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【公司研究】安达维尔-业务间协同效应显著军品配套不断取得新突破-20200629[32页].pdf

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【公司研究】安达维尔-业务间协同效应显著军品配套不断取得新突破-20200629[32页].pdf

1、 / 1 2 3 4 2020/21/227.28/9.59/12.39 1.04/1.42/1.91EPS0.41/0.56/0.75 PE26/19/14 5 123 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 499 552 728 959 1,239 (+/-)% 13.54% 10.63% 31.79% 31.66% 29.30% 55 73 104 142 191 (+/-)% -38.26% 31.94% 42.52% 36.35% 34.61% 0.22 0.29 0.41 0.56 0.75 47.14 40.74 26.24 19.25 14.30 2.76

2、 3.04 2.52 2.23 1.93 (%) 5.86% 7.47% 9.62% 11.60% 13.50% (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% () 253 254 254 254 254 2020/6/24 6 14.35 10.76 12 9.2315.35 2,736 254 A 254 B/H 0/0 2 -23% -14% -5% 4% 13% 22% 2019/62019/92019/122020/3 % 1M 3M 12M 4% 7% -12% -4% -7% -20% 300719 -20200531 -20200616 -20200518

3、 -20200322 S0550518080002 S0550118120003 300719 2020-06-29 2 / 32 1. . 4 1.1. . 4 1.2. . 4 2. . 7 2.1. . 7 2.2. . 10 2.3. . 12 3. . 13 4. . 17 5. . 18 5.1. . 22 5.2. . 26 6. . 26 7. . 28 8. . 29 1 . 4 2 . 4 3 . 5 42015-2019 . 6 52015-2019 . 6 62015-2019 . 6 72015-2019 . 6 8

4、2015-2019 . 9 92015-2019 . 9 102019 . 10 112019 . 10 122019. 10 132019. 12 142019 . 12 152015-2019. 16 162015-2019 . 16 3 / 32 172015-2019. 17 182015-2019 . 17 19 . 18 202015-2019 . 22 212009-2017CAAC . 23 222019-2023 . 24 232010-2018. 24 242010-2018. 24 252012-2019. 25 262010-2019 . 25 272010-2019.

5、 25 282010-2019 . 26 293 . 27 1 . 5 2 . 7 6 . 14 7 . 17 8 . 19 9 . 20 10 . 22 11 . 27 12 . 28 4 / 32 1. 1.1. (Andawell)2001 2017 1 1.2. 2 5 / 32 3 1 30 6 / 32 AR 2015-20193.115.5212.16% 0.540.736.37% .2018 38.26%12 34 201924.02% 42015-2019 52015-2019 62015-2019 72015-2019 7 / 32 2. 2.1. PMA PMA LED

6、85%10% PMA 5% CTSOA A320/A330/B737 B737A320 LCD A320 2 8 / 32 PMA A320/A330 B737 B737A320 LCD A320 9 / 32 2015-2019 1.32.8717.24% 2019 82015-2019 92015-2019 54% 1 2 OEM PMA 50PMA 10 / 32 80%95% 2.2. 20191326625% 41638%32106% 66111 20 102019 112019 World Air Force 2020 World Air Force 2020

7、 122019 World Air Force 2020 11 / 32 2019 538902048938%5471 27%14817% 9034%1/63/5 74982.9%88 9.7%667.3%16 Mi-17/1714Z-816Z-9240Mi-17/17167 Z-892Z-923S-70106Z-1046Z-11175Z-19 6AS365/5651Ka-2717Ka-2829Z-833Z-92Z-18 10Mi-17/17110 32019 Mi-17/171 16 Z-8 34 Z-9 16 Mi-17/171 240 S-70 23 Z-8 67 Z-9 92 Z-10

8、 106 Z-11 46 Z-19 175 AS365/565 6 Ka-27 1 Ka-28 17 Z-8 29 Z-9 33 Z-18 2 World Air Force 2020 1 2 3 12 / 32 2020 2.3. 20% 42410%2506% 2245%124.84% 20.81%23494.35% 132019 142019 World Air Force 2020 World Air Force 2020 4 II-76 22 MA60 9 Tu-154 54 Y-7 47 Y-8 69 Y-9 15 Y-12 11 Y-20 7 Y-7 7 Y

9、8 3 Y-9 2 Y-7 17 Y-8 13 World Air Force 2020 2019 195174438% 1526%1276%111 13 / 32 6%4742.34%64 57.66% 5 737(MPA) 2 An-30(EW) 3 Challenger 870 (Rocce) 5 II-76(A501)(AEW) 1 II-76(KJ-2030)(AEW) 4 Tu-154(EW) 8 Y-8(AEW) 11 Challenger870(Recce)(China Ocean Aviation) 2 Ka-31(AEW) 9 SH-5(SAR) 3 Y-7(SAR) 1

10、Y-8(AEW) 8 Y-8(MPA) 9 Y-8(Recce) 8 Y-9(HJ/KJ-500)(AEW) 6 Z-18(AEW) 1 World Air Force 2020 3. 1 2 3 14 / 32 4 6 ARM ATE 6GHz 15 / 32 AGV 16 / 32 2015-20190.52 0.64201675%201944% 2020 152015-2019 162015-2019 C919ARJ21 17 / 32 4. RFID 7 VRAR AR 172015-2019 182015-2019 18 / 32 8 27.55% 5.

11、 19 20CAACFAA EASA210015000 30 19 / 32 8 20 / 32 9 21 / 32 / 22 / 32 202015-2019 5.1. OEM OEM OEM 10 OEM Rickwell Collins Honeywell Parker Hannifin Thales - 23 / 32 CAAC FAAJMM PMA 2090 OEM CAAC OEM 212009-2017CAAC 24 / 32 2019-2023 9871205 6-10 20102010-2018 15075020% 222019-2023 232010-2018 2018 3

12、2042% 14519% 242010-2018 25 / 32 252012-2019 2019 6238185521 234651672010-2019 2019-2038 5.2% 6%20384.08 21%10344 262010-2019 272010-2019 737A320 ” 26 / 32 282010-2019 5.2. 1 2 201611 203586848575 12104C919ARJ21700 201923ARJ21ARJ21 2019ARJ213636 66ARJ21 C919 6. 20182019 27 / 32 5% 201953142 0.56% 11

13、 12 24 40% 2018 2019 40% 24 36 30% 2018 2020 70% 36 48 30% 2018 2021 100% 293 28 / 32 7. 12020 20221 2022 2202020212022 3 12 2019 2020E 2021E 2022E 287.28 445.28 641.21 872.04 - 55% 44% 36% % 60.33 58.00 57.00 56.00 170.49 170.49 179.01 187.97 - 0% 5% 5% % 50.28 49.50 49.00 48.00 59.41 71

14、.29 89.12 120.31 - 20% 25% 35% % 44.10 44.00 44.00 40.00 13.39 14.73 17.67 21.21 = 10% 20% 20% % 10.32 11.00 11.00 11.00 21.89 26.27 31.52 37.83 - 20% 20% 20% % 47.56 47.50 47.50 47.50 13 Wind Wind PE20221.91 % 202035352020 14.35 29 / 32 2020/21/227.28/9.59/12.39 1.04/1.42/1.91EPS0.41/0.5

15、6/0.75PE26/19/14 8. 1 2 3 30 / 32 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 305 365 404 417 73 104 142 191 0 0 0 0 8 8 8 8 607 662 762 917 15 10 10 10 209 242 295 373 0 0 0 0 20 28 35 44 3 5 5 5 1,141 1,297 1,496 1,750 -3 -4 -5 -6 -101 -102 -152 -226 2 2 2 2 0 0 0 0 124 124 124 124 -5 22 9 -18

16、 12 12 12 12 24 -6 -5 -4 0 0 0 0 71 45 35 35 148 148 148 148 142 182 258 372 1,289 1,446 1,644 1,899 120 120 120 120 2019A 2020E 2021E 2022E 119 112 117 122 13 15 15 19 0.29 0.41 0.56 0.75 0 0 0 0 3.85 4.26 4.82 5.57 305 308 324 347 -0.02 0.08 0.04 -0.07 0 50 90 130 4 4 4 4 10.6% 31.8% 31.7% 29.3% 4

17、 54 94 134 31.9% 42.5% 36.3% 34.6% 310 362 418 481 979 1,084 1,226 1,417 53.8% 53.3% 53.1% 52.2% 0 0 0 0 13.2% 14.3% 14.8% 15.4% 1,289 1,446 1,644 1,899 378.21 310.00 270.00 250.00 2019A 2020E 2021E 2022E 298.76 260.00 240.00 230.00 552 728 959 1,239 255 340 449 592 24.0% 25.0% 25.4% 25.4% 5 7 9 11

18、3.74 4.22 4.62 5.04 -1 -8 -8 -8 3.03 3.39 3.65 3.90 27 44 58 74 128 146 192 242 4.9% 6.0% 6.0% 6.0% 2 3 3 3 23.2% 20.0% 20.0% 19.5% 0 0 0 0 0.4% 0.4% 0.3% 0.2% 3 4 5 6 83 116 158 213 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0 0 0 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 83 116 158 213 9 12 16 21 P/E 40.74 26.24 19.25 14.30 73 104 142 191

19、P/B 3.04 2.52 2.23 1.93 73 104 142 191 P/S 4.95 3.76 2.85 2.21 0 0 0 0 7.5% 9.6% 11.6% 13.5% 31 / 32 31 42019Wind4 201822019Wind4 “” R3AB AAABS “” 615% 65%15% 6-5%5% 65%15% 615% 6 6 6 32 / 32 6666 130119 28D 100033 729 200127 100622A 518038 12215 510630 17717370

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