1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 核心逻辑一：核心逻辑一：酵母行业格局稳定，公司酵母行业格局稳定，公司酵母产品酵母产品量价均有提升空间量价均有提升空间 （1）公司产能稳定，布局合理）公司产能稳定，布局合理，未来仍有扩产空间，未来仍有扩产空间。公司目前国内第一大、全球第 三大酵母生产企业，拥有 15 条酵母生产线，2019 年酵母年产能 19.7 万吨。目前公司 拥有 9 个酵母生产工厂，7 个位于国内，埃及和俄罗斯工厂位于国外，2020 年安琪俄 罗斯 1.2 万吨酵母生产线扩建完成，公司酵母总产能将超过 20 万吨，远期有望扩产 到 30 万吨水平，产能利用率长期维持在 90%以上。
2、（2）公司市场地位稳固，成本转）公司市场地位稳固，成本转 嫁能力较嫁能力较强强。20152018 年，公司酵母产品吨价年均涨幅在 3%左右。公司除 2013、 2014 年外每年都对酵母产品提价，提价幅度在 5%左右。原材料、能源成本上涨、环 保因素、跟随竞争对手提价是历次提价的主要原因。 核心逻辑二：核心逻辑二：糖蜜价格上行有限，公司主要成本可控糖蜜价格上行有限，公司主要成本可控 （1）供给端供给端甘蔗进入减产周期，支撑糖蜜价格甘蔗进入减产周期，支撑糖蜜价格。预计 19/20 榨季将大概率进入甘蔗 减产周期，从而有望带动糖价上行，对糖蜜价格形成支撑，预计未来糖蜜供给在 350 万吨左右。 （
3、2）需求端需求端酵母成为糖蜜主要需求者，酒精对糖蜜需求减弱。酵母成为糖蜜主要需求者，酒精对糖蜜需求减弱。自 2015 年 后酵母成为糖蜜下游主要需求者， 酒精需求占比从 60%下降至 20%， 同时糖蜜酒精开 工率维持较低水平。 （3）预计未来预计未来糖蜜需求与供给糖蜜需求与供给将将处于处于总体总体平衡状态，需求平衡状态，需求增长增长拉拉 动价格的空间不大。动价格的空间不大。根据预测，我国未来糖蜜总需求在 330 万吨左右，与产量基本平 衡，因此需求对糖蜜价格的拉动作用不大。 核心逻辑核心逻辑三三：YE 应用前景广泛，公司产能领跑行业应用前景广泛，公司产能领跑行业 安琪酵母安琪酵母 YE 产能
4、全球第一，未来将受益市场扩张产能全球第一，未来将受益市场扩张。目前 YE 行业分布集中，前五大 公司产能占全行业产能 60%， 2019 年安琪酵母 YE 产能达 7.8 万吨， 占行业总产能 25% 左右。2017 年安琪柳州新疆 YE 生产线 2 万吨，2019 年安琪埃及 1.2 万吨 YE 新建生 产线投产，安琪酵母总 YE 产能达到 7.8 万吨，将持续领跑 YE 市场。随着未来 YE 市场不断扩张，得益于先前的产能布局，安琪酵母将会尽享市场红利。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计 19-21 年公司实现收入 76.40/87.17/98.46 亿元，同比+14.3%/+1
5、4.1%/+13.0%；实 现归属上市公司净利润 9.23/10.37/11.93 亿元，同比+7.8%/+12.3%/+15.1%，对应 EPS 为 1.12/1.26/1.45 元，目前股价对应 PE 为 29/26/22 倍。选取金禾实业、星湖科技、华 宝股份、 兄弟科技、 新和成 5 家公司作为可比公司， 公司估值水平略高于可比公司 （整 体法 17X，算数平均法 20X） 。公司行业地位稳固、下游消费稳定、成本转嫁能力强， 长期成长确定性高，股价处于 PE-Band 下轨。首次覆盖、给予公司“推荐”评级。 风险提示风险提示 业务量价扩张速度均不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。
6、 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,686 7,640 8,717 9,846 增长率（%） 15.8% 14.3% 14.1% 13.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 857 923 1,037 1,193 增长率（%） 1.1% 7.8% 12.3% 15.1% 每股收益（元） 1.04 1.12 1.26 1.45 PE（现价） 30.9 28.6 25.5 22.2 PB 6.2 5.4 4.7 4.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 交易数据交易数据 2020-3-10 近 12
7、 个月最高/最低 （元） 32.68/25.29 总股本（百万股） 824.08 流通股本（百万股） 824.08 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 264.37 流通市值（亿元） 264.37 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰分析师：于杰 执业证号： S04 电话： 邮箱： 研究助理：研究助理：熊航熊航 执业证号： S08 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 推荐推荐 首次评级 当前价格（元） ：当前价格（元） ： 3 32
8、.082.08 -6% 4% 14% 24% 34% 19/319/619/919/12 安琪酵母 沪深300 安琪酵母（安琪酵母（6 60029800298） 公司研究/深度报告 酵母行业核心企业，稳步成长志存高远酵母行业核心企业，稳步成长志存高远 深度深度研究报告研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 2020 年年 3 月月 11 日日 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券研究报告 2 目录目录 一、公司介绍：稳步成长的酵母行业头部企业一、公司介绍：稳步成长的酵母行业头部企业. 3 （一）稳步发展的行业头部企业 . 3 （二）酵母及其衍生物生产是核心收入来源 . 3 （三）公司酵母产品丰富
9、，覆盖面广 . 4 （四）国企背景，股权结构清晰稳定，公司与管理层利益深度绑定 . 4 二、酵母行业格局稳定，公司酵母产品量价均二、酵母行业格局稳定，公司酵母产品量价均有提升空间有提升空间 . 7 （一）酵母市场规模不大，竞争格局稳定 . 7 （二）行业格局稳固，头部企业量价仍有扩张 . 8 （三）公司酵母产品溢价能力高，能有效转移生产成本上行压力 . 10 三、糖蜜价格上行空间有限，公司主要成本可三、糖蜜价格上行空间有限，公司主要成本可控控 . 12 （一）糖蜜仍然是酵母制造的主要原料 . 12 （一）供给端：甘蔗进入减产周期，对糖蜜价格形成支撑 . 12 （二）需求端：酒精需求减弱，糖蜜价
10、格难大幅上升 . 15 四、四、YE 应用前景广泛，公司产能领跑行业应用前景广泛，公司产能领跑行业 . 18 （一）酵母提取物（YE）性能优越，应用空间较大 . 18 （二）安琪酵母 YE 产能全球第一，未来将受益市场扩张 . 19 五、收入拆解与盈利预测五、收入拆解与盈利预测 . 21 （一）收入拆解 . 21 （二）盈利预测与估值分析 . 21 六、风险提示六、风险提示 . 22 插图目录插图目录 . 24 表格目录表格目录 . 25 rQoRnNmQrMrPpNrQrOvMmP8OdN6MmOrRnPqQeRoOoNeRpOsQ9PpPzRwMqNwPxNqQpQ 安琪酵母安琪酵母（60
11、0298） 证券研究报告 3 一、公司介绍：一、公司介绍：稳步成长的酵母行业稳步成长的酵母行业头部企业头部企业 （一）稳步发展的行业（一）稳步发展的行业头部企业头部企业 安琪酵母成立于 1986 年， 1998 年改制为股份有限公司， 2000 年在上海证券交易所上 市。其前身为宜昌食用酵母基地，该基地由中国科学院、湖北省科委、湖北省计委联合申 报立项，湖北宜昌生物技术开发中心承建，公司拥有行业内唯一的国家级企业技术中心、 博士后科研工作站、国家认可试验室、湖北省酵母工程中心。 起步阶段（起步阶段（1986-2005 年） ：年） ：公司处于起步阶段，生产规模较小， 2000 年产能 1 万吨
12、， 发展迅猛，提出做“国际化、专业化大酵母公司”的目标。 产能扩建阶段（产能扩建阶段（2005-2012 年） ：年） ：2005 年产能 3.25 万吨，随着安琪滨州、安琪柳州、 安琪埃及的建成投产、2012 年产能达 12.1 万吨，产能明显扩张，但受成本上涨、人民币 升值和食品安全整顿影响盈利能力减弱，增长放缓。 稳定增长阶段 （稳定增长阶段 （2012 年年-至今） ：至今） ： 积极开拓 YE 市场， 2013 年成为全球最大 YE 供应商， 同时公司内部进行改革，盈利能力逐渐恢复，保持稳定增长。 图图 1：安琪酵母发展大事记：安琪酵母发展大事记 资料来源：公司公告，民生证券研究院
13、（二）酵母及其衍生物生产是核心收入来源（二）酵母及其衍生物生产是核心收入来源 公司主营酵母及其衍生物生产，公司主营酵母及其衍生物生产， 依托酵母技术与产品优势， 建立了一条上下游密切关 联的产业链。公司共分为八大核心业务板块：烘焙及发酵面食、酿造及生物能源、YE 食 品调味、微生物营养、人类营养健康、动物营养、植物营养与保护、特种酶制剂、其他业 务。 2018 年烘焙和面食占 51.3%，酵母提取物占 10.9%，位居第二，人类营养健康、动物 第一条 生产线 在宜昌 动工 1986 技 术 改 造 后 成 为 国 内 最 大 酵 母 生 产 基 地 1994 2001 控 股 喜 旺 食 品
14、有 限 公司 2003 控股安琪 赤峰；YE 生产线投 入运行 成 立 安 琪 伊 犁 有 限 公司、安琪 睢 县 有 限 公司 2004 1989 第 一 条 生 产 线 建 成 投产 2006 第一条鲜 酵母生产 线在安琪 滨州建成 投产 2007 全自动 化食品 原料生 产线投 产 2013 蓝 天 糖 业 建 成 投产 2012 安 琪 埃 及、安琪 柳州生产 线建成投 产 2017 安琪俄罗斯 建成、宏裕 包材扩建完 成、安琪柳 州二期建成 2018 安 琪 赤 峰 搬 迁 改 造 完成 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券研究报告 4 营养、微生物营养健康、植物营养分别占比 7.
15、3%、6.6%、6.0%、4.9%，整体酵母及衍生 品等核心业务板块占总体收入的 91%。 图图 2：公司各业务占比情况：公司各业务占比情况 图图 3：八大核心业务收入占比：八大核心业务收入占比（2018 年）年） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （三）（三）公司酵母产品丰富，覆盖面广公司酵母产品丰富，覆盖面广 亚洲第一、全球第三大酵母公司，酵母行业唯一的上市公司。亚洲第一、全球第三大酵母公司，酵母行业唯一的上市公司。目前公司拥有 15 条酵 母生产线，2018 年公司产能 23.7 万吨，国内市场市占率 55%，稳居亚洲及中国第一；全 球市场占有率 1
16、6%，位列世界第三。公司产品销售到全球 150 多个国家和地区，在至少 15 个国家市占率第一。 表表 1：公司主要产品一览：公司主要产品一览 主要系列主要系列 主要产品主要产品 活性干酵母系列 其他烘焙产品系列 YE 调味品系列 营养健康系列 资料来源：公司官网，民生证券研究院 （四）（四）国企背景，股权结构清晰稳定国企背景，股权结构清晰稳定，公司与管理层利益深度绑定公司与管理层利益深度绑定 1. 国资背景，公司股权结构清晰稳定国资背景，公司股权结构清晰稳定 公司第一大股东为宜昌市国资委，间接持股 39.98%，第三大股东为湖北省日升科技 56% 12% 8% 7% 7% 5% 4% 1%
17、烘焙及发酵面食 YE食品调味 人类营养健康 动物营养 微生物营养 植物营养与保护 酿造及生物能源 特种酶制剂 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 酵母及深加工 制糖 奶制品 其他 包装 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券研究报告 5 有限公司，公司高管通过日升科技持股 5.66%，股权结构清晰稳定。公司下属安琪柳州、 安琪赤峰等 9 个酵母生产子公司，和安琪上海等 5 个非酵母生产
18、子公司。 图图 4：安琪酵母持股结构：安琪酵母持股结构 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2019 年 7 月公司董事长俞学锋因到龄退休辞职。俞先生今年 65 岁，自公司成立以来 历任公司董事、董事长、总经理、法定代表人等职务，在公司的前身企业及公司工作超过 三十三年。2019 年，公司董事会选举熊涛先生为第八届董事会 董事长， 目前公司已完成 新老董事长交替事项，管理团队运行平稳。 表表 2：安琪酵母现任核心管理层情况介绍：安琪酵母现任核心管理层情况介绍 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 年龄年龄 主要情况介绍主要情况介绍 熊涛 董事长 2019 年 8 月 51 1990 年参加工作
19、， 先后在湖北宜昌磷化集团公司, 国投原宜股份有限公司等公司工作，先后担任经 理,副总经理；历任宜昌楚磷化工有限公司总经 理，董事长兼总经理；湖北兴发化工集团股份有 限公司董事兼常务副总经理 李知洪 董事 总经理 1998 年 1 月 54 历任曾任宜昌食用酵母基地生产部经理；湖北安 琪生物集团有限公司董事、总经理、总工程师 肖明华 董事 1998 年 1 月 53 历任曾任宜昌食用酵母基地生产部经理；湖北安 琪生物集团有限公司董事、总经理 姚娟 董事 1998 年 1 月 54 曾任宜昌食用酵母基地研究所所长、第十二届全 国人大代表 梅海金 董事、总会计 师、副总经理 2014 年 4 月
20、56 曾任湖北安琪生物集团有限公司财务部部长、副 总会计师 资料来源：公司公告，民生证券研究院 安琪酵母股份有限公司 其他 日升科技 安琪生物集团 宜昌市国资委 裕东科技 裕宏投资 裕华投资 公司 13 位高管 100% 39.98% 5.66% 54.36% 100% 56.28% 22.45% 20.98% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 90.38% 70% 100% 100% 100% 95.24% 65% 安 琪 柳 州 安 琪 伊 犁 安 琪 滨 州 安 琪 雎 县 安 琪 埃 及 安 琪 德 宏 安 琪 崇 左 安 琪 上 海 安 琪 香 港
21、 安 琪 电 子 安 琪 喜 旺 安 琪 赤 峰 宏 裕 包 材 安 琪 俄 罗 斯 酵母生产 非酵母生产 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券研究报告 6 2. 核心核心管理层普遍持股，管理层与公司利益高度绑定管理层普遍持股，管理层与公司利益高度绑定 公司管理层通过员工持股平台方式普遍持有公司股份，管理层与公司利益高度绑定。公司管理层通过员工持股平台方式普遍持有公司股份，管理层与公司利益高度绑定。 2006 年 6 月裕华投资、裕宏投资、裕东科技共同出资成立日升科技公司，裕华投资、裕 宏投资和裕东科技三公司均是由当时公司 380 位高管、 核心技术人员和科技骨干出资设立， 裕东科技由当时公
22、司 13 名高管出资组成，裕宏投资和裕华投资分别由 174 和 193 名当时 公司骨干出资组成。2006 年 6 月日升科技陆续参股安琪伊犁等子公司。2010 年 3 月安琪 酵母向日升科技以定增的方式收购安琪伊犁 30%、 安琪赤峰 10.5%， 宏裕塑业 65%股份实 现管理层股权激励。17 年 7 月开始日升科技逐步减持安琪酵母股份，从 10.51%减持至目 前的 5.66%。目前公司现任核心管理层普遍通过员工持股平台间接持有公司股份，双方核目前公司现任核心管理层普遍通过员工持股平台间接持有公司股份，双方核 心利益高度绑定心利益高度绑定。 表表 3：安琪酵母现任核心管理层：安琪酵母现任
23、核心管理层持股情况持股情况 姓名姓名 职务职务 直接持股数直接持股数 量（股）量（股） 对裕东科技对裕东科技 持股比例持股比例 对日升科技对日升科技间间 接接持股持股比例比例 对安琪对安琪间接间接持股持股比比 例（例（2019 年股本）年股本） 李知洪李知洪 董事、总经理 7.50% 4.24% 0.24% 肖明华肖明华 董事 21,000 7.50% 4.24% 0.24% 吴朝晖吴朝晖 副总经理 7.50% 4.24% 0.24% 周帮俊周帮俊 副总经理,董事会秘书 7.50% 4.24% 0.24% 陈蓉陈蓉 副总经理 7.50% 4.24% 0.24% 石如金石如金 副总经理 7.50
24、% 4.24% 0.24% 覃先武覃先武 副总经理 7.50% 4.24% 0.24% 梅海金梅海金 副总经理,总会计师 7.50% 4.24% 0.24% 王悉山王悉山 副总经理 7.50% 4.24% 0.24% 姚娟姚娟 审计委员会委员 7.50% 4.24% 0.24% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券研究报告 7 二、二、酵母酵母行业格局稳定，行业格局稳定，公司酵母产品量价均有提升空间公司酵母产品量价均有提升空间 （一）（一）酵母市场规模不大，竞争格局稳定酵母市场规模不大，竞争格局稳定 1. 酵母市场整体规模不大，被三家主要厂商瓜分酵母市场整
25、体规模不大，被三家主要厂商瓜分 酵母市场整体规模不大酵母市场整体规模不大，欧洲企业在全球市场居于主导地位，中国市场是亚太市场，欧洲企业在全球市场居于主导地位，中国市场是亚太市场 的主要增长动力来源。的主要增长动力来源。根据 Zion 数据，2017 年全球酵母市场规模约为 290 亿元，欧洲企 业在全球酵母市场占主导地位，2017 年欧洲市场份额占总市场份额 32%，亚太市场将是 未来酵母市场的主要增长动力， 其中中国是亚太地区最重要的市场， 因而未来中国酵母市 场的增长潜力决定亚太市场的整体增长动力。 酵母行业竞争格局稳定， 三家生产商瓜分大部分市场份额。酵母行业竞争格局稳定， 三家生产商瓜
26、分大部分市场份额。 2018 年全球酵母产能 150 万吨，国内酵母产能 40 万吨左右。从市场份额看，酵母市场竞争格局较稳定，主要被乐 斯福、英联马利、安琪酵母三家瓜分。国际市场上， CR3 合计市占率为 64%，其中乐斯 福份额约 31%、 英联马利约 17%、 安琪酵母约 16%。 国内市场集中度较国际市场更高， CR3 合计市占率约 80%，其中安琪酵母市占率约 55%、乐斯福约 14%、英联马利约 11%。 图图 5：国际酵母市场竞争格局：国际酵母市场竞争格局 图图 6：国内酵母市场竞争格局：国内酵母市场竞争格局 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：民生证券研究院整理 2. 主要
27、酵母生产企业均在国内有设厂，其中安琪酵母具备产能优势主要酵母生产企业均在国内有设厂，其中安琪酵母具备产能优势 安琪酵母安琪酵母在在国内酵母市场占据产能优势，拥有国内酵母市场占据产能优势，拥有 7 家工厂家工厂。国内酵母市场中，安琪酵 母市占率第一，约 55%。产能分布上，公司拥有湖北、赤峰、伊犁、滨州、雎县等 7 家工 厂，合计年产能 15.4 万吨。目前公司在国内的酵母产能处于市场绝对领先地位。 乐斯福乐斯福国内国内市占率市占率排名排名第二，第二，在在国内国内拥有拥有酵母酵母产能产能约约 7 万吨万吨。乐斯福是全球最大的 酵母生产企业。目前乐斯福中国酵母产能合计 7 万吨，中国区市占率约 1
28、4%。乐斯福在中 国产能主要包括安徽明光酵母厂（1999 年收购，酵母产能约 1.4 万吨） 、广西丹宝利酵母 有限公司（2006 年与东糖集团在广西来宾合办，酵母产能约 3 万吨） 、以及新建的年产 2 万吨活性干酵母及1万吨酵母抽提物生产线项目 （2016年与湘桂集团合办， 2019年竣工） 。 英联马利英联马利国内市占率排名第三国内市占率排名第三，在国内拥有酵母产能约在国内拥有酵母产能约 4 万吨万吨。英联马利目前在国 内拥有 5 家酵母工厂包括河北马利、番禺马利、新疆马利、烟台马利（1.8 万吨产能） 、英 31% 17% 16% 36% 乐思福 英联马利 安琪酵母 其他 55% 20
29、% 14% 11% 安琪酵母 其他 乐斯福 英联马利 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券研究报告 8 联马利食品上海有限公司，公司中国工厂合计产能约为 4 万吨，中国地区市占率约 11%。 图图 7：国内主要酵母生产企业的生产基地分布国内主要酵母生产企业的生产基地分布 资料来源：民生证券研究院整理 （二）行业格局稳固，头部企业（二）行业格局稳固，头部企业量价仍有扩张量价仍有扩张 1. 酵母下游烘焙市场空间酵母下游烘焙市场空间依然依然广阔广阔 酵母发酵已成为国内面点制作的主流方式酵母发酵已成为国内面点制作的主流方式。酵母发酵由于具备操作简单、速度快、风 味较好等优势，逐步取代老面发酵，成为国
30、内面点制作的主流方式。 表表 4：酵母发酵与其他主要发酵方式的比较：酵母发酵与其他主要发酵方式的比较 发酵方式发酵方式 原理原理 优点优点 缺点缺点 酵母发酵 利用酵母活性产生二氧化碳，使 面团蓬松 操作简单，速度快， 增加发酵食品风味 价格贵 老面发酵 野酵母预水活化，发生反应，释 放气体，使面团膨胀 成本低 发酵时间长，卫生难以保 证，破坏原有营养物质 化学膨松 高温下化学膨松剂预水反应，生 成气体 发酵速度快 化学添加剂对人体健康不 利，破坏营养成分 资料来源：民生证券研究院整理 国内烘焙市场仍有广阔的发展前景。国内烘焙市场仍有广阔的发展前景。我国烘焙市场规模不断扩大，从 2013 年的
31、 1400 亿元，到 2018 年市场已经超过 2000 亿元，CAGR 达 7.6%，是全球烘焙市场增速的两倍 （3.54%） ，已经成为全球第二大烘焙市场。但是从人均烘焙食品消费量上看，我国 2018 年人均烘焙食品消费量 7.4 公斤/人， 远低于世界平均水平， 仅为德国人均消费量的七分之 一，同时也低于和中国饮食结构相近的日本、新加坡等地。随着居民消费水平的提升，中 高端面包等烘焙食品的人均消费量仍有明显的增长空间。 酵母的用量有望随着烘焙行业的 扩张而稳定增长。 注：为英联马利中国工厂 为乐斯福中国工厂 为安琪酵母中国工厂 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券研究报告 9 图图 8
32、：我国烘焙市场规模：我国烘焙市场规模（增速在右轴）（增速在右轴） 图图 9：全球主要烘焙市场规模：全球主要烘焙市场规模 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 图图 10：我国人均烘焙食品消费量：我国人均烘焙食品消费量（增速在右轴）（增速在右轴） 图图 11：全球主要国家烘焙食品消费量：全球主要国家烘焙食品消费量 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 2. 公司产能公司产能稳定，布局合理稳定，布局合理，未来仍有扩张空间，未来仍有扩张空间 亚洲第一、 全球第三， 酵母行业唯一亚洲第一、 全球第三， 酵母行业唯一上市公司。上市公司。
33、 目前公司拥有 15 条酵母生产线， 2019 年公司酵母产能 19.7 万吨，YE 产能 7.8 万吨，国内市场占有率稳居第一（55%） ，全球市 场市占率 16%，位列亚洲第一、世界第三。公司在国外具有俄罗斯和埃及两个生产基地， 产品销售全球 150 多个国家和地区，在至少 15 个国家市占率第一。 图图 12：安琪酵母工厂分布：安琪酵母工厂分布 资料来源：公司官网，民生证券研究院 0% 4% 8% 12% 16% 0 500 1000 1500 2000 2500 2001620172018 我国烘焙市场规模（亿元） yoy 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0
34、 2 4 6 8 2001620172018 我国人均烘焙食品消费量（人/公斤） yoy 0 20 40 60 80 德国 美国 世界平均 日本 香港 新加坡 中国 0 150 300 450 600 750 美国美国 中国中国 日本日本 巴西巴西 意大利意大利 全球主要烘焙市场规模（亿美元） 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券研究报告 10 公司国内外均有生产基地，产能利用饱满。公司国内外均有生产基地，产能利用饱满。目前公司拥有 9 个酵母生产工厂，7 个位 于国内，安琪埃及和安琪俄罗斯两工厂位于国外，分别于 2013 年和 2017 年建成投产，随 着 2020
35、年安琪俄罗斯 1.2 万吨酵母生产线扩建完成，公司酵母总年产能将超过 20 万吨， 未来远期目标有望达到 30 万吨。此外，2014 年以来公司产能利用率持续上升，并持续维 持在 90%以上的高位。 表表 5：安琪酵母产能分布：安琪酵母产能分布 酵母产能（万吨）酵母产能（万吨） YE 产能（万吨）产能（万吨） 地址地址 安琪总部 2.50 1.00 湖北宜昌 安琪赤峰 2.50 内蒙古赤峰 安琪伊犁 3.00 0.80 新疆伊犁 安琪滨州 0.70 山东滨州 安琪雎县 0.20 河南商丘 安琪崇左 3.50 0.80 广西崇左 安琪柳州 4.00 广西柳州 安琪埃及 2.30 1.20 埃及开
36、罗 安琪德宏 3.00 云南德宏 安琪俄罗斯 2.00 俄罗斯利佩兹克 合计合计 19.70 7.80 27.50 资料来源：公司官网，民生证券研究院 表表 6：酵母产能利用率：酵母产能利用率 2014 2015 2016 2017 2018 年产能利用率年产能利用率 95.39% 98.13% 100.67% 99.83% 103.41% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （三）（三）公司公司酵母产品酵母产品溢价能力高，能有效转移生产成本溢价能力高，能有效转移生产成本上行压力上行压力 公司市场地位稳固，成本转嫁能力较高。公司市场地位稳固，成本转嫁能力较高。公司目前在国内市场占有率第一，全世
37、界占 有率第三， 处于头部地位， 产品溢价能力较高。 20152018 年， 公司酵母产品吨价从 19111 元上行至 21752 元，年均涨幅在 3%左右。 图图 13：安琪酵母出厂吨价安琪酵母出厂吨价 资料来源：公司广告，民生证券研究院 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 16000 17000 18000 19000 20000 21000 22000 23000 2001620172018 酵母(元/吨) YOY（右） 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券研究报告 11 消化成本压力及跟随涨价是提价的主要原因。消化成本压力及跟随
38、涨价是提价的主要原因。2004 年至今，公司除 20132014 年外 每年都有提价动作，历次提价幅度均在 5%左右。转化原材料、能源及环保因素造成的成 本上涨是提价的主要原因，此外，跟随竞争对手也是提价的原因之一。总体看，公司市场 垄断地位稳固，成本能够较好的向下游转嫁。 表表 7：安琪酵母：安琪酵母 C 端提价信息汇总端提价信息汇总 提价时间提价时间 提价幅度提价幅度 提价对象提价对象 原因原因 2004 年年 12 月月 1000-1500 元/吨，5%-8% 国内主要酵母产品 消化成本上涨压力 2005 年年 6 月月 1000 元/吨，5% 出口酵母产品价格 原材料和能源价格上涨 2006 年年 1 月月 1000-1500 元/吨，5%-8% 酵母产品 原材料和能源价格上涨 2007 年年 1 月月 1000 元/吨，5% 部分酵母产品 2008 年年 3 月月 3%-5% 所有酵母产品 消化人民币升值压力 2008 年年 10 月月 5% 酵母全
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
