1、 报告日期 2020-1-5 跨小组报告 公司深度公司深度 评级 买入维持买入维持 当前股价 16.20 元元 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 128449 流通 A 股/B 股(万股) 120435/0 资产负债率 36.60% 每股净资产(元) 3.41 市盈率(当前) 35.74 市净率(当前) 4.75 12 个月内最高/最低价 16.63/9.03 相关研究相关研究 盈利改善趋势延续，全年高增长确 定2016-8-24 传统主业持续复苏，期待蓝宝石放 量增长2014-10-29 科技基因科技基因+持续研发持续研发+客户协
2、作，造就龙头地位客户协作，造就龙头地位 在周期波动尤为明显的设备行业中，晶盛之所以能够逐步发展成为国内硅片设备龙头，我们认为团队专业出身，持续专注技术 研发，以及与客户协作互赢等是关键：1）核心创始团队均为流体传动与控制方面的资深专家，具备科技基因，公司早在 2006 年便攻克单晶炉相关核心技术，打破海外垄断；2）深耕设备领域十余年，持续加大研发投入，设备效率及控制系统持续更新迭 代，同时以单晶炉为核心不断拓展相关设备领域；3）凭借技术优势及多年经验积累，客户优势突出，在利用客户反馈推动技术 创新、协同攻克设备技术难点以及销售回款等方面具备明显优势。 光伏：新一轮扩产启动，设备龙头有望显著受益
3、光伏：新一轮扩产启动，设备龙头有望显著受益 通过对两轮光伏周期中典型光伏设备标的股价进行复盘，我们发现：1）景气扩产周期中，设备股整体的超额收益明显；2）在 订单持续落地的过程中设备股股价表现优异。当前时点，光伏行业逐步进入全球平价新周期，高景气趋势明确，新一轮扩产周 期亦开启。预计 2019-2021 年新增单晶硅片产能超 130GW，对应市场空间超 190 亿元。公司作为全球单晶硅片设备龙头，有 望显著受益。具体来看，公司在手订单充足，截至 2019Q3 末在手光伏设备合同为 20.18 亿元，处于历史高位水平。中环 5 期 第一批设备合同已签订，后期大硅片产线有望逐步上量，其他硅片厂商扩
4、产计划稳步推进，公司光伏设备订单有望持续加速落 地。总体，行业高景气叠加订单加速落地，公司股价有望获得明显超额收益。 半导体：硅片设备需求巨大，晶盛有望突围半导体：硅片设备需求巨大，晶盛有望突围 中国大陆大量新建晶圆厂，未来硅片需求巨大，目前国产大硅片供应薄弱，因此兴建多个大硅片项目，总规划投资额超过 1000 亿元，若全部达产将形成超过 200 万片/月 8 寸片、450 万片/月 12 寸片产能。新建硅片厂预计从 2019 年开始进入设备需求高 峰，2019-2022 年总的硅片设备需求有望达约 521 亿元。晶盛机电在晶体生长设备领域优势巨大，其他设备布局日渐完善，切 入半导体核心零部件
5、及辅料耗材领域，参股中环领先强化上下游协同。目前半导体硅片设备仍以进口为主，国产替代空间巨大， 晶盛机电设备已批量供货，截至 2019Q3 末在手订单超 5 亿元，国内设备和材料市场空间广阔，公司布局全面，未来成长可期。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议： 综合来看，公司是国内硅片设备领域龙头，持续的研发投入使得公司构建了较深的护城河。随着光伏硅片新一轮扩产启动，公 司作为设备龙头将显著受益；国内半导体硅片厂建设方兴未艾，国产替代空间巨大，公司在半导体硅片设备领域布局多年，已 取得批量订单，半导体硅片设备将成为公司未来重要增长点。预计公司 2019 至 2021 年 EPS 分别为 0.
6、54、0.76、0.89 元/股， 对应当前 PE 为 30、21、18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 1. 行业装机不达预期，硅片扩产不达预期； 2. 半导体硅片厂扩产、技术研发进度不达预期，公司设备验证结果不达预期。 -20% -1% 18% 37% 56% 2019/12019/42019/72019/102019/12 晶盛机电沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 跨小组报告公司深度 目录 光伏硅片设备龙头，打开半导体新成长空间 . 5 科技基因+持续研发+客户协作，造就单晶炉 . 9 创始团队专业出身，打破国外垄断 . 10 持续加大研发，
7、技术实力不断强化 . 11 客户优势突出，协同合作共成长 . 12 光伏：新一轮扩产启动，设备龙头有望显著受益 . 14 以史为鉴，景气扩张周期订单刺激超额收益明显. 14 平价驱动行业高景气，新一轮扩产周期开启 . 16 单晶炉龙头，设备订单有望加速落地 . 19 半导体：硅片设备需求巨大，晶盛有望突围 . 21 硅片厂建设方兴未艾，国产替代迎历史机遇 . 22 晶盛机电优势突出，布局全面，有望突围 . 29 盈利预测及投资建议 . 33 图表目录 图 1：晶盛机电发展历程 . 5 图 2：晶盛机电四大业务领域产品布局较为完善 . 6 图 3：公司的控股或参股子公司及孙公司布局 . 7 图
8、4：晶盛机电近年收入保持高速增长（亿元） . 7 图 5：晶盛机电归母净利润近几年保持高速增长（亿元） . 7 图 6：公司近年毛利率有所下滑，净利率自 2016 年来显著提升 . 8 图 7：晶体硅生长设备营收占比最大，2019 年智能化加工设备占比提升 . 8 图 8：公司期间费用率控制在较低水平 . 9 图 9：公司高度重视研发，研发费用率维持在较高水平 . 9 图 10：2019Q2 以来预收款项大幅提升 . 9 图 11：2019Q3 公司存货回升（亿元） . 9 图 12：公司博士、硕士比例整体高于同行，奠定持续技术和产品创新的基础 . 11 图 13：公司研发支持占营收比重远高于
9、同类型企业 . 11 图 14：公司科研人员/员工总数远高于同类型企业 . 11 图 15：公司客户涵盖主要的一线单晶硅片厂商 . 13 图 16：凭借产品优势，多年来公司晶体产品价格整体平稳（万元/台） . 14 图 17：公司晶体炉毛利率始终稳定在 40%以上水平，整体高于行业 . 14 图 18：欧洲老牌光伏国家支持第一轮光伏需求增长，中美日为主的大国支撑第二轮需求增长 . 15 图 19：过去光伏行业供给端历经两轮周期，分别为 2008-2011 年及 2014-2018 年（GW） . 15 图 20：2008-2011 年第一轮扩产周期中，精功科技订单持续落地叠加业绩逐步兑现，股价
10、超额收益明显 . 16 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 35 跨小组报告公司深度 图 21：2014-2018 年第二轮扩产周期中，晶盛机电单晶炉订单不断，叠加半导体行业催化，股价超额收益明显 . 16 图 22：随着成本的持续下降，全球光伏行业迎来平价新周期（元/W） . 17 图 23：2019-2025 年全球装机需求预计保持 20%左右的年均复合增速 . 17 图 24：经持续生产设备效率提升后，行业进一步规模化空间受限(万吨) . 17 图 25：经过持续规模化发展，EVA、玻璃等辅材成本下降空间同样受限 . 17 图 26：近年来公司晶体生长设备产销放量明确 . 19 图 2
11、7：产销放量带下，公司晶体生长设备收入快速增长（亿元） . 19 图 28：公司智能化设备业务收入规模快速增长，有望贡献业绩新增量（亿元） . 21 图 29：2016 年中国大陆晶圆制造材料市场规模仅占全球约 8% . 22 图 30：2018 年晶圆制造材料市场构成 . 22 图 31：全球半导体硅片市场规模不断扩大，价值量占比逐渐提高 . 22 图 32：半导体硅片出货量持续提升，硅片单位面积价格升高 . 22 图 33：半导体硅片尺寸经历了几次扩大，目前主流的是 8 寸与 12 寸硅片 . 23 图 34：半导体硅片出货量构成（单位：百万平方英尺） ，其中 12 寸片和 8 寸片占据最
12、大比重 . 23 图 35：全球硅片出货量相比半导体设备销售额的波动有一定滞后性 . 24 图 36：全球半导体设备销售额增速的波动领先硅片出货量波动 . 24 图 37：2019 与 2020 年全球新开工晶圆厂投资额预测（亿美元） . 24 图 38：2019 与 2020 年全球新开工晶圆厂数量预测（个） . 24 图 39：2021 年中国大陆将成为全球最大半导体设备市场（亿美元） . 25 图 40：2018 年中国大陆占全球晶圆厂产能的约 12.5 . 25 图 41：中国大陆新建晶圆厂陆续投产，带来大量新增半导体硅片需求 . 25 图 42：2018 年半导体硅片行业前五大公司占
13、据全球约 93%份额 . 26 图 43：半导体硅片行业前五大公司份额近年来逐渐提高 . 26 图 44：半导体抛光片、外延片工艺流程 . 26 图 45：中国大陆半导体硅片设备投资额测算 . 28 图 46：截至 2019 年 3 月上海硅产业集团 12 寸硅片设备原值构成情况 . 29 图 47：2019 至 2022 年中国各硅片设备市场空间测算 . 29 图 48：国产半导体硅片设备市场份额仍然较小 . 29 图 49：12 寸大硅片设备中国产设备目前份额约 4.5% . 29 图 50：公司在半导体硅片制造领域，公司已布局晶体生长、滚磨、截断、研磨、抛光、检验等多个领域 . 31 图
14、 51：晶盛机电制造的半导体阀门及管接头 . 32 图 52：晶盛机电制造的磁流体真空密封装置 . 32 图 53：上海硅产业集团 2018 年采购原材料的构成情况 . 33 表 1：公司主要创始人专业博士出身，奠定未来发展坚实基础 . 10 表 2：公司是国内单晶炉企业中最早获得软件著作权的企业 . 10 表 3：公司单晶生长炉产品参数及变革（kg，英寸） . 12 表 4：公司控制系统持续不断升级外延 . 12 表 5：中环股份为公司的核心客户 . 13 表 6：与大客户共同承担科技专项，进一步提升公司技术实力 . 14 表 7：硅片企业加速扩产，有望带动设备企业订单加速落地（GW） .
15、18 表 8：未来几年设备市场空间 . 18 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 35 跨小组报告公司深度 表 9：主要单晶炉企业基本情况一览 . 19 表 10：单晶硅片产能扩张背景下，公司订单加速落地 . 20 表 11：公司的光伏智能化设备已实现中环、晶盛等公司的项目配套 . 21 表 12：半导体硅片制造主要步骤和设备 . 27 表 13：晶盛机电半导体单晶炉发展历程 . 30 表 14：晶盛机电研发的磁场类型 . 31 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 35 公司研究深度报告 光伏硅片设备龙头，打开半导体新成长空间 晶盛机电是国产单晶生长炉龙头，经过多年发展和业务拓展，逐渐成为
16、了国内领先、国 际先进的专注于“先进材料、先进装备”和智慧工厂解决方案的高新技术企业。 公司前身是成立于 2006 年的上虞晶盛机电工程有限公司， 2007 年公司成功研制出国内 首台全自动直拉式单晶硅生长炉并实现销售， 突破了高端单晶硅生长炉设备长期被国外 大型企业垄断的产业格局。2008 年公司收购慧翔电液，获得了晶体硅生长炉控制系统 技术，形成完整的晶体硅生长炉业务体系。2012 年公司成功在创业板上市，此后，公 司利用自身的技术积累，陆续切入蓝宝石材料、LED 制造设备领域。在巩固传统业务中 的优势地位之外，近年公司在半导体设备领域持续发力，2017 年公司参股中环领先半 导体材料有限
17、公司，在半导体设备领域打开了新的成长空间。 图 1：晶盛机电发展历程 资料来源：公司公告, 长江证券研究所 通过多年发展，公司目前业务主要包括太阳能光伏、集成电路、LED 和工业 4.0 等四大 领域，产品覆盖逐渐完善。 在光伏装备领域， 公司相继开发出具有完全自主知识产权的全自动单晶炉、 多晶铸锭炉、 区熔硅单晶炉等晶体生长设备，公司研发的大尺寸、大投料量型单晶炉能够实现大尺寸 晶体生长，满足下一代大规格硅片对单晶生长设备的需求。同时公司开发并销售晶体加 工、光伏电池、组件环节相关智能化设备，并成为国内首家实现 GW 级出货的叠片机组 件设备供应商。 2006 上虞晶盛机电工程有限公司成立
18、2007 成功研制国内首台全自动直拉式单晶硅生长炉并实现销售，打破国外垄断 2008 收购慧翔电液，切入单晶硅生长炉控制系统业务 2009 研发成功国内首台双电源JSH450多晶硅铸锭炉 2010 成立晶信机电和晶鸿机械，分别从事软件和机械配件业务 2010 整体变更为股份有限公司 2011 首台35KG的KY35S蓝宝石晶体生长炉研制成功 2012 国家科技重大02专项：国内首台8英寸FZ100C区熔硅单晶炉研制成功 2012 成功在创业板上市 2013 国内首台单晶硅棒切磨复合加工一体机研制成功 2014 成立晶瑞电子，从事蓝宝石材料加工业务 2015 收购中为光电，切入LED行业的智能装
19、备领域 2017 参股中环领先半导体材料有限公司，强化半导体业务 2018 新签半导体设备订单超过5亿元，硅片抛光机、研磨机等新产品加速推向市场 2019 围绕半导体高端装备制造核心环节投资卡位，搭建优势产业平台 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 35 公司研究深度报告 在半导体领域，公司承担的国家科技重大专项“300mm 硅单晶直拉生长装备的开发” 和“8 英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”已进入产业化阶段；成功研发了 6-12 英寸晶 体滚圆机、截断机、双面研磨机及 6-8 英寸的全自动硅片抛光机，已逐步批量销售。此 外，增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、16-32 英寸坩埚等新产品，
20、逐步布局半 导体相关辅材、耗材、关键零部件业务。参与投资无锡集成电路大硅片生产项目，引进 国外先进设备，强化在高端精密加工领域的技术实力。 在 LED 照明领域，进入了蓝宝石材料生产加工的关键环节，成功掌握国际领先的超大 尺寸 450kg 级蓝宝石晶体生长技术， 蓝宝石材料业务具备较强的成本竞争力并逐步形成 规模优势。 在工业 4.0 领域，公司切入智能物流、仓储、IMES 等智能化工厂业务，为客户提供智 能工厂解决方案，满足了客户对“智能制造” “机器换人”的生产技术需求。 图 2：晶盛机电四大业务领域产品布局较为完善 资料来源：公司公告, 公司官网，长江证券研究所 在公司的子公司、孙公司及
21、联营公司布局方面，也和公司现有的业务布局相契合，子公 司业务和职能划分清晰，主要分为先进材料、先进装备和工业 4.0 及服务三个领域，此 外，为进一步加强公司的研发能力，还在日本建立了公司首个海外研发中心。 公司控股股东为绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司， 其实际控制人为邱敏秀女士和曹 建伟先生，曹建伟先生现任晶盛机电董事长，邱敏秀女生为董事，两人为一致行动人， 目前两人通过绍兴上虞晶盛投资间接控制公司 48.32%股份， 加上直接持有的公司股份， 合计控制公司股份超过 50%，为公司实际控制人。公司股权结构相对集中，有利于公司 快速决策。 光伏 全自动单晶硅 直拉生长炉 区熔硅单晶炉 多晶硅
22、铸锭炉 截断设备 开方设备 滚圆设备 磨面设备 倒角设备 切片设备 PECVD 叠瓦串焊机 半导体 全自动单晶硅 直拉生长炉 区熔硅单晶炉 滚磨设备 截断设备 研磨设备 抛光设备 边缘检测设备 阀门及管接头、 磁流体真空密 封装置等核心 零部件 硅片抛光液、 合成砂石英坩 埚等耗材辅料 LED 蓝宝石晶体 蓝宝石面板 蓝宝石抛光片 全自动蓝宝石 晶体生长炉 蓝宝石截断机 滚磨一体机 蓝宝石切片机 蓝宝石研磨机 蓝宝石化学抛 光机 蓝宝石贴片机 工业4. 0 无人抛光车间 组件自动化产 线 I M ES智慧工 厂管理系统 单晶硅棒自动 化检测线 自动化电池产 线 多晶硅块加工 自动化生产线 LE
23、D球泡灯全 自动产线 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 35 公司研究深度报告 图 3：公司的控股或参股子公司及孙公司布局 资料来源：公司公告, 公司官网，长江证券研究所 凭借深厚的积累、 全面的产品布局和较强的技术优势， 公司产品得到了客户的充分认可， 特别是光伏领域的单晶硅生长炉，占据了国内较大的市场份额。过去几年，受益于下游 光伏客户的扩产，公司的营收和净利润保持高速增长。2018 年公司实现营收 25.36 亿 元，同比增长约 30.1%， 实现归母净利润 5.82 亿元， 同比增长约 50.6%。2013 至 2018 年，公司营收 CAGR 达到约 70.7%，归母净利润 CA
24、GR 达到约 68.1%。 受 2018 年光伏“531”政策等因素影响，下游硅片扩产出现一定延迟，公司晶体硅生 长设备订单受到拖累，此外由于 2018 年上半年基数较高，因此 2019H1 营收和归母净 利润出现小幅下滑。2019 年以来光伏行业回暖，公司订单转好，随着在手订单逐步确 认收入，公司 2019Q3 营收与净利润恢复增长。截至 2019 年 9 月 30 日，公司在手订 单达到 25.58 亿元（含税） ，其中半导体设备订单 5.4 亿元（含税） ，随着中环五期订单 落地，中环领先宜兴硅片厂 8 寸线投产及 12 寸线推进，将推动公司未来持续增长。 图 4：晶盛机电近年收入保持高
25、速增长（亿元） 图 5：晶盛机电归母净利润近几年保持高速增长（亿元） 资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所 晶盛机电晶盛机电 先 进 材 料 先 进 材 料 先 进 装 备 先 进 装 备 工 业 工 业 4. 04. 0 及 服 务 及 服 务 海 外 研 发 中 心 海 外 研 发 中 心 内 蒙 古 晶 环 电 子 材 料 内 蒙 古 晶 环 电 子 材 料 浙 江 晶 瑞 电 子 材 料 浙 江 晶 瑞 电 子 材 料 浙 江 美 晶 新 材 料 浙 江 美 晶 新 材 料 绍 兴 上 虞 晶 研 半 导 体 材 料 绍 兴 上 虞 晶 研 半 导 体 材 料 中 环 领 先 半 导 体 材 料 中 环 领 先 半 导 体 材 料 杭 州 慧 翔 电 液 杭 州 慧 翔 电 液 浙 江 晶 鸿 精 密 机 械 制 造 浙 江 晶 鸿 精 密 机 械 制 造 绍 兴 上 绍 兴 上 虞 晶
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