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1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 牵手牵手“腾讯云腾讯云” ,发力发力“教育新基建”“教育新基建” 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 公司深度 川财一级川财一级行业行业 科技行业 川财二级行业川财二级行业 计算机 报告时间报告时间 2020/6/30 前收盘价前收盘价 21.22 元 分析师分析师 方科方科 证书编号:S02 联系人联系人 周紫瑞周紫瑞 证书编号:S05 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼, 100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生
2、大 厦 11 楼,200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层,518000 成都成都 中国(四川)自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼,610041 佳发教育(佳发教育(3 300559.00559.SZSZ) 核心观点核心观点 佳发教育:佳发教育:国内优秀的智慧教育解决方案提供商国内优秀的智慧教育解决方案提供商。2002 年成立,2016 年在 创业板上市, 公司是教育信息化行业的先行者和领先者。 公司产品主要包括 “智 慧招考”和“智慧教育”两大产品系列,遍布全国 29 个省(直辖市、自治区) , 应用于上千个教育管理机
3、构及上万所学校。标准化考点产品是公司主要收入来 源,智慧教育业务是公司未来业绩的重要增长点。公司上市以来始终保持双位 数增长,2020Q1 营业收入同比增长 29.59%,净利润比上年同期增长 74.94%。 公司受疫情影响较小,年度经营计划和预算未发生重大变化。 教育信息化, 教育新基建教育信息化, 教育新基建。 我们预计 2023 年教育信息化投入有望超过 5000 亿元。 第二轮标准化考点建设与第一轮相比量价齐升, 空间有望超过 150 亿元。 标准化考点市场竞争格局相对集中且相对稳定,公司具有绝对竞争优势,智慧 招考正在发力;智慧教育行业的竞争相对充分,具有自主研发能力专业服务公 司在
4、未来更具竞争优势。公司有望继续在智慧教育保持领先。和不同于其他 A 股上市公司,佳发教育专注于教育行业,彰显公司在教育领域竞争优势。和 A 股其他教育信息化公司相比,佳发教育 ROE 较高。 公司看点公司看点: (1)标准化考点建设稳步推进,全年整体订单情况无忧。凭借 前期在标准化考点建设所积累的优势,在新高考改革所催生的智慧教育产品 新需求下,公司具备竞争力,杠杆效应突显。 (2)公司中标千万级项目,加码 “智慧城市” 。公司从智慧教育向智慧城市发展,有望打开经营天花板。 (3) 公司与腾讯云间全方位战略合作值得期待,腾讯的流量入口优势有利于公司 智慧教育产品在 C 端进行推广, 同时公司和
5、腾讯联合向 B 端和 G 端拓展业务。 技术角度看,腾讯在大数据、云计算等方面的优势长期对公司产生深远影响。 首次覆盖予以“增持”评级首次覆盖予以“增持”评级 我们预计 2020-2021 年公司营业收入分别为 8.69、 11.97、 15.93 亿元; 归属于 上市公司股东净利润分别为 2.91、3.87、4.91 亿元。EPS 为 0.73、0.97、1.23 元/股对应当前股价为 21.22 元,PE 分别为 29.10X、21.92X、17.28X,首次覆 盖,给予“增持”评级。 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 583.
6、0 868.8 1197.3 1593.4 +/-% 49.3% 49.0% 37.8% 33.1% 归属母公司净利润(百万) 205.0 291.3 386.7 490.7 +/-% 65.5% 42.1% 32.7% 26.9% EPS(元) 0.51 0.73 0.97 1.23 PE 41.35 29.10 21.92 17.28 资料来源:2019年报,盈利预测截至日期:2020/06/30 川财证券研究所 风险提示:1)政府教育信息化投入不及预期;2)产业政策推动和执行低于预 期;3)和腾讯云合作进度和效果不及预期;4)新领域开拓情况不及预期。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本
7、报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/29 正文正文目录目录 一、佳发教育:国内优秀的智慧教育解决方案提供商 . 5 1.1 公司背景:国内教育信息化先行者和领先者 . 5 1.2 主营业务:两翼协同保证公司增长动力不断 . 7 1.3 财务状况:经营稳健,始终处于高增长轨道 . 11 二、教育信息化,教育新基建 . 14 2.1 2023 年教育信息化投入有望超过 5000 亿元 . 14 2.2 行业竞争格局及市场主要参与者 . 17 三、公司看点: . 20 3.1 短期:先发和入口优势助力 2.0 阶段竞争力 . 20 3.2 长期:从智慧教育进军智慧城市突破天花
8、板 . 22 3.3 当下:与腾讯云间全方位战略合作值得期待 . 23 四、投资建议: . 25 4.1 投资逻辑 . 25 4.2 盈利预测 . 26 五、风险提示 . 27 盈利预测 . 28 mNqPsMwOqQoRnNsNoQrPnO7NdNbRtRnNmOrRfQoOtMeRqQsQ8OqQwPuOmOpQMYqNtO 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/29 图表目录 图 1: 公司历史发展 . 6 图 2: 公司股权结构 . 6 图 3: 教育信息化产业链 . 9 图 4: 标准化考点建设相关设备收入及增速 . 9 图
9、5: 智慧教育产品及整体解决方案收入及增速 . 9 图 6: 标准化考点设备收入占营业总收入 60% . 10 图 7: 营业收入地区分布情况 . 10 图 8: 成都环博业绩承诺完成情况 . 10 图 9: 上海好学业绩承诺完成情况 . 10 图 10: 公司营业收入情况 . 11 图 11: 公司归母净利润情况. 11 图 12: 公司毛利率、净利率情况 . 12 图 13: 公司各主营业务毛利率情况 . 12 图 14: 公司三费情况 . 12 图 15: 2017 年开始公司 ROE 企稳回升 . 12 图 16: 可比公司人均薪酬情况(万元) . 13 图 17: 人均创收和人均创利
10、(万元) . 13 图 18: 公司资产负债率 . 13 图 19: 公司的偿债能力 . 13 图 20: 公司 2015-2019 年现金状况 . 13 图 21: 公司 2015-2019 年预收账款及同比增速 . 13 图 22: 可比公司营业收入(亿元) . 18 图 23: 可比公司归母净利润(亿元) . 18 图 24: 可比公司毛利率 . 19 图 25: 可比公司教育业务 2019 年毛利率 . 19 图 26: 研发支出占营业收入比例在 7%以上 . 21 图 27: 研发人员占比逐年提升 . 21 图 28: 2015-2020 年中国智慧城市累计试点 . 23 图 29:
11、 中国智慧城市投资规模 . 23 图 30: 腾讯教育建设“智慧教育大平台” . 24 图 31: 英语听说智能评测系统 . 24 图 32: 英语听说智能训练系统 . 24 图 33: 公司近年来 PE 变化. 25 表格 1. 公司主要产品 . 7 表格 2. 国家标准化考点建设整体解决方案 . 8 表格 3. 云巅智慧教育-整体结构 . 8 表格 4. 公司各细分业务营收增速及未来三年预测 . 15 表格 5. 教育信息化行业 A 股上市公司概览 . 18 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/29 表格 6. 教育信息化可比公司
12、 ROE 情况 . 19 表格 7. 新高考改革时间表 . 20 表格 8. 公司各细分业务营收增速及未来三年预测 . 26 表格 9. 公司各细分业务毛利率情况及未来三年预测 . 27 表格 10. 可比公司估值 . 27 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/29 一、佳发教育:一、佳发教育:国内优秀的智慧教育解决方案提供商国内优秀的智慧教育解决方案提供商 1.1.1 1 公司背景:公司背景:国内教育信息化国内教育信息化先行者和领先者先行者和领先者 2002 年成立,2016 年在创业板上市,佳发教育是全国最早从事国家教育考试 信息
13、化建设的企业之一。公司产品主要包括“智慧招考”和“智慧教育”两 大产品系列,遍布全国 29 个省(直辖市、自治区),应用于上千个教育管理 机构及上万所学校。智慧招考智慧招考业务主要是为国家教育部、人社部提供包括标 准化考点、英语人机对话考试等信息化解决方案,核心产品和解决方案众多 助力公司保持竞争优势,在新一轮标准化考点建设中,公司仍然获得较大的 市场份额,公司目前省考试平台占有率行业第一,并中标国家端考试综合平 台项目。智慧教育智慧教育业务包括三大方向:考教统筹、新高考和智慧校园。 深耕教育信息化行业深耕教育信息化行业 1 15 5 年,年,国内教育信息化国内教育信息化行业的行业的先行者和领
14、先者先行者和领先者。公司 2002 年开始从事金融行业视频监控,2004 年进入教育信息化行业,其后公司 发展与国家教育信息化建设息息相关,可以分为五个阶段: (1 1)20042004- -20062006 年年,进入期:,进入期:部分省市自主开展教育信息化建设,主要分布 在较发达地区、无统一建设标准、产品功能单一,考生信息管理和单一考点 视频监控为主要用途。公司作为重庆市网上巡查系统产品的提供商,建设了 范围覆盖重庆市 20 个区县、30 多所学校、2,000 多个考场的统一标准、互联 互通的网上巡查系统,得到了国家教育部考试中心的认可。 (2 2)2 2007007- -20102010
15、 年,年,全国全国扩张期扩张期:国家统一部署、统一实施时期,国家教育 部于 2007 年 3 月 1 日发布教育部关于做好国家教育考试考务管理与服务平 台相关工作的通知,公司提出“一个平台、多种应用”为一体的网上巡查 建设整体解决方案,参与全国范围的网上巡查系统建设。 (3 3)2 2011011- -20132013 年,产品多样化年,产品多样化时期:时期:第一轮标考建设高峰期,教育部和财 政部于 2011 年 2 月 19 日发布关于大力推进国家教育考试标准化考点建设 工作的通知,以网上巡查、应急指挥、身份认证、作弊防控等教育考试考 务信息化应用的产品体系逐渐成型。 (4 4)2 2014
16、014- -20162016 年,年,教育行业横向延伸期:教育行业横向延伸期:公司“25 省从国家端到学校端五 级互联互通教育考试考务管理与服务平台”和“覆盖全国教育行业的销售两 大网络搭建完成”,公司完成教育信息化整体战略布局。2016 年公司上市, 年底公司推出新高考云巅智慧教育产品和解决方案。 (5 5)2 2017017- -至今,至今,收购扩张期收购扩张期:第二轮标考建设开启,公司抓住“新高考” 改革的机遇,收购成都环博软件有限公司 51%股权和上海好学网络科技有限 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/29 公司 62%股权
17、,初步完成“新高考”云巅智慧教育产品和解决方案整体布 局。 图图 1 1: 公司历史发展公司历史发展 资料来源:公司官网,川财证券研究所 夫妻二人持股三成,夫妻二人持股三成,管理管理层具有技术背景。层具有技术背景。公司董事长袁斌与总经理寇健为 夫妻关系,共同持股 33.16%,系公司的实际控制人。董事长袁斌毕业于四川 大学物理系光学专业,公司董事、总经理寇健,毕业于解放军理工大学无线 电专业,二者均有十余年于总参第五十七研究所从事专业研究的经历;公司 董事、副总经理赵峰,董事、副总经理覃勉分别毕业于重庆大学计算机科学 与技术专业和荷兰代尔伏特理工大学计算机工程专业。 图图 2 2: 公司股权结
18、构公司股权结构 资料来源:Wind,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/29 1.21.2 主营业务:主营业务:两翼协同保证公司增长动力不断两翼协同保证公司增长动力不断 提供提供招考、教育一体化解决方案。招考、教育一体化解决方案。根据中国教育装备行业协会,公司是最早 从事国家教育考试信息化建设的企业之一,也是业内唯一提供标准化考点完 整解决方案和核心设备厂商。公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知 识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务,产品主要包括 教育考试信息化产品系列、云巅智慧教育产品系列。 表格
19、表格 1. 公司主要产品公司主要产品 资料来源:公司官网,川财证券研究所 标准化考点建设整体解决方案标准化考点建设整体解决方案服务千万学子,为考试全程护航。服务千万学子,为考试全程护航。国家教育考 试标准化考点建设整体解决方案以网上巡查、身份认证、作弊防控等系统对 考风考纪实行信息化的监督;以应急指挥系统对突发事件进行实时指挥,事 后追溯;将上述系统产生的音视频等非结构化数据与考生、监考教师、考 点、考场信息等结构数据收集、整理并最终服务于国家教育考试的决策者和 学生及家长。 云智慧教育系列丰富公司产品体系,从低频考试业务到高频日常业务拓展。云智慧教育系列丰富公司产品体系,从低频考试业务到高频
20、日常业务拓展。 云巅智慧教育系列产品和整体解决方案,立足学校的教学、管理、考试评测 三条业务主线,服务于教室、校园、区域三个核心,以 AI、大数据和智慧应 用为能力驱动,打造整合资源、管理和考试的区域智慧教育云平台加学校智 慧校园的云+端一体化的智慧教育整体信息化,实现高效的教育应用与管理 服务。为各级教育部门和学校提供迎合国家标准,生态发展的智慧教室、智 慧校园、智慧学区的智慧教育应用与服务。 标准化考点 包括国家教育考试综合业务管理与服务平台(瑞云)、网上巡查系统 、应急指挥系统、作弊防控系统、身份认证系统等子系统 英语人机对话考试 包括英语听说智能机考系统、英语听说智能评测系统和英语听说
21、智能 训练系统 无纸化体检系统普通高校招生体检信息化解决方案 智能试卷流转系统 打造身份认证、考务通,实现对试卷从印刷厂印刷到考生答题,试卷 批改等流程的管理 考教统筹 统筹和整合考试设备和教学设备,构建考时考用,教时教用,无缝切 换的一体化考试、教学应用综合体系 新高考 形成一体化生涯规划、一体化教学管理、一体化综合评价和一体化家 校互动生态闭环体系,实现模块化应用及一站式应用入口管理 智慧校园实现对教育教学、教育管理、教育评测三大业务的汇聚与整合 智慧招考智慧招考 (产品和解决方案遍布(产品和解决方案遍布 全国29个省级行政区)全国29个省级行政区) 智慧教育智慧教育 (已为重庆璧山中学、
22、(已为重庆璧山中学、 邯郸十三中、四川大学邯郸十三中、四川大学 、云南师范大学、青岛、云南师范大学、青岛 大学、河南经贸学院等大学、河南经贸学院等 学校成功打造智慧校园学校成功打造智慧校园 整体解决方案)整体解决方案) 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/29 表格表格 2. 国家标准化考点建设整体解决方案国家标准化考点建设整体解决方案 资料来源:公司官网,川财证券研究所 表格表格 3. 云巅智慧教育云巅智慧教育-整体结构整体结构 资料来源:公司官网,川财证券研究所 公司处于产业链公司处于产业链中游,重视上下中游,重视上下游的合作。游
23、的合作。公司处于教育信息化产业链中 游,属于综合类服务供应商,具有很强的渠道优势和客户资源,对内可提供 整套服务,对外可拓展成为系统集成商的角色。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/29 图图 3 3: 教育信息化教育信息化产业链产业链 资料来源:艾瑞咨询,川财证券研究所 标准化考点标准化考点产品是公司主要收入来源产品是公司主要收入来源,智慧教育业务是智慧教育业务是公司未来业绩的公司未来业绩的重要重要 增长点增长点。受益于 2017 年国家第二轮标准化考点建设,2018 年标准化考点建 设相关设备收入增加 101.38%,达到 2.
24、92 亿元,2019 年增长率有所回落,为 19.86%,但利好影响依然存在。标准化考点设备收入占公司营业收入的 60.06%,主要应用于教育考试信息化领域的标准化考点的建设项目,属于软 硬件结合产品。2016 年底,公司构建教育信息化服务闭环的“云巅计划”系 列产品,为教育信息化构建更高级形态的智慧教育。近几年智慧教育的增长 率都维持在 150%以上,并且随着业务的发展,该部分产品收入占营业收入的 比从 2017 年 13.84%,上升到 2019 年 30.75%。 图图 4 4: 标准化考点建设相关设备收入标准化考点建设相关设备收入及增速及增速 图图 5 5: 智慧教智慧教育产品育产品及
25、整体解决方案收入及整体解决方案收入及增速及增速 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/29 坐标成坐标成都,辐都,辐射全国射全国。营业收入地区分布情况与区域教育信息化投入相关, 本质上和考生人数有关。分地区看,2019 年,公司收入主要集中在西南和华 东地区,占总收入的 42.10%和 26.81%,增速最快的是西南和华中地区,分别 为 84.22%和 44.92%。 图图 6 6: 标准化考点设备收入占营业总收入标准化考点设备收入占营业总收入 6060% % 图
26、图 7 7: 营业收入地区分布情况营业收入地区分布情况 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 成都环博和上海好学均已完成承诺期内承诺业绩。2017 年,公司增资收购成 都环博和上海好学,公司抓住“新高考”的改革机遇,整合资源,发布走班 排课、电子班牌、英语口语考测练等“新高考”改革下的刚需产品,初步完 成“新高考”云巅智慧教育产品和解决方案的整体布局,公司从单一的考试 信息化业务向教育信息化转型,智慧教育成为公司中长期最重要的业绩增长 点。公司持有成都环博 51%的股权,持有上海好学 62%的股权。2017-2019 年,成都环博实际完成扣非后净利润为 516
27、.38、710.50、885.06 万元,业绩 完成率为 114.50%、107.98%、102.32%;上海好学实际完成扣非后净利润为 616.45、882.71、1269.14 万元,业绩完成率为 102.74%、110.34%、 105.76%。 图图 8 8: 成都环博业绩承诺完成情况成都环博业绩承诺完成情况 图图 9 9: 上海好学业绩承诺完成情况上海好学业绩承诺完成情况 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/29 1.31.3 财务状况:财务状况:经营
28、经营稳健,始终处于高增长轨道稳健,始终处于高增长轨道 公司上市以来始终保持双位数增长,公司上市以来始终保持双位数增长,2 2020Q1020Q1 业绩不受疫情影响业绩不受疫情影响。2011-2013 年是第一轮标考建设高峰期,2014-2015 年随着高考标准化考点一代网上巡 查系统建设初步目标基本完成,具有高清结合业务特点的二代网上巡查系统 建设刚开始系统,新产品身份认证系统和作弊防控系统两大系统尚未大规模 开始集中建设,公司营收出现一定下滑,2016 年,公司业绩重回增长轨道, 随着第二轮标考建设周期开启,2017 年公司的营收和归母净利润大幅提升, 这种向好趋势延续到 2019 年。20
29、20Q1 营业收入比上年同期增长 29.59%,净 利润比上年同期增长 74.94%。公司受疫情影响较小,年度经营计划和预算未 发生重大变化,长期来看,疫情在一定程度上刺激教育信息化的需求。 图图 1010: 公司营业收入情况公司营业收入情况 图图 1111: 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 营业收入受下游影响营业收入受下游影响、呈现、呈现季节性季节性波动特征波动特征。从分季度财务指标可以看出, 公司销售收入的确认主要在第二季度和第四季度。公司产品毛利率维持高产品毛利率维持高 位,盈利能力强。位,盈利能力强。公司毛利
30、率稳定在 53%-60%左右,净利率在 33%-40%。分业 务来看,标准化考点建设相关设备的毛利率大约在 58%上下浮动,智慧教育 产品及整体解决方案毛利率较前两年相比有所回落,2019 年为 53%,公司产 品属于软硬件结合产品,并且该应用领域对产品的功能、安全、稳定性要求 较高,且存在定制化个性需求。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/29 图图 1212: 公司毛利率公司毛利率、净利率情况、净利率情况 图图 1313: 公司各主营业务毛利率情况公司各主营业务毛利率情况 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind
31、,川财证券研究所 公司期间费用稳中有降公司期间费用稳中有降,ROEROE 企稳回升。企稳回升。公司销售和财务费用占比较为稳 定,管理费用占比有先升后降的趋势,主要是由于 2017 年、2018 年研发支 出和员工薪酬增加(包括 2017 年限制性股票激励费用摊销) 。2017 年,ROE 企稳回升,从 2017 年的 11.94%提高到 2019 年为 23.74%。 图图 1414: 公司三费情况公司三费情况 图图 1515: 2 2017017 年开始公年开始公司司 ROEROE 企稳回升企稳回升 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 以以 2 20170
32、17 年为转折年为转折点,人均点,人均薪酬、人均创收、创利由降转升。薪酬、人均创收、创利由降转升。2017 年是公司 业务二次腾飞的重要转折点,这样的成绩不仅得利于国家第二轮标准化考点 建设,更是由于公司前期的技术积累,积极投入研发,构建一体化解决方 案,才有 2018 年的厚积薄发,人均创收、创利大幅提高,人均薪酬也有所提 高,员工的积极性得到极大激发。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/29 图图 1616: 可比公司人均薪酬情况可比公司人均薪酬情况(万元)(万元) 图图 1717: 人均创收和人均创利人均创收和人均创利(万元)(万元) 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究