1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 6.13 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 14.43 已上市流通 A股(亿股) 14.02 总市值(亿元) 88.44 年内股价最高最低(元) 6.99/6.13 沪深 300 指数 4004 上证指数 2977 娜敏娜敏 联系人联系人 李蓉李蓉 联系人联系人 孙春旭孙春旭 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 杜旷舟杜旷舟 联系人联系人 历史底部估值、高股息的城燃公司历史底部估值、高股息的城燃公司 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2
2、020E 2021E 摊薄每股收益(元) 2,972 4,753 5,910 6,978 8,141 每股净资产(元) 72.82% 59.90% 24.36% 18.06% 16.67% 每股经营性现金流(元) 858 1,006 1,090 1,134 1,262 市盈率(倍) 55.67% 17.29% 8.27% 4.10% 11.25% 净利润增长率(%) 0.832 0.976 0.755 0.786 0.875 净资产收益率(%) 0.85 1.18 0.81 1.62 1.80 总股本(百万股) 21.95% 22.45% 21.09% 18.84% 18.13% 来源：公司年
3、报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 覆盖京津冀覆盖京津冀地区地区，布局全国的，布局全国的城燃城燃公司公司：百川能源深耕京津冀地区 20 多 年，经过不断的外延并购，目前公司经营范围已经覆盖河北廊坊、张家口， 天津武清区，湖北省荆州市、安徽省阜阳市等地区，全国性布局初具规模。 公司在经营地区拥有自己的燃气输配管道，并且在积极筹划建设上游 LNG 储气站，不断向一体化、全国性经营方向发展，未来潜力巨大。 售气业务上下游顺价机制理顺售气业务上下游顺价机制理顺，售气业务毛利率将提升售气业务毛利率将提升。2019 年行业上下 游顺价基本实现同步，百川能源 3 大营业地区采暖季非居价格上调均已完 成；行
4、业供需格局大幅改善，气荒现象不会再现，预计公司 2019 年毛利率 将回升至 14%左右的水平。随着 2019 年煤改气业务退潮，公司积极调整， 将新用户开发重心放回毛利较高的非居用户，毛利结构将得到改善。 环保政策助力叠加持续并购，接驳业务未来保持环保政策助力叠加持续并购，接驳业务未来保持 30 万户每年。万户每年。天然气代替 煤炭将是一个长期趋势，京津冀地区的大气污染治理也是一个长期过程。环 保政策及能源转型将持续带来接驳及用气需求。公司连续 3 年进行外延并 购，将业务经营范围拓展至湖北荆州和安徽阜阳，带来了接驳业务的额外增 量。预计 20192021 年，京津冀、荆州、阜阳地区年接驳户
5、数在 15、4、 11 万户，公司总接驳用户维持在 30 万户/年的水平。 售气毛利占比提升拉动估值上行售气毛利占比提升拉动估值上行。2017、2018 年公司接驳业务发展较快， 导致售气毛利占比大幅下行。随着接驳业务企稳，售气营收持续大幅增长， 预计售气业务毛利占比将上行。可比城燃公司的售气毛利占比与 PE 回归结 果显示两者呈现高度正相关，目前公司 PE 估值处于同行业较低水平，股价 处于历史低点意味着百川能源售气毛利占比的提升将带来估值水平上升。 股息率超过股息率超过 5%位居公用事业第一，位居公用事业第一，类债券价值显著类债券价值显著。目前公司股息率超 5%，类债券价值显著，随着 LP
6、R 改革持续推动实际利率下行，高股息标的 将受到追捧，获得超额受益。 投资建议投资建议 预计公司 2019/2020/2021 年归母净利润为 10.03/10.71/11.76 亿元；EPS分 别为 0.70/0.74/0.82 元，对应目前的股价（2020/1/20 收盘价 6.56 元）PE 分别为 9.4/8.9/8.0 倍。目前公司股价处于历史低位，给与 20 年 13 倍 PE估 值，对应目标价 9.6 元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险风险提示提示 接驳营收超预期下降风险 ，非居用户开发低于预期风险，天然气价格剧烈波 动风险 ，行业增速下降风险，质押风险，限售股解禁风险。 0
7、100 200 300 400 500 600 6.13 6.74 7.35 7.96 8.57 9.18 9.79 190131 190430 190731 191031 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 百川能源 沪深300 2019 年年 02 月月 02 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 百川能源(600681.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、覆盖京津冀，布局全国的区域燃气龙头 .4 立足京津冀，外延并购向全国拓展.4 业绩增长较快，财务状况良好.5 天然气行
8、业需求增长有韧性 ，管网改革开启新纪元 .7 二、价格机制逐步理顺，毛利率有望持续回升 .10 改革推动上游供给增加，气源增加议价权增强 .10 下游售气市场化改革，价格传导机制有望理顺 .12 发力工商业售气业务，售气结构持续优化 .13 三、环保政策持续推行叠加外延并购，接驳业务有望稳住现有水平 .14 受益于煤改气政策，接驳业务高速增长.14 京津冀一体化叠加产业转移，接驳业务有望因此受益.17 阜阳项目增长潜力大，荆州地区保持稳定 .19 四、售气毛利占比上行提升估值，股息率超 5%安全边际高 .20 售气毛利占比上行，估值有望提升.20 股息率位居公用事业第一，类债券价值显著将受追捧
9、.22 持续进行协同并购，提供额外业绩增量。 .23 五、盈利预测与估值 .24 六、风险提示 .26 图表目录图表目录 图表 1：业务经营大本营京津冀地区 .4 图表 2：2016-2018 年公司分业务营收占比.5 图表 3：2016-2019H1 分地区营收.5 图表 4：2016-2019H1 分地区售气量（亿方） .5 图表 5：2016-2019H1 总接驳户数.5 图表 6：营业收入稳步增长 .6 图表 7：2019Q1-3 归母净利有所下滑 .6 图表 8：分业务毛利率有所下滑 .6 图表 9：资产负债率 2019 年有所下降 .6 图表 10：长期债务占比快速提升 .7 图表
10、 11：应收账款上升主要系煤改气政府欠款.7 图表 12：经营活动产生的现金流净额充裕 .7 图表 13：A股总市值前十大城燃公司 .8 图表 14：A 股市值前十城燃公司财务指标对比 .8 图表 15：预计未来天然气消费量仍将以较快速度增长 .9 图表 16：煤改气实施后 PM2.5 显著下降.9 图表 17：百川能源业务经营廊坊、张家口等地区属于 2+26 地区 .9 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：天然气行业改革“管住两头，放开中间” .10 图表 19：天然气对外依赖度不断上升至 43.69%. 11 图表 20：中俄天然气管道东线北段已经通气 . 11
11、 图表 21：东线管道天然气供应规模及成本预测 . 11 图表 22：天然气行业非居、居民用气价格改革前严重倒挂 .12 图表 23： 国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格的通知重点内容 .12 图表 24：2018 年采暖季采购高价气供给居民至毛利率下降 .13 图表 25：非居售气占比 2019 年 H1 开始提升 .14 图表 26：2019 年业务经营范围内非居用气采暖季顺价已完成.14 图表 27：天然气改革出台多个促进利用文件 .15 图表 28：煤改气业务带来大量接驳用户 .16 图表 29：接驳业务毛利率在 70%以上 .16 图表 30：应收账款占当地政府年度财政收入比例较
12、小 .16 图表 31：预计未来 3 年公司接驳数稳定在 30 万户左右 .17 图表 32：北京市将有大量产业和人口转移 .17 图表 33：北三县毗邻北京城市副中心通州区 .18 图表 34：北三县毗邻北京城市副中心通州区 .18 图表 35：城镇化率快速提升 .19 图表 36：商品房销售面积稳步增长带来大量接驳需求 .20 图表 37：2019 年前十月天然气产量增速快于消费增速 .21 图表 38：2019 年售气业务毛利率有望回升至 14% .21 图表 39：非居售气增速首次超过居民售气 .21 图表 40：可比城燃公司售气毛利占比和 PE 估值成正比 .22 图表 41：可比城
13、燃公司售气毛利占比和 PE 估值.22 图表 42：分红率保持在 50%以上 .23 图表 43：现金流充裕分红压力小 .23 图表 44：百川能源股息率位居公用事业板块第一 .23 图表 45：荆州天然气公司业绩稳定 .24 图表 46：阜阳国祯天然气公司增长潜力大 .24 图表 47：分业务毛利拆分 .25 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、覆盖京津冀，布局全国的覆盖京津冀，布局全国的区域区域燃气燃气龙头龙头 立足京津冀，外延并购向全国拓展立足京津冀，外延并购向全国拓展 20162016 年借壳上市，实际控制人年借壳上市，实际控制人为王东海为王东海。百川能源曾用名
14、百川燃气，2016 年 3 月借壳万鸿集团（600681）登陆资本市场。原有业务和资产被全部剥 离，上市公司主营业务变更为燃气、燃气具销售、燃气接驳（燃气设施安 装） 。据 2019 年公司三季报披露，公司第一大股东为廊坊百川资产管理有 限公司，持股比例 35.53%。实际控制人为王东海先生，持股比例达 44.28%。 立足京津冀立足京津冀地区地区，外延并购向全国拓展。，外延并购向全国拓展。公司的业务经营范围原本主要在 京津冀地区，覆盖河北省廊坊市、天津市武清区、张家口市等县市区。 2017、2018 年通过并购，公司业务范围进一步扩展到了湖北荆州、安徽阜 阳。2019 年公司通过同业收购，经
15、营范围新增河北省保定市、沧州市等地 区。2017、2018 年天然气供应驱紧、购销价差大幅缩小，行业内的中小企 业亏损面较大，公司趁机进行同业并购实现快速扩张。截至 2018 年末，公 司天然气输配管网长度已超过 5000 公里，覆盖居民人口超过 1700 万。 图表图表 1 1：业务经营业务经营大本营大本营京津冀地区京津冀地区 来源：公司年报，国金证券研究所 2018 年实现营收年实现营收 47.53 亿元，售气营收占比持续提升至亿元，售气营收占比持续提升至 51%。2018 年公 司实现营业收入 47.53 亿元，其中燃气销售和接驳业务收入分别为 24.06、 14.39 亿元，占比分别为
16、 51%、30%；燃气具销售业务实现营收 7.63 亿元， 占比为 16%。营收贡献结构上来看，燃气销售业务占比不断上升，由 2016 年的 38%上升至 2018 年的 51%，提升 13 个 pct。随着公司售气量 的不断增长，预计售气业务营收占比将持续上升。 2019H1 阜阳、荆州贡献营收阜阳、荆州贡献营收 8 亿元亿元，阜阳地区占比有望持续增加阜阳地区占比有望持续增加。2019 年上半年，公司实现总营收 27.96 亿元；其中阜阳地区和荆州地区实现合 计实现营收 8 亿元，占比 28.61%。荆州地区、阜阳地区业务分别于 2017 年 12 月、2018 年 9 月并表，所以上半年阜
17、阳地区营收贡献显著提升。阜 阳市位于安徽省，户籍人口多达 1071 万人，目前气化率较低，预计未来 该地区的营收将持续快速增长。 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 2 2：2 2016016- -2012018 8 年公司年公司分业务分业务营收营收占比占比 图表图表 3 3：20162016- -20192019H1H1 分地区营收分地区营收 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 接驳户数快速增长接驳户数快速增长，售气量大幅提升售气量大幅提升。得益于煤改气政策（北方农村冬季 烧煤取暖改为烧天然气取暖） ，公司接驳户数于 2017 年开始大幅
18、增长， 20172019H1 煤改气分别为公司带来 16.53、19.26、3 万户新增燃气用 户。新增的用户带动公司售气量快速增长，由 2016 年的 2.2 亿方快速增长 至 2018 年的 9.7 亿方。2019 年上半年公司售气量达 6.65 亿方，同比增长 35.8%；荆州和阜阳售气量分别为 1.05、0.9 亿方，合计占比 29.32%。 2017、2018 年 图表图表 4 4：20162016- -20192019H1H1 分地区售气量分地区售气量（亿方）（亿方） 图表图表 5 5：20162016- -20192019H1H1 总接驳户数总接驳户数 来源：公司公告，国金证券研
19、究所 来源：公司公告，国金证券研究所 业绩增长较快，财务状况良好业绩增长较快，财务状况良好 “煤改气”助力，营收高速增长。“煤改气”助力，营收高速增长。2017、2018 年百川能源京津冀地区子 公司，中标多个煤改气工程，接驳业务营收快速增长，售气业务营收随之 快速提升。公司总营收由 2016 年的 17.2 亿元提升至 2018 年的 47.53 亿 元，CAGR 达到 66%。2019 年前三季度，公司实现营业收入 36.37 亿元， 同比增长 17.67%，继续较快增长。 归母净利润归母净利润较快较快攀升攀升，2019 前三季度有所下滑。前三季度有所下滑。2016 年到 2018 年，公
20、 司分别实现归母净利润 5.51 亿、8.58 亿、10.06 亿元，年均复合增长率为 35%，增速较快。2019 年前三季度公司实现归母净利 6.57 亿元，同比下 CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE CELLRA NGE 17.20 29.72 47.53 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50燃气销售燃气销售 接驳接驳 燃气具燃气具 其他其他 16.89 28.8
21、3 38.64 19.96 0.44 4.58 2.64 3.57 5.36 0.31 0.45 0.74 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20019H1 京津冀京津冀 荆州荆州 阜阳阜阳 其它其它 2.2 4.6 7.6 4.7 1.5 0.9 0.6 1.05 0 2 4 6 8 10 12 20019H1 京津冀京津冀 荆州荆州 阜阳阜阳 15.5 18.3 37.20 35.60 17.80 0.00 0.64 16.53 19.26 3.00 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201520162
22、01720182019H1 合并接驳户数（万户）合并接驳户数（万户） 村村通（万户）村村通（万户） 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 降 8.71%。在同期营收实现 17.67%的增长前提下，归母净利润小幅下降， 原因主要有两点。一是在今年接驳业务（煤改气接驳户数大幅减少）退坡 的背景下，非应税收入（煤改气工程收入）占比降低，综合税率提升至 22.3%，提高 11 个 pct。二是毛利率较高的煤改气接驳收入占比降低。 图表图表 6 6：营营业业收入稳步增长收入稳步增长 图表图表 7 7：20192019Q1Q1- -3 3 归母净利有所下滑归母净利有所下滑 来源：公司公告，国
23、金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 售气、燃气具毛利下滑较大，后期预计将有所回升售气、燃气具毛利下滑较大，后期预计将有所回升。2018 年售气业务毛利 率为 8.33%，同比降低 4.74 个 pct；原因主要是公司 2018 年初为了保障 居民供给，采购了较多高价进口气。2019 年燃气供应趋于宽松，售气业务 毛利率预计将逐渐回升。2018 年燃气具销售业务毛利率为 27.63%，相较 于 2016 年下降 16.38 个 pct，原因是 2017、2018 年销售较多低毛利率的 煤改气工程配套壁挂炉，拉低了总体毛利率。 资产负债率近期下降，资产负债率近期下降，整体整体负债期限拉长
24、。负债期限拉长。资产负债率小幅度上升，由 2016 年底的 37.5%上升至 2019 年 9 月底的 46.8%，上升 9.3 个百分点。 资产负债率小幅上升的同时，公司积极调整负债结构，债务期限逐渐拉长。 长期债务占比由 2016 年底的 22.04%增长至 2019 年 9 月底的 42.79%， 提升 20.75 个 pct。长期债务占比提升有利于降低公司的财务风险，缓解短 期债务偿还压力，利好公司的长期稳定经营发展。 图表图表 8 8：分业务毛利率有所下滑分业务毛利率有所下滑 图表图表 9 9：资产负债率资产负债率 20192019 年有所下降年有所下降 来源：公司公告，国金证券研究
25、所 来源：公司公告，国金证券研究所 21.54 21.54 72.82 72.82 59.90 59.90 17.67 17.67 0 0 2020 4040 6060 8080 0 0 5 5 1010 1515 2020 2525 3030 3535 4040 4545 5050 200019Q1-32019Q1-3 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增速（同比增速（% %，右轴），右轴） 35.15 55.67 17.29 -8.71 (20) 0 20 40 60 0 2 4 6 8 10 12 20019Q1-3 归
26、母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比增速（同比增速（% %，右轴），右轴） 14.17 13.07 8.33 81.91 78.14 72.63 44.01 29.16 27.63 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201620172018 燃气销售燃气销售 燃气接驳燃气接驳 燃气具燃气具 37.48 44.48 48.25 46.77 0 10 20 30 40 50 60 201620172018 2019Q1-3 资产负债率资产负债率(%)(%) 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 1010：长期债务占比快速提升长期债务占比快速提升 来
27、源：公司年报，国金证券研究所 应收账款上升较快，应收账款上升较快，主要系“煤改气”工程欠款主要系“煤改气”工程欠款。公司应收账款自 2017 年迅速上升，由 2016 年末的 2.59 亿元大幅增长至 2017 年末的 11.18 亿 元。公司应收账款主要为“煤改气”带来的政府部门所欠工程款，由于政 府采用分期付款分期付款模式，所以 2017、2018 年应收账款余额较大。这些应收 账款风险总体可控，预计未来预计未来 3 年内年内可将绝大部分收回可将绝大部分收回。 造血能力强，现金流充裕。造血能力强，现金流充裕。公司主营业务造血能力较强，经营活动产生的 现金流净额持续增长，由 2016 年的
28、2.89 亿元增长至 2018 年的 12.19 亿 元，同比增长 3.22 倍。2019 年前三季度经营活动产生的现金流为 4.25 亿 元，同比增长 15.18%，继续维持较快增速。良好的造血能力和充裕的现金 流有利于公司的持续外延并购发展。 图表图表 1111：应收账款应收账款上升上升主要系煤改气政府欠款主要系煤改气政府欠款 图表图表 1212：经营活动产生的现金流净额充裕经营活动产生的现金流净额充裕 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 天然气行业需求增长有韧性天然气行业需求增长有韧性 ，管网改革，管网改革开启开启新纪元新纪元 天然气天然气行业行业快速发展，百
29、川能源市值达百亿。快速发展，百川能源市值达百亿。近年来天然气行业快速发展， 催生出一批市值在 50 亿元以上的城燃上市公司。百川能源作为国内区域性 城燃龙头之一，总市值近 100 亿。公司 2016 年上市以来天然气销气量、 22.04 22.04 18.30 18.30 29.85 29.85 42.79 42.79 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201620172018 2019Q1-3 长期负债占比长期负债占比% % 1.831.83 2.592.59 3.173.17 11.1811.18 12.8612.8612.9312.93 14.9914.99 13.
30、6713.67 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2016H120162017H120172018H120182019H1 2019Q1-3 应收账款（亿元）应收账款（亿元） 2.892.89 8.798.79 12.1912.19 4.254.25 0 2 4 6 8 10 12 14 201620172018 2019Q1-3 经营活动产生的净现金流（亿元经营活动产生的净现金流（亿元) ) 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 接驳户数以及燃气具销售快速增长，市值一路上升至目前的百元亿左右， 实现了跨越式发展。 图表图表13：A股总市值前十大城燃公司股总市值前十大城
31、燃公司 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表 1414：A A 股市值前十城燃公司财务指标对比股市值前十城燃公司财务指标对比 百川能源可比公司指标分析百川能源可比公司指标分析 公司 营收 归母净利 毛利率 存货周转天数 应收账款周转率 应付账款周转率 深圳燃气 127.41 10.31 20.95 17.46 30.82 5.81 成都燃气 44.29 4.27 21.15 29.41 21.13 3.83 贵州燃气 36.06 1.72 19.31 59.69 6.48 5.29 大众公用 50.68 4.78 8.94 26.82 13.49 3.41 重庆燃气 63.72 3.48
32、12.37 4.95 29.17 14.45 百川能源 47.53 10.06 31.55 83.20 3.94 5.54 佛燃股份 50.94 3.62 18.49 6.86 18.47 12.15 陕天然气 89.99 4.04 10.66 5.72 16.99 6.13 新天然气 16.32 3.35 43.05 8.41 8.10 3.96 国新能源 111.39 0.46 17.32 8.78 13.59 47.98 来源：Wind，国金证券研究所 推行“煤改气”治理大气污染，天然气消费量快速增长。推行“煤改气”治理大气污染，天然气消费量快速增长。2017 年为“大气 十条”收官考核
33、之年，2016 年下半年年开始，全国多地大规模推进居民 “煤改气”工程，以完成对各地空气质量的考核目标。2017-2018 年在 “煤改气”工程加速推进下，叠加宏观经济形势转好，全国天然气需求在 短时间内集中爆发，两年增速高达 15%、18%。2018 年全国天然气表观 消费量达到 2800 亿立方米。 京津冀是大气污染治理京津冀是大气污染治理重点地区，天然气消费增长潜力巨大。重点地区，天然气消费增长潜力巨大。京津冀是空 气污染防治的重点地区之一， “2+26”区域是京津冀大气污染传输通道， 是环境保护、空气质量的重中之重。过去三年，生态环境部连续出台京 津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻
34、坚行动方案 ，该方案成为 230 181 171 148 116 99 87 81 63 52 0 50 100 150 200 250 亿元 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 “2+26”地区开展“煤改气”工作的重要抓手。截至 2018 年底，京津冀 及周边地区、汾渭平原农村地区完成散煤治理 1000 万户左右，加上 2019 年采暖季前预计完成约 700 万户，总计 1700 万户左右。 全国全国天然气消费量持续增长，预计增速有所放缓。天然气消费量持续增长，预计增速有所放缓。受去年高基数、宏观经 济下行压力增加、中美贸易摩擦抑制工业需求等因素影响，我们预计 2019 年全
35、国天然气表观消费量增速为 9%左右，超 3050 亿立方米。2020、 2021 年预计增速为 7%。尽管消费增速有所下滑，但每年仍有 200-300 亿 消费增量，未来驱动天然气需求的核心动力仍将是环保政策下的能源转型。 图表图表 1515：预计未来天然气消费量仍将以较快速度增长预计未来天然气消费量仍将以较快速度增长 来源：国家能源局，国金证券研究所 大气污染防治见效显著，环保政策基调不变。大气污染防治见效显著，环保政策基调不变。煤改气推行以来，全国尤其 是京津冀空气质量提升明显，2013-2017 年珠三角、长三角、京津冀地区 PM2.5 月均浓度指标分别下降 19%、29%、45%。20
36、18 年政策略有放松 后 PM2.5 浓度普遍出现反弹，为保证污染防治的长效持续推进、避免“一 管就降、一放就松” ，我们预计未来环保政策仍将趋严。2019-2020 年煤改 气目标仍有 189 万户， “2+26”重点城市天然气需求仍有较大提升空间。 图表图表16：煤改气实施后煤改气实施后 P PM M2.52.5 显著下降显著下降 图表图表17：百川能源业务经营廊坊、张家口等地区属于百川能源业务经营廊坊、张家口等地区属于 2+262+26 地区地区 地区地区 总户数（万户）总户数（万户） 2017-2018 2018-2019 2019-2020 天津市 28.7 18.69 36.3 河
37、北省保定市 57.3877 25.092 7.9135 河北省廊坊市 70 7.711 0 地区地区 煤改气户数（万户）煤改气户数（万户） 天津市 0 15.02 22.3 河北省保定市 0 22.233 6.2319 河北省廊坊市 0 7.703 0 来源：政府官网，国金证券研究所 来源：政府官网，国金证券研究所 “管住中间，放开两头”“管住中间，放开两头” ，改革措施密集出台。改革措施密集出台。目前政府已经出台多个文件 推进油气领域市场化改革，改革逻辑主要遵循 3 条主线。体制改革：产运 24.10 24.10 11.72 11.72 13.91 13.91 9.55 9.55 3.36 3.36 7.58 7.58 15.47 15.47 15.90 15.90 9.00 9.00 7.00 7.00 7.00 7.00 0 5 10 15 20 25 30 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2000172018 2019E 2020E 2021E 总消费量（亿方）总消费量（亿方） 增速增速% % 56 41 35 30 34 37 72 60 53 44 44 43 47 103 92 77
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