《公用环保行业专题研究:以欧盟为鉴全国碳市场建设提速-230629(20页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《公用环保行业专题研究:以欧盟为鉴全国碳市场建设提速-230629(20页).pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 以欧盟为鉴,全国以欧盟为鉴,全国碳市碳市场场建设建设提速提速 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)环保环保 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420
2、 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2023 年 6 月 29 日中国内地 专题研究专题研究 全国碳全国碳市市场建设提速,政策信号利好低碳行业场建设提速,政策信号利好低碳行业 欧盟碳市场建设经验表明配额总量紧缩和提高拍卖配额比例是实现减排的良策,截至 2020 年末欧盟碳市场所覆盖的行业碳排放量已较 2005 年下降43%。预测我国全国碳市场发展可以欧盟为鉴:建立碳排放监测、报告和核查制度及推广统一的配额计算方法将促进配额紧缩,应视不同行业转嫁
3、碳交易成本的能力差异化地设置拍卖配额占配额总量的比例,转嫁能力越高,设置配额拍卖比例越高。CCER 重启信号有望给低碳行业带来增量收入,CBAM 通过或加速我国碳价调整。总量总量紧缩紧缩+提高拍卖提高拍卖配额配额比例,欧盟减碳效优二级市场比例,欧盟减碳效优二级市场配额配额供大于求供大于求 欧盟逐年紧缩 EUA 配额总量,20242030 年 EUA 配额递减率要达到 4.3%以上。建立碳排放监测、报告和核查制度及推广统一的配额分配计算方法促进欧盟配额总量紧缩。欧盟碳市场视不同行业转嫁碳交易成本的能力差异化地设置拍卖配额占配额总量的比例。第三阶段(20132020 年)电力行业100%通过拍卖取
4、得配额,原因在于电力企业完全可以将二级市场无偿 EUA配额价格视为机会成本转嫁给消费者,2034 年无偿 EUA、EUAA 要全部退出。欧盟通过高频拍卖配额完成了配额价格发现。CER、ERU 两种减排量由于市场价格较配额更低,约清缴抵消了第二、第三阶段 5.94%的配额总量。全国逐步完善碳核算和配额分配方法,全国逐步完善碳核算和配额分配方法,CEA 总量有望紧缩总量有望紧缩 我国从 2017 年至今密集出台碳排放监测、报告和核查相关政策,目前我国在手碳排放数据时间跨度自 2016 年到 2022 年,覆盖石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、航空等重点排放行业。2022 年 11 月国市监
5、计量发布 建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案,提出 2025 年主要行业碳核算核查标准实现全覆盖。我国目前使用基准法计算电力行业 CEA,相当于在全国碳市场建设初期就采用了欧盟碳市场进入成熟阶段对配额的计算方法,且计算方法体现了 CEA 总量逐年递减的原则。方法学征集释放方法学征集释放 CCER 重启信号重启信号,存量,存量 CCER 可用于清缴抵消的数量有限可用于清缴抵消的数量有限 用于履约和自愿注销的 CCER 占签发数量已超 68%,全国碳市场第二个履约周期 CEA 清缴截至 2023 年 12 月 31 日,假设第二个履约周期所需用于CEA 清缴抵消的 CCER 数量与第一个履约
6、周期持平为 3,273 万吨 tCO2,则CCER 余额 2,493 万 tCO2 可能不足。2023 年 3 月生态环境部发布关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函,CCER 重启信号明确。欧盟通过欧盟通过 CBAM,或加速我国碳价调整,或加速我国碳价调整 欧洲议会通过 CBAM,加大我国钢铁及铝等商品出口欧盟的成本压力。2022年我国钢铁、铝及其制品、水泥和化肥对欧盟出口金额总计为 779.02 亿元。目前 EUA 和 CEA、CCER 市场价格差距仍在 11 倍以上,CBAM 机制敦促世界各国碳价向欧盟看齐,或加速我国碳价调整。风险提示:全国碳市场建设节奏变化,CCER 重启节奏
7、不及预期,CBAM 应对机制出台不及预期。(21)(13)(6)210Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 公用环保公用环保 正文目录正文目录 配额紧缩配额紧缩+提高拍卖比例,欧盟减碳效优二级市场供大于求提高拍卖比例,欧盟减碳效优二级市场供大于求.3 欧盟碳市场交易品种丰富,覆盖行业广阔.3 MRV 制度建立、推广统一的配额计算方法促进 EUA 总量紧缩.5 EU ETS 视行业碳交易成本转嫁能力设置配额拍卖比例.7 EU ETS 前三阶段总量大于实际碳排放量,EUA 等品种价格低迷.9 全
8、国逐步完善碳核算和配额分配方法,全国逐步完善碳核算和配额分配方法,CEA 总量有望紧缩总量有望紧缩.13 欧盟通过欧盟通过 CBAM,或加速我国碳价调整,或加速我国碳价调整.15 CBAM 影响高排放企业出口成本,加速我国碳价调整.15 欧洲议会通过 CBAM,我国高排放产品出口竞争力将受削弱.15 CBAM 机制敦促世界各国碳价向欧盟看齐.16 风险提示.17 UXoYkYbWkWUVpXaXkWbRcM6MsQpPoMoNeRrRpRfQtQnNbRoOwPuOpNqOwMmQqP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 公用环保公用环保 配额紧缩配额紧缩+提高拍卖
9、比例提高拍卖比例,欧盟,欧盟减碳效优二级市场供大于求减碳效优二级市场供大于求 欧盟碳市场交易品种丰富,覆盖行业广阔欧盟碳市场交易品种丰富,覆盖行业广阔 京都议定书奠定了碳交易市场机制的两个基调,即京都议定书奠定了碳交易市场机制的两个基调,即在控制配额总量的基础上开展配额在控制配额总量的基础上开展配额分配、引入配额抵消机制分配、引入配额抵消机制。欧盟碳市场开市最早,2020 年末欧盟碳排放体系(EU Emissions Trading System,EU ETS)所覆盖行业的碳排放量相比 2005 年下降了 43%,欧盟碳交易市场减排效果显著。中国全国碳市场管理多项举措均与欧盟碳市场有相似之处,
10、回顾欧盟碳市场发展历程有利于分析中国碳市场发展趋势。图表图表1:欧盟和中国全国碳市场欧盟和中国全国碳市场都有都有配额和减排量两类交易品种配额和减排量两类交易品种 欧盟碳市场交易欧盟碳市场交易品种品种 欧盟排放配额 European Union Allowance,简称 EUA,欧盟委员会允许 EU ETS 体系下的国家的重点排放企业一定时期内向大气中排放温室气体的量。欧洲航空排放配额 European Union Aviation Allowance,简称 EUAA,欧盟委员会允许 EU ETS 体系下的国家的航空企业一定时期内向大气中排放温室气体的量。核证减排量 Certified Emis
11、sion Reduction,简称 CER,京都议定书附件 B 以外的国家的企业开展清洁生产项目产生的减排量,由联合国执行理事会核查证实后才可以卖给附件 B 中的国家的企业用于履约。联合履约项目减排单位 Emission Reduction Units,简称 ERU,京都议定书附件 B 的国家的企业开展清洁生产项目产生的减排量,可以卖给附件 B 中的另一个国家的企业用于履约。中国全国碳市场中国全国碳市场交易品种交易品种 中国碳排放配额 Chinese Emission Allowance,简称 CEA,生态环境部允许重点排放企业一定时期内向大气中排放温室气体的量。中国核证减排量 Chinese
12、 Certified Emission Reduction,简称 CCER,参与自愿减排的减排量需经中国主管部门在中国自愿减排交易登记簿进行登记备案,经备案的减排量称为 CCER。资料来源:欧盟委员会 EU ETS handbook,温室气体自愿减排交易管理暂行办法,碳排放权交易管理办法(试行),华泰研究 欧盟和中国全国碳市场碳配额品种内涵基本一致,可用于抵消配额的减排量品种则存在差欧盟和中国全国碳市场碳配额品种内涵基本一致,可用于抵消配额的减排量品种则存在差异。异。可用于抵消配额的减排量品种的差异体现在(1)签发机制:欧盟的 CER 由联合国执行理事会签发,ERU 在联合履约机制监督委员会的
13、监督下核证和签发,而中国的 CCER 由国家发改委签发;(2)减排量来源:根据京都议定书的规定,CER 和 ERU 分别签发给附件 B 以外和附件 B 中的国家的清洁生产项目,EU ETS 体系下的国家(截至目前包括27 个成员国、挪威、冰岛和列支敦士登)除塞浦路斯、马耳他都属于附件 B 中的国家,因此 CER 很大程度上来自 EU ETS 体系以外的国家,ERU 则有部分来自于 EU ETS 体系以外的国家,而 CCER 全部来自于中国的清洁生产项目。诚然,中国自愿减排交易也吸收借鉴了欧盟减排量交易的经验。CER 在清洁发展机制(The Clean Development Mechanism
14、,CDM)下签发,CDM 机制对中国 CCER 暂缓受理前方法学体系的建立提供了借鉴。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 公用环保公用环保 图表图表2:欧盟碳市场与中国碳市场交易品种对比欧盟碳市场与中国碳市场交易品种对比 资料来源:欧盟委员会 EU ETS handbook,温室气体自愿减排交易管理暂行办法,碳排放权交易管理办法(试行),华泰研究 EU ETS 在覆盖的国家、行业和温室气体类型三个方向扩张,成为欧盟最具影响力的碳减在覆盖的国家、行业和温室气体类型三个方向扩张,成为欧盟最具影响力的碳减排工具。排工具。截至目前 EU ETS 已经覆盖了 CO2、N2O
15、和 PFCs 三种温室气体,覆盖的行业则包括电力、供热、炼油等 22 个行业,覆盖 27 个成员国、挪威、冰岛、列支敦士登和北爱尔兰的发电设备。截至 2021 年 EU ETS 覆盖了欧盟 40%的碳排放量。图表图表3:第二阶段以来第二阶段以来 EUA 总量实现逐年递减总量实现逐年递减 第一阶段第一阶段(20052007 年)年)第二阶段第二阶段(20082012 年)年)第三阶段第三阶段(20132020 年)年)第四阶段第四阶段(20212030 年)年)覆盖国家 欧盟 27 个成员国 欧盟 27 个成员国,挪威,冰岛,列支敦士登 欧盟 28 个成员国,挪威,冰岛,列支敦士登 欧盟 27
16、个成员国,挪威,冰岛,列支敦士登,北爱尔兰的发电设施 覆盖行业 电力等装机容量大于20MW 的功能设施,炼油,焦煤生产,黑色金属生产加工,水泥、玻璃、石灰、砖、陶瓷、纸浆制造,造纸和纸板生产 第一阶段覆盖的行业,航空业 第二阶段覆盖的行业,炼铝,石油化工,合成氨、硝酸、己二酸和乙醛酸的生产,碳捕集、管道运输,生态系统碳汇 第三阶段覆盖的行业,海运,新建一个 EU ETS用于道路交通和建筑物燃 料 排 放 配 额 的 交 易(20272028 年建成)覆盖温室气体 CO2 CO2,N2O CO2,N2O,炼铝业排放的 PFCs CO2,N2O,炼铝业排放的 PFCs 交易品种 EUA,CER E
17、UA,EUAA,CER和 ERU(产生于森林碳汇和大型制氢工程的不可用于抵消)EUA,EUAA,CER和 ERU(产生于森林碳汇、大型制氢工程的和实现 HFC、N2O减排的不可用于抵消)EUA,EUAA,CER 和ERU 不可用于抵消 资料来源:欧盟委员会 hand book,ETS Directive,Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26,欧洲议会官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 公用环保公用环保 MRV 制度建立、推广统一的配额计算方法促进制度建立、
18、推广统一的配额计算方法促进 EUA 总量紧缩总量紧缩 EUA 实际发放实际发放总量不断紧缩总量不断紧缩,第三、第四阶段指引给出递减速率加速减排,第三、第四阶段指引给出递减速率加速减排。欧盟实现总量管制和交易制度,前两个阶段未在指引中对配额总量进行规定,第三阶段开始对总额进行指引,EU ETS 四个不同阶段总额设置如下,2005 年至今 EU ETS 覆盖国家范围经历过变化,为使总量数据可比,下述 EUA 总量均调整至 2020/1/30 英国脱欧后 EU ETS 覆盖的国家范围:第一阶段(20052007 年):未对配额总量进行指引,经统计 2005 年总量约为 23 亿吨二氧化碳当量(吨二氧
19、化碳当量为温室气体排放量单位,记为 tCO2e),20062007 年总量略有上升;第二阶段(20082012 年):未对配额总量进行指引,经统计年平均总量约为 22 亿 tCO2e;第三阶段(20132020 年):对配额总量做出明确指引,第二阶段配额递减速率为 1.74%,2013 总量设置基于第二阶段年平均总量*(1-1.74%),为 21 亿 tCO2e,到 2020 年减少至18 亿 tCO2e 二氧化碳,从实际发放量看 20132020 年 EUA 递减速率的几何平均值为1.83%,完成了指引所设置的目标;第四阶段(20212030 年):对配额总量做出明确指引,EU ETS 改革
20、法案未通过时指引中规定第四阶段总量每年减少 2.2%,2023 年 4 月 18 日欧洲议会投票通过了 EU ETS 改革法案,20242027 年总量每年减少 4.3%,20282030 年总量每年减少 4.4%,2030 年较 2005年减碳 62%。图表图表4:第二阶段第二阶段以来以来 EUA 总量实现逐年递减总量实现逐年递减 资料来源:欧盟委员会 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26,欧洲议会官网,华泰研究预测 EUAA 始发时间较晚,指引总量和实际发放量都尚未体现逐年递减原则。始发时间较晚
21、,指引总量和实际发放量都尚未体现逐年递减原则。20122030 年EUAA 指引总量皆根据 20042006 年航空业实际排放量调整确定,尚未体现逐年递减原则。第三阶段(20122020 年)各年 EUAA 实际发放量呈现波动变化,整体亦未呈现下降趋势。050052006200720082009200001920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E(亿(亿tCO2e)EUA实际发放总量20212023年EUA实际发放量尚未公布,202120
22、30EUA总量为预测值,20212023年EUA总量基于年递减速率为2.2%预测,20242027年EUA总量基于年递减速率为4.3%预测,20282030年EUA总量基于年递减速率为4.4%预测。第一第一阶段阶段第二第二阶段阶段第三第三阶段阶段第四阶段第四阶段 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 公用环保公用环保 图表图表5:EUAA 始发时间较晚指引总量和实际发放量都尚未体现逐年递减原则始发时间较晚指引总量和实际发放量都尚未体现逐年递减原则 资料来源:ETS Directive,欧盟委员会 Report on the functioning of the Eur
23、opean carbon market 2021/10/26,华泰研究 MRV 制度建立制度建立、统一、统一 EUA 分配分配计算方法计算方法促成了促成了一级市场配额紧缩。一级市场配额紧缩。制度建立方面,EU ETS第一阶段(20052007 年)由于缺乏可靠的碳排放数据,对 EUA 需求估计偏高,导致发放的 EUA 总量大于实际碳排放量。在第一阶段(20052007 年),欧盟建立起了监测、报告和核查制度(Monitoring,Reporting and Verification,MRV),第二阶段(20082012 年)EUA、EUAA 的发放基于核查过的碳排放信息,因此 EUA 总量得以
24、下降。配额分配配额分配计算方法方面计算方法方面,欧盟通过,欧盟通过 NIMs 制度制度+基准法分配无偿基准法分配无偿的的 EUA。第一、第二阶段 EUA、EUAA 的发放基于国家分配计划(National Allocation Plans,NAPs),一方面各国配额计算方法不一致,另一方面因缺乏透明度部分国家得以申报过高数量的配额。进入第三阶段(20132020 年)后实行国家履行措施制度(National Implementation Measures,NIMs),欧盟委员会要求 EU ETS 下各国用统一的方法计算向重点排放企业无偿发放的 EUA 数量。第三阶段EU ETS使用基准法分配无
25、偿发放的EUA,基准为同类设备排放效率的前10%分位数,体现了无偿发放 EUA 过程中鼓励先进的原则。由于始发时间较晚,无偿发放 EUAA 仍很大程度上参考航空企业历史排放水平,导致指引总量和实际发放量都未逐年递减。图表图表6:NAPs 制定制定过程过程中各国中各国计算计算配额方法不统一配额方法不统一 图表图表7:NIMs 制定制定过程中各国过程中各国使用相同的使用相同的计算计算配额方法配额方法 资料来源:欧盟委员会 EU ETS Handbook,华泰研究 资料来源:欧盟委员会 EU ETS Handbook,华泰研究 -30%-16%-2%12%26%40%00122
26、0001920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E(百万tCO2e)EUAA实际发放量-左轴年递减速率-右轴EUAA发放的首年为2012年,2012年EUAA实际发放量未披露;2012年EUAA指引总量=20042006年航空实际排放量年平均值*97%;柱状图中为EUAA实际发放量,第三阶段累计为3.23亿tCO2;20132020年EUA指引总量累计额=20042006年航空实际排放量年平均值*95%*8;20212022年EUAA实际发放量未披露;20212030年EUA指引总量
27、累计额=20042006年航空实际排放量年平均值*95%*10 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 公用环保公用环保 EU ETS 视行业碳交易成本转嫁能力设置视行业碳交易成本转嫁能力设置配额配额拍卖比例拍卖比例 指引指出拍卖比例设置需考虑行业对碳交易成本的转嫁能力指引指出拍卖比例设置需考虑行业对碳交易成本的转嫁能力,EU ETS 对重点行业的成本转嫁能力评估如下:(1)电力行业:电力行业:转嫁能力最佳,转嫁能力最佳,EU ETS 认为电力企业完全可以将 EUA 在二级市场的 交易价格作为机会成本转嫁给消费者。如果向电力企业无偿发放 EUA 则它们可以获得一部分收益
28、,这部分收益等于无偿取得 EUA 数量EUA 二级市场交易价格。如果向电力企业 100%拍卖配额,虽然电力企业仍可以转嫁拍卖获得 EUA 的碳交易成本,但至少可以避免电力企业通过碳交易获利。电力行业之所以能够完全转嫁碳交易成本是因为欧盟电力市场化程度高,根据 Arieke Boersen 等人于 2014 年发布的研究成果 The relationship between European electricity markets and emission allowance futures prices in phase II of the EU(European Union)emission
29、 trading scheme,EUA 期货与北欧电力交易所中电力期货价格有相同的变化趋势,同时 EUA 拍卖出清价格和 EUA 期货价格亦有相同的变化趋势,说明EUA 市场价格可以在电力市场得到反映。(2)碳泄露风险碳泄露风险高高的工业:的工业:转嫁能力最差,转嫁能力最差,特定工业为了躲避碳排放政策限制所带来的 生产成本上升,会将产业转移到海外,某类工业的碳泄露比率(由贸易强度、排放强度和行业毛附加值决定)达到限定值就会被 EU ETS 定义为碳泄露风险高的工业,EU ETS 定期发布碳泄露风险高的工业名单,第四阶段 20212030 年的名单包括钢铁及铁合金制造、水泥制造、无烟煤开采等 6
30、3 个行业及子行业。碳泄露风险高的工业很难转嫁碳交易成本,因为它必须与不需要付出或只需要付出极低的碳交易成本的海外出口企业进行价格上的竞争。为了保持碳泄露风险高的工业中被 EU ETS 覆盖的企业的竞争优势,EU ETS 对碳泄露风险高的工业 100%发放无偿配额。(3)上述两项以外的上述两项以外的工业:转嫁能力居于电力行业和碳泄露风险高的工业之间,工业:转嫁能力居于电力行业和碳泄露风险高的工业之间,虽然具 有一定的碳泄露风险,但是相比碳泄露风险高的工业具有更强的碳交易成本转嫁能力。(4)航空业:航空业:指引指引指出指出需基于需基于航空业转嫁碳交易成本的能力确定拍卖配额比例提升节奏。航空业转嫁
31、碳交易成本的能力确定拍卖配额比例提升节奏。2023/4/18EU ETS 改革法案经过欧洲议会通过,正式明确了到 2026 年航空业要 100%实行EUAA 拍卖。图表图表8:各行业配额拍卖比例提升节奏各行业配额拍卖比例提升节奏 年份年份 单位单位 a.电力电力 b.碳泄露风险高的工业碳泄露风险高的工业 c.除除 a、b 以外的工业以外的工业 d.航空业航空业 2013%100.00%0.00%20.00%15.00%2014%100.00%0.00%27.00%15.00%2015%100.00%0.00%34.00%15.00%2016%100.00%0.00%41.00%15.00%20
32、17%100.00%0.00%49.00%15.00%2018%100.00%0.00%56.00%15.00%2019%100.00%0.00%63.00%15.00%2020%100.00%0.00%70.00%15.00%2021%100.00%0.00%70.00%15.00%2022%100.00%0.00%70.00%15.00%2023%100.00%0.00%70.00%15.00%2024%100.00%0.00%70.00%40.00%2025%100.00%0.00%70.00%90.00%2026%100.00%2.50%70.00%100.00%2027%100.00
33、%5.00%77.50%100.00%2028%100.00%10.00%85.00%100.00%2029%100.00%22.50%92.50%100.00%2030%100.00%48.50%100.00%100.00%2031%100.00%61.00%100.00%100.00%2032%100.00%73.50%100.00%100.00%2033%100.00%86.00%100.00%100.00%2034%100.00%100.00%100.00%100.00%资料来源:欧盟委员会 EU ETS Handbook,ETS Directive,欧洲议会官网,华泰研究 免责声明和
34、披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 公用环保公用环保 尚未或正在进行尚未或正在进行电力现代化电力现代化改造的改造的电力企业应该收到部分无偿电力企业应该收到部分无偿 EUA。EU ETS 第三阶段(20132020 年)专门设置了转型无偿配额,向罗马尼亚、立陶宛等八个国家的电力企业无偿发放 EUA,2013 年转型无偿配额总计约为 1.3 亿 tCO2e,2019 年下降至不足 0.3 亿tCO2e,2020 年没有发放转型无偿配额,2030 年转型无偿配额要全部退出。收到无偿配额的电力企业至少要付出与配额等价的投资额用于支持电力现代化改造。电力现代化转型改造包括三方面内容:(
35、1)发展多样化的能源结构;(2)改造或重建发电、输电和配电基础设施及进行环保改造;(3)发展电力清洁化生产技术。图表图表9:EU ETS 第三阶段转型无偿配额发放数量第三阶段转型无偿配额发放数量 资料来源:欧盟委员会 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26,ETS Directive,华泰研究 第一、第一、第二阶段第二阶段 EUA 拍卖比例低,第三阶段拍卖比例低,第三阶段 EU ETS 提升重点行业拍卖取得提升重点行业拍卖取得 EUA 比例比例 推动推动 EUA 拍卖整体拍卖整体比例比例提升。提升。第
36、一、第二阶段 EUA 拍卖比例指引仅为 5%和 10%,第二阶段 EUA 实际拍卖比例仅为 4%。第三阶段开始拍卖 EUA 比例提升至 57%,主要是由于指引提升了电力等行业拍卖取得 EUA 的比例,到 2034 年无偿 EUA 要全部退出。图表图表10:第三阶段实际拍卖第三阶段实际拍卖了了 57%的的 EUA,EU ETS 改革法案通过后改革法案通过后 2034 年年 EUA、EUAA 将实行将实行 100%拍卖拍卖 资料来源:欧盟委员会 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26,EU ETS Han
37、dbook,ETS Directive,华泰研究 0204060800200019(百万tCO2e)转型无偿配额发放数量2030年转型无偿配额全部退出 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 公用环保公用环保 第三阶段以来第三阶段以来 EUA 拍卖频次高,拍卖频次高,EUA 拍卖价格趋近拍卖价格趋近 EUA 期货价格。期货价格。2012 年 EUA 平均每4.87 天举行一次拍卖,第三阶段(20132020 年)平均每 1.10 天举行一次拍卖。EUA 高频次的拍卖促进 EUA 价格发现,第三阶段 EUA
38、 拍卖价格走势与 EUA 期货价格高度一致。图表图表11:EUA 拍卖频次高,第三阶段平均每拍卖频次高,第三阶段平均每 1.10 天举行一次拍卖天举行一次拍卖 资料来源:欧洲能源交易所(EEX),华泰研究 图表图表12:第三阶段第三阶段 EUA 拍卖拍卖价格与价格与 EUA 期货价格走势相同期货价格走势相同 资料来源:欧洲能源交易所(EEX),Wind,华泰研究 EU ETS 前三阶段总量大于实际碳排放量,前三阶段总量大于实际碳排放量,EUA 等品种价格低迷等品种价格低迷 EU ETS 前三个阶段配额总量均大于实际排放量。前三个阶段配额总量均大于实际排放量。根据欧盟委员会官网,EU ETS 第
39、一阶段(20052007 年)EUA 总量大于实际排放量是因为缺乏碳排放数据和 NAPs 制度。欧盟委员会官网还指出,第二个阶段(20082012 年)EUA、EUAA 总量大于实际排放量主要系2008 年经济危机所导致的实际排放量不及预期。EU ETS 第三阶段(20132020 年)虽然采用了统一的基准法计算配额,并实施 NIMs 制度,但 20132020 年各年 EUA+EUAA 总量仍大于实际排放量。从第四阶段(20212030 年)开始,国际信用 CER 和 ERU 将不能再用于履约。0244872961200.01.42.84.25.67.02012-01-032012-05-0
40、32012-09-032013-01-032013-05-032013-09-032014-01-032014-05-032014-09-032015-01-032015-05-032015-09-032016-01-032016-05-032016-09-032017-01-032017-05-032017-09-032018-01-032018-05-032018-09-032019-01-032019-05-032019-09-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-0
41、32022-09-032023-01-03(欧元/tCO2e)(百万tCO2e)单次拍卖EUA数量-左右EUA拍卖价格-右轴0204060801001202012/1/32012/5/32012/9/32013/1/32013/5/32013/9/32014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/
42、32021/5/32021/9/32022/1/32022/5/32022/9/32023/1/3(欧元/tCO2e)EUA拍卖价格EUA期货价格CER期货价格第二第二阶段阶段第三阶段第三阶段第四阶段第四阶段 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 公用环保公用环保 图表图表13:第二阶段配额总量与实际排放量对比第二阶段配额总量与实际排放量对比 图表图表14:第第三三阶段配额总量与实际排放量对比阶段配额总量与实际排放量对比 资料来源:欧盟委员会 The state of the European carbon market in 2012,华泰研究 资料来源:欧盟委员
43、会 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26,华泰研究 从实际排放量结构来看,发电和供热行业实际排放量占比居第一位,其次是发电和供热以外的其它工业的实际排放量,最次是航空实际排放量。EU ETS 第三阶段(20132020 年)得益于欧盟将向电力企业提供的配额中拍卖配额比例提升至 100%等措施,发电和供热行业实际排放量占比持续下降,20132020 年占比由 63.30%下降到 48.39%。图表图表15:EU ETS 第三阶段供热和发电行业实际排放量占比居第一位但比重逐年下降第三阶段供热和发电行业实
44、际排放量占比居第一位但比重逐年下降 资料来源:欧盟委员会 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26,华泰研究 第一、第二阶段第一、第二阶段 EUA 供过于求导致价格低迷,第三阶段供过于求导致价格低迷,第三阶段 EUA、EUAA 市场价格市场价格提升系提升系欧欧盟采取调节盟采取调节措施措施。从第三阶段起欧盟采取了配额总量递减、延迟拍卖和市场稳定储备机制三大举措调节了 EUA 市场价格。折量拍卖通过转移近期拍卖配额总量至远期实现削减近期配额供给,从而调节即期配额价格,未来再逐步将削减的部分放入市场。市场稳定
45、储备机制是指 EU ETS 储备一部分碳配额用于调节碳市场配额供需平衡、稳定配额价格。2020 年EUA 期货收盘价为 32.57 欧元/tCO2e,较第一、第二阶段平均成交价有了明显提升。第四个阶段以来 EUA、EUAA 市场价格整体呈上升趋势。01836547290第二阶段EUA+EUAA总量第二阶段实际排放量(亿tCO2e)第二阶段第二阶段EUA+EUAA累计总量大于累计实累计总量大于累计实际排放量,碳市场供过于求际排放量,碳市场供过于求053200020(亿tCO2e)EUA+EUAA总量实际排放量05101520252
46、000192020(亿tCO2e)发电和供热行业实际排放量其它工业实际排放量航空实际排放量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 公用环保公用环保 图表图表16:EU ETS 四个阶段四个阶段 EUA期货价格变化期货价格变化 图表图表17:第三阶段末到第四阶段第三阶段末到第四阶段 EUAA 现货价格变化现货价格变化 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 前两个阶段前两个阶段仍有部分用于清缴抵消的仍有部分用于清缴抵消的 CER、ERU,主要系主要系 CER、ERU 市场价格更低市场价格更低。第二阶段 C
47、ER 期货价格略低于 EUA 期货,两者价格走势一致,第三阶段 CER 期货价格水平下降至 0 欧元水平。第二/第三阶段配额总和分别为 110/159 亿 tCO2e,根据 2021 年欧盟碳市场报告,EU ETS 第二、第三阶段约有 16 亿 tCO2e 国际信用用于配额履约清缴,占第二、第三阶段 EUA、EUAA 配额总量之和之比约为 5.94%。从第四阶段(20212030 年)开始,CER 和 ERU 两种国际信用将不能再用于履约。图表图表18:国际信用国际信用 CER、ERU 逐步退出逐步退出 EU ETS 体系体系,2021 年起不再可用于履约清缴年起不再可用于履约清缴 资料来源:
48、欧盟委员会 hand book,ETS Directive,华泰研究 0244872961202005-04-222006-04-222007-04-222008-04-222009-04-222010-04-222011-04-222012-04-222013-04-222014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-222019-04-222020-04-222021-04-222022-04-222023-04-22(欧元/tCO2e)期货结算价(连续):欧盟排放配额(EUA)第一第一阶段阶段第三第三阶段阶段第四第四阶段阶段第二第二阶段阶段
49、0204060801001202020-12-152021-02-152021-04-152021-06-152021-08-152021-10-152021-12-152022-02-152022-04-152022-06-152022-08-152022-10-152022-12-152023-02-152023-04-152023-06-15(欧元/tCO2e)现货结算价:欧盟航空配额(EUAA)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 公用环保公用环保 图表图表19:EU ETS 四个阶段四个阶段 CER 期货期货价格变化价格变化 资料来源:Wind,华泰研究
50、0554045502008/3/142008/8/142009/1/142009/6/142009/11/142010/4/142010/9/142011/2/142011/7/142011/12/142012/5/142012/10/142013/3/142013/8/142014/1/142014/6/142014/11/142015/4/142015/9/142016/2/142016/7/142016/12/142017/5/142017/10/142018/3/142018/8/142019/1/142019/6/142019/11/142020/4/14202
51、0/9/142021/2/14(欧元/tCO2e)期货结算价:核证减排量(CER)期货结算价:欧盟排放配额(EUA)第三阶段第三阶段第二阶段第二阶段 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 公用环保公用环保 全国全国逐步完善碳核算和配额分配方法,逐步完善碳核算和配额分配方法,CEA 总量有望紧缩总量有望紧缩 全国碳市场正从监测、报告和核查三个维度建立制度体系全国碳市场正从监测、报告和核查三个维度建立制度体系,2025 年年主要行业碳核算标准主要行业碳核算标准要要实现全覆盖实现全覆盖。我国从 2017 年开始安排就对石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、航空等重点排
52、放行业开展碳排放报告、核查及排放监测计划制定工作,在手碳排放数据时间跨度自 2016 年到 2022 年。2022 年国市监计量发布了 建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案,提出到 2025 年碳达峰碳中和标准计量体系基本建立,主要行业碳核算核查标准实现全覆盖,重点行业和产品能耗能效标准指标稳步提升。届时将为我国 CEA 分配提供更好的数据支持,促进减排目标达成。图表图表20:全国碳市场监测、报告和核查的相关政策全国碳市场监测、报告和核查的相关政策 出台时间出台时间 政策名称政策名称 2017 年 12 月 1 日 关于做好 2016、2017 年度碳排放报告与核查及排放监测计划制定工作的
53、通知 2019 年 4 月 1 日 关于做好 2018 年度碳排放报告与核查及排放监测计划制定工作的通知 2019 年 12 月 1 日 关于做好 2019 年度碳排放报告与核查及发电行业重点排放单位名单报送相关工作的通知 2021 年 3 月 1 日 关于加强企业温室气体排放报告管理相关工作的通知 2021 年 3 月 1 日 企业温室气体排放报告核查指南(试行)2021 年 10 月 1 日 关于做好全国碳排放权交易市场数据质量监督管理相关工作的通知 2021 年 12 月 1 日 企业温室气体排放核算方法与报告指南发电设施(2021 年修订版)(征求意见稿)2022 年 3 月 1 日
54、关于做好 2022 年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知 2022 年 11 月 1 日 企业温室气体排放核查技术指南发电设施 2022 年 11 月 1 日 建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案 资料来源:上海环境能源交易所官网,华泰研究 CEA 分配方案分配方案采用采用统一的统一的基准法,基准法,方法方法体现了体现了 CEA 逐年递减的原则逐年递减的原则。省市生态环境部根据碳排放配额分配方案的公式核定各重点排放单位各年度的配额量,将核定后的各重点排放单位各年度配额量进行加总,形成省市各年度配额总量,国家生态环境部将各省市各年度配额总量加总,最终确定各年度全国配额总量。以发电行业
55、为例,重点排放单位配额量确定过程如下:免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 公用环保公用环保 图表图表21:2021、2022 年年发电行业重点排放单位配额发电行业重点排放单位配额分配计算方法分配计算方法 资料来源:生态环境部2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案(发电行业)(征求意见稿),华泰研究 临近临近第一个履约期第一个履约期清缴截止日清缴截止日 CEA 成交价合理波动,成交价合理波动,清缴结束后清缴结束后价格保持价格保持平稳平稳。我国全国碳市场开市以来已经经历第一个履约周期(2019/1/12020/12/31),2021/1/1
56、2021/12/31对发电行业重点排放单位 2019-2020 年度的配额进行核定和清缴。全国碳市场以 48 元/tCO2e 开盘并持续上涨,随首日效应热度减退,从 2021 年 8 月中旬起交易价格小幅波动并回调至 4143 元/tCO2e。随着第一个履约周期清缴截止期限临近,2021 年 12 月下旬交易价格再次大幅上涨,最高成交价格达到 62.29 元/tCO2e。第一个履约期清缴结束后价格走势趋于平稳,最近半年 CEA 成交价稳定在 5060 元/tCO2e 区间。第二个履约周期为2023/1/12023/12/31,将对发电行业重点排放单位 2021-2022 年度的配额进行核定和清
57、缴。图表图表22:全国碳市场自全国碳市场自开市开市以来以来 CEA成交价格变动情况成交价格变动情况 资料来源:Wind,华泰研究 00702021-07-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-162023-02-162023-03-162023-04-16
58、2023-05-16(元/tCO2e)CEA挂牌成交价CEA协议成交价 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 公用环保公用环保 欧盟通过欧盟通过 CBAM,或或加速加速我国我国碳价调整碳价调整 CBAM 影响高排放企业影响高排放企业出口出口成本,加速我国碳价调整成本,加速我国碳价调整 欧洲议会通过欧洲议会通过 CBAM,我国高排放产品出口竞争力将受削弱,我国高排放产品出口竞争力将受削弱 无偿配额发放无偿配额发放比例比例和和 CBAM 覆盖范围覆盖范围存在此消彼长的关系存在此消彼长的关系,是为了协调减排和保持产业竞是为了协调减排和保持产业竞争力两者的关系。争力两者的关
59、系。为使区域内外企业碳排放成本相同,保护本地区企业利益,2023/12/19欧盟理事会就碳关税(Carbon Border Adjustment Mechanism,CBAM)协定达成临时协议。2023 年 6 月欧洲议会发布的欧盟 CBAM 对应对气候变化和提升产业竞争力的意义报告中指出,无偿配额发放机制将由 CBAM 的实行所取代,2026 年2034 年为期 9 年无偿配额的退出阶段伴随着 CBAM 的引入,上述两条时间线重合。图表图表23:碳泄露风险高的行业无偿配额退出伴随着碳泄露风险高的行业无偿配额退出伴随着 CBAM 机制的引入机制的引入 资料来源:欧洲议会官网,华泰研究 CBAM
60、 通过,钢铁等高排放出口商品将受影响。通过,钢铁等高排放出口商品将受影响。碳关税将于 2023 年 10 月正式开始试施行,过渡阶段只要求进行海关申报,2026 年后正式开征,覆盖的行业主要包括钢铁、水泥、铝、肥料、电力与制氢。钢铁等进口商品须支付在生产国支付的碳价与欧盟碳配额 EUA 价格之间的差额,特定条件下产生间接排放的出口商品也将受到影响。欧盟碳关税征收对于我国出口企业会产生较重的负担,正式开征以后我国企业所需要支付碳关税总额可以用总排放量欧盟碳价-国内市场交易额来计算。0%20%40%60%80%100%2000022
61、2023202420252026202720282029203020334碳泄露风险高的工业的拍卖配额比例2023:钢铁、水泥、铝、肥料、电力与制氢行业的进口商需要报告商品生产过程中产生的CO2、NO2和PFCs排放量。2025:2025年起进口商申请申报人身份(有身份才可以进口),2025年末欧盟委员会重新评估CBAM覆盖的商品范围,并评估碳关税的征收是否要考虑间接成本。2026:正式开征碳关税。2030:向EU ETS下所有行业的商品征收碳关税。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 公用环保公用环保 图表图表24:正式开征正式开征 CBAM
62、 后出口商品需支付我国碳价与后出口商品需支付我国碳价与 EUA 价格之间的差额价格之间的差额 资料来源:欧洲议会官网,华泰研究 我国钢铁及铝出口欧盟受我国钢铁及铝出口欧盟受 CBAM 影响较大。影响较大。我国 2022 年钢铁、铝及其制品、水泥和化肥对欧盟出口金额总计为 779.02 亿元,其中钢铁和铝及其制品两类商品出口金额合计为727.03,钢铁和铝及其制品等商品下游产业链上的商品也将因为产生间接排放而受到CBAM 的影响。图表图表25:2022 年我国主要高排放产品对欧盟出口金额年我国主要高排放产品对欧盟出口金额 出口商品出口商品 单位单位 出口金额出口金额 钢铁 亿元 372.42 铝
63、及其制品 亿元 354.61 盐;硫磺;土及石料;石灰及水泥等 亿元 30.25 肥料 亿元 21.75 其他 亿元 36655.38 对欧盟出口总额 亿元 37434.41 资料来源:海关总署,华泰研究 CBAM 机制敦促世界各国碳价向欧盟看齐机制敦促世界各国碳价向欧盟看齐 CBAM 加快我国碳市场建设,目前加快我国碳市场建设,目前 EUA 和和 CEA、CCER 市场价格差距仍巨大。市场价格差距仍巨大。EUA 现货2023/6/28 收盘价折合人民币 677.65 元/tCO2e,CEA 挂牌协议交易 2023/6/28 收盘价为57.50 元/tCO2e,二者差距高达 11 倍。CBAM
64、 的通过将加快我国碳市场建设,让碳价更好的反映市场供需并最终能够内化为企业的生产经营成本,将碳关税的收入留在国内。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 公用环保公用环保 图表图表26:折合人民币后折合人民币后 EUA与与 CEA 价格水平价格水平差异较大差异较大 注:欧元兑人民币汇率采用 CEA 最新价当日的中间价 资料来源:Wind,华泰研究 风险提示风险提示 1)全国碳市场建设节奏变化全国碳市场建设节奏变化。碳排放量监测核算体系建立难度大,全国碳市场对重点行业覆盖进度可能不及预期。2)CCER 重启节奏不及预期重启节奏不及预期。CCER 方法学更新需要经历充分的
65、论证过程,CCER 交易量小及项目规范问题解决方案出台仍需时间。3)CBAM 应对机制出台不及预期应对机制出台不及预期。CBAM 具体应对机制目前尚无定论,实际可行方案可能与预期存在差距。008002021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/11/162021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023
66、/3/162023/4/162023/5/16(元/tCO2)现货结算价:欧盟排放配额(EUA)挂牌协议交易(CEA):最新价 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 公用环保公用环保 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,王玮嘉、黄波、李雅琳,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严
67、格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注
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69、除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观
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72、是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 公用环保公用环保 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限
73、公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有
74、限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师王玮嘉、黄波、李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰
75、证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行
76、业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 公用环保公用环保 法律实体
77、法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大
78、街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司