1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：11031103.00.00 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话： Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,256 流通股本(百万股) 1,256 市价(元) 1103.00 市值(百万元) 1385368 流通市值(百万元)
2、 1385368 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 贵州茅台（600519.SH）_公司点 评：又到战略配置时 2 贵州茅台（600519.SH）_公司点 评：后千亿时代，夯实基础再出发 3 贵州茅台（600519.SH）_三季报 点评：体系梳理不易，稳增长仍可 期 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 61,063 77,199 89,015 99,628 114,515 增长率 yoy% 52.07% 26.43% 15.31% 11.92% 14.94% 净利润
3、27,079 35,204 40,883 46,891 54,903 增长率 yoy% 61.97% 30.00% 16.13% 14.70% 17.09% 每股收益（元） 21.56 28.02 32.54 37.33 43.71 每股现金流量 17.63 32.94 43.29 47.33 54.93 净资产收益率 29.61% 31.20% 30.86% 30.07% 29.94% P/E 51.17 39.36 33.89 29.55 25.24 PEG 2.53 2.46 0.97 1.46 1.58 P/B 15.15 12.28 10.46 8.89 7.56 备注： 投资要点投
4、资要点 核心观点：核心观点：我们认为茅台是符合巴菲特所言的最好生意标准，我们认为茅台是符合巴菲特所言的最好生意标准，ROE 长期稳长期稳 定在定在 25%以上，以上，品牌价值这类无形资产构建的核心壁垒固若金汤品牌价值这类无形资产构建的核心壁垒固若金汤，从茅台从茅台 文化向文化茅台的战略升级文化向文化茅台的战略升级将进一步扩宽将进一步扩宽深厚的品牌护城河；茅台渠道价深厚的品牌护城河；茅台渠道价 差足够大，差足够大，对对外在冲击外在冲击具有具有强抗强抗风险能力，股价调整风险能力，股价调整正是配置良机。正是配置良机。从过从过 去去 20 年资产表现来看，茅台股票收益率年资产表现来看，茅台股票收益率完
5、胜完胜一线一线房产、黄金房产、黄金、国债、国债等大等大 类资产；类资产；在新掌门在新掌门带领下，我们看好带领下，我们看好后千亿时代的茅台，后千亿时代的茅台，作为锐意进取的作为锐意进取的 先行者，先行者，未来未来 5 年实现年实现高质量发展高质量发展大踏步前进，大踏步前进，依旧具备依旧具备超额收益机会，超额收益机会， 估值体系估值体系亦亦有望向有望向国际国际奢侈品巨头看齐，未来逐步站稳奢侈品巨头看齐，未来逐步站稳 35 倍倍，持续重点，持续重点 推荐推荐。 核心壁垒核心壁垒：足够宽的品牌护城河，足够宽的品牌护城河，茅台文化向茅台文化向文化茅台的文化茅台的战略升级将强化战略升级将强化 品牌优势。品
6、牌优势。我们认为茅台就是巴菲特所说的最好的生意类型，ROE 长期保 持在 25%以上，宽广的护城河源自深厚历史底蕴塑造的品牌力以及对品牌 内涵的深度挖掘能力，如茅台的国酒文化、红色文化、外交文化等深入人 心。2017 年茅台集团提出“文化茅台”建设战略，致力于将茅台发展成为 中国文化的标志性符号，如同美国的可口可乐、迪士尼等，是文化价值观 和国家精神的代表。目前相关战略正在积极推进，如全球“茅粉节”已举 办三届， 目前已培育出大批 “茅粉” ， 针对海外市场也有走进系列产品推出。 抗风险性强：高端酒高景气抗风险性强：高端酒高景气，茅台，茅台渠道价差大渠道价差大安全垫高安全垫高。首先，高端酒是
7、白酒价格带中增速最快的赛道，核心消费者是较为稳定的高收入群体，近 几年终端销售额复合增速超过 40%，远超市场传统认知，高景气度可以有 效对冲外在不确定性。其次，茅台经销商渠道利润丰厚，现金流充沛，如 过去 2 年一批商渠道利润率均超过 100%，商家积累了大量财富，因此渠 道安全垫足够厚，目前来看厂家二季度回款较为顺利。最后，白酒作为精 神消费和面子消费的载体，产品没有保质期且越陈越香，使得供给量十分 稀缺的茅台具备良好的收藏价值， 如过去 20 年飞天茅台现货价格年复合涨 幅高达 21.3%，保值增值属性显著。 成长性：全年成长性：全年收入实现收入实现 10%增长确定性增长确定性较较高高，
8、未来，未来 5 年收入复合增速有望年收入复合增速有望 达达 15%。短期来看，春节期间疫情管控对茅台影响很小，节后公司提出任 务不变、目标不改策略，努力实现开门红；后续基建加码亦将带动高端酒 需求，我们认为全年收入实现 10%增长目标确定性较高，结合近期发货和 打款进度，一季度业绩表现有望更为靓丽。当前茅台渠道价差的幅度和持 续时间，均满足历史提价条件，节后批价小幅回落更有助于企业顺利实施 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0 04 4 月月 0101 日日 贵州茅台(600519)/饮料制造 升维品牌战略，做锐意进取的先行者 -20% -10%
9、0% 10% 20% 30% 40% 50% 贵州茅台沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 提价。中长期来看，我们认为茅台供需紧平衡格局不会改变，未来 5 年仍 将处于卖方市场，结合量价关系估算，预计 2024 年茅台酒收入为 2018 年 的 2.6 倍，收入复合增速达 17%，考虑系列酒增速可能略慢，预计 2018-2024 年公司收入复合增速有望达 15%。 估估值值水平水平：茅台历史回报率超越多数大类资产：茅台历史回报率超越多数大类资产，未来估值有望站稳，未来估值有望站稳 35 倍。倍。 首先，对比 2000
10、-2019 年各类资产的收益率，发现近 20 年茅台股票、茅 台现货、 一线城市房价 （北京） 、 黄金、 上证综指复合收益率分别为 33.7%、 21.3%、11.7%、9.1%、4.1%，茅台股票收益率完胜其他大类资产；目前 中国 10 年期国债收益率接近 2.7%，茅台具备很强的永续经营能力，对应 估值理应达到 35 倍甚至以上。 其次， 近几年茅台估值已持续超越全球烈酒 巨头帝亚吉欧，本质上是资本逐利带来的价值发现和认知结果。纵观全球 消费品企业，我们认为茅台与爱马仕的生意模式最为相近，堪称奢侈品中 的顶级生意， 过去 5 年爱马仕利润复合增速约 15% （茅台复合增速 24%） ，
11、估值基本在 45 倍以上，近期海外股市大跌后其估值仍在 40 倍以上，我们 认为未来茅台估值水平有望逐步向国际奢侈品巨头看齐，站稳 35-40 倍。 投资建议投资建议：重申“买入”评级，持续重点推荐！重申“买入”评级，持续重点推荐！茅台深厚的文化底蕴塑造 了强势品牌力，其护城河足够宽，并且处在白酒价位里增速最快的赛道， 渠道价差充足和良好的收藏增值属性，使其受本次疫情影响很小，全年收 入 10%增长确定性较高，且存在超预期可能。展望未来 5 年，茅台仍处于 卖方市场， 公司具备持续提价能力， 我们预计公司收入复合增速有望达15% 以上，依旧是稀缺的核心资产。目前对应 2020 年估值接近 30
12、 倍，2021 年估值 25 倍，短期外在冲击带来配置良机，建议积极配置。我们预计公司 2019-2021 年 营 业 总 收 入 分 别 为 890/996/1145 亿 元 ， 同 比 增 长 15%/11%/15% ； 净 利 润 分 别 为409/469/549亿 元 ， 同 比 增 长 16%/15%/17%，对应 EPS 分别为 32.54/37.33/43.71 元。 风险提示风险提示：高端酒动销高端酒动销和业绩和业绩不及预期、不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行疫情持续扩散带来全球经济下行 风险风险、样本有限存在的偏差、样本有限存在的偏差、食品安全事件风险。食品安全事件风险。
13、 nMrOnNrNqNoQmOpOoRwPnObRaO7NmOoOsQmMfQoOqMiNrRoN6MnNuMvPmRtRMYrRvM 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 核心壁垒：足够宽的品牌护城河，文化茅台升级品牌战略核心壁垒：足够宽的品牌护城河，文化茅台升级品牌战略 . - 6 - 茅台工艺：酿造周期长，工匠精神突出 . - 7 - 茅台文化：深厚历史底蕴和故事挖掘，成就宽阔的品牌护城河 . - 8 - 文化茅台：将茅台建设成为中国文化的标志性符号 . - 9 - 抗风险性强：高端酒高景气，茅台渠道价差
14、大且具备收藏属性抗风险性强：高端酒高景气，茅台渠道价差大且具备收藏属性 . - 11 - 高端酒景气度高，茅台仍处于卖方市场 . - 11 - 渠道价差足够大，经销商现金流充沛 . - 12 - 茅台具有收藏属性，凸显保值增值优势 . - 13 - 成长性：全年业绩增长有保障，未来成长性：全年业绩增长有保障，未来 5 年收入复合增速有望达年收入复合增速有望达 15% . - 17 - 短期：基建加码有望拉动高端酒需求，茅台具备提价基础 . - 17 - 中长期：量价齐升将持续，未来 5 年收入复合增速有望达 15% . - 21 - 估值：茅台历史回报率突出，未来估值有望站稳估值：茅台历史回报
15、率突出，未来估值有望站稳 35 倍倍 . - 24 - 对比大类资产：近 20 年茅台收益率远超房产和黄金 . - 24 - 对标海外巨头：参照奢饰品爱马仕，茅台未来估值有望达到 35 倍 . - 25 - 投资建议：重申“买入”评级投资建议：重申“买入”评级 . - 26 - 风险提示风险提示 . - 27 - 图表目录图表目录 图表图表 1：巴菲特投资的企业均长期维持高：巴菲特投资的企业均长期维持高 ROE . - 6 - 图表图表 2：茅台：茅台 ROE 长期稳定在长期稳定在 25%以上以上 . - 6 - 图表图表 3：1957-2003 年美股回报率最高的年美股回报率最高的 10 只
16、股票只股票 . - 6 - 图表图表 4：茅台上市近：茅台上市近 20 年股价涨幅高达年股价涨幅高达 209 倍倍 . - 6 - 图表图表 5：2014-2018 年茅台酒三种香型产量及占比情况年茅台酒三种香型产量及占比情况 . - 7 - 图表图表 6：艳阳下的茅台全景：艳阳下的茅台全景 . - 7 - 图表图表 7：茅台酿酒车间：茅台酿酒车间. - 7 - 图表图表 8：三大香型白酒酿酒工艺对比：三大香型白酒酿酒工艺对比 . - 8 - 图表图表 9：茅台蝉联五届名酒评选：茅台蝉联五届名酒评选 . - 8 - 图表图表 10：茅台文化是铸造品牌的核心壁垒：茅台文化是铸造品牌的核心壁垒 .
17、 - 9 - 图表图表 11：茅台的收藏文化：茅台的收藏文化 . - 9 - 图表图表 12：茅台见证了新中国成立以来的许多历史性大事：茅台见证了新中国成立以来的许多历史性大事 . - 9 - 图表图表 13：茅台文化和文化茅台的区别：茅台文化和文化茅台的区别. - 10 - 图表图表 14：中国和美国文化象征产品对比：中国和美国文化象征产品对比 . - 10 - 图表图表 15：全球茅粉节：全球茅粉节活动活动 . - 10 - 图表图表 16：茅台走进系列产品：茅台走进系列产品 . - 11 - 图表图表 17：文化茅台多彩贵州一带一路行：文化茅台多彩贵州一带一路行 . - 11 - 请务必
18、阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 18：2016 年以来一线白酒收入增速最为强劲年以来一线白酒收入增速最为强劲. - 11 - 图表图表 19：15-18 年高端酒终端销售额年高端酒终端销售额 CAGR 超超 40% . - 11 - 图表图表 20：2016 年以来国内收入分化年以来国内收入分化明显加剧明显加剧 . - 12 - 图表图表 21：飞天茅台仍处于供需紧平衡状态：飞天茅台仍处于供需紧平衡状态 . - 12 - 图表图表 22：飞天茅台经销商渠道利润率大幅提升：飞天茅台经销商渠道利润率大幅提升 . - 13
19、- 图表图表 23：飞天茅：飞天茅台经销商利润率远超其他品牌台经销商利润率远超其他品牌 . - 13 - 图表图表 24：茅台经销商资金实力十分雄厚：茅台经销商资金实力十分雄厚 . - 13 - 图表图表 25：2000 年以来茅台部分老酒拍卖情况梳理年以来茅台部分老酒拍卖情况梳理. - 14 - 图表图表 26：中国老酒市场规模发展趋势：中国老酒市场规模发展趋势. - 14 - 图表图表 27：茅台年份酒将社：茅台年份酒将社交场景精细化、刻度化交场景精细化、刻度化 . - 14 - 图表图表 28：茅台酒具有较强的投资属性：茅台酒具有较强的投资属性. - 15 - 图表图表 29：过去：过去
20、 20 年茅台年份酒价格大幅上涨年茅台年份酒价格大幅上涨 . - 15 - 图表图表 30：建国以来飞天茅台价格梳理：建国以来飞天茅台价格梳理. - 15 - 图表图表 31： 茅台酒的价格茅台酒的价格体系体系 . - 16 - 图表图表 32：茅台酒最新价格：茅台酒最新价格 . - 16 - 图表图表 33： 茅台酒的产品体系茅台酒的产品体系 . - 17 - 图表图表 34：2003 年和年和 2009 年固投增速均出现跃升年固投增速均出现跃升 . - 18 - 图表图表 35：多数省市提：多数省市提 高了高了 2020 年重大项目计划投资额年重大项目计划投资额. - 18 - 图表图表
21、36：2020 年新增专项债规模进一步提高年新增专项债规模进一步提高 . - 19 - 图表图表 37：新增专项债用途分布：新增专项债用途分布 . - 19 - 图表图表 38： “新基建”是我国今年重要的新增投资手段： “新基建”是我国今年重要的新增投资手段 . - 19 - 图表图表 39：2003 年非典后一年高端酒跑出显著超额收益（年非典后一年高端酒跑出显著超额收益（%） . - 20 - 图表图表 40：2008 年金融危机后一年高端酒多数时间收益率超出大盘（年金融危机后一年高端酒多数时间收益率超出大盘（%） . - 20 - 图表图表 41：过去一年普飞一批价稳定在：过去一年普飞一
22、批价稳定在 2000 元以上元以上 . - 21 - 图表图表 42：茅台渠道利润率达到：茅台渠道利润率达到 40%后提价动力足后提价动力足 . - 21 - 图表图表 43：高端酒产量占比仅不足：高端酒产量占比仅不足 1% . - 21 - 图表图表 44：我国高净值人群：我国高净值人群保持快速增长保持快速增长 . - 22 - 图表图表 45：麦肯锡对我国中产阶级发展趋势的预测：麦肯锡对我国中产阶级发展趋势的预测 . - 22 - 图表图表 46：经济学人对我国中产阶级发展趋势的预测：经济学人对我国中产阶级发展趋势的预测 . - 22 - 图表图表 47：产业信息网对我国中产阶级发展趋势预
23、测：产业信息网对我国中产阶级发展趋势预测 . - 22 - 图表图表 48：根：根据产能推算据产能推算 2024 年茅台酒产量将达到年茅台酒产量将达到 4.6 万吨万吨 . - 23 - 图表图表 49：40%-60%是茅台零售价与居民月收入比值的合理区间是茅台零售价与居民月收入比值的合理区间 . - 23 - 图表图表 50：2024 年间接提价将增厚利润约年间接提价将增厚利润约 118 亿元亿元 . - 24 - 图表图表 51：茅台股票收益率远跑赢其他大类资产：茅台股票收益率远跑赢其他大类资产 . - 24 - 图表图表 52：目前中：目前中国国 10 年期国债收益率仅年期国债收益率仅
24、2.6% . - 25 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 53：估值角度茅台更具性价比：估值角度茅台更具性价比 . - 25 - 图表图表 54：茅台盈利能力和成长性比帝亚吉欧更优：茅台盈利能力和成长性比帝亚吉欧更优 . - 25 - 图表图表 55：帝亚吉欧估值稳定在：帝亚吉欧估值稳定在 20-25 倍倍 . - 25 - 图表图表 56：茅台与：茅台与爱马仕数据对比爱马仕数据对比 . - 26 - 图表图表 57：爱马仕动态估值水平仍保持在：爱马仕动态估值水平仍保持在 40 倍以上倍以上 . - 26 -
25、图表图表 58：重点公司盈利预测表：重点公司盈利预测表 . - 26 - 图表图表 59：贵州茅台三大财务报表预测（单位：百万元）：贵州茅台三大财务报表预测（单位：百万元） . - 28 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 核心壁垒：核心壁垒：足够宽的足够宽的品牌护城河，品牌护城河，文化文化茅台升级品牌战略茅台升级品牌战略 巴菲特说过： “优秀的管理层可以强化企业的核心竞争力， 但放眼百年以 上企业，很难保证管理层一直很优秀，最好的生意是具备足够宽的护城 河，以致于无须再去考虑管理层的波动，这种生意非常少。我们要寻找 的生
26、意，是在稳定行业中具有长期竞争优势的公司，需要避免的是那种 收入增长虽然迅速，但需要大量投资来维持增长的公司。一家真正伟大 的公司必须要有一道护城河来保护投资获得很好的回报” 。 巴菲特巴菲特所定义的护城河，所定义的护城河，反映到财务指标上，反映到财务指标上，核心核心就是拥有长期稳定的就是拥有长期稳定的 高高 ROEROE，比如其重仓持有的，比如其重仓持有的苹果苹果、可口可乐、卡夫可口可乐、卡夫亨氏等企业亨氏等企业 ROEROE 均均长长 期维持在期维持在 20%20%甚至甚至 30%30%以上以上（根据根据伯克希尔伯克希尔 19Q319Q3 披露披露数据显示，数据显示，美股美股二二 级市场总
27、市值级市场总市值 21542154 亿美元亿美元，其中苹果其中苹果 557557 亿美元、可口可乐亿美元、可口可乐 217217 亿美亿美 元、卡夫亨氏元、卡夫亨氏 9090 亿美元亿美元） 。我们认为中国的茅台就是最好的生意之一，我们认为中国的茅台就是最好的生意之一， 过去过去 2020 年年 ROEROE 基本都在基本都在 25%25%以上以上，企业，企业持续持续赚大钱赚大钱，其他企业也进不来其他企业也进不来 这个市场，这个市场，并且管理层波动对其影响很小并且管理层波动对其影响很小。 图表图表1：巴菲特投资的企业均长期维持高巴菲特投资的企业均长期维持高ROE 图表图表2：茅台茅台ROE长期
28、稳定在长期稳定在25%以上以上 来源：WIND、中泰证券研究所 来源：WIND、中泰证券研究所 海外市场显示消费品里出牛股最多海外市场显示消费品里出牛股最多， 茅台， 茅台上市以来股价涨幅超过上市以来股价涨幅超过 200200 倍。倍。 根据杰里米西格尔投资者的未来一书，显示 1957-2003 近 50 年时间 美国股市回报率最高的 10 只股票，年化收益率均在 15%-20%之间，其中 消费行业公司有 5 家，占了一半，其次是医药公司有 4 家，还有 1 家制 造业公司，说明发达国家发展过程中消费品也是牛股最多的行业。从中 国市场来看， 茅台作为国内消费品里最强的企业， 自 2001 年底
29、上市以来， 股价上涨接近 209 倍，年化收益率超过 30%，超额收益显著。 图表图表3：1957-2003年美股年美股回报率最高的回报率最高的10只股票只股票 图表图表4：茅台茅台上市近上市近20年年股价股价涨幅高达涨幅高达209倍倍 来源：杰里米西格尔投资者的未来 、中泰证券研究所 来源：WIND、中泰证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 可口可乐苹果亨氏 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20
30、16 2017 2018 贵州茅台 公司公司行业行业年收益率年收益率% 每股收益增长率每股收益增长率% 平均市盈率平均市盈率 股息率股息率% 菲利普.莫里斯消费19.7514.7513.134.07 雅培实验室医药16.5112.3821.372.25 百时美施贵宝医药16.3611.5923.522.87 小脚趾圈消费16.1110.4416.82.44 辉瑞医药16.0312.1626.192.45 可口可乐消费16.0211.2227.422.81 默克医药15.913.1525.322.37 百事可乐消费15.5411.2320.422.53 高露洁棕榄消费15.229.0321.63
31、.39 克瑞制造15.148.2213.383.62 -5000% 0% 5000% 10000% 15000% 20000% 25000% 贵州茅台沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 茅台工艺：茅台工艺：酿造周期长，工匠精神突出酿造周期长，工匠精神突出 茅台酒茅台酒酿造酿造工艺工艺独特独特+ +生产生产周期最长，周期最长，凸显凸显工匠精神。工匠精神。被誉为“酱香之 父”的李兴发，在 1955 年至 1986 年担任茅台酒厂技术厂长，1964 年他 首次发现茅台酒的酱香、醇甜、窖底三种典型体，轰动白酒界，1965
32、年 全国第一次白酒大会将这一发现正式命名为酱香型白酒，三种典型体的 发掘为茅台特殊的工艺以及茅台酒越存口感越好奠定了基础。赤水河一 带是酱香型白酒酿造的黄金地带，生态环境和气候条件独一无二，富含 大量满足酿造需要的微生物。 茅台酒是采用优质高粱、 小麦和水为原料， 在不添加任何外来物质的前提下，采用纯粮发酵、自然酿造。一般是端 午制曲、重阳下沙，经过两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次蒸馏， 生产周期长达一年，然后基酒再贮存三年，最后多种酒体勾调后再贮存 一年，让酒质更加醇香厚重。茅台酒生产周期长达 5 年，是所有香型中 最长的，工艺的坚守和传承成就民族品牌的工匠精神。 图表图表5：2014-2
33、018 年茅台酒三种香型产量及占比情况年茅台酒三种香型产量及占比情况 来源：茅台集团年报、经销商渠道、中泰证券研究所 图表图表6：艳阳下的茅台艳阳下的茅台全景全景 图表图表7：茅台酿酒车间：茅台酿酒车间 来源：公司官网、中泰证券研究所 来源：公司官网、中泰证券研究所 年份合格率酱香产量（吨）占比窖底产量（吨）占比 醇甜产量（吨） 占比 2014年99.87%459211.85%70.02%3409788.00% 2015年99.78%25097.80%70.02%2959191.96% 2016年99.91%443111.27%90.02%3483788.61% 2017年99.96%5293
34、12.61%30.01%3735787.22% 2018年99.97%579311.66%20.00%4386388.31% 20142018 年茅台酒三种香型产量及占比情况 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表8：三大香型三大香型白酒酿酒工艺对比白酒酿酒工艺对比 来源：WIND、公司年报、中泰证券研究所 茅台文化：茅台文化：深厚历史底蕴和故事挖掘，深厚历史底蕴和故事挖掘，成就宽阔的品牌护城河成就宽阔的品牌护城河 品牌力是高端酒核心竞争力，历史底蕴和品牌挖掘均不可或缺，品牌力是高端酒核心竞争力，历史底蕴和品牌挖掘均不可
35、或缺，茅台茅台品品 牌力遥遥领先。牌力遥遥领先。茅台宽广的护城河源自深厚历史底蕴积淀塑造的品牌力 以及对品牌力的持续挖掘能力，历史底蕴决定品牌先天出身，而对品牌 的持续挖掘是品牌力长盛不衰的关键。1 1）深厚深厚历史底蕴历史底蕴：茅台连续蝉联 历史五届名酒评选， “国酒文化” 、 “红色文化” 、 “外交文化”早已深入人 心，这种与生俱来的历史底蕴是企业先天优势，二三线酒在底蕴方面则 略逊一筹， 因此后者的高端化之路比较曲折。 2 2） 对品牌的持续投入挖掘） 对品牌的持续投入挖掘： 公司一直在大力传播茅台文化，把讲好品牌故事作为非常核心的工作， 比如对工匠精神的传播，精英文化的打造，收藏属性
36、的塑造和推广，茅 台记录着中国的变化以及历史的大事情，几乎从未间断；相比之下，剑 南春、西凤酒、董酒等前些年由于品牌挖掘力度相对欠缺，从而没能及 时抓住向高端酒跃迁的历史机遇。近些年名酒管理层在大型会议上多次近些年名酒管理层在大型会议上多次 谈到白酒的文化自信，谈到白酒的文化自信，弘扬和传播传统文化尤其关键，弘扬和传播传统文化尤其关键，无论是对国内年无论是对国内年 轻消费者还是国外潜在消费群体，文化的深层次认知和认同都是必要的轻消费者还是国外潜在消费群体，文化的深层次认知和认同都是必要的， 也是作为社交价值的灵魂也是作为社交价值的灵魂，茅台则，茅台则首当其冲首当其冲。 图表图表9：茅台茅台蝉联蝉联五届名酒五届名酒评选评选 来源：糖酒快讯、中泰证券研究所 酱香型酱香型浓香型浓香型清香型清香型 代表企业代表企业茅台、郎酒茅台、郎酒五粮液、泸州老窖五粮液、泸州老窖汾酒汾酒 酒曲酒曲高温大曲高温大曲中高温大曲中高温大曲低温大曲低温大曲 发酵次数发酵次数8次8次1次1次2次2次 酿造周期酿造周期1年1年1.5-2个月1.5-
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