1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格： 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 电话： Email： 分析师：邹玲玲分析师：邹玲玲 执业证书编号：执业证书编号：S0740517040001 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018 2019 2020E 20
2、21E 2022E 营业收入（百万元） 2,275.65 2,449.63 2,509.17 3,428.87 6,013.35 增长率 yoy% 70.00% 7.65% 2.43% 36.65% 75.37% 净利润 -78.2 131.2 -168.4 11.9 151.5 增长率 yoy% -528.31% -267.78% -228.32% 107.04% 1177.06 每股收益（元） -0.09 0.15 -0.16 0.01 0.14 每股现金流量 (0.52) 0.56 (0.11) 0.75 0.35 净资产收益率 -1.18% 1.85% -2.35% 0.17% 1.9
3、0% P/E 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PEG - - - - - P/B - - - - - 备注： 投资要点投资要点 全球三元软包动力电池领军之一。全球三元软包动力电池领军之一。公司前身为美国孚能创立于 2002 年， 2009 年孚能科技成立，定位于动力电池产业化。其创始人于 1997 年在美 国国家级实验室从事动力电池研发，深耕锂电池领域 20 余年，是最早确 立以三元及软包动力电池结构为研发方向， 并且是中国第一批实现三元软 包动力电池量产的企业， 目前已成为全球三元软包动力电池的领军企业之 一。实际控制人及其一致行动人持有公司股权 30.66%，并获得国家级风 险投资
4、基金支持（持股 23.88%） 。2017-2018 年软包电池连续两年全球排 名第三，国内第一。目前下游客户国际车企以戴姆勒、北京奔驰为主（已 签订合作协议） ，国内以北汽、长城为主，并持续开拓国内外一线车企。 经营：营收高增长，经营：营收高增长，20192019 实现盈利提升。实现盈利提升。随着公司下游客户逐步放量， 公 司 动 力 电 池 系 统 销 量 持 续 提 升 ， 2016-2019年 分 别 为 0.28/0.95/1.92/2.27GWh， 2019 产能利用率超 89%， 产能紧张。 2016-2019 年实现营收分别为 4.69/13.39/22.76/24.50 亿元
5、，归母净利润分别为 734/1826/-7821/13123 万元。2019 年归母净利润实现扭亏，同时规模效 应下，成本大幅下降带来毛利率提升。公司预计 2020 年上半年营收 2.762.92 亿元，同比-72.75% -71.16%；净利润-1.78-1.79 亿元，业 绩下滑主要受疫情影响，下游需求不及预期。 成本： “规模化成本： “规模化+ +供应链本土化供应链本土化+ +技术提升”促成本下降。技术提升”促成本下降。2016-2019 年公 司动力电池销售均价分别为 1.61、1.43、1.17 和 1.06 元/Wh；单位成本 分别为 1.31、1.19、1.13 和 0.82
6、元/Wh 。2019 成本同比 18 年大幅下 降约 27%，毛利率提升；从行业角度，三元软包电池成本目前高于同行， 原因为：a）三元软包技术路线在原材料使用、封装环节等方面与其他类 型的动力电池有一定差异，原材料成本占比高于同行（孚能 84%，国轩 81%） ；b）原材料自供率不同，部分龙头电池厂商原材料自供；c）16-17 年体量较小未形成规模优势， 且部分材料进口 （如隔膜， 价格远高于国内） ， 采购议价力未形成。我们认为，未来随着公司产销规模提升，产业链议价 权提升，同时原材料本土化、规模化效应下成本有望持续下降。供应链 体系看，已经全面国产本土化，原材料价格大幅下降，公司 18 年
7、之前以 进口干法隔膜为主（Cegard） ，目前已切换至国内供应商，采购相对分散； 正极材料供应商较多，19 年以美都海创为主，并采购容百、当升；负极 材料以凯金能源为主； 证券研究报告证券研究报告/ /新股投资价值分析新股投资价值分析 20202020 年年 0707 月月 0202 日日 孚能科技(688567)/新能源汽车 国内软包动力电池龙头 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 新股投资价值分析新股投资价值分析 软包动力技术引领者，跻身国际车企供应链。软包动力技术引领者，跻身国际车企供应链。管理层技术出身，在三元软 包电池领域技术积淀深厚，从基
8、础材料、锂电池、生产工艺、锂电回收等 拥有核心技术，在研项目中，包括关键材料、高能量密度电池、高倍率、 长寿命体系、热管理、BMS 等，未来 5 年计划将量产的产品能量密度由现 有的 285Wh/kg 提升至 350Wh/kg。客户层面，公司国内为北汽、广汽、长 城集团等批量供货，18 年末与戴姆勒签订合作协议，19 年实现向戴姆勒 小批量销售，大规模批量供应预计将在 2021 年；此外，公司还开发了广 汽、长城、吉利、一汽、江铃、长安等国内客户，并持续开拓国内外一线 车企（大众、奥迪、保时捷、通用、雷诺、日产、本田、奇瑞、东风等） ， 目前公司在手订单充裕，未来增长可期。 募投募投 34.3
9、734.37 亿，扩建产能亿，扩建产能 8Gwh8Gwh。截止 2019 年底，公司拥有动力电池产能 为 3.13Gwh。同时，公司持续扩张产能，其中 1）赣州产能改建项目，预 计 2019 年 12 月完成。2）2018 年下半年，公司陆续启动了镇江一期和镇 江二期项目，合计产能 16GWh，预计项目完成时间为 2020 年 3 月；3）此 次募投拟投资 28.37 亿元 （建设投资 5.35 亿元+设备投资总额为 19.39 亿 元+预备费 1.24 亿元+铺底流动资金 2.39 亿元） ，扩建“年产 8GWh 锂离子 动力电池项目（孚能镇江三期工程） ” ，项目建设期为 2.5 年，目前
10、已完成 江苏省企业投资项目备案，且已取得环评批复，建设完成后，镇江产能将 达到 24GWh。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议： 我们预计公司 2020-2022 年公司实现营业收入分别 为， 25.1 亿/34.28 亿/60.13 亿， 对应归母净利润约-1.6 亿/0.12 亿/1.51 亿元。根据绝对估值法，孚能科技估值水平在 212-243 亿市值，对应股价 区间（按照发行后股本测算） ：19.8-22.7 元/股； 风险提示：风险提示： 下游需求不及预期风险； 成本无法下降风险； 大客户流失风险， 竞争加剧导致盈利不及预期风险， 产能投放不及预期； 技术路线单一风险： mNo
11、RsMyQrRqPoOrOsMoQsRaQ9R7NpNpPmOnNjMpPtMiNpPpM9PoOvMvPmQmQwMrRpM 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 新股投资价值分析新股投资价值分析 内容目录内容目录 1、全球三元软包动力电池领军之一、全球三元软包动力电池领军之一 . - 6 - 1.1 三元软包动力电池技术发展引领者 . - 6 - 1.2 锂电技术背景深厚，获国家基金加持 . - 6 - 1.3 营收快速增长，2019 年盈利能力回升. - 8 - 2、成本： “规模化、成本： “规模化+供应链本土化供应链本土化+技术提升”促成本下降
12、技术提升”促成本下降 . - 10 - 2.1 2019 年成本大幅下降，毛利率回升 . - 10 - 2.1 剖析孚能供应链体系，逐步转向国内锂电材料体系 . - 13 - 3、软包动力技术引领者，跻身国际车企供应链、软包动力技术引领者，跻身国际车企供应链 . - 15 - 3.1 技术优势：三元软包动力电池技术国内引领者 . - 15 - 3.2 三元软包国内第一，跻身国际车企供应链，在手订单充足 . - 19 - 4、募投项目：扩大产能，匹配核心客户需求、募投项目：扩大产能，匹配核心客户需求 . - 23 - 5、盈利预测与估值分析、盈利预测与估值分析 . - 24 - 5.1、盈利预测
13、关键假设 . - 24 - 4.2、估值分析 . - 26 - 5. 风险提示风险提示 . - 28 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 新股投资价值分析新股投资价值分析 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 6 - 图表图表2：公司股权结构图（截止：公司股权结构图（截止2020年年6月）月） . - 7 - 图表图表3：公司控股及参股公司（截止：公司控股及参股公司（截止2019年）年） . - 7 - 图表图表4：2016-2019公司营收及归母净利润（亿元）公司营收及归母净利润（亿元） . - 8 - 图表图表5：20
14、16-2019公司各业务收入及毛利率公司各业务收入及毛利率 . - 8 - 图表图表6：2016-2019销售毛利及净利率销售毛利及净利率 . - 8 - 图表图表7：2016-2019管理费用率提升管理费用率提升. - 9 - 图表图表8：2019产品质量保证金计提比例为产品质量保证金计提比例为3% . - 9 - 图表图表9：2016-2019持续加大研发投入持续加大研发投入 . - 9 - 图表图表10：2016-2019产能产能/产销（产销（Mwh） . - 10 - 图表图表11：2016-2019公司现金流情况（亿元）公司现金流情况（亿元） . - 10 - 图表图表12：2016
15、-2019动力电池单价及成本动力电池单价及成本 . - 11 - 图表图表13：2016-2019动力电池系统成本拆分动力电池系统成本拆分 . - 11 - 图表图表14：同行业动力电池产品价格及成本对比：同行业动力电池产品价格及成本对比 . - 11 - 图表图表15：2016-2019公司单位成本逐步降低公司单位成本逐步降低 . - 12 - 图表图表16：2016-2019公司原材料采购成本均价及变化公司原材料采购成本均价及变化 . - 12 - 图表图表17：正极材料采购价（元：正极材料采购价（元/kg） . - 12 - 图表图表18：负极材料采购均价（元：负极材料采购均价（元/kg
16、） . - 12 - 图表图表19：隔膜采购均价（元：隔膜采购均价（元/平米）平米） . - 13 - 图表图表20：电解液采购均价（元：电解液采购均价（元/kg） . - 13 - 图表图表21：2016-2019公司前五大供应商公司前五大供应商 . - 13 - 图表图表22：2016-2019公司不同锂电材料主要供应商（万元）公司不同锂电材料主要供应商（万元） . - 14 - 图表图表23：2016-2019公司研发投入情况（亿元）公司研发投入情况（亿元） . - 15 - 图表图表24：2016-2019年研发费用率对比年研发费用率对比 . - 15 - 图表图表25：公司主要研发项
17、目情况（万元）：公司主要研发项目情况（万元） . - 16 - 图表图表26：公司高管及核心技术人员背景：公司高管及核心技术人员背景 . - 17 - 图表图表27：公司核心技术布局：公司核心技术布局 . - 18 - 图表图表28：2017-2019年公司所处行业情况（排名）年公司所处行业情况（排名）. - 19 - 图表图表29： 19年中国年中国EV乘用车软包动力电池市场份额乘用车软包动力电池市场份额 . - 19 - 图表图表30：19年全球乘用车软包动力电池市场份额年全球乘用车软包动力电池市场份额 . - 19 - 图表图表31：2016-2019公司前五大客户公司前五大客户 . -
18、 20 - 图表图表32：2020年年1-6月配套车企销售预计（万元）月配套车企销售预计（万元） . - 20 - 图表图表33：公司：公司2019年配套车企产量及动力电池装机年配套车企产量及动力电池装机 . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 新股投资价值分析新股投资价值分析 图表图表34：公司在手中长期合同（截止：公司在手中长期合同（截止2020年年5月）月） . - 22 - 图表图表35：公司为相关客户提供研发服务（万元）：公司为相关客户提供研发服务（万元） . - 22 - 图表图表36：公司募投项目资金使用情况（亿元）：公司募
19、投项目资金使用情况（亿元） . - 23 - 图表图表37：孚能科：孚能科技动力电池产能扩产（仅国内） （技动力电池产能扩产（仅国内） （Gwh） . - 23 - 图表图表38：公司业务分拆表（单位：亿元）：公司业务分拆表（单位：亿元） . - 24 - 图表图表39：孚能科技盈利预测（简表）：孚能科技盈利预测（简表）. - 25 - 图表图表40：可比公司（截止：可比公司（截止2020.6.30） （亿元） （亿元） . - 26 - 图表图表41：权益：权益FCFE估值（单位：百万元）估值（单位：百万元） . - 26 - 图表图表42：永续增：永续增长率下公司股价测算（截止长率下公司股
20、价测算（截止2020.7.1） . - 27 - 图表图表43：可比公司估值（股价为截止：可比公司估值（股价为截止2020.7.1） （市值：亿元； ） （市值：亿元； ） . - 27 - 表表44：公司盈利预测（百万元）：公司盈利预测（百万元） . - 30 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 新股投资价值分析新股投资价值分析 1、全球三元软包动力电池领军之一、全球三元软包动力电池领军之一 1.1 三元软包动力电池技术发展引领者三元软包动力电池技术发展引领者 公司前身为美国孚能，由创始人 YU WANG 与 Keith 于 2002 年设立，
21、目前已成为全球三元软包动力电池的领军企业之一。是最早确立以三元 化学体系及软包动力电池结构为动力电池研发和产业化方向的企业之一， 也是中国第一批实现三元软包动力电池量产的企业。其主要产品为三元 软包动力电池的电芯、模组和电池包。目前公司已开始量产能量密度 285Wh/kg 的电芯产品，产品性能处于行业领先水平。下游客户上，公 司已和戴姆勒、北京奔驰签订合作协议，国内以北汽、广汽、长城、吉 利等客户，并持续开拓国内外一线车企。据 GGII ，2017-2019 年公司 软包电池产品出货量和装机量年连续两年排名均为全球第三， 国内第一。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：招股说明书，中
22、泰证券研究所 1.2 锂电技术背景深厚，获国家基金加持锂电技术背景深厚，获国家基金加持 深耕动力锂电池二十余年，技术研发能力行业领先。深耕动力锂电池二十余年，技术研发能力行业领先。创始人 YU WANG、 Keith 及其带领团队，自 1996 年起在美国国家级实验室从事并领导动力 电池的技术研发工作，是全球最早从事新能源车用锂离子动力电池开发 的技术团队之一，拥有丰富的锂电领域管理和研发经验。其中，YU WANG 博士为国家“千人计划”人才（详见后文） 。 实际控制人及其一致行动人实际控制人及其一致行动人持股持股 30.66%30.66%。公司实际控制人 YU WANG、 Keith 通过美
23、国孚能持有香港孚能 100%股权，进而通过香港孚能间接持 有公司 28.36%股权。控制人及其一致行动人赣州博创、赣州精创、赣州 孚济、赣州孚创合计持有公司 30.66%的股权。 国家基金为第二大股东。国家基金为第二大股东。公司第二大股东为深圳安晏，持有公司 23.88% 股份， 其单一 LP 为中国国有资本风险投资基金。 疌泉安鹏直接持有公司 1.08%的股份， 其 LP 为北汽集团、 镇江国有投资及江苏省政府投资基金。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 新股投资价值分析新股投资价值分析 图表图表2：公司股权结构图（截止：公司股权结构图（截止202
24、0年年6月）月） 来源：招股说明书，中泰证券研究所 全球化产能及研发布局，致力成为全球顶级动力电池供应商。全球化产能及研发布局，致力成为全球顶级动力电池供应商。公司目前 控股 4 家子公司，参股 2 家公司。控股子公司分别是孚能镇江、孚能环 球、孚能德国、孚能美国，主要业务涵盖动力电池研发、生产及股权投 资。参股公司为神通电动车与孚能基金，主要业务涵盖新能源车技术研 发及产业链投资。 图表图表3：公司控股及参股公司（截止：公司控股及参股公司（截止2019年）年） 公司名称公司名称 主营业务主营业务 关系关系 2019H12019H1 净利润净利润 （万元）（万元） 2019 净利润净利润 （万
25、元）（万元） 孚能镇江 新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统的生产和销售 全资子公司 539.55 -2,730.08 孚能环球 股权投资 孚能镇江全资子公司 - - 孚能德国 动力电池研发、生产 孚能镇江全资子公司 -886.26 -3,317.27 孚能美国 动力电池研发、销售 孚能环球全资子公司 -34.15 -4,141.19 孚能基金 新能源汽车产业链投资 参股公司（4.66%） - - 神通电动车 新能源汽车技术研发 参股公司（30%） - - 来源：招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 新股投资价值分析新股投资
26、价值分析 1.3 营收快速增长，营收快速增长，2019 年盈利能力回升年盈利能力回升 新能源车发展迅猛，业务规模快速增长新能源车发展迅猛，业务规模快速增长 2016-2019 公司营业收入分别为 4.69 亿元、13.39 亿元、22.76 亿元、 10.13 亿元、24.50 亿元。其中，2016-2018 营收 CAGR 为 120.39%。 2016-2019 归母净利润分别为 734.36/1826.13/-7821.38/13123 万元，扣 非归母净利润分别为 145.83/930.01/-19882.44/979.79 万元。营收大幅 增长主要受益于下游新能源车产销快速增长，公司
27、业务规模扩大，随着 出货量规模增大， 生产成本下降， 公司电池产品毛利率开始回升。2020Q1 营业收入 1.23 亿元，归母净利润-9835 万元，扣非归母净利润-11238.71 万元，业绩下滑主要系疫情影响下，下游新能源汽车需求疲软。 图表图表4：2016-2019公司营收及归母净利润（亿元）公司营收及归母净利润（亿元） 2016 2017 2018 2019 营业收入 4.69 13.39 22.76 24.50 同比（%） - 186% 70% 7.65% 归母净利润 0.07 0.18 -0.78 131.23 同比（%） - 149% -528% -267.78% 扣非归母净利润
28、 0.01 0.09 -1.99 9.08 同比（%） - 538% -2238% -104.57% 来源：招股说明书，中泰证券研究所 业务分析：聚焦三元软包动力电池，业务分析：聚焦三元软包动力电池，2019 年毛利率回升年毛利率回升 公司主要业务是动力电池，2016-2019 动力电池系统业务营收为 4.55 亿元、13.04 亿元、21.82 亿元、23.14 亿元。2016-2019 该业务毛利率 为 18.69%、16.74%、3.56%、22.72%。16-18 年毛利率下降系动力电 池单位成本下降幅度低于同期的销售单价。 2019 年毛利率回升， 主要系： 1）产能利用率提升，规模
29、效应逐步显现；2）产品价格下降幅度低于成 本下降幅度； 图表图表5：2016-2019公司各业务收入及毛利率公司各业务收入及毛利率 图表图表6：2016-2019销售毛利及净利率销售毛利及净利率 来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：招股说明书，中泰证券研究所 4.55 13.04 21.82 23.14 0.02 0.01 0.04 0.02 18.69% 16.74% 3.56% 22.72% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 5 10 15 20 25 20019 动力电池系统 材料 动力电池系统毛利率（%） 18
30、.73% 16.48% 5.59% 23.49% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 20019 销售毛利率 销售净利率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 新股投资价值分析新股投资价值分析 研发占比提升下， 管理费用率提升：研发占比提升下， 管理费用率提升： 公司管理费用率随着营收规模扩大， 逐渐降低，但 2019 年由于新增人员带来研发费用大幅提升、咨询费和 中介费增加，其中 2019 年费用投入 2.7 亿元（同比+140%） ，研发占比 11.06%（2018 年为
31、 4.95%） 。未来随着营收规模扩大，管理费用率有望 下降。公司销售费用率保持稳定，其中其质保金计提费率为其中其质保金计提费率为 3%（与国（与国 内内 CATL 相同） 。相同） 。 图表图表7：2016-2019管理费用率提升管理费用率提升 图表图表8：2019产品质量保证金计提比例为产品质量保证金计提比例为3% 来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表9：2016-2019持续加大研发投入持续加大研发投入 来源：招股说明书，中泰证券研究所 产销规模逐步提升，产销规模逐步提升， 2019 电池销量约电池销量约 2.2GWh。 随着公司下游客户逐步 放量
32、， 公司动力电池系统销量持续提升， 2016-2019分别为282.33MWh、 912.60MWh、1859.33MWh 和 2179.48MWh。公司前期产能扩张相对 保守，生产一直处于较为饱满状态，2016-2019 产能利用率均在 90%以 上，其中 2018 年产销率超过 100%，随着公司新建产线陆续达产，将有 望缓解产能不足，满足下游大客户需求。 4.21% 5.28% 4.42% 5.11% 13.50% 7.16% 8.65% 17.78% -0.05% 1.00% 0.00% -0.72% 17.65% 13.45% 13.07% 22.17% -5.00% 0.00% 5
33、.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 20019 销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 5.85% 4.58% 2.67% 3.81% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 20019 国轩高科 宁德时代 孚能科技 26.74 47.45 112.73 270.82 5.71% 3.54% 4.95% 11.06% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 0 5
34、0 100 150 200 250 300 20019 研发费用（百万元） 研发费用率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 新股投资价值分析新股投资价值分析 图表图表10：2016-2019产能产能/产销（产销（Mwh） 项目项目 2019 2018 2017 2016 产能（产能（MWh） 3,134.25 2018 1264 372 产量（产量（MWh） 2,816.39 1874 1237.33 360.28 产能利用率产能利用率 89.86% 92.86% 97.89% 96.85% 销量（销量（MWh） 2,268.9
35、9 1921.66 952.73 295.1 产销率产销率 80.56% 102.54% 77.00% 81.91% 来源：招股说明书，中泰证券研究所 经营现金流好转，处于大规模产能投资期经营现金流好转，处于大规模产能投资期 公司现金流量净额有所改善，其中 2016-2019 经营性现金流为-0.38 亿 元、-1.48 亿元、-4.38 亿元、4.84 亿元，19 年由负转正主要系回款较 多，且加大供应商票据付款力度所致。公司仍处于产能大规模扩张期， 2019 年投资活动现金流量净额为 5.92 亿元，该笔投资预计主要用于公 司镇江一、二期动力电池项目 16Gwh 的产能建设。 图表图表11
36、：2016-2019公司现金流情况（亿元）公司现金流情况（亿元） 2016 2017 2018 2019 经营活动现金流净额 -0.38 -1.48 -4.38 4.84 投资活动现金流净额 -3.46 -2.08 -49.34 5.92 筹资活动现金流净额 6.6 1.29 57.73 3.36 来源：招股说明书，中泰证券研究 2、成本： “规模化、成本： “规模化+供应链本土化供应链本土化+技术提升”促成本下降技术提升”促成本下降 2.1 2019 年成本大幅下降，毛利率回升年成本大幅下降，毛利率回升 业务扩张规模效应显现，成本大幅下降。业务扩张规模效应显现，成本大幅下降。2016-201
37、9 年公司动力电池销 售均价分别为 1.61 元/Wh、1.43 元/Wh、1.17 元/Wh 和 1.06 元/Wh； 同时，公司动力电池系统单位成本也实现逐年下降，2016-2018 年及 2019 年分别为 1.31 元/Wh、1.19 元/Wh、1.13 元/Wh 和 0.82 元/Wh； 成本呈下降趋势，主要系：成本呈下降趋势，主要系：1）随着产能规模扩大，采购端议价权提升， 部分原材料价格下降；2）公司进行工艺及技术改进，优化产品物料类型 和用量，实现技术降本；3）自动化率提高降低单位人工成本；4）锂电 材料价格本身由于行业竞争、供需变化、补贴退坡带来电池价格下降带 来的成本下降压
38、力传导。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 新股投资价值分析新股投资价值分析 图表图表12：2016-2019动力电池单价及成本动力电池单价及成本 图表图表13：2016-2019动力电池系统成本拆分动力电池系统成本拆分 来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表14：同行业动力电池产品价格及成本对比：同行业动力电池产品价格及成本对比 电池厂商电池厂商 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 宁德时代 销售单价（元/Wh） 2.89 2.28 2.06 1.41 1.15 0.94 单位成本（元/Wh） 2.21 1.33 1.13 0.91 0.76 0.674 毛利率 45% 35% 34% 29% 国轩高科
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