《【研报】保险行业系列报告二:相互保险与网络互助见微知著水滴石穿-20200920(31页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】保险行业系列报告二:相互保险与网络互助见微知著水滴石穿-20200920(31页).pdf(31页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 9 月 20 日 非银金融 见微知著,水滴石穿 保险行业系列报告二:相互保险与网络互助 行业深度 相互保险相互保险是是共有、共治与共享共有、共治与共享的保险组织的保险组织,在我国发展在我国发展仍仍处于初期。处于初期。相互 保险是对同一种危险有着保障需求的人一起组成的组织,组织成员“共同收 益,共摊风险”;由于道德风险的存在、搭便车行为和相互保险公司抗风险 能力弱的原因,相互保险制地域性较强,只适合小范围的投保人群体(例如 农村合作社、校友会),投保人之间十分熟悉,有共同生活或工作场景可以 有效地减小道德风险发生的可能性。 相互保险
2、的投保人可以获得传统保险公司的三差利润。相互保险的投保人可以获得传统保险公司的三差利润。相互保险采用保费 事前分摊制,即预先确定保费。但由于投保人同时又是相互保险公司的所有 人,若公司产生盈余则会以红利的方式全部返还给投保人(传统保险公司的 分红险只会将部分红利返还给投保人)。 信美相互:信美相互:通过通过核心渠道赋能提升会员数核心渠道赋能提升会员数。作为我国现有的三家相互保险 社之一,信美相互在强大的发起会员背景下,实践“以会员为中心”相互制 治理模式。同时着重打造平台驱动、技术驱动、产品驱动、模式驱动和运营 驱动五项核心业务驱动力,核心渠道赋能,会员数与获客数大幅提升。 网络互助网络互助别
3、于相互保险别于相互保险,给付不具有强制性给付不具有强制性。网络互助平台是一种新型健 康风险分散机制,利用互联网的信息撮合功能,来实现传统的民间互助共济 即会员之间通过协议承诺承担彼此的风险损失的创新型互助模式。与保险公 司相比,网络互助平台具有门槛低、自传播性强、给付不具强制性等特点。 网络互助平台网络互助平台门槛低门槛低、保障少保障少,对商业重疾替代有限:,对商业重疾替代有限:与传统保险公司相 比,网络互助平台通常会费低、分摊成本低,从而吸引了大量低收入人群。 以相互宝和水滴互助为例,其用户成员主要来自三线及以下城市低收入人 群,近七成相互宝成员年收入低于 10 万元。由于二者的互助计划对重
4、疾的 最高互助金为 30 万元(40 岁以上为 10 万元),而发病率最高的肺癌治疗 费用平均为 50 万元,因此互助计划的保障覆盖较低,对商业重疾替代有限。 网络互助如何解决“劣币驱逐良币”网络互助如何解决“劣币驱逐良币”。以相互宝和水滴互助为例,二者都 遇到了人均年度分摊额迅速上升引发分摊用户流失的困境,其根源在于无法 有效地解决“劣币驱逐良币”的问题。为了应对危机,相互宝采用剔除出险 频率较高的轻症和推出入门版互助金(控制年度分摊金额上限)来挽留分摊 用户数。 短期网络互助短期网络互助仍依靠仍依靠引流至互联网保险引流至互联网保险平台平台或网络商城或网络商城获利获利。从商业模式 上看,截至
5、目前网络互助平台的管理费对自身盈利贡献微乎其微,能否盈利 的关键在于如何促使互助平台带来的大量短期流量转化为互联网保险资源。 长期来看,长期来看,在监管的允许下在监管的允许下技术突破技术突破或或将将显著增强网络互助平台的盈利空显著增强网络互助平台的盈利空 间间。技术突破及区块链的应用,保障了数据的安全性及平台分摊运作的便捷 性及高效准确性。届时网络互助平台的互助计划项目数、最高互助金额度有 望提升、可以承保出险频率更高的险种;同时因信息不对称现象减少,年度 分摊金额得以稳定, 参与分摊用户数显著增加, 则管理费收入有望迅速增长。 建议关注:建议关注: 蚂蚁集团等大型互联网金融科技平台, 及水滴
6、互助等新型平台。 风险提示:风险提示:宏观经济影响,监管政策变动,技术进展不及预期。 非银金融:增持(维持) 分析师 王一峰(执业证书编号:S093051905002) 联系人 郑君怡 股价表现(一年) 资料来源:wind 相关研报 资本逐鹿,风口已至保险行业系列 报告一:保险科技2020-08-23 厚积薄发, 拐点将至保险行业 2020 下半年投资策略2020-06-15 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 保险保险(申万申万) 沪深沪深300
7、 2020-09-20 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 2020 年 8 月 20 日, 水滴公司宣布完成超过 2.3 亿美元的 D 轮融资, 由 瑞再集团和腾讯联合领投,IDG 资本、点亮全球基金、高榕资本等老股东跟 投, 是 2020 年以来全球保险科技领域的最高融资记录; 2020 年 8 月 25 日, 蚂蚁集团向上交所科创板递交了上市招股说明书(申报稿),并同步向香港 联交所递交招股申请文件。 招股书显示, 2019 年公司保险收入 61.04 亿元, 占蚂蚁集团总收入的 8.4%。截至 2020 年 6 月蚂蚁集团促成的
8、保费及互助 平台总分摊金额高达 518 亿元。 上述融资事件引发了市场对于相互保险和网上述融资事件引发了市场对于相互保险和网 络互助的关注。络互助的关注。 相互保险发展历史悠久,在全球保险市场中占据重要地位。我国相互保 险发展仍处在初期阶段,目前仅有阳光农业一家相互保险公司,众惠相互/ 信美相互/汇友相互三家相互保险社。 网络互助是由网络互助平台组织的,利用互联网的信息撮合功能实现会 员之间承担彼此风险损失的创新型互助模式。网络互助平台的设立不需要保 险经营牌照,准入门槛低,且商业模式也与相互保险组织有区别,但是通过 网络互助居民同样可以获得医疗健康支出方面的医疗保障。 我国现存的主流 网络互
9、助平台主要有相互宝、水滴互助、轻松互助、美团互助等,目前已形 成了两大巨头,多方竞争的格局。 我们区别于市场的我们区别于市场的创新之处创新之处 我们从相互保险与网络互助平台这两大视角,全面、系统地研究并总结 其自身特点与行业发展现状。 (1)我们从国外与国内双视角研究相互保险的发展,并指出我国相互保险 业务存在的不足之处。 同时通过信美相互的营运模式举例进一步分析相互保 险在我国市场上的应用。 (2)我们分析网络互助平台目前的行业格局及其相较传统保险的优势,并 通过对相互宝的分析提出网络互助平台面临的难点及发展展望。 投资观点投资观点 短期网络互助仍依靠引流至互联网保险平台短期网络互助仍依靠引
10、流至互联网保险平台或网络商城或网络商城获利获利。从商业模 式上看,截至目前网络互助平台的管理费对自身盈利贡献微乎其微,能否盈 利的关键在于如何促使互助平台带来的大量短期流量转化为互联网保险资源。 长期来看,长期来看,在监管的允许下在监管的允许下技术突破技术突破或将或将显著增强网络互助平台的盈利显著增强网络互助平台的盈利 空间。空间。若未来区块链技术成功应用于网络互助,届时网络互助平台的互助计 划项目数、最高互助金额度提升、可以承保出险频率更高的险种;同时因信 息不对称现象减少,年度分摊金额得以稳定,参与分摊用户数显著增加,则 管理费收入有望迅速增长。 建议关注:建议关注:蚂蚁集团等大型互联网金
11、融科技平台,及水滴互助等新型平台。 nMqPoRmQoQmQnRsPnPtNtMaQcM9PtRnNsQoOkPoOvMjMoMmO7NrRuNMYmPsOxNqNmN 2020-09-20 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 相互保险共有、共治与共享的保险组织 . 6 1.1、 相互保险与传统保险公司存在差异 . 6 1.2、 对比海外,中国大陆相互保险市占率低、空间大 . 7 1.3、 政策推动我国相互保险组织近两年快速发展 . 8 1.4、 信美相互:渠道优势带来会员人数激增 . 10 1.4.1、 以会员为中心的治理机制,会员直接分享公司盈余.
12、10 1.4.2、 平台、技术、产品、模式及运营等五项驱动助力相互保险 . 12 1.4.3、 保费收入高于行业平均,投资收益助力公司扭亏为盈 . 14 2、 网络互助不是保险,短期无法替代商保 . 15 2.1、 网络互助是一种新型健康风险分散机制 . 15 2.2、 监管空白导致我国网络互助平台井喷式发展 . 16 2.3、 网络互助行业竞争格局:两大巨头领跑,竞争加剧 . 17 2.4、 网络互助无法取代商业保险只能作为补充 . 20 2.5、 网络互助如何解决“劣币驱逐良币”? . 23 2.5.1、 水滴互助:人均年度分摊金额上升导致分摊用户流失 . 24 2.5.2、 相互宝:修改
13、赔款规则,新增入门版互助金 . 24 3、 相互保险与网络互助平台未来可期 . 27 3.1、 普惠人群基数大,相互保险存在成长空间 . 27 3.2、 网络互助布局多元场景,引流互联网保险 . 27 3.3、 技术突破或引发网络互助平台几何式增长 . 28 4、 投资建议 . 30 5、 风险提示 . 30 2020-09-20 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录图表目录 图 1:传统保险公司寿险及健康险死差、费差和利差占比 . 7 图 2:全球相互保险保费收入及增速 . 8 图 3:全球相互保险市场份额 . 8 图 4:相互保险在全球各区域的保险市场份额(截
14、止 2017 年末) . 8 图 5:全球十大保险市场的相互保险份额(截至 2017 年末) . 8 图 6:全球十大相互保险市场所占保险市场的份额(截至 2017 年末) . 8 图 7:我国相互保险组织发展历程 . 9 图 8:2019 年我国相互保险市场份额 . 10 图 9:信美相互组织架构(截至 2020 年 8 月) . 11 图 10:信美相互盈余单位贡献总数(点) . 12 图 11:信美相互净利润 . 12 图 12:信美相互盈余分配方式 . 12 图 14:信美相互服务会员人次 . 14 图 15:信美相互陪审团机制理赔情况 . 14 图 16:信美相互与行业保费收入平均增
15、速对比 . 15 图 17:2019 年信美相互保费收入情况(亿元) . 15 图 18:信美相互与行业平均投资收益率对比 . 15 图 19:2019 年信美相互投资组合情况 . 15 图 20:网络互助行业格局 . 17 图 21:2019 年网络互助各平台按会员数量的市场份额 . 20 图 22:截至 20 年 4 月前四大互助平台分摊用户数情况 . 20 图 23:水滴互助流程图 . 21 图 24:相互宝受访成员参加社保情况 . 23 图 25:相互宝受访者参加其他医疗保障(社保除外). 23 图 26:2006-2010 我国居民重疾经验发生率 . 23 图 27:分摊会员人数下滑
16、 . 24 图 28:受助会员人群数上升 . 24 图 29:年度人均分摊金额有所上升 . 24 图 30:相互宝发展历程 . 25 图 31:相互宝大病互助计划分摊人数与互助人数(截至 2020 年 6 月第 1 期) . 25 图 32:相互宝老年防癌计划分摊人数与互助人数(截至 2020 年 5 月第 2 期) . 25 图 33:相互宝大病互助计划人均分摊金额(截至 2020 年 6 月第 1 期) . 26 图 34:相互宝老年防癌计划人均分摊金额(截至 2020 年 5 月第 2 期) . 26 图 35:水滴互助场景闭环 . 28 图 36:2020 年 3 月统计结果显示相互宝
17、用户年龄构成 . 28 图 37:网络互助平台管理费收入与运营成本分析示意图 . 29 2020-09-20 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表 1:相互保险组织与股份制保险公司比较 . 6 表 2:三家相互保险社筹备设立情况 . 9 表 3:我国相互保险经营情况 . 10 表 4:信美相互主要发起会员及出资情况 . 11 表 5:信美相互与支付宝、微博合作产品 . 13 表 6:信美相互科技保险模式 . 13 表 7:网络互助计划 VS 商业重疾险 . 16 表 8:网络互助计划 VS 相互保险 . 16 表 9:原保监会整改网络互助平台措施 . 17 表 10:我
18、国现存网络互助平台基本情况 . 18 表 11:我国现存部分网络互助平台融资情况 . 19 表 12:我国现存部分网络互助平台发展情况(截至 2020 年 7 月). 19 表 13:我国网络互助平台加入门槛低 . 20 表 14:我国现存部分网络互助平台公示情况 . 21 表 15:网络互助平台费用情况 . 21 表 16:水滴互助和相互宝互助计划基本情况 . 22 表 17:相互宝基本情况 . 24 表 18:相互宝升级优化历程 . 26 表 19:网络互助管理费收入影响测算 . 29 2020-09-20 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1、相互保险相互保险共有
19、、共治与共享的保险组织共有、共治与共享的保险组织 1.1、相互保险与传统保险公司存在差异相互保险与传统保险公司存在差异 相互保险是对同种风险有着保障需求的人共同形成的组织,组织成员 “共同收益,共摊风险”。它的特点就是投保人在自主自愿、平等互利与民 主管理的基础上,建立保险组织,通过相互帮助,在农业、建筑企业以及养 老等领域来为自己的保险风险提供保障。 相互保险公司是一种非盈利性的保险公司组织形式。相互保险公司是一种非盈利性的保险公司组织形式。1)它是被保险人它是被保险人 自己的合作组织。自己的合作组织。互助保险公司不规定参加人员的身份,不受行业限制,只 要参加保险,持有保险单就成为互助保险公
20、司的会员。公司没有股东,没有 股本。2)公司的目的不在于盈利公司的目的不在于盈利,而在于为投保人提供较低价格的保险产 品,避免非法索赔。投保人具有双重身份,既是公司所有人,又是公司的顾 客。投保人有权选择董事会,由董事会任命公司的高级管理人员。3)当公当公 司经营业务获得利润时,投保人可分得红利司经营业务获得利润时,投保人可分得红利,其余盈余积累起来,用以加强 公司的财力。公司亏损时,保单持有人或用摊缴保费的方式予以弥补,或用 以前的盈余金予以弥补。 表表 1:相互保险组织与股份制保险公司比较:相互保险组织与股份制保险公司比较 比较项目比较项目 相互保险组织相互保险组织 股份制保险公司股份制保
21、险公司 企业主体 由社员组成,社员、投保者、被保险人为同一人 由股东组成,股东不限于保险加入者 权力机关 社员大会,理事并不以社员为限 股东大会,董事限于股东 经营资金 资金来源于社员 源于股东,采取确定保险费制 保费的形式 不定额保险费制,有剩余时分别摊还给社员,不足时再临时向 社征收 保险费有剩余时计入盈利; 不足时由股东设法填补, 投保人无须承保追补保险费的义务 保险契约性质 非营利性质,免除营业所得税 商业行为,对营业课以税款 利益处理 剩余须先支付借人资金及其利息后,社员方可享受其余额 股东有全权处理权 资料来源:光大证券研究所根据银保监会相关办法整理 相互保险的投保人可以获得传统保
22、险公司相互保险的投保人可以获得传统保险公司的的三差利润。三差利润。相互保险采用保费事 前分摊制, 即预先确定保费。 但由于投保人同时又是相互保险公司的所有人, 若公司产生盈余则会以红利的方式全部返还给投保人(传统保险公司的分红 险只会将部分红利返还给投保人)。 2020-09-20 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图图 1:传统保险公司寿险及健康险死差、费差和利差占比:传统保险公司寿险及健康险死差、费差和利差占比 资料来源:中国平安年报,光大证券研究所 相互保险制相互保险制仅仅适用于小范围的投保人群体,地域性较强。适用于小范围的投保人群体,地域性较强。由于道德风险的存 在、搭便车行为和相互保险公司抗风险能力弱的原因,相互保险制只适合小 范围的投保人群体(例如农村合作社、校友会),投保人之间十分熟悉,有 共同生活或工