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1、半导体与半导体生产设备半导体与半导体生产设备 投资评级 买入维持 晶盛机电晶盛机电(300316): 硅片扩产,设备先行硅片扩产,设备先行 证券研究报告证券研究报告 2020年年12月月9日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 2 公司是国内单晶炉龙头,有望受益于硅片端的竞争性扩产。公司是国内单晶炉龙头,有望受益于硅片端的竞争性扩产。公司光伏单晶炉国内市占率第一,2020年前三季度光伏行业取得订单超过45亿元, 截至三季度末在手光伏订单54.9亿元,充分保障未来业绩。硅片行业进入技术平稳期,行业由“先发优势”向“后发优势”演进,吸引组件
2、 等其他环节的企业陆续加入硅片端,目前晶科、晶澳、上机、通威均规划了较大规模的硅片项目。我们测算到2022年,中环、隆基双寡头的 市占率将从2018年的73%下降到55%。硅片产能的供需有望从紧平衡变化到供给适当宽松的动态平衡,加速老产能的退出及总量的发展,直 接利好“卖铲人”晶盛机电,根据我们测算公司2020至2022年潜在设备订单规模预计约为270亿元。 半导体设备多产品线布局,在手订单半导体设备多产品线布局,在手订单4.1亿元。亿元。公司半导体业务收入连续高速增长,截至2020年三季度末公司在手半导体设备订单4.1亿。一 方面,国内龙头企业沪硅、中环领先、神工、合晶、中欣晶圆纷纷规划融资
3、扩产,国内在设备和技术上的积淀足以推动硅片端的国产化。我 们预计国内8寸片还有23年增长、达到200万片以上;12寸片还有35年增长,至少达到150万片以上,实际规划更多。另一方面,晶盛在长 晶、切片、抛光、外延核心设备上的卡位,时间节点很好,在半导体硅片设备领域的龙头地位有望逐步确立。同时这些设备价值量较高,国 内竞争者较少,产品一旦使用成熟有望快速占领市场。根据我们测算,仅考虑采购公司设备确定性较高的中环领先、山东有研等企业规划, 扩产有望在2021至2023年为市场带来超130亿设备订单,其中晶盛潜在设备订单规模有望超45亿元。 对外投资多点开花,爆发潜力较大。对外投资多点开花,爆发潜力
4、较大。公司目前持有中环领先10%股份,中环领先2019年营业收入8.14亿元,与立昂微、沪硅产业同处国内第 一梯队,有望成长为国内硅片制造龙头;公司在蓝宝石晶体材料的生长和加工领域处于国内领先地位,生长出了全球最大450kg级泡生法蓝 宝石晶体,2020年9月29日公司与消费电子视窗防护制造龙头蓝思科技达成战略合作,未来蓝宝石材料业务具有弹性。 投资建议与盈利预测。投资建议与盈利预测。我们预计公司2020-2022年将实现营业收入37.29/52.21/68.1亿元,实现归母净利润7.43/11.20/15.32亿元。考虑到公 司在晶体生长设备领域的龙头地位,以及公司在半导体、蓝宝石领域投资带
5、来的潜在弹性,维持“买入”评级。 风险提示。风险提示。疫情造成全球光伏装机量不及预期,半导体下游需求不及预期,光伏硅片扩产不及预期。 pOsNnNpRoPmQmNoMmRrOnQaQdN6MpNmMpNqQlOoPmOfQnMrR7NrQqPuOqNqOvPoMnO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一部分:光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋第一部分:光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 第二部分:半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大第二部分:半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大大大 第三部分:对外投资多点开花,爆发潜力较大第三部分:对外投资
6、多点开花,爆发潜力较大 第四部分:投资建议与盈利预测第四部分:投资建议与盈利预测 目录目录 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.1疫情难阻光伏产业发展,行业最低点已过疫情难阻光伏产业发展,行业最低点已过 4 全球光伏累计装机量持续增长全球光伏累计装机量持续增长,有望在有望在2020年达到约年达到约750GW。根据欧洲光伏协会(SolarPower Europe)预测,新冠肺炎不会在中期对 全球集中式光伏发展造成重大风险,工商业(C&I)和分布式光伏或将受到负面影响,但各
7、国的经济刺激计划也平衡了部分疫情带来的 负面冲击,中性假设预计2020年全球光伏累计装机总量达到747.77GW,并将在2024年达到1449.23GW,2019至2024年5年复合增长 率17.99%。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2001820192020E2021E2022E2023E2024E 全球光伏累计装机量(GW)悲观假设中性假设乐观假设 资料来源:SolarPower Europe,国元证券研究所 图:全球光伏装机量有望以图:全球光伏装机量有望以18%复合增长率持续上升复合增长率持续上升 2030E
8、2050E IEAIEA预测预测20502050年全球光伏累计装机年全球光伏累计装机 量将达到量将达到4670GW4670GW CAGR 5.12% 资料来源:IEA,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2020P2021E2022E 2020年5月预期(GW)2020年12月预期(GW) 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.1疫情难阻光伏产业发展,行业最低点已过疫情难阻光伏产业发展,行业最低点已过 5 疫情对全球光伏
9、新增装机量冲击有望在疫情对全球光伏新增装机量冲击有望在2022年恢复年恢复,实际进展或超预期实际进展或超预期。在疫情冲击之下,对比欧洲光伏协会2019与2020年发布的 Global Market Outlook,在中性假设中2020年的新增装机量预期由先前的144GW下调至112GW,预期大幅下降了22%,2020年全球新 增光伏装机量预计将出现4%的下滑,但在新的预测中2022年全球新增光伏装机量将重回正轨达到先前预期水平,疫情带来的冲击将在 1-2年内恢复。根据根据BENF12月最新披露数据月最新披露数据,2020年全球光伏需求有望超过初始预测年全球光伏需求有望超过初始预测20GW,实际
10、复苏进度超预期实际复苏进度超预期。 2020年全球光 伏需求有望超 预期20GW 资料来源:晶科能源,BENF,国元证券研究所 图:全球光伏需求复苏进展有望超预期图:全球光伏需求复苏进展有望超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.1疫情难阻光伏产业发展,行业最低点已过疫情难阻光伏产业发展,行业最低点已过 6 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 -032018-0620
11、18-----09 中国光伏新增装机容量(GW)同比增速 April June 2018年9月关于加快推进 风电,光伏发电平价上网 有关工作的通知 2019年1月7日关于积极推 动风电,光伏发电无补贴平 价上网有关工作的通知 2018年5月31日关于2018 年光伏发电有关事项的通知 限规模、限指标、降补贴 2019年5月28日国家能源 局关于2019年风电,光伏发 电项目建设有关事项的通知 2020年3月5日2020年 光伏发电项目建设方案 2020年4月2日关于2020 年光伏发电上网电
12、价政策 有关事项的通知 2020年4月2日 通知调整 各类光伏电站 补贴标准 2019.1.7通知 确保平价项目的电 量能全额消纳,同 时不挤占现有项目 的消纳市场空间 2018年“531新 政” 限规模、限指 标、降补贴 “531531”新政加速平价上网新政加速平价上网,中国光伏产业走向平稳增长中国光伏产业走向平稳增长。“531”新政的出现对光伏产业盈利造成巨大挤压,2019年新增装机量骤降, 但站在当前时点来看,新政出台一方面缓解了补贴缺口,一方面保护了优质资产加速落后产能淘汰,加速光伏产业走上平稳发展期。 资料来源: Wind,公开资料整理,国元证券研究所 图:中国光伏有望走上平稳发展期
13、图:中国光伏有望走上平稳发展期 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.1疫情难阻光伏产业发展,行业最低点已过疫情难阻光伏产业发展,行业最低点已过 7 2019年为中国光伏新增装机量低谷年为中国光伏新增装机量低谷,后续有望迎来强劲复苏后续有望迎来强劲复苏。根据中国光伏协会(CPIA)数据,2019年中国新增装机量30GW,同比 下跌32%,但伴随着新的电网平价支持机制的有效运行,预计2020年中国光伏行业新增装机量仍将出现正向增长,在乐观假设下增幅回 升至45GW。而根据欧洲光
14、伏协会数据,其对于中国市场的预测更加乐观,预测2020至2024年中国年新增光伏装机量将由39GW提升至 71GW,这一数字接近CPIA给出预测的上限。 资料来源: CPIA,SolarPower Europe,国元证券研究所 图:中国新增装机量有望出现反弹图:中国新增装机量有望出现反弹 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2000020202242025 GW 中国光伏新增装机量乐观假设悲观假设欧洲光伏协会预测值 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.
15、 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.2硅片环节布局正热,单晶持续扩产硅片环节布局正热,单晶持续扩产 8 硅片处光伏产业链上游硅片处光伏产业链上游,单晶硅占比快速提升单晶硅占比快速提升。硅片处于产业链上游,其成本近半由硅料构成,同时硅片也是中游电池片主要成本来源。 从硅片的分类来看,2019年单晶硅市场占比约为65%,根据中国光伏协会预测这一数字将在2022年达到80%,多晶硅的市场份额则持 续下跌。 资料来源: CPIA,国元证券研究所 图:硅片属于光伏产业链上游图:硅片属于光伏产业链上游 资料来源: CPIA,国元证券研究所 图:单晶硅占比
16、将持续提升图:单晶硅占比将持续提升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2002220232025 N型单晶硅片P型单晶硅片铸锭单晶硅片多晶硅片 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.2硅片环节布局正热,单晶持续扩产硅片环节布局正热,单晶持续扩产 9 全球十大硅片生产企业均处中国全球十大硅片生产企业均处中国,2020年全国产量有望达到年全国产量有望达到145GW。根据中国光伏协会统计数据,截至2019年
17、底,产量超2GW的9家 企业供应了85.5%产量,预计伴随着头部企业加速扩张,2020年全国硅片产量将达到145GW,同比增长7.73%。 资料来源: CPIA,国元证券研究所 图:中国硅片产量持续上升图:中国硅片产量持续上升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20000192020E 全国硅片产量(GW)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片
18、大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.2硅片环节布局正热,单晶持续扩产硅片环节布局正热,单晶持续扩产 10 硅片端布局正热硅片端布局正热,产能有望快速提升产能有望快速提升。根据企业公开渠道披露数据,仅单晶硅双龙头隆基股份与中环股份2020年产能就有望提升超过 60GW,同时也有上机数控等“新玩家”进入市场,整个硅片端布局正热,产能有望快速爬坡。通过持续的设备迭代和规模优势来实现通过持续的设备迭代和规模优势来实现 低成本低成本,是行业发展主要方式是行业发展主要方式。 资料来源: 公司公告、光伏们、北极星电力网等公开资料整理,国元证券研究所 注:不完全统计,部分年份产能为根据其规划
19、测算值 图:主要单晶硅企业产能扩张计划图:主要单晶硅企业产能扩张计划 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 200020E2021E2022E 隆基股份中环股份晶澳保利协鑫晶科能源上机数控京运通通威股份 亿晶光电阿特斯锦州阳光卡姆丹克台湾友达韩华凯恩CR2占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.2硅片环节布局正热,单
20、晶持续扩产硅片环节布局正热,单晶持续扩产 11 新布局硅片环节企业业绩优异新布局硅片环节企业业绩优异,或导致硅片端格局变化或导致硅片端格局变化。根据我们的不完全统计,2019年硅片端产能隆基与中环双龙头占比约65%,但 后续伴随着上机数控等企业进入市场且利润率表现较好,或将吸引组件等其他环节企业布局硅片环节,2022年隆基与中环双龙头产能占 比或将下降至55%,硅片供给端结构出现改变。 资料来源:公司公告、光伏们、北极星电力网等公开资料整理,国元证券研究所 图:图:2019年隆基中环双龙头产能占比约年隆基中环双龙头产能占比约65% 资料来源: Wind,公司公告,国元证券研究所 注:上机数控毛
21、利率为2019年年报披露数据 图:上机数控布局硅片环节取得较高毛利率图:上机数控布局硅片环节取得较高毛利率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20020H1 隆基单晶硅毛利率中环新能源材料毛利率 上机数控单晶硅毛利率约23% 隆基股份 38% 中环股份 27% 晶澳 8% 保利协鑫 2% 晶科能源 10% 上机数控 2% 京运通 3% 亿晶光电 1% 阿特斯 4% 锦州阳光 3% 卡姆丹克 0% 台湾友达 1% 韩华凯恩 1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩
22、产积极,大硅片大势所趋 1.3降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮 12 出于降低成本出于降低成本、提升组件效率的追求提升组件效率的追求,硅片尺寸持续提升硅片尺寸持续提升。与半导体硅片发展类似,光伏硅片行业通用的尺寸也在不断提升,当前行业 内以156.75mm尺寸为主,最大尺寸硅片已提升至210mm。根据中环股份发布会披露的数据,按照二类地区电价平价上网测算按照二类地区电价平价上网测算,50MW 规模规模1000V系统系统,M12(P-Perc60半片半片)相比相比M2(P-Perc72半片半片)带来带来BOS(组件外系统组件外系统)成本降低成本降低
23、19.4%、LCOE(度电成本度电成本)降降 低低6.8%。 资料来源:公开资料整理,国元证券研究所 图:图:M12硅片相比硅片相比M2硅片表面积提升超过硅片表面积提升超过80% 资料来源:CPIA,国元证券研究所 图:图:210大硅片市场占比有望持续提升大硅片市场占比有望持续提升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2002220232025 210mm160-166mm158.75mm156.75mm 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏
24、设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.3降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮 13 降本增效助力平价上网降本增效助力平价上网,大尺寸硅片开启市场上升通道大尺寸硅片开启市场上升通道。大尺寸硅片符合光伏降本增效需求,光伏平价上网时代即将到来将促使客户选 择成本最低、能效最高的产品,大尺寸硅片单瓦制造成本及非硅材料成本都会摊薄降低,组件功率提升带来的系统端安装组件数量下降 也将降低BOS成本。根据东方日升根据东方日升Titan系列技术白皮书系列技术白皮书,其采用其采用210大尺寸硅片的大尺寸硅片的50片片9主栅主栅PERC单晶电池单晶电池,功率突破功率
25、突破500W,组件效组件效 率高达率高达20.8%,在成本方面单线产能可提升在成本方面单线产能可提升30%,LCOE成本可下降成本可下降6%,BOS成本降低成本降低9.6%。 G12 VS M2G12 VS G1G12 VS M6 产能提升30%20%10% 功率提升120W85W50W 组件成本降低9.80%9.50%6.70% BOS成本降低-3.38%1.60% LCOE 降低-6.67%4.91% 表表:210:210硅片成本优势显著硅片成本优势显著 资料来源:东方日升,国元证券研究所 注:G12:210mm方单晶,M6:166mm圆角单晶,G1:158.75mm方单晶,M2:156.
26、75圆角单晶 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.3降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮 14 210产业链布局加速产业链布局加速,实际进展或超实际进展或超CPIA预期预期。2020年11月17日,天合与通威联手投资150亿开启一体化布局,为210尺寸的布局添砖 加码。当前210大硅片产业链已加速量产,中环股份未来中环股份未来3年产能规划全为年产能规划全为G12,预计预计2021年底年底G12产能达到产能达到50GW,电池端爱旭科
27、技也 大举加码210硅片,兴建210晶硅电池项目,我们认为从产业链上下游布局来看已经可以做到供应链配套我们认为从产业链上下游布局来看已经可以做到供应链配套,210硅片布局有望加速硅片布局有望加速。 硅片 中环 上机数控 隆基 京运通 2021年硅片产能将达到85GW,其中G12达到50GW 二期为210硅片,Q3开始面向市场供应 2021年视市场需求供应 2020年8月5日自主研发的210大硅片试产成功 电池 通威 爱旭 天合光能 2021年底210向下兼容产能为20GW 2020年底兼容210以下的电池产能预计为24GW 2021年电池产能达26GW,其中约18-20GW为210电池 组件
28、天合光能 东方日升 环晟光伏 2020年底组件产能22GW,其中210产能12GW,2021年底组 件产能达50GW以上,210组件产能为35GW 2020年底210组件产能3GW,2021年预计可以扩产到5GW 2020年底210组件产能3GW,2021年计划扩至12-15GW 玻璃 福莱特 信义 阳光电源 2021年新扩产能30-40%可做21X(6串版型)组件 2021年新扩产能210与182平分 集中式逆变器已可以匹配600W+组件需求,20A以上更 大输入电流的组串式逆变器新品已在规划布局中 逆变 器 华为 上能 SMA 配套600瓦+组件的组串式逆变器将于2021年Q1开始供货 匹
29、配20A以上大电流组件的组串逆变器将于Q4量产发货 SMA全线商用及电站产品可以完全满足600瓦+高功率 组件的设计需求 支架 中信博 Nextracker Nc Iave 天际2可以完美匹配600瓦组件,并且目前已经量产 适配600W的方案可以与市场上600瓦+组件产品同期直 接支架面向市场,并且实现量产 已经做好承载600瓦组件的准备 资料来源:光伏们,公司公告等公开资料整理,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.3降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮
30、降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮 15 210定标准定标准,利好产业链实现规模效应利好产业链实现规模效应。11月27日关于推进光伏行业210mm硅片及组件尺寸标准化的联合倡议正式公布,倡议在 210-220mm尺寸范围内,选择SEMI标准中确定的硅片尺寸:210+/-0.25mm作为唯一尺寸, 同时依照这个硅片尺寸修订SEMI以及光伏行 业协会已有的组件尺寸标准,有望优化产业链供给。 资料来源: 东方日升,国元证券研究所 图:图:210mm硅片及组件尺寸标准化倡议硅片及组件尺寸标准化倡议 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,
31、大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.3降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮降本增效为行业不变主题,大硅片引领大浪潮 16 210硅片产线设备更新催生超百亿市场需求硅片产线设备更新催生超百亿市场需求。我们预计,未来单晶硅片产能有望稳定在280GW以上,假设其中30-70%为210大硅片,即 84-196GW需求。假设单GW硅片投资需要的设备金额1.5-2亿元,则有望带来至少约147-343亿元硅片设备需求。 单晶硅产能稳定 在280GW以上 210需求 196GW 210需求84GW 乐观假设乐观假设 悲观假设悲观假设 设备更新需 求343亿元 设备更新需 求147亿
32、元 单单GWGW平均投资平均投资1.751.75亿元亿元 资料来源: 国元证券研究所测算 图:图:210mm硅片有望带来巨量设备更新需求硅片有望带来巨量设备更新需求 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.4公司为光伏硅片设备龙头,在手订单显著增长公司为光伏硅片设备龙头,在手订单显著增长 17 公司主攻晶体生长设备公司主攻晶体生长设备,后道加工后道加工、电池及组件等环节也有所涉及电池及组件等环节也有所涉及。公司通过不断技术研发,已成为光伏产业链装备技术和规模双领先 的装备龙头企
33、业,其中硅晶体生长设备高端市场占有率第一其中硅晶体生长设备高端市场占有率第一。 晶体生长设备晶体生长设备硅片加工设备硅片加工设备 电池电池& &组件设备组件设备 资料来源: 公司官网,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.4公司为光伏硅片设备龙头,在手订单显著增长公司为光伏硅片设备龙头,在手订单显著增长 18 公司客户资源优质公司客户资源优质,三季度在手订单大幅增长三季度在手订单大幅增长。公司占据国内90%高端市场份额,覆盖国内包括中环、晶科、上机、保利协鑫等
34、一线硅 片厂商,目前公司在手订单充足,2020年前三季度公司光伏行业取得订单超过45亿元,截至9月30日在手订单54.9亿元,公司未来业绩 增长确定性较强。 资料来源:公开资料整理,国元证券研究所 图:公司客户资源优质图:公司客户资源优质 资料来源:公司公告,国元证券研究所 图:光伏行业在手订单充足保增长图:光伏行业在手订单充足保增长 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 60 光伏在手订单(亿元)YoY 中环股份金瑞泓晶科能源 有研硅材料郑州合晶 晶澳太阳能永祥硅材料 保利协鑫 锦州神工 华耀光电 奕斯伟 阿特斯 请务必阅读正文之后的免责条款
35、部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 1.4公司为光伏硅片设备龙头,在手订单显著增长公司为光伏硅片设备龙头,在手订单显著增长 19 根据我们测算根据我们测算,晶盛在晶盛在2020至至2022年有望获得约年有望获得约270亿光伏设备订单亿光伏设备订单。当前晶盛机电几乎覆盖了所有公开外购晶体生长设备的光伏硅片 企业,我们按照晶盛在潜在客户设备采购中生长炉/加工设备市场占有率90%/30%进行测算,2020至2022年晶盛潜在客户新增产能约为 236GW,有望带来约270亿光伏设备订单。 2020E2020E20
36、21E2021E2022E2022E 潜在客户新增产能(GW)68.489.379.2 潜在客户市占率(生长炉/加工设备)90%/30%90%/30%90%/30% 单GW投资1.68 1.51 1.36 晶盛潜在订单量(亿元)86.86 102.06 81.47 表表: :晶盛机电潜在订单测算晶盛机电潜在订单测算 资料来源:公开资料整理,国元证券研究所测算;注:由于客户实际扩产节奏的不确定性,订单量测算可能存在误差。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一部分:光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋第一部分:光伏设备:硅片端扩产积极,大硅片大势所趋 第二部分
37、:半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大第二部分:半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大 第三部分:对外投资多点开花,爆发潜力较大第三部分:对外投资多点开花,爆发潜力较大 第四部分:投资建议与盈利预测第四部分:投资建议与盈利预测 目录目录 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大 2.1半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有望创新高半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有望创新高 21 硅片属于半导体材料硅片属于半导体材料,占比约为占比约为37%。半导体制造材料包括硅片、电子气体、光掩模
38、、光刻胶配套化学品、抛光材料、光刻胶、湿法化 学品与溅射靶材等,下游客户主要是芯片制造企业。据SEMI统计,2019年硅片对应细分市场规模124亿美元,占比约为37%。 资料来源:沪硅产业招股说明书,国元证券研究所 图:硅片属于半导体产业链上游图:硅片属于半导体产业链上游 资料来源:SEMI,国元证券研究所 图:硅片为晶圆制造最核心材料图:硅片为晶圆制造最核心材料 37% 13% 5% 7% 5% 13% 3% 7% 10% 硅片 光掩模 光刻胶 光刻胶辅助材料 工艺化学品 电子特气 靶材 CMP抛光材料 其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 半导体设备
39、:产业需求旺盛,国产化空间巨大半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大 2.1半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有望创新高半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有望创新高 22 半导体硅片需求走强半导体硅片需求走强,出货量持续上升出货量持续上升。根据SUMCO数据,受到全球经济增速放缓等影响,站在今年三季度这个节点对于未来增速的 预期相比18/19年有所放缓,但仍有望在2020至2024年保持5.1%的复合增长率,300mm半导体硅片需求一路走强。同时根据SEMI最新 报告数据,预计2020年全球硅片出货量将同比增长2.4%,并将在2021年增速进一步提升至5%,在未来的3年内持续保持增长。从需求 端的表
40、现来看,半导体硅片有望在后续保持高景气度半导体硅片有望在后续保持高景气度。 资料来源:SUMCO,国元证券研究所 注:2019年及以前为历史出货量,后续为预计需求量 图:图:300mm半导体硅片需求一路走强半导体硅片需求一路走强 资料来源:SEMI,国元证券研究所 图:全球硅片出货量有望加速增长图:全球硅片出货量有望加速增长 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 300mm半导体硅片需求(万片/月)YoY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 200
41、0 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 全球硅片出货量(百万平方英尺)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大 2.1半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有望创新高半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有
42、望创新高 23 具体来看具体来看,需求主要由手机等电子设备与服务器推动需求主要由手机等电子设备与服务器推动。结合Statista与SUMCO披露信息,后续半导体硅片需求的增长主要来自于4G向 5G切换带来的智能手机需求与互联网和科技企业推动的服务器&数据中心需求。 资料来源:SUMCO,国元证券研究所 图:服务器图:服务器&数据中心带来的数据中心带来的300mm硅片需求预测硅片需求预测 资料来源: SUMCO ,国元证券研究所 图:智能手机带来的图:智能手机带来的300mm硅片需求预测硅片需求预测 0 20 40 60 80 100 120 140 20192020E2021E2022E202
43、3E2024E 万片/月 LogicNANDDRAM 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20192020E2021E2022E2023E2024E 万片/月 LogicNANDDRAM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大 2.1半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有望创新高半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有望创新高 24 晶圆厂投资有望创新高晶圆厂投资有望创新高,行业景气度高涨行业景气度高涨。根据SEMI披露信息,受到大流行病激发的对芯片需求激
44、增,全球晶圆厂设备支出将在2021 年创新高,一扭2019年颓势,在2020与2021年支出加速上升,半导体产业投资兴起有望带来产业链需求大幅增加半导体产业投资兴起有望带来产业链需求大幅增加。 资料来源:SEMI,国元证券研究所 图:晶圆厂设备支出图:晶圆厂设备支出( (前道)前道)有望在有望在2021年创新高年创新高 资料来源:SEMI,IC insights,国元证券研究所 图:全球晶圆厂数量持续上升图:全球晶圆厂数量持续上升 0 50 100 150 200 250 300 350 400 全球12寸晶圆代工厂数量全球8寸晶圆代工厂数量 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 1
45、5% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20021 晶圆厂设备支出(十亿美元)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大 2.1半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有望创新高半导体硅片需求旺盛,晶圆厂投资有望创新高 25 2019年全球半导体硅片市场超百亿美元年全球半导体硅片市场超百亿美元,中国大陆市场规模扩张持续加速中国大陆市场规模扩张持续加速。2019年全球半导体硅片市场规模为111.50亿美元。中国大 陆市场规模增速近年持续上升,呈现飞跃
46、式发展,2016至2018年半导体硅片销售规模从4.98亿美元增长至9.90亿美元,复合增长率高达 40.88%,远高于同期全球半导体硅片市场规模的复合增长率25.65%。 资料来源:SEMI,国元证券研究所 图:全球市场规模突破百亿美元图:全球市场规模突破百亿美元 资料来源:SEMI,国元证券研究所 图:中国大陆市场规模飞跃式发展图:中国大陆市场规模飞跃式发展 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 20092000019 全球半导体硅片市场规模(亿美元)Y
47、oY -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 200920001620172018 中国大陆半导体硅片市场规模(亿美元)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大 2.2海外厂商统治市场,贸易摩擦导致生产向中国偏移海外厂商统治市场,贸易摩擦导致生产向中国偏移 26 高进入壁垒高集中度高进入壁垒高集中度,市场长期被海外厂商占有市场长期被海外厂商占有。受技术、研发周期、资金投入、客
48、户认证周期等影响,半导体硅片行业进入壁垒较高, 从全球前十大半导体硅材料类产品公司销售收入来看,2016至2019年全球CR5市占率从91%下降至89%,行业集中度有所下降但市场 仍基本被海外厂商所占有。2016至2019年中国大陆厂商硅产业集团(模拟合并新傲科技)与中环股份市占率从2.2%提升至3.14%,仍 旧处于低位,国产化替代空间巨大。 资料来源:沪硅产业招股说明书,各公司官网, 国元证券研究所 注:CR5占比仅统计前五大公司占前十大公司收入比例 图:半导体硅片行业集中较高图:半导体硅片行业集中较高 资料来源:沪硅产业招股说明书,各公司官网, 国元证券研究所 图:中国大陆厂商全球半导体
49、硅片市占率处于低位图:中国大陆厂商全球半导体硅片市占率处于低位 88% 88% 89% 89% 90% 90% 91% 91% 92% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20019 信越化学SUMCOSiltronic 环球晶圆SK SiltronCR5占比 信越化学 29.47% SUMCO 22.60% Siltronic 11.69% 环球晶圆 15.45% SK Siltron 10.96% Soitec 4.66% 合晶科技 2.03% 硅产业集团 (模 拟合并 新傲科 技) 1.67% 中环股份 1.47% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大半导体设备:产业需求旺盛,国产化空间巨大 2.2海外厂商统治市场,贸易摩擦导致生产向中国偏移海外厂商统治市场,贸易摩擦导致生产向中国偏移 27 贸易摩擦推动国产替代贸易摩擦推动国产替代,产能向中国偏移产能向中国偏移。贸易摩擦推动了中国半导体产业景气周期来临,产业链投资兴起。根据SUMC