1、钴行业专题：钴行业专题： 钴价创三年新高，行业成长性强钴价创三年新高，行业成长性强 2021年11月29日 1 2 核心观点核心观点 全球钴产业链高度依赖于刚果全球钴产业链高度依赖于刚果(金金)的钴矿供应的钴矿供应。刚果(金)钴资源储量约占全球的50%，产量约占全球的70%，刚果(金)钴矿供应又集中 来自于加丹加铜钴矿带。嘉能可作为全球最大的钴矿供应商，对行业影响力大，旗下钴核心资产是位于刚果(金)的Mutanda铜钴矿和 Katanga铜钴矿，Mutanda矿于2019年底停产，Katanga矿于2018年初复产，未来Mutanda铜钴矿复产的预期和爬产的进度对供给端 会产生较大的影响。 刚
2、果(金)经过几十年的手工和机械开采，高品位氧化矿体逐步枯竭，很多矿山开始从露天开采转向地下开采，行业准入门槛提高。与 此同时，刚果刚果(金金)手抓矿手抓矿Francois,1974;CailteuxMendelsohn,1962;Francois,1974;Cailteux等等,1994,1994改编）改编） 资料来源：USGS、国信证券经济研究所整理 备注：2层状铜钴矿床 全球钴矿产量分布（全球钴矿产量分布（20202020年）年） 70.37% 4.67% 4.22% 3.48% 2.67% 0.52% 2.07% 2.37% 4.74% 刚果（金） 俄罗斯 澳大利亚 菲律宾 古巴 马达加
3、斯加 巴布亚新几内亚 加拿大 南非 摩洛哥 中国 美国 其他国家 9 全球钴原料供应全球钴原料供应刚果刚果(金金)铜钴矿非常集中铜钴矿非常集中 资料来源：Cobalt Institute、国信证券经济研究所整理 Multiple Other Operations (Various Owners) Luisha (Cimco) Kalonge (Nzuri) Mutanda (Mutanda Mining) Mutoshi (Chemaf) Musonoi (Metorex) RTR (ERG) Lumwana (Barrick Gold) Kansanshi (FQM) Lubumbashi
4、(CDM) Katanga Mining (Glencore) Shituru (Gecamines) Etolle and Usoke (Chemaf) Ruashi (Ruashi Mining) Lubumbashi (Somika) Tenke Fungurume (TFM) Likasi (Bazano/Feza Mining/MTM Nchanga (Konkola Copper Mines) Kitwe (Horizon Mining) Nkana (Mopani Copper Mines) 10 全球钴原料供应全球钴原料供应刚果刚果(金金)独特的独特的“手抓矿手抓矿” 刚果(金
5、)矿床多数在地表，露天矿到处可见，很多当地人会轻易从地表采到铜钴含量超过30%的矿石，由此形成一个独特的“手抓矿” 行业。全球超过70%的钴矿供应来自于刚果(金)，刚果(金)钴矿产量中的15-30%来自于手抓矿或是半机械化小规模矿山。相比于由大 型跨国生产商所运营的机械化矿山，手抓矿工对价格的变化反应更快，发挥“摇摆生产者”的作用，钴价暴跌时，手抓矿工把注意力 转移到铜；钴价暴涨时又会重新加大钴的开采力度。 Cobalt Institute在最新的钴业市场状况报告中指出：在刚果民主共和国从事钴的开采、分选、洗涤、运输和贸易的人数估计相差 很大，但一致认为可能涉及10万人以上。参与的人数和产量每
6、年都有很大的波动，这取决于钴价格本身以及钴价格相对于其他原材 料(主要是铜)的价格。由于刚果民主共和国南部的地质情况，铜和钴是从相同的矿石中提取的。重要的是要注意到手工和小规模采矿 铜和钴供应的相互关联性质。 2020年刚果(金)手工和小规模采矿产量约占刚果(金)钴矿产量的9%，尽管远低于历史峰值，但仍然是钴供应重要的贡献来源。2019 年底，Entreprise Gn rale du Cobalt(EGC)，一家新的国有公司宣布成立，由Gcamines控制，以规范手工和小规模采矿业，并将 购买和销售所有手工和小规模采矿钴。刚果(金)致力于推行行业实施负责任的采购措施，将确保钴供应链更加透明，
7、并确保国际市场 上的钴是以安全和合乎道德的方式采购的，不存在雇佣童工的问题。 资料来源：Cobalt Institute钴业市场状况报告2021年5月、EGC、国信证券经济研究所整理 11 全球钴原料供应全球钴原料供应刚果刚果(金金)钴原料供应受物流运输影响钴原料供应受物流运输影响 资料来源：Fastmarkets、安泰科、SMM、国信证券经济研究所整理 德班港集装箱装船输出情况德班港集装箱装船输出情况钴原料系数走势情况钴原料系数走势情况 德班港位于南非东海岸，濒临印度洋的西南侧，是南非最大的集装箱港。刚果(金)铜钴矿主要通过公路运输至南非的德班港，再运至 货物目的地。由于德班港的基础设施相对
8、完善，所以只有少数的钴矿途径坦桑尼亚运出。 2020年海外疫情爆发以来，全球钴原料运输受到明显影响。2020年3月，南非进入21天停工期；2020年4月，南非宣布延长封国至4 月底；2020年12月，刚果(金)全国实施宵禁，南非疫情加剧；2021年1月，南非维持三级“封锁令”，并临时关闭20个陆路口岸；2021 年4月，南非将新冠病毒警戒级别提高至第二高级别调整后的第4级警戒；2021年7月，抗议活动在南非多个省份蔓延，德班港 部分船公司发布不可抗力函称宣布暂时停止运营；2021年8月，南非德班港逐渐恢复运营。 原料价格和原料供应受物流运输及备货因素出现阶段性波动。截止至11月25日，MB标准
9、级钴均价为30.25美元/磅，相比年初增长约 94%，另外氢氧化钴折扣系数也一直维持在90%上下，远高于此前65%左右的水平，表明原料供应紧张。 12 全球钴原料供应全球钴原料供应中国钴原料进口数据明显波动中国钴原料进口数据明显波动 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/0
10、5 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 进口实物量折合金属吨 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/0
11、5 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 进口实物量折合金属吨 中国钴精矿进口情况中国钴精矿进口情况中国钴湿法冶炼中间品进口情况中国钴湿法冶炼中间品进口情况 资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理 刚果(金)禁止未加工的铜精矿、钴精矿及矿石出口的消息曾多次对钴供应带来威胁，但目前禁令生效日期暂未明确。刚果(金)钴精矿 几乎全部出口至中国，但近年来中国钴精矿进口量大幅下降，因为多数中国进口商更青睐钴中间产品。2020年中国钴精矿进口实物 量约为5.29万吨，折合约3940金属吨，同比下降41.7%；今年1-9月中国钴精
12、矿进口实物量约为1.27万吨，折合约955金属吨，同比 下降70.9%。 2020年中国钴湿法冶炼中间品进口实物量约为29.55万吨，折合约7.98万金属吨，同比下降1.6%；今年1-9月中国钴湿法冶炼中间品 进口实物量约为22.73万吨，折合约6.14万金属吨，同比增加13.5%。 综上，2020年中国钴精矿和钴湿法冶炼中间品进口量合计约8.37万吨，同比下降0.5%；今年1-9月中国钴精矿和钴湿法冶炼中间品 进口量合计约6.23万吨，同比增加8.69%。 13 全球钴原料供应全球钴原料供应Glencore，左右行业格局的跨国企业，左右行业格局的跨国企业 嘉能可(Glencore)总部位于瑞
13、士巴尔，为全球最大的商品交易商，主要从事生产和营销金属矿产、能源产品和农产品。其中金属矿产 主要包括铜、锌、钴、铅、镍、铁铬合金、金、银等，其中在锌、钴、铜三个领域最具影响力。 根据公司生产报告嘉能可2020年全年产铜126万吨，约占全球总产量的5.5%；产钴2.7万吨，约占全球总产量的21.6%；产镍11万吨， 约占全球总产量的4.4%；产锌117万吨，约占全球总产量的8.5%。 嘉能可旗下钴核心资产是位于刚果(金)的Mutanda铜钴矿和Katanga铜钴矿。Mutanda矿于2019年底停产；Katanga矿于2018年初复产。 资料来源：Glencore、国信证券经济研究所整理 铜钴镍
14、铝锌钒 14 全球钴原料供应全球钴原料供应Glencore，左右行业格局的跨国企业，左右行业格局的跨国企业 资料来源：Glencore、国信证券经济研究所整理 项目项目(矿山矿山)国家国家股权结构股权结构2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q12021Q22021Q32021YTD Mutanta刚果(金)嘉能可100%16,50024,50023,90027,30025,100停产停产 停产1,100停产1,000停产2,100 KCC(Katanga)刚果(金)嘉能可75%，Katanga在 多伦多交易所上市交易 2,900停产停产11,10017,1002
15、3,9005,8006,1006,90018,800 INO(Integrated Nickel Operations) 加拿大8001,000800900700600400200200800 Murrin Murrin澳大利亚嘉能可100%2,8002,8002,7002,9003,4002,9006006005001,700 合计23,00028,30027,40042,20046,30027,4006,8008,0008,60023,400 嘉能可钴矿山产量汇总（吨）嘉能可钴矿山产量汇总（吨） Katanga是嘉能可旗下钴业务上市公司是嘉能可旗下钴业务上市公司，由KCC和DCP两家于20
16、09年7月合并 而成，KCC的钴矿资源与采选冶炼厂是目前Katanga的核心资产。Katanga于 2018年正式复产，2018年产钴1.11万吨，2019年产钴1.71万吨，2020年产钴 2.39万吨，产能逐步爬坡；此前由于铀含量超标和干燥能力不足等原因，产销 存在瓶颈，随着瓶颈逐步消除，之后有望实现年产3万吨钴的产能。 Mutanda是全球最大的钴矿山是全球最大的钴矿山。2018年钴矿产量高达2.73万吨，铜矿产量19.9 万吨；2019年钴矿产量2.51万吨，铜矿产量10.32万吨。 2019年8月，嘉能可宣布Mutanda矿山将在年底进入停产维护状态，时间预计 持续两年。Mutand
17、a之所以停产或许是因为经济性缺失：1）当时钴价持续下滑； 2）随着矿山表层氧化矿开采殆尽，硫化矿占比提升使得矿山面临成本刚性上升 以及产量下降。 2021年5月，路透社最新消息，嘉能可计划于明年重启Mutanda铜钴矿的运营。 Mutanda拥有5条铜生产线和3条氢氧化钴生产线，目前尚不清楚在未来12个月 内有多少条生产线可能重启。 嘉能可钴矿产量变化和指引（万吨）嘉能可钴矿产量变化和指引（万吨） 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 15A16A17A18A19A20A21E22E23E 钴矿产量（万吨） 备注：嘉能可2
18、021年钴矿产量指引是3.50.3万吨。 15 全球钴原料供应全球钴原料供应Glencore，左右行业格局的跨国企业，左右行业格局的跨国企业 资料来源：Glencore、国信证券经济研究所整理 Katanga&Mutanda Murrin Murrin Nikkelverk Raglan Sudbury Integrated Nickel Operations 嘉能可钴相关资产分布嘉能可钴相关资产分布 16 全球钴原料供应全球钴原料供应中企在刚果中企在刚果(金金)的布局的布局 非洲是中国矿业公司在海外走出去最早进入的区域，其中有一批中资矿业公司在刚果(金)铜钴矿带进行矿业开发，中资企业在刚果(
19、金)的 快速发展形成了人才聚集效应，带动了当地工程承包、设备物资供应、贸易物流等配套产业领域的发展。根据经济合作与发展组织 (OECD)的估算，刚果(金)14家规模最大的钴矿公司中有8家为中资企业，产量几乎占刚果(金)全国的一半。 项目项目股权结构股权结构项目概况项目概况 TFM洛阳钼业80%；GECAMINES20% 2016年，洛阳钼业以26.5亿美元的价格并购美国自由港集团拥有的Tenke Fungrume Mining(TFM)铜钴矿权益。TFM的10K项目于今年7月 正式进入试生产阶段，预计到年底铜金属产能将达到25万吨/年，钴金属产能将达到2.5万吨/年。另外，公司在8月6日对外公
20、告了TFM铜钴 矿混合矿项目，拟投资25.1亿美元用于TFM铜钴矿混合矿项目建设，项目计划2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨， 新增钴年均产量约1.7万吨。 KFM 洛阳钼业71.25%；邦普时代18.75% 刚果(金)政府5% 2020年12月31日，洛阳钼业宣布以5.5亿美金总价收购自由港在刚果(金)的Kisanfu铜钴矿中95%的间接权益，刚果(金)政府持有另外5%权益； 今年4月，洛阳钼业与宁德时代间接控股公司邦普时代签订战略合作协议，邦普时代通过全资子公司时代新能源以总对价1.375亿美金获 得KFM公司25%的股权。 迪兹瓦中色集团51%；GECAMINES
21、49% 迪兹瓦矿业是目前刚果(金)国家矿业公司拥有的唯一探明的绿地矿山，铜金属资源量460万吨、钴金属资源量42万吨。迪兹瓦矿业项目计划 总投资8.8亿美元，采用露天开采和湿法冶炼工艺生产阴极铜和钴盐，年处理矿石450万吨，年产阴极铜8万吨，金属钴8000吨，2019年底建 成投产，是中国有色集团运营模式最新、开发前景最好的中国有色集团海外铜钴资源项目。 迈特矿业寒锐钴业100% 刚果迈特矿业有限公司于2007年7月在刚果民主共和国加丹加省注册成立，为寒锐钴业全资子公司。迈特矿业位于加丹加省(Katanga)利卡 西市( Likasi)新工业园区，项目总投资超过4000万美元。迈特矿业工厂已经
22、形成年产4000吨金属量钴精矿、5000吨钴金属量的粗制氢氧化 钴、10000吨电解铜，12000吨硫酸的生产能力，另有2000吨电解钴项目在筹建中，完成了寒锐钴业产业链的自主原料保障体系。 寒锐金属寒锐钴业100% 寒锐金属(刚果)有限公司于2018年3月在刚果民主共和国卢阿拉巴省科卢韦齐市成立，占地面积750000平方米，距离市区约6公里，是寒锐 钴业的全资子公司。寒锐金属年产2万吨电积铜项目已于2020年4月正式投产，年产6000吨电积铜生产线预计2021年底投产，年产5000吨氢 氧化钴生产线预计2022年第二季度投产。 Ruashi金川国际75%；GECAMINES25% 金川集团于
23、2011年收购Metorex，Metorex是在非洲铜矿带运作的铜钴生产商，拥有两座在产矿山，分别为赞比亚的Chibuluma(Metorex拥 有85%的权益)和刚果(金)的Ruashi(Metorex拥有75%的权益)。Ruashi项目铜储量为26.8万吨、钴储量为2.9万吨；铜资源量为67.8万吨、钴 资源量为9.2万吨。Ruashi项目年产铜约3.4万吨、产钴约0.42万吨。 Kamoya万宝矿业70%；GECAMINES30% 万宝矿产在刚果(金)投资的科米卡矿业公司(COMIKA)，于2015年5月开始建设卡莫亚Kamoya铜钴矿项目，该项目产品为硫化铜钴精矿和氧 化铜钴精矿。20
24、16年6月该项目一期3000吨/天选厂开始试生产；2016年10月万宝矿产科米卡矿业公司举办了卡莫亚项目一期工程竣工投产 典礼，设计产能为年产5万吨铜钴精矿，折合约1.5万吨铜和3500吨钴金属量；2019年6月万宝矿产科米卡矿业公司举办了卡莫亚项目二期工 程开工典礼，设计产能为湿法铜阴极铜2.5万吨、粗制氢氧化钴2000吨。 庞比铜钴矿Pumpi万宝矿业75% 庞比铜钴矿是中国北方工业集团在非洲布局的重点项目之一，由该集团旗下万宝矿业拉米卡公司具体负责建设运营。项目位于刚果(金)卢阿 拉巴省科卢韦齐市以东约70公里、利卡西市西北约110公里，距省会城市卢本巴希约230公里。该项目设计年处理矿
25、石量260万吨，年产阴 极铜45万吨、氢氧化钴折金属钴5000吨。今年3月，该项目钴系统顺利产出首批合格氢氧化钴产品，标志着庞比铜钴矿工程铜钴系统实现全 面投产。 中企在刚果中企在刚果(金金)铜钴项目的布局（第一部分）铜钴项目的布局（第一部分） 资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理 17 全球钴原料供应全球钴原料供应中企在刚果中企在刚果(金金)的布局的布局 项目项目股权结构股权结构项目概况项目概况 CDM华友钴业100% 2006年CDM成立，通过刚果金当地自有贸易系统采购铜钴矿料；2007年之后，CDM在刚果金卢本巴希成功建成低投资成本的火法冶炼生产 线生产粗铜，此后CDM陆续扩建粗
26、铜产能，并新建湿法生产线生产电积铜及粗制氢氧化钴，形成粗铜3.7万吨，电积铜1.2万吨，粗制氢氧化 钴1000吨金属量的年产能；截至2020年6月末，CDM公司已建成粗制氢氧化钴1.44万吨金属量及6.6万吨铜产能(含鲁库尼年产3万吨电积铜 产能)。 PE527华友钴业100% 2015年CDM收购PE527采矿权，包括鲁苏西、鲁库尼两个铜钴矿段和地表堆存矿，拥有铜金属量36.37万吨，钴金属量5.41万吨；2017年 底PE527配套开发项目建成投产，原矿处理能力100万吨，年产铜精矿含铜1.43万吨，含钴3100吨，年产反萃液(含铜)1万吨，铜钴精矿运回 中国销售给华友钴业、华友衢州作为原
27、料供应，其他销售给CDM公司冶炼厂处理。2018年公司启动PE527铜矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜 项目并于2019年建成投产。 Mikas华友钴业72%；GECAMINES28% 2008年华友钴业收购MIKAS，旗下拥有KAMBOVE尾矿和SHONKOLE矿的开发权，拥有钴资源量1.63万吨，铜资源量22.02万吨；2013年 KAMBOVE选厂投产，形成4000吨/天的选矿能力，年设计产能为11.8万吨铜钴精矿(含铜金属量1万吨，钴金属量1000吨)，产品销售给 CDM公司用于湿法冶炼；MIKAS选矿生产铜钴精矿业务，后续延伸至湿法冶炼，2018年上半年正式投产，产品为电积铜和粗制氢氧化
28、钴。 截至2020年，MIKAS公司已建成粗制氢氧化钴7000吨金属量和3万吨电积铜产能。2020年底，MIKAS湿法厂三期扩产改造项目产出首批电 积铜产品。 刚果腾远腾远钴业100% 腾远钴业在刚果(金)设立刚果腾远，作为公司在刚果(金)的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。2018年6月，刚果腾远一期项目 投产，主要产品为钴中间品和电积铜。电积铜投产时设计年产能为5000吨，经不断升级改造后，2019年10月，电积铜年产能上升至2万吨。 目前，钴中间品年产能上升为4,000金属吨。 Kolwezi紫金矿业72%；GECAMINES28% 作为紫金矿业建成的首个海外铜矿项目，穆索诺伊
29、公司科卢韦齐项目从平基到建成仅用2年时间，大幅节约投资成本，建设质量直追国际先 进行列。科卢韦齐铜矿湿法系统(铜钴项目)于2018年12月底投料试产，2019年中期开始逐步生产钴。上述铜钴项目达产后，科卢韦齐铜矿 的整体年产能将达到铜10万吨、钴3000吨。 绿纱项目/Luilu尾矿 项目 香港安胜矿业65% 安胜矿业Luilu资源有限公司年产2万吨阴极铜和3000吨钴金属量粗制氢氧化钴湿法项目，原料主要为已废弃的Luilu尾矿资源。Luilu尾矿累 计尾砂量1,600多万吨，其中铜平均品位低于2%；钴平均品位低于0.4%。项目建设涵盖采、选、冶、尾矿库及配套的辅助设施，估算建设 投资约6亿元
30、人民币。 MKM中铁资源80.2%；GECAMINES19.8% MKM矿业股份有限公司是从事矿山开采、冶炼型矿产资源开发企业，该公司矿区总面积为6.72平方公里，产品有阴极铜、氢氧化钴、硫酸 及二氧化硫。该公司2012年底生产出第一批阴极铜，2013年6月生产出第一批氢氧化钴，目前铜产能2.2万吨/年，钴产能1200吨/年。 绿纱中铁资源72%；GECAMINES28% 绿纱(Luishia)铜钴矿区位于刚果(金)加丹加省(Katanga)境内。绿纱项目是中铁资源实施走出去发展战略在刚果(金)投产的第二个项目，也是 投资最大的项目，2014年投入生产，服务年限15年。达产后可年产阴极铜3.3
31、万吨、钴1000吨、硫酸5万吨。 华刚SICOMINE 中铁资源41.72%；中国电建25.28% 华友钴业1%；GECAMINES32% 华刚铜钴矿是世界级特大露天铜钴矿，2015年11月正式投产，一期铜产能12.5万吨/年，钴少量生产；二期工程建设进展顺利，目前已进入 投料试车阶段，建成后将达到铜产能25万吨/年，氢氧化钴产能5180吨/年。 刚果资源盛屯矿业51%；盛屯稀有材料49%环球资源全资子公司刚果资源(CCR)在刚果(金)拥有铜钴综合冶炼项目2018年7月投产，目前产能已达到年产3500吨钴和40000吨铜。 刚果盛屯盛屯矿业100%刚果盛屯新材料(CCM)年产3万吨阴极铜和58
32、00金属吨粗制氢氧化钴项目按计划有序推进，预计将于今年年底试车投产。 恩祖里卡隆威盛屯矿业100% 2020年3月，盛屯矿业通过全资子公司旭晨国际有限公司以现金方式完成恩祖里铜矿有限公司(Nzuri Copper Limited)100%股权的收购，总 交易金额约1.14亿澳元。恩祖里卡隆威矿山年产3万吨铜和3600金属吨粗制氢氧化钴采冶一体化项目按计划有序推进，预计将于2022年底建 成投产。 中色华鑫湿法中色香港控股62.5%中色华鑫湿法每年生产约2万吨阴极铜及2000吨钴金属。 刚波夫中色香港投资55% 刚波夫矿业之探建结合项目设计年产阴极铜2.8万吨和粗制氢氧化钴含钴978吨。项目于2
33、020年1月开工建设，目前各项目建设工作正按计划 推进，预计2021年第三季度建成投产。 中色卢阿拉巴中色香港投资57% 卢阿拉巴年处理40万吨铜精矿(干)的火法冶炼项目建设完工并投入生产，该项目的子系统年产1万吨铜钴合金项目已于2020年第三季度建设 完成。 中色刚果中色集团100%刚果矿业潘达尾矿资源综合回收项目设计产能为年产10000吨阴极铜、3000吨铜精矿(含铜)。 中企在刚果中企在刚果(金金)铜钴项目的布局（第二部分）铜钴项目的布局（第二部分） 资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理 18 全球钴原料供应全球钴原料供应印尼镍钴项目的推进将重塑行业格局印尼镍钴项目的推进将重塑行
34、业格局 印尼是全球镍资源储量最丰富、镍矿产量最大的国家。高压酸浸HPAL(High Pressure Acid Leach)工艺可以处理印尼低品位红土镍 矿，且可以回收其中的有价元素钴，能耗低、碳排放量少，较其他工艺路线具有显著的成本优势，目前满产运行的HPAL项目具有 很强的盈利能力。另外印尼丰富的低品位镍矿储量使得该工艺资源限制小，具备广阔的发展空间。HPAL工艺经过多年时间技术日 趋成熟，中国企业和设计院具备丰富的HPAL工艺设计经验和项目运营经验，为该工艺广泛应用奠定基础。 类型类型镍含量镍含量/%铁含量铁含量/%MgO含量含量/%钴含量钴含量/%SiO2含量含量/%Cr2O3含量含量
35、/%处理工艺处理工艺 褐铁矿型0.81. 540500.550.10.2103025湿法冶金 硅镁镍矿型 1.52.025405150.020. 1103012湿法或火法冶金 1.53.0102515350.020. 1305012火法冶金 红土镍矿成分及其冶炼工艺红土镍矿成分及其冶炼工艺 相关项目相关项目工艺路线工艺路线处理原料处理原料年产量年产量现状现状 第一代古巴MOAHPAL-CCD洗涤-中和-HMSP 镍1.38%，钴0.13%，镁1.0%，铝5.0%， 铁46% 3.2万吨镍，2000吨钴在产 第二代 澳大利亚BulongHPAI-CCD洗涤-溶液中和-萃取-电积镍1.11%，钴0
36、.08%，镁4.62%，铝2.75%0.9万吨镍，700吨钴停产 澳大利亚Cawse HPAL-CCD洗涤-中和除铁铝-MHP沉淀-氨浸-萃取- 电积 镍1.0%，钴0.07%，镁1.58%，铝1.17%， 铁18% 0.9万吨镍，1300吨钴停产 澳大利亚Murrin- Murrin HPAL-CCD洗涤-溶液中和-MMSP-氧压浸出-萃取- 氢还原 镍1.24%，钴0.09%，镁4.0%，铝2.5%， 铁22% 4.5万吨镍，3000吨钴在产 第三代 菲律宾Coral Bay HPAL-矿浆中和-CCD洗涤-溶液中和-硫化氢除锌- LMSP 镍1.26%，钴0.09%，镁2.21%，铝1.
37、83%， 铁42.3% 2.4万吨镍在产 澳大利亚 Ravensthorp EHPAL-黄钾铁矾沉铁-矿浆预中和-CCD洗涤- 溶液中和-MgO沉镍 镍1.69%，钴0.06%，镁3.74%，铝2.82%3.9万吨镍在产 巴布亚新几内亚 Ramu HPAL-矿浆中和-CCD洗涤-溶液中和-Na0H沉淀镍1.14%，钴0.12%，镁2.25%3.2万吨镍，3000吨钴在产 马达加斯加 Ambatovy HPAL-矿浆中和-CCD洗涤-硫化氢沉淀除杂- 溶液中和-MMSP-氧压浸出-萃取-氢还原 镍1.07%，钴0.096%，镁0.65%， 铝4.63%，铁44.64% 6万吨镍，5000吨钴在产
38、 菲律宾Taganito HPAL-矿浆中和-CCD洗涤-溶液中和-硫化氢除锌- LMSP 镍1.07%，钴0.096%，镁0.65%， 铝4.63%，铁44.64% 3万吨镍，2600吨钴在产 新喀里多尼亚 Goro HPAL-CCD洗涤-中和-除铜-除锌-萃取-高温水解镍1.6%，钴0.16%，镁2.0%6万吨镍，4000吨钴在产 资料来源： 红土镍矿资源现状及其冶炼工艺的研究进展 、国信证券经济研究所整理 HPAL技术发展及工业运行项目技术发展及工业运行项目 19 全球钴原料供应全球钴原料供应印尼镍钴项目的推进将重塑行业格局印尼镍钴项目的推进将重塑行业格局 HPAL工艺或成为湿法冶炼红土
39、镍矿的主流工艺。由于HPAL工艺相对复杂且高温、高压、酸性环境对设备选型和材料选择具有高 要求，需使用特殊材质高压釜、隔膜泵、阀门等，以及钛合金、双相钢等特殊材质。整体来看，HPAL工艺资本开支较大，已投产 的Goro工厂、中冶瑞木、Taganito工厂吨镍投资高达5-7亿美元。而当前中资在印尼规划的项目投资成本均偏低，集中在1.5-2亿美 元/万金属吨，投资下降的原因之一是新建项目位于较成熟的工业园区，配套项目投资减少，二是新投建项目设备国产化率提高， 三是有瑞木项目经验减少一些多余的投入等。 稳定运行的HPAL工艺项目成本偏低，抵扣钴收益后，具有明显的成本优势，如古巴MOA工厂以及巴新瑞木
40、项目。根据安泰科数据， 瑞木项目完全成本为12000美元/吨，现金成本为9000美元/吨，折算掉钴的价值仅有4800-4900美元/吨。 随着高品位红土镍矿资源越来越少，具有能处理低品位矿石、成本低、能耗低、碳排放量少以及有价金属综合利用率高特点的 HPAL技术将越来越受到人们的重视，近年来新建的红土矿湿法项目几乎全部采用HPAL工艺。 地区地区项目项目总投资（亿美元）总投资（亿美元）镍产量（万金属吨）镍产量（万金属吨）钴（金属吨）钴（金属吨）吨镍投资（万美元吨镍投资（万美元/吨）吨）镍矿保障镍矿保障 印尼华越镍钴12.8678002.13 青创国际和 IMIP 通过其关联的印尼矿山 公司在本
41、项目建成运行 10 年内，保障优 先合资公司红土镍矿的供应，供应品位在 镍金属含量 1.0%以上 印尼华宇镍钴20.812150001.73 永瑞系WBN关联方，WBN在印尼拥有红 土镍矿，永瑞将协助合资公司与WBN签署 供矿协议以获取褐铁矿型红土镍矿 印尼青美邦7.0540001.40 项目建成运行10年内，新展国际优先保障 合资企业红土镍矿供应，供应品位在镍金 属含量 1.0%以上，在合资企业需要保证供 应时，每年保障供应镍金属不少于50000 吨以上的镍矿资源。 印尼力勤OBI10.55.3562001.96 印尼住友金属4 资料来源： 各家公司公告 、国信证券经济研究所整理 近期投产和
42、部分在建、拟建近期投产和部分在建、拟建HPAL项目项目 20 全球钴原料供应全球钴原料供应印尼镍钴项目的推进将重塑行业格局印尼镍钴项目的推进将重塑行业格局 全球主要全球主要HPAL项目分布及进展情况项目分布及进展情况 资料来源：安泰科、国信证券经济研究所整理 21 全球精炼钴供应：中国精炼钴全球市占率持续提升全球精炼钴供应：中国精炼钴全球市占率持续提升 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2011 2012 2013 2014 2015 201
43、6 2017 2018 2019 2020 中国其他国家中国在全球产量中的占比 资料来源：Cobalt Institute、Roskill、国信证券经济研究所整理 全球精炼钴产量（吨）全球精炼钴产量（吨）全球钴原料和精炼钴产量构成全球钴原料和精炼钴产量构成,2021e 钴中间产品进一步加工成钴精炼产品。Cobalt Institute数据显示2020年全球精炼钴产量总计13.2万吨，同比下降约5%。产量下降 受多方面因素影响所致：1）钴原料供应减少；2）全球钴原料运输受物流运输影响；3）航空航天等行业的需求因新冠疫情影响而 有所减弱。中国是全球最大的钴精炼国，2020年精炼钴产量达到8.92万
44、吨，占全球总产量的67%，其次是芬兰(10%)、日本(5%) 、 加拿大(4%)和挪威(3%)。 中国钴资源储量仅占全球总储量1.12%，但中国精炼钴产量在全球精炼钴市场占比却达到67%，而且这一比重还在不断上升。中国 国内钴生产企业主要依靠刚果(金)等国进口钴精矿或钴中间品。伴随着中国大力发展新能源汽车与先进制造技术，越来越多钴生产 企业向上游与下游延伸：进入钴行业上游，在拥有丰富钴矿资源的国家刚果(金)和印尼进行投资，设立中间品加工基地，以获得 稳定的原料供应；延伸钴下游产业链，产业链一体化布局有望平滑原料价格波动造成的公司利润的波动。 22 中国精炼钴供应：物流运输问题导致国内原料供应紧
45、张中国精炼钴供应：物流运输问题导致国内原料供应紧张 精炼钴有多种化学形式。锂离子电池的商业化生产增加了对钴化学品(主要是四氧化三钴和硫酸钴)的需求。安泰科数据显示，今年 国内钴盐产量有望占国内精炼钴总产量的89%，占比进一步提升。 2020年初至今，受疫情影响，全球钴原料运输问题持续存在，国内原料供应紧张：南非2020年4月封港，导致中国5-6月钴原料 进口量同比减少超过40%，但终端需求表现不佳，精炼钴整体供过于求；南非2020年12月疫情加剧导致港口物流受阻，又叠加 国内下游客户备货，精炼钴整体供不应求；南非2021年7月爆发抗议活动再次导致港口物流受阻，而国内终端需求旺盛，精炼钴 供不应
46、求，价格涨至年内高点。 目前，钴原料供应问题尚未得到解决，国内原料库存仍处于低位，叠加限电限产的影响，精炼钴企业月度产量出现下滑，开工率 有所回落。另外，下游企业年底备货有望从11月陆续展开，预计短期内精炼钴价格易涨难跌。 资料来源：安泰科、SMM、国信证券经济研究所整理 中国精炼钴产量中国精炼钴产量中国精炼钴产量结构中国精炼钴产量结构 89.00% 7.00% 4.00% 钴盐 金属钴 钴粉 23 中国精炼钴供应：钴盐企业开工率处于高位中国精炼钴供应：钴盐企业开工率处于高位 资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理 国内四氧化三钴产量和开工率国内四氧化三钴产量和开工率(月度月度) 国内氧化
47、钴产量和开工率国内氧化钴产量和开工率(月度月度) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 四氧化三钴产量(金属吨)四氧化三钴行业开工率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
48、0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 氧化钴产量(金属吨)氧化钴行业开工率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20
49、/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 电解钴产量(吨)电解钴行业开工率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 2
50、1/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 硫酸钴产量(金属吨)硫酸钴行业开工率 国内电解钴产量和开工率国内电解钴产量和开工率(月度月度)国内硫酸钴产量和开工率国内硫酸钴产量和开工率(月度月度) 24 全球全球&中国钴消费结构中国钴消费结构 36% 31% 7% 7% 4% 3% 2% 2%2% 1% 5% 3C锂电 动力电池 高温合金 硬质合金 聚酯纤维 玻陶制品 硬面材料 永磁 轮胎 催化剂 其他 56% 31% 4% 3% 2%2% 2% 3C锂电 动力电池 硬质合金 陶瓷 高温合金 磁性材料 催化剂 2021年全球钴消费领域分布年全球钴消费领域分布 资料来源：
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