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1、动物保健动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/57 动物保健动物保健 2020 年 09 月 21 日 投资评级:投资评级:看好看好(首次首次) 行业走势图行业走势图 数据来源:贝格数据 行业加速行业加速变革前夕,研发型企业迎机遇变革前夕,研发型企业迎机遇 行业深度报告行业深度报告 陈雪丽(分析师)陈雪丽(分析师) 陈昕晖(联系人)陈昕晖(联系人) 证书编号:S0790520030001 证书编号:S0790120090006 行业加速行业加速变革前夕,研发型企业迎机遇变革前夕,研发型企业迎机遇 动物疫苗行业正处于提速换档、研发自主化、生产智能化、向动保解决方案提供 商转型的前
2、夕,具备研发创新基因的动保企业有望持续进击,重点推荐普莱柯、 生物股份,建议关注中牧股份、天康生物,受益标的瑞普生物、海利生物、蔚蓝 生物、金河生物。 动物疫苗动物疫苗行业行业:长坡厚雪的优质赛道:长坡厚雪的优质赛道 未来三年动物疫苗行业复苏确定性较强。未来三年动物疫苗行业复苏确定性较强。2019 年受非洲猪瘟疫情影响动物疫苗 行业规模大幅下滑,未来在高盈利驱动、生物安全升级趋势下,行业生猪存栏有 望稳步恢复, 同时随着前期对疫苗免疫担忧的逐步缓解及非瘟疫情趋稳, 养殖端 预计回归常态免疫程序。从上市公司批签发数据来看动保板块已于 2020Q2 触底 回升,未来三年行业景气度有望持续提升。 长
3、期来看, 动物疫苗行业有数倍成长空间。长期来看, 动物疫苗行业有数倍成长空间。 本轮猪周期非瘟背景下大型养殖企业 市占率快速提升, 高价市场苗规模有望快速增长, 同时非瘟疫苗临床的顺利推进 也不断提振扩容预期。长期来看,随着养殖规模化提升、新疾病频发带来疫苗品 类增加、宠物疫苗的国产替代,行业潜在空间超 350 亿元,具有数倍成长空间。 动物疫苗作为养殖产业链上壁垒最深环节,头部企业有望长期保持高 ROE、高 增长,一批百亿市值公司有望诞生。 风起,风起,谁主沉浮:研发创新型企业有望跑出谁主沉浮:研发创新型企业有望跑出 动物疫苗企业竞争优势之一: 研发创新及生产工艺动物疫苗企业竞争优势之一:
4、研发创新及生产工艺。 动物疫苗为养殖环节中必需 品、养殖成本占比较低,因此品质为养殖户核心考量因素,产品需求价格弹性较 低,未来动保企业的比拼将聚焦于研发及生产工艺。研发端来看,目前生物股份 凭借业内唯一企业级 ABSL-3 切入传统疫苗研发领域, 普莱柯在基因工程领域技 术储备领先;工艺端来看,生物股份智能制造生产线再次引领行业。 动物疫苗企业竞争优势之二:规模效应。动物疫苗企业竞争优势之二:规模效应。一方面,规模化细胞培养、纯化过程中 较低的抗原损失率、 智能化的疫苗生产流程带来的是人力成本的减少、 单位能耗 的降低,生产成本的下降;另一方面,头部动保企业更高的产能利用率也将带来 固定成本
5、的摊薄。 海外硕腾成长路径:研发海外硕腾成长路径:研发+并购实现全球扩张。并购实现全球扩张。硕腾为全球动保龙头,成立 70 年 以来不断引领行业研发创新, 同时通过全球并购加速自身扩张。 在国内动保行业 自主研发趋势下, 随着平台型优势的建立, 头部企业有望复制硕腾从大单品土霉 素的生产商转向全品类动保服务供应商的成长路径。 风险提示:风险提示:生猪存栏恢复受阻、非洲猪瘟疫情加剧、行业竞争加剧、非洲猪瘟 疫苗商业化进展不及预期、宠物疫苗国产替代不及预期。 -19% 0% 19% 38% 57% 75% 94% -012020-05 动物保健沪深300 相关研究报告相关研究
6、报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/57 目目 录录 1、 动物疫苗行业:长坡厚雪的优质赛道 . 6 1.1、 动物疫苗为动保行业中优质赛道 . 6 1.2、 受非洲猪瘟疫情影响,2019 年动物疫苗市场规模出现下滑 . 10 1.3、 未来三年动物疫苗行业复苏确定性较强 . 14 1.3.1、 非瘟疫情或将反复,但行业生猪存栏有望保持增长 . 14 1.3.2、 养殖场免疫程序有望回归常态,疫苗
7、免疫密度预计明显提升 . 19 1.3.3、 2020Q2 猪疫苗行业出现回暖,预计未来逐季改善 . 20 1.4、 长期来看,动物疫苗行业有数倍成长空间 . 21 1.4.1、 过往来看,养殖规模化进程叠加政策推动,市场苗规模不断扩张 . 21 1.4.2、 非洲猪瘟背景下下规模场扩张力度较大,市场苗规模有望加速增长 . 22 1.4.3、 猪用疫苗新品类的推出将带来行业进一步扩容:当前关注非洲猪瘟疫苗 . 23 1.4.4、 禽用疫苗潜在空间超百亿,规模有望稳步提升 . 26 1.4.5、 反刍疫苗有望持续渗透,潜在空间近 50 亿元 . 29 1.4.6、 宠物疫苗空间广阔,国产厂商进口
8、替代可期 . 31 1.4.7、 动物疫苗行业存在数倍扩容空间 . 36 2、 风起,谁主沉浮:研发创新型企业有望跑出 . 37 2.1、 主流疫苗企业凭借各自相对优势实现错位竞争. 37 2.2、 动物疫苗企业竞争优势之一:研发创新及生产工艺 . 40 2.2.1、 下游养殖户更注重疫苗品质,需求价格弹性较低 . 40 2.2.2、 疫苗品质取决于研发能力及生产工艺. 41 2.3、 动物疫苗企业竞争优势之二:规模效应 . 49 2.4、 海外硕腾成长路径:研发+并购实现全球扩张 . 49 3、 重点公司推荐 . 53 3.1、 生物股份:经营拐点确立,平台型企业扩张之路开启 . 53 3.
9、1.1、 份额企稳叠加规模场快速扩张,公司业绩有望加速复苏 . 53 3.1.2、 壁垒不断提升,动保平台型企业空间广阔 . 54 3.2、 普莱柯:国内领先的创新型动保企业,研发优势铸就长期价值 . 54 3.3、 中牧股份:业绩短期承压,2020 年有望企稳回升 . 54 4、 风险提示 . 55 图表目录图表目录 图 1: 我国动物保健品包括兽用生物制品、兽用化学药品及中兽药 . 6 图 2: 我国动保行业历史沿革:从导入期到快速成长期. 7 图 3: 2018 年我国兽药行业规模 459 亿元 . 7 图 4: 兽用生物制品占比不断提升 . 7 图 5: 2018 年兽用生物制品行业规
10、模 133 亿元 . 8 图 6: 兽用生物制品中以猪、禽为主 . 8 图 7: 兽用生物制品行业集中度更高 . 8 图 8: 口蹄疫、禽流感为动物疫苗中前两大单品 . 10 图 9: 非洲猪瘟为高度接触性传染病 . 10 图 10: 非洲猪瘟疫情 2018 年 8 月发生后由北至南快速扩散 . 11 oPqPqPnRoQsOmQmRoMrPrO6M8QaQtRnNtRpPjMmMyRfQpNnP6MqQzQNZnPpMwMqMsQ 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/57 图 11: 2019 年 2 月多省陆续解封 . 12 图 12: 非洲猪瘟疫情遍历全
11、国 . 12 图 13: 疫苗免疫过程增加潜在非瘟传播风险 . 13 图 14: 牧原股份头均药品及疫苗费用及占比下滑 . 13 图 15: 2019 年我国生猪出栏量下滑 22% . 13 图 16: 2019 年起各动保企业毛利率出现下滑 . 14 图 17: 2019 年各品类猪用疫苗批签发数量均大幅下滑. 14 图 18: 我国生猪养殖密度相对海外其他国家较高 . 15 图 19: 本轮周期养殖利润远超历史水平 . 16 图 20: 非洲猪瘟爆发后行业养殖密度大幅下降 . 17 图 21: 目前非洲猪瘟疫情总体稳定可控 . 17 图 22: 能繁母猪存栏环比已实现连续 10 个月增长
12、. 18 图 23: 截至 2020 年 7 月能繁母猪存栏连续 2 月同比恢复 . 18 图 24: 2020 年 7 月能繁母猪存栏已恢复至非瘟前 70% . 18 图 25: 当前行业种猪及仔猪供给较少 . 18 图 26: 外三元猪繁育体系为我国主流模式 . 19 图 27: 行业三元能繁母猪占比自 2019H2 起快速提升 . 19 图 28: 主要猪用疫苗批签发于 2020Q2 同比增长 . 21 图 29: 主要猪用疫苗企业批签发于 2020Q2 同比增长 . 21 图 30: 城镇化带来农村外出务工工资水平不断提升 . 21 图 31: 过往周期规模场出栏量占比不断提升 . 2
13、1 图 32: 规模企业防疫开支高于散户 . 22 图 33: 上市公司生产性生物资产于 2019Q2 环比恢复 . 23 图 34: 上市公司出栏量有望高速增长 . 23 图 35: 牧原股份 2019 年头均疫苗费用约 32 元 . 23 图 36: 温氏股份 2019 年头均疫苗费用约 26 元 . 23 图 37: 动物疫苗研发流程:毒株筛选-疫苗构建-中试研究-临床研究-注册上市. 24 图 38: 我国非洲猪瘟疫苗研发即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段 . 25 图 39: 年存栏 1 万只以上蛋鸡规模场数占比约 0.3% . 26 图 40: 年出栏 1 万只以上肉鸡规模场数占
14、比约 0.6% . 26 图 41: 2019 年白羽鸡引种量增幅较大 . 26 图 42: 2020 年至今重组禽流感疫苗批签发同比下滑 . 27 图 43: 我国历年禽用疫苗市场规模逐步提升 . 27 图 44: 我国白羽肉鸡年出栏约 44 亿羽 . 27 图 45: 我国黄羽肉鸡年出栏约 49 亿羽 . 27 图 46: 2019 年禽类出栏量约 171 亿羽 . 28 图 47: 2019 年禽类出栏以黄羽肉鸡、白羽肉鸡为主 . 28 图 48: 近年反刍类动物疾病持续爆发 . 30 图 49: 我国每年牛出栏量约 0.43 亿头 . 31 图 50: 我国每年羊出栏量约 3 亿只 .
15、 31 图 51: 我国宠物猫犬数量稳步增长 . 31 图 52: 我国人均养宠数仅为美国的 12% . 31 图 53: 宠物犬常见疾病 . 32 图 54: 宠物猫常见疾病 . 32 图 55: 信任国产疫苗的宠物主只占两成 . 34 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/57 图 56: 不同年龄段宠物主对国产疫苗消费态度均不积极 . 34 图 57: 宠物猫犬免疫程序 . 36 图 58: 犬、猫每年疫苗费用分别为 80 元、140 元 . 36 图 59: 2018 年行业格局:生物股份、中牧股份、青岛易邦市场份额位居前列 . 37 图 60: 我国动物疾病净化三阶段需要使用大量疫苗 . 40 图 61: 生物股份拥有业内唯一一家企业级 ABSL-3 . 45 图 62: ABSL-3 实验室建设周期较长、投入巨大 . 45 图 63: 细胞培养灭活疫苗主要生产流程 . 47 图 64: 各主流动保企业生产线逐步完成悬浮培养技术改造 .