计）元起；中端机型：荣耀发布荣耀V40轻奢版，售价2999元起；小米发布小米11青春版，售价229

62、9元起；vivo发布S9、S9e、iQOOZ3、iQOONeo5，售价分别2999、2399、1699、2499元起；realme发布GT，售价2999元起；低端机型：vivo发布iQOOU3X、iQOOZ3、Y31s标准版，售价分别1199、1699、1699元起；realme发布GTNeo，售价1799元起。3月5G新机汇总OPPOFind X3OPPOFind X3 ProOnePlus 9ROnePlus9OnePlus 9 ProrealmeGTrealme GT Neo售价4499起5499起3799起4999起2999起1799起3000起（预计）晓龙870晓龙888晓龙888晓

63、龙888晓龙870晓龙888天机1200处理器屏幕6.7英寸AMOLED6.7英寸AMOLED6.55英寸AMOLED6.7英寸AMOLED6.55英寸AMOLED6.43英寸AMOLED6.43英寸AMOLED前置：前置：前置：前置：前置：基明前置：50MP+50MP+13MP50MP+48MP+8MP50MP+50MP+13MP48MP+16MP+5MP48MP+2MP50MP+64MP8MP+2MP64MP+8MP+2MP+3MP+3MP+2MP+2MP摄像头后置：32MP后置：32MP后置：16MP后置：16MP后置：16MP后置：16MP后置：16MP电池容量4500mAh4500m

64、Ah4500mAh4500mAh4500mAh4500mAh4500mAh65W65W65W65W65W65W50W充电规格资料来源：各公司官网，中信证券研究部27#page#行业动态：3月安卓品牌均发布新机，华为、小米、oppo集中于中高端，中信证券CITICSECURITIES荣耀、vivo集中于中低端高端机型：华为发布Mate40E，售价4599元起；小米发布10S、11Pro、11.Ulra、MIXFOLD，售价分别3299、4999、5999、9999元起；OPPO发布FindX3、FindX3Pro，售价分别4499、5499元起；OnePlus发布9/9Pro/9R，售价分别37

65、99、4999、3000（预计）元起；中端机型：荣耀发布荣耀V40轻奢版，售价2999元起；小米发布小米11青春版，售价2299元起；vivo发布S9、S9e、iQOOZ3、iQOONeo5，售价分别2999、2399、1699、2499元起；realme发布GT，售价2999元起；低端机型：vivo发布iQOOU3X、iQOOZ3、Y31s标准版，售价分别1199、1699、1699元起；realme发布GTNeo，售价1799元起。3月5G新机汇总MvoS9iQo0 Z3iOOO Neo5iQOO U3XVivoY31s标准版vivo S9e三星A525G售价2399起1699起2499起

66、1199起1699起2999起2999起天现1100天机820晓龙768G晓龙870晓龙480天机700晓龙750G处理器屏幕6.44英寸AMOLED6.44英寸AMOLED6.58英寸LCD6.62英寸AMOLED6.58英寸LCD6.51英寸LCD6.5英寸AMOLED后置：后置：后置：后置：后置：后置：13MP+2MP后置：13MP+2MP64MP+12MP+5MP48MP+13MP+2MP64MP+8MP+2MP64MP+8MP+2MP64MP+8MP+2MP+5MP摄像头前置：44MP+8MP前置：32MP前置：16MP前置：8MP前置：8MP前置：16MP前置：32MP电池容量41

67、00mAh4400mAh5000mAh5000mAh4500mAh4000mAh4400mAh33W33W55W66W18W18W25W充电规格资料来源：各公司官网，中信证券研究部28#page#中信证券5G机型汇总对比CITICSECURITIES5G机型分价位汇总W2112 Pro Max小米MXFOLDNEX3S价格2021/39999元2020/109299元Q00小米11Ultra12Pro2020/108499元小米10至70001000尊纪念版202018 5299iPhone 12Find X3 Pro2020/1699小米11ProMate 40 Pro2020/106299

68、元202135499元6000202/1064FindX2小米10Mate 30E Pro12Mini0203 549972020/05499元Mate 40 Pro/30小米11Find X35000S20FE20204499元2020104Mate 40E小米9Pro5GACE2V40A90202369940002021/1359920/4 39P40小米10S2019/94499元V30Reno3202034188元A71nova 6209/12 332020/43399元201

69、9/12 3799V40轻者版3000Reno420/1025A52nova 7201 2oao小米11青春版2020/429992021/32999元30SReno5nova8 SE202032399元S20002020/112599元X102020/42199元麦芒9RedmiK30/至A72X10 MaiQ007201912 1992020/72199元1000A55Redmi 10Xboo020/5 1599畅享Z5GA53品牌2020/51699元2020/71699元苹果荣耀VIvO三星小米OPPO华为29各公司官网，注：所有价格均为起售价，红色为本月新发机型资料来源中信证券研究部

70、#page#中信证券CITIC SECURITIES1.国内手机高频数据追踪11.全球及分地区手机动态111.行业动态IV.重点公司30#page#中信证券重点公司：苹果FY21Q1iPhone带动业绩表现显著超预期CITICSECURITIES苹果FY21Q1营收、净利润均创历史记录：苹果公司2021财年Q1（自然年20Q4）营业收入1114.4亿美元（同比+21.4%），超出市场一致预期7.9%；净利润287.5亿美元（同比+29.3%），超出市场一致预期20.7%；分业务来看，本季度公司各项双位数增长，iPhone、Mac、iPad、可穿戴、服务业务分别同比变动17%、21%、41%、3

71、0%、24%，收入占比分别为58.9%、7.8%、7.6%、11.6%、14.1%。产品组合对冲风险，换机大潮即将到来：1）数字服务，2021财年Q2，疫情的全球蔓延使得数字服务需求显著增加，数字服务同比将有所承压；2）可穿戴设备2021财年Q2的同比增速将有所放缓，公司计划降低AirPods的渠道库存：3）iPhone，本季度iPhone的供应仍存在一定程度的限制，12月底的渠道库存水平同比亦略低，公司预计可以在2021财年Q2解决供应问题；4）运营支出，运营支出将在107-109亿美元间。总体而言，尽管疫情带来的不确定性仍然存在，但5G背景下的换机周期叠加手机ASP的显著提升，其他硬件业务

72、以及服务业务亦有望保持较快增长，公司2021财年业绩依旧可期。苹果公司季度营业收入（亿美元）苹果公司季度净利润（亿美元）营业收入同比增逸净利润同比增1000N苹果公司收入拆分（亿美元）iPhone季度出货量（百万部）可穿戴、家居和附件服务资料来源：WindIDC，中信证券研究部31#page#中信证券重点公司：小米2020年业绩超预期，Q4毛利率创历史新高CITICSECURITIES全年业绩概况：手机收入增速和毛利率提升，带动全年业绩超预期，调整后净利润130.1亿元（同比+12.8%）；Q4实现收入704.6亿元（同比+24.8%），调整后净利润32.0亿元（同比+36.7%）。智能手机：

73、市场份额持续快速提升，毛利率创新高，2021年有望延续向上趋势+29.7%）。2020年智能手机ASP为1039.8元（同比+6.1%），Q4的ASP为1009.1元（同比+6.8%、环比-1.3%）市场份额方面，公司全球和国内份额持续提升，根据IDC数据，2019Q4-2020Q4小米手机的全球市场份额分别为8.9%、10.5%、10.2%、13.1%、11.6%，国内市场份额分别为9.3%、10.6%、10.4%、13.0%、13.7%。公司的产品组合持续完善，在全价格段均提供有竞争力的产品，供应链方面有更强的确定性，国内线下渠道和海外运营商渠道能力加快提升，我们预期其在2021年全球和国

74、内份额将进一步提升毛利率方面，在产品组合优化、规模效应增强和行业缺货的环境下，公司手机整体价格带提升，且降价活动减少，Q4毛利率达到创历史新高的10.5%（同比+2.7pcts、环比小米集团季度营业收入（亿元）小米集团季度净利润（亿元）营业收入（亿元）同比增速H1HL小米手机季度销量（万部）小米集团收入拆分（亿元）互联网服务T和生活消费产品手机销量（万部）一同比增速物能车机.2103.210100110资料来源：Wind，中信证券研究部#page#中信证券重点公司：传音全年高增长，从非洲手机之王到全球新兴市场CITIC SECURITIE2020业绩逐季向好，智能手机业务持续超预期结合季报与业

75、绩快报，我们测算公司2020Q1Q4季度收入分别为56.4/82.0/111.3/127.9亿元，不考虑激励费用的归母净利润分别为3.5/7.4/8.6/9.9亿元。我们估算2020全年智能机销量6000万部，同比+50%，均价约490元，同比+9%。分地区来看，我们测算公司在非洲、印度、巴基斯坦、孟加拉、其他市场智能机销量分别为3700/700/700/200/700万部。分季度来看，我们测算公司2020Q1Q4季度智能机销量分别为900/1200/1800/2100万部。从非洲手机之王到全球新兴市场，公司成长空间广阔、扩张脚步稳健从产品结构来看，公司智能机销量快速提升（201720年分别约

76、2856/3407/3900/6000万部），功能机销量维持稳定（约1亿部）；我们预计2021/22年公司智能机销量有望分别达到8000万、1亿部以上，均价亦有望受益于产品结构改善、地域结构改善而维持稳健增长。从地区分布来看，2019年公司在非洲、印度、其他市场的智能机销量占比分别约77%、10%、13%，而2020年非洲、印度、巴基斯坦、孟加拉、其他市场的占比分别为62%、12%、12%3%12%；我们预计2021年非洲智能机销量有望维持稳健增长，占比有望继续降低至50%左右，而更多其他新兴市场包括印尼、泰国、菲律宾、土耳其、俄罗斯等有望贡献更高增速更长期来看，我们预计公司将覆盖包括非洲、中

77、东、拉美、东欧等全球市场共47亿人口，享受目标市场人口增长以及从功能机到智能机的长期升级红利。传音控股营业收入（亿元）传音控股净利润（亿元）营业收入归母净利脚120100%80%05中030%2020%0X20013042020Q120190来源：Wind，中信证券研究部注：202004数据来公司业绩快报#page#中信证券相关公司盈利预测、估值及投资评级、风险因素CITICSECURITIES小米集团：我们长期看好公司“手机AloT的竞争力提升，预期公司手机份额提升和毛利率改善的超势将延续，AloT业务增速将迎来回升，互联网增速中期将逐步恢复。我们维持公司2021/20

78、22年调整后净利润预测为169/232亿元，维持“买入”评级。传音控股：公司深耕非洲市场，并开拓印度、孟加拉、巴基斯坦等其他新兴国家市场，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，全球拓展超预期。我们维持公司2021/22年扣非归母净利润预测35.5/44.2亿元，维持“买入”评级。风险因素：疫情持续时间拉长导致产业链供应低于预期的风险；5G换机动能不足导致销量低于预期的风险；国际贸易摩擦升级导致海外市场受阻的风险等。重点公司估值表PE净利润（亿美元/亿元）市值（亿美元/代码简称评级亿元）20192020AE2021E2022日20192020AE202162022E苹果公司AAPL.O393122.568553574725i4129无评级（APPLE312301810.HK小米集团-W5.28424641买入688036.SH传音控股82635447538301.345买入资料来源：Wird，中信证券研究部注：股价为2021年4月13日收盘价：苹果市值与净利润均为美元，苹果净利润预测为Wind一数预测；小米、传音市值与净利润均为人民币，净利润预测为中信证券研究部预测3#page#