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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)长晶装备龙头平台化布局大放异彩长晶装备龙头平台化布局大放异彩 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):56.88 2023 年 12 月 19 日中国内地 专用设备专用设备 泛半导体长晶装备龙头泛半导体长晶装备龙头，装备装备+材料驱动公司稳健材料驱动公司稳健成长成长 公司以半导体长晶技术起家，22 年全球光伏单晶炉市占率约 70%，同时公司半导体、碳化硅、蓝宝石等长晶技术领先。此外，公司光伏电池组件设备、

2、碳化硅外延设备等泛半导体装备快速放量。依托长晶技术壁垒，公司在材料领域发力碳化硅衬底、蓝宝石、培育钻等，并向金刚线、石英坩埚等硅基材料配套耗材进军。预计公司 23-25 年归母净利润 51.7/62.1/71.8 亿元，对应23-25 年 PE 分别为 10/9/7 倍。可比公司 24 年 PE 均值为 12 倍。给予公司23 年 12 倍 PE，对应目标价 56.88 元，维持“买入”评级。第五代光伏第五代光伏 MCZ 单晶炉夯实公司长晶龙头地位，半导体装备有望接力成长单晶炉夯实公司长晶龙头地位，半导体装备有望接力成长 由于 N 型 TOPCon 电池在硅片中氧气含量较高时易发生同心圆现象，

3、影响电池良率或转化效率。公司推出的第五代单晶炉可配备超导磁场（MCZ），将氧含量降至 7ppma 以下，可消除同心圆、提升电池转化效率和成晶率。我们预计 24-25 年光伏单晶炉年均市场仍将维持 180 亿元以上的较高水平。随着 TOPCon 电池渗透率提升，公司 MCZ 单晶炉有望进一步夯实自身光伏单晶炉龙头地位。公司在硅基半导体领域实现长晶、切片、磨床、倒角、抛光等全设备覆盖，有望引领半导体单晶炉国产替代。石英坩埚、金刚线等硅材料业务快速放量，多领域材料实现突破石英坩埚、金刚线等硅材料业务快速放量，多领域材料实现突破 凭借单晶炉较高市占率，公司拓展石英坩埚、金刚线等耗材业务。受石英砂紧缺及

4、需求高增影响，21 年 9 月至今光伏石英坩埚价格增长约 900%，2024年高价有望维持。据我们测算，24-25 年国内石英坩埚年均市场市场有望超400 亿元，23-25 年 CAGR 为 29.3%。公司 22 年市占率约 19.6%，未来有望依托“超级坩埚”进一步巩固坩埚龙头地位。金刚线细线化成为趋势，钨丝金刚线有望成为主流。我们预计 25 年金刚线国内市场规模 123.9 亿元，23-25 年 CAGR 14.8%。公司自制钨丝母线并积极扩产，有望实现弯道超车。公司公司碳化硅碳化硅衬底进入大规模量产倒计时，衬底进入大规模量产倒计时，碳化硅碳化硅外延设备市占率领先外延设备市占率领先 据Y

5、ole，全球SiC器件市场规模2027年有望达63.0亿美元，21-27年CAGR为 34%，其中碳化硅衬底占器件成本达 47%。公司依托泛半导体长晶技术，6 英寸衬底良率、性能等指标位于行业头部梯队，现已形成 5000 片/月产能，核心设备如长晶炉等均为自制，并拓展 8 英寸衬底。公司预计在 25 年实现25 万片 6 英寸及 5 万片 8 英寸衬底年产能。碳化硅外延片对外延设备要求较高，公司 6 英寸双片式碳化硅外延设备已实现批量销售，市占率位居国内前列，8 英寸单片式碳化硅外延设备处于客户验证中。衬底与外延设备有望在外延厂发挥协同作用，助力公司强化碳化硅布局。风险提示：公司新品研发不及预

6、期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 杨云逍杨云逍 SAC No.S0570523070001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)56.88 收盘价(人民币 截至 12 月 18 日)40.44 市值(人民币百万)52,933 6 个月平均日成交额(人民币百万)354.86 52 周价格范围(人民币)39.65-73.09 BVPS(人民币)10.59 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测

7、指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)5,961 10,638 19,103 24,522 29,297+/-%56.44 78.45 79.56 28.37 19.47 归属母公司净利润(人民币百万)1,712 2,924 5,166 6,211 7,177+/-%99.46 70.80 76.68 20.23 15.56 EPS(人民币，最新摊薄)1.31 2.23 3.95 4.74 5.48 ROE(%)24.29 27.45 33.85 29.70 26.01 PE(倍)30.92 18.11 10.25 8.52

8、 7.38 PB(倍)7.74 4.91 3.45 2.52 1.92 EV EBITDA(倍)24.06 13.44 7.56 5.73 4.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(31)(18)(5)8Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)晶盛机电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)正文目录正文目录 核心观点和推荐逻辑核心观点和推荐逻辑.5 与市场不同的观点.6 历史股价复盘.7 晶盛机电：受益于光伏高景气度，设备晶盛机电：受益于光伏高景气度，设备+材料收入增长迅速材料收入增长迅速.8

9、设备+材料协同发展，平台化布局光伏/半导体领域.8 公司营收/归母净利润持续增长，费用率管控优秀.11 设备：光伏领域基本盘稳固，半导体领域接力发展设备：光伏领域基本盘稳固，半导体领域接力发展.13 光伏设备：单晶炉龙头，电池、组件设备订单加速释放.13 低氧技术是单晶炉下一步迭代方向，超导磁场单晶炉降氧效果显著.14 第五代超导单晶炉夯实公司单晶炉龙头地位，设备延伸至光伏全产业链布局.16 半导体设备：从硅片制造延伸到晶圆及封装端，募投项目有望提升市占率.18 材料：晶体工艺延伸产业链，先进材料催生新引擎材料：晶体工艺延伸产业链，先进材料催生新引擎.20 蓝宝石：消费电子驱动市场增长，技术积

10、累奠定行业优势.20 石英坩埚：原材料紧缺推动坩埚涨价，公司坩埚出货量与使用寿命领先.21 石英坩埚下游需求旺盛，核心原材料紧缺推动价格上涨.21 公司新型坩埚寿命行业领先，顺应下游趋势积极扩张产能.23 金刚线：细线化带动金刚线线耗增加，公司积极扩产钨丝金刚线机遇.25 细线化趋势催生变革，钨丝金刚线或成主流.25 公司自制钨丝母线降低成本，积极扩产迎合行业扩容.26 碳化硅：衬底+外延设备双驱动，打开公司新阶段成长天花板.28 碳化硅衬底：衬底占器件成本达 47%，公司 30 万片产能扩产逐步落地.29 碳化硅设备：碳化硅外延设备国产替代空间广阔，公司外延设备国内市占率领先.32 估值与风

11、险提示估值与风险提示.34 盈利预测.34 可比公司估值.36 风险提示.37 图表目录图表目录 图表 1：2020 年 5 月以来晶盛机电涨跌幅及相对机械设备（申万）指数涨跌幅表现.7 图表 2：公司围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大半导体材料进行布局.8 图表 3：公司围绕泛半导体产业链拓展产品矩阵.8 图表 4：新设/参股多家公司，业务从晶体生长设备拓展到“设备+材料”.9 图表 5：公司实控人为曹建伟和邱敏秀（截至 2023Q3）.10 图表 6：实控人邱敏秀是董事长曹建伟的博士生导师.10 图表 7：公司股权结构及控股子公司业务布局（截至 2023Q3）.10 图表 8：2023Q1-Q3

12、公司营收 134.62 亿元，同比+80.39%.11 vYjX9UuYnYqV8VoYsUiZ7N8Q6MnPnNtRoNiNpOoMiNpOvMbRpOnOMYqRmQwMnQqR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)图表 9：2023 Q1-Q3 公司归母净利润 35.14 亿元，同比+74.94%.11 图表 10：2023H1 设备及服务/材料营收占比分别为 72.65%/22.40%.11 图表 11：公司材料营收占比呈上升趋势.11 图表 12：2023Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别为 42.01%/30.77

13、%.12 图表 13：公司销售/管理费用率稳中有降.12 图表 14：公司研发费用率保持高位，23Q1-Q3 研发费用率 6.38%.12 图表 15：2023Q3 末公司存货/合同负债分别为 156.28/111.21 亿元.12 图表 16：2018-2022 年中国光伏设备市场规模复合增速 31.11%.13 图表 17：CPIA 预计中国 2025 年新增光伏装机 100-125GW.13 图表 18：晶盛机电布局硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件 4 大环节设备.13 图表 19：直拉法使用直拉单晶生长炉，成本相比区熔法更低.14 图表 20：单晶炉主要由加热、旋转、冷却系统组成.14

14、图表 21：单晶硅尺寸不断变大.14 图表 22：坩埚与加热器会产生碳氧杂质.14 图表 23：磁场控氧相比常规控氧手段优势明显.15 图表 24：氧含量过高会带来 TOPCon 电池形成同心圆（黑心圆）.15 图表 25：超导磁场单晶炉可明显降低硅棒氧含量.15 图表 26：23/24 年中国光伏单晶炉市场规模分别为 220.3/192 亿元.15 图表 27：22 年晶盛机电单晶炉市场份额约 70%（按收入口径）.16 图表 28：22 年晶盛机电/京运通晶体生长设备销售分别为 5531/401 台.16 图表 29：公司 5 代单晶炉迭代路线.17 图表 30：慧翔电液超导磁体生产车间.

15、17 图表 31：以常规 N 型成本为标准对比，磁场 N 型硅片经济性显著.17 图表 32：公司光伏设备从硅棒延伸布局到硅片、电池和组件环节.17 图表 33：2023 年 10 月晶盛光子成立助力公司光伏电池设备布局.17 图表 34：22 年中国大陆半导体销售占全球份额最大，为 26.3%.18 图表 35：22 年全球晶圆厂/封装/测试设备份额为 87.6%/5.4%/7.0%.18 图表 36：单晶炉投资占硅片设备份额 25%，20-22 年中国市场空间为 140-200 亿元.18 图表 37：公司半导体硅材料设备布局硅片制造、晶圆及封装端.19 图表 38：蓝宝石晶体生长方法比较

16、.20 图表 39：蓝宝石业务主要竞争对手.20 图表 40：2020 年公司首次生产全球领先的 700KG 级蓝宝石晶体.20 图表 41：石英坩埚在硅片生产中主要应用于硅棒的拉晶过程.21 图表 42：21 年欧晶科技的石英砂在石英坩埚成本占比为 62.0%.21 图表 43：光伏石英坩埚单价、硅片成本占比持续上升.22 图表 44：大尺寸石英坩埚占比持续提升.22 图表 45：23/25 年中国光伏石英坩埚市场规模分别为 247.7/413.8 亿元.23 图表 46：2022 年中国半导体石英坩埚市场规模为 2.9 亿元.23 图表 47：美晶新材光伏石英坩埚售价持续上升.24 图表

17、48：美晶新材石英坩埚产能不断扩张.24 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)图表 49：石英坩埚业务主要竞争对手.24 图表 50：美晶新材光伏石英坩埚收入逐年提升.24 图表 51：金刚线切割硅棒简要示意图.25 图表 52：金刚线最小破断张力随线径变细而逐步下降.25 图表 53：23/25 年中国金刚线市场规模分别为 94/124 亿元.26 图表 54：22 年聚成科技金刚线成本结构.26 图表 55：23 年 1-5 月钨丝金刚线母线采购单价、销售单价下降.26 图表 56：金刚线业务主要竞争对手.27 图表 57：

18、碳化硅器件物理性质优越.28 图表 58：22-27 年全球导电型碳化硅功率器件市场规模 CAGR 为 34%.28 图表 59：2027 年全球碳化硅功率器件市场以汽车及能源为主.28 图表 60：碳化硅衬底及器件产业链.29 图表 61：碳化硅衬底在器件成本中占比达 47%.29 图表 62：碳化硅衬底良率提升难度较大（以天岳先进数据作为参考）.30 图表 63：23/25 年全球碳化硅衬底市场规模分别为 100.0/254.9 亿元（仅考虑新能源汽车及光伏）.30 图表 64：2021 年导电性碳化硅市场份额占比.31 图表 65：2020 年绝缘型碳化硅市场份额占比.31 图表 66：

19、国内碳化硅衬底企业 23 年纷纷加码新增产能.31 图表 67：公司 30 万片碳化硅衬底投产进度.31 图表 68：晶盛机电 6 英寸碳化硅衬底片性能参数领先.32 图表 69：碳化硅外延业务主要市场参与者.32 图表 70：21-23 年中国碳化硅外延炉增量市场空间为 35-40 亿元/年.33 图表 71：晶盛机电成功研发 8 英寸碳化硅外延设备.33 图表 72：晶盛机电子公司美晶科技光伏石英坩埚销售变动情况.35 图表 73：公司子公司美晶科技石英坩埚产能利用率情况（只）.35 图表 74：晶盛机电收入及费用率预测.36 图表 75：可比公司估值表（2023 年 12 月 18 日）

20、.36 图表 76：晶盛机电 PE-Bands.37 图表 77：晶盛机电 PB-Bands.37 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)核心观点和推荐逻辑核心观点和推荐逻辑 光伏单晶炉龙头，碳化硅光伏单晶炉龙头，碳化硅衬底衬底等平台化布局成果不断兑现。等平台化布局成果不断兑现。公司以半导体长晶技术起家，是全球光伏单晶炉龙头，据下文测算，公司 22 年国内市占率超 70%，并推出超导低氧炉顺应 TOPCon 电池技术渗透率提升。同时公司半导体、SIC、蓝宝石等长晶技术领先。此外，公司光伏电池组件设备、SIC 外延设备等泛半导体装备

21、快速放量。依托长晶技术壁垒，公司在材料领域发力碳化硅衬底、蓝宝石、培育钻等，并向金刚线、石英坩埚等硅基材料配套耗材进军。我们对报告核心观点和公司推荐逻辑总结如下：1）第五代光伏单晶炉夯实公司光伏长晶龙头地位，半导体装备有望接力成长。）第五代光伏单晶炉夯实公司光伏长晶龙头地位，半导体装备有望接力成长。由于 N 型TOPCon 电池包含高温制程，当硅片中氧气含量较高时易发生同心圆现象，影响电池良率或转化效率。公司推出的第五代单晶炉可配备超导磁场，将氧含量降至 7ppma 以下，可消除同心圆、提升电池转化效率、提升成晶率。我们认为，随着 TOPCon 电池渗透率提升，公司 MCZ 单晶炉有望进一步夯

22、实自身光伏单晶炉龙头地位。公司在硅基半导体领域实现长晶、切片、磨床、倒角、抛光等全设备覆盖。2）石英坩埚、金刚线等硅材料业务快速放量，多领域材料实现突破。）石英坩埚、金刚线等硅材料业务快速放量，多领域材料实现突破。公司依托光伏硅片领域广阔的客户基础，实现石英坩埚、金刚线业务的快速拓展。石英坩埚的质量直接决定拉晶质量，受内层及中层石英砂紧缺影响，2021年9月至今，石英坩埚价格近2年增长约900%，23 年 11 月最新价格已达 4.2 万元，在非硅成本中的占比不断提升，与原材料供应商的长期合作稳定原材料供应，巩固公司竞争优势。据我们测算，2023 年石英坩埚国内市场需求达247.7 亿元，同比

23、+332.6%，23-25 年 CAGR 为 29.3%。公司子公司美晶科技 22 年国内市占率约 19.6%，受坩埚涨价影响，23 年 Q1 毛利率快速提升至 58.7%，未来有望依托“超级坩埚”进一步巩固坩埚龙头地位。金刚线细线化成为趋势，碳钢金刚线线径趋近物理极限，钨丝金刚线有望成为主流。公司金刚线聚焦钨丝金刚线研发，通过自制母线获得成本优势，同时积极扩张产能。据我们测算，若公司金刚线产能释放顺利，有望在 2025 年将国内市场份额提升至 35.6%。3）SiC 衬底进入大规模量产倒计时，衬底进入大规模量产倒计时，SIC 外延设备国产替代空间广阔。外延设备国产替代空间广阔。SiC 以其宽

24、度禁带大、临界击穿电场强度大等优点，在新能源汽车、光伏发电等应用场景渗透率逐渐提升。据 Yole，全球 SiC 器件市场规模有望从 21 年的 10.9 亿美元提升至 27 年的 63.0 亿美元，CAGR 为 34%。与半导体器件相比，碳化硅衬底占器件成本大幅提升至 47%，扮演重要角色，公司抓住行业趋势，巩固 6 英寸衬底优势，研发大尺寸衬底提升利用率，同时积极扩张产能，预计在 25 年新增产能 30 万片。根据晶盛机电碳化硅投产签约仪式披露数据，2023年碳化硅外延片占器件成本为 23%，仅次于衬底，且加工难度大，对设备要求更高，公司具备核心技术，把握外延设备国产替代化趋势，根据公司 6

25、 英寸双片式碳化硅外延设备新品发布会披露，公司碳化硅外延新设备单台产能增加 70%，单片运营成本降福超 30%，市占率位居国内前列。据集微咨询，21-23 年中国碳化硅外延炉年均增量市场空间为 35-40亿元，预计随着下游碳化硅产能推进，外延设备市场空间有望进一步提升。叠加国产化替代进程推进，公司以其外延设备龙头优势，市占率有望继续领先。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)与市场不同的观点与市场不同的观点 我们看好我们看好低氧单晶炉行业渗透率提升以及公司在碳化硅低氧单晶炉行业渗透率提升以及公司在碳化硅等等业务业务上上的的平台化平

26、台化布局布局。市场认为光伏单晶硅片经历 20-23 年快速扩张后，24-25 年行业新增产能可能出现大幅下降。晶盛机电作为光伏单晶炉行业龙头，其订单和收入等指标后续可能显著下降。我们认为：1）由于硅片中的氧杂质会造成 TOPCon 电池出现同心圆问题，随着 TOPCon 电池渗透率提升，其对低氧单晶炉的需求将逐渐增加，低氧单晶炉价值量相比传统单晶炉将有所提升，并加速老设备折旧，因此我们预计 24-25 年单晶炉扩产随有所下滑，但低氧单晶炉渗透率的提升将使得单晶炉市场规模下降有限（我们测算得 23/24/25 年中国光伏单晶炉市场规模分别为 220.3/192.0/186.2 亿元），同时考虑下

27、游集中下单带来后续设备交付、验收周期拉长，公司在手订单的不断增长（公司 21/22/23 年 Q3 在手订单分别为 200.85/254.23/287.50亿元，其中大部分为光伏设备订单），有望推动后续公司光伏设备收入持续增长。2）公司在材料领域平台化拓展成果显著，石英坩埚深度锁定原材料石英砂，产品寿命领先，有望持续享受坩埚的高价红利，钨丝金刚线有望顺应行业细线化趋势，享受渗透率提升及耗量增加红利，带动公司收入不断释放新亮点。3）碳化硅业务为公司平台化布局中最重要一环，受益于下游新能源汽车及光伏发展，碳化硅器件逐步替代硅基 IGBT 等功率器件，且国产替代空间广阔。公司在碳化硅领域双线布局碳化

28、硅衬底及外延设备（均面向碳化硅外延片客户）。市场担忧公司跨界布局，其碳化硅衬底性能存在落后风险。但我们认为公司作为光伏、半导体长晶技术的集大成者，通过自制碳化硅长晶、机加工和切片设备，切入碳化硅衬底行业，具备独特的供应链优势和技术研发闭环优势，且根据公司 23 年 11 月 30 万片碳化硅衬底投产仪式所披露的数据显示，公司碳化硅衬底业务无论在产能还是性能指标上均位于国内前列。同时公司碳化硅外延设备国内市场份额领先，衬底+外延设备有望在下游碳化硅外延厂家形成良好的产品互动，进一步强化公司碳化硅衬底和设备的业务布局。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 晶盛机电晶盛机电

29、(300316 CH)历史股价复盘历史股价复盘 1）2020-2020H1：上游原材料如多晶硅等开始涨价，挤压硅片厂盈利和开工率，且公司2020Q1 在手订单有所下降，公司股价表现相对指数有所波动。2）2020Q2-2021 年底：2021 年 Q3，公司在手订单达 59 亿元，环比 Q2 增加 55%，大尺寸单晶炉迭代和扩产趋势确定。受益于 TCL 中环、高景等硅片厂在 2021 年的扩产，公司2021Q1 公司在手订单达 104.5 亿元，环比增加 78%，2021Q4 在手订单达 200.85 亿元，较 Q1 在手订单接近翻倍，下游对拉晶切片的扩产推动公司 2021 年股价上涨。3）20

30、22 年初-2022Q1：受大盘及机械设备指数回调影响，同时市场对 22 年光伏装机需求的判断不清晰，担忧单晶炉经历 21 年大扩产后，后续市场收缩，公司股价有所回调。5）2022Q2-2022 年底：2022 年 Q1 俄乌冲突发生后，加速海外传统能源价格上涨，海外对光伏等清洁能源需求提升，组件出口需求快速增加，在硅料高价运行背景下，产业链“量价起升”，公司股价自 2022Q2 再次上涨，截至 2022 年底公司在手订单达 254.23 亿元，连续 7 个季度环比增加。6）2023 年初-2023H1：公司材料板块的石英坩埚、金刚线、碳化硅衬底等业务平台化持续推进，23H1 公司材料板块收入

31、占比达 22.4%，较 2022 年底提升 8.7pp，平台化快速兑现保障公司 23H1 股价相对平稳。7）2023H1 至今：但由于奥特维、连城数控等友商在 2023 年年中陆续推出低氧单晶炉，市场担忧公司单晶炉主业格局恶化，同时公司碳化硅衬底业务产能释放节奏不清晰，公司股价有所回撤。2023 年 11 月，公司碳化硅衬底投产仪式披露了自身碳化硅性能指标及扩产规划，推动公司股价反弹。图表图表1：2020 年年 5 月月以来以来晶盛机电晶盛机电涨跌幅及相对涨跌幅及相对机械设备机械设备（申万）指数涨跌幅表现（申万）指数涨跌幅表现 资料来源：Wind，华泰研究 -50%0%50%100%150%2

32、00%250%300%2020-05-062020-07-062020-09-062020-11-062021-01-062021-03-062021-05-062021-07-062021-09-062021-11-062022-01-062022-03-062022-05-062022-07-062022-09-062022-11-062023-01-062023-03-062023-05-062023-07-062023-09-062023-11-06相对涨跌幅晶盛机电机械设备(申万)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)晶

33、盛机电：受益晶盛机电：受益于于光伏高景气度，设备光伏高景气度，设备+材料收入增长迅速材料收入增长迅速 设备设备+材料协同发展，平台化布局光伏材料协同发展，平台化布局光伏/半导体领域半导体领域 晶体生长设备龙头，平台化布局泛半导体设备晶体生长设备龙头，平台化布局泛半导体设备+材料。材料。公司成立于 2006 年，成立之初专注晶体硅生长设备的研发，2007 年，研发出国内首台半导体级全自动单晶硅生长炉，打破国外对高端单晶炉的长期垄断。2012 年公司在深交所创业板上市，上市后通过内生/外延拓展业务，围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大半导体材料布局关键设备+核心材料/耗材。具体来看，2013 年与中环共同投

34、资设立晶环电子，在内蒙古建立蓝宝石晶体生长产业基地；2018 年公司成功研制出 6 英寸碳化硅晶体生长炉，拓展了在第三代半导体设备领域的市场布局；2021 年设立创盛新材料，布局 6 英寸及以上碳化硅衬底晶片。2023 年 2 月，晶盛机电技术中心被评为国家企业技术中心，彰显了公司的研发和创新能力。图表图表2：公司围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大半导体材料进行布局公司围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大半导体材料进行布局 资料来源：公司公告、公司官网，华泰研究 公司围绕泛半导体产业链横向公司围绕泛半导体产业链横向/纵向拓展产品矩阵。纵向拓展产品矩阵。1）硅材料：公司开发了应用于光伏和半导体集成电路两大产业的关

35、键设备，包括全自动晶体生长设备、晶体加工设备、晶片加工设备、晶片分选检测设备、CVD 设备（外延设备、LPCVD 设备等）、管式电池设备、叠瓦组件设备等；2）蓝宝石：公司提供满足 LED 照明衬底/窗口材料所需的蓝宝石晶锭、晶棒和晶片；3）碳化硅：公司提供应用于功率半导体的 6-8 英寸碳化硅外延设备，以及 6-8 英寸导电型碳化硅衬底片；4）核心零部件/耗材：公司建立了以高纯石英坩埚、金刚线、超导磁体、半导体阀门、管件、磁流体为主的产品体系，配套半导体和光伏设备所需关键零部件及核心耗材。图表图表3：公司围绕泛半导体产业链拓展产品矩阵公司围绕泛半导体产业链拓展产品矩阵 资料来源：公司 2023

36、 年半年报，华泰研究 下游客户面向半导体和光伏领域。下游客户面向半导体和光伏领域。公司 2015-2019 年连续 5 年获中国半导体设备行业十强单位，2016-2022 年连续 7 年获得中国电子专用设备行业十强单位，在半导体和光伏领域高端客户中拥有较高的声誉，主要客户包括 TCL 中环、有研硅、上海新昇、奕斯伟、合晶科技、晶科能源、天合光能、晶澳科技、通威股份、上机数控、高景太阳能、双良节能、美科股份等业内知名企业。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)图表图表4：新设新设/参股多家公司，业务从晶体生长设备拓展到“设备参股多家

37、公司，业务从晶体生长设备拓展到“设备+材料”材料”事件事件 设备：设备：晶体生长设备晶体生长设备、光伏加工设备光伏加工设备、半导体加工设备半导体加工设备 材料：材料：蓝宝石蓝宝石、碳化硅、碳化硅、金刚线金刚线、石英坩埚石英坩埚、其他、其他 2006 年 公司前身上虞晶盛机电成立 2007 年 自主研制国内首台半导体级全自动直拉式单晶硅生长炉 2008 年 收购慧翔电液 100%股份（1）成功研制国内规格最大的全自动直拉式单晶硅生长炉；（2）成功研发重掺半导体级全自动直拉式单晶硅生长炉 2009 年 研制应用水冷夹套技术的单晶硅生长炉 2010 年（1）整体改制为浙江晶盛机电股份有限公司；（2）

38、成立晶信机电、晶鸿机械 成功研制出配置双电源独立控制系统的多晶硅铸锭炉 2012 年 公司在深交所创业板上市 成功自主研制首台 35 公斤蓝宝石晶体炉 2013 年 成立全资子公司晶环电子，从事蓝宝石晶体材料业务（1）成功研制直拉区熔法晶体新型专用单晶炉；（2）成功研制国内首台单晶硅棒切磨复合加工一体机 成功研制蓝宝石晶体生长炉，涵盖 35kg、65kg、90kg和 120kg 等多种规格 2014 年 成立全资子公司晶瑞电子，从事蓝宝石切磨抛项目 成功研制 JSH800-HF 型多晶硅铸锭炉，国内首次实现半熔法高效多晶铸锭工艺的全自动控制 2015 年 收购中为光电 51%股份,切入 LED

39、 智能化装备领域（1）成功开发并销售新一代单晶棒切磨复合一体机、单晶硅棒截断机、多晶硅块研磨一体机、截断机等；（2）成功研发新一代金刚线切方的“单晶硅棒切磨复合加工一体机”自动化设备 2016 年（1）成立全资子公司晶创自动化；（2）晶环电子新设全资子公司盛欧机电（1）G7 气冷多晶铸锭炉推向市场并形成批量销售；（2）成功研发半导体设备全自动晶体滚磨一体机 2017 年（1）参股 10%，与中环合资成立中环领先，建设集成电路大硅片生产基地；（2）成立全资子公司晶盛机电日本株式会社，建立半导体海外研发中心；（3）成立全资子公司美晶新材料，从事石英坩埚业务（1）成功研发高效太阳能组件全自动叠片机并

40、实现销售；（2）成功开发 6-12 英寸用系列化半导体单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等；（3）研发完成 12 英寸硅片用半导体级超导磁场单晶硅生长炉；（1）成功生长 300kg 级大尺寸高品质泡生法蓝宝石晶体；（2）定制开发 IMES 管理系统，实现生产管理模式的信息化、供应链和物流信息的全生产周期全流程覆盖 2018 年（1）晶盛机电日本株式会社持股 51%成立子公司日本普莱美特株式会社；（2）成立全资子公司求是半导体，启动半导体 CVD 设备研制 （1）成功研发 450kg 级的蓝宝石晶体；（2）成功研制 6 英寸碳化硅晶体生长炉，开启第三代半导体设备领域的市场布

41、局 2019 年（1）持股 71%成立晶研半导体，主营半导体抛光液；（2）成立全资孙公司浙江科盛，2020 年变更为全资子公司（1）成功研制新一代光伏单晶炉，可兼容 36-40 英寸更大热场；（2）成功研制新一代 12 英寸半导体单晶炉；（3）成功研发了适用于 G12 硅棒加工需求的截断机、切磨复合加工一体线设备；（4）研制国内首款针对 G12 大尺寸的专用金刚线切片设备；（5）成功研制 G12 电池片的高效叠瓦组件焊机全自动生产线；（6）成功研制 8 英寸硅外延炉；（7）成功研发 8-12英寸硅片用精密双面研磨机、6-8 英寸硅片用抛光机 2020 年 持股 51%成立宁夏鑫晶盛，开展蓝宝石

42、晶体加工制造（1）成功研制国内首台 8 英寸硬轴直拉硅单晶炉；（2）成功研制 8 英寸炉管设备；（3）研发出 8 英寸、12 英寸两款半导体硅片边缘抛光机；（4）成功研制出 12 寸硅片双面抛光机；（1）成功生长 700kg 级超大尺寸蓝宝石晶体；（2）成功研制 6 英寸碳化硅外延设备；（3）32 英寸合成坩埚已向客户批量销售，并研发 36 英寸石英坩埚 2021 年（1）成立全资子公司创盛新材料，主营碳化硅衬底晶片；（2）成立全资子公司宁夏晶环，主营蓝宝石切割；（3）美晶新材料设立全资子公司内蒙古鑫晶、宁夏鑫晶，布局石英坩埚；（4）持股 68%成立子公司浙江晶钰新材料，主营金刚线业务；（5）

43、求是半导体持股 86.67%设立子公司求是创芯（1）自主研发国内首台 12 英寸硬轴直拉硅单晶炉；（2）在12 英寸大硅片设备领域陆续研发减薄设备、双抛设备、最终抛设备 2022 年 设立全资子公司晶诚新材料，主营碳化硅材料（1）完成第五代新型单晶炉研发，改变了传统的封闭控制系统模式；（2）成功研发第四代半导体材料 MPCVD 法金刚石晶体生长设备；（3）开发了新一代光伏硅片分选机，采用深度学习算法提升检测分选环节效率（1）将蓝宝石规模量产等级由 300Kg 逐步提升至450Kg；（2）成功研发出 8 英寸 N 型 SiC 晶体；（3）实施并上线 SAP 管理系统，为公司各业务板块搭建起全球统

44、一的数字化生态平台 2023 年（1）成立全资子公司宁夏晶钰，主营金刚线业务；（2）成立全资子公司晶盛创芯专注半导体设备；（3）成立晶盛光子专注光伏电池设备 2023 年目标实现新签电池设备及组件设备订单超 30 亿元（含税）（1）2023 年目标材料业务销售突破 50 亿元（含税）；（2）年产 25 万片 6 英寸、5 万片 8 英寸 SiC 衬底项目签约启动 资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)实控人是浙大“教授实控人是浙大“教授+博士”的组合。博士”的组合。从公司的股东情况看，公司控股股东为

45、绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司，实际控制人为邱敏秀女士和曹建伟先生。截至 2023Q3，邱敏秀/曹建伟分别直接持有公司 2.92%/2.72%的股份，邱敏秀、曹建伟及邱敏秀之子女何俊、何洁（一致行动人）合计持有晶盛投资 59.07%的股权。其中，邱敏秀曾任浙江大学教授、博士生导师，多年来承担与参与电液控制技术领域的国家自然科学基金项目、国家重大科技专项课题；曹建伟 2010 年获得浙江大学机械电子工程博士学位，博士导师即邱敏秀，曹建伟研究的博士课题关于“12 英寸半导体单晶炉”，致力于实现 28nm 及以上单晶的生长控制。图表图表5：公司实控人为曹建伟和邱敏秀（截至公司实控人为曹建伟和邱敏秀

46、（截至 2023Q3）图表图表6：实控人邱敏秀是董事长曹建伟的博士生导师实控人邱敏秀是董事长曹建伟的博士生导师 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司招股说明书、2022 年年报，华泰研究 公司直接公司直接/间接持股比例超间接持股比例超 50%的子公司超的子公司超 20 家。家。从控股子公司地区分布来看，设备业务集中在杭州和绍兴，材料业务集中在呼和浩特和银川。其中，从事光伏/半导体设备及配套零部件的子公司包括中为光电、慧翔电液、晶鸿精密、晶信机电、晶创自动化、求是半导体、晶研半导体、晶盛创芯、宁夏晶创、晶盛星河、汉创智能、浙江科盛、绍兴普莱美特、盛欧机电、求是创芯、晶盛光子；核心辅材业务

47、涉及 5 家子公司，美晶新材料、宁夏鑫晶、内蒙古鑫晶生产石英坩埚，浙江晶钰、宁夏晶钰生产金刚线；生产蓝宝石材料的 4 家子公司包括晶环电子、晶瑞电子、宁夏晶环、宁夏鑫晶盛；生产碳化硅衬底晶片的 2 家子公司为晶诚新材料、创盛新材料。图表图表7：公司股权结构及控股子公司业务布局（截至公司股权结构及控股子公司业务布局（截至 2023Q3）资料来源：Wind、公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)公司营收公司营收/归母净利润持续增长，费用率管控优秀归母净利润持续增长，费用率管控优秀 公司营收快速增长得益于下游光伏和

48、半导体设备公司营收快速增长得益于下游光伏和半导体设备/耗材需求旺盛。耗材需求旺盛。2022 年、2023Q1-Q3，公司营收分别为 106.38/134.62 亿元，分别 yoy+78.45%/+80.39%；公司归母净利润分别为 29.24/35.14 亿元，分别 yoy+70.80%/+74.94%；2018-2022 年，公司营收复合增速为43.12%，归母净利润复合增速 49.70%。公司营收快速增长的原因是设备+材料收入均大幅增长，1）设备：受益于光伏硅片厂商积极扩产、半导体硅片设备国产化进程加速，公司光伏/半导体设备订单量快速增长，截至 2023Q3，公司未完成晶体生长设备及智能化

49、加工设备合同总计 287.50 亿元（含税）；2）材料：硅片厂商加速推进产能扩充，核心耗材（石英坩埚和金刚线）市场需求快速增长，2023H1 材料业务营收 18.83 亿元，同比+244.17%。图表图表8：2023Q1-Q3 公司营收公司营收 134.62 亿元，同比亿元，同比+80.39%图表图表9：2023 Q1-Q3 公司归母净利润公司归母净利润 35.14 亿元，同比亿元，同比+74.94%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 材料营收占比逐年提升，体现公司“设备材料营收占比逐年提升，体现公司“设备+材料”双轮驱动的战略转型。材料”双轮驱动的战略转型。2020-

50、2022 年、2023H1，公司设备及服务营收占比分别为 85.96%/83.48%/79.60%/72.65%，在整体营收结构中占比较高；材料营收占比分别为 5.09%/6.53%/13.67%/22.40%，公司材料营收占比呈逐年上升趋势，反映出公司由设备驱动往“设备+材料”双轮驱动的业务转型。图表图表10：2023H1 设备及服务设备及服务/材料营收占比分别为材料营收占比分别为 72.65%/22.40%图表图表11：公司材料营收占比呈上升趋势公司材料营收占比呈上升趋势 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 公司毛利率公司毛利率/净利率稳步提升，系净利率稳步提升，系

51、石英坩埚等石英坩埚等材料业务释放规模效应毛利率提升较快。材料业务释放规模效应毛利率提升较快。2022年，公司毛利率/净利率分别为 39.65%/28.93%，分别同比-0.08/-0.06pp；2023Q1-Q3，公司毛利率/净利率分别为 42.01%/30.77%，分别同比+1.93/+2.66pp；公司毛利率提升较快得益于材料业务营收占比提升+新设备技术优势有议价权。分业务毛利率来看，2023H1，设备/材料业务毛利率分别为 40.13%/54.66%，分别同比-2.36/+27.24pp，材料业务毛利率提升较快原因是光伏石英坩埚涨价带动材料业务毛利率提升。0%20%40%60%80%10

52、0%0500020202120222023Q1-Q3（亿元）营业收入（左轴）同比（右轴）0%20%40%60%80%100%120%0620020202120222023Q1-Q3（亿元）归母净利润（左轴）同比（右轴）设备及服务72.65%材料22.40%其他主营业务4.94%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020202120222023H1设备及服务材料其他主营业务其他业务 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 晶盛机

53、电晶盛机电(300316 CH)图表图表12：2023Q1-Q3 公司毛利率公司毛利率/净利率分别为净利率分别为 42.01%/30.77%图表图表13：公司销售公司销售/管理费用率稳中有降管理费用率稳中有降 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 销售销售/管理费用率稳中有降，研发费用率保持高位管理费用率稳中有降，研发费用率保持高位。2022 年，公司销售/管理/财务费用率分别为 0.42%/2.69%/-0.18%，分别同比-0.09/-0.66/+0.05pp；2023Q1-Q3，公司销售/管理/财务费用率分别为 0.35%/2.14%/-0.08%，分别同比-0.0

54、8/-0.56/+0.03pp，销售/管理费用率呈现稳中有降态势。从研发费用率来看，2022 年以来，公司研发费用率基本维持在 7%水平，2022 年、2023 Q1-Q3 公司研发费用率分别为 7.49%/6.38%，分别同比+1.55/-0.46pp，系研发项目和研发人员增加导致材料费和薪酬增加。图表图表14：公司研发费用率保持高位，公司研发费用率保持高位，23Q1-Q3 研发费用率研发费用率 6.38%图表图表15：2023Q3 末公司存货末公司存货/合同负债分别为合同负债分别为 156.28/111.21 亿元亿元 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 公司在手订

55、单持续增加公司在手订单持续增加。从公司的存货和合同负债来看，截至 2022 年末，公司存货/合同负债分别为 123.91/94.65 亿元；截至 2023Q3 末，公司存货/合同负债分别为 156.28/111.21亿元，相比 22 年末分别增加 17.50%/26.13%，存货和合同负债反映公司在手订单充足。从公司设备订单具体情况看，2020 年以来公司在手订单持续增加，截至 2023Q3 末，公司在手设备订单含税 287.50 亿元（公司 2022 年营收的 2.7 倍），相比 2022 年底增加 13.09%。0%10%20%30%40%50%20019202020

56、2120222023Q1-Q3毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%2000222023Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%2%4%6%8%10%0.02.04.06.08.010.02000222023Q1-Q3（亿元）研发费用（左轴）研发费用率（右轴）02040608002002120222023Q1-Q3预收账款/合同负债存货(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 晶盛机电晶盛机

57、电(300316 CH)设备：光伏领域基本盘稳固，半导体领域接力发展设备：光伏领域基本盘稳固，半导体领域接力发展 光伏设备：单晶炉光伏设备：单晶炉龙头，龙头，电池、组件设备电池、组件设备订单加速释放订单加速释放 光伏设备需求增长受光伏设备需求增长受新增装机增加新增装机增加+技术迭代驱动。技术迭代驱动。22 年中国光伏设备产业规模超过 650亿元，同比增长 62.5%，18-22 年复合增速 31.11%。光伏设备需求持续增长受新增装机增加+技术迭代驱动。1）从新增装机来看，22年中国新增光伏装机87.41GW，同比增长59.27%；CPIA 预计 25 年中国新增光伏装机 100-125GW，

58、22-25 年复合增速 4.59%-12.66%。2）从技术迭代来看，随着大尺寸/薄片化/N 型电池等先进技术迭代、电池现有产能向TOPCon/HJT 产能的升级，光伏制造企业持续扩产有望给设备公司带来新的市场空间。图表图表16：2018-2022 年中国光伏设备市场规模复合增速年中国光伏设备市场规模复合增速 31.11%图表图表17：CPIA 预计中国预计中国 2025 年新增光伏装机年新增光伏装机 100-125GW 资料来源：CPIA，华泰研究 资料来源：CPIA，华泰研究 光伏设备涵盖光伏设备涵盖 4 大环节，晶盛机电均有布局。大环节，晶盛机电均有布局。光伏设备按照产业链环节可分为硅棒

59、/硅锭、硅片、电池片、组件设备。其中，硅棒/硅锭生产设备主要包括铸锭炉、单晶炉等；硅片生产设备主要是多线切割机和机加工设备欸；电池片制造设备包括清洗制绒设备、扩散炉、刻蚀设备、丝网印刷设备、激光设备等；组件设备主要包括串焊机、层压机等。从不同公司的设备布局来看，晶盛机电、奥特维在 4 个环节均有产品推出，高测股份主要布局硅片环节。电池、组件环节由于技术路线多样，竞争的设备公司相对较多，包括迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、京山轻机等。图表图表18：晶盛机电布局晶盛机电布局硅棒硅棒/硅锭硅锭、硅片、电池片、组件、硅片、电池片、组件 4 大环节设备大环节设备 公司公司 硅棒硅棒/硅锭硅锭 硅片硅片 电

60、池片电池片 组件组件 晶盛机电晶盛机电 晶体生长设备晶体生长设备（直 拉 单 晶（直 拉 单 晶炉、区熔单晶炉、区熔单晶炉炉、超导低氧超导低氧单晶炉单晶炉）晶体加工设备（环线截断机、晶体加工设备（环线截断机、环形金刚线开方机、滚圆磨面环形金刚线开方机、滚圆磨面一体机、金刚线切片机）、晶一体机、金刚线切片机）、晶片加工设备（脱胶插片清洗一片加工设备（脱胶插片清洗一体机）、晶片分选检测设备等体机）、晶片分选检测设备等 管式设备（管式设备（PECVD、LPCVD、硼扩散炉、退火炉、硼扩散炉、退火炉、ALD 等）等）、清洗制绒、丝网印刷等清洗制绒、丝网印刷等 叠瓦焊机、排板机、边框自动上料机、叠瓦焊机

61、、排板机、边框自动上料机、灌胶检测仪灌胶检测仪 奥特维 大尺寸单晶炉（低氧型）硅片分选机 光注入退火炉、丝网印刷整线、激光设备、镀膜设备（LPCVD 等）串焊机、激光划片机、层压机 高测股份 截断机、开方机、开磨一体机、磨抛一体机、切片机 迈为股份 制绒清洗设备、PECVD/PVD 镀膜设备、丝网印刷设备、自动上片机、红外线干燥炉、测试分选机 串焊机 捷佳伟创 湿法设备(单晶槽式制绒设备、槽式碱抛光清洗设备、槽式 RCA 清洗设备、链式去 BSG/PSG 清洗设备、HJT 清洗制绒设备等)、真空设备（各类管式 PECVD 设备、板式 PECVD、RPD、PVD、PAR 设备等）帝尔激光 PER

62、C 激光消融设备、PERC 电池激光掺杂设备、TOPCon 电池激光硼掺杂设备、背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备、激光诱导退火（LIA）设备、激光高精图形化设备、激光转印设备 全自动高速激光划片/裂片机 京山轻机 HJT 制绒清洗机、HJT 电池电镀金属化设备、TOPCon 制绒和清洗设备、钙钛矿及叠层电池组件整体解决方案 组件流水线、层压机、激光划片机 金辰股份 光伏电池 PL 测试仪、丝网印刷机、HJT/TOPCon 设备 层压机、流水线 资料来源：各公司公告，华泰研究 00500600700200212022(亿元)0204060801001

63、2020000222023E2024E2025E中国新增光伏装机乐观情况中国新增光伏装机保守情况(GW)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)低氧技术是单晶炉下一步迭代方向低氧技术是单晶炉下一步迭代方向，超导磁场单晶炉降氧效果显著超导磁场单晶炉降氧效果显著 单晶炉用于单晶拉棒，直拉法是主要生产方法。单晶炉用于单晶拉棒，直拉法是主要生产方法。1）从工艺来看，单晶拉棒技术分为悬浮区熔法（FZ）和直拉法（CZ）。区熔硅单晶在纯度、电阻率和少子寿命等

64、方面优于直拉硅单晶，因此通常用于制备高功率电子器件。直拉法设备/工艺简单，生产效率高，可节约硅原料降低成本，据粉体网披露，2023 年市场上 90%以上的单晶硅都由直拉法生产。2）从设备来看，根据不同长晶方式，晶体生长设备可分为直拉单晶生长炉和区熔单晶炉。单晶炉主要由加热、旋转、冷却系统组成，加热系统采用加热器对石英坩埚内的多晶原料进行加热熔化；旋转系统用于提升籽晶和坩埚；冷却系统用来控制温度以保证单晶质量。图表图表19：直拉法使用直拉单晶生长炉，成本相比区熔法更低直拉法使用直拉单晶生长炉，成本相比区熔法更低 图表图表20：单晶炉主要由加热、旋转、冷却系统组成单晶炉主要由加热、旋转、冷却系统组

65、成 资料来源：CPIA，华泰研究 资料来源：光伏技术公众号，华泰研究 单晶炉更新迭代单晶炉更新迭代向向低氧方向发展低氧方向发展，配合超导磁场可实现更低的氧含量，配合超导磁场可实现更低的氧含量。过往单晶炉迭代主要向大尺寸方向演变，在 158 及以下尺寸的时代，主流厂家单晶炉设备热屏内径一般不超过 300mm。182 硅片直径为 247mm，对应圆棒外径约 252mm，几乎达到老旧产线最大可兼容的尺寸；210 硅片的直径为 295mm，对应圆棒外径约 300mm，原有单晶炉设备不能适应 210 硅棒的拉制。从低氧低碳来看，单晶炉用坩埚包括石英坩埚与石墨坩埚，其中石墨坩埚用于维持石英坩埚的形状。与硅

66、熔体直接接触的石英坩埚会带入氧杂质，石墨坩埚又会引入碳杂质，碳氧杂质会造成单晶生长产生位错/缺陷，严重时会导致变晶生长。随着N 型 TOPCon 电池渗透率快速提升，高温制程会导致 N 型 TOPCon 电池氧杂质产生同心圆等问题，影响电池外观良率及转化效率。常规控氧要通过控制提拉速度、加热器功率、合理的热场设计等避免碳氧杂质造成的晶体生长缺陷。而通过超导磁场控氧可达到更低的氧含量，可消除同心圆现象，提升硅棒产能及电池转化效率。图表图表21：单晶硅尺寸不断变大单晶硅尺寸不断变大 图表图表22：坩埚与加热器会产生碳氧杂质坩埚与加热器会产生碳氧杂质 资料来源：直拉法单晶硅生长原理、工艺及展望（王正

67、省等，2023 年 6 月），华泰研究 资料来源：直拉法单晶硅生长原理、工艺及展望（王正省等，2023 年 6 月），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)图表图表23：磁场控氧相比常规控氧手段优势明显磁场控氧相比常规控氧手段优势明显 常规控氧常规控氧 磁场控氧磁场控氧 热场 需调整 不需要 炉内压力（Torr）6 到 8 12 到 15 坩埚转速（rpm）6 0.5 氩气流量（sqlm）100 70 装料量 受限 不受限 成晶率 下降 上升 资料来源：晶盛机电第五代单晶炉新产品发布会，华泰研究 图表图表24：氧含量过

68、高会带来氧含量过高会带来 TOPCon 电池形成同心圆（黑心圆）电池形成同心圆（黑心圆）图表图表25：超导磁场单晶炉可明显降低硅棒氧含量超导磁场单晶炉可明显降低硅棒氧含量 资料来源：通威太阳能专利一种太阳电池及其制备方法，华泰研究 资料来源：晶盛机电第五代单晶炉新产品发布会，华泰研究 24 年中国光伏单晶炉市场规模年中国光伏单晶炉市场规模 192 亿元亿元，预计相比，预计相比 23 年有所下降。年有所下降。我们从光伏硅片的新增产能出发，测算出 23/24/25 年中国光伏单晶炉市场规模分别为 220.3/192.0/186.2 亿元。其中的关键假设包括：1）根据 CPIA，2022 年中国光伏

69、硅片产能在全球占比 97.9%，全球的光伏硅片产量与中国接近。根据 CPIA 数据显示，2022 年我国硅片产量同比增长 130.4GW，2023H1 硅片产量超 253.4GW，同比增加 65.8%。但考虑随着光伏存量装机渗透率提升，新增装机增速可能逐渐趋缓，带动硅片新增产量自 2023 年下半年下滑；同时随着新建产能投放和硅片价格下降，24 年之后硅片开工率存在下降的可能。基于以上分析，我们假设硅片产量 23-26 年同比增加 130/110/100/95GW，即 23-26 年光伏硅片产量为 487/597/697/792GW；2）拉棒环节单位设备投资额参考 CPIA 预测，23 年假设

70、为 4.6 亿元/万吨，同时考虑低氧单晶炉渗透率提升带来设备投资额增加，假设 24-25 年拉棒环节单位设备投资额提升至 5.0亿元/万吨，同时假设多晶硅产量与硅片产量之间的比例关系保持相对稳定；3）由于 CPIA 统计的产能数据为当年落地产能，而设备由于存在生产、交付、验证等周期，我们假设设备招标时间提前产能落地约一年。图表图表26：23/24 年中国光伏单晶炉市场规模分别为年中国光伏单晶炉市场规模分别为 220.3/192 亿元亿元 测算逻辑测算逻辑 项目项目 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 光伏硅片新增产能测算 光伏硅片产量（GW）

71、134.6 161.3 226.6 357.0 487.0 597.0 697.0 792.0 光伏硅片产能（GW）173.7 240 407.2 650.3 811.7 1029.3 1212.2 1389.5 产能利用率 77.5%67.2%55.6%54.9%60.0%58.0%57.5%57.0%光伏硅片新增产能（GW）66.3 167.2 243.1 161.4 217.6 182.9 177.3 单晶炉设备招标（提前产能落地一年）66.3 167.2 243.1 161.4 217.6 182.9 177.3 单位产能设备投资额测算 拉棒单位产能设备投资额（亿元/万吨）5.5 5.

72、4 5.3 5.0 4.6 5.0 5.0 多晶硅产量与硅片产量的比例（万吨/GW）0.25 0.24 0.23 0.22 0.22 0.21 0.21 拉棒单位产能设备投资额（亿元/GW）1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 1.1 1.1 单晶炉新增市场空间（亿元）91.2 216.7 296.3 177.5 220.3 192.0 186.2 资料来源：CPIA，华泰研究预测 0246810121416无磁场（晶体）有磁场（晶体）无磁场（单晶头尾）有磁场（单晶头尾）(ppm)氧含量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)

73、第五代第五代超导超导单晶炉夯实公司单晶炉龙头地位，设备延伸至光伏全产业链布局单晶炉夯实公司单晶炉龙头地位，设备延伸至光伏全产业链布局 国内厂商占据国内厂商占据光伏单晶炉光伏单晶炉主导主导地位地位，成本和服务优势明显。，成本和服务优势明显。单晶硅生长炉的国外供应商主要是 Kayex（美国）、PVA TePla（德国），但早在 2019 年，国外的光伏单晶炉设备厂商就已经基本退出中国市场，目前国内单晶炉厂商主要有晶盛机电、连城数控、奥特维（松瓷机电）、京运通等。国产设备厂商崛起系技术进步+成本优势+服务优势：1）国内单晶硅生长炉设备领域技术进步明显，逐步解决了单晶硅生长炉的关键技术难题，可以满足太

74、阳能光伏晶体硅制备的需求。2）国产设备相比进口设备拥有明显的成本优势，使用国产设备可以降低国内硅片企业的设备投资成本。3）国内企业拥有贴近市场、反应迅速、服务便捷的明显优势。22 年晶盛机电单晶炉年晶盛机电单晶炉国内国内市场份额约占市场份额约占 70%（收入确认口径收入确认口径）。从 22 年单晶炉收入来看，我们测算晶盛机电单晶炉收入 60.49 亿元（22 年设备销售收入 84.68 亿元，其中晶体生长设备销售量约为智能化加工设备的 3.5 倍，考虑到智能化加工设备单价更高，因此假设晶体生长设备收入约为智能化加工设备的 2.5 倍。同时考虑到多晶炉收入呈下行趋势，因此假设晶体生长设备基本为单

75、晶炉），我们统计连城数控子公司连城晶体、连城凯克斯的收入合计为 20.20 亿元，京运通高端装备业务（主要是单晶炉）收入 4.70 亿元，奥特维硅锭/硅棒生产设备收入 0.74 亿元，因此考虑这 4 家企业单晶炉的收入规模，晶盛机电 22 年市场份额约为 70%。图表图表27：22 年晶盛机电单晶炉市场份额约年晶盛机电单晶炉市场份额约 70%（按收入口径）（按收入口径）图表图表28：22 年晶盛机电年晶盛机电/京运通晶体生长设备销售分别为京运通晶体生长设备销售分别为 5531/401 台台 资料来源：各公司 2022 年年报，华泰研究预测 资料来源：晶盛机电 18-22 年年报、京运通 18-

76、22 年年报，华泰研究 公司自公司自 07 年研制出国内首台全自动单晶炉以来，持续进行产品升级迭代。年研制出国内首台全自动单晶炉以来，持续进行产品升级迭代。07 年，成功研制出国内首台全自动直拉式单晶硅生长炉（TDR80A-ZJS 型），且配套使用的单晶炉全自动控制系统由全资子公司慧翔电液研发制造。09 年，研制出应用水冷夹套技术的单晶硅生长炉（TDR95A-ZJS 型），显著提高单晶硅生长速度、降低能耗。19 年，公司研发大尺寸、大投料量型单晶炉实现大尺寸晶体生长，是行业内率先开发并批量销售 G12 技术路线的单晶炉厂商。23 年，推出基于 N 型产品的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领

77、域，打开低氧 N 型晶体生长的工艺窗口，给 N 型电池效率再次逼近理论极限带来可能。京运通5.5%奥特维0.9%连城数控23.4%晶盛机电70.2%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200212022（台）京运通晶盛机电 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)图表图表29：公司公司 5 代单晶炉迭代路线代单晶炉迭代路线 图表图表30：慧翔电液超导磁体生产车间慧翔电液超导磁体生产车间 资料来源：公司官方公众号，华泰研究 资料来源：公司官方公众号，华泰研究 公司第五代单晶炉有望加速出

78、货。公司第五代单晶炉有望加速出货。1）从单晶炉出货量来看，根据公司官方公众号，截至 23年 6 月，全自动单晶炉已出货 3 万多台；第五代单晶炉已签订约 3500 台设备订单，公司预计今年配置近 300 台超导磁场。2）从超导磁场供应来看，23 年 6 月公司与西部超导签订战略合作协议，有望加快超导磁场产能供给；23 年 8 月，子公司慧翔电液研发的光伏直拉单晶炉用首台量产超导磁体成功下线，光伏领域超导磁体进入量产时代。随着公司第五代光伏单晶炉大规模导入超导磁场技术，有望加速低氧型、超导磁场长晶炉出货。图表图表31：以常规以常规 N 型型成本为标准对比，磁场成本为标准对比，磁场 N 型硅片经济

79、性显著型硅片经济性显著 日产能（日产能（kg）非硅无折旧成本下降幅度非硅无折旧成本下降幅度 非硅含折旧成本下降幅度非硅含折旧成本下降幅度 常规 P 型 180-10.60%-9.01%常规 N 型 161 1 1 磁场 N 型 182 16.00%-6.00%每瓦变动成本随坩埚单价变化每瓦变动成本随坩埚单价变化 坩埚单价（元）20000 30000 40000 常规 N 型 1 1 1 磁场 N 型-13.44%-14.71%-15.95%资料来源：晶盛机电第五代单晶炉新产品发布会，华泰研究 公司在硅片端、电池端以及组件端布局新产品公司在硅片端、电池端以及组件端布局新产品，成立晶盛光子，成立晶

80、盛光子完善电池设备布局完善电池设备布局。1）公司针对硅片制造环节的高效和智能化，推出线切设备、脱胶插片清洗一体设备以及硅片分选装盒一体设备等创新型产品。2）针对下游电池环节，开发了兼容多种电池技术的管式设备（PECVD、LPCVD、ALD、硼扩散炉、退火炉、清洗制绒等），并成立晶盛光子进一步完善自身在电池设备领域布局。3）针对组件环节，公司是行业内率先开发并批量销售 G12技术路线叠瓦自动化产线（含叠瓦焊机、排板机、玻璃上料机等多道工序）的厂商。从公司的业务规划来看，23 年公司目标实现新签电池设备及组件设备订单超 30 亿元（含税）。图表图表32：公司光伏设备从硅棒延伸公司光伏设备从硅棒延伸

81、布局到硅片、电池和组件环节布局到硅片、电池和组件环节 图表图表33：2023 年年 10 月晶盛光子成立助力公司光伏电池设备布局月晶盛光子成立助力公司光伏电池设备布局 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司官方公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)半导体设备：从硅片制造延伸到晶圆及封装端，募投项目有望提升市占率半导体设备：从硅片制造延伸到晶圆及封装端，募投项目有望提升市占率 24 年中国大陆半导体设备市场规模年中国大陆半导体设备市场规模有望达有望达 262.6 亿美元。亿美元。根据 SEMI，22 年全球

82、半导体制造设备出货金额 1076.4 亿美元，同比+5%。1）分地区来看，中国大陆/中国台湾/韩国是前3 大半导体设备市场，22 年销售额分别为 282.7/268.2/215.1 亿美元，全球占比分别为26.3%/24.9%/20.0%。2）分环节来看，22 年晶圆厂/封装/测试设备销售额分别为941.0/57.8/75.2 亿美元，份额分别为 87.6%/5.4%/7.0%。根据 SEMI2023 年年中半导体设备预测报告，24 年全球半导体设备销售额约为 1000 亿美元，假设 24 年中国大陆占全球份额、各环节份额均保持在 22 年的水平，测算可得 24 年中国大陆半导体设备市场规模约

83、为 262.6 亿美元，其中晶圆厂/封装/测试设备市场规模分别为 230.1/14.1/18.4 亿美元。图表图表34：22 年中国大陆半导体销售占全球份额最大，年中国大陆半导体销售占全球份额最大，为为 26.3%图表图表35：22 年全球晶圆厂年全球晶圆厂/封装封装/测试设备份额为测试设备份额为 87.6%/5.4%/7.0%资料来源：SEMI，华泰研究 资料来源：SEMI，华泰研究 半导体硅片生产设备中，单晶炉投资占比半导体硅片生产设备中，单晶炉投资占比 25%，有望率先实现进口替代。，有望率先实现进口替代。从产业链来看，芯片的生产环节包括硅片制造、晶圆制造、封装测试，对应的设备包括硅片制

84、造设备、前道工艺设备（晶圆制造）、后道工艺设备（封装测试）。根据集微咨询预计，20-22 年中国大陆硅片设备需求约 570-800 亿元，其中长晶设备约占设备总投资的 25%，则对应的单晶炉市场规模为 140-200 亿元。根据中商产业研究院，目前半导体用单晶炉国产化率不足 20%，随着国内企业在拉晶环节持续突破，有望率先实现进口替代。图表图表36：单晶炉投资占硅片设备份额单晶炉投资占硅片设备份额 25%，20-22 年中国市场空间为年中国市场空间为 140-200 亿元亿元 工艺环节工艺环节 设备设备 相关公司相关公司 投资占比投资占比 20-22 年设备市场空间（亿元）年设备市场空间（亿元

85、）拉晶 晶体炉 晶盛机电、晶升能源、德国 PVA TePla AG、韩国 S-tech、北方华创、连城数控、奥特维 25%140-200 切片 切片机 晶盛机电、东京精密、齐藤精机、瑞士 HCT、中电科 45 所、高测股份 10%60-80 磨削、倒角 磨削、倒角机 日本 Speedfan、博世、日立东京精密、晶盛机电 10%60-80 研磨 研磨机 德国 IKA、冈本机械、晶盛机电、京仪世纪、东京精密 10%60-80 刻蚀、清洗 刻蚀、清洗机 美国 VALTECH、华林科纳、日本迪恩士、盛美半导体、北方华创 10%60-80 CMP 抛光 抛光机 日本 Speedfan、东京精密、晶盛机电

86、、华海清科 15%80-120 量测 量测机 日本 Advantest、美国 MTI、韩国 Fortix、中科飞测 20%110-160 资料来源：集微咨询，华泰研究 公司从硅片制造延伸到晶圆及封装端，在手订单快速增长。公司从硅片制造延伸到晶圆及封装端，在手订单快速增长。1）8-12 英寸大硅片设备：公司主要布局晶体生长（直拉、区熔单晶炉）、晶体加工（滚圆、截断、切片）、晶片加工（倒角、研磨、减薄、抛光）、CVD（LPCVD、外延）设备。2）8-12 英寸晶圆及封装端设备：公司在减薄、外延（常压外延、减压外延）、LPCVD、ALD 等设备进行布局。从在手订单来看，20/21/22 年公司半导体

87、设备在手订单分别为 3.90/10.68/33.92 亿元，20-22 年复合增速 194.9%，公司在手订单快速增长表明半导体业务布局稳步推进。中国大陆26.3%韩国20.0%中国台湾24.9%日本7.8%北美9.7%其他地区5.5%欧洲5.8%封装设备5.4%测试设备7.0%晶圆厂设备87.6%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)募投项目发力半导体设备，产能提升有望获取更大市占率。募投项目发力半导体设备，产能提升有望获取更大市占率。根据公司 2022 年向特定对象发行股票募集说明书（20220106），1）12 英寸集成电

88、路大硅片设备测试实验线项目投资总额7.5 亿元，测试实验中心聚焦硅片设备的工艺改进，将覆盖 12 英寸集成电路大硅片全自动晶体生长炉、单晶硅截断机、单晶滚磨机、金刚线切片机、研磨机、减薄机和抛光机等设备的综合性能试验。2）年产 35 台半导体材料减薄设备、45 台套半导体材料抛光设备生产制造项目投资总额 5.0 亿元，本项目所生产的 8-12 英寸减薄设备应用于硅片端和封装端，边缘/双面/最终抛光机专注于硅片制造端，所对应下游客户为硅片厂以及封测厂、IDM 厂等。公司 8-12 英寸减薄和抛光设备产能提升，有望通过开拓潜在客户获得更大市场占有率。图表图表37：公司半导体硅材料设备布局硅片制造、

89、晶圆及封装端公司半导体硅材料设备布局硅片制造、晶圆及封装端 资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)材料：晶体工艺延伸产业链，先进材料催生新引擎材料：晶体工艺延伸产业链，先进材料催生新引擎 蓝宝石：消费电子驱动市场增长，技术积累奠定行业优势蓝宝石：消费电子驱动市场增长，技术积累奠定行业优势 蓝宝石是一种氧化铝单晶，由于具有强度大、硬度高、耐腐蚀等特点，被广泛应用于 LED衬底、消费电子产品保护玻璃、航空航天装备以及医疗植入品等领域。蓝宝石单晶体常用的生长方法有焰熔法、导模法、热交换法、提拉法、泡生法等

90、。图表图表38：蓝宝石晶体生长方法比较蓝宝石晶体生长方法比较 长晶方法长晶方法 适用范围适用范围 优点优点 缺点缺点 焰熔法 其他生长方法的原材料，如碎晶料、棒料 生产成本低、晶体纯度高 生长稳定性差、存在较大应力和较高的位错密度 导模法 薄片蓝宝石 可直接生长各种形状的薄片蓝宝石、生长周期短、过程可视 产出效率低 热交换法 大尺寸蓝宝石 整体温度梯度均匀、机械扰动少 生长周期长、成本高 提拉法 圆柱形蓝宝石 生长过程稳定且可视、籽晶位错少 缺陷密度大、成本高 泡生法 大尺寸、梨形蓝宝石 成本低、晶体质量高、缺陷密度低 操作复杂、一致性不高 资料来源：300 公斤级蓝宝石晶体生长工艺研究（陈华

91、荣，2021 年 4 月），华泰研究 随全球蓝宝石行业多轮扩张和洗牌，市场参与者减少到随全球蓝宝石行业多轮扩张和洗牌，市场参与者减少到 4-5 家。家。目前国内蓝宝石生产行业中，主要竞争对手有天通股份和奥瑞德，天通股份在近年集中突破蓝宝石生长技术，目前已掌握 720Kg 级 C 向蓝宝石晶体生长技术，且在 2023 年 6 月 29 日的上海 SEMICON 半导体展会上首次亮相 800Kg 级 C 向蓝宝石晶体，对公司前沿技术形成竞争压力。奥瑞德主要集中在蓝宝石晶棒和蓝宝石晶片生产，且加工尺寸更加全面。图表图表39：蓝宝石业务主要竞争对手蓝宝石业务主要竞争对手 公司公司 蓝宝石晶片蓝宝石晶片

92、 蓝宝石晶体蓝宝石晶体 晶盛机电 4 英寸及以上实现量产 最高 700Kg 级，实现 300Kg 及以上量产 天通股份 掌握 6 英寸以上加工方法 最高 800Kg 级，实现 100-400Kg 及以上量产 奥瑞德 1 英寸、2 英寸、4 英寸、6 英寸、8 英寸加工-资料来源：晶盛机电 2023 年半年度报告，天通股份 2023 年半年度报告，奥瑞德 2023 年半年度报告，华泰研究 公司拥有国际领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术，且成功实现多尺寸晶片量产。公司拥有国际领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术，且成功实现多尺寸晶片量产。2017 年研制出国内首颗 300kg 蓝宝石晶体，2018 年

93、450kg 级蓝宝石晶体打破领域研发记录，2020年成功生长出全球领先的 700Kg 级蓝宝石晶体。此外，公司成功实现 300Kg 级及以上蓝宝石晶体、4 英寸及以上尺寸蓝宝石晶片的规模化量产，实现技术和规模双领先。未来公司随着蓝宝石尺寸不断扩大、并规模化生产，将在技术进步和规模效应作用下实现成本持续下降，打造更强的竞争力。图表图表40：2020 年公司首次生产全球领先的年公司首次生产全球领先的 700KG 级蓝宝石晶体级蓝宝石晶体 资料来源：晶盛机电公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)石英坩埚：石英坩埚：原

94、材料紧缺推动坩埚涨价原材料紧缺推动坩埚涨价，公公司坩埚出货量与使用寿命领先司坩埚出货量与使用寿命领先 石英坩埚下游需求旺盛，核心原材料紧缺推动价格上涨石英坩埚下游需求旺盛，核心原材料紧缺推动价格上涨 石英坩埚是硅片制造行业中的重要耗材，且具有较强的消耗品属性。石英坩埚是硅片制造行业中的重要耗材，且具有较强的消耗品属性。石英坩埚是由石英砂制成的容器，具有耐高温、使用时间长、高纯度等特点，目前广泛应用于半导体和光伏领域单晶硅棒的生产工艺中。据瓜洲工业微刊公众号，生产 1GW 182 硅片产能需要消耗约2400 个石英坩埚。石英坩埚是半导体硅片和光伏硅片生产过程中硅料熔融、晶体生长环节的主要耗材。目

95、前，公司半导体石英坩埚的主要客户为中环领先、上海新昇、奕斯伟等公司，光伏石英坩埚的主要客户为 TCL 中环、晶科能源、弘元新材料等。图表图表41：石英坩埚在硅片生产中主要应用于硅棒的拉晶过程石英坩埚在硅片生产中主要应用于硅棒的拉晶过程 资料来源：美晶新材官网，华泰研究 核心原材料高品质石英砂全球紧缺，与供应商的关系形成重要竞争力。核心原材料高品质石英砂全球紧缺，与供应商的关系形成重要竞争力。石英坩埚的原材料为成品石英砂、石英砂原料、钢模、石墨制品等，核心原材料为成品石英砂和石英砂原料。据美晶新材招股说明书（申报稿），主要原材料供应商为挪威天阔石、美国矽比科、威克特瑞、石英股份、北京雅新等。由于

96、石英砂在生产成本中占比较高，且全球范围内能大批量供应高品质石英砂的企业较少，原材料将成为限制石英坩埚产能的重要原因。此外，内层石英砂的纯度是石英坩埚质量的决定因素之一。目前公司已经与挪威天阔石、美国矽比科等供应商通过长期合同锁定优质高纯石英砂供应。相比之下，新进入者很难获得高纯石英砂原料用于持续生产，公司由此具备一定的原材料壁垒。图表图表42：21 年欧晶科技的石英砂在石英坩埚成本占比为年欧晶科技的石英砂在石英坩埚成本占比为 62.0%资料来源：欧晶科技招股说明书，华泰研究 当前内层石英砂紧缺推动当前内层石英砂紧缺推动光伏石英坩埚单价光伏石英坩埚单价上升上升，2023 年年 11 月月 16

97、日日 P 型硅片中石英坩型硅片中石英坩埚成本占比提升至埚成本占比提升至 18.0%。石英坩埚的石英砂构成分为内、中、外三层，其中内层石英砂纯度是石英坩埚质量的决定因素之一，全球仅有美国矽比科、挪威天阔石可以量产高纯内层石英砂。国内石英材料公司近年来虽不断扩产石英砂，但国内企业石英砂仍主要用于坩埚的中外层，目前实现规模开采的高品位内层砂矿床主要是美国斯普露思派恩石英矿，供应量有限，内层砂的紧缺是当前推动石英坩埚涨价或价格维持高位的主要因素。伴随着光伏行业发展，光伏装机量稳步提升，下游客户对光伏石英坩埚的需求爆发增长，光伏石英石英砂,62.0%辅助材料,5.8%直接人工,5.7%制造费用,26.5

98、%其他,5.8%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)坩埚不断涨价。2023 年 11 月 16 日，光伏石英坩埚单价上涨到 4.20 万元。根据 Solarzoom测算，光伏 P 型硅片成本占比中，石英坩埚成本占比达到 18.0%，在光伏企业降本增效过程中的重要性逐步提升。图表图表43：光伏石英坩埚单价、硅片成本占比持续上升光伏石英坩埚单价、硅片成本占比持续上升 图表图表44：大尺寸石英坩埚占比持续提升大尺寸石英坩埚占比持续提升 资料来源：Solarzoom，美晶新材招股说明书（申报稿），华泰研究 资料来源：美晶新材招股说明书

99、（申报稿），华泰研究 下游技术更新孕育新机遇，高品质石英坩埚成为主流。下游技术更新孕育新机遇，高品质石英坩埚成为主流。由于 N 型电池效率提升潜力较大较大，未来将成为接力 P 型电池、推动发电成本下降的下一代主流电池。根据 CPIA 预测，2030 年 N 型电池市占率或将提升至 56%左右。相比 P 型硅片，N 型硅片对石英坩埚杂质含量、微气泡含量等性能要求进一步提升，拥有稳定高品质石英砂的供应将构筑公司竞争力。在耗材使用上，一个石英坩埚通常可以制备 6 根 P 型单晶硅棒，而只能制备 4-5 根 N型单晶硅棒，未来对石英坩埚的需求也将更大。此外，大尺寸石英坩埚还能有效节省硅片生产时间，目前

100、国内市场用于光伏领域的 36/37 英寸石英坩埚占比逐渐提升。出于降低耗材成本及更换坩埚产生的能耗支出考虑，N 型硅片厂商更倾向于使用拉晶持续时间长，拉晶次数更多的高品质坩埚。25 年中国光伏石英坩埚市场规模年中国光伏石英坩埚市场规模 413.8 亿元，亿元，23-25 年复合增速为年复合增速为 29.3%。我们从光伏硅片的新增产量出发，测算出 23/25 年中国光伏石英坩埚市场规模分别为 247.7/413.8 亿元，23-25 年复合增速为 29.3%。其中的关键假设包括：1）硅片产量假设见上文；2）N 型硅片占比参考中国光伏行业协会预测，2023 年 N 型产品市场占比将超 20%，20

101、25年将超 50%，进一步假设 23-25 年 N 型硅片占比为 20%/35%/50%；3）生产 1GW 硅片的石英坩埚消耗，28 英寸约为 2400 只，32 英寸约为 2200 只，36 英寸约为 2100 只，N 型硅片的消耗量更高，假定为 P 型硅片的 1.05 倍，后续随着工艺改进，消耗量接近，23-25 分别为 1.04/1.03/1.02 倍；4）据欧晶科技招股书，公司 2021 年 28 英寸以上坩埚占比约 40%，假定 32 英寸、36 英寸各占 20%，22-25 年随着行业大尺寸趋势，36 英寸占比持续提升，28 寸占比持续下降，32 英寸则先增加后下降；5）由于原材料

102、占坩埚成本比例较高，故不同尺寸坩埚涨价幅度应该接近。根据 solarzoom数据，36 英寸光伏石英坩埚最新价格为 42000 元/只，由于 2023 年坩埚涨价幅度较大，全年平均价格需加权平均处理，同时考虑市场存在欧晶科技等部分坩埚厂来源于单一客户的订单较多，该部分坩埚定价无法完全遵循市场价格机制，即原材料涨价无法完全传导至坩埚价格，假定行业平均价格为实际成交价格的 90%；根据美晶新材招股书，预计 2024 年石英砂仍短缺，24 年石英坩埚平均价格维持在高位，25 年随着原材料扩产，价格下降 20%。0%4%8%12%16%20%0500000002500030000

103、3500040000450002022.11.242023.3.242023.7.132023.11.16石英坩埚价格石英坩埚成本占比(万元/只)0%20%40%60%80%100%208英寸以上28英寸及以下 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)图表图表45：23/25 年中国光伏石英坩埚市场规模分别为年中国光伏石英坩埚市场规模分别为 247.7/413.8 亿元亿元 测算逻辑测算逻辑 项目项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 光伏硅片新增产量测算 全球光伏装机量（GW）170

104、230 330 360 386 中国光伏硅片产量（GW）226.6 357 487 597 697 其中：P 型硅片占比 95.90%90%80%65%50%N 型硅片占比 4.10%10%20%35%50%不同尺寸石英坩埚占比 N 型硅片所需石英坩埚比例 1.05 1.05 1.04 1.03 1.02 28 英寸石英坩埚占比 60%20%20%15%10%32 英寸石英坩埚占比 20%50%40%30%20%36 英寸石英坩埚占比 20%30%40%55%70%石英坩埚市场空间测算 石英坩埚平均价格（元/只）3008 7305 23291 33905 28163 所需石英坩埚数量（万只）5

105、2.12 78.90 107.14 127.67 147.71 其中：28 英寸 32.63 17.14 23.38 21.13 16.49 32 英寸 9.97 39.27 42.86 38.74 30.23 36 英寸 9.52 22.49 40.91 67.80 100.99 石英坩埚石英坩埚总市场空间（亿元）总市场空间（亿元）15.52 57.26 247.73 430.02 413.84 资料来源：CPIA，华泰研究预测 据弗若斯特沙利文数据，据弗若斯特沙利文数据，2022 年中国半导体石英坩埚市场规模为年中国半导体石英坩埚市场规模为 2.9 亿元。亿元。需求端来看，2022 年中国

106、境内半导体石英坩埚需求量占全球总需求的 15.93%。随着中国半导体硅片产业蓬勃发展，中国境内半导体坩埚市场规模有望从 2022 年的 2.9 亿元增长至 11 亿元，年复合增长率为 30.6%。图表图表46：2022 年中国半导体石英坩埚市场规模为年中国半导体石英坩埚市场规模为 2.9 亿元亿元 资料来源：弗若斯特沙利文，美晶新材招股说明书（申报稿），华泰研究 公司公司新型坩埚寿命行业领先，顺应下游趋势积极扩张产能新型坩埚寿命行业领先，顺应下游趋势积极扩张产能 浙江美晶新材料是晶盛机电浙江美晶新材料是晶盛机电的的控股子公司，作为石英坩埚业务实施主体，目前公司持股控股子公司，作为石英坩埚业务实

107、施主体，目前公司持股57.84%。浙江美晶成立于 2017 年，通过多年在单晶硅材料配套行业耕耘，在太阳能级石英坩埚领域的市场份额较高，目前可以生产 14-36 英寸的石英坩埚，同时具备生产 48 英寸坩埚的能力。石英坩埚产品远销海内外，客户广泛分布于欧洲、美洲、韩国、印度等。浙江美晶旗下全资子公司有宁夏鑫晶新材料、内蒙古鑫晶新材料两家全资子公司，其中宁夏鑫晶成立于 2021 年 10 月，厂区配备熔融机、切割机、研磨机等全自动设备，均具备生产32-48 英寸石英坩埚能力，满足半导体光伏行业发展需求。新型坩埚寿命行业领先，高品质、大尺寸石英坩埚满足下游需求。新型坩埚寿命行业领先，高品质、大尺寸

108、石英坩埚满足下游需求。据美晶新材招股说明书（申报稿），公司生产的新型石英坩埚在光伏领域可持续使用时间超过 500 小时，相比平均的 300-360 小时，产品品质处于行业领先水平。此外，国内市场用于光伏领域的 36/37 英寸石英坩埚占比逐渐提升，据美晶新材官网，公司具备生产最高 48 英寸的石英坩埚，可以满足下游厂商的高品质、大尺寸需求，帮助全产业链实现降本增效。0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.5 0.4 0.5 0.8 1.4 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 0.50.50.70.91.31.73.14.46.48.6024681

109、0020202120222023E2024E2025E2026E2027E6英寸以下8英寸12英寸(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)图表图表47：美晶新材光伏石英坩埚售价持续上升美晶新材光伏石英坩埚售价持续上升 图表图表48：美晶新材石英坩埚产能不断扩张美晶新材石英坩埚产能不断扩张 资料来源：美晶新材招股说明书（申报稿），华泰研究 资料来源：美晶新材招股说明书（申报稿），华泰研究 随着下游需求增加，随着下游需求增加，公司公司逐步扩张产能逐步扩张产能，有望受益于石英坩埚价格上涨，有望受益于石英坩埚

110、价格上涨。2020 年公司石英坩埚产能为 23640 只，2021 年为 59040 只，2022 年为 144240 只。通过上市募集资金，公司将新增年产 19.2 万只石英坩埚、4.2 万只半导体石英坩埚的生产能力，适应下游行业发展需求。此外，目前石英砂等原材料价格上涨，以及高单价的大尺寸坩埚更符合下游客户需求，未来平均单价有望进一步提升，公司或将受益于价格上涨。图表图表49：石英坩埚石英坩埚业务主要竞争对手业务主要竞争对手 公司公司 光伏石英坩埚尺寸光伏石英坩埚尺寸 半导体石英坩埚尺寸半导体石英坩埚尺寸 新增产能新增产能 美晶新材 主要生产 32-42 英寸 16-32 英寸 4.2 万

111、只半导体石英坩埚+19.2 万只光伏石英坩埚 欧晶科技 42 英寸样品、具备 40 英寸量产能力，实现 36 英寸量产 具备 32 英寸量产能力，实现 28英寸量产 8 万只半导体石英坩埚+10 万只光伏石英坩埚 裕能石英 28-40 英寸 28-40 英寸 2 条半导体石英坩埚生产线+6 条光伏石英坩埚生产线 锦州佑鑫 18-40 英寸 18-40 英寸 与曲靖经开区签订二期合作协议 资料来源：美晶新材招股说明书（注册稿），欧晶科技 2023 年半年度报告，欧晶科技可转换债券募集说明书，裕能石英官网，中国常州网，锦州佑鑫官网，曲靖发布公众号，华泰研究 2022 年年美晶新材美晶新材半导体石英

112、坩埚半导体石英坩埚国内国内市场份额为市场份额为 23.90%，光伏，光伏石英坩埚领域石英坩埚领域国内国内市场份市场份额为额为 19.61%。公司经过长时间的技术沉淀，产品技术成熟、质量优异。研发的 32 英寸半导体合成石英坩埚经中国电子材料行业协会鉴定，产品可以填补国内空白，实现国产替代。据弗若斯特沙利文统计数据，2022 年公司在中国境内半导体坩埚市场份额为 23.90%，超过 Shin-Etsu Quartz、Momentive 等全球巨头，位列境内第一。根据我们测算，2022 年公司光伏石英坩埚领域市场份额为 19.61%。图表图表50：美晶新材光伏石英坩埚收入逐年提升美晶新材光伏石英坩

113、埚收入逐年提升 资料来源：美晶新材招股说明书，华泰研究 0.00.20.40.60.81.01.21.41.62020202120222023年1-3月光伏石英坩埚半导体石英坩埚(万元/只)23,640 59,040 144,240 46,560 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020202120222023年1-3月(只)2,548 12,247 99,338 53,015 1,800 4,864 7,850 1,225 020,00040,00060,00080,000100,000120,000202020212

114、0222023年1-3月光伏石英坩埚半导体石英坩埚(万元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)金刚线金刚线：细线化带动细线化带动金刚线线耗金刚线线耗增加，公司积极扩产增加，公司积极扩产钨丝金刚线钨丝金刚线机遇机遇 细线化趋势催生变革，钨丝金刚线或成主流细线化趋势催生变革，钨丝金刚线或成主流 金刚线细线化成为趋势，助力光伏行业降本增效。金刚线细线化成为趋势，助力光伏行业降本增效。金刚线是一种超硬材料的线性切割工具，由母线、镍层金属和金刚石颗粒三部分构成，以金刚石颗粒为刀具，母线作为承载基体，技术镀层作为结合剂。主要应用于光伏、半

115、导体、蓝宝石、磁性材料等高价值硬脆材料的切割，是材料加工过程中的核心耗材。据原轼新材招股说明书（申报稿），金刚线的直径可以反映硅片制造的技术水平，线径越细，切割时产品的锯缝硅料损失越少，硅棒出片量越多。虽然金刚线占非硅成本比重较小，但其细线化程度、性能和质量的稳定性、与客户切割工艺的适配程度直接影响硅片切割良率等参数表现，对单晶硅片品质和电池转换效率影响较大。因此，金刚线对推动光伏行业“降本增效”具有重要意义。图表图表51：金刚线切割硅棒简要示意图金刚线切割硅棒简要示意图 资料来源：全球光伏公众号，华泰研究 钨丝线因力学性能更优，有望成为金刚线的主流。钨丝线因力学性能更优，有望成为金刚线的主流

116、。金刚线切割技术已成为光伏晶硅切割的主流技术，随硅片大尺寸和薄片化发展趋势，更细的线径和更高的效率成为共同追求的主题。金刚线越细，其最小破断拉力越低，金刚线的抗拉强度较低，越容易出现断线问题，加工难度更大。在以碳钢为材料的金刚线线径趋近物理极限的情况下，以钨丝为基底的钨基金刚线，以其更耐高温、更强的抗拉强度等物理特性，成为新一代金刚线的发展趋势。图表图表52：金刚线最小破断张力随线径变细而逐步下降金刚线最小破断张力随线径变细而逐步下降 资料来源：美畅股份官网，华泰研究 25 年中国金刚线市场规模年中国金刚线市场规模 123.9 亿元，亿元，23-25 年复合增速为年复合增速为 14.8%。我们

117、从光伏硅片的新增产量出发，测算出 23/25 年中国金刚线市场规模分别为 94.0/123.9 亿元，23-25 年复合增速为 14.8%。其中的关键假设包括：0246804345475052555760最小破断张力（N）(N)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)1）硅片产量假设见上文；2）钨丝金刚线渗透率 2023 年参考美畅股份公告，23 年三季度钨丝金刚线出货结构占比约10%，但考虑美畅股份布局较早，行业整体渗透率低于美畅股份出货结构。24-25 年随着行业产能增加，渗透率快速提升，即 23-25

118、年钨丝金刚线占比为 7%/30%/70%；3）据全球光伏公众号，2021 年生产 1GW 硅片消耗碳钢金刚线约 37.5 万公里，但随着细线化趋势，断线率提升带来金刚线消耗增加，预计 23-25 年消耗量为 55/60/65 万公里/GW。此外，据美畅股份公告，钨丝金刚线相比碳钢金刚线可节约 10%线耗；4）根据美畅股份公告，2023 年上半年碳钢金刚线均价为 37.09 元/公里，钨丝金刚线均价为 66.21 元/公里，三季度均价分别下降 5%、15%，我们假定 2023 年碳钢金刚线均价为34 元/公里，钨丝金刚线均价为 55 元/公里，由于钨丝金刚线产能扩张，渗透率提升，假定24-25

119、年碳钢金刚线、钨丝金刚线均价分别下降 10%、25%。图表图表53：23/25 年中国金刚线市场规模分别为年中国金刚线市场规模分别为 94/124 亿元亿元 测算逻辑测算逻辑 项目项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 光伏硅片新增产量测算 全球光伏装机量（GW）170 230 330 360 386 中国光伏硅片产量（GW）226.6 357 487 587 687 单位产量金刚线消耗测算 碳钢金刚线所需数量（万公里/GW）37.5 50 55 60 65 钨丝金刚线所需数量（万公里/GW）33.75 45 49.5 54 58.5 碳钢金刚线占比 100%99%93%

120、70%30%钨丝金刚线占比 0 1%7%30%70%石英坩埚市场空间测算 碳钢金刚线价格（元/公里）42 38 34 30.6 27.5 钨丝金刚线价格（元/公里）81 72 55 41.3 30.9 碳钢金刚线需求（万公里）8497.50 17671.50 24910.05 24654.00 13396.50 钨丝金刚线需求（万公里）0 160.65 1687.46 9509.40 28132.65 金刚线总金刚线总市场空间（亿元）市场空间（亿元）35.69 68.31 93.98 114.67 123.93 资料来源：CPIA，华泰研究预测 公司公司自制自制钨丝钨丝母线降低成本，积极扩产迎

121、合行业扩容母线降低成本，积极扩产迎合行业扩容 自制钨丝母线有助于降低成本、提高产品质量。自制钨丝母线有助于降低成本、提高产品质量。据聚成科技招股书，碳钢金刚线成本结构中，直接材料占比为 52%，母线采购均价为 7.13 元/公里；钨丝金刚线成本结构中，直接材料占比为 79%，母线采购均价为 31.10 元/公里，远高于碳钢金刚线。据美畅股份公告，美畅股份 23 年二季度末母线自供比例接近 50%，自制母线使金刚线成本降低 25%-30%，支撑金刚线高品质和成本下降。据此，我们认为，公司通过自制钨丝母线，有利于降低钨丝金刚线成本，保证产品毛利率水平。图表图表54：22 年聚成科技金刚线成本结构年

122、聚成科技金刚线成本结构 图表图表55：23 年年 1-5 月钨丝金刚线母线采购单价、销售单价下降月钨丝金刚线母线采购单价、销售单价下降 资料来源：聚成科技招股说明书（申报稿），华泰研究 资料来源：聚成科技问询函，华泰研究 11.7 36.4 2.1 1.8 8.37.560.320.3201020304050碳钢金刚线钨丝金刚线单位直接材料单位直接人工单位制造费用单位运输费用(元/公里)72.6654.9431.126.820070802022年2023年1-5月销售单价母线采购单价(元/公里)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 晶盛机电晶盛

123、机电(300316 CH)公司具备生产线径公司具备生产线径35m、拉伸强度拉伸强度6000MPa的钨丝母线能力的钨丝母线能力。通过持续不断的研发创新，公司掌握金刚线核心关键技术，拥有金刚线柔性定制和规模生产能力，产品具备从原材料、生产设备、技术路线到工艺制程、质量管控、应用服务等技术和成本优势。据晶盛机电新品发布会，公司目前具备生产线径 35m、拉伸强度 6000MPa 的钨丝母线的能力，预计在2023 年 12 月实现 33m、拉伸强度 6200MPa 的钨丝母线，在未来实现 30m、拉伸强度6500MPa 的钨丝母线。顺应行业发展趋势，公司积极扩张产能。顺应行业发展趋势，公司积极扩张产能。

124、浙江晶钰新材料成立于 2021 年 8 月，2021 年 11月开工建设，规划年产能 3000 万公里，在快速通过下游客户验证的同时，已于 2022 年 10月投产，实现批量销售，预计于 2023 年 12 月全部投产。此外，2023 年公司积极推动二期扩产项目建设，宁夏晶钰公司年产 10000 万公里金刚线项目于 2023 年 5 月开工建设，预计 2024 年 2 月投产，并基于行业发展趋势，加快钨丝金刚线研发进程，助力公司多元化业务发展。根据我们测算，若 25 年公司产能全部投产，预计钨丝金刚线市场份额有望达到约35.6%。图表图表56：金刚线金刚线业务主要竞争对手业务主要竞争对手 公司

125、公司 碳钢金刚线尺寸碳钢金刚线尺寸 钨丝金刚线尺寸钨丝金刚线尺寸 2022 年销售量（万公里）年销售量（万公里）晶盛机电 掌握核心关键技术 具备生产 35m 钨丝金刚线能力 未披露 美畅股份 33-35m 28m、30m 9615.60 高测股份 批量销售 36m、34m 及以下线型，推出 30m 线型 批量销售 36m、34m 及以下线型，推出 30m 线型 2539.73 岱勒新材 33-34m，最细可达 30m，30-32m、最细可达 27m 1310.19 资料来源：晶盛机电、美畅股份、高测股份 2023 年半年度报告，岱勒新材公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一

126、部分，请务必一起阅读。28 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)碳化硅碳化硅：衬底衬底+外延设备双驱动，打开公司新阶段成长天花板外延设备双驱动，打开公司新阶段成长天花板 碳化硅器件物理性质优越，其中导电性碳化硅功率器件可广泛应用于碳化硅器件物理性质优越，其中导电性碳化硅功率器件可广泛应用于新能源汽车、光伏。新能源汽车、光伏。SiC（碳化硅）是一种由硅（Si）和碳（C）构成的化合物半导体材料，具有宽度禁带大、临界击穿电场强度大等优点，被认为是第三代半导体材料的代表性材料之一。导电型碳化硅功率器件主要是通过在导电型衬底上生长碳化硅外延层，得到碳化硅外延片后进一步加工制成，品种包括造肖特基二极管、

127、MOSFET、IGBT 等，主要用于电动汽车、光伏发电、轨道交通、数据中心、充电等基础建设。半绝缘型碳化硅基射频器件是通过在半绝缘型碳化硅衬底上生长氮化镓外延层，制得碳化硅基氮化镓外延片后进一步制成，包括 HEMT 等氮化镓射频器件，主要用于 5G 通信、车载通信、国防应用、数据传输、航空航天。半绝缘型原料在原料提纯、热场纯度、热场更换要求更高，因此价格更贵，市场规模较小。图表图表57：碳化硅器件物理性质优越碳化硅器件物理性质优越 第一代第一代 第二代第二代 第三代第三代 Si GaAs 4H-SiC GaN 禁带宽度（eV）1.12 1.43 3.26 3.5 临界击穿电场（MV/cm）0.

128、3 0.4 3 3 饱和飘移速度（107cm/s）1 2 2.7 2.7 热导率（W/cm/K）1.5 0.5 4.9 1.3 电子迁移率（cm2/Vs）1400 8500 900 1250 相对介电常数 11.8 12.8 9.7 9.5 热氧化物 有 无 有 无 资料来源：Rohm 官网，华泰研究 受益受益于于新能源汽车、光伏发电新能源汽车、光伏发电等等应用场景渗透率提升，全球应用场景渗透率提升，全球 SiC 器件市场规模快速增长。器件市场规模快速增长。SiC 器件可大幅降低能耗及可耐高压高频，目前主要应用于新能源汽车及其配套充电桩等大功率场景，未来随着 SiC 器件在新能源汽车、能源、工

129、业、通讯等领域渗透率提升，SiC器件市场规模有望持续提升。（1）在新能源汽车领域：SiC 器件主要应用在 PCU（动力控制单元，如车载 DC/DC）和 OBC（充电单元），相比于 Si 器件，SiC 器件可减轻 PCU 设备的重量和体积，降低开关损耗，提高器件的工作温度和系统效率；OBC 充电时，SiC 器件可以提高单元功率等级，简化电路结构，提高功率密度，提高充电速度。（2）在光伏发电领域：SiC 材料具有更低的导通电阻、栅极电荷和反向恢复电荷特性，降低能量损耗降，提升设备循环寿命。根据 Yole，27 年全球导电型 SiC 功率器件市场规模将由 21 年的 10.9亿美元增至 63.0 亿

130、美元，21-27 年复合增长率 34%。其中，17-21 年，中国碳化硅基电力电子器件应用市场快速增长。21 年中国碳化硅电力电子器件市场规模达到 71.1 亿元，同比增长 52%。图表图表58：22-27 年全球导电型碳化硅功率器件市场规模年全球导电型碳化硅功率器件市场规模 CAGR 为为 34%图表图表59：2027 年全球碳化硅功率器件市场以汽车及能源为主年全球碳化硅功率器件市场以汽车及能源为主 资料来源：Yole，华泰研究 资料来源：Yole，志橙半导体招股说明书，华泰研究 4.00 5.80 7.80 10.90 14.72 19.72 26.23 35.40 47.09 62.97

131、 007020021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E(亿美元)79.2%7.3%8.7%3.0%0.6%0.1%1.0%汽车能源工业交通通信基础设施消费其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)特斯拉减少碳化硅用量可能利好具备较强设计能力、模块封装能力的碳化硅器件公司。特斯拉减少碳化硅用量可能利好具备较强设计能力、模块封装能力的碳化硅器件公司。2023年 3 月 2 日，特斯拉在投资者日上宣布，为了实现更具规模化的新能源汽车生产，特斯拉的下一代驱动单元将

132、减少 75%的碳化硅（75%reduction in silicon carbide），作为合计降低1000 美金成本的手段之一，引发资本市场对碳化硅市场前景的担忧。我们认为，特斯拉的表述重点在于陈述碳化硅成本高，需要通过减少碳化硅用量实现降本的事实。目前碳化硅在新能源的应用尚未普及，主要原因为成本过高。碳化硅芯片成本的降低有望带动碳化硅的规模化应用，对行业的长期发展起到促进作用。根据华泰电子团队 2023 年 3 月 7 日 特斯拉减少碳化硅用量影响分析研报分析，以下三种方案之一或组合，可能降低采用碳化硅的电驱系统成本：1）现有平面MOSFET的微小化；2）沟槽MOSFET；3）碳化硅MOS

133、FET+硅基 IGBT 混合方案。特斯拉宣布减少碳化硅用量的做法，可能利好具备较强设计能力、模块封装能力的碳化硅器件公司。图表图表60：碳化硅衬底及器件产业链碳化硅衬底及器件产业链 资料来源：天岳先进招股说明书，华泰研究 碳化硅碳化硅衬底衬底：衬底占器件成本衬底占器件成本达达 47%，公司公司 30 万片产能扩产逐步落地万片产能扩产逐步落地 碳化硅器件产业链包括衬底、外延、器件制造等环节，衬底成本占比碳化硅器件产业链包括衬底、外延、器件制造等环节，衬底成本占比达达 47%。从工艺流程上看，碳化硅器件产业链包括晶体生长-切片-磨平-抛光（此时形成衬底）-外延-器件制造，。根据晶盛机电数据，碳化硅

134、衬底在器件中的成本占比达 47%，与半导体硅材料器件相比，碳化硅衬底价值量占比大幅提升，衬底在碳化硅器件中扮演重要的角色。图表图表61：碳化硅衬底在器件成本中占比达碳化硅衬底在器件成本中占比达 47%资料来源：晶盛机电碳化硅投产签约仪式（2023 年 11 月），华泰研究 碳化硅衬底良率是考核企业产品性能及经济性重要指标，大尺寸衬底是行业趋势。碳化硅衬底良率是考核企业产品性能及经济性重要指标，大尺寸衬底是行业趋势。SiC 衬底制备重难点主要是晶体生长和切割研磨抛光环节，是整个衬底生产环节中的重点与难点，成为限制碳化硅良率与产能提升的瓶颈。加工的难点在于碳化硅材料硬度高、脆性大、化学性质稳定，因

135、此传统硅基加工的方式不适用于碳化硅衬底.目前 4 英寸、6 英寸主要采用多线切割设备，将碳化硅晶体切割成厚度不超过 1mm 的薄片。目前碳化硅衬底主流尺寸是衬底47.0%外延23.0%前段19.0%研发费用6.0%其他5.0%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)4/6 寸，其中半绝缘型碳化硅衬底以 4 寸为主，导电型碳化硅衬底以 6 寸为主。大尺寸可以摊薄单位芯片的成本，根据晶盛机电披露，相比于 6 英寸，8 英寸碳化硅晶圆的边缘损耗更小、可利用面积更大，未来通过产量和规模效益的提升，成本有望降低 60%以上。目前国际上龙头企

136、业的碳化硅衬底正从 6 寸往 8 寸发展，国际龙头 Wolfspeed、II-VI 以及国内天岳先进、晶盛机电等企业都已成功研发 8 英寸衬底产品。图表图表62：碳化硅衬底良率提升难度较碳化硅衬底良率提升难度较大（以天岳先进数据作为参考）大（以天岳先进数据作为参考）主要生产环节主要生产环节 2021 年年 1-6 月月 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 晶棒良率 49.90%50.73%38.57%41.00%衬底良率 75.47%70.44%75.15%72.61%注：晶棒良品率=半导体级晶棒产量/（半导体级晶棒产量+非半导体级晶棒产量）100%；衬底良品率=合格衬

137、底产量/（合格衬底产量+不合格衬底产量）100%资料来源：天岳先进招股说明书，华泰研究 25年全球碳化硅衬底市场年全球碳化硅衬底市场254.9亿元亿元（仅考虑新能车及光伏）（仅考虑新能车及光伏），23-25年复合增速为年复合增速为59.7%。我们从碳化硅衬底的主要用途（新能源汽车及光伏）出发，测算出 23/25 年全球碳化硅衬底市场规模分别为 100.0/254.9 亿元，23-25 年复合增速为 59.7%。其中的关键假设包括：1）根据 OICA 统计，2022 年全球新能源汽车销量 1007.3 万台，2023 年 1-9 月销量同比增长 38.6%，参考华泰电新团队 2023 年 11

138、月 3 日报告，海风、国内大储高景气，关注新技术中对全球新能源汽车销量的预计，23-25 年全球新能源汽车销量 CAGR 为 31%；2）碳化硅应用有助于提升新能源汽车的续航里程，预计在未来得到广泛应用。据天岳先进公告，2026年全球车用 SiC渗透率有望超 50%，故我们假设 23-25年每年渗透率提升 15pp，到 26 年达到 50%，23-25 年碳化硅材料的渗透率为 20%/35%/50%；根据集邦化合物半导体，一片 6 英寸的碳化硅衬底可以满足 3 辆全 SiC 模块的特斯拉 Model3 汽车；3）根据中商产业研究院，2022 年全球光伏逆变器出货量为 326.6GW，2023

139、年有望达到381.4GW，考虑新增光伏装机量放缓，24-25 年光伏逆变器出货量为 440/500GW；目前SiC 逐步替代硅基 IGBT 在光伏逆变器的应用，据芯 TIP 公众号，2025 年 SiC 在光伏逆变器应用渗透率有望达到 50%，故我们假设 24-25 年每年提升 8pp，23-25 年渗透率分别为32%/42%/50%；我们测算，1GW 所需求 6 英寸碳化硅衬底 892.9 片；4）据东尼电子公告，2023 年 1-9 月，公司签订的大订单中，6 英寸碳化硅衬底的均价为5000 元/片；考虑未来产能增加，价格逐步回落，24-25 年分别为 4700/4500 元/片；5）根据

140、 Yole 统计，2022 年全球 GaN 射频器件市场为 13 亿美元，预计以 12%的复合增长率于 2028 年扩大至 27 亿美元，故假设 23-25 年以 12%增长率增长；2022 年碳化硅衬底占 GaN 射频器价值的 47%，考虑应用增加，预计 23-25 年价值量占比分别为 50%/55%/60%。图表图表63：23/25 年全球碳化硅衬底市场规模分别为年全球碳化硅衬底市场规模分别为 100.0/254.9 亿元亿元（仅考虑新能源汽车及光伏）（仅考虑新能源汽车及光伏）测算逻辑测算逻辑 项目项目 2022 2023E 2024E 2025E 6 寸导电型碳化硅衬底的需求测算：新能源

141、汽车 全球新能源汽车销量（万台）1007.3 1319.6 1728.6 2264.5 碳化硅渗透率 5%20%35%50%6 寸碳化硅衬底单车需求量（片/辆）0.33 0.33 0.33 0.33 碳化硅衬底需求量（万片）16.6 87.1 199.7 373.6 6 寸导电型碳化硅衬底的需求测算：光伏逆变器 全球新增光伏装机量（GW）230 330 360 386 全球光伏逆变器出货量（GW）326.6 381.4 440 500 碳化硅渗透率 26%32%42%50%6 寸碳化硅衬底单 GW 需求量（片/GW）892.9 892.9 892.9 892.9 碳化硅衬底需求量（万片）7.6

142、 10.9 16.5 22.3 6 寸导电型碳化硅衬底的市场规模测算 6 寸碳化硅衬底单片价格（元）6600 5000 4700 4500 全球碳化硅衬底需求量（万片）24.2 98.0 216.2 396.0 全球碳化硅衬底市场规模（亿元）16.0 49.0 101.6 178.2 绝缘型碳化硅衬底的市场规模测算 全球 GaN 射频器件市场规模（亿元）91 101.9 114.2 127.8 碳化硅衬底价值量占比 47%50%55%60%全球碳化硅衬底市场规模（亿元）42.8 51 62.8 76.7 整体规模测算 全球碳化硅衬底市场规模（亿元）58.7 100.0 164.4 254.9

143、资料来源：OICA，CPIA，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)导电型碳化硅衬底国外导电型碳化硅衬底国外 CR3 市场份额约市场份额约 90%，国内企业奋起直追。，国内企业奋起直追。美国 Wolfspeed 和-公司为代表的国际领先企业占据技术和规模主导地位，CR3 高达 90%，国内企业诸如天岳先进、天科合达、晶盛机电等近年来虽进步较快，但产能差距仍然较大。随着 Wolfspeed宣布投资超过 65 亿美元扩产，国外领先企业纷纷扩产 8 英寸先进产能，并将集中在 2025年前后释放；在这一阶段率先提升良率并实

144、现产能扩张的国内企业有望在下一阶段碳化硅竞争中取得优势。图表图表64：2021 年导电性碳化硅市场份额占比年导电性碳化硅市场份额占比 图表图表65：2020 年年绝缘型碳化硅市场份额占比绝缘型碳化硅市场份额占比 资料来源：Yole，晶盛机电碳化硅投产签约仪式（2023 年 11 月），华泰研究 资料来源：Yole，天岳先进招股说明书，华泰研究 图表图表66：国内国内碳化硅衬底碳化硅衬底企业企业 23 年纷纷加码新增产能年纷纷加码新增产能 公司公司 23 年新增产能年新增产能 碳化硅尺寸碳化硅尺寸 天岳先进 30 万片 6 英寸，8 英寸小批量销售 天科合达 24 年新增 16 万片 6 英寸，

145、8 英寸小批量生产 露笑科技 14 万片 6 英寸，8 英寸研发中 三安光电 重庆设立子公司扩产 6 英寸，8 英寸小批量试制 东尼电子 12 万片 6 英寸，8 英寸处于研发验证阶段 山西烁科 25 年新增 30 万片 6 英寸，8 英寸 晶盛机电 签约新增 25 万片 6 英寸、5 万片 8 英寸 6 英寸，8 英寸 资料来源：晶盛机电、天岳先进、露笑科技、三安光电、东尼电子 2023 年半年度报告，公司公告，公司官网，华泰研究 公司公司导电型碳化硅衬底已形成导电型碳化硅衬底已形成 5000片片/月产能，月产能，新增新增30万片产能建设，万片产能建设，核心设备均为自制。核心设备均为自制。2

146、017 年公司开始碳化硅晶体生长设备和工艺研发，公司坚定电阻法技术路线，在切片环节引入激光切割与多线切割设备并行，并在 2020 年开始建立长晶实验线和中试线，相继开发6 英寸、8 英寸碳化硅晶体和衬底。目前公司中试线形成月产 5000 片 6 英寸衬底产能。公司长晶和核心加工设备均为自制，设备国产化率达到 90%以上，实现了 6 英寸-8 英寸碳化硅晶体生长和加工技术的自主可控。据晶盛机电微信公众号显示，公司于 2023 年 11 月 4日举行签约仪式，预计新增产能 25 万片 6 英寸碳化硅衬底、5 万片 8 英寸碳化硅衬底。图表图表67：公司公司 30 万片碳化硅衬底投产进度万片碳化硅衬

147、底投产进度 资料来源：晶盛机电碳化硅投产签约仪式（2023 年 11 月），华泰研究 Wolfspeed,62%II-VI,14%SiCrystal,13%SK Siltron,5%TankeBlue,4%其他,2%II-VI,35%Wolfspeed,33%山东天岳,30%其他,3%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)公司公司 6 英寸碳化硅衬底达到业内一流水平，英寸碳化硅衬底达到业内一流水平，8 英寸衬底英寸衬底 2024 年实现与年实现与 6 英寸品质同步英寸品质同步。截至2023年11月公司碳化硅投产签约仪式，公司中试

148、线产出的 6英寸碳化硅衬底片在直径、微管密度、位错、电阻率、弯曲度、翘曲度等关键参数均达到或者优于业内技术水平。产品已获得下游领先企业的验证和认可，已签约并交付批量订单。从具体指标来看，量产改善方面，公司 6 英寸核心缺陷快速迭代改善下降，量产 TSD 稳定100，BPD400，达到业内一流水平，最新研发成果方面，位错持续改善，研发试产基本稳定实现 TSD10，BPD 小于 50。8 英寸方面，公司已实现 8 英寸产品小批量生产+下游验证，可供应高质量500um 和 350um8 英寸碳化硅衬底，全产线可实现 6-8 英寸碳化硅衬底。目前公司全产线可实现 6 英寸和 8 英寸产品兼容，公司预计

149、 2024 年可实现 8 英寸产品与 6 英寸产品品质达到同步。图表图表68：晶盛机电晶盛机电 6 英寸碳化硅衬底片性能参数领先英寸碳化硅衬底片性能参数领先 性能指标性能指标 国内公司国内公司 A 国内公司国内公司 B 晶盛机电晶盛机电 直径 150.0mm0.2mm 150.0mm0.25mm 150.0mm0.2mm 微管密度 MP 0.5/c 1/c 0.1/c 螺位错密度 TSD 300/c 300/c 100/c 基平面位错密度 BPD 800/c 1500/c 400/c 电阻率范围 0.015-0.025cm 0.015-0.028cm 0.015-0.025cm 总厚度变化 1

150、0m 10m 5m 弯曲度 BOW 25m 未披露 10m 翘曲度 Warp 40m 40m 30m 表面粗糙度 Ra0.2nm 未披露 Ra0.2nm 资料来源：晶盛机电碳化硅投产签约仪式（2023 年 11 月），华泰研究 碳化硅设备：碳化硅设备：碳化硅外碳化硅外延延设备设备国产替代空间广阔国产替代空间广阔，公司公司外延设备外延设备国内市占率领先国内市占率领先 外延片占碳化硅器件产业链成本外延片占碳化硅器件产业链成本 23%，仅次于碳化硅衬底。，仅次于碳化硅衬底。碳化硅晶体生长的过程中会不可避免地产生缺陷、引入杂质，导致质量和性能不足，而外延层的生长可以消除衬底中的某些缺陷，使晶格排列整齐

151、。与传统硅器件不同，碳化硅器件不能直接制作在衬底上，需要在衬底上生长一层晶相同、质量更高的单晶薄膜(外延层)，再制作器件。外延可分为同质外延：在导电型 SiC 衬底生长 SiC，常用于低功率器件/射频器件/光电器件；异质外延：在半绝缘 Sic 衬底生长 GaN，常用于高功率器件。根据前文数据，2023 年外延片占碳化硅器件产业链成本约 23%，仅次于碳化硅衬底。碳化硅外延碳化硅外延工艺难度大，工艺难度大，份额主要被国外厂家占据，天成、天域引领国产替代份额主要被国外厂家占据，天成、天域引领国产替代。碳化硅外延会复制衬底的晶体结构，因此外延层缺陷包括来自衬底的缺陷，以及生长过程的位错以及宏观缺陷。

152、据 Yole 数据，2020 年 Wolfspeed 与昭和电工分别占据全球碳化硅导电型外延片市场 52%和 43%的市场份额，合计高达 95%。国内碳化硅外延厂商较少，瀚天天成和东莞天域引领国产替代。图表图表69：碳化硅外延碳化硅外延业务主要业务主要市场参与者市场参与者 公司公司 外延片尺寸外延片尺寸 产能产能/规划规划 瀚天天成 6 英寸为主，8 英寸已突破 20 万片，25 年达到 140 万片 东莞天域 4-6 英寸，8 英寸研发中 12 万片，新增 100 万片产能建设中 南京百识 4-8 英寸 新增产能 15 万片建设中 中电化合物 6 英寸为主，8 英寸已突破 7 万片，扩产中

153、三安光电 8 英寸 产能建设中，28 年达到 52 万片 河北普兴 6 英寸，8 英寸已突破 新增 300 万片 8 英寸，36 万片 6 英寸产能基地建设完成，待投产 资料来源：三安光电 2023 年半年度报告，厦门工信、科创板日报、GRC 富华资本、石家庄日报公众号，公司官网，华泰研究 CVD是碳化硅外延设备主流技术，是碳化硅外延设备主流技术，21-23年中国碳化硅外延炉增量市场空间为年中国碳化硅外延炉增量市场空间为35-40亿元。亿元。碳化硅外延需要严格控制厚度均匀性、掺杂均匀性、缺陷率和生长速率，方法包括化学气相沉积 CVD、液相外延 LPE、分子束外延 MBE 等，其中 CVD 兼备

154、成本适中+外延质量好+生长速度快的优势，应用最广。其中 MOCVD 沉积种类更广，反应温度更低，更适合碳化硅外延。根据集微咨询的预测，21-23 年外延设备增量空间 35-40 亿元/年左右，预计随着各家公司碳化硅产能建设推进，外延设备市场有望进一步提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)图表图表70：21-23 年中国年中国碳化硅碳化硅外延炉增量市场空间为外延炉增量市场空间为 35-40 亿元亿元/年年 碳化硅外延炉碳化硅外延炉 外延生长速度（片/月）500-2000 折算成年产量（片/年）6000-24000 国内新建产

155、能（万片/年）133.5 需要外延炉（台）160-195 单台价值量（万元）1000-3000 市场规模（亿元）35-40 资料来源：集微咨询，华泰研究 碳化硅外延设备国产替代加速，以晶盛机电、北方华创、中电科碳化硅外延设备国产替代加速，以晶盛机电、北方华创、中电科 48 所为代表。所为代表。国内外延设备由国外厂商主导，国内主打外延设备以意大利的 LPE、德国的爱思强、日本的 Nuflare产品为主。国内厂商则以晶盛机电、北方华创、中电科 48 所为代表。1）晶盛机电：SiC外延设备为公司独立研发设计和生产制造，核心技术均拥有独立的知识产权，目前已实现批量销售。2）北方华创：具有 10 余年外

156、延设备研发的技术积累，目前 4/6 吋 SiC 外延设备已签订单超百台，批量机台已在各大主流外延厂实现稳定量产。3）中电科 48 所：陆续开发出碳化硅外延设备、高温高能离子注入机、高温激活炉、高温氧化炉，并持续研发第二代、第三代机型，其碳化硅设备已在生产线应用/签订合同百余台套。图表图表71：晶盛机电成功研发晶盛机电成功研发 8 英寸碳化硅外延设备英寸碳化硅外延设备 资料来源：晶盛机电微信公众号，华泰研究 公司碳化硅外延设备从公司碳化硅外延设备从 6 英寸到英寸到 8 英寸，外延质量处于行业领先水平。英寸，外延质量处于行业领先水平。23 年 2 月，公司发布 6 英寸双片式碳化硅外延设备。该产

157、品历时两年研发、测试与验证，在外延产能、运营成本等方面已取得国际领先优势，与单片设备相比，新设备单台产能增加 70%，单片运营成本降幅可达 30%以上，技术性能和市占率均居国内前列。23 年 6 月，公司成功研发出 8英寸单片式碳化硅外延生长设备，可实现厚度均匀性 1.5%以内、掺杂均匀性 4%以内的外延质量。从销售情况来看，根据公司 23 年半年报，6 英寸碳化硅外延设备已实现批量销售且订单量快速增长，8 英寸碳化硅外延设备处于验证中。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)估值与风险提示估值与风险提示 盈利预测盈利预测 核心假

158、设：核心假设：1）根据 CPIA，2022 年中国光伏硅片产能在全球占比 97.9%，全球的光伏硅片产量与中国接近。考虑随着光伏存量装机渗透率提升，新增装机增速可能逐渐趋缓，根据上文测算，我们假设硅片产量 23-26 年同比增加 130/110/100/95GW，即 23-26 年光伏硅片产量为487/597/697/792GW，其中 23-25 年硅片扩产分别为 161/218/183GW。2）考虑低氧单晶炉渗透率提升，下游硅片扩产时单晶炉单 GW 投资额有望提升，根据上文测算，我们假设 23-25 年单晶炉单 GW 投资额分别为 1.0/1.1/1.1 亿元。公司低氧超导单晶炉有望助公司维

159、持龙头的市场份额地位。3）根据上文测算，假设 25 年中国光伏石英坩埚市场规模 413.8 亿元，23-25 年复合增速为 29.3%。根据我们测算，2022 年公司光伏石英坩埚领域市场份额为 19.61%。4）根据上文测算，假设 25 年中国金刚线市场规模 123.9 亿元，23-25 年复合增速为 14.8%。同时假设公司钨丝金刚线逐步放量，宁夏晶钰公司年产 10000 万公里金刚线产能释放节奏正常。5）根据上文测算，假设 25 年全球碳化硅衬底市场规模 254.9 亿元，23-25 年复合增速为59.7%。公司 30 万片碳化硅衬底投产顺利，碳化硅外延设备市场份额保持领先。销售设备及服务

160、：销售设备及服务：根据上文测算，我们测算得 21/22/23/24/25 年中国光伏单晶炉市场规模分别为 296.3/177.5/220.3/192.0/186.2 亿元。结合公司近年来在手订单（21 年/22 年/23 Q3分别为 200.85/254.23/287.50 亿元，其中大部分为光伏设备订单），公司在手设备订单持续增长，与国内光伏单晶炉市场变化趋势不同。除公司半导体、碳化硅等设备贡献增量外，我们认为主要原因是公司光伏设备业务确认周期变长所致（公司 21 年/22 年/23 Q3 半导体设备在手订单分别为 10.68/33.92/33.03 亿元，剔除后光伏设备在手订单依然持续增长

161、）。由于设备中标到设备商确认收入要经历生产、运输交付、客户验证等过程，我们认为由于近年来硅片扩产较快，公司订单生产交付及验收周期拉长，收入确认节奏慢于签单速度，造成公司在手订单持续增长。随着公司在手单晶炉订单逐步确认收入，以及公司半导体和碳化硅设备，光伏电池、组件设备陆续放量，丰富的在手订单有望支撑公司设备收入稳健增长，但通过上文测算，我们认为单晶炉整体市场可能在 24 及 25 年逐渐收缩，公司光伏设备在手订单有下降风险，但由于在手设备订单仍较多，公司收入预计仍将增长，但 24-25年收入增速将有所下降。2023H1 公司销售设备及服务收入 61.1 亿元，同比+71.2%，毛利率 40.1

162、%，从 23 年中报中可以看到公司设备板块收入增速和毛利率增速整体均保持高位。我们预计 23-25 年公司销售设备及服务收入增速分别为 60%/20%/10%。毛利率方面，考虑单晶炉行业涌入奥特维等企业与公司竞争，公司新签订单毛利率可能略微下降，且参考捷佳伟创、迈为股份毛利率，光伏电池设备毛利率较单晶炉略低，因此预计 24-25 年公司设备业务毛利率存在下降的可能性。预计 23-25 年公司销售设备及服务毛利率为 40%/39.5%/39.5%。材料材料：公司材料板块主要包含光伏石英坩埚、金刚线、蓝宝石，碳化硅衬底等，光伏石英坩埚为材料板块主要收入来源。坩埚用量随硅片产量提升而提升，且 N 型

163、硅片占比提升有望提升坩埚用量。价格方面，根据 solarzoom 数据，36 英寸光伏石英坩埚最新价格为 42000元/只，根据美晶新材招股书，预计 2024 年石英砂仍短缺，24 年石英坩埚平均价格维持在高位，25 年随着原材料扩产，价格下降 20%。公司钨丝金刚线及碳化硅衬底随着产能释放，收入有望逐步增长，蓝宝石业务下游竞争较为充分，预计收入将保持稳定。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)2023H1 公司材料板块收入 18.8 亿元，同比+244.2%，毛利率 54.7%，同比+27.2pp。公司23 年上半年材料板块收

164、入增速及毛利率提升幅度较快，由于公司碳化硅衬底、金刚线等业务还处于布局早期，收入贡献有限，我们认为主要系光伏石英坩埚涨价所致。结合上文测算，石英坩埚 23 年平均售价同比上涨约 200%，同时美晶新材一季度产能年化较去年增长约 30%，我们预计 23 年公司坩埚受益于产品涨价及产能提升，收入增速维持 260%左右。但考虑到蓝宝石等材料市场相对稳定，23 年材料板块整体收入增速略低于坩埚业务增速。我们预计 24 年坩埚价格整体维持高位相对稳定，25 年略有下降。根据美晶新材招股说明书（申报稿）披露，公司考虑优化整体规划布局，拟将不同厂区的光伏石英坩埚产能集中到宁夏，该项目计划 23 年陆续实施，

165、同时公司积极推动美晶新材上市，上市后将新增 19.2万只坩埚产能，较 23 年一季度年化产能（约 18.6 万只）产能翻倍，项目实施进度约 30 个月。若美晶扩产顺利，同时考虑公司公司金刚线、碳化硅衬底陆续贡献收入，预计 24-25年公司材料板块收入仍将维持较高增速。我们预计 23-25 年公司材料收入增速分别为220%/50%/40%。毛利率方面，受益于石英坩埚涨价，参考 23 年中报公司披露数据，公司23 年毛利率有望快速增加，但由于光伏石英坩埚价格可能在 25 年有所下降，同时考虑到金刚线等业务市场竞争存在加剧风险，毛利率存在下降风险。我们预计 23-25 年公司材料业务毛利率分别为 5

166、5%/45%/40%。图表图表72：晶盛机电子公司美晶科技光伏石英坩埚晶盛机电子公司美晶科技光伏石英坩埚销售销售变动情况变动情况 期间期间 收入收入（百万元）（百万元）同比同比 销量销量（只）（只）单价单价（万元（万元/只）只）同比同比 单位成本单位成本（万元（万元/只）只）同比同比 毛利率毛利率 2023 年 1-3 月 53,015.39 36,249 1.46 67.00%0.59 28.11%59.46%2022 年 99,338.16 711.14%113,427 0.88 98.07%0.46 36.20%47.16%2021 年 12,246.78 380.65%27,697 0

167、.44 51.60%0.34 33.45%23.16%2020 年 2,547.96 8,736 0.29-0.25-12.70%资料来源：美晶新材招股说明书（申报稿），华泰研究 图表图表73：公司子公司美晶科技石英坩埚产能利用率情况（只）公司子公司美晶科技石英坩埚产能利用率情况（只）项目项目 2023 年年 1-3 月月 2022 年年 2021 年年 2020 年年 产能 46,560 144,240 59,040 23,640 产量 43,771 138,171 52,282 20,043 产能利用率 94.01%95.79%88.55%84.78%销量 39,437 135,215 4

168、8,488 17,658 产量消化率 90.10%97.86%92.74%88.10%资料来源：美晶新材招股说明书（申报稿），华泰研究 其他主营业务其他主营业务：由于公司业务平台化布局较广，公司其他主营业务主要为配套设备产生的后市场业务。预计该部分业务增速随着主业增长而保持稳定增长，预计 23-25 年公司其他主营业务收入增速为 20%/20%/20%。毛利率方面，随着规模效应的发挥，预计 23-25 年该部分业务毛利率有所上升，预计 23-25 年其他主营业务毛利率为 28%/28.5%/29%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 晶盛机电晶盛机电(300316

169、 CH)费用率：费用率：我们预计随着公司持续的研发投入，公司产品竞争力有望持续上升。随着公司订单不断增长，人效提升，规模效应显著，销售及管理费率有望稳健下降。预计 23-25 年公司 销 售 费 用 率 分 别 为 0.39%/0.38%/0.37%；预 计 23-25 年 管 理 费 用 率 分 别 为2.66%/2.65%/2.64%；研发费率方面，随着公司不断加码半导体等设备研发，持续的重研发投入将研发费用率维持高位，预计 23-25 年研发费用率为 7.46%/7.45%/7.44%；由于公司 在 手 现金 充沛，借款融 资 压 力较 小，预计 23-25 年 公 司 财 务 费用 率

170、分 别 为-0.22%/-0.53%/-0.95%。23-25 年期间费率合计分别为 10.3%/10.0%/9.5%。图表图表74：晶盛机电晶盛机电收入及费用率预测收入及费用率预测（百万元）（百万元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入总收入 3810.68 5961.36 10638.31 19102.65 24521.72 29296.74 销售设备及服务 3275.70 4976.64 8468.05 13548.88 16258.66 17884.52 材料 193.94 389.38 1454.73 4655.14 6982.70 9775

171、.79 其他主营业务收入 341.04 595.34 715.53 858.64 1030.36 1236.44 总收入增速总收入增速 22.5%56.4%78.5%79.6%28.4%19.5%销售设备及服务 15.2%51.9%70.2%60.0%20.0%10.0%材料 194.3%100.8%273.6%220.0%50.0%40.0%其他主营业务收入 681.3%74.6%20.2%20.0%20.0%20.0%总收入占比总收入占比 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%销售设备及服务 86.0%83.5%79.6%70.9%66.3%61.0%材料

172、 5.1%6.5%13.7%24.4%28.5%33.4%其他主营业务收入 8.9%10.0%6.7%4.5%4.2%4.2%毛利率毛利率 36.6%39.7%39.6%43.1%40.7%39.4%销售设备及服务 39.7%42.6%40.8%40.0%39.5%39.5%材料-24.5%39.0%55.0%45.0%40.0%其他主营业务收入-25.5%27.4%28.0%28.5%29.0%期间费用率期间费用率 10.28%9.56%10.42%10.29%9.95%9.50%销售费用率 0.86%0.51%0.42%0.39%0.38%0.37%管理费用率 3.57%3.35%2.69

173、%2.66%2.65%2.64%研发费用率 5.96%5.93%7.49%7.46%7.45%7.44%财务费用率-0.11%-0.23%-0.18%-0.22%-0.53%-0.95%资料来源：Wind，华泰研究 可比公司估值可比公司估值 公司目前收入主要来源于光伏设备，单晶炉作为公司核心产品位于硅片环节，同时公司不断拓展光伏电池、组件设备以及半导体、碳化硅等相关设备，在材料方面，公司不断拓展石英坩埚、金刚线、碳化硅衬底等业务。我们选取同时布局光伏单晶炉、电池和组件设备，以及半导体设备的【奥特维】、TOPCon 电池设备龙头【捷佳伟创】、以及布局半导体晶圆和碳化硅长晶、外延设备的【北方华创】

174、，布局石英坩埚的【欧晶科技】作为可比公司。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12 倍。我们预计公司 23-25 年 EPS 为 3.95/4.74/5.48 元，给予公司 24 年 12 倍 PE，对应目标价56.88 元，维持“买入”评级。图表图表75：可比公司估值表（可比公司估值表（2023 年年 12 月月 18 日）日）股价股价 市值市值 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）（倍）23-25 2023E 证券代码证券代码 证券简称证券简称（元）（元）（亿元）（亿元）2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025

175、E CAGR PEG 688516 CH 奥特维 82.59 185.67 7.13 11.95 17.18 22.61 26 16 11 8 46.9%0.3 300724 CH 捷佳伟创 61.40 213.78 10.47 16.84 26.03 34.61 20 13 8 6 49.0%0.3 002371 CH 北方华创 221.06 1,171.94 23.53 37.40 50.85 65.50 50 31 23 18 40.7%0.8 001269 CH 欧晶科技 37.63 72.40 2.38 9.99 13.32 16.01 30 7 5 5 88.7%0.1 可比公司估

176、值均值 32 17 12 9 56.3%0.4 300316 CH 晶盛机电 40.44 529.33 29.24 51.66 62.11 71.77 18 10 9 7 34.9%0.3 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)风险提示风险提示 1）下游扩产不及预期：若下游光伏行业产能扩张进程放缓，对单晶炉、石英坩埚需求不及预期，可能造成公司光伏设备业务订单下滑，同时石英坩埚还有受涨价驱动积极扩产，可能形成供过于求的不利局面。2）公司新业务拓展不顺利：若钨丝金刚线得不到下游客户广泛认可

177、，渗透率提升不及预期，新建产能可能造成产能闲置，不利于公司整体经营。此外，公司碳化硅衬底、半导体设备等业务技术壁垒较高，公司存在新业务拓展不顺利的风险。3）行业竞争加剧：行业竞争加剧可能会造成公司份额下滑，并影响盈利水平。图表图表76：晶盛机电晶盛机电 PE-Bands 图表图表77：晶盛机电晶盛机电 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 062124187249Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23(人民币)晶盛机电70 x55x45x35x25x04998147195Dec-20 Jun-21

178、 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23(人民币)晶盛机电17.6x14.1x10.7x7.2x3.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 13,190 22,590 34,772 42,715 57,236 营业收入营业收入 5,96

179、1 10,638 19,103 24,522 29,297 现金 1,867 3,509 5,139 9,614 15,292 营业成本 3,593 6,420 10,862 14,539 17,763 应收账款 1,666 2,538 5,010 4,679 6,897 营业税金及附加 83.61 126.28 226.76 291.09 347.77 其他应收账款 23.28 34.16 68.99 63.42 94.78 营业费用 30.41 44.52 74.21 92.81 107.95 预付账款 534.12 958.22 1,721 1,718 2,391 管理费用 199.70

180、 286.58 508.86 650.76 774.56 存货 6,051 12,391 18,810 22,950 28,072 财务费用(13.82)(19.37)(42.32)(129.27)(277.50)其他流动资产 3,049 3,160 4,022 3,690 4,489 资产减值损失(60.06)(102.80)(191.03)(245.22)(292.97)非流动资产非流动资产 3,693 6,297 9,544 11,280 12,614 公允价值变动收益 0.00 44.59 30.00 30.00 30.00 长期投资 977.48 950.83 1,108 1,273

181、 1,396 投资净收益 52.22 92.15(25.00)20.00 20.00 固定投资 1,509 2,573 4,988 6,373 7,443 营业利润营业利润 1,992 3,448 6,217 7,434 8,513 无形资产 246.36 428.66 468.96 505.21 548.42 营业外收入 2.41 5.16 2.74 3.44 10.00 其他非流动资产 960.85 2,344 2,979 3,129 3,226 营业外支出 10.55 34.01 17.17 30.00 0.00 资产总计资产总计 16,884 28,887 44,316 53,995

182、69,850 利润总额利润总额 1,984 3,419 6,203 7,407 8,523 流动负债流动负债 9,620 17,510 28,087 31,814 40,634 所得税 255.88 341.30 764.71 869.33 967.23 短期借款 24.47 1,091 1,091 1,091 1,091 净利润净利润 1,728 3,078 5,438 6,538 7,555 应付账款 2,396 4,134 6,914 7,873 10,194 少数股东损益 16.54 154.15 272.35 327.45 378.40 其他流动负债 7,199 12,286 20,

183、082 22,850 29,349 归属母公司净利润 1,712 2,924 5,166 6,211 7,177 非流动负债非流动负债 147.23 164.04 163.82 163.59 163.37 EBITDA 2,118 3,794 6,571 7,939 9,025 长期借款 1.55 1.12 0.90 0.67 0.45 EPS(人民币，基本)1.33 2.26 3.95 4.74 5.48 其他非流动负债 145.68 162.92 162.92 162.92 162.92 负债合计负债合计 9,767 17,674 28,251 31,977 40,797 主要财务比率主要

184、财务比率 少数股东权益 281.35 439.53 711.88 1,039 1,418 会计年度会计年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,286 1,309 1,309 1,309 1,309 成长能力成长能力 资本公积 1,247 2,642 2,645 2,649 2,652 营业收入 56.44 78.45 79.56 28.37 19.47 留存公积 4,312 6,876 11,218 16,439 22,473 营业利润 99.62 73.06 80.31 19.58 14.51 归属母公司股东权益 6,835 10,773 15,353 2

185、0,978 27,635 归属母公司净利润 99.46 70.80 76.68 20.23 15.56 负债和股东权益负债和股东权益 16,884 28,887 44,316 53,995 69,850 获利能力获利能力(%)毛利率 39.73 39.65 43.14 40.71 39.37 现金流量表现金流量表 净利率 28.99 28.93 28.47 26.66 25.79 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 24.29 27.45 33.85 29.70 26.01 经营活动现金经营活动现金 1,737 1,314 5

186、,843 7,299 8,009 ROIC 48.74 42.05 53.59 58.05 61.29 净利润 1,728 3,078 5,438 6,538 7,555 偿债能力偿债能力 折旧摊销 158.68 403.66 427.35 681.99 804.65 资产负债率(%)57.85 61.18 63.75 59.22 58.41 财务费用(13.82)(19.37)(42.32)(129.27)(277.50)净负债比率(%)(25.25)(21.05)(24.84)(38.45)(48.68)投资损失(52.22)(92.15)25.00(20.00)(20.00)流动比率 1

187、.37 1.29 1.24 1.34 1.41 营运资金变动(183.18)(2,183)(70.02)135.54(169.58)速动比率 0.67 0.51 0.50 0.56 0.65 其他经营现金 99.22 126.11 65.51 92.61 116.48 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(885.83)(1,958)(3,670)(2,367)(2,089)总资产周转率 0.44 0.46 0.52 0.50 0.47 资本支出(778.18)(2,323)(3,508)(2,241)(2,003)应收账款周转率 3.84 5.06 5.06 5.06 5.06 长期投

188、资(218.50)292.99(156.92)(164.88)(123.33)应付账款周转率 1.81 1.97 1.97 1.97 1.97 其他投资现金 110.85 72.02(5.12)38.63 37.33 每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 74.78 2,080(543.53)(456.71)(243.13)每股收益(最新摊薄)1.31 2.23 3.95 4.74 5.48 短期借款 2.45 1,066 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)1.33 1.00 4.46 5.58 6.12 长期借款(9.45)(0.44)(0.22)(

189、0.22)(0.22)每股净资产(最新摊薄)5.22 8.23 11.73 16.03 21.11 普通股增加 0.79 22.24 0.21 0.21 0.21 估值比率估值比率 资本公积增加 45.83 1,396 3.04 3.04 3.04 PE(倍)30.92 18.11 10.25 8.52 7.38 其他筹资现金 35.17(403.86)(546.55)(459.74)(246.16)PB(倍)7.74 4.91 3.45 2.52 1.92 现金净增加额 934.63 1,436 1,630 4,475 5,678 EV EBITDA(倍)24.06 13.44 7.56 5

190、.73 4.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，倪正洋、杨云逍，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不

191、因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分

192、析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往

193、的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰

194、的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得

195、本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限

196、公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。晶盛机电（300316 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方

197、“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限

198、制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师倪正洋、杨云逍本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。晶盛机电（300

199、316 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。晶盛机电（300316 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇

200、员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股

201、价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41 晶盛机电晶盛机电(300316 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具

202、有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10

203、 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司