1、计算机计算机 2020 年 06 月 19 日 佳发教育 (300559) 智慧招考和智慧教育业务齐发力，公司未来发展可期 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：20.55 元元 主要数据主要数据 行业 计算机 公司网址 www.jf- 大股东/持股 袁斌/33.16% 实际控制人 袁斌 总股本(百万股) 400 流通 A 股(百万股) 296 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 82.10 流通 A 股市值(亿元) 60.77 每股净资产(元) 2.52 资产负债率(%) 13 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 闫磊闫磊

2、 投资咨询资格编号 S06 YANLEI511PINGAN.COM.CN 陈苏陈苏 投资咨询资格编号 S02 CHENSU109PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 付强付强 一般从业资格编号 S35 FUQIANG021PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明

3、内容。 平安观点平安观点： 教育信息化领先企业， “智慧招考教育信息化领先企业， “智慧招考+ +智慧教育”齐发力智慧教育”齐发力：公司成立于 2002年，从 2004 年开始进入教育信息化行业，是国内最早进入教育考试信息化领域的产品提供商之一。经过十数年的发展，公司已成为我国教育考试信息化领域龙头企业。在国家第一轮标准化考点（学校）建设中，公司参与建设的标准化考场（教室）的市场覆盖率达到 60%左右，市场领先优势明显。2017 年，国家第二轮标准化考点建设正式开始，公司智慧招考业务迎来新的发展机遇。公司智慧教育业务包括三大方向：考教统筹、新高考和智慧校园整体解决方案。受益于标准化考点建设形成

4、的流量优势、新高考改革的推进以及教育信息化 2.0 时代的到来，公司智慧教育业务高速发展，成为公司业绩新的增长点。2019 年，公司智慧招考和智慧教育业务齐发力，公司业绩表现亮眼。根据公司公告，公司 2019 年实现营收和归母净利润分别为 5.83 亿元和 2.05 亿元，同比分别增长 49.30%和65.46%。 公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期：公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期：相比第一轮标考建设，第二轮标考建设需求在产品和考试类型两个维度均有进一步扩展。在产品方面，第一轮标考建设主要以网上巡查系统建设为主， 实现国家级、 省级、 市级、县级和学校级五级考试全过程视频监控的系统。而

5、第二轮标考建设是在“一个平台”即国家教育考试综合管理平台的带动下，以管理和服务为主线，建成一个平台+网上巡查、身份认证、作弊防控等 N 个子系统的新一代标准化考点，需要建设的系统数量增加，相应单个标准化考场建设的投入也将增加。在考试类型方面，第二轮标考建设的考试类型从高考扩展到高中学业水平考试、中考等，相应的标准化考场的数量需求将增加。在单个考场投入的增加以及考场数量需求增加的双重推动下，第二轮标考建设的市场空间将数倍于第一轮标考建设。作为我国教育考试信息化领域龙头企业，公司承建了国家端教育考试综合管理平台，并在省级教育考试综合管理平台市场占有率第一。公司在第二轮标考建设中已取得了领先优势，面

6、向更广阔的第二轮标考建设市场，公司智慧招考业务将迎来新一轮黄金发展期。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 390 583 851 1204 1636 YoY(%) 103.1 49.3 46.0 41.5 35.8 净利润(百万元) 124 205 306 413 543 YoY(%) 69.4 65.5 49.2 35.1 31.4 毛利率(%) 58.2 53.9 54.4 54.3 54.1 净利率(%) 31.7 35.2 35.9 34.3 33.2 ROE(%) 16.2 21.0 25.4 27.5 28.1 EPS(摊薄/元) 0.

7、31 0.51 0.77 1.03 1.36 P/E(倍) 66.3 40.0 26.8 19.9 15.1 P/B(倍) 10.8 8.5 6.9 5.5 4.3 -50%0%50%100%Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20佳发教育沪深300证券研究报告 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 23 智慧教育业务高速发展智慧教育业务高速发展，成为公司业绩增长新引擎成为公司业绩增长新引擎：公司智慧教育业务包括三大方向：考教统筹、新高考和智慧校园整体解决方案。公司在第一轮标考建设中承建了 30 多万间标准化考场（教室） ，公司部署在这些教室的设备， 可以产生大量

8、提高 AI智能识别技术的训练素材和大数据分析基础信息，帮助用户提升教学、管理的效率和质量，帮助用户制定考教统筹产品建设方案。在第二轮标考建设的带动下，公司的考教统筹产品将快速入校。新高考改革为生涯规划产品带来了更刚性的需求。公司重点打造生涯规划产品，以之为着力点，拓展新高考市场。随着教育信息化 2.0 时代的到来，公司智慧校园整体解决方案将得到更多客户认可。智慧教育业务已成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年的 EPS 分别为 0.77 元、1.03 元、1.36 元，对应6 月 18 日收盘价的 PE 分别约为 26.8、19.9

9、、15.1 倍。公司是我国教育信息化行业领先企业，在教育考试信息化市场竞争优势显著。随着第二轮标考建设的正式开始，公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期。 受益于标考建设形成的流量优势、 新高考改革的推进以及教育信息化 2.0 时代的到来，公司智慧教育业务高速发展，已成为公司业绩新的增长点。公司智慧招考业务和智慧教育业务齐发力，公司未来发展前景广阔。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示： （1）教育行业的信息化投入低于预期：公司是我国教育信息化行业领先企业，公司经营受教育行业在信息化建设方面的投入的影响很大，如果教育行业在信息化建设方面的投入低于预期，则将对公

10、司经营造成压力。（2） 第二轮标考建设推进进度低于预期： 2017 年， 第二轮标考建设启动，公司智慧招考业务迎来新的发展机遇。如果如果第二轮标考建设的推进进度低于预期，则公司的智慧招考业务将存在发展不达预期的风险。 （3）公司智慧教育业务发展不达预期：公司智慧教育业务包括考教统筹、新高考和智慧校园整体解决方案等三个方向，如果公司考教统筹产品和生涯规划产品的推广进度低于预期，则公司的智慧教育业务发展存在不达预期的风险。 rQrOoQyQrRrOmMqPtNoQnO9P8Q6MmOoOoMrRiNnNqOiNsQsQbRrQmMMYnNmMxNqQoM佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免

11、责条款 3 / 23 正文目录正文目录 一、一、 教育信息化领先企业，“智慧招考教育信息化领先企业，“智慧招考+智慧教育”齐发力智慧教育”齐发力 . 5 1.1 公司业务简介：国内最早的教育考试信息化产品提供商之一 . 5 1.2 我国教育信息化行业利好政策频出，市场规模巨大 . 7 1.3 公司是我国教育信息化领先企业， “智慧招考+智慧教育”双轮驱动 . 10 1.4 公司财务分析：公司业绩增长势头良好 . 12 二、二、 公司智慧招考业务迎公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期来新一轮黄金发展期 . 14 2.1 维度扩展，第二轮标考建设的市场空间将数倍于第一轮标考建设 . 14 2.2

12、公司在第二轮标考建设中已建立领先优势，智慧招考业务迎来发展良机 . 16 三、三、 智慧教育业务高速发展，成为公司业绩增长新引擎智慧教育业务高速发展，成为公司业绩增长新引擎 . 18 3.1 第二轮标考建设将带动公司考教统筹产品快速入校 . 18 3.2 打造生涯规划产品，拓展新高考市场 . 18 3.3 教育信息化 2.0 时代到来，智慧校园产品推广将加快. 19 四、四、 盈盈利预测与投资建议利预测与投资建议 . 19 4.1 盈利预测 . 19 4.2 估值分析 . 20 4.3 投资建议 . 21 五、五、 风险提示风险提示 . 21 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

13、 4 / 23 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程 . 5 图表 2 2010-2019 年我国财政性教育经费支出持续增长 . 7 图表 3 刘延东副总理 2015 年 11 月对“三通两平台”工程进展的介绍 . 8 图表 4 教育信息化 2.0 行动计划的主要任务 . 9 图表 5 2013-2021 年我国教育信息化市场规模持续增长 . 10 图表 6 公司 2011-2013 年营业收入及增速 . 11 图表 7 公司 2011-2013 年归母净利润及增速 . 11 图表 8 2017-2019 年公司智慧教育业务收入及增长情况 . 12 图表 9 公司 2017-2019 年营

14、业收入及增速 . 13 图表 10 公司 2017-2019 年归母净利润及增速 . 13 图表 11 公司 2017-2019 年营业收入构成 . 13 图表 12 公司 2017-2019 年毛利润构成 . 13 图表 13 公司毛利率、期间费用率、归母净利润率分析 . 14 图表 14 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分析 . 14 图表 15 新高考改革的发展进程 . 15 图表 16 2013-2019 年我国普通高中在校学生人数和高考报名人数 . 15 图表 17 2013-2019 年我国初中毕业生人数和高考报名人数 . 16 图表 18 公司 2013-2016 年上半年

15、营收结构 . 17 图表 19 公司教育考试综合管理平台简介 . 17 图表 20 简要损益预测表 . 19 图表 21 佳发教育同行业可比公司估值比较 . 20 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 23 一、一、 教育教育信息化领先企业， “智慧招考信息化领先企业， “智慧招考+智慧教育”齐发力智慧教育”齐发力 1.1 公司业务简介：国内最早的教育考试信息化产品提供商之一公司业务简介：国内最早的教育考试信息化产品提供商之一 公司是国内最早的教育考试信息化产品提供商之一。 公司成立于 2002 年， 开始是从事金融行业视频监控类产品的生产、销售业务。从 2004 年开始

16、，随着教育考试信息化建设在全国范围内的开展，公司逐步将业务重点从金融行业转向教育考试视频监控产品的研发、生产及销售，成为国内最早进入教育考试信息化领域的产品提供商之一。 2006 年 6 月，重庆市成为国家教育部考试中心组织的“国家教育考试网上巡查系统”试验工作的第一批试验省份。公司作为重庆市网上巡查系统产品的提供商，建设了范围覆盖重庆市 20 个区县、30多所学校、2000 多个考场的统一标准、互联互通的网上巡查系统，得到了国家教育部考试中心的认可。从此教育考试信息化产品，尤其是网上巡查系统成为公司的主要收入来源，公司成为国家标准化考点建设产品提供商。2016 年 10 月，公司推出云巅计划

17、系列产品，将市场从考试信息化拓展到智慧教育。 图表图表1 公司发展历程公司发展历程 一、2004-2006 年：公司进入教育信息化行业 2004 年 公司进入教育考试信息化行业 2006 年 重庆市成为国家教育考试网上巡查系统建设试点，公司参与重庆市网上巡查系统建设 二、2007-2010 年：公司参与全国范围的网上巡查系统建设 2007 年 教育部发布关于做好国家教育考试考务管理与服务平台相关工作的通知 ，第一轮标准化考点建设启动，公司参与全国范围的网上巡查系统建设 三、2011-2013 年：公司的教育考试信息化产品进一步多样化 2011 年 教育部和财政部发布关于大力推进国家教育考试标准

18、化考点建设工作的通知 ，第一轮标准化考点建设进入高峰期，公司产品和技术逐渐向应急指挥、考生身份认证、作弊防控等多个产品领域拓展 2011 年 公司的应急指挥系统产品被全国范围内的多个省市采用 2013 年 公司的身份认证系统和作弊防控系统产品在全国部分省市开始了推广使用 四、2014 年至今：公司产品线更加丰富，形成“智慧招考+智慧教育”业务体系 2016 年 公司基本完成了两个网络的布局，一是参与了 25 个省从国家端到学校端五级互通互联教育考试考务管理与服务平台的建设，为该平台及子系统提供系列核心设备；二是覆盖全国教育行业的销售网络布局，截至 2016 年 6 月 30 日，公司在全国 2

19、5个省、直辖市和自治区建立了销售网络，并在 17 个省、自治区设立了办事处，并与中国电信、中国联通和中国移动旗下系统集成子公司建立了良好的合作关系 2016 年 推出云巅计划系列产品，将市场从考试信息化拓展到智慧教育 2017 年 教育部考试中心印发国家教育考试综合管理平台建设指南 ，第二轮标准化考点建设正式开始，公司的国家教育考试综合管理平台得到多省教育考试主管机构的认可 2017 年 初步完成了“新高考”云巅智慧教育产品和解决方案的整体布局，其系列产品在上海、河南、重庆、四川和云南实现销售，公司“智慧招考+智慧教育”业务体系初步形成 2018 年 公司智慧招考产品和解决方案遍布全国 28

20、个省，服务于上千万考务工作者、学生及学生家长 2018 年 打造包含“考教统筹、新高考、智慧教育”的云巅智慧教育整体解决方案，智慧教育系列产品全面落地 2019 年 中标教育部考试中心 2019 年国家教育考试综合管理平台（国家端） 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 23 2019 年 智慧教育业务高速增长，营收占比超过 30% 资料来源：佳发教育公司公告、平安证券研究所 公司自 2004 年进入教育信息化行业，历经十多年的发展，已成为我国教育信息化行业领先企业。公司在教育信息化领域已形成“智慧招考+智慧教育”的业务体系，产品主要包括智慧招考和智慧教育两大产品系列。

21、（一）智慧招考 公司智慧招考业务主要是为国家教育部、人社部提供包括标准化考点、英语人机对话考试等信息化解决方案，核心产品包括：国家教育考试综合管理平台、网上巡查系统、应急指挥系统、作弊防控系统、身份认证系统、考试报名和管理系统、英语听说综合智能解决方案、无纸化体检系统、智能试卷流转系统等信息化产品。2019 年，公司的产品和解决方案遍布全国 29 个省级行政区，服务于上千万考务工作者、 学生及学生家长。 公司先后中标教育部考试中心国家教育考试综合管理平台 （国家平台）和多省教育考试综合管理平台（省级平台）项目，在第二轮标准化考点建设中占有较大的市场份额。 （二）智慧教育 近年来，公司利用市场和

22、技术优势，开拓创新，在全面解读国家教育信息化相关政策后，为用户打造符合教育信息化 2.0 要求的智慧教育整体解决方案。方案中包含三大方向：考教统筹、新高考和智慧校园。 考教统筹：通过整合标准化考场、录播和平安校园等基础设备，利用视频识别 AI 技术、物联网和大数据分析技术，构建“管理应用、教学应用、安全应用、智慧服务、决策支撑”一体化的基于教室应用的解决方案，统筹和整合考试设备和教学设备，构建考时考用，教时教用，无缝切换的一体化考试、教学应用综合体系。在解决考场资源闲置、多厂家教学设备不兼容的同时，推进学校教育现代化变革，为校领导、师生提供多样化、现代化的应用与服务。考教统筹的主要应用和产品有

23、： 提供多样教学环境建设：可平滑升级建设的在线教育工具直录播系统、考教场景兼顾的电子班牌系统、图像环境感知系统； 提供面向课堂生态业务的管理、教学、安全业务：课堂师生无感智能考勤下的教学秩序监管、AI 课堂分析下的教学质量监测、教学观摩、在线课堂、平安教室等业务应用； 提供辅助管理者的大数据决策分析平台； 提供面向老师、学生和家长服务的教室预约、教学反思、教室引导、家长公开课等服务。 新高考：通过基于“互联网+”创新的“信，教、管、学”融合应用模式，以智慧校园整合云平台为依托，形成一体化生涯规划、一体化教学管理、一体化综合评价和一体化家校互动生态闭环体系，实现模块化应用及一站式应用入口管理，为

24、校园管理和使用者提供快捷方便的应用服务，从而提升教学与管理效率，同时减轻业务人员工作负担，降低管理成本，实现教育管理和教学应用工作信息化、实时化、精准化、动态化,提升学校总体教学管理水平。主要应用和产品有： 一体化生涯规划：提供包含了自我认知、探索工具、生涯学习、生涯档案和成长导师等功能生涯规划云平台；提供校内生涯体验中心的建设方案和产品；提供生涯相关课程内容和教材；提供生涯唤醒课程，生涯导师培训等入校培训服务；提供校外的生涯体验活动中心和素质教育中心。 一体化教学管理：提供符合新高考选课需求的走班排课系统；提供走班下必备的管理系统，信息发布系统（电子班牌）和智能考勤系统。 佳发教育公司首次覆

25、盖报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 23 一体化综合评价：多维度、多层次、多方式评价的为区域教育主管部门和学校提供综合素质评价系统。 一体化家校互动： 通过手机 APP 与一体化学习平台服务相关联， 将孩子的信息发送给家长实现家校联育。 智慧校园整体解决方案：基于教育信息化 2.0 行动计划的要求，通过构建校园教育大数据中心和校园各业务领域丰富的智慧子系统的建设，实现对教育教学、教育管理、教育评测三大业务的汇聚与整合，为用户提供丰富的教育信息化应用、一站式的智慧校园应用体验、基于智能决策的教育大数据应用。 1.2 我国教育信息化行业利好政策频出，市场我国教育信息化行业利好政策频出，市场规

26、模规模巨大巨大 我国教育经费投入多年来持续增长。1993 年，中共中央、国务院印发中国教育改革和发展纲要 ，提出“逐步提高国家财政性教育经费支出( 包括：各级财政对教育的拨款，城乡教育费附加，企业用于举办中小学的经费，校办产业减免税部分)占国民生产总值的比例，本世纪末达到百分之四” 。自此二十多年来，我国财政性教育经费支出随着 GDP 持续增长。根据教育部数据，2019 年，我国财政性教育经费支出达到 4.00 万亿元，同比增长 8.25%，占 GDP 的比例为 4.04%。 图表图表2 20102010- -20192019 年我国年我国财政性教育经费支出持续增长财政性教育经费支出持续增长

27、资料来源：教育部、平安证券研究所 2019 年 2 月，中共中央、国务院印发中国教育现代化 2035 ，在保障措施中要求“健全保证财政教育投入持续稳定增长的长效机制，确保财政一般公共预算教育支出逐年只增不减，确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减，保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值的比例一般不低于 4%” 。根据中国教育现代化 2035提出的保障措施，我国教育经费投入未来持续增长可期。 教育信息化建设是我国教育现代化发展的重要内容。2010 年 7 月，新华社受权发布国家中长期教育改革和发展规划纲要(20102020 年) （以下简称“ 规划纲要 ” ） ， 规划纲要由

28、序言、总体战略、发展任务、体制改革、保障措施和实施组成，共章、条，明确了教育改革和发展的指导思想，提出“到 2020 年，基本实现教育现代化，基本形成学习型社会，进入人力资源强国行列”的战略目标。 规划纲要在第十九章“加快教育信息化进程”中指出“信息技术对教育发展具有革命性影响，必须予以高度重视。把教育信息化纳入国家信息化发展整体战略，超前部署教育信息网络。到 2020佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 23 年，基本建成覆盖城乡各级各类学校的教育信息化体系，促进教育内容、教学手段和方法现代化” ，明确了教育信息化对于实现教育现代化的重要意义。 为推进落实规划纲要关于教

29、育信息化的总体部署，2012 年 3 月，教育部印发教育信息化十年发展规划（2011-2020 年） （以下简称“ 发展规划 ” ） ， 发展规划在序言中提出“以教育信息化带动教育现代化，破解制约我国教育发展的难题，促进教育的创新与变革，是加快从教育大国向教育强国迈进的重大战略抉择” ，再一次强调了教育信息化对于我国教育发展的重要性。 发展规划明确了我国教育信息化十年发展的总体战略、发展任务、行动计划和保障措施，在第二十章“落实经费投入”中明确要求“在教育投入中加大对教育信息化的倾斜，保障教育信息化发展需求” 。我国教育信息化经费主要以政府财政投入为主， 发展规划第二十章的要求在经费投入方面为

30、我国教育信息化市场的发展提供了有力保障。 我国教育信息化建设水平持续提升， 为我国教育信息化行业的发展提供了持续推动力。 2012年9月，刘延东（时任国务委员）在全国教育信息化工作电视电话会议上提出： “十二五”期间，要以建设好“三通两平台”为抓手，也就是“宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通” ，建设教育资源公共服务平台和教育管理公共服务平台。这是当前教育信息化建设的核心目标与标志工程推动“宽带网络校校通” ，完善学校教育信息化基础设施；推动“优质资源班班通” ，加快内容建设与共享；推动“网络学习空间人人通” ，促进教学方式与学习方式的变革；建设教育资源和管理两大“公共服务平台

31、” ，为教育信息化提供坚实支撑；加强队伍建设，支撑教育信息化可持续发展。自此， “三通两平台”成为“十二五”期间教育信息化建设的核心目标与标志工程，教育信息化 1.0的时代开启。 2015 年 11 月，刘延东（时任国务院副总理）在第二次全国教育信息化工作电视电话会议上的讲话中提到， “三通两平台”工程进展顺利。 “三通两平台”工程是“十二五”教育信息化工作的核心任务，启动三年来进展迅速，总体上超出了预期目标。 图表图表3 刘延东刘延东 2015 年年 11 月对“三通两平台”工程进展的介绍月对“三通两平台”工程进展的介绍 一是“宽带网络校校通”取得重大进展 全国中小学互联网接入率由 2011

32、 年的不足 25%上升到 85%， 多媒体教室拥有率达 77%。 北京、 上海、江苏、浙江和新疆生产建设兵团的学校，已全部接入互联网并拥有多媒体教室。学校网络教学环境大幅改善，信息化应用基础条件进一步夯实。 二是“优质资源班班通”取得显著成效 “教学点数字教育资源全覆盖”项目有力推进，提高了教学点音乐、美术、英语等国家规定课程的开课率， 惠及 400 多万偏远地区的孩子。“一师一优课、一课一名师”活动的开展，调动全国 500 多万名教师参与、晒课 300 多万堂。这种“课堂用、经常用、普遍用”的信息化教学，使优质教育资源覆盖面不断扩大，促进了教育质量的进一步提高。 三是“网络学习空间人人通”实

33、现跨越式发展 全国超过 30%的学校开通网络学习空间，数量从2012 年的 60 万个增长到 4200 万个，应用范围从职业教育扩展到各级各类教育。网络学习空间的应用推动了教学资源共享和教学方式转变，学生学习更加积极主动，教学管理更加开放透明，家校互动更加迅捷畅通。 四是教育资源和教育管理两大平台全面应用 国家教育资源公共服务平台 2012 年底上线运行， 已与 26 个地方平台互联互通， 国家教育资源云服务体系建设迈出重要步伐。教育管理公共服务平台两级（国家、省）建设、五级（国家、省、市、县、校）佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 23 应用格局基本形成，全国学生、教

34、职工、教育机构等管理信息系统和国家级数据中心基本建成，全国学校“一校一码” 、学生电子学籍“一人一号”基本实现。 资料来源：政府网站、平安证券研究所 2016 年 6 月，教育部印发教育信息化“十三五”规划 。 教育信息化“十三五”规划在发展目标中提出到 2020 年，基本建成“人人皆学、处处能学、时时可学” 、与国家教育现代化发展目标相适应的教育信息化体系;基本实现教育信息化对学生全面发展的促进作用、对深化教育领域综合改革的支撑作用和对教育创新发展、均衡发展、优质发展的提升作用；基本形成具有国际先进水平、信息技术与教育融合创新发展的中国特色教育信息化发展路子。 教育信息化“十三五”规划在主要

35、任务中提出“完成三通工程建设，全面提升教育信息化基础支撑能力” 、 “实现公共服务平台协同发展，大幅提升信息化服务教育教学与管理的能力” 。进一步完善“三通两平台”仍是教育信息化在“十三五”期间的主要任务。 “三通两平台”的顺利推进，为我国教育信息化 2.0 时代的到来奠定了坚实基础。 2018 年 4 月，教育部印发教育信息化 2.0 行动计划 （以下简称“ 2.0 行动计划 ” ） ，标志着我国教育信息化建设进入到 2.0 时代。 2.0 行动计划提出，到 2022 年基本实现“三全两高一大”的发展目标，即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用

36、水平和师生信息素养普遍提高，建成“互联网+教育”大平台，推动从教育专用资源向教育大资源转变、从提升师生信息技术应用能力向全面提升其信息素养转变、从融合应用向创新发展转变，努力构建“互联网+”条件下的人才培养新模式、发展基于互联网的教育服务新模式、探索信息时代教育治理新模式。 相比 1.0 时代注重教育信息化基础设施建设， 2.0 时代更加注重智慧教育顶层设计， 注重软件、 平台、管理和服务体系的建设，注重“互联网+教育”的模式。2.0 时代对教育信息化的建设需求将推动我国教育信息化行业市场规模持续增长。 图表图表4 教育信息化教育信息化 2.0 行动计划的主要任务行动计划的主要任务 资料来源：

37、教育部网站、平安证券研究所 继续深入推进“三通两平台”，实现三个方面普及应用持续推动信息技术与教育深度融合，促进两个方面水平提高构建一体化的“互联网+教育”大平台佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 23 我国教育信息化行业市场规模巨大。2019 年，我国财政性教育经费支出达到 4.00 万亿元。假设我国教育信息化经费投入能占到我国财政性教育经费支出的 10%，则我国教育信息化市场规模将有数千亿量级。 根据艾瑞咨询数据， 我国教育信息化市场规模2021年将达到5024.6亿元， 同比增长7.1%。 图表图表5 20132013- -20212021 年我国年我国教育信息

38、化市场规模持续增长教育信息化市场规模持续增长 资料来源：艾瑞咨询、平安证券研究所 1.3 公司是我国教育信息化领先企业， “智慧招考公司是我国教育信息化领先企业， “智慧招考+智慧教育”双轮驱动智慧教育”双轮驱动 把握国家第一轮标考建设机遇，公司发展成为国内教育考试信息化龙头企业。2007 年，国家教育部发布关于做好国家教育考试考务管理与服务平台相关工作的通知 ，启动了国家第一轮标准化考点的建设。根据文件要求，国家教育考试考务管理与服务平台建设的总体目标是利用数据通讯技术、网络技术、数据库技术等高科技手段，在全国范围内分批建立全方位发挥作用的信息化的国家教育考试指挥、管理、监控体系，包括国家级

39、、省级、市级、县级多级“考务指挥中心”和网上巡查、应急指挥、考务综合管理、视频会议、考生服务等服务系统，从技术手段上保障考试指挥、管理、监控工作的高效运行。 从 2007 年开始，公司根据国家教育考试信息化建设的整体思路，提出了“一个平台、多种应用”为一体的网上巡查建设整体解决方案，即以网上巡查系统建设为基础，建设考试考务管理与服务平台和其他功能系统产品，力求建设一个在同一平台下各个子系统使用同一界面、同一线路、可实施统一调度的综合管理平台。公司的整体解决方案契合教育行业客户的使用需求，得到了用户的认可，参与了国家多个省市的网上巡查系统的建设，为公司未来产品及市场开拓打下了良好基础。 2011

40、 年 2 月，为进一步加强国家教育考试管理，严密防范和严肃查处考试招生舞弊行为，切实维护考试招生的公平、公正、安全和秩序，教育部和财政部发布了关于大力推进国家教育考试标准化考点建设工作的通知 。根据文件要求，国家教育考试标准化考点建设总体目标是 2012 年年底前,在全国范围内建设完成 1.3 万个标准化考点、3500 个试卷保密室、365 个考务指挥中心。主要任务包括：建设并完善考试综合业务系统、考生身份验证系统、作弊防控系统、视频及网络监控系统、应急指挥系统， 开展标准化考点相关设施建设， 加强制度建设和队伍建设。 通过系统建设形成安全、实时、高效的国家教育考试运行体系，全面提升国家教育考

41、试管理水平和服务质量。 关于大力推进国家教育考试标准化考点建设工作的通知的发布，明确了标准化考点的建设目标，加快了国家第一轮标考建设的进程。国家第一轮标考建设自 2007 年开始，2011-2013 年达到建设的高峰。在第一佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 11 / 23 轮标考建设中，国家共建成了 53 万多间标准化考场（教室） ，主要用于高考、研究生考试、英语四六级考试等。 随着对教育考试信息化理解的不断深入，通过洞察和挖掘教育行业用户的内在需求，并凭借完善的研发与技术服务体系解决各省市在考试监考中所遇到的多种难题，公司的产品和技术逐渐从主要是网上巡查系统逐渐拓展到应急指

42、挥、考生身份认证、作弊防控等多个产品领域，公司逐步建立起更为完整的教育考试信息化产品体系。2011 年，公司的应急指挥系统产品被全国范围内的多个省市采用；2013 年，公司的身份认证系统和作弊防控系统产品在全国部分省市开始了推广使用，公司以考试考务管理与服务平台为支撑，涵盖网上巡查、应急指挥、身份认证、作弊防控等教育考试信息化应用的产品体系逐渐成型。 凭借完整的产品体系、对教育行业用户需求的深入理解以及先发优势，公司在国家第一轮标考建设市场竞争优势明显。在承建标准化考场方面，公司参与建设了 30 多万间标准化考场（教室） ，公司参与建设的标准化考场（教室）的市场覆盖率达到 60%左右。在产品覆

43、盖范围方面，公司亦占据领先地位。截至公司招股说明书披露时（公司招股说明书于 2016 年 10 月披露） ： 公司参与了 25 个省、直辖市，近 140 个地市的标准化考点的建设，其中河南、云南、重庆、内蒙古、青海、宁夏、浙江 7 省从各级管理平台到每个标准化考场的网上巡查系统产品主要由公司提供； 全国 16 个省级（吉林、内蒙古、河北、浙江、河南、宁夏、湖北、湖南、广东、广西、云南、贵州、重庆、四川、青海、新疆）标准化考点指挥中心的管理平台设备均由公司提供； 公司身份认证系统产品在四川、吉林、辽宁、重庆、上海、河南、广东、江西、山东、山西、河北、陕西、湖北、广西等 14 个省、直辖市实现销售

44、，其中四川、吉林、辽宁、上海、江西等省的身份认证平台的核心设备及技术由公司提供； 公司作弊防控系统产品在吉林、内蒙古、河南、上海、四川、重庆、宁夏、贵州、广东、湖北、辽宁等 11 个省、自治区、直辖市实现销售。 随着公司在第一轮标考建设市场的领先地位的确立，公司业绩在 2011 年至 2013 年间迅速增长。公司 2013 年营收为 2.09 亿元，2011-2013 年间年均复合增长率达 59.37%；公司 2013 年归母净利润为 8017.13 万元，2011-2013 年间年均复合增长率为 73.01%。 图表图表6 公司公司 2011-2013 年营业收入及增速年营业收入及增速 图表

45、图表7 公司公司 2011-2013 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 资料来源：Wind、佳发教育公司公告、平安证券研究所 资料来源：Wind、佳发教育公司公告、平安证券研究所 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 12 / 23 2016 年，公司响应市场和用户对于设备高效利用、考教统筹、校安统筹等多项需求，以教育考试信息化产品为切入点，推出了集教育管理信息化和教育教学信息化为一体的云巅计划智慧教育系列产品和服务，将市场从考试信息化拓展至智慧教育。公司智慧教育业务发展势头迅猛。2019 年，公司智慧教育业务收入为 1.79 亿元，同比增长 163.78%，营收占比达到 3

46、0.75%。智慧教育业务已经成为公司继传统主营业务考试信息化之后的又一核心业务。 图表图表8 2017-2019 年公司智慧教育业务收入及增长情况年公司智慧教育业务收入及增长情况 资料来源：Wind、佳发教育公司公告、平安证券研究所 2017 年，国家第二轮标准化考点建设正式开始，公司智慧招考业务迎来新的发展机遇。另外，受益于标准化考点建设形成的流量优势、新高考改革的推进以及教育信息化 2.0 时代的到来，公司智慧教育业务高速发展，已成为公司业绩新的增长点。公司“智慧招考+智慧教育”双轮驱动的业务格局已经形成。公司未来业绩持续高增长可期。 1.4 公司财务分析：公司业绩增长势头良好公司财务分析

47、：公司业绩增长势头良好 公司2019年业绩持续高速增长。 根据公司公告， 公司2019年实现营收5.83亿元， 同比增长49.30%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比增长 65.46%。公司 2019 年业绩持续高速增长，主要是因为，教育考试信息化行业市场需求增加，带动公司标准化考点设备产品收入增长。同时，公司智慧教育产品获得更多客户的认可和更多的市场机会，智慧教育业务收入同比大幅增长。2019 年，公司标准化考点设备业务实现收入 3.50 亿元，同比增长 20.09%；智慧教育产品及整体解决方案业务实现收入1.79 亿元，同比增长 163.78%。 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正

48、文后免责条款 13 / 23 图表图表9 公司公司 2017-2019 年营业收入及增速年营业收入及增速 图表图表10 公司公司 2017-2019 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 资料来源：Wind、佳发教育公司公告、平安证券研究所 资料来源：Wind、佳发教育公司公告、平安证券研究所 标准化考点建设设备业务是公司营收和利润的主要来源，但随着公司智慧教育业务的高速成长，公司智慧教育产品及整体解决方案业务在公司营收和整体毛利润中的占比持续提高。根据公司公告，2017-2019 年，公司标准化考点建设设备业务的收入在公司营业收入中的占比分别为 75.39%、74.67%、 60.06%；

49、毛利润在公司整体毛利润中的占比分别为 74.59%、 72.25%、 66.01%。 2017-2019年， 公司智慧教育产品及整体解决方案业务的收入在公司营业收入中的占比分别为 13.84%、 17.40%、30.75%；毛利润在公司整体毛利润中的占比分别为 18.45%、22.04%、30.24%。 图表图表11 公司公司 2017-2019 年营业收入构成年营业收入构成 图表图表12 公司公司 2017-2019 年毛利润构成年毛利润构成 资料来源：Wind、佳发教育公司公告、平安证券研究所 资料来源：Wind、佳发教育公司公告、平安证券研究所 公司 2019 年毛利率和期间费用率同比均

50、有所下降。公司 2019 年毛利率为 53.89%，同比下降 4.30个百分点，主要是因为，智慧教育产品及整体解决方案业务毛利率同比下降幅度较大。公司 2019年期间费用率为 21.88%，同比下降 6.43 个百分点，表明公司费控成效良好。 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 14 / 23 图表图表13 公司毛利率、期间费用率、归母净利润率分析公司毛利率、期间费用率、归母净利润率分析 图表图表14 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分析公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分析 资料来源：Wind、佳发教育公司公告、平安证券研究所 资料来源：Wind、佳发教育公司公告、

51、平安证券研究所 二、二、 公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期 2.1 维度扩展，第二维度扩展，第二轮标考轮标考建设建设的市场空间将数倍于第一轮标考的市场空间将数倍于第一轮标考建设建设 在第一轮标考建设中， 国家共建成了 53 万多间标准化考场 （教室） ， 其中大部分是高考标准化考场。2017 年，教育部考试中心印发国家教育考试网上巡查系统视频标准技术规范（2017 版） 、 国家教育考试综合管理平台建设指南分别提出：对已经建成的“国家教育考试网上巡查系统”进行高清升级，构建成为全国性的国家教育考试网上巡查高清系统和到 2020 年建成功能完善、运行安全、

52、操作规范、反应迅速的覆盖国家、省（市） 、地（市） 、县区等各级考试机构的管理与服务信息化支撑平台。这标志着国家第二轮标准化考点建设正式开始。 相比第一轮标考建设，第二轮标考的建设需求在产品和考试类型两个维度均有进一步扩展。在产品维度方面，第一轮标考建设主要以网上巡查建设为主，实现国家级、省级、市级、县级和和学校级五级考试全过程视频监控的系统。而第二轮标准化考点建设要对已经建成的“国家教育考试网上巡查系统”进行高清升级，并在“一个平台”即国家教育考试综合管理平台的带动下，以管理和服务为主线，建成一个平台+网上巡查、身份认证、作弊防控等 N 个子系统的新一代标准化考点，建设系统数量增加。 从以网

53、上巡查系统建设为主拓展到 “网上巡查 （高清升级） +身份认证+作弊防控等”系统建设，我们预计，单个标准化考场第二轮标考建设的投入将是第一轮标考建设的 3 倍以上。 除了产品维度的扩展，第二轮标考建设在考试类型维度方面亦有扩展。第二轮标考的考试类型从高考、研究生考试、英语四六级考试扩展到高中学业水平考试、中考等，相应的标准化考场的数量需求将增加。 新高考改革后，高中学业水平考试成绩将计入学生高考录取成绩。2017 年，教育部下发关于加强普通高中学业水平考试考务管理的意见明确要求：省级统一组织的学业水平考试必须全部安排在标准化考点进行，并同时要求加强标准化考点的日常维护和升级，完善应急指挥系统、

54、网上巡查系统、作弊防控系统、考生身份认证系统，以及其他相关设备，全面提高标准化考点技术防范水平。至此，学业水平考试也开始在标准化考点中进行。每年参加学业水平考试的学生（包括高一、高二、高三的学生）人数远远超过高考，且绝大多数学业水平考试在本校组织，这将大幅增加每个学校对标准化考场的需求。 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 15 / 23 图表图表15 新高考改革的发展进程新高考改革的发展进程 时间时间 政策政策/ /事件事件 主要内容主要内容 2014 年 国务院关于深化考试招生制度改革的实施意见 实施意见要求，2014 年启动考试招生制度改革试点，2017 年全面推进，到

55、2020 年，基本建立中国特色现代教育考试招生制度，形成分类考试、综合评价、多元录取的考试招生模式，健全促进公平、科学选才、监督有力的体制机制，构建衔接沟通各级各类教育、认可多种学习成果的终身学习立交桥。 2014 年 上海、浙江启动新高考改革试点 高考科目设置“3+3”模式。3 门必考+3 门选考，不分文理科。 试点改革从 2014 年秋季入学的高中新生开始启动，2017 年全面实施。 2017 年 北京、天津、山东、海南启动新高考改革试点 高考科目设置“3+3”模式。3 门必考+3 门选考，不分文理科。 试点改革从 2017 年秋季入学的高中新生开始启动，2020 年全面实施。 2018

56、年 河北、辽宁、江苏、福建、湖北、湖南、广东、重庆启动新高考改革试点 高考科目设置采取“3+1+2”模式，不分文理科， “3”为全国统考科目； “1”为首选科目； “2”为再选科目。试点改革从 2018 年秋季入学的高中新生开始启动，2021 年全面实施。 资料来源：政府网站、平安证券研究所 根据教育部数据， 2019 年， 我国普通高中在校学生为 2414.31 万人， 全国高考报名人数 1031 万人，普通高中在校学生是高考报名人数的 2.34 倍。以此估算，高中学业水平考试对标准化考点建设的需求将是高考的 2 倍以上。考虑到第一轮标考建设的标准化考场可以在高中学业水平考试中复用，因此高中

57、学业水平考试的新增标准化考场的建设需求应与第一轮标考建设的高考标准化考场数量相当。 图表图表16 2013-2019 年我国普通高中在校学生人数年我国普通高中在校学生人数和高考报名人数和高考报名人数 资料来源：教育部、平安证券研究所 中考方面，近年来，中考也要求逐渐放在标准化考点中进行。目前山西、福建两省已统一要求全省中考均需启用标准化考点。由于中考主要由各市组织，部分地区已根据要求将本市中考放入标准化考点中心进行，如南昌、武汉、贵阳、杭州、兰州、南昌等大部分省会城市均已要求中考也必须在标准化考场中进行。根据教育部数据，2019 年，我国初中毕业生人数 1454.09 万人，是当年高考报名人数

58、的 1.41 倍。以此估算，中考对标准化考场建设的新增需求也基本与第一轮标考建设的高考标准化考场数量相当。 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 16 / 23 图表图表17 2013-2019 年我国年我国初中毕业生初中毕业生人数人数和高考报名人数和高考报名人数 资料来源：教育部、平安证券研究所 如前所述，在第一轮标考建设中，国家共建成了 53 万多间标准化考场（教室） ，主要用于高考、研究生考试、英语四六级考试等。根据教育部数据，2013 年，我国高考报名人数为 912 万，假设平均每个高考标准化考场可以容纳 32 个高考生考试，则以此估算，第一轮标考建设中高考标准化考场有2

59、8.5 万个，以此为基数测算，第二轮标考建设中，高中学业水平考试和中考的新增标准化考场的建设需求合计为 57 万个。考虑到第一轮标考建设的标准化考场的升级需求，第二轮标考建设的标准化考场的建设（升级和新建）需求将达到 110 万个，约是第一轮标考建设标准化考场的 2 倍。 根据我们之前的预计，单个标准化考场第二轮标考建设的投入将是第一轮标考建设的 3 倍以上。因此，第二轮标考建设的市场规模将是第一轮标考建设的 6 倍以上。假设第二轮标考建设（包括网上巡查系统的升级、以及身份认证、作弊防控等系统的新建）单个标准化考场的投入为 8000-10000元，则第二轮标考建设的市场规模将是 88-110

60、亿元。2019 年，公司标准化考点设备业务收入为 3.5亿元，参考第二轮标考建设的市场规模，公司智慧招考业务未来成长空间很大。 2.2 公司在第二轮标考建设中已建立领先优势，智慧招考业务迎来发展良机公司在第二轮标考建设中已建立领先优势，智慧招考业务迎来发展良机 第一轮标考建设高峰期结束后，公司通过产品升级以及新产品的推广继续扩大市场份额。公司自2011年开始进行身份认证系统和作弊防控系统研发， 于2012年形成产品， 经充分测试改造后于2013年达到可销售状态产品。2013 年，标准化考点的身份认证系统和作弊防控系统开始启动建设，公司加大了新产品的推广力度。其后，公司 2014-2016 年上

61、半年身份认证和作弊防控系统产品业务收入合计占营业收入的比例持续处于较高的水平。公司在产品方面已经具备了从网上巡查系统向身份认证系统和作弊防控系统等拓展的能力。 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 17 / 23 图表图表18 公司公司 2013-2016 年上半年营收结构年上半年营收结构 资料来源：佳发教育公司公告、平安证券研究所 在平台建设方面，2015 年，公司率先推出考试综合管理平台，并成功在河南省试点运行，开始建设全国第一个省级考试综合管理平台。此后，公司先后中标教育部考试中心国家教育考试综合管理平台（国家平台）和多省考试综合管理平台（省级平台）项目。2019 年 6

62、月，公司中标教育部考试中心国家教育考试综合管理平台（国家平台）项目。根据公司在全景网发布的信息，截至 2019 年 11月，全国已有 8 个省的省级考试综合管理平台招标，公司中标了 6 个。公司中标的 6 个省级平台分别是河南、青海、江苏、四川、广东、广西省考试综合管理平台，公司在省级平台的市占率遥遥领先。 图表图表19 公司教育考试综合管理平台简介公司教育考试综合管理平台简介 资料来源：佳发教育公司公告、平安证券研究所 国家教育考试标准化考点的建设需要实现国家、省、市、县及学校五级网络的互联互通，子系统数据需接入平台统一管理，下级服务平台进行调试需要以上级平台的技术参数为标准。在第二轮标考佳

63、发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 18 / 23 建设中，国家端考试综合管理平台由公司承建，公司目前在省级平台的市占率位列第一。在完成国家端及省平台的建设之后，公司在继续建设地市级、区县级平台和学校的标准化考点时，可以更好的实现下级平台和上级平台的有效对接。公司在考试综合管理平台市场已取得显著的入口优势，叠加公司在身份认证系统、作弊防控系统等产品方面的提前布局，我们认为，公司在第二轮标考建设中已建立起领先优势，公司在第二轮标考建设中将取得较高的市场占有率。根据我们的估算，第二轮标考建设的市场空间将达到 88-110 亿元，公司智慧招考业务迎来发展良机。 三、三、 智慧教育业务高

64、速发展，成为公司业绩增长新引擎智慧教育业务高速发展，成为公司业绩增长新引擎 3.1 第二轮标考建设将带动公司考教统筹产品快速入校第二轮标考建设将带动公司考教统筹产品快速入校 公司的考教统筹整体解决方案，通过整合标准化考场资源，与其他设备进行互用，在解决考场资源闲置的同时，可为校领导、师生提供多样现代化的教学、管理类服务，实现一套设备，多端利用。考教统筹产品实现了网上巡查系统与常态录播等课堂生态系统的互用；将考试使用的身份认证系统与电子班牌进行整合，实现电子班牌的多功能融合，在考试时作为身份认证系统，平时可进行考勤管理、信息发布及宣传指引等。考教统筹产品解决了标准化考点设备使用频率较低、设备资源

65、大量浪费的现象，同时满足了教育管理的需求。 第二轮标考建设将带动考教统筹产品快速拓展。公司的考试信息化设备在第一轮标考建设后已运行在全国 30 多万间教室，并随着第二轮标考建设的开始数量逐年递增。教室是教学场景发生频繁的地方，公司通过标准化考点建设设置在教室里的设备可以产生大量提高 AI 智能识别技术的训练素材和大数据分析基础信息，可以帮助用户提升教学、管理的效率和质量。公司可在兼顾客户标准化考点的建设需求之上，帮助用户按照自身需求制定考教统筹产品建设方案，在标准化考点设备的基础上增加部分设备实现教学管理信息化，提高管理效率，节约成本的同时解决考试设备闲置问题。第二轮标考建设将带动公司考教统筹

66、产品快速入校，推动公司考教统筹业务快速拓展。公司标准化考点建设的庞大用户群体将成为公司考教统筹业务发展的坚实基础。 2019 年， 公司除了向 K12 类学校拓展和销售考教统筹产品外， 还加大了对高校的推广和试点工作， 实现了对云南师范大学、 青岛大学、河南经贸职业学院、濮阳技术学院等多所普通高校及高职院校的销售。 根据我们的估算，第二轮标考建设预计将产生 110 万间标准化考场的建设需求，假设其中有 30%的标准化考场将转化为考教统筹的教室，假设每间考教统筹教室的平均建设费用为 2-4 万元，则考教统筹的市场空间将达到 66-132 亿元。公司考教统筹业务未来发展空间很大，考教统筹业务将成为

67、公司智慧教育业务的亮点。 3.2 打造生涯规划产品，拓展新高考市场打造生涯规划产品，拓展新高考市场 国务院 2014 年印发的 关于深化考试招生制度改革的实施意见 要求增强高考与高中学习的关联度，考生总成绩由统一高考的语文、数学、外语 3 个科目成绩和高中学业水平考试 3 个科目成绩组成。计入总成绩的高中学业水平考试科目，由考生根据报考高校要求和自身特长，在思想政治、历史、地理、物理、化学、生物等科目中自主选择。本次高考改革以制度改革带动教学改革，取消文理分科，给予学生选择权利，促进因材施教。 同时，为了引导学生科学、理性地选择考试科目，教育部对本科专业招生选考科目进行了统一规范和要求。 普通

68、高校本科招生专业选考科目要求指引(试行)中的 92 个专业类中有 19 个专业类要求必考物理，占全部专业类数的 20.4%。在所有专业类中，仅有 31.2%（29 个）的专业类，允许“不佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 19 / 23 提科目要求” 。截至目前，全国已有 14 个省市启动了新高考改革，其余省市将根据自身条件，按照国家要求在 2020 年前启动新高考改革。 新高考环境下，需要家长和学生在高一入学时就要定位未来的职业发展方向，选科的结果直接决定了三年后填报高考志愿的专业范围，在很大程度上，也决定了未来的职业方向。以往高考时才要面临到的选专业、选职业方向问题被下沉到

69、更低的年龄段。同时，学生面临高考提报志愿时间紧张、学校教育对于学科教育以外的内容较缺乏、专业职业教育和学科教育脱节等问题，为生涯规划产品带来了更刚性的需求。2019 年，公司重点对生涯规划产品进行打造，以此为着力点，拓展新高考市场。我国普通高中 2019 年在校学生为 2414.31 万人，面向数千万量级的潜在用户规模，公司生涯规划产品业务未来想象空间巨大。 3.3 教育信息化教育信息化 2.0 时代到来，智慧校园产品推广将加快时代到来，智慧校园产品推广将加快 当前，公司在专注于继续拓展标准化考点中校园数量和占有率的同时，也将和校方一起把这些标准化考点（学校）转化为符合国家教育信息化 2.0

70、行动计划的智慧校园，借助标准化考点的优质资源推动各地考教统筹、新高考和智慧校园业务的推广。公司为重庆璧山中学、邯郸十三中、四川大学、云南师范大学、青岛大学、河南经贸学院等各级各类学校成功打造的智慧校园整体解决方案，满足了近年来学校对于智慧教育信息化产品的发展需求，为校园管理和使用者提供了便捷的应用服务。随着教育信息化 2.0 时代的到来，我们认为，公司智慧校园产品推广将加快。 四、四、 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 我们认为对于公司未来盈利情况的预测重点在于对公司各业务收入增长情况的把握，我们的主要假设如下所示： 1、 2020-2022年， 公司标准化考点设

71、备业务收入增速分别为35%、 30%、 25%， 毛利率均为60.0%； 2、 2020-2022 年，公司智慧教育产品及整体解决方案业务收入增速分别为 70%、60%、50%，毛利率均为 54.0%； 3、 2020-2022 年，公司运维业务收入增速分别为 60%、50%、40%，毛利率均为 25.0%； 4、 2020-2022 年，公司其他业务（包括租金业务、工程安装业务等）收入增速均为 15%，毛利率均为 11.0%。 根据以上的基本假设，我们进行了盈利分析。我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 8.51 亿元、12.04 亿元、16.36 亿元，同比增长 46.0%、

72、41.5%、35.8%；归母净利润分别为 3.06 亿元、4.13亿元、5.43 亿元，同比增长 49.2%、35.1%、31.4%；EPS 分别为 0.77 元、1.03 元、1.36 元，对应 6 月 18 日收盘价的 PE 分别约为 26.8、19.9、15.1 倍。 图表图表20 简要损益预测表简要损益预测表 2012019 9A A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 标准化考点设备 业务收入（百万元） 350.13 472.68 614.49 768.11 同比增长 20.09% 35.00% 30.00% 25.00% 佳发教育公司首次覆盖

73、报告 请务必阅读正文后免责条款 20 / 23 2012019 9A A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 智慧教育产品及整体解决方案业务收入 （百万元） 179.25 304.73 487.57 731.36 同比增长 163.78% 70.00% 60.00% 50.00% 运维业务收入（百万元） 31.09 49.74 74.61 104.45 同比增长 141.69% 60.00% 50.00% 40.00% 其他业务收入（百万元） 20.93 24.07 27.68 31.83 同比增长 15.65% 15.00% 15.00% 15.00%

74、 营业收入（百万元） 582.97 851.22 1,204.35 1,635.75 同比增长 49.30% 46.01% 41.48% 35.82% 综合毛利率 53.9% 54.4% 54.3% 54.1% 期间费用率 21.88% 19.67% 19.69% 19.62% 归母净利润（百万元） 205.03 305.87 413.34 543.04 同比增长 65.5% 49.2% 35.1% 31.4% EPS 0.51 0.77 1.03 1.36 资料来源：WIND、平安证券研究所 4.2 估值分析估值分析 公司是我国教育信息化行业领先企业，主要业务包括智慧招考和智慧教育。公司的相

75、对估值可参照A 股中其他教育信息化以及电子政务服务提供商，如科大讯飞、华宇软件、太极股份、紫光股份等。 图表图表21 佳发教育同行业可比公司估值比较佳发教育同行业可比公司估值比较 股票代码股票代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 总市值（亿元）总市值（亿元） 20202020PEPE 20212021PEPE 20222022PEPE 002230.SZ 科大讯飞 34.98 768.82 67.3 49.3 36.8 300271.SZ 华宇软件 27.11 220.15 33.6 25.1 19.8 002368.SZ 太极股份 40.20 165.94 38.2 28.5 22.1 00

76、0938.SZ 紫光股份 41.90 855.98 41.2 32.2 25.4 - 平均值 - - 45.1 33.8 26.0 300559.SZ 佳发教育 20.55 82.10 26.8 19.9 15.1 资料来源：WIND、平安证券研究所 注：收盘价取2020年6月18日收盘价，总市值以2020年6月18日收盘价计算。 根据以上的估值分析，公司的市盈率水平低于同行业可比公司均值水平。考虑到公司面临的第二轮标考建设的发展机遇，以及公司智慧教育业务高速发展的趋势，我们认为公司应享有更高的溢价空间，公司的市盈率仍有上升空间。 佳发教育公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 21 /

77、23 4.3 投资建议投资建议 公司是我国教育信息化行业领先企业，在教育考试信息化市场竞争优势显著。随着第二轮标考建设的正式开始，公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期。受益于标考建设形成的流量优势、新高考改革的推进以及教育信息化 2.0 时代的到来，公司智慧教育业务高速发展，已成为公司业绩新的增长点。公司智慧招考业务和智慧教育业务齐发力，公司未来发展前景广阔。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 五、五、 风险提示风险提示 （1）教育行业的信息化投入低于预期 公司是我国教育信息化行业领先企业，公司经营受教育行业在信息化建设方面的投入的影响很大，如果教育行业在信息化建设方面的投入

78、低于预期，则将对公司经营造成压力。 （2）第二轮标考建设推进进度低于预期 2017 年，第二轮标考建设启动，公司智慧招考业务迎来新的发展机遇。如果如果第二轮标考建设的推进进度低于预期，则公司的智慧招考业务将存在发展不达预期的风险。 （3）公司智慧教育业务发展不达预期 公司智慧教育业务包括考教统筹、新高考和智慧校园整体解决方案等三个方向，如果公司考教统筹产品和生涯规划产品的推广进度低于预期，则公司的智慧教育业务发展存在不达预期的风险。 佳发教育公司首次覆盖报告 22 / 23 资产负债表资产负债表 单位： 百万元 会计年度会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产

79、 1001 1280 1596 2096 现金 297 407 573 833 应收票据及应收账款 182 289 377 528 其他应收款 52 39 90 85 预付账款 1 31 15 47 存货 64 109 137 198 其他流动资产 405 405 405 405 非流动资产非流动资产 255 326 418 522 长期投资 15 23 31 38 固定资产 141 199 275 366 无形资产 41 44 51 55 其他非流动资产 59 60 61 63 资产总计资产总计 1256 1606 2014 2618 流动负债流动负债 237 348 444 602 短期借

80、款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 132 201 271 372 其他流动负债 106 147 173 230 非流动负债非流动负债 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计负债合计 238 349 445 603 少数股东权益 54 67 85 109 股本 266 400 400 400 资本公积 150 17 17 17 留存收益 576 770 1034 1380 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 964 1190 1484 1907 负债和股东权益负债和股东权益 1256 1606 2014 2618 现金流量表现金流量表 单位：百

81、万元 会计年度会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流经营活动现金流 238 256 378 490 净利润 214 319 431 567 折旧摊销 8 11 15 20 财务费用 -1 1 2 2 投资损失 -17 -17 -17 -17 营运资金变动 20 -58 -54 -82 其他经营现金流 14 -0 -0 -0 投资活动现金流投资活动现金流 -376 -64 -90 -107 资本支出 36 63 84 97 长期投资 -9 -8 -8 -8 其他投资现金流 -349 -9 -14 -18 筹资活动现金流筹资活动现金流 -26 -81 -122 -

82、122 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 126 0 0 0 资本公积增加 -120 0 0 0 其他筹资现金流 -32 -81 -122 -122 现金净增加额现金净增加额 -164 111 165 260 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 583 851 1204 1636 营业成本 269 388 551 750 营业税金及附加 7 10 14 18 营业费用 51 60 84 115 管理费用 41 55 78 106 研发费用 35 51 72 98 财务费用 -1 1 2 2

83、 资产减值损失 0 13 18 25 其他收益 44 55 65 75 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 17 17 17 17 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润营业利润 232 346 467 614 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额利润总额 232 346 467 614 所得税 18 26 36 47 净利润净利润 214 319 431 567 少数股东损益 9 13 18 24 归属母公司净利润归属母公司净利润 205 306 413 543 EBITDA 231 346 468 613 EPS（元） 0.51 0.77 1.03 1

84、.36 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力成长能力 - - - - 营业收入(%) 49.3 46.0 41.5 35.8 营业利润(%) 63.6 49.2 35.1 31.4 归属于母公司净利润(%) 65.5 49.2 35.1 31.4 获利能力获利能力 - - - - 毛利率(%) 53.9 54.4 54.3 54.1 净利率(%) 35.2 35.9 34.3 33.2 ROE(%) 21.0 25.4 27.5 28.1 ROIC(%) 21.3 26.0 28.2 28.7 偿债能力偿债能力 - - - - 资

85、产负债率(%) 19.0 21.7 22.1 23.0 净负债比率(%) -29.1 -32.4 -36.5 -41.3 流动比率 4.2 3.7 3.6 3.5 速动比率 3.9 3.2 3.2 3.1 营运能力营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元）每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.77 1.03 1.36 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.64 0.95 1.23 每股净资产(最新摊薄) 2.41 2.98

86、 3.71 4.77 估值比率估值比率 - - - - P/E 40.0 26.8 19.9 15.1 P/B 8.5 6.9 5.5 4.3 EV/EBITDA 32.8 21.6 15.7 11.6 平安证券研究所投资评级：平安证券研究所投资评级： 股票投资评级股票投资评级: : 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投

87、资评级行业投资评级: : 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示：公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师 （一人或多人） 就本研究报告确认： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研

88、究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款：免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表

89、达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2020 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区福田街道益田路 5023号平安金融中心 B 座 25 层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编：200120 传真： （021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼 15 层 邮编：100033