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【公司研究】仙琚制药-深度研究报告：长坡厚雪砥砺前行-210624（31页）.pdf

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【公司研究】仙琚制药-深度研究报告：长坡厚雪砥砺前行-210624（31页）.pdf

1、顺阿曲库铵和罗库溴铵是公司麻醉肌松类的两个重要品种，占到了肌松线收入的90%以上。其中顺阿曲库铵已经进入了第五批集采的目录中，罗库溴铵也可能在今年底或明年进入集采名单中。综合考虑销售费用等因素，我们认为受集采影响，公司收入端可能会受到一定的冲击，但利润规模仍有望维持：1)顺阿曲库铵：从收入端分析，我们根据米内网样本医院放大数据和公司 2020 年肌松类制剂收入综合判断，2020 年公司顺阿曲库铵销售额在 1.4 亿元左右。而从费用端分析，我们认为 2020 年公司10.96 亿元的销售费用主要用于专科药制剂的销售。扣除费用，我们预计公司顺阿的净利率在10%-15%之间。综合以上两点判断，我们认

2、为公司顺阿曲库铵目前的市场完全丢失对利润的极限影响为2000 万左右。而且基于第五批集采的量只占全国总用量的 50%左右判断，我们预计公司顺阿曲库铵还会保留一定的销售，实际利润影响有望比2000 万更低。2)罗库溴铵：根据米内网样本医院放大数据和公司 2020 年肌松类制剂收入综合判断，2020 年公司罗库溴铵销售额在 3.5 亿元左右。短期来看，由于顺阿销售受到集采压制和罗库溴铵拮抗剂的推广，目前公司该产品阶段性仍呈现较快的增长状态。从一致性评价的情况来看，公司是国内首家罗库溴铵过评的企业。综合分析其他企业申报一致性评价的进度，我们预计罗库溴铵也有望在明年参与集采。与顺阿曲库铵类似，考虑销售费用占比很大的因素，我们预计公司罗库溴铵集采后会出现营收和销售费用同比例下降的情况，利润有望能够维持。除麻醉肌松类产品外，公司目前其他的专科药品种总体仍有望保持较好的增长，对公司制剂业务总体形成有利的支撑，公司呼吸科目前拥有糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂、环索奈德气雾剂三个品种。其中糠酸莫米松和塞托溴铵收入及利润贡献较大。在疫情的扰动下，2020 年公司呼吸科产品依然实现收入3.67 亿元，同比增长22%。我们认为，目前公司呼吸科的产品市占率均处于较低水平，未来随着疫情的控制以及公司产品市占率和渗透率的持续提升，公司呼吸科制剂业务有望继续实现快速的收入及利润增长。

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