1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：3 34.824.82 分析师：康雅雯分析师：康雅雯 执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001 电话： Email： 分析师：熊亚威分析师：熊亚威 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090002 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 378.41 流通股本(百万股) 277.65 市价(元) 34.82 市值(百万元) 13,176.21 流通市值(百万元) 9,667.68 股价与股价与行业行业-
2、 -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,269 3,009 5,259 7,302 9,283 增长率 yoy% 100.34% 32.62% 74.77% 38.83% 27.13% 净利润 213 326 566 772 1,032 增长率 yoy% 166.35% 53.05% 73.54% 36.37% 33.60% 每股收益（元） 0.56 0.86 1.50 2.04 2.73 每股现金流量 0.68 0.84 0.96 1.76 2.90 净资产
3、收益率 30.99% 23.19% 28.83% 30.83% 31.97% P/E 61.81 40.39 23.27 17.06 12.77 PEG 1.21 0.90 0.25 0.33 0.28 P/B 19.16 9.37 6.71 5.26 4.08 备注：股价截至 2020 年 7 月 17 日 投资要点投资要点 精准营销为核心，电商、广告、包装协同发展。精准营销为核心，电商、广告、包装协同发展。公司起家于广告，做大于包装， 上市后通过孵化与并购切入跨境电商与互联网广告业务。整体来看，公司以创 意为本源，精准营销为核心，流量运营与变现为本质，三大业务为变现手段。 对 B 端提供包
4、装、营销、带货的一体化服务，对 C 端进行精准化广告展示及 商品销售。 借助 AI、 大数据、 区块链等技术支持， 追求以更低的成本获取流量， 以更高效的方式实现变现。 B2C 跨境电商蓬勃发展跨境电商蓬勃发展，新兴市场前景可期，新兴市场前景可期。跨境电商行业近年来维持了较 高景气度，受疫情影响，传统外贸面临较大压力，跨境电商则逆势而上，1-2 月跨境电商零售进出口额同比增长 36.7%。 国家多次出台相关政策促进跨境电 商行业健康快速发展，在全国建设超 100 个跨境电商综合试验区。 吉宏重点布 局的东南亚地区电商市场增长迅猛，2015-2018 年均复合增长率高达 62%。 精准“买量”
5、，精准“买量” ，打造打造 B2C 跨境出口电商新贵。跨境出口电商新贵。公司跨境电商业务以精准营销为 核心，利用大数据、AI 等辅助选品并定位特定客户群，通过在 FB、Ins、谷歌、 Tiktok 等社交平台投放广告触达消费者，将消费者引流至自建的商品单页进行 转化和销售。具备模式轻、库存低、选品精准、现金流好等优势。公司电商业 务 2017-2019 年，营收年均复合增速达 135.18%，净利润年均复合增速达 11 3.77%。 天时地利人和天时地利人和，进军进军国内国内社交社交电商电商有望有望打开新空间。打开新空间。 从行业环境来看，国内社交平台加大电商流量的变现与扶持力度，同时 MCN
6、、网红等诸多私域流量也在加大通过带货变现的布局，需要供应链 等资源支持。从公司自身来看， “买量电商”模式已在海外得到验证，运 营经验日趋丰富，供应链管理能力不断增强，公司在国内积累的供应商、 流量、数据等资源将提供有效支持。 2020 年 4 月开始，通过抖音、快手、微博及自有流量进行测试，已注册 多家抖音小店，预计 9 月份正式实施。2020 年 5 月，参股逗乐互娱，探 索直播、短视频等新模式。 绿色发展助推绿色发展助推 QSR 包装业务包装业务爆发爆发， “一物一码”打通线上线下， “一物一码”打通线上线下。 目前国内人均包装消费量及市场集中度远低于发达国家，行业整体规模 提升及市场集
7、中度提升都将为公司带来良好的发展机遇。同时，环保限 塑政策日趋严格，下游外卖、快递行业的飞速发展，也助推了环保包装 的需求爆发。公司在行业深耕多年，与快消领域多家龙头公司建立长期 稳定合作关系，2019 年公司包装业务增速拐点显现，营收净利增速均达 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0707 月月 1515 日日 吉宏股份(002803)/传媒 精准“买量” ，打造社交电商新势力 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 27%左右，产能利用率及产销率在 100%左右，随着定增项目的新增
8、产能 陆续释放，包装业务有望高速增长。 在产品包装上呈现的“一物一码”有望打通线上线下，数亿个基于区块 链底层技术的二维码已投放至市场，可为客户实现集营销导流、防伪溯 源、积分商城、分销及换购等为一体综合管理服务，公司预计 2020 年二 维码订单有望达 25 亿个。 增长态势良好，运营效率不断提升增长态势良好，运营效率不断提升，财务表现稳健，财务表现稳健，2020 上半年业绩表现超上半年业绩表现超 预期。预期。 公司自上市后，营收与归母净利保持了良好的增长态势，公司于 2020 年 7 月 7 日发布半年度业绩预告上修公告，随着 Q2 业务恢复，跨境电商表 现超预期，预计上半年业绩同比增长
9、71-76%，其中第二季度业绩同比增 长 138.05-147.89%。 公司存货及应收账款周转效率自上市后持续提升，2019 年周转天数均不 到 50 天，存货周转效率远优于跨境电商同行。人均创收创利持续增长， 人均创收从 2016 年的 57.4 万元增长到 2019 年的 104.9 万元， 人均创利 从 2016 年的 4.3 万元增长到 2019 年的 11.4 万元。 现金状况良好，债务、商誉等风险较低。现金状况良好，债务、商誉等风险较低。公司经营性现金流与营收、利 润匹配度较高。在手现金充裕，能够完全覆盖短期与长期借款。商誉与 净资产之比不到 10%，商誉主要为 2018 年收购
10、龙域之星时所产生，公 司广告业务近两年来保持良好的增长态势。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预测吉宏股份 2020-2022 年实现营收分别为 52.5 9 亿元、73.02 亿元、92.83 亿元，同比增长 74.77%、38.83%、27.13%；实 现归母净利润分别为 5.66 亿元、7.72 亿元、10.32 亿元，同比增长 73.54%、 36.37%、33.60%；对应 2020-2022 年 EPS 分别为 1.50 元、2.04 元、2.73 元。公司是精准营销跨境电商的细分龙头，在 A 股具有稀缺性。考虑到公司三 大业务景气度较高，潜在空间较大，且后续进军国内电商
11、、环保包装产能释放 有望进一步打开公司的成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞 争加剧。 mNsNmMoRtMtRxPoRrNqPtQ6M8Q8OtRoOsQoOeRqQtMfQsQpO9PoOwPMYqMtPwMoOqP 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 精准营销为核心，电商、广告、包装协同发展精准营销为核心，电商、广告、包装协同发展 . - 7 - 起家于广告，做大于包装，成功切入互联网业务 . - 7 - 流量运营变现为本质
12、，精准营销为核心，三大业务协同发展 . - 8 - 股权相对集中，子公司业务划分明晰 . - 10 - B2C 跨境电商蓬勃发展，新兴市场前景广阔跨境电商蓬勃发展，新兴市场前景广阔 . - 11 - 跨境电商发展进入新阶段 . - 11 - 行业维持高景气，政策支持不断. - 13 - 跨境电商出口占据主导，B2C 模式蓬勃发展 . - 15 - 新兴市场电商产业前景广阔 . - 16 - 移动互联时代，精准营销助力电商与广告业务高速发展移动互联时代，精准营销助力电商与广告业务高速发展 . - 20 - 精准营销重塑广告与商品交易模式 . - 20 - 精准营销为核心， B、C 两端变现 .
13、- 21 - 精准“买量”，打造 B2C 跨境出口电商新贵 . - 22 - 进军国内社交电商时机成熟，有望打开新空间 . - 27 - 优质的客户资源，打造营销服务闭环 . - 30 - 技术进步驱动广告形式变革，效果广告迎来黄金发展期 . - 34 - 绿色发展助推绿色发展助推 QSR 包装业务爆发，包装业务爆发，“一物一码一物一码”打通线上线下打通线上线下 . - 37 - 包装行业空间仍大，绿色发展助推 QSR 爆发 . - 37 - 深耕市场多年，新增产能及 QSR 包装有望带动包装业务高速增长 . - 42 - 区块链赋能，“一物一码”打通线上线下 . - 46 - 增长态势良好，
14、运营效率不断提升增长态势良好，运营效率不断提升. - 48 - 营收利润保持良好增长态势，盈利能力不断增强 . - 48 - 运营效率不断提升 . - 50 - 现金状况良好，债务、商誉等风险可控 . - 51 - 盈利假设与预测盈利假设与预测 . - 53 - 风险提示风险提示 . - 54 - 图表目录图表目录 图表图表1：吉宏股份发展历程：吉宏股份发展历程 . - 7 - 图表图表2：吉宏股份业务模式及核心能力：吉宏股份业务模式及核心能力 . - 9 - 图表图表3：吉宏股份营收构成：吉宏股份营收构成 . - 10 - 图表图表4：吉宏股份净利润构成：吉宏股份净利润构成. - 10 -
15、图表图表5：吉宏股份股权结构（截至：吉宏股份股权结构（截至2020Q1） . - 11 - 图表图表6：跨境电商行业发展历程：跨境电商行业发展历程 . - 12 - 图表图表7：跨境电商主要模式：跨境电商主要模式 . - 12 - 图表图表8：跨境电商产业链：跨境电商产业链 . - 13 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表9：中国跨境电商交易规模：中国跨境电商交易规模 . - 13 - 图表图表10：中国跨境电商行业渗透率：中国跨境电商行业渗透率 . - 13 - 图表图表11：通过海关跨境电子商务管理平台零售进
16、出口商品总额：通过海关跨境电子商务管理平台零售进出口商品总额 . - 14 - 图表图表12：跨境电商行业政策梳理：跨境电商行业政策梳理 . - 14 - 图表图表13：中国出口跨境电商行业交易规模：中国出口跨境电商行业交易规模 . - 15 - 图表图表14：中国跨境电商进出口结构：中国跨境电商进出口结构 . - 15 - 图表图表15：我国跨境电商行：我国跨境电商行业交易模式增速对比业交易模式增速对比 . - 16 - 图表图表16：我国跨境电商行业交易模式占比：我国跨境电商行业交易模式占比 . - 16 - 图表图表17：跨境电商与传统外贸对比：跨境电商与传统外贸对比 . - 16 -
17、图表图表18：2018年中国年中国出口跨境电商国家及地区分布出口跨境电商国家及地区分布 . - 16 - 图表图表19：2020年预计各地区电商用户渗透率年预计各地区电商用户渗透率 . - 16 - 图表图表20：2018年全球部分新兴市场电商规模增长情况年全球部分新兴市场电商规模增长情况 . - 18 - 图表图表21：2020年各地区电商用户增长率预测年各地区电商用户增长率预测 . - 18 - 图表图表22：2020年全球电商增速排名前十国家预测年全球电商增速排名前十国家预测. - 18 - 图表图表23：东南亚国家：东南亚国家2019上半年电商销售总额占零售总额比例上半年电商销售总额占
18、零售总额比例 . - 19 - 图表图表24：全球各地区部分国家网购者跨境购物率：全球各地区部分国家网购者跨境购物率 . - 19 - 图表图表25：中国成为最受全球网购消费者欢迎的海淘国家：中国成为最受全球网购消费者欢迎的海淘国家 . - 20 - 图表图表26：中国移动精准营销市场规模：中国移动精准营销市场规模. - 20 - 图表图表27：中国直播电商市：中国直播电商市场规模场规模 . - 20 - 图表图表28：构成精准营销竞争优势的要素：构成精准营销竞争优势的要素 . - 21 - 图表图表29：吉宏股份互联网业务模式：吉宏股份互联网业务模式 . - 21 - 图表图表30：吉宏股份
19、互联网业务收入及净利情况：吉宏股份互联网业务收入及净利情况 . - 22 - 图表图表31：吉宏股份互联网业务利润率情况：吉宏股份互联网业务利润率情况 . - 22 - 图表图表32：B2C跨境出口电商主要模式跨境出口电商主要模式 . - 23 - 图表图表33：吉客印跨境：吉客印跨境电商业务的流程电商业务的流程. - 24 - 图表图表34：买量模式在游戏及电商等流域的流程：买量模式在游戏及电商等流域的流程 . - 24 - 图表图表35： “买量游戏买量游戏”与与“买量电商买量电商”的异同点的异同点 . - 24 - 图表图表36：吉客印在台湾地区投放的产品单页示意图：吉客印在台湾地区投放
20、的产品单页示意图 . - 26 - 图表图表37：吉客印在跨境电商领域的竞争优势：吉客印在跨境电商领域的竞争优势. - 27 - 图表图表38：公司跨境电商业务营收及利润情况：公司跨境电商业务营收及利润情况. - 27 - 图表图表39：公司跨：公司跨境电商业务利润率情况境电商业务利润率情况 . - 27 - 图表图表40：传统电商与社交电商对比：传统电商与社交电商对比 . - 28 - 图表图表41：吉宏股份进军国内社交电商的优势：吉宏股份进军国内社交电商的优势. - 29 - 图表图表42：吉客印的阿里巴巴：吉客印的阿里巴巴1688超级买家账号超级买家账号 . - 29 - 图表图表43：
21、逗乐直播的特色优势：逗乐直播的特色优势 . - 30 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表44：逗乐互娱开业：逗乐互娱开业 . - 30 - 图表图表45：龙域之星的主要客户：龙域之星的主要客户 . - 31 - 图表图表46：龙域之星合作的流量平台：龙域之星合作的流量平台 . - 32 - 图表图表47：公司部分广告形式展示：公司部分广告形式展示 . - 32 - 图表图表48：吉宏股份的互联网营销业务模式：吉宏股份的互联网营销业务模式 . - 33 - 图表图表49：吉宏股份与同行的利润率比较：吉宏股份与同行的
22、利润率比较 . - 33 - 图表图表50：广告主营销需求升级四大角度：广告主营销需求升级四大角度 . - 34 - 图表图表51：人工智能等：人工智能等技术在营销中的应用技术在营销中的应用 . - 35 - 图表图表52：媒体与广告形式发展历程：媒体与广告形式发展历程 . - 35 - 图表图表53：TTD营收及增速情况营收及增速情况 . - 36 - 图表图表54：TTD净利、增速及利润率情况净利、增速及利润率情况 . - 36 - 图表图表55：TTD股价表现（单位：美元股价表现（单位：美元/股）股）. - 36 - 图表图表56：营销公司不同业务毛利率对比：营销公司不同业务毛利率对比
23、. - 37 - 图表图表57：中国包装行：中国包装行业市场规模预测（单位：亿美元）业市场规模预测（单位：亿美元） . - 37 - 图表图表58：2019年全国包装行业营收构成情况年全国包装行业营收构成情况 . - 38 - 图表图表59：2019年全国包装行业利润总额构成情况年全国包装行业利润总额构成情况. - 38 - 图表图表60：人均包装消费量对比（单位：美元：人均包装消费量对比（单位：美元/年）年） . - 38 - 图表图表61：我国包装行业规模以上企业数量（家）：我国包装行业规模以上企业数量（家） . - 39 - 图表图表62：中小型企业仍是包装企业主流：中小型企业仍是包装企
24、业主流 . - 39 - 图表图表63：发达市场纸：发达市场纸包装行业包装行业CR5情况情况 . - 39 - 图表图表64：中国纸包装行业：中国纸包装行业CR5变化情况变化情况 . - 39 - 图表图表65：我国限塑政策：我国限塑政策 . - 40 - 图表图表66：中国外卖产业规模及增长率：中国外卖产业规模及增长率. - 41 - 图表图表67：中国外卖消费者规模及增长率：中国外卖消费者规模及增长率 . - 41 - 图表图表68：2019年外卖产品外包袋类别情况年外卖产品外包袋类别情况 . - 41 - 图表图表69：全国快：全国快递服务企业业务量及增长率递服务企业业务量及增长率. -
25、 41 - 图表图表70：全国快递服务企业业务收入及增速：全国快递服务企业业务收入及增速. - 41 - 图表图表71：2019年快递市场绿色发展实践年快递市场绿色发展实践 . - 42 - 图表图表72：吉宏股份包装业务细分：吉宏股份包装业务细分 . - 42 - 图表图表73：吉宏股份包装业务流程：吉宏股份包装业务流程 . - 44 - 图表图表74：吉宏股份部分包装产品示意：吉宏股份部分包装产品示意. - 44 - 图表图表75：安徽吉宏部分合作伙伴：安徽吉宏部分合作伙伴 . - 45 - 图表图表76：安徽吉宏部分产品：安徽吉宏部分产品 . - 45 - 图表图表77：伊利为公司贡献的
26、收入情况：伊利为公司贡献的收入情况. - 45 - 图表图表78：伊利及前五大客户贡献收入占比：伊利及前五大客户贡献收入占比 . - 45 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表79：公司包装业务营收净利情况（单位：百万元）：公司包装业务营收净利情况（单位：百万元） . - 46 - 图表图表80：公司包装业务利润率情况：公司包装业务利润率情况 . - 46 - 图表图表81：公司包装业务产：公司包装业务产销量情况销量情况 . - 46 - 图表图表82：吉宏股份定增信息：吉宏股份定增信息 . - 46 - 图表图表
27、83：吉宏股份区块链业务布局：吉宏股份区块链业务布局 . - 47 - 图表图表84：吉宏股份布局区块链相关事件：吉宏股份布局区块链相关事件 . - 47 - 图表图表85：吉宏股份：吉宏股份“一物一码一物一码”的应用的应用. - 48 - 图表图表86：公司营收情况（单位：百万元）：公司营收情况（单位：百万元） . - 48 - 图表图表87：公司业绩情：公司业绩情况（单位：百万元）况（单位：百万元） . - 48 - 图表图表88：公司归母扣非净利状况（单位：百万元）：公司归母扣非净利状况（单位：百万元） . - 49 - 图表图表89：公司投资收益及资产减值对利润影响：公司投资收益及资产减值对利润影响 . - 49 - 图表图表90：公司利润率情况：公司利润率情况 . - 49 - 图表图表91：公司费用率情况：公司费用率情况 .
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