1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：3 31.1.5656 基本状况基本状况 总股本(百万股) 85.68 流通股本(百万股) 41.13 市价(元) 31.56 市值(百万元) 2703.95 流通市值(百万元) 1298.02 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告 相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 789.2 767.0 1421.7 1843.5 2302.2 增长率 yoy% 9.4
2、% -2.8% 85.4% 29.7% 24.9% 净利润（百万元） 64.0 66.4 88.2 170.4 243.7 增长率 yoy% 10.3% 3.8% 32.7% 93.2% 43.0% 每股收益（元） 1.00 0.87 1.03 1.99 2.84 每股现金流量 1.43 (0.33) 1.20 2.46 3.34 净资产收益率 19.41% 10.62% 9.63% 17.20% 22.00% P/E 31.56 36.28 30.66 15.87 11.10 P/B 5.61 3.04 2.87 2.60 2.30 备注：股价取自 2021 年 12 月 3 日收盘价 报告
3、摘要报告摘要 公司简介：公司简介：专注智能输送分拣领域，业绩增长稳健专注智能输送分拣领域，业绩增长稳健。公司成立于 2001 年，以输送辊筒 为切入点，积累了输送分拣核心部件的技术经验，随后向下游延伸，不断推出滑块分 拣机、交叉带分拣机、新型辊筒等产品，并在 2012 年完成业务事业部战略重组，确定 输送分拣为核心业务。迄今公司业务已遍布全球 30 多个国家和地区，以上海总部和湖 州中央工厂辐射全球，在澳大利亚、罗马尼亚设立生产基地及销售服务中心，成为国 内智能物流输送分拣装备领域的领先企业。不考虑 2020 年疫情影响，2015-2019 年公 司收入复合增速为 18.5%，归母净利润复合增
4、速为 24.1%，业绩增长稳健。 行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流。1）市场市场环境和政策环境和政策双重驱动，双重驱动，下下 游游需求不断需求不断提升提升。工业企业及社会零售业规模持续扩大催生持续增长的物流管理需求， 但由于人口红利的逐渐消退，国内人力成本不断增长，各行业对仓储物流自动化管理 的需求不断提升。政策层面，近几年相关部门陆续出台了系列政策，多次提到提升仓 储物流设备智能化水平，加大智能仓储物流设备的推广应用，支持仓储物流自动化系 统行业升级发展。2）国内市场国内市场尚未诞生龙头尚未诞生龙头，内资厂商有望充分享受行业内资厂商有望
5、充分享受行业 beta。全 球市场看，销售收入规模前 10 强均位于美国、欧洲和日本等发达国家和地区，由于长 期的技术积累，国外企业在仓储物流软硬件技术、产品质量、系统稳定性、行业经验 和品牌知名度等方面具有优势。目前国内市场处于充分竞争的状态，尚未诞生龙头企 业，国内厂商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小，且国内企业的仓储物流自 动化系统项目具有定制化服务能力强、性价比高、服务响应及时等优势，有望充分享 受行业 beta。 核心部件优势明显，核心部件优势明显，系统集成项目经验丰富系统集成项目经验丰富。核心部件层面，公司的输送辊筒在业内 具备良好的口碑和较高性价比，年产量超过 500 万支
6、，客户群体覆盖国内外知名设备 生产制造商，竞争优势显著，2019 年公司辊筒业务毛利率达到 29.99%，高出综合毛 利率 2.3pct。设备层面，公司的输送分拣设备参数基本上已超过国内行业标准，达到 国际知名企业的水平。系统集成层面，公司为包括京东、菜鸟等在内的众多国内外电 子商务、快递物流、服装、医药、烟草、新零售、智能制造行业的标杆客户完成了超 过 1000 个系统集成项目，经验丰富。 加速海外市场布局，后疫情时代持续发力加速海外市场布局，后疫情时代持续发力。公司是国内物流装备企业中较早布局海外 市场的，经过多年布局，公司已积累了超过 150 个海外客户，建立了适合国际市场的 标准化、模
7、块化产品体系，可适应全球销售、运输、现场安装、售后服务等的特点和 要求。近年来，公司海外业务表现优异，2015 年之后外销毛利率显著高于内销，202 0 年外销毛利率达到 36.56%，比内销高 11.8pct。2016-2020 年公司外销收入 CAGR 达 36%，2020 年实现外销收入 2.11 亿，占收入比重达 27.51%，海外业务持续发力。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 14.22 亿、18.43 亿、23.02 亿，同比分别增长 85.37%、29.67%、24.88%；归母净利润分别为 0.88 亿、 1.70 亿
8、、2.44 亿，同比分别增长 32.74%、93.21%、43.03%，对应 PE 分别为 30.7X、 15.9X、11.1X。公司为智能输送分拣领域隐形龙头，在智能输送分拣领域深耕多年， 客户基础扎实，产品性价比高，海外战略布局领先，分拣技术可与国际企业对标，估 值具备较高性价比，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示风险提示：原材料价格大幅波动的风险原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期风险、下游需求不及预期风险、海外业务扩张不及海外业务扩张不及 预预期风险期风险、信息滞后或更新不及时的风险信息滞后或更新不及时的风险 德马科技：德马科技：下游需求持续扩容下游需求持续扩容，积淀深厚迎风前行
9、积淀深厚迎风前行 德马科技（688360.SH）/交 通运输 证券研究报告/公司深度报告 2021 年 12 月 3 日 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 德马科技德马科技沪深沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司简介：专注智能输送分拣领域，业绩增长稳健公司简介：专注智能输送分拣领域，业绩增长稳健 . - 4 - 专注输送分拣领域，行业经验丰富 . - 4 - 下游应用广泛，核心技术领先 . - 5 - 业绩增长稳健，海外表现
10、突出 . - 7 - 行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流 . - 9 - 应用行业广泛，市场需求可观 . - 9 - 外企龙头难以撼动，国内市场百舸争流 . - 13 - 投资逻辑：核心部件优势明投资逻辑：核心部件优势明显，后疫情时代持续发力显，后疫情时代持续发力 . - 16 - 核心部件优势明显，分拣技术可对标国际 . - 16 - 具备系统集成能力，响应速度快灵活度高 . - 20 - 加速海外市场布局，后疫情时代持续发力 . - 21 - 股权激励机制到位，核心技术团队稳定 . - 23 - 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 .
11、 - 24 - 盈利预测 . - 24 - 投资建议 . - 25 - 风险提示风险提示 . - 26 - 图表目录图表目录 图表图表 1 1：公司历史沿革：公司历史沿革 . - 4 - 图表图表 2 2：股权结构（截至：股权结构（截至 2021Q32021Q3） . - 4 - 图表图表 3 3：公司高管团队：公司高管团队 . - 5 - 图表图表 4 4：公司主要产品：公司主要产品 . - 6 - 图表图表 5 5：公司客户结构（主营业务收入口径）：公司客户结构（主营业务收入口径） . - 6 - 图表图表 6 6：公司分业务客户结构（主营业务收入口径）：公司分业务客户结构（主营业务收入口
12、径） . - 6 - 图表图表 7 7：终端应用领域：终端应用领域 . - 7 - 图表图表 8 8：公司研发费用率：公司研发费用率 . - 7 - 图表图表 9 9：公司员工构成（：公司员工构成（20202020 年）年） . - 7 - 图表图表 1010：20162016- -20202020 年公司主营业务收入结构年公司主营业务收入结构 . - 8 - 图表图表 1111：20162016- -20202020 年公司主营业务毛利润（百万）年公司主营业务毛利润（百万） . - 8 - 图表图表 1212：2011-2021年公司收入及增速年公司收入及增速 . - 8 - 图表图表 13
13、13：2011-2021年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 . - 8 - 图表图表 1414：2011-2020年公司外销收入及增速年公司外销收入及增速 . - 8 - 图表图表 1515：20112011- -20202020 年公司分地区毛利率（年公司分地区毛利率（% %） . - 8 - 图表图表 1616：20102010- -20202020 工业增加值工业增加值 . - 9 - 图表图表 1717：2010-2020社会消费品零售总额社会消费品零售总额. - 9 - hZiXcZlXaZaZuMzRwOvN9P9RaQoMnNtRqRfQpOtRfQmMpR6MmMwP
14、xNnRuNMYnQxO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 1818：20102010- -20182018 交通运输、仓储及邮政业城镇从业人员交通运输、仓储及邮政业城镇从业人员 . - 9 - 图表图表 1919：2010-2018交通运输、仓储及邮政业城镇从业人员平均工资交通运输、仓储及邮政业城镇从业人员平均工资 . - 9 - 图表图表 2020：仓储物流自动化系统相关政策：仓储物流自动化系统相关政策 . - 10 - 图表图表 2121：我国卷烟年产量我国卷烟年产量 . - 12 - 图表图表 2222：我
15、国烟草制品业固定资产投资我国烟草制品业固定资产投资 . - 12 - 图表图表 2323：大中型医药制造企业存货大中型医药制造企业存货 . - 12 - 图表图表 2424：电子商务行业规电子商务行业规模模. - 12 - 图表图表 2525：我国：我国汽车产量汽车产量 . - 13 - 图表图表 2626：限额以上企业商品零售总额：限额以上企业商品零售总额 . - 13 - 图表图表 2727：2019 2019 年全球仓储物流自动化系统解决方案提供商前年全球仓储物流自动化系统解决方案提供商前 1010 强强 . - 14 - 图表图表 2828：前三大仓储物流自动化系统解决方案提供商：前三
16、大仓储物流自动化系统解决方案提供商 . - 14 - 图表图表 2929：国内仓储物流自动化：国内仓储物流自动化系统解决方案提供商系统解决方案提供商 . - 14 - 图表图表 3030：智能物流装备行业：智能物流装备行业公司营收规模（亿元）公司营收规模（亿元） . - 16 - 图表图表 3131：智能物流装备：智能物流装备公司归母净利润规模（亿元）公司归母净利润规模（亿元） . - 16 - 图表图表 3232：智能物流装备行业公司毛利率：智能物流装备行业公司毛利率 . - 16 - 图表图表 3333：智能物流装备行业公司净利率：智能物流装备行业公司净利率 . - 16 - 图表图表 3
17、434：公司产品制造流程：公司产品制造流程. - 17 - 图表图表 3535：德马科技核心部件：德马科技核心部件. - 17 - 图表图表 3636：公司核心部件销售前五大客户。：公司核心部件销售前五大客户。 . - 18 - 图表图表 3737：德马科技核：德马科技核心部件收入规模心部件收入规模 . - 18 - 图表图表 3838：德马科技核心部件毛利率：德马科技核心部件毛利率 . - 18 - 图表图表 3939：关键设备主要功能及产品性能指标：关键设备主要功能及产品性能指标 . - 19 - 图表图表 4040：德马科技技术指标与同行业公司对比：德马科技技术指标与同行业公司对比 .
18、- 20 - 图表图表 4141：部分合：部分合作公司作公司 . - 20 - 图表图表 4242：部分系统解决方案案例：部分系统解决方案案例 . - 21 - 图表图表 4343：德马科技全球业务布局：德马科技全球业务布局 . - 22 - 图表图表 4444：德马科技国际业务收入规模：德马科技国际业务收入规模 . - 22 - 图表图表 4545：德马科技国际业务收入占比：德马科技国际业务收入占比 . - 22 - 图表图表 4646：德马科技国际业：德马科技国际业务各项产品收入（万元）务各项产品收入（万元） . - 23 - 图表图表 4747：德马科技国际业务各地区收入（万元）：德马科
19、技国际业务各地区收入（万元） . - 23 - 图表图表 4848：德马科技核心技术人员：德马科技核心技术人员 . - 23 - 图表图表 4949：核心技术人员在创德投资持股比例：核心技术人员在创德投资持股比例 . - 24 - 图表图表 5050：业务拆分（百万元）：业务拆分（百万元） . - 25 - 图表图表 5151：可比公司估值：可比公司估值 . - 25 - 图表图表 5252：三表预测：三表预测 . - 27 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 公司简介：公司简介：专注专注智能输送分拣领域智能输送分拣领域，
20、业绩增长稳健，业绩增长稳健 专注输送分拣领域，行业经验丰富专注输送分拣领域，行业经验丰富 辊筒业务起家，覆盖输送分拣装备全产业链。辊筒业务起家，覆盖输送分拣装备全产业链。公司成立于 2001 年，以 输送辊筒为切入点，积累了输送分拣核心部件的技术经验，随后向下游 延伸，研发设计了第一代至第三代箱式输送设备和托盘输送设备，以及 第一代滑块分拣机。 2009-2015 年， 随着国内电子商务行业的迅猛发展， 物流系统从传统的“以仓储系统为中心”转变为“以配送分拣系统为中 心” ，催生了大量的高速输送分拣装备需求，公司适应行业发展趋势，陆 续推出了第二代滑块分拣机、第一代交叉带分拣机、新型辊筒等产品
21、， 并在 2012 年完成业务事业部战略重组， 确定输送分拣为核心业务。 2015 年，公司成立罗马尼亚制造基地，正式进入欧洲市场，国际化布局再下 一城。迄今公司业务已遍布全球 30 多个国家和地区，以上海总部和湖 州中央工厂辐射全球，在澳大利亚、罗马尼亚设立生产基地及销售服务 中心，成为国内智能物流输送分拣装备领域的领先企业。 图表图表 1 1：公司历史沿革：公司历史沿革 来源：公司公告、公司官网，中泰证券研究所 实控人深耕行业多年， 核心员工激励充分实控人深耕行业多年， 核心员工激励充分。 公司的实际控制人为董事长、 总经理卓序，卓序先生 1988 年就职于浙江双力集团电动滚筒厂，1997
22、 年任湖州德马机械有限公司总经理， 2001 年创立德马科技， 在行业内深 耕 30 余年，积累了丰富的物流装备领域的经营管理经验。公司高管团 队均在公司任职多年，对公司文化有较深理解和认同，并且通过德马投 资或创德投资持有公司股权，与公司利益深度绑定。其中创德投资为公 司员工持股平台，持股对象包括公司管理、研发、销售等部门的骨干人 员，对核心员工的充分激励有利于公司长远发展。 图表图表 2 2：股权结构（截至股权结构（截至 2 2021021Q3Q3） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表
23、图表 3 3：公司高管团队公司高管团队 来源：公司公告，中泰证券研究所 下游应用广泛，核心技术领先下游应用广泛，核心技术领先 全面布局输送分拣装备产业链，产品线丰富。全面布局输送分拣装备产业链，产品线丰富。公司产品包括自动化物流 输送分拣系统、自动化物流输送分拣关键设备、物流输送分拣核心部件 三大板块，在输送分拣装备领域拥有完善的产品线。1）输送分拣系统）输送分拣系统 是仓配中心的核心子系统， 可以执行商品进/出库、 拆零拣选、 输送搬运、 复核打包、路径分拣、信息处理等功能，包括智能输送系统、智能分拣 系统、智能存取系统、智能搬运系统。2）关键设备）关键设备包括箱式输送设备、 托盘输送设备、
24、垂直输送设备、交叉带式分拣机、滑块式分拣机、Robot Mini-Load 智能机器人拣选系统等。3）核心部件）核心部件主要包括输送辊筒、智 能驱动单元，其中辊筒是物流自动化系统的最基本单元，其性能和品质 的优劣直接影响物流自动化整机设备和系统的性能和品质；智能驱动单 姓名姓名职位职位任职时间任职时间履历履历 卓序董事长、总经理2014/1/10 1988年12月至1997年10月任浙江双力集团电动滚筒厂经营厂长;1997年11月至 2001年4月任湖州德马机械有限公司总经理;2001年4月至今,创立并就职于本 公司,任董事长,总经理,现兼任湖州德马投资咨询有限公司执行董事,湖州力 固管理咨询
25、有限公司执行董事。 蔡永珍副总经理2014/1/10 2005年4月至2007年1月任浙江德马科技有限公司人力资源总监;2007年1月至 2013年12月任湖州德马铃木工业设备有限公司总经理;2014年1月至今,任浙江 德马工业设备有限公司经理,浙江德马科技股份有限公司董事,副总经理。 于天文副总经理2014/1/10 1996年7月至2000年8月任吉林油田热电厂工程师;2000年12月至2004年1月任 上海冠恒工业设备有限公司副总经理;2004年4月至2006年1月任上海力固工业 设备有限公司副总经理;2006年4月至2012年8月任上海德马物流技术有限公司 总经理;2012年9月至20
26、13年12月任浙江德马科技有限公司副总经理;2014年1 月至今,任浙江德马科技股份有限公司董事,副总经理。 陈学强财务负责人2014/1/10 2005年4月至2010年5月任浙江美欣达印染集团股份有限公司财务科长;2010年 6月至2013年12月任浙江德马科技有限公司财务负责人;2014年1月至今,任浙 江德马科技股份有限公司财务负责人。 郭爱华董秘2014/1/10 1977年10月至2001年10月任浙江双力集团电动滚筒厂财务负责人;2001年11月 至2010年5月任浙江德马科技有限公司财务负责人;2010年6月至2013年12月任 浙江德马科技有限公司总裁助理;2014年1月至今
27、,任浙江德马科技股份有限公 司董事,董事会秘书。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 元将微型电机内臵于辊筒中，较好地降低了装备能耗和运行噪音，更利 于对装备进行速度控制。 图表图表 4 4：公司主要产品公司主要产品 来源：公司官网、公司公告，中泰证券研究所 客户多元，终端应用广泛。客户多元，终端应用广泛。公司下游客户包括终端客户、集成商客户、 设备生产制造商、贸易商，2019 年各类型客户贡献的收入比重分别为 37.2%、26.1%、35.0%、1.7%。分具体业务来看，公司系统业务客户 类型均为终端客户，如京东、苏宁、唯品
28、会、菜鸟等；关键设备业务客 户类型主要为集成商客户，如今天国际、中集天达等；核心部件业务主 要客户类型为设备生产制造商，如范德兰德等。从终端应用领域来看， 输送分拣设备广泛应用于电商、快递、鞋服、商超零售、医药、食品、 智能制造等行业，存在较大需求空间。 图表图表 5 5：公司客户结构（主营业务收入口径）：公司客户结构（主营业务收入口径） 图表图表 6 6： 公司分业务客户结构 （主营业务收入口径）： 公司分业务客户结构 （主营业务收入口径） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
29、201720182019 终端客户集成商客户设备生产制造商贸易商201720182019 系统系统 终端客户49.5%34.9%32.2% 关键设备关键设备 终端客户0.2%0.4%2.0% 集成商客户11.7%21.6%26.1% 核心部件核心部件 设备生产制造商31.0%35.0%35.0% 贸易商1.6%1.4%1.7% 其他及售后其他及售后 终端客户6.0%6.7%3.1% 合计合计100%100%100%100%100%100% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 7 7：终端应用领域终端应用领域 来源：公
30、司公告，中泰证券研究所 研发实力强劲，核心技术领先研发实力强劲，核心技术领先。公司重视研发投入，2020 年研发投入达 到 4941 万，在公司收入中占比 6.4%，189 人的研发团队占公司员工总 数的 18.66%。公司拥有“浙江领军型创新团队” ，物流技术研究院院长 马贤祥是中国最早从事物流输送分拣技术研究的资深技术专家，拥有三 十多年的研究和应用经验，是国内分拣技术的学术带头人之一；副院长 林肇祁曾任职于西门子德马泰克公司、 伯曼上海公司， 曾主导耀华玻璃、 Adidas 配送中心、上海 ABB 电机、央行上海金库、菜鸟、唯品会、顺 丰等多个大型物流仓配中心的系统方案规划。优秀的研发团
31、队和持续的 研发投入使公司在技术上形成了较强的竞争优势，公司自主研发了“从 核心软硬件到系统集成”的完整技术链条，输送分拣技术和驱动技术处 于国际先进水平，所提供产品的技术和性能指标处于行业领先水平。 图表图表 8 8：公司研发费用率：公司研发费用率 图表图表 9 9：公司员工构成：公司员工构成（2 2020020 年）年） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 业业绩增长稳健，海外表现突出绩增长稳健，海外表现突出 各项业务均衡发展， 业绩增长稳健各项业务均衡发展， 业绩增长稳健。 2020 年， 公司核心部件、 关键设备、 系统、其他及售后在主营业务收入中分别占比
32、43%、31%、24%、2%， 毛利润贡献分别为 45%、34%、21%、1%，各项业务发展均衡。公司 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 0 10 20 30 40 50 60 200192020 研发费用（百万）研发费用率 40% 12% 19% 2% 8% 19% 生产人员销售人员研发人员财务人员行政人员其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 2020 年实现营业收入 7.67 亿，同比减少 2.81%，主要系疫情影响人员 流动，导致公司项目实施周期变长
33、，部分项目没有按时验收所致；实现 归母净利润 6643.88 万元，同比增长 3.79%。不考虑 2020 年疫情影响， 2015-2019 年公司收入复合增速为 18.5%，归母净利润复合增速为 24.1%，业绩增长稳健。 图表图表 1010：2 2016016- -20202020 年公司主营业务收入结构年公司主营业务收入结构 图表图表 1111：2 2016016- -20202020 年公司主营业务毛利润（百万）年公司主营业务毛利润（百万） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 1212：2011-2021年公司收入及增速年公司收入及增速 图表图表
34、1313：2011-2021年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 性价比和本地化服务加持，海外业务表现优异。性价比和本地化服务加持，海外业务表现优异。公司是国内物流装备企 业中较早布局海外市场的，得益于国内规模制造优势，公司产品在海外 市场具备较高的性价比， 并且公司已在澳大利亚、 罗马尼亚设立子公司， 具备一定的本地化服务优势。近年来，公司的海外业务表现优异，2015 年之后外销毛利率显著高于内销，2020 年外销毛利率达到 36.56%，比 内销高 11.8pct。2016-2020 年公司外销收入 CAGR 达 36
35、%，2020 年 实现外销收入 2.11 亿， 占收入比重达 27.51%， 海外业务发展势头良好。 图表图表 1414：2011-2020年公司外销收入及增速年公司外销收入及增速 图表图表 1515：2 2011011- -20202020 年公司分地区毛利率（年公司分地区毛利率（% %） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020 核心部件关键设备系统其他及售后 0 50 100 150 200 250 200192020 核心部件关键设备系统其他及售后 -20 0 20 40 60
36、 80 100 120 140 0 200 400 600 800 1000 1200 营业总收入（百万元）yoy（%，右） -50 0 50 100 150 200 250 300 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 归母净利润（百万元）yoy（%，右） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 行业分析：行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流 应用行业广泛，市场需求可观应用行业广泛，市场需求可观 工业企业及社
37、会零售业规模持续扩大，仓储物流自动化需求增加工业企业及社会零售业规模持续扩大，仓储物流自动化需求增加。仓储 物流是工业管理库存的重要环节，随着企业规模逐渐扩大及利润的持续 增长，工业企业对仓储物流成本越来越重视，因此也对仓储物流提出更 高要求， 仓储物流自动化系统需求将进一步增强。 除了工业企业的需求， 各类消费品企业对仓储物流的智能化管理需求也在不断增长，随着社会 零售销售水平的提升，对商业配送物流的准确性和高效性提出更高的要 求，刺激仓储物流自动化系统的效率、质量和技术创新提升，推动仓储 物流自动化系统行业的持续创新发展。 图表图表 1616：2 2010010- -20202020 工业
38、增加值工业增加值 图表图表 1717：2010-2020社会消费品零售总额社会消费品零售总额 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 人力成本增长，刺激企业仓储物流自动化进展人力成本增长，刺激企业仓储物流自动化进展加速加速。由于人口红利的逐 渐消退以及人力成本持续增长，近年来，我国交通运输、仓储及邮电通 信业城镇单位就业人员整体呈下降趋势，而相关就业人员工资在 2018 年已达 8.85 万元/年，为应对快速提升的人力成本以及工业用地成本， 企业开始加快仓储物流自动化系统应用的推进。 图表图表 1818：2 2010010- -20182018 交通运输、仓储及交通运输
39、、仓储及邮政业城镇从邮政业城镇从 业人员业人员 图表图表 1919：2010-2018交通运输、仓储及交通运输、仓储及邮政业城镇从邮政业城镇从 业人员平均工资业人员平均工资 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 外销收入（百万）yoy 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2000020 综合毛利率内销外销 16.5 19.5 20.9 22.2 23.3
40、23.5 24.5 27.5 30.1 31.231.3 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 5 10 15 20 25 30 35 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全部工业增加值（万亿元）同比增速 15.8 18.7 21.4 24.3 27.2 30.1 33.2 36.6 37.8 40.8 39.2 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
41、2018 2019 2020 社会消费品零售总额（万亿）同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 来源：招股书，中泰证券研究所 来源：招股书，中泰证券研究所 政策政策文件频发文件频发，加速行业创新升级，加速行业创新升级。为推动仓储物流传统向现代化加速 转型，相关部门陆续出台了系列政策，以支持仓储物流自动化系统行业 升级发展。在近几年出台的相关政策文件中，多次提到提升仓储物流设 备智能化水平， 加大智能仓储物流设备的推广应用， 在政策推动及支持 下，仓储物流自动化系统行业不断创新升级。 图表图表 2020：仓储物流自动化系
42、统仓储物流自动化系统相关政策相关政策 631.1 662.8667.5 846.2861.4 854.4 849.5 843.9 819 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 20001620172018 交通运输、仓储和邮政业城镇从业人员（万人） 同比增速 4.05 4.71 5.34 5.8 6.34 6.88 7.37 8.02 8.85 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 201020112012
43、2001620172018 交通运输、仓储和邮政业城镇从业人员平均工资(万元） 同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 来源：招股书，政府网站，中泰证券研究所 为适应企业高效、准确、低成本的物流作业要求，仓储物流自动化系统 行业不断发展壮大，目前，仓储物流自动化系统已在烟草、医药、电子 商务、汽车、规模零售等诸多行业中得以广泛的推广和应用。 1）烟草）烟草 烟草行业是国内较早使用仓储物流自动化系统的行业之一，目前已经建 成的仓储物流自动化系统保有量较大，随着烟草公司规模的不断扩大以 及物流装备和技
44、术的不断发展，已建成的仓储物流自动化系统升级、改 造业务需求将不断增长，近年来已有不少烟草企业对其仓储物流自动化 系统进行了智能化的升级、 改造。 同时我国是全球烟草生产和消费大国， 卷烟产销量一直保持较高水平，卷烟生产和烟草物流配送中心对智能仓 储物流自动化系统仍保持较大的市场需求。 2）医药医药 医药行业的原材料和产成品种类众多，货物批号要求严格、有效期管理 发布单位发布单位发布时间发布时间文件名称文件名称文件内容文件内容 2015.07国务院 关于积极推进“互联网 + ” 行动的指导意见 鼓励大数据、云计算在物流领域的应用，建设智能仓储体系，优化物流 运作流程，提升物流仓储的自动化、智能
45、化水平和运转效率，降低物流 成本。鼓励应用智能化物流装备提升仓储、运输、分拣、包装等作业效 率，提高各类复杂订单的出货处理能力，缓解货物囤积停滞瓶颈制约， 提升仓储运管水平和效率 2016.04 工信部、国 家发改委、 科技部、财 政部 智能制造工程实施指南 （2016-2020） 在我国经济的高速增长过程中，国内企业的规模也在发展壮大，随着规 模不断扩大，企业物资的储存量、品种为智能物流与仓储装备，具体包 含：轻型高速堆垛机；超高超重型堆垛机；高速智能分拣机；智能多层 穿梭车；智能化高密度存储穿梭板；高速托盘输送机；高参数自动化立 体仓库；高速大容量输送与分拣成套装备、车间物流智能化成套装备
46、。 2016.09 工信部、财 政部 智能制造发展规划（2016- 2020年） 创新产学研用合作模式，研发高档数控机床与工业机器人、增材制造装 备、智能传感与控制装备、智能检测与装配装备、智能物流与仓储装备 五类关键技术装备 2017.07国务院 新一代人工智能发展规划 加强智能化装卸搬运、分拣包装、加工配送等智能物流装备研发和推广 应用，建设深度感知智能仓储系统，提升仓储运营管理水平和效率 2017.08国务院 关于进一步推进物流降本 增效促进实体经济发展的意 见 开展仓储智能化试点示范。结合国家智能化仓储物流基地示范工作，推 广应用先进信息技术及装备，加快智能化发展步伐，提升仓储、运输、
47、 分拣、包装等作业效率和仓储管理水平，降低仓储管理成本。加强物流 核心技术和装备研发。结合智能制造专项和试点示范项目，推动关键物 流技术装备产业化，推广应用智能物流装备。鼓励物流机器人、自动分 拣设备等新型装备研发创新和推广应用。支持具备条件的物流企业申报 高新技术企业。 2017.12工信部 促进新一代人工智能产业 发展三 年 行 动 计 划（ 2018-2020年） 提升高速分拣机、多层穿梭车、高密度存储穿梭板等物流装备的智能化 水平，实现精准、柔性、高效的物料配送和无人化智能仓储。 2018.08 工信部、国 家标准委 国家智能制造标准体系建 设指南（2018 年版） 智能物流标准主要包
48、括物料标识、物流信息采集、物料货位分配、出入 库输送系统、作业调度、信息处理、作业状态及装备状态的管控、货物 实时监控等智能仓储标准；物料智能分拣系统、配送路径规划、配送状 态跟踪等智能配送标准。 2018.12 发改委、交 通运输部 国家物流枢纽布局和建设 规划 鼓励有条件的国家物流枢纽建设全自动化码头、 “无人场站” 、智能 化仓储等现代物流设施。推广电子化单证，加强自动化控制、决策支持 等管理技术以及场内无人驾驶智能卡车、自动导引车、智能穿梭车、智 能机器人、无人机等装备在国家物流枢纽内的应用，提升运输、仓储、 装卸搬运、分拣、配送等作业效率和管理水平 请务必阅读正文之后的重要声明部分请
49、务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 要求高，存货管理复杂、难度大，加之近年来我国医药制造业存货水平 不断提升，将仓储物流自动化系统应用于医药企业的生产车间、药品仓 库和药店连锁企业集中配送中心，可以有效提高拣选效率、降低仓储成 本，节省仓储空间，提升医药企业生产和配送效率，因此近年来医药行 业对仓储物流自动化系统的整体需求规模也在提升。 3）电子商务电子商务 随着移动支付的发展和消费观念的改变，新零售概念逐渐推广，电子商 务市场规模增加， 电子商务订单具有总体数量大、 单个订单物品数量小、 配送时效要求高、配送地分散等特点，需要电子商务企业配送中心具有 较高
50、的订单处理能力，可以快速对客户的需求做出反应。仓储物流自动 化系统在信息化、 订单处理、 分拣速度和准确性等方面具有明显的优势， 满足了电子商务对仓储物流自动化系统的需求，使得大型仓储物流自动 化系统在电商物流领域需求强劲。 4）汽车制造汽车制造 汽车制造行业中，全自动汽车生产线应用非常普遍，在整车及零部件生 产领域、汽车生产的各个环节，特别是总装环节，对零部件在生产线中 的周转存储搬运的及时性和准确性要求较高，因此汽车制造行业是对仓 储物流自动化系统需求较大的传统行业之一。仓储物流自动化系统能够 实现仓储物料到自动生产线的高效、精准搬运，提高汽车生产线供应物 料、生产线成品出库的效率，从而提
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