1、2021年04月19日新时代证券HM顺络电子（002138.SZ）电子/元件顺络：5G时代本土电感王者崛起一顺络电子首次覆盖报告公司深度国内核心基础元件龙头：顺络电子是国内基础元件龙头之一，主要包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产品发展方向的各种精密高端元器件产品，在局部领域已经成为全球行业领先者05G时代推动电子产业持续增长，汽车智能电动化有望驱动行业快速发展：因5G时代万物互联和低时延的特点，应用场景不断向移动物联网拓展，电子产业在需求推动下将迎来新一轮的快速增长。5G基站建设持续推进，单站电感用量较4G基站将提升30%以上；智能移动终端方面5G手机渗透率持续提升，2021年1

2、-2月国内5G手机出货量占比达到68.4%，在带动智能手机均价上涨的同时，5G手机电感用量将增长30%-50%；而受益于汽车电市场数据时间2021.04.16动化和智能化，电动车渗透率有望从2020年5.8%提升至2025年的20%左收盘价（元）：3685右，而电动车电子成本占比高达65%，汽车电子将成为行业发展核心驱动。一年最低/最高（元）：19.7/37.96电感行业竞争格局改善，国产替代顺络深度受益8.06总股本（亿股）：电感行业日企凭借其规模化的生产和先进制备技术，在电感行业中占据有主297.13总市值（亿元）：导地位，村田、TDK、太阳诱电占全球电感市场50%的份额，但目前龙头日流通

3、股本（亿股）：7.08企纷纷开始产品和战略转型，行业竞争格局将逐步改善；而电子元器件的国流通市值（亿元）：261.03产替代具有特别重要的现实意义，中国制造2025提出到2025年70%的近3月换手率：176.21%核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，顺络电子有望受益于本土的产业链配套优势在国产替代过程中获得更多的市场份额。股价一年走势O电子元器件龙头产能持续扩张，新品类带来新机遇公司凭借长期系统的研发投入使得公司产品结构不断优化，新领域拓展顺利，目前已经在基础元件领域确立了全球竞争优势。而在电子元器件市场需求不断上升的情况下，公司作为国内基础核心元器件龙头，产能多次扩张。汽车电子目前已

4、取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付；LTCC器件已量产，订单不断释放，目前在持续扩产过程中。领络电子盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.97、1.30和1.68元，当前股价对应2021-2023年PE分别为37.8、28.3和21.9倍。首相关报告次覆盖给予“强烈推荐”评级。0风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期财务摘要和估值指标2023E指标2019A2020A2021E2022E2.6936.02934774.6157.69214.029.32830.627.6增长率（%）402净利润（百万元）588786

5、1.0511357增长率（%）-16.146.533.633.729.134.136.335035.135.5毛利率（%）14.9净利率（%）16.917.01741769.012.114.316.41179ROE（）0.50EPS（摊薄/元）0.730.971.301.680tL50.337.828.321.9P/EP/B6.76.15.44.73.9资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为2020年4月19日敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告-1-#page#新时代证券2021-04-19顺络电子盈利预测、估值与评级1）盈利预测：我们预计公司2021-2023年的收入分别为4

6、6.2、60.3、76.9亿元对应的增速分别为32.8%、30.6%、27.6%；2）估值指标：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.97、1.30和1.68元当前股价对应2021-2023年PE分别为37.8、28.3和21.9倍；3）投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级。关键假设1）智能移动终端5G手机渗透率将持续提升，根据IDC预计2021年全球智能机市场涨幅为5.5%，到2023年全球5G手机市场份额将上升至23.90%，登加5G手机电感用量较4G增长30%-50%，因此我们预计公司通讯业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为30.0%、25.0%、20.0%。

7、2）得益于疫情影响和宅经济，全球居家办公的需求增加，笔电、平板等电子产品需求超预期，数据服务器需求也在持续增长，全球消费电子市场需求旺盛。考虑到全球疫苗覆盖进度，因此我们认为未来消费电子增速将保持相对平缓，预计消费电子业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为28.0%、25.0%、20.0%。3）受汽车电动化和智能化推动，我们认为汽车电子将成为电子元件行业发展核心驱动；电动车有望在2025年将达到新车销售量的20%，再加上电动车电子化程度高达65%的情况下，我们预计汽车电子业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为65.0%、60.0%、55.0%。4）5G基站建设持续增

8、长，根据工信部数据：2020年国内新增5G基站约58万个，累计已建成71.8万个；我们预计2021年将新建5G基站60万个以上，将在2022年至2023年迎来建设高峰。根据5G产业发展白皮书预测，到2030年，我国5G基站数量将达到1500万个。公司工业电子业务随着5G时代的到来保持持续增长，我们预计工业电子业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为20.0%、30.0%、30.0%。5）特种电子方面，公司持续投入做模块规划，我们预计特种电子业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为40.0%、30.0%、30.0%。所以，我们预计公司2021-2023年的收入分别为46.

9、2、60.3、76.9亿元，对应的增速分别为32.75%、30.64%、27.57%。我们与市场的观点的差异1，市场观点认为基础元件行业壁全不强。我们认为近年来行业进入门槛在不断提高，一方面是电感行业需要坚实的成体系的研究支持，电感的小型化、高频化、高精度化的发展趋势要求生产厂商必须具备较高的生产技术、工艺能力以及研发和管理水平，因此对新进入者形成了较高的技术壁全。此外，电子基础元件产品进入国际大型电子企业供应链有很强的资质壁垒，从资质审定到成为国际大型电子企业合格供应商需要3-5年的时间。2，市场观点认为行业竞争过于激烈。我们认为目前电感行业日企凭借其规模敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告

10、2#page#新时代证券2021-04-19顺络电子化的生产和先进制备技术，在电感行业中占据有主导地位，村田、TDK、太阳诱电占全球电感市场50%的份额，但是目前龙头日企纷纷开始产品和战略转型，行业竞争格局将逐步改善，顺络电子有望受益于本土的产业链配套优势在国产替代过程中获得更多的市场份额。3，市场观点认为5G基站建设放缓，担心5G建设进度。我们认为随着5G技术的普及，5G基础设施建设将不断推进，同时也将带来电子产业将迎来新一轮的快速增长。而且根据5G产业发展白皮书预测，到2030年，我国5G基站数量将达到1500万个。股价上涨的催化因素我们认为随着5G时代的到来，预计电子产业将迎来新一轮的快

11、速增长。未来，移动智能终端、可穿戴设备等消费电子迎来更新升级需求，5G通讯和汽车电子等行业的飞速发展也在进一步推升电子基础元件的需求。在电感下游主要应用如5G、万物互联以及汽车电子的不断发展，电感市场需求不断增长，行业竞争格局改善国产替代迎来机遇。在公司产能不断增加、新品类扩张情况下，将迎来快速发展时期。投资风险市场需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期表1：顺络电子营盈利预测20202021E2022E2023E营业收入（亿元）34.7746.1660.3076.93合计YOY（%）29.11%32.75%30.64%27.57%20.7925.9931.19营业收入（亿元）15.99

12、通讯23.73%30.00%25.00%20.00%YOY（%）11.1313.91营业收入（亿元）8.6916.69消费电子46.72%28.00%25.00%20.00%YOY（%）6.3110.1015.65营业收入（亿元）3.82汽车加新兴产业9.25%65.00%60.00%55.00%YOY（%）营业收入（亿元）4.175.016.518.46工业电子29.11%20.00%30.00%30.00%YOY（%）营业收入（亿元）2.092.923.804.94特种电子54.94%40.00%30.00%30.00%YOY（%）资料来源：Wind，新时代证券研究所敬请参阅最后一页免责声

13、明证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子目录1、顺络电子被动电子元器件行业领先龙头1.1、国内被动电子元器件龙头.1.2、业绩稳定增长，长期系统研发体系确立竞争优势.2、电感下游应用领域需求特续爆发，景气度高涨.2.1、5G促使电子产业快速发展，下游需求推动电感量价齐升.102.1.1、5G基站建设空间巨大，单站电感用量将提升30%以上2.1.2、移动终端5G手机占比持续提升，5G手机电感用量有望增长30%-50%.2.1.3、受益于汽车电动化和智能化，汽车电子将成为行业发展核心驱动.132.2、电感行业竞争格局改善，国产替代顺络深度受益.152.3、电感行业空间巨大，

14、景气度高金.16核心电子元器件龙头产能持续扩张，新品类带来新机遇.183.1、研发英定关键基础元件龙头地位，核心电感产品全球领先.183.2、新品类扩张产品格局优化，汽车电子、LTCC有望带来新增长点.193.2.1、汽车电子产品取得认证突破，订单即将放量.193.2.2、LTCC器件市场空间巨大，持续扩产满足市场需求的增长.3.3、公司产能持续扩张，电子元器件小型化、高频化、高精度和集成化趋势及市场需求旺盛推升均价上升关键假设和盈利预测：.224、5、估值分析.6、风险提示.26附：财务预测摘要.27图表目录图1：顺络电子发展历程图2：顺络电子主要产品.图3：顺络电子上市以来营业收入CAGR

15、为26.78%.图4：顺络电子上市以来归母净利润CAGR为19.83%.图5：顺络电子ROE、毛利幸和净利率稳中有升.图7：顺络电子与国际厂商毛利润比较.9图8：顺络电子多年来费用控制良好.图9：电感分类.10图10：全球电感终端应用市场分布：按产值.11图11：全球电感终端应用市场分布：按数量.图12：2020-2030年中国5G基础设施建设情况.112019年-2025年中国5G通信产业规模与增长.图13：图14：全球智能手机出货量情况.122021年1-2月中国手机市场出货量同比大增.图15:图16：中国5G手机出货量持续提升.13图17:全球智能手机均价呈上涨超势.13.14图18:新

16、能源乘用车销量不断增长.图19:全球新能源汽车保有量不断增长.14证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明-4-#page#新时代证券2021-04-19顺络电子图20：新能源车渗透率不断提升.14图21：2020年-2025年全球新能源汽车销量预测.14图22：汽车电子占整车成本比预计到2030年将达50%.15图23：电动车汽车电子成本占比显著高于传统燃油车。.15图24：中国汽车电子行业规模不断增长.15全球汽车电子市场规模持续增长.15图26：全球电感行业市场竞争格局.16全球电感行业规模稳步增长图28中国电感市场规模稳步增长.17图29:2020年公司研发占营收比已达7.02%.18村田

17、、TDK、太阳诱电与顺络电子研发费用率.18图30：图31：共烧陶瓷多层基板的典型结构.20图32：LTCC工艺流程.20图33：顺络电子历史估值变化.24图34：顺络电子PE-band.24表1：顺络电子营盈利预测.表1：公司汽车电子产品.表2:顺络电子历年新增产能情况.21表2：顺络电子营盈利预测.23表3：可比公司估值情况。24敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子1、顺络电子一被动电子元器件行业领先龙头1.1、国内被动电子元器件龙头顺络电子成立于2000年，2007年于深交所上市，是一家专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企

18、业。多年来，公司一直深耕于被动核心元器件领域，已经完成从单一的电感企业向多品类电子元器件研发制造企业的转型。公司也凭借过去20年所积累的技术优势、客户优势、质量优势和品牌优势，在基础元件领域确立了全球相对竞争优势地位，获得了全球重要客户的认可；公司目前已一直在朝着成为全球被动电子元器件及技术解决方案领域中具有技术领先和核心竞争优势的国际化企业前进。图1：顺络电子发展历程2000-20022005-2006顺络上海工厂在建：公司创立于深圳三销售规模实破化元；情州分公司成立：顺九机电大厦；登层电业振兴和技术我逸结工业回二期落成：新型电子元器件研中国地区高科技高感产

19、品首次进入目成长50强；顺络工项目：绕线功率；电贵阳、东苑工业因落发制造基地在建；本市场：承担国家业团一期落成：中国感生产设备自动化成；导入IPD集成合作供应“863”项目电子元件百强公业产品开发管理系统120-20182010-2011中国华录，松下优秀深文所上事；并的南美国分公司成立：钱成立汽车电子事业供应商：亚大地区高方汇通搬电子分公部：通过汽车行业客售规模规过5亿元司；收购深圳南坡电广东省白主创新科技高成长500强户Valeo.Apiy 审企业子公司和责阳退选100强企业电器公司资料来源：公司官网，新时代证券研究所目前公司主要包括磁性器件、微波器件、敏感器件

20、、精密陶瓷四大产品发展方向，其产品广泛运用于通讯、消费类电子、计算机、大数据、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。在产品和应用结合方面，公司是用产品开发和市场开拓双驱动机制推动公司产品结构及市场应用多元化升级，聚集重点项目，加速新产业发展，聚集核心客户，拓展产品系列提高份额。其中，公司核心产品之一的微小尺寸射频电感产品是全球极少数、国内唯一具备批量供货能力的供应商，在市场上也获得全球客户的认可。新应用领域的不断开拓，打开了公司未来成长空间，为公司的持续成长英定良好的市场基础。此外，公司还是国家重点“火炬”计划和国家“863”计划项目承担企业、深圳市高新技术企业和深圳市首批信息化示范企业，多

21、次参与国家重大项目科研工作，为各大重点工程项目提供关键元器件配套保障工作。公司还荣获“中国第一批制造业单项冠军示范企业”，并连续多年被评为中国电子元件百强企业等。敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新时代证券源2021-04-19顺络电子图2：顺络电子主要产品商发资料未源：公司官网，新时代证券研究所1.2、业绩稳定增长，长期系统研发体系确立竞争优势从公司2007年上市之后，公司凭借技术创新和管理创新，经过长期沉淀和积累，获得了客户认可，公司业绩也一直维持稳健增长的趋势。营业总收入从2009年的1.59亿元增长到了2020年业绩快报的34.77亿元（CAGR为26.78%）；而其归母

22、净利润的CAGR也达到19.83%，于2020年达到了5.88亿元。总资产从2007年的5.61亿元增长到了2020年的75.22亿元（CAGR为22.10%）公司与2021年4月6日被露了2021年一季度业绩预告，预计2021年一季度归母净利润1.85亿元-1.98亿元（同比增长95%-110%），公司一季度业绩超预期。从历史上来看，一季度属于传统淡季，但今年行业景气度高涨，在下游应用领城不断扩张，市场需求持续增长的情况下淡季不淡。公司已经连续四个季度的单季销售收入和净利润创历史新高，并且在2021年一季度创造公司上市以来最快单季同比增长速度。敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#

23、新时代证券2021-04-19顺络电子图3：顺络电子上市以来营业收入CAGR为26.78%图4：顺络电子上市以来归母净利润CAGR为19.83%70.0080.0043060.0060.0050.0040.0040.0020.0030.00V0.0020.00-20.0010.00-40.000.00加票期册加迎建票新迎欢期票营业收入（亿元）营业收入同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）资料来源：Wind，公司公告，新时代证券研究所资料来源：Wind，公司公告，新时代证券研究所在收入利润稳定增长的同时，公司ROE、毛利率和净利率也保持稳中有升的状态；公司近十年的平均ROE、销售毛利率

24、、销售净利润分别为11.24%、34.34%、17.43%。公司多年来坚持长期系统化的研发投入，研发支出从十年前的0.25亿元提升至2020年的2.44亿元，研发占营收比例也从4.55%提升至7.02%，而且2020年研发人员1052名，占总员工比例高达17.70%。长期系统的研发投入使得公司获得了系统性的研究实力和团队，而正是凭借自身雄厚的研发力量，公司核心产品竞争力大增，新领域拓展顺利，产品结构不断优化，目前已经在基础元件领线确立了全球竞争优势，其中毛利率也从十年前的29.95%提升至2020年的36.26%。目前顺络电子的毛利率相比全球主流厂商而言，已经处于龙头水平，其毛利率与村田接近，

25、高于TDK和太阳诱电。从总体费用情况来看，顺络电子多年以来在研发费用持续上升的同时，总体费用率呈现逐年下降的趋势，证明了公司拥有一只优秀高效的运营管理团队，具备专业化的管理体系，能够实现管理能力和经营效率的持续提升。图5：顺络电子ROE、毛利率和净利率稳中有升图6：顺络电子多年来坚持长期系统化的研发投入书38.00%8o022.330%00925.00%20%00t3.00%102.00%0.51.00%C0%000ROE（加权）（%）销售毛利率（%）研发费用（亿元）一占营收比（%）销售净利率（%）资料来源：Wind，公司公告，新时代证券研究所资科未源：Wind，公司公告，新时代证券研究所敬请

26、参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子顺络电子与国际厂商毛利润比较图7：图8：顺络电子多年来费用控制良好45%25%40%20%15%35%10%30%525%0%20%15%200172018顺络电子-TDK村田太阳诱电费用合计（亿元）货用率资料来源：Wind，公司公告，新时代证券研究所资料来源：Wind，公司公告，新时代证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新时代证券源2021-04-19顺络电子2、电感下游应用领城需求持续爆发，景气度高涨按照工作机制划分，电子元件可以分成无源元件和有源元件，而电感作为三

27、大无源元件（电容、电感及电阻）之一，属于电子线路中必不可少的基础电子元器件。电感能够将电能以磁性的形式存储，其主要作用是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰（EMI）。电感器可以分为插装电感器、片式电感器两大类，插装电感因体积大难以大规模生产的特点导致需求减少，与之相对应的片式电感用量逐渐增加。而片式电感器又可分为绕线式与叠层式两大类。作为最为基础的电子元件，无源元件的总需求随着全球电子产品的迅速发展持续提升，目前片式化元件已经成为主力产品，其中，片式电容、片式电阻、片式电感三大无源元件已经占到元器件总产量的85%-90%。而在整个电子元器件配套使用中，电感器大约占到总用量的10%15

28、%。未来随着移动终端的更新换代、个人娱乐电子产品品类的新增、汽车电子产品持续强动增长等等因素的影响，电子行业将快速发展，电子元件的需求也将持续提升。电感分类图9：电感贴片电感插件电感片式叠片磁棒工字环形公模功率电感电感电感电感电感电感资料来源：新时代证券研究所2.1、5G促使电子产业快速发展，下游需求推动电感量价齐升作为新一代移动通信网络的主要方向，5G的发展已经列入国家发展战略当中。2019年，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照标志着我国正式进入5G商用元年。随后我国5G产业快发展，根据工信部数据显示，预计到2020年底，我国5G基站总数将超过60万个；而根据5G

29、产业发展白皮书预测，到2030年，我国5G基站数量将达到1500万个。随着5G技术的普及和5G基础设施建设的不断推进，5G时代已经到来，而由于5G时代万物互联，低时延的特点，其应用场景将由移动互联网向移动物联网拓展，我们预计电子产业将迎来新一轮的快速增长。未来，移动智能终端、可穿戴设备等消费电子迎来更新升级需求，5G通讯和汽车电子等行业的飞速发展也在进一步推升电感的需求。电感作为三大无源元件（电客、电感及电阻）之一，属于电子线路中必不可少的基础电子元器件，几乎每个电子产品都需要用上多颗电感。所以电感下游应用非敬请参阅最后一页免责声明-10-证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19

30、顺络电子常广泛，而电感下游主要应用如5G、万物互联以及汽车电子的不断发展都将成为未来电感市场增长的核心驱动力。全球电感终端应用市场分布：按产值图11：全球电感终端应用市场分布：按数量图10：家庭电子，家庭电军工、医军工、医子，5%航空汽车，497%汽车，移动通13%信，35%电脑，25%移动通信，55%电脑20%工业和基建设施，建设施，22%8%资料未源：中国产业信息网，新时代证券研究所资料来源：中国产业信息网，新时代证券研究所2.1.1、5G基站建设空间巨大，单站电感用量将提升30%以上5G建设的推进带来的首要变动就是新一轮上游基础设施建设周期，特别是5G基站的建设。根据工信部数据：2020

31、年国内新增5G基站约58万个，累计已建成71.8万个；截至2020年底，我国5G终端连接数已超过2亿，预计2021年将新建5G基站60万个以上；我们预计5G基站预计将在2022年至2023年迎来建设高峰。而且根据5G产业发展白皮书预测，到2030年，我国5G基站数量将达到1500万个。此外，作为技术门槛和投资规模双高的产业，5G基站相比4G基站在投资规模和技术上有了更大的提升，所以一方面会导致5G基站单站的投资成本为4G基站价格的2.5倍左右；另一方面，从基站的电感用量来看，5G基站的整体单站电感用量约为1600-1700颗，相比4G基站总电感用量的1100-1300颗左右提升了30%以上。所

32、以5G基站数量快速增长叠加单站电感用量大增将进一步促进电感产品的需求增长。2020-2030年中国5G基础设施建设情况图13：2019年-2025年中国5G通信产业规模与增长图12：120.00%45000900160%40000800140%100.00%70035000120%0.00%60030000100%5002500060.00%80%4002000060%30040.00%1500040%2001000020.00%20%1005000%0000%C20192020E2021E2022E2023E2024E2025E20192020E2021E2022E2023E2024E202

33、5E5G基站总数（万个）建设进度一规模（亿元）一增长率！资料来源5G产业发展白皮书（2020），新时代证券研究所资料来源：前晗产业研究院，新时代证券研究所敬请参阅最后一页免责声明-11-证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子2.1.2、移动终端5G手机占比持续提升，5G手机电感用量有望增长30%-50%从全球电感终端应用分布可以看出，移动通信领域从数量来看占55%，从产值来看占35%，是电感下游应用最大的领域，其中主要是来自于消费电子尤其是智能手机增长的驱动，而智能终端的增长也是未来拉动电子元器件产业发展的主要引等。从数量来看，根据IDC数据，2020年全球智能手机出货

34、量为12.8亿台（同比-6.7%），但下半年市场需求情况好转，特别是第四季度重回正增长。展望未来，全球智能手机预计，IDC预计2021年全球智能机市场涨幅为5.5%，其主要增长将来自中国与新兴市场；到2023年，全球手机出货量将达到15.42亿部，其中5G手机的市场份额将从2019年的0.50%上升至2023年23.90%。从国内情况来看，根据中国信通院数据，2021年1-2月，国内手机出货量6187.9万部（同比+127.5%）；从5G手机来看，2020年国内市场5G手机累计出货量达1.63亿部，占全部手机比例达到52.9%。2021年1-2月，因内5G手机出货量4234.9万部，占全部手机

35、比例达到68.4%。而随着5G时代的到来，智能手机均价呈现明显上涨趋势，智能终端正在向中高端选代。随着智能终端的创新升级，产品功能变得更加复杂和多元，将导致被动元器件单机需求量持续提升，因为需要更多的元器件来稳压、稳流和滤杂波以保证设备的正常运作。根据顺络电子数据，顺络电子电感产品5G手机比4G手机用量5G手机相比4G手机电感用量增长比例根据方案不同会有不同的用量，预计将增长30%-50%的用量图14:全球智能手机出货量情况图15：2021年12月中国手机市场出货量同比大增594004500300.00%0%4000250.00%3003500200.00%-593000200150.00%2

36、500-10%100.00%200010050.00%-15%0-20%-50.00%500O-100.00%西欧美国中东&非洲拉丁关洲中欧&东欧亚洲/环太平洋中国其他出货量（万部）同比总出货量增速资料来源：中国信通院，新时代证券研究所资料来源：IDC，新时代证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#page#新时代证券2021-04-19顺络电子图18:新能源乘用车销量不断增长图19:全球新能源汽车保有量不断增长259O0S800.0090ot000L20300%600.0015200%500.00%0010400.000%300.00CO0-200.0

37、0-200%100.000.00年202W湖W加城全球新能源汽车保有量：万辆新能源乘用车销量同比资料未源：资料来源：乘联会，新时代证券研究所智研咨询，新时代证券研究所图20：新能源车渗透率不断提升图21：2020年-2025年全球新能源汽车销量预测12%70.0%140010%120060.0%8%100050.0%6%80040.0%4%60030.0%2%20.0%4000%20010.0%0.0%2020年1饮N总体增速一中国一新能源车渗透率资料未源：EVTank，伊维经济研究院，新时代证券研究所资料来源：乘联会，新时代证券研究所另一方面，汽车电子成本占总整车成本比例提升，根据赛迪智库统

38、计，目前汽车电子在整车成本中的占比预计为35%左右。分车型来看，根据智研咨询统计，纯电动车型汽车电子成本占比高达65%，相比紧涛型车型、中高档车型及混合动力车型占比分别为15%、28%、47%。可以预料的是，随着汽车电子化和智能化持续发展，汽车电子规模将不断增长，整体汽车电子占总成本规模将逐年提升，预计到2030年，汽车电子占整车成本比例有望达到50%。那么在汽车电子化和智能化的背景下，汽车电子元件的使用量也有望随之增长。根据顺络电子公告数据，据统计从每辆汽车使用的电子元件数量来说，纯电动汽车为14.000个，而中端车和高端车分别为6.300、8.200个，纯电动车使用的电子元件数量要远高于传

39、统燃油车。所以随着汽车电子化和智能化的持续发展，新能源车的渗透率不断增长，汽车电器应用不断普及，这些都将成为下一轮驱动电子元器件行业发展的重要动力。敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新业新时代证券2021-04-19顺络电子图22：汽车电子占整车成本比预计到2030年将达50%图23：电动车汽车电子成本占比显著高于传统燃油车60%70%60%50%50%40%40%30%30%20%20%10%9010%0020102020口汽车电子占整车成本比例资科来源：芬迪智库，新时代证券研究所资科来源；智研咨询，新时代证券研究所中国汽车电子行业规模不断增长图25：全球

40、汽车电子市场规模持续增长图24：00000030002500000920004000050020152019E20020E2014 2000212022市场规模（亿元）口全球汽车电子市场规模（亿关元）资料来源：资料来源：赛迪智库，新时代证券研究所：中国产业信息网，新时代证券研究所2.2、电感行业竞争格局改善，国产替代顺络深度受益作为最基础的元器件之一，电感行业已经接受了充分的市场化竞争，从全球电感行业竞争格局来看，日本凭借其规模化的生产和先进制备技术，在电感行业中占据有主导地位，村田、

41、TDK、太阳诱电已经占全球电感市场50%的份额；而且从技术水平看，日本龙头企业处于世界的领先地位；但与此同时，顺络电子在片式电感器和低温共烧陶瓷（LTCC）产品方面在国际上仍然具有竞争优势，全球市场占有率6%，排名第六。在竞争力上，顺络电子的产品凭借系统化的研究实力在国际上具备较好的竞争优势，顺络电子的毛利率相比全球主流厂商而言，已经处于龙头水平，其毛利率与村田接近，高于TDK和太阳诱电。另外，2019年，村田旗下全资子公司“琦玉村田制作所”以电感行业竞争加剧为由关闭其在华电感企业华建电子和华钜科技。村田表示，近年来电感主要下游应用市场的需求呈现多样化、开发周期缩短以及海外制造商竞争加剧的现象

42、。而且华建电子和华钜科技出现对生产品类的需求急剧减少、价格竞争加剧等情况，因此决定停产并将公司关闭。在电感行业龙头日企纷纷开始产品和战略转型的背景下，行业竞争格局得到逐步改善，国内龙头企业如顺络电子是有望受益于本土的产业链配套优势从而获得更多的市场份额。敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子全球电感行业市场竞争格局村田，22%其他，28%顺络电TDK,20%成世，6%太阳诱电，8%奇力新，10%资料未源：中国产业信息网，公司公告，新时代证券研究所我国电感器行业起步于20世纪60年代，并在80年代开始叠层电感的相关研究工作，随后通过引进国外相关技术

43、和自身研发逐步发展。到现在为止，我国已经是电子元件大国，已经拥有了一批在全球市场都有一定竞争力的元器件产品生产基地，同时拥有全球最大的应用市场。所以我国即是电感器的主要生产地，同时又是电感器的主要消费地。电子元件作为电子设备的基础单元，电子元件的性能、质量水平与供应可靠性直接关系到电子设备的应用普及和供应保障。所以新型电子元器件是信息技术的三大支柱之一，受到我国政府的重点支持，而且在进口电子元件存在可能的停产断档、出口限制或安全隐惠等问题的情况下，电子元器件的国产替代具有特别重要的现实意义。中国制造2025中的一项战略任务为强化工业基础能力，指出核心基础零部件（元器件）、先进基础工艺、关键基础

44、材料和产业技术基础等工业基础能力薄弱，是制约我国制造业创新发展和质量提升的症结所在。同时提出工业强基工程目标到2020年，40%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，受制于人的局面逐步缓解；到2025年，70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，80种标志性先进工艺得到推广应用，部分达到国际领先水平，建成较为完善的产业技术基础服务体系，逐步形成整机牵引和基础支撑协调互动的产业创新发展格局。而顺络电子作为拥有核心技术实力的核心基础电子元器件提供商，在国产替代的过程中有望深度受益。2.3、电感行业空间巨大，景气度高企从行业规模来看，电子元件作为电子设备的基础单元，市场规模巨大，而且将

45、随着全球下游电子应用如5G、万物互联以及汽车电子的不断发展而增长。根据锐观网数据，全球电感器行业市场规模2026年将达到52亿美元。根据智研咨询数据显示中国电感器市场规模2024年也将达到220.2亿人民币的规模。工信部印发的基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023年）提出到2023年，电子元器件销售总额要达到21000亿元，进一步巩固中国作为全球电子元器件生产大国的地位，充分满足信息技术市场规模需求。而且行动计划还提出到2023年要形成一批具有国际竞争优势的电子元器件企业，力争15家企业营收规模敬请参阅最后一页免责声明-16证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络

46、电子突破100亿元。顺络电子作为国内元器件绝对龙头，将深度受益于国家政策支持以及行业市场空间的不断扩展。图28：图27：全球电感行业规模稳步增长中国电感市场规模稳步增长6%25060505%2004%40150303%100202%501%100%09Z0Z szOz tzoz EzOz zzOz IzOz 0z0z 610 810z20022202320242020市场规模（亿美元）增长（%）口市场规模（亿元）有资料未源：观研天下，新时代证券研究所资料来源：智研咨询，新时代证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子3

47、、核心电子元器件龙头产能持续扩张，新品类带来新机遇顺络电子是一家专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业。目前公司主要包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产品发展方向，其产品广泛运用于通讯、消费类电子、计算机、大数据、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。多年来，公司一直深耕于被动核心元器件领域，已经完成从单一的电感企业向多品类电子元器件研发制造企业的转型。公司目前已经成为国内元3.1、研发莫定关键基础元件龙头地位，核心电感产品全球领先顺络电子是一家具备研发基因的公司，从成立之初公司就就设立了研发中心，一直以来都非常重视基础技术的研究，对磁性器件、微波元件、敏感与传感

48、器和结构陶瓷等产业发展方向的材料及制造技术开展了长期、系统化、持续的研究和创新，搭建了从设计、材料、工艺、装备及控制等技术平台，从而使得公司拥有了强大的基础技术系统性研究实力，能够快速开发满足市场需要的新产品，也确立了公司产品持续竞争优势。可以看到的是，公司多年来坚持长期系统化的研发投入，研发支出从十年前的0.25亿元提升至2020年的2.44亿元，研发占营收比例也从4.55%提升至7.02%，而且2020年研发人员1052名，占总员工比例高达17.70%。从全球电感龙头的研发投入情况来看，顺络电子每年研发投入占营收比例已经达到全球领先水平。图29：2020年公司研发占营收比已达7.02%图3

49、0：村田、TDK、太阳诱电与顺络电子研发费用率10.00%8.00%37.00%258.00%5.004.00%6.00%03900+0.00%2.0090.00%0200182019研发费用（亿元）占营收比（%）TDK村田太阳诱电顺络电子资料来源：Wind，公司公告，新时代证券研究所资料未源：Wind，公司公告，新时代证券研究所长期系统的研发投入使得公司获得了系统性的研究实力和团队，拥有全球一流的材料开发平台、基础元件装备和测试平台、基础元件设计平台，能够广泛开发无线信号处理和电源信号处理的必备关键元件。而正是凭借自身雄厚的研发力量，公司核心产品竞争力大增，新领域拓展顺

50、利，产品结构不断优化，目前已经在基础元件领域确立了全球竞争优势。在强大的基础研发体系支持下，公司核心电感产品全球领先，在公司整体产品结构中绕线和叠层电感产品占比较高，是公司主要收入贡献来源。其中，公司在片式电感领域已经成长为全球领先的元件企业，产能规模全球前三。公司核心产品之一的微小尺寸射频电感产品是全球极少数、国内唯一具备批量供货能力的供应商，在市场上也获得全球客户的认可。敬请参阅最后一页免责声明18证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子3.2、新品类扩张产品格局优化，汽车电子、LTCC有望带来新增长点从公司收入结构来看，公司收入主要未源于通讯、消费电子、工业电子和汽

51、车电子等应用领域；按产品来分的话，绕线和叠层产品合计占比较高，是公司收入贡献主力；此外，汽车电子、LTCC、精细陶瓷、敏感器件、PCB等产品在电子行业不断发展的情况下都取得良好进展，新应用领城的不断开拓，打开了公司未来成长空间，为公司的持续成长奠定良好的市场基础，有望在未来给公司带来稳定的增长点。3.2.1、汽车电子产品取得认证突破，订单即将放量汽车电子是公司新的重要业务领域之一，一方面受益于汽车电动化和智能化，新能源车渗透率不断提升带动汽车相关电子元器件量价齐升，汽车电子将成为行业发展核心驱动，另一方面，公司已经通过坚实的技术积累优势和多年的市场耕耘已经在汽车电子领域获得了主流客户的普通认可

52、。公司目前汽车电子产品应用领城包括了汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。表1：公司汽车电子产品应用场景功能应用应用产品电池DC-DC供电、温度管理、供电隔离、CAN-BUS、电理均衡功率电感、绕线电子变压器ATWP系列、脉冲变压器汽车底盘与安全系统应用：仪表、警报器ALTW系列、PCB平面变压器ATPP系列、温度传感电机器系列、压力传感器ACCP、共模把流器、无线充电线ABS控制单元、液力自动变速器AT、电子力转向系统图、天线及保护器件、EMC元件功率电感，绕线电子变压器ATWP系列、脉冲变压器ALTW系列、

53、PCB平充电桩：浪涌抑制回路、AC电源、AC-DC整流器、DC-DC转换器电控面变压器ATPP系列、温度传感器系列、压力传感器控制模块ACCP、共模把流器、无线充电线图、天线及保护器件EMC元件汽车多媒体、车灯、安全气案及无线连接：GNSS装置、DC-DC转换器、DC-DC供电器、软电缆和连接槽、ASWPA系列车载绕线电感变压器，EMC元件DVD-ROM、音响装置、卫星收音机、3G/4G模块车联网车身与舒适系统中；统线片式陶瓷电感ASDWLC系列、变压器叠层片式电HID/LED灯、轮胎监控、ETC系统、车用立体声组合、卫星传播收感ASDL系列、ID线图ATRL系列、无线充电线器组音机、车辆间距

54、控制装置、防盗装置、无线充电、安全气象、送风AMQK/AMQC系列机、无线LAN、泊车辅助装置资料来源：公司公告，新时代证券研究所汽车电子的特点是认证周期较长，有很高的进入壁垒。在成为主流客户的供应商之前，需要很长时间的市场开拓、严格的质量管理体系审核以及产品性能认证。一般情况下，从资质审定到成为合格供应商需要3-5年的时间。因此，严格的供应商资质认证对新进入者形成了较高的市场进入壁全。公司在2016年成立汽车事业部，其汽车电子产品在技术性能及质量、管理上已取得客户认证突破性进展，订单即将步入放量期。目前公司已向国际知名系统集成商供应ADAS倒车雷达使用的变压器等产品，未来BMS用的新型变压器

55、与智能产品也将进一步出货。而且公司新推出的具有核心竞争优势的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等产品，目前均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付。应用于LED车灯控制系统的电感类产品也实敬请参阅最后一页免责声明-19-证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子现了量产交付。为储能应用领域开发的BMS类元件已经实现批量交付。未来预计还将有更多新业务正在设计导入过程中，汽车电子未来市场空间巨大有望给公司长期发展带来新的增长点。而目前公司汽车电子产业化项目正在持续推进，我们预计公司到2025年汽车电子业务将达到20%的收入占比3.2.2、LTC

56、C器件市场空间巨大，持续扩产满足市场需求的增长低温共烧陶瓷技术（LTCC）是一种多层陶瓷微波材料技术，一种在低温条件（1000）下将低电阻率的金属导体和陶瓷基体材料共同烧结而成的多层结构LTCC技术最大的特点就是可以利用多层结构来制作三维结构，实现了传统材料无法获得的三维结构。LTCC可以将三大无源元器件及各种无源组件（滤波器、变压器等）封装于多层布线基板中，并将有源器件（功率MOS、晶体管、IC电路模块等）装在基板表面从而共同集成为一个电路系统。LTCC是现阶段最先进的无源集成及混合电路封装技术，目前已经成为无源集成的主流技术，是无源元件领域的发展方向和新的元件产业的经济增长点。而且因为LT

57、CC高集成性、高稳定性和高频特性，所以能够满足在电子组件性能和功能越来越高的情况下，而对产品尺寸越来越小的要求。因此LTCC的市场空间不断增长。图31：共烧陶瓷多层基板的典型结构图32：LTCC工艺流程典型剂面图基板材料导体材料福丰基板检题外电极印刷、烧结热压相叠式阶梯式资料来源：LTCC技术简介及其发展现状，新时代证券研究资料来源：LTCC技术简介及其发展现状，新时代证券研究所LTCC项目技术门槛非常高，而顺络电子从2005年就已介入LTCC产品的开发和生产，在2008年收购南玻电子进一步开发LTCC研发项目，在经过长期系统性的研发投入，已经在LTCC领域取得了成果。公司目前滤波器、耦合器以

58、及其他微波器件等LICC器件已经量产，订单不断释放，目前在持续扩产过程中。公司2017年定增公布的微波器件产业化项目新增微波器件产能6.4亿只，其中LTCC产品5.4亿尺；在2020年公告预计未来将推进的微波器件扩产项目更是新增微波器件产能29亿只。我们预计随着5G时代的到来，通讯领域LTCC产品需求不断增长，而且LTCC产品的应用领域还在不断扩大，下游需求量逐年增长，预计未来将成为公司持续增长点。敬请参阅最后一页免责声明O证券研究报告#page#新时代证券N2021-04-19顺络电子3.3、公司产能持续扩张，电子元器件小型化、高频化、高精度和集成化超势及市场需求旺盛推升均价上升随着5G时代

59、的到未，各行各业的电子化程度持续上升，电子元器件下游应用领线不断爆发新的需求。电子产品复杂化和多功能化趋势在催生电子元件升级的同时，也对电子元件数量的需求不断增长。在电子元器件市场需求不断上升的情况下，公司作为国内基础核心元器件龙头，产能多次扩张。2020年公司在公告中公布了未来4个项目的产能建设规划：新型片式电感护产项目达产后将实现年产15.56亿只一体成型功率电感，436.06亿只高精密电感；微波器件扩产项目达产后将新增微波器件产能29亿只；汽车电子产业化项目达产后将新增汽车电子产品产能12.31亿只；精细陶瓷扩产项目达产后将新增智能穿戴陶瓷底壳产能500万个，手机背板陶瓷底壳125万个。

60、4个项目新型片式电感扩产项目、微波器件扩产项目、汽车电子产业化项目和精细陶瓷扩产项目完全达产后预计能给公司分别带来税收利润1.19亿元、1.40亿元、0.84亿元、0.59亿元。公司历年均在持续扩产，具体规划和进度会根据战略规划及市场应用进展、客户开拓情况有序进行。表2：顺络电子历年新增产能情况计划投资金额（亿元）时间项目名称计划新增产能叠层片式电感扩产项目1.672007片式电感器达100亿只2007片式压敏电阻扩产项目131片式电阻器达50亿只2010片式电感器扩产项目3.06叠层电感60亿只，绕线电感7亿只2010低温共烧肉瓷（LTCC）扩产0.8LTCCL.62亿只蚕层电感144亿只，

61、统线功率电感28亿只2013片式电感器扩产项目6.0820130.29电子变压器新建项目电子变压器4000万只LIOZ6.52新式片式电感扩产项目片式电感279.66亿只1.362017新型电子变压器扩产项目电子变压器2.54亿只20171.71微波器件产业化项目1.552017精细陶瓷产品产业化项目精细陶瓷产品10100万片，其中陶瓷指纹片10000万片2020片式电感扩产项目8.26一体成型功率电感15.56亿只，高精密电感436亿只2020微波器件产业化项目5.58微波器件29亿只20204.67汽车电子产业化项目汽车电子产品12.3亿只4522020精细陶瓷扩产项目智能穿戴陶瓷底壳50

62、0万个，手机背板陶瓷底壳125万个资科来源；公司公告，新时代证券研究所此外，从电子元件的技术发展趋势来看，随着电子产品小型化及高性能的发展电子元件也正在向小型化、高频化、高精度和集成化方向发展。而且伴随着电子产品小型化进程的加快，电子元件复合化和集成化的步伐也在加快。在电子元件技术发展的趋势中可以看到，电子元件的小型化、高频化、高精度和集成化超势都将导致电子元件均价上升。再加上电子行业下游应用市场需求持续扩张，我们预计2021年电子元件整体市场将处于高景气状态，而且根据产业链调研的情况来看，2021年一季度市场供需保持高度紧张，核心电感产品产能持续紧张。敬请参阅最后一页免责声明21.证券研究报

63、告#page#新时代证券N2021-04-19顺络电子4、关键假设和盈利预测：随着5G时代的到来，我们预计电子产业将迎来新一轮的快速增长。未来，移动智能终端、可穿戴设备等消费电子迎来更新升级需求，5G通讯和汽车电子等行业的飞速发展也在进一步推升电子基础元件的需求。在电感下游主要应用如5G、万物互联以及汽车电子的不断发展，电感市场需求不断增长，行业竞争格局改善，国产替代迎来机遇。在公司产能不断增加、新品类扩张情况下，我们因此作出以下关键假设：1）智能移动终端5G手机渗透率将持续提升，根据IDC预计2021年全球智能机市场涨幅为5.5%，到2023年全球5G手机市场份额将上升至23.90%，叠加5

64、G手机电感用量较4G增长30%-50%，因此我们预计公司通讯业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为30.0%、25.0%、20.0%2）得益于疫情影响和宅经济，全球居家办公的需求增加，笔电、平板等电子产品需求超预期，数据服务器需求也在特续增长，全球消费电子市场需求旺盛。考虑到全球疫苗覆盖进度，因此我们认为未来消费电子增速将保持相对平缓，预计消费电子业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为28.0%、25.0%、20.0%。3）受汽车电动化和智能化推动，我们认为汽车电子将成为电子元件行业发展核心驱动；电动车有望在2025年将达到新车销售量的20%，再加上电动车电子化程度

65、高达65%的情况下，我们预计汽车电子业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为65.0%、60.0%、55.0%。4）5G基站建设持续增长，根据工信部数据：2020年国内新增5G基站约58万个，累计已建成71.8万个；我们预计2021年将新建5G基站60万个以上，将在2022年至2023年迎来建设高峰。根据5G产业发展白皮书预测，到2030年，我国5G基站数量将达到1500万个。公司工业电子业务随着5G时代的到来保持持续增长，我们预计工业电子业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为20.0%30.0%、30.0%。5）特种电子方面，公司持续投入做模块规划，我们预计特种电子

66、业务营收在2021/2022/2023年的增速分别为40.0%、30.0%、30.0%。所以，我们预计公司2021-2023年的收入分别为46.2、60.3、76.9亿元，对应的增速分别为32.75%、30.64%、27.57%敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子顺络电子营盈利预测表2：2021E2023E20202022E营业收入（亿元）34.7746.1660.3076.93合计YOY（%）29.11%32.75%30.64%27.57%营业收入（亿元）15.9920.7925.9931.19通讯23.73%30.00%25.00%20.0

67、0%YOY（%）8.6911.1313.9116.69营业收入（亿元）消费电子46.72%20.00%YOY（%）28.00%25.00%营业收入（亿元）3.826.3110.1015.65汽车加新兴产业YOY（%）9.25%65.00%60.00%55.00%5.014.176.518.46营业收入（亿元）工业电子29.11%20.00%30.00%30.00%YOY（%）2.923.80营业收入（亿元）2.094.94特种电子54.94%40.00%30.00%30.00%YOY（%）资料来源：Wind，新时代证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新时代证券N2021-

68、04-19顺络电子5、估值分析从顺络电子历史估值变化的角度来看，公司近10年估值中柜PE（TTM）为40.35倍，2021年4月19日PE（TTM）为44.09倍，高于公司估值中框，处于略微超过均值一个标准差的位置。我们认为公司业绩长期稳定增长，营业总收入从2009年到2020年CAGR为26.78%，期间归母净利润的CAGR也达到19.83%；总资产从2007年的5.61亿元增长到了2020年的75.22亿元（CAGR为22.10%）公司还技露了2021年一季度业绩预告，预计2021年一季度归母净利润1.85亿元-1.98亿元（同比增长95%-110%），一季度业绩超预期，公司已经连续四个季

69、度的单季销售收入和净利润创历史新高，并且在2021年一季度创造公司上市以来最快单季同比增长速度。我们认为电子元器件行业正处于高景气状态，而公司凭借长期的基础技术研究体系，随着5G时代的到来，电子下游应用领域不断扩张，公司新产品市场应用得到快速成长，产品销售供不应求。而随着公司业绩的快速增长，公司估值有望快速消化。图33：顺络电子历史估值变化图34:顺络电子PE-band5070406030402020108收盘价55.377X47.768XPE CTTMO1STDY1STD-40.160X-32.552X-24.943X资料未源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所从

70、可比公司的角度来看，我们选取了A股4家代表性电子元器件公司来做对比，2021年A股可比上市公司的估值均值为29.95倍，顺络电子在估值上有吸引力。而且从毛利率角度来看，相比国际竞争对手，顺络电子毛利率显著高于TDK和太阳诱电，与村田的毛利率水平相近，我们认为未来顺络电子在研发体系上的优势将逐步显现，公司竞争力将持续提升。可比公司估值情况表3：EPSPE代码简称总市值（亿元）收盘价302.0537.460.74002138.SZ顺络电子0.971.30 50.6237.8328.30300408.SZ三环集因771.4642.460.821.131.4951.7837.6228.44000636

71、.SZ风华高科257.8328.800.401.86 72.0023.0815.4961.60300319.SZ麦捷科技8.850.170.370.5252.0624.0617.06000733.SZ振华科技268.5252.161.181.652.2044.2031.6123.72资料未源：Wind，新时代证券研究所（注：数据时间为2020年4月19日收盘价，顺络电子采用新时代电子团队预测，其他公司使用wind一致预期）我们认为随着5G时代的到来，预计电子产业将迎来新一轮的快速增长。未来，移动智能终端、可穿戴设备等消费电子迎来更新升级需求，5G通讯和汽车电子等敬请参阅最后一页免责声明证券研究

72、报告24#page#新时代证券2021-04-19顺络电子行业的飞速发展也在进一步推升电子基础元件的需求。在电感下游主要应用如5G、万物互联以及汽车电子的不断发展，电感市场需求不断增长，行业竞争格局改善，国产替代迎来机遇。在公司产能不断增加、新品类扩张情况下，将迎来快速发展时期。最终我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.97、1.30和1.68元，当前股价对应2021-2023年PE分别为37.8、28.3和21.9倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#新时代证券2021-04-19顺络电子6、风险提示市场需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告#page#