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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 CCER 有望有望重启重启,五五大领域大领域或或先受益先受益 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)环保环保 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420
2、 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 绿色动力 601330 CH 8.58 买入 光大环境 257 HK 5.72 买入 维尔利 300190 CH 4.85 买入 南网能源 003035 CH 10.41 买入 晶科科技 601778 CH 5.60 增持 三峡能源 600905 CH 7.36 买入 资料来源:华泰研究预测 2023 年
3、 7 月 22 日中国内地 专题研究专题研究 生物质发电生物质发电、填埋气利用、分布式光伏、海上风电及新造林、填埋气利用、分布式光伏、海上风电及新造林或或率先受益率先受益 欧洲 CABM 政策会推动我国未来两年碳市场建设加速,2023 年下半年 CCER 有望重启,预计将分批申报、择优有序发放。分布式光伏、海上风电、生物质发电(垃圾焚烧和农林生物质发电)、填埋气利用和新造林碳汇减排具有易证真实性等优势,有望率先获益于 CCER 重启。重点推荐标的及 CCER 收益对 2023 年归母净利增厚比例预计值:1)垃圾焚烧:绿色动力 32%、光大环境 20%,2)餐厨垃圾处理:维尔利 26%,3)分布
4、式光伏:南网能源 5%、晶科科技 6%;4)海上风电:三峡能源 3%。CEA 清缴通知发布,为保障重点排放企业配额清缴清缴通知发布,为保障重点排放企业配额清缴 CCER 重启势在必行重启势在必行 CCER 重启存在迫切性,全国第二个履约周期清缴截止日(2023/12/31)将近,CEA 清缴通知已于 2023 年 7 月 17 日发布,CCER 余额至多为2,493 万 tCO2e,预计 2023 年全国碳市场 CCER 清缴需求为 3,608 万tCO2e。长期来看,预计 2028 年起 CEA 总量将小于实际排放量。全国碳市场目前仅纳入火电行业,碳配额=发电量基准值,从历史期看基准值较单位
5、发电量碳排放的下降幅度更大,我们预计 20282030 年实际排放量超配量数量将自 0.12 亿增长至 0.41 亿 tCO2e,CCER 抵消势在必行。CCER 管理办法公开征求意见,管理办法公开征求意见,2H23 重启有望重启有望 生态环境部新闻发言人刘友宾 2023 年 6 月 29 日表示力争今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排交易市场,我们认为 2023 年下半年有望重启CCER 备案申请及交易。根据管理办法(试行),CCER 应当来自可再生能源、林业碳汇、甲烷减排、节能增效等领域,且要求申请的项目应未参与其它减排交易机制。额外性论证是项目备案成功的关键,需说明申请项目对比基准线情形
6、或替代方案而言 IRR、NPV 更小。目前生态环境部已完成公开征集 CCER 方法学建议,后续各减排增汇领域方法学出台有望明确项目申请的限制,以便于我们更精确地定量测算 CCER 供给。预计预计 CCER 将分批择优有序发放,将分批择优有序发放,五五大领域有望率先获益大领域有望率先获益 分布式光伏/海上风电/垃圾焚烧/填埋气利用/新造林碳汇/农林生物质发电2023 年潜在 CCER 供应量预计分别为 1.23/0.64/1.23/1.00/0.88/0.54 亿tCO2e。2023/7/10 环标委发布的基于项目的温室气体减排量评估技术规范 生物质发电及热电联产项目认可垃圾焚烧、农林生物质发电
7、项目属于优质 CCER,分布式光伏发电、海上风电属清洁能源易证减排真实性,填埋气利用可实现甲烷减排并替代化石燃料,新造林碳汇则有固碳增汇效益,五类项目有望率先获签 CCER。预计 20232030 年 CCER 抵消上限将自 2.31 亿增加至 3.39 亿 tCO2e,低于潜在供应量,我们预计重启后减排项目备案将按一定的优先级,保证 CCER 有序释放。CCER 有望增厚业绩,关注受益行业内企业有望增厚业绩,关注受益行业内企业 假设 2023 年下半年 CCER 重启则 2023 年 CCER 贡献的公司增量业绩有望实现,假设 2023 年主要公司 CCER 潜在项目全数备案、潜在 CCER
8、 全数获签发、CCER 于年内全数完成交易,潜在的归母净利增厚比例测算结果如下:垃圾焚烧发电企业 11%37%,餐厨垃圾处理企业维尔利 26%,分布式光伏企业 2%6%,海上风电企业三峡能源 3%。需要说明的是,在修订后的方法学未公开的前提下,我们的测算都更接近于理论最大值。重点推荐:1)垃圾焚烧:绿色动力、光大环境,2)餐厨垃圾处理:维尔利,3)分布式光伏:南网能源、晶科科技;4)海上风电:三峡能源。风险提示:新出台方法学低于预期,CCER 项目审定和减排量核证比我们预想的更严格,碳市场建设进度不及预期。(17)(11)(5)28Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)公用事业
9、环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 公用环保公用环保 正文目录正文目录 欧盟碳市减排量交易:可再生能源、甲烷减排和节能增效受益大欧盟碳市减排量交易:可再生能源、甲烷减排和节能增效受益大.3 签发环节:减排增汇项目均可申请,但主要受益项目类型有限.3 抵消环节:限制项目类型和设置抵消上限.5 预计全国碳市场实际排放量将超出配额,履约还需释放预计全国碳市场实际排放量将超出配额,履约还需释放 CCER.7 预计 2028 年全国碳市场实际排放量将超出配额,完成履约需释放 CCER.7 政策明确两种生物质能可申报 CCER,可再生能源及林业亦有望率先受益.1
10、0 CCER 申请存在时间限制,对项目经济性限制尚未明确申请存在时间限制,对项目经济性限制尚未明确.11 CCER 潜在供应量充足,预计重启后签发将分批择优潜在供应量充足,预计重启后签发将分批择优.12 填埋气和垃圾焚烧发电:预计 2023-2030 年供应量 2.2 至 2.5 亿 tCO2e.12 分布式光伏:预计 2023-2030 年供应量 1.2 至 3.3 亿 tCO2e.13 海上风电:预计 2023-2030 年供应量 0.6 至 2.3 亿 tCO2e.15 新造林碳汇:预计 2023-2030 年供应量 0.88 亿吨至 1.02 亿吨.16 农林生物质能发电:预计 202
11、3-2030 年供应量 0.54 至 0.74 亿 tCO2e.17 2023-2030 年 CCER 潜在供应量或超抵消上限,预计签发将分批择优.18 垃圾处置、可再生能源及林业垃圾处置、可再生能源及林业 CCER 收益有望增厚业绩收益有望增厚业绩.19 CCER 收益增厚相关减排企业归母净利.19 标的推荐.23 风险提示.24 FYjYsYlZhUeXmOpNoNbRaO7NsQmMoMtQjMqQoReRpNmQ9PoPpPvPnOxOxNpPmN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 公用环保公用环保 欧盟碳市减排量交易:可再生能源、甲烷减排和节能增效受益大
12、欧盟碳市减排量交易:可再生能源、甲烷减排和节能增效受益大 签发签发环节:环节:减排增汇项目均可申请,但减排增汇项目均可申请,但主要主要受益项目类型受益项目类型有限有限 欧盟碳市场承认两种减排量,欧盟碳市场承认两种减排量,截至截至 2023/6/21 累计累计签发量签发量中中 CER 占比占比高达高达 73.4%。历史上欧盟碳市场上共有 CER(Certified Emission Reduction,核证减排量)和 ERU(Emission Reduction Units,联合履约项目减排单位)两种减排量可用于抵消碳配额EUA(European Union Allowance,欧盟排放配额)和
13、 EUAA(European Union Aviation Allowance,欧盟航空排放配额)。CER 和 ERU 都是京都议定书机制下的减排量,分别由联合国清洁发展机制执行理事会和联合履约机制监督委员会签发,联合国的签发机制是影响两种减排量在欧盟碳市场上进行抵消的外部因素。截至 2023 年 6 月 21 日全球CER、ERU 累计签发数量分别为 24.04、8.71 亿 tCO2e,CER 签发数量远大于 ERU,因此 CER 对欧盟碳市场碳配额清缴影响最大。图表图表1:截至截至 2023/6/21 全球全球 CER 累计签发数量远超累计签发数量远超 ERU,是欧盟碳市场上对,是欧盟碳
14、市场上对碳碳配额清缴影响最大的减排量配额清缴影响最大的减排量 注:ERU 于 2008 年首次签发,2015 年后不再签发 资料来源:联合国气候变化大会官网,华泰研究 20122023/6/21 全球全球水电、风电和填埋气利用水电、风电和填埋气利用 CCER 年年签发量占比签发量占比高,总计自高,总计自 33%至至73%。从前期设计来看,适用于 CER 签发的方法学众多,理论上能减排的项目都可以申请签发 CER。从实际情况来看,2012 年 CER 全球签发量为 3.39 亿 tCO2e,为各年度签发量的峰值,2012 年以后各行业 CER 签发量进一步分化,水电、风能、填埋气利用项目年 CE
15、R 签发量占年 CER 总签发量的比率居于高位。截至 2023 年 6 月 21 日,中国减排项目共获得 CER 签发量 11.91 亿 tCO2e,占全球 CER 总签发量的比例为 49.53%。010,60021,20031,80042,40053,0002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023(万tCO2e)CER签发量ERU签发量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 公用环保公用环保 图表图表2:从方法学框架上看
16、,从方法学框架上看,CER 主要签发给可再生能源、节能主要签发给可再生能源、节能增效增效、林业碳汇和垃圾处置等领域、林业碳汇和垃圾处置等领域 资料来源:联合国气候变化大会官网2022/12,华泰研究 图表图表3:2012 年高峰期后各领域签发量占比进一步分化,水电、风电和填埋气利用领域签发量占比高年高峰期后各领域签发量占比进一步分化,水电、风电和填埋气利用领域签发量占比高 注:N2O(氧化亚氮)减排包括利用催化剂在排放的尾气中分解 N2O,HFCs(氢氟碳化物)减排包括淘汰含氢氯氟烃的制制冷剂等,节能减排领域包括家用/工业/服务/能源供应领域节能增效及余热、尾气循环利用 资料来源:联合国气候变
17、化大会官网,华泰研究 0%20%40%60%80%100%20052006200720082009200000222023水电HFCs(氢氟碳化物)减排风能填埋气利用N2O(氧化亚氮)减排节能增效造林和再造林光伏生物质能其它 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 公用环保公用环保 抵消环节抵消环节:限制项目类型和设置抵消上限:限制项目类型和设置抵消上限 第三阶段(第三阶段(20132020 年)是减排量从基本可年)是减排量从基本可自由自由用于抵消到完全不可用于抵消的转换期。用于抵消
18、到完全不可用于抵消的转换期。欧盟碳市场第一阶段(20052007 年)、第二阶段(20082012 年)未正式出台减排量CER、ERU 抵消碳规则,第四阶段(20212030 年)开始减排量不可用于抵消。第三阶段可用于抵消的减排量必须满足欧盟碳市场规定的有关来源国家、产生减排时间和来源项目的限制条件,用于抵消的减排量数量占碳配额数量比例不能超过规定上限。第三阶段抵消限制条件如下:限制限制来源来源国家和国家和产生产生减排时间减排时间,非最不发达国家早期的减排量,非最不发达国家早期的减排量不不可用于抵消。可用于抵消。来自不同类型国家的 CER、ERU 抵消碳配额所受限制如下:(1)京都议定书附件
19、B 以外且最不发达的国家:2012/12/31 前后产生的 CER 都可以用于抵消;(2)附件 B 以外但非最不发达的国家:2012/12/31 前产生的 CER 都可以用于抵消,2012/12/31 以后产生的 CER 不可用于抵消;(3)附件 B 中的国家:2012/12/31 前产生的 ERU 都可以用于抵消,2012/12/31 以后的 ERU 不可用于抵消。限制限制减排量减排量来源来源领域领域。核电、林业碳汇、装机容量超过 20MW 的水电项目以及 N2O(氧化亚氮)和 HFCs(氢氟碳化物)减排项目签发的国际信用 CER 和 ERU 不能用于抵消。设置设置抵消上限抵消上限。不同类型
20、排放企业使用 CER、ERU 抵消碳配额的上限设置如下:(1)第二阶段(20082012 年)就已经进入 EU ETS 的非航空重点排放企业:第二、第三阶段(20082020 年)用于抵消的 CER、ERU 累计不超过第二阶段拥有 EUA 配额总量的11%;(2)第三阶段(20132020 年)新进入 EU ETS 体系的非航空重点排放企业:第三阶段(20132020 年)用于抵消的 CER、ERU 不超过其经欧盟委员会核查的第三阶段实际排放量的 4.5%;(3)航空企业:第三阶段(20132020 年)用于抵消的 CER、ERU累计不超过其第三阶段(20132020 年)经欧盟委员会核查的实
21、际排放量的 1.5%。综合综合 CER 签发机制和抵消机制,签发机制和抵消机制,第三阶段第三阶段可再生能源、甲烷减排和节能可再生能源、甲烷减排和节能增效增效受益大受益大。第三阶段可用于抵消的 CER 至多为 4.46 亿 tCO2e,由于水电 CER 项目的装机容量列表未公布,我们在上述统计中尚未剔除装机容量超过 20MW 的水电项目所产生的 CER(第三阶段不可在欧盟碳市场用于履约)。产生于 20052020 年且满足欧盟碳市场抵消限制条件的 CER 数量分布前三的行业是风能、节能增效和化石燃料替代。根据欧盟委员会2021/10/26 发布的第三阶段欧盟 EUA、EUAA 实际发放总量合计为
22、 159.26 亿 tCO2e,可用于抵消的 CER 数量至多占碳配额发放量的 2.8%,实际用于抵消碳配额的 CER 数量为 3.14 tCO2e,较第二阶段下降 53.5%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 公用环保公用环保 图表图表4:综合综合 CER 签发机制和抵消机制,签发机制和抵消机制,欧盟碳市场第三阶段欧盟碳市场第三阶段可再生能源、甲烷减排和节能减排可再生能源、甲烷减排和节能减排受益大受益大 注:上图为产生于 2005-2020 年且满足欧盟碳市场第三阶段(20132020 年)抵消限制条件的 CER 行业分布 资料来源:联合国气候变化大会官网,华泰
23、研究 图表图表5:欧盟碳市场欧盟碳市场第三阶段第三阶段实际实际用于抵消用于抵消碳碳配额的配额的 CER 数量为数量为 3.14 tCO2e,较第二阶段下降,较第二阶段下降 53.5%资料来源:欧盟委员会 Report on the functioning of the European carbon market 2021/10/26,华泰研究 0285684112风能节能增效化石燃料替代填埋气利用生物质能煤层气利用减少飞逸性排放其它(百万tCO2)CER签发量00800用于抵消配额的CER用于抵消配额的ERU(百万tCO2e)第二阶段(2008-2012年)第三阶段(2
24、013-2020年)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 公用环保公用环保 预计预计全国碳市场实际排放量将全国碳市场实际排放量将超出配额,超出配额,履约还需释放履约还需释放 CCER 预计预计 2028 年年全国碳市场实际排放量将全国碳市场实际排放量将超出配额超出配额,完成履约需释放,完成履约需释放 CCER 燃煤燃煤、燃气燃气机组机组发电量总和自发电量总和自 2025 年起逐年下降。年起逐年下降。目前全国碳市场只纳入了燃煤、燃气发电机组。发电量方面,预计 20232030 年清洁能源发电量绝对值水平提升,预计清洁能源发电量占比亦逐年提升,火电发电量或自 2025 年
25、起逐年下降。火电中的燃煤机组发电量方面,预计 20232030 年燃煤以外的其它类型火电装机扩容、发电量相应提升,由倒挤测算的燃煤机组发电量或自 2025 年起逐年下降。预计 20232030 年燃气机组装机容量有所增长,综合来看燃煤和燃气机组发电量总和或自 2025 年起逐年下降。图表图表6:预计预计燃煤燃煤、燃气机组、燃气机组发电量发电量总和总和自自 2025 年起逐年下降年起逐年下降 单位单位 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 发电量 亿千瓦时 73,269 76,264 83,959
26、86,941 91,455 96,140 100,675 105,070 109,427 113,725 117,954 122,101 火力 亿千瓦时 50,465 51,770 56,655 58,531 59,408 60,967 60,807 60,453 60,444 59,898 58,863 57,639 燃煤燃煤 亿千瓦时亿千瓦时 45,530 46,300 50,426 51,715 52,158 53,088 52,421 51,861 51,691 50,998 49,814 48,443 年增长率 2%2%8.9%2.6%0.9%1.8%-1.3%-1.1%-0.3%-
27、1.3%-2.3%-2.8%燃气燃气 亿千瓦时亿千瓦时 2,325 2,525 2,871 3,085 3,340 3,821 4,180 4,239 4,252 4,252 4,252 4,252 年增长率 9%9%14%燃油 亿千瓦时 13 12 16 16 16 16 16 16 16 16 17 17 生物质及焚烧 亿千瓦时 1,126 1,352 1,658 1,921 2,015 2,079 2,142 2,205 2,269 2,332 2,396 2,459 废热回用等 亿千瓦时 1,471 1,581 1,684 1,794 1,879 1,963 2,047 2,131 2
28、,216 2,300 2,384 2,468 水力 亿千瓦时 13,021 13,553 13,399 12,020 13,747 13,853 15,116 15,399 15,527 15,844 16,476 17,117 核 亿千瓦时 3,487 3,662 4,075 4,178 4,375 4,565 4,828 5,197 5,700 6,380 7,042 7,666 风 亿千瓦时 4,053 4,665 6,556 7,624 8,131 9,520 11,041 12,686 14,402 16,180 18,060 20,052 光伏 亿千瓦时 2,240 2,611 3
29、,270 4,276 5,396 6,723 8,252 10,578 12,445 14,378 16,311 18,343 统计口径外光伏 亿千瓦时 124 154 212 312 398 513 631 758 909 1046 1203 1285 注:全国碳市场仅纳入了电力行业的燃煤和燃气发电机组;统计口径外的光伏指分布式光伏,其 20192022 年发电量由总发电量和其它类型发电机组发电量倒挤,2023 年及以后的发电量系综合了历史水平及装机容量预测值两个因素进行预测的结果 资料来源:国家能源局,中电联,华泰研究预测 电力行业电力行业 CEA 配额配额总量预计从总量预计从 2025
30、年起年起逐年下降逐年下降。电力行业各年 CEA(Chinese Emission Allowance,中国碳排放配额)发放采用基准法,参照 20212022 年基准值变化,我们分别假设 2023 年起燃煤机组、燃气机组碳排放基准值年减速率为-0.50%、-0.48%。燃煤发电量、碳排放基准值下降双重因素叠加,预计将致使燃煤发电机组 CEA 配额总量自 2025 年逐年下降。综合燃煤、燃气机组来看,预计电力行业 CEA 配额总量或自 2025年起逐年下降。碳市场扩容方面,碳市场扩容方面,假设假设 2025 年起全国碳市场将纳入钢铁、水泥行业。年起全国碳市场将纳入钢铁、水泥行业。2023 年 6
31、月钢铁、建材行业纳入全国碳市场专项研究第一次工作会议先后召开,会议提出尽快确定钢铁、水泥企业 CEA 分配的主要工序等,假设 2025 年起全国碳市场将纳入钢铁、水泥行业。预计预计 20232030 年钢铁、水泥产量年钢铁、水泥产量及及单位排放量将呈下降趋势,实际碳排放量有望下降。单位排放量将呈下降趋势,实际碳排放量有望下降。为实现双碳目标国家出台粗钢平控政策,2020/12/28 日工信部部长肖亚庆在 2021 年全国工业与信息化工作会上表示提出“坚决压缩粗钢产量,确保粗钢产量同比下降”。20202022 年我国粗钢产量分别为 10.65、10.35、10.18 亿吨,预计未来粗钢产量或将持
32、续压减。与此同时,粗钢产能陆续进行超低排放改造推动单位粗钢产量碳排放量下降,20212023H1 完成超低排放改造的钢铁产能自 1.45 亿吨增长至 3.14 亿吨。2021 年以来我国水泥产量逐年下降,预计未来或将继续呈下降趋势。2022/11/2 工信部等四部委发布建材行业碳达峰实施方案,指示 20212025 年我国水泥产品单位碳排放强度不断下降,从加大替代燃料利用等多方面推动单位水泥产量碳排放量下降。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 公用环保公用环保 图表图表7:20202022 年粗钢年粗钢年年产量产量自自 10.65 亿吨下降至亿吨下降至 10.18
33、亿吨亿吨 图表图表8:20212023H1 完成超低排放改造钢铁产能完成超低排放改造钢铁产能自自 1.5 至至 3.1 亿吨亿吨 资料来源:国家统计局,华泰研究 资料来源:中国钢铁工业协会,华泰研究 图表图表9:20212022 年我国水泥产量年减速率为年我国水泥产量年减速率为-0.6%、-9.9%图表图表10:建材行业碳达峰实施方案建材行业碳达峰实施方案指引水泥生产降低碳排放强度指引水泥生产降低碳排放强度 资料来源:中国水泥协会,华泰研究 资料来源:工信部等四部委建材行业碳达峰实施方案2022/11/2,华泰研究 碳市场纳入钢铁、水泥行业后碳市场纳入钢铁、水泥行业后 CEA 配额总量预计从配
34、额总量预计从 2026 年起逐年下降。年起逐年下降。由于全国碳市场目前只纳入了电力行业,我们尚只能根据全国碳市场对电力行业 CEA 配额管理的举措预测其对钢铁、水泥行业 CEA 配额管理的举措,我们暂且假设钢铁、水泥行业 CEA 配额数量与实际排放量对比关系的变化趋势和电力行业相同,假设各年份钢铁、水泥行业 CEA配额数量与实际排放量的比例与电力行业的上述比例保持一致,根据我们的测算 2026 年CEA 配额总量将呈逐年下降趋势。预计预计 2028 年起年起 CEA 总量小于实际排放量,需释放总量小于实际排放量,需释放 CCER 抵消配额。抵消配额。实际排放量方面,我们假设 20222030
35、年单位发电量的碳排放量年减速率保持 2021 年水平(-0.48%),综合来看,燃煤、燃气机组单位发电量碳排放基准值的年减速率绝对值高于单位发电量碳排放量的年减速率绝对值,预计 2028 年起电力行业实际排放量将超出配额总量。我们假设各年份钢铁、水泥行业实际排放量占 CEA 配额比例与电力行业的上述比例保持一致,则 2028 年起 CEA 总量或将小于实际排放量,预计 20282030 年超配量自 0.12 亿增长至0.41 亿 tCO2e。为保证重点排放企业顺利完成 CEA 配额清缴,相关机制必须释放 CCER(Chinese Certified Emission Reduction,核证自
36、愿减排量),并使重点排放企业能从市场交易中获得 CCER 用于配额清缴。10.6510.3510.02020212022(亿吨)粗钢产量1.452.073.120222023H1(亿吨)已完成超低排放改造的钢铁产能-10%-6%-2%2%6%10%057200212022(%)(亿吨)水泥产量-左轴产量年变化速率-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 公用环保公用环保 需要说明的是,即使需要说明的是,即使 CEA 总量大于实际排放量,结构性总量大于实际排放量,结构性因素下因素
37、下 CCER 仍仍有持续性需求有持续性需求。第一个履约周期燃煤、燃气机组 CEA 总量=碳排放基准值 x 发电量,我们测算得全国碳市场第一个履约周期(2019/1/12020/12/31)发放 CEA 共计 82.51 亿 tCO2e。实际排放量=单位碳排放 x 发电量,我们测算得第一个履约周期重点排放企业实际排放量为 80.72 亿tCO2e,CEA 总量大于实际排放量。根据生态环境部统计,存在 CEA 配额缺口的 847 家企业配额缺口总计 1.88 亿 tCO2e。第一个履约周期结构性原因催生 CCER 交易需求,根据四川联合环境交易所统计第一个履约周期及其结束后为期一年的清缴期(201
38、92021 年)内 CCER 交易量总计为 2.81 亿 tCO2e,根据生态环境部统计最终清缴 CCER3,273 万tCO2e。存量存量 CCER 或无法满足或无法满足 2023 年配额清缴需求,清缴截止年配额清缴需求,清缴截止日日将近敦促将近敦促 CCER 重启。重启。第二个履约周期(2021/1/12022/12/31)清缴截止日(2023/12/31)将近,根据国家能源局统计尚可用于履约的 CCER 余额至多为 2,493 万 tCO2e。履约周期内的 CEA 配额总量、CEA 配额缺口及 CCER 清缴量三者存在相关关系,一定比例的重点排放企业将出现 CEA配额缺口,存在缺口企业的
39、 CEA 配额缺口和其初始获得的 CEA 配额总量存在一定比例关系,存在缺口的企业会以一定比例的 CCER 来弥补 CEA 配额缺口。我们暂且假设第二个履约周期 CEA 配额缺口与 CEA 配额总量之比、CCER 清缴量与 CEA 配额缺口之比分别与第一个履约周期持平,依次为 2.12%、0.40%,预计 2023 年全国碳市场 CCER 清缴需求为 3,608 万 tCO2e(具体见图表 28),CCER 亟待重启放量。图表图表11:预计预计 2028 年起年起 CEA总量小于实际排放量总量小于实际排放量,需释放需释放 CCER 抵消配额抵消配额 单位单位 2019 2020 2021 20
40、22 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 配额总量配额总量 亿亿 tCO2e 40.98 41.53 45.01 45.94 46.15 46.85 76.36 74.77 73.57 71.95 69.95 67.84 电力 亿 tCO2e 40.98 41.53 45.01 45.94 46.15 46.85 46.15 45.42 45.01 44.17 42.92 41.54 钢铁 亿 tCO2e 17.94 17.72 17.52 17.31 17.10 16.89 水泥 亿 tCO2e 12.27 11.63 11.04
41、10.47 9.92 9.40 排放量 亿 tCO2e 40.10 40.62 44.13 45.16 45.51 46.45 76.08 74.66 73.56 72.07 70.21 68.25 电力 亿 tCO2e 40.10 40.62 44.13 45.16 45.51 46.45 45.98 45.35 45.01 44.24 43.09 41.79 钢铁 亿 tCO2e 17.93 19.17 18.59 18.23 18.23 18.05 17.87 17.69 17.52 17.34 17.17 17.00 水泥 亿 tCO2e 14.37 14.66 14.57 13.13
42、 13.00 12.87 12.23 11.62 11.04 10.48 9.96 9.46 纳入管理行业的超配量 亿 tCO2e-0.88-0.91-0.88-0.78-0.63-0.40-0.28-0.11-0.01 0.12 0.26 0.41 电力 亿 tCO2e-0.88-0.91-0.88-0.78-0.63-0.40-0.17-0.07-0.00 0.07 0.16 0.25 钢铁 亿 tCO2e -0.07-0.03-0.00 0.03 0.06 0.10 水泥 亿 tCO2e -0.04-0.02-0.00 0.02 0.04 0.06 超配量占配额比例 -2.14%-2.1
43、8%-1.95%-1.70%-1.37%-0.86%-0.36%-0.15%-0.01%0.16%0.38%0.61%电力 -2.14%-2.18%-1.95%-1.70%-1.37%-0.86%-0.36%-0.15%-0.01%0.16%0.38%0.61%钢铁 -0.36%-0.15%-0.01%0.16%0.38%0.61%水泥 -0.36%-0.15%-0.01%0.16%0.38%0.61%注:电力行业仅指纳入全国碳市场的部门,即燃煤和燃气发电机组;超配量是指实际排放量超出配额总量的数量 资料来源:2022 年 12 月生态环境部全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告,2022 年
44、 11 月生态环境部2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案(发电行业),中电联,人民网,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 公用环保公用环保 政策明确两种生物政策明确两种生物质能质能可申报可申报 CCER,可再生能源及林业可再生能源及林业亦有望率先受益亦有望率先受益 可再生能源领域项目备案数量、可再生能源领域项目备案数量、CCER 签发量总计均位居第一签发量总计均位居第一。根据中央财经大学绿色金融国际研究院(IIGF)发布的统计数据,2017 年 3 月发改委暂缓受理 CCER 前减排项目备案数量共计 861 个,项目备案
45、数量位居前三的领域为风电、光电和猪沼气粪便利用,暂缓受理 CCER 前获签发减排量位居前三的领域为风电、水电和热电联产。图表图表12:暂缓受理暂缓受理 CCER 前风电备案前风电备案项目项目数量位居首位数量位居首位 图表图表13:暂缓受理暂缓受理 CCER 前水电签发量位居首位前水电签发量位居首位 注:垃圾焚烧发电单独列示,不包含在图示生物质能发电中 资料来源:中央财经大学绿色金融国际研究院(IIGF),华泰研究 注:垃圾焚烧发电单独列示,不包含在图示生物质能发电中 资料来源:中央财经大学绿色金融国际研究院(IIGF),华泰研究 CCER 重启后重启后可再生能源和林业等可再生能源和林业等减排领
46、域有望率先获益。减排领域有望率先获益。目前政策已明确垃圾焚烧、农林生物质发电及热电联产(以上两领域均属于生物质能)可申报 CCER,具体见2023/7/10 环标委基于项目的温室气体减排量评估技术规范 生物质发电及热电联产项目(征求意见稿)。分布式光伏和海上风电属于清洁能源发电,减排效力高、易证真实性,又考虑到国家补贴结束且其绿证绿电交易目前并不活跃,我们认为可再生能源有望率先获签 CCER。林业碳汇项目可从大气中吸收储存或清除 CO2,具有大多数减排项目不可比拟的固碳增汇功能,加之新造林碳汇又是林业碳汇的主要类型,因此我们认为新造林碳汇CCER 有望率先重启。0%20%40%60%80%10
47、0%0700风电太阳能发电猪粪便沼气利用水电生物质发电低浓度瓦斯发电垃圾焚烧发电填埋气发电碳汇造林工业余热利用热电联产其它(个)项目数量-左轴项目数量占比-右轴0%20%40%60%80%100%04008001,2001,6002,000风电太阳能发电猪粪便沼气利用水电生物质发电低浓度瓦斯发电垃圾焚烧发电填埋气发电碳汇造林工业余热利用热电联产其它(万tCO2e)签发数量-左轴签发数量占比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 公用环保公用环保 CCER 申请存在时间限制,对项目经济性限制尚未明确申请存在时间限制,对项目经济性限制尚未明确
48、 CCER 管理办法公开征求意见,管理办法公开征求意见,对申请项目对申请项目的的开工时间、申请减排量的产生时间进行限制。开工时间、申请减排量的产生时间进行限制。CCER 机制对我国温室气体自愿减排项目的减排量进行量化核证,所签发的 CCER 可以参与碳交易并能抵消碳配额。2023 年 7 月 7 日生态环境部就温室气体自愿减排交易管理办法(试行)公开征求社会意见,文件指出温室气体自愿减排项目应当来自于可再生能源、林业碳汇、甲烷减排、节能增效等有利于减碳增汇的领域,申请登记的项目应当自2012 年 6 月 13 日之后开工建设,申请登记的减排量应当产生于 2020 年 9 月 22 日之后。文件
49、中指出文件中指出 CCER 项目应当具备真实性、唯一性和额外性项目应当具备真实性、唯一性和额外性,具体内涵如下,具体内涵如下(1)真实性:)真实性:项目及其产生的减排量是真实的;(2)唯一性:)唯一性:项目未参与其它减排交易机制;(3)额外)额外性:性:温室气体自愿减排项目存在如财务、技术等障碍因素,CCER 机制可以为其提供克服障碍的条件,促进其顺利开展。此外,项目产生的减排量应当可测量、可追溯、可核查。目前尚未界定申请目前尚未界定申请 CCER 项目的项目的 IRR 上限,也未明确已获国补项目是否可申请上限,也未明确已获国补项目是否可申请 CCER。额外性论证通常要通过投资分析或障碍分析。
50、投资分析通常是对比拟议项目和基准线情形、替代方案的 IRR 或 NPV,说明拟议项目在经济性上处于劣势。障碍分析则需要证明拟议项目面临技术、资金等方面的障碍。目前尚无 NPV、IRR 测算方式的指引(如对于已获国补的潜在可再生能源项目,经济性的测算中收益的计量是否要包含国补收入),也未公布基准线情形的 NPV、IRR 数据。我们在 CCER 供给测算中尚未排除 IRR 收益率水平高的项目,亦保留了已经列入国补名单的项目。后续各减排增汇领域方法学出台后,CCER 供给情形预期有望更加清晰。图表图表14:说明减排项目说明减排项目 IRR 或或 NPV 小于基准线情形或替代方案,是小于基准线情形或替
51、代方案,是 CCER 项目额外性论证的重要环节项目额外性论证的重要环节 资料来源:额外性论证和评价工具方法(第 03 版),华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 公用环保公用环保 CCER 潜在供应量潜在供应量充足,预计充足,预计重启后签发将分批择优重启后签发将分批择优 填埋气填埋气和垃圾焚烧发电:预计和垃圾焚烧发电:预计 2023-2030 年年供应量供应量 2.2 至至 2.5 亿亿 tCO2e 2030 年垃圾填埋气发电和垃圾焚烧发电年垃圾填埋气发电和垃圾焚烧发电 CCER 签发量或达签发量或达 2.5 亿亿 tCO2e。生活垃圾处理主要方式包括填埋
52、和焚烧两种方式,填埋气减排量来自填埋气发电过程中的甲烷减排,焚烧减排量主要来自甲烷减排(相对填埋处理)和可再生能源发电产生的减排。根据2023/7/10 发布的基于项目的温室气体减排量评估技术规范生物质发电及热电联产项目(征求意见稿),除少部分完全禁止垃圾填埋地区的项目仅能核证相对上网电量所产生的减排量,大部分地区的项目还可核证相对垃圾填埋的甲烷减排量。据我们测算,2023 年填埋气发电/焚烧发电潜在 CCER 供给量约 1.0/1.2 亿吨,2030 年约 0.6/1.9 亿吨。减排量取决于处理规模以及单位减排强度。减排量取决于处理规模以及单位减排强度。我们使用填埋气发电量和单位电量减排量测
53、算全国垃圾填埋气 CCER 供给,根据垃圾焚烧处理量和单位减排量测算垃圾焚烧 CCER 供给。关键假设如下:(1)根据住建部城乡统计年鉴,2021 年全国生活垃圾清运量为 3.17 亿吨,人均生活垃圾清运量 0.95 千克/(人日),伴随城镇化水平和居民生活水平提高,人均生活垃圾清运量将逐年提升,假设 2023/2030 年分别提升至 1.00/1.09 千克/(人日);(2)根据 2021/5/6 发改委发布的“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划,2025 年全国城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右,假设 2030 年焚烧占比达到 76%,对应填埋占比 24%;(3)根据对中国自
54、愿减排交易信息平台中披露监测报告的填埋气回收项目在监测期内的上网电量、减排量数据的统计分析得,单位上网电量平均减排量约为 4.23 tCO2e/MWh。根据华测认证 2016 年 5 月 6 日出具的龙岩市生活垃圾焚烧发电厂项目减排量核证报告和 2016 年 5 月 26 日出具的曲靖市生活垃圾焚烧发电项目减排量核证报告,我们假设生活垃圾焚烧企业吨垃圾减排量为 0.64tCO2e。图表图表15:预计预计垃圾填埋垃圾填埋+焚烧焚烧 2023-2030 年年 CCER 供应量供应量自自 2.2 至至 2.5 亿亿 tCO2e 单位单位 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025
55、E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 新增新增 CCER 量量 万万 tCO2e 3,359 21,016 21,809 22,244 22,678 22,995 23,477 23,942 24,429 24,892 25,238 填埋 万 tCO2e 1,913 11,129 10,677 9,994 9,271 8,463 8,160 7,583 7,233 6,854 6,425 焚烧 万 tCO2e 1,447 9,887 11,132 12,250 13,407 14,532 15,317 16,359 17,196 18,038 18,813 累计 CC
56、ER 量 万 tCO2e 3,359 24,376 46,185 68,429 91,107 114,102 137,579 161,521 185,950 210,842 236,080 填埋 万 tCO2e 1,913 13,042 23,719 33,713 42,984 51,447 59,607 67,189 74,422 81,276 87,702 焚烧 万 tCO2e 1,447 11,334 22,466 34,716 48,123 62,655 77,972 94,332 111,528 129,566 148,378 生活垃圾无害化处理量 万 tCO2e 30,143 31
57、,527 32,819 33,579 34,342 34,933 35,722 36,517 37,318 38,087 38,678 填埋 万 tCO2e 16,579 16,079 15,425 14,439 13,394 12,226 11,788 10,955 10,449 9,903 9,283 焚烧 万 tCO2e 13,564 15,448 17,394 19,140 20,949 22,706 23,933 25,562 26,869 28,184 29,395 生活垃圾无害化处理比例 100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%填埋
58、 55%51%47%43%39%35%33%30%28%26%24%焚烧 45%49%53%57%61%65%67%70%72%74%76%单位减排强度 填埋 tCO2e/MWh 4.23 4.23 4.23 4.23 4.23 4.23 4.23 4.23 4.23 4.23 4.23 焚烧 tCO2e/吨垃圾 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 潜在填埋气发电量 万 MWh 2,713 2,631 2,524 2,363 2,192 2,001 1,929 1,793 1,710 1,620 1,519 年运行时间
59、h 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 潜在填埋气发电装机 MW 3,768 3,654 3,506 3,282 3,044 2,779 2,679 2,490 2,375 2,251 2,110 填埋处理规模 万吨/日 50 49 47 44 41 37 36 33 32 30 28 单位规模填埋气发电装机 MW/(千吨/日)7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 注:根据 2023 年 7 月 7 日温室气体自愿减排交易管理办
60、法(试行)(征求意见稿),减排量应当产生于 2020 年 9 月 22 日之后,因此 2020 年 CCER 测算范围是 9月 22 日至 12 月 31 日,其余年份均为全年。资料来源:2022 年 12 月生态环境部全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告,2022 年 11 月生态环境部2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案(发电行业),中电联,人民网,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 公用环保公用环保 分布式光伏分布式光伏:预计预计 2023-2030 年供应量年供应量 1.2 至至 3.3 亿亿 tCO2e 预计
61、预计 2023-2030 年国内分布式光伏年国内分布式光伏 CCER 供应量有望从供应量有望从 1.2 亿吨亿吨/年增至年增至 3.3 亿吨亿吨/年年。根据 2013 年 3 月发布的CM-001-V01 可再生能源联网发电,分布式可再生能源项目二氧化碳排放为 0,因此分布式光伏的减排量主要来自于发电量和单位减排量的乘积。1)发电量:我们预计 2023-2030 年国内分布式光伏累计装机容量由 221GW 增至 701GW,具体预测参考 2023 年 3 月 7 日抽丝剥茧看工商业光伏高景气本质、2022 年 2 月 14 日分布式光伏:下一个蓝海市场,假设发电小时数为 1000 小时/年;2
62、)单位减排量:生态环境部定期公布全国电网平均排放因子,2015-2022 年由 0.6101 tCO2/MWh 降至 0.5703 tCO2/MWh,下降主要原因是电力系统中清洁能源占比上升以及火电超低排放改造,假设未来每年以 2.5%的速率下降。图表图表16:预计预计 2023-2030 年国内分布式光伏年国内分布式光伏 CCER 供应量有望从供应量有望从 1.2 亿吨亿吨/年增至年增至 3.3 亿吨亿吨/年年 单位单位 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 新增新增 CCER 量量 万万 0
63、1,147 6,273 9,042 12,288 15,712 19,313 22,293 25,113 27,777 30,293 32,665 累计 CCER 量 万吨 0 1,147 7,420 16,461 28,749 44,461 63,774 86,068 111,180 138,958 169,251 201,916 分布式光伏 GW 63 78 107 159 221 290 365 433 500 567 634 701 户用 GW 10 20 42 67 95 127 162 193 223 254 284 315 工商业 GW 53 58 66 92 126 163 2
64、03 240 277 313 350 386 发电小时数 小时/年 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 单位减排量 tCO2e/MWh 0.5901 0.5870 0.5839 0.5703 0.5560 0.5421 0.5286 0.5154 0.5025 0.4899 0.4777 0.4657 YOY -0.53%-0.53%-2.33%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%资料来源:国家能源局、生态环境部、华泰研究预测
65、分布式光伏项目的认定:分布式光伏项目的认定:35 千伏及以下电压等级接入,安装容量不超过千伏及以下电压等级接入,安装容量不超过 6MWp。根据分布式可再生能源发电减排项目方法学,分布式光伏发电设施主要应用于下表中所列场景,同时需满足以下条件:1)35 千伏及以下电压等级接入当地电网或用户电网;2)总安装容量不超过 6MWp 的工商业分布式光伏设施;或单个并网点安装容量不超过6MWp 的户用分布式光伏发电设施。我们认为清洁能源大概率不一定适用于额外性的讨论,但是如果从这个角度出发:我们测算 2022 年国内户用分布式光伏的总装机容量 67GW(具体见图表 18),单位投资平均约 3.5 元/kw
66、,项目全投资收益率普遍低于电力行业全投资内部收益率(IRR)8%的基准值;工商业分布式光伏总装机容量 92GW(具体见图表19),单位投资平均约 3.8 元/kw,部分项目的全投资 IRR 高于 8%,但具体装机容量暂无公开数据。(参考报告:2022 年 2 月 14 日分布式光伏:下一个蓝海市场、)图表图表17:分布式光伏发电的应用场景分布式光伏发电的应用场景 分类分类 应用场景应用场景 工商业分布式光伏 各类企业、工业园区、经济开发区等;政府机关和事业单位的建筑物或设施;文化、体育、医疗、教育、交通枢纽等公共建筑物或设施;商场、宾馆、写字楼等商业建筑物或设施;户用分布式光伏 城市居民小区、
67、住宅楼及独立的住宅建筑物;农村地区村庄和乡镇;偏远农牧区和海岛;资料来源:华泰研究 从从屋顶面积角度屋顶面积角度预测,预测,2030 年户用分布式光伏累计装机将增长至年户用分布式光伏累计装机将增长至 315GW。我们测算截至2022 年末国内户用光伏渗透率为 5.7%。随着整县试点运作成熟,我们假设 2023-2025 年整县申报比例逐年提升至 40%,2030 年提升至 60%,远期提升至 100%。参考上述示范县光伏发电比例,我们预计 2023-2030 年国内户用光伏渗透率将由 7.6%升至 20.8%,对应累计装机由 95GW 提升至 315GW。(参考报告:2022 年 2 月 14
68、 日分布式光伏:下一个蓝海市场、2023 年 3 月 7 日抽丝剥茧看工商业光伏高景气本质)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 公用环保公用环保 图表图表18:从屋顶面积角度预测,从屋顶面积角度预测,2030 年户用分布式光伏累计装机将增长至年户用分布式光伏累计装机将增长至 315GW 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2030E 建筑面积 亿平方米 349 376 402 427 453 479 479 屋顶面积 亿平方米 64 68 72 76 80 84 84 潜在装机容量 GW 1,024 1,098 1,177 1,259
69、 1,341 1,426 1,514 累计装机容量累计装机容量 GW 20 42 67 95 127 162 315 渗透率%1.96 3.80 5.69 7.58 9.47 11.36 20.8 注:国家统计局已公布 1985-2021 年的房屋建筑总竣工面积;屋顶面积=竣工面积/平均层数,假设城镇住宅层数为 10、农村住宅层数为 3;潜在装机容量=屋顶面积 x 光伏实际功率密度 资料来源:国家统计局、华泰研究预测 从用电量角度预测,从用电量角度预测,2030 年工商业分布式光伏累计装机将增长至年工商业分布式光伏累计装机将增长至 386GW。参考行业用电量历史增速,我们假设 2023-202
70、5 年工商业光伏目标市场用电量保持 5%增长、2026-2030 年保持 3%增长,2025/2030 年用电量有望增至 7.0/8.1 万亿千瓦时。我们认为 2023-2030 年国内工商业光伏渗透率有望快速提升,2023-2025 年年均提升 2.5 个百分点,2026-2030 年年均提升 2 个百分点,2025 年/2030 年渗透率有望升至 15.7%/25.7%,对应累计装机为 203/386GW。(参考报告:2023 年 3 月 7 日抽丝剥茧看工商业光伏高景气本质)图表图表19:从用电量角度预测,从用电量角度预测,2030 年工商业光伏年工商业光伏累计装机将增长至累计装机将增长
71、至 386GW 单位单位 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2030E 用电量 亿千瓦时 47,905 51,215 52,758 59,308 60,587 63,617 66,798 70,137 81,308 YOY%6.9 3.0 12.4 2.2 5.0 5.0 5.0 3.0 利用小时数 小时/年 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 可满足用电量 亿千瓦时 7,984 8,536 8,793 9,885 10,098 10,603 11,133 11,690
72、13,551 自发自用比例%90 90 90 90 90 90 90 90 90 光伏潜在装机 GW 887 948 977 1,098 1,122 1,178 1,237 1,299 1,506 累计装机 GW 45 53 58 66 92 126 163 203 386 渗透率%5.1 5.5 5.9 6.0 8.2 10.7 13.2 15.7 25.7 新增装机 GW 7.8 5.4 7.7 25.9 34.0 37.2 40.6 183.0 较前次预测差异%41.9 13.3 25.1 15.8 72.7 资料来源:国家能源局、华泰研究预测 从从单位减排量单位减排量角度预测,角度预测
73、,单位减排量随清洁能源占比上升以及火电超低排放改造下降。单位减排量随清洁能源占比上升以及火电超低排放改造下降。根据生态环境部公布的数据,2015/2019/2021/2022 年全国电网平均排放因子分别为0.6101/0.5901/0.5839/0.5703 tCO2/MWh。与此同时生态环境部应对气候变化司研究确定了 2019 年度减排项目中国区域电网基准线排放因子,但 2022 年此数据暂无更新。图表图表20:随随电力系统中清洁能源占比上升以及火电超低排放改造电力系统中清洁能源占比上升以及火电超低排放改造,全,全国电网平均排放因子的下降国电网平均排放因子的下降 单位单位 2015 2016
74、 2017 2018 2019 2020 2021 2022 全国电网平均排放因子 tCO2e/MWh 0.6101-0.5901-0.5839 0.5703 火电单位排放量 tCO2e/MWh-0.822 0.844 0.841 0.8380 0.8320 0.8280 0.8240 清洁能源消费量占比 18.0%19.7%20.8%22.1%23.3%24.3%25.5%25.9%注:20162018 年、2020 年全国电网平均排放因子无更新,2015 年火电单位排放量数据未公布 资料来源:生态环境部,中电联,国家统计局,华泰研究 图表图表21:2019 年度减排项目中国区域电网基准线排
75、放因子结果年度减排项目中国区域电网基准线排放因子结果 电网名称电网名称 EFgrid,OM Simple,y EFgrid,BM,y 覆盖省市覆盖省市 tCO2e/MWh tCO2e/MWh 华北区域 0.9419 0.4819 北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、内蒙古自治区 东北区域 1.0826 0.2399 辽宁省、吉林省、黑龙江省 华东区域 0.7921 0.3870 上海市、江苏省、浙江省、安徽省、福建省 华中区域 0.8587 0.2854 河南省、湖北省、湖南省、江西省、四川省、重庆市 西北区域 0.8922 0.4407 陕西省、甘肃省、青海省、宁夏自治区、新疆自治区 南
76、方区域 0.8042 0.2135 广东省、广西自治区、云南省、贵州省、海南省 注:EFgrid,OM Simple,y是第 y 年减排项目所在电力系统的简单电量边际排放因子 OM,根据电力系统中所有电厂(不包括低运行成本/必须运行机组)的总净发电量、燃料类型及燃料总消耗量计算;EFgrid,BM,y是第 y年项目所在电力系统的容量边际排放因子BM,对选定的 m 个新增机组样本的供电排放因子以电量为权重进行加权平均求得 BM 资料来源:生态环境部、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 公用环保公用环保 海上风电:预计海上风电:预计 2023-2030 年供
77、应量年供应量 0.6 至至 2.3 亿亿 tCO2e 预计预计 2023-2030 年国内年国内海上风电海上风电 CCER 供应量有望从供应量有望从 0.6 亿吨亿吨/年增至年增至 2.3 亿吨亿吨/年年。根据2013 年 3 月发布的CM-001-V01 可再生能源联网发电,海上风电项目二氧化碳排放为0,因此海上风电的减排量主要来自于发电量和单位减排量的乘积。(1)发电量:根据 2023/4/28 发布的三峡能源 2022 年年度报告2022 年中国海上风电 装 机 容 量为 30.46GW,假 设 20232025 年 中 国 海 上 风 电 装机 容 量 增加 值 为12/16/22GW
78、(具体测算参考华泰 2023/5/7 发布的风电系列之塔柱:受益海风量利可期),又据中国可再生能源学会风能专业委员会预测 2030 年中国海上风电累计装机量将达到 180220GW,我们保守地假设 2030 年中国海上风电装机容量将达到 180GW,与此同时根据国家财政部 2020/1/20 发布的关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见假设海上风电装机年发电小时数为 2,700 小时/年。(2)单位减排量:生态环境部定期公布全国电网平均排放因子,2015-2022 年由 0.6101 tCO2/MWh 降至 0.5703 tCO2/MWh,下降主要原因是电力系统中清洁能源占比上升以及火电
79、超低排放改造,假设未来每年以 2.5%的速率下降。图表图表22:预计预计 2023-2030 年国内海上风电年国内海上风电 CCER 供应量有望从供应量有望从 0.6 亿吨亿吨/年增至年增至 2.3 亿吨亿吨/年年 单位单位 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 新增新增 CCER 量量 万万吨吨 0 431 4,160 4,690 6,375 8,557 11,483 13,966 16,318 18,544 20,648 22,635 累计 CCER 量 万吨 0 431 4,591 9,28
80、1 15,656 24,213 35,696 49,663 65,981 84,524 105,172 127,807 海上风电 GW 7 11 26 30 42 58 80 100 120 140 160 180 发电小时数 小时/年 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 单位减排量 tCO2e/MWh 0.5901 0.5870 0.5839 0.5703 0.5560 0.5421 0.5286 0.5154 0.5025 0.4899 0.4777 0.4657 YOY -0.53
81、%-0.53%-2.33%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%-2.50%资料来源:国家能源局、生态环境部、华泰研究预测 海上风电项目的认定:海上风电项目的认定:固定式固定式需对额外性进行需对额外性进行一般论述,漂浮式免于论述一般论述,漂浮式免于论述。根据2012/6/13温室气体自愿减排交易管理暂行办法和 2012/10/31温室气体自愿减排项目审定与核证指南,海上风电属于第一类项目类型,即采用国家发展改革委备案的方法学开发的减排项目。海上风电产生的电量经由沿海省份电网输送至相应的区域电网,通过替代由化石能源占主导的区域电网产生的同等电量,实现
82、温室气体的减排。预计预计 2025/2030 年国内海上风电累计装机将增长至年国内海上风电累计装机将增长至 80/180200GW。2022 年,广东、山东、上海、浙江陆续出台海风省补政策,主要面向 2024 年前并网项目,有望助推今明两年海上风电建设高潮。目前沿海省份已明确的“十四五”海风规划装机目标已达到 76GW。据国家能源局统计,2021-22 年我国新增海风并网装机量 21GW,距离“十四五”目标仍有约 50GW 差距。我们认为“十四五”规划落地可预见性较强,预计国内 2023-25 年海上风电新增装机量达 12、16、22GW。据中国可再生能源学会风能专业委员会预测,2030 年中
83、国海上风电累计装机量将达到 180200GW,对应 2026-30 年新增装机总规模约 100GW,水深 3060m、离岸距离 30130km 的项目将成为主流。(参考报告:2023年 5 月 7 日风电系列之塔柱:受益海风量利可期)图表图表23:各省“十四五”规划海上风电新增装机容量合计各省“十四五”规划海上风电新增装机容量合计 76GW 省份省份“十四五”新增规划“十四五”新增规划 省份省份“十四五”新增规划“十四五”新增规划 广东 17.0 广西 7.5 海南 12.3 浙江 4.5 福建 10.3 辽宁 3.6 山东 10.0 上海 1.8 江苏 9.1 资料来源:省人民政府,省发改委
84、,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 公用环保公用环保 新新造林碳汇:预计造林碳汇:预计 2023-2030 年供应量年供应量 0.88 亿吨至亿吨至 1.02 亿吨亿吨 新新造林碳汇为造林碳汇为林业碳汇林业碳汇主要类型,主要类型,通常通常只测算只测算林木生物质林木生物质和木产品碳库。和木产品碳库。林业碳汇 CCER分为新造林碳汇、森林经营、竹子碳汇和竹林经营四类,其中新造林碳汇是主要类型(2023 年 7 月中国林场协会秘书长赵胜利在中国林场协会碳汇专业委员会对其专访中表示)。减排量测算方面,方法学要求必须考虑地上生物量和地下生物量两大碳库,此外枯死木
85、、枯落木、土壤有机质和木产品为可选碳库。实际核证中,新造林碳汇 CCER 项目通常只考虑地上生物量、地下生物量和木产品三个碳库,我们据此测算新造林碳汇 CCER 潜在供应量。木产品碳库方面仅计量木材产品碳库,地上生物量和地下生物量碳库的碳储量统称为林木生物质碳储量,人造林减排量等于碳储量的变化值。林木生物质碳储量随人工林面积扩展而增长。林木生物质碳储量随人工林面积扩展而增长。第 a 年末林木生物质碳储量=人工林面积*单位面积蓄积量*(单位蓄积量地上生物量碳储量+单位蓄积量地下生物量碳储量)。我们恒假设 2012/6/132030 年累计新增人工林的单位面积蓄积量为 1.27 立方米/公顷,具体
86、参见第六次全国森林资源清查主要结果(19992003 年)中幼龄林(林龄为 020 年的人工林为幼龄林)的单位面积蓄积量数据。国家林业和草原局公布的人工林面积数据仅更新到 2018 年为 8,003.10 万公顷,根据全国森林经营规划(2016-2050 年)20192020年人工林增长面积总计应达 1066.60 万公顷,我们假设 2019、2020 年人工林面积增长率分别为 5.29%和 7.79%。根据全国森林经营规划(2016-2050 年)20212050 年人工林面积增长累计值应达到 7378.13 万公顷,我们暂且假设 20212050 年人工林面积年增长率为 2%。图表图表24
87、:林木生物质碳储量测算林木生物质碳储量测算 单位单位 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 林木生物质碳储量 万 tCO2e 85,301 114,417 122,476 130,697 139,082 147,635 156,358 165,256 174,333 183,590 193,033 202,665 累计新增人工林蓄积量 万立方米 52,295 70,145 75,086 80,125 85,266 90,509 95,857 101,313 106,877 112,552 118,
88、341 124,246 累计新增人造林面积(2012/6/13 以后)万公顷 1,923 2,579 2,761 2,946 3,135 3,328 3,524 3,725 3,929 4,138 4,351 4,568 人工林面积 万公顷 8,426 9,083 9,264 9,449 9,638 9,831 10,028 10,228 10,433 10,642 10,854 11,072 人工林面积增长率 5.29%7.79%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%单位面积人工林蓄积量 立方米/公顷 27.2 27.2 27.2
89、 27.2 27.2 27.2 27.2 27.2 27.2 27.2 27.2 27.2 林木单位蓄积量碳储量 tCO2e/立方米 1.63 1.63 1.63 1.63 1.63 1.63 1.63 1.63 1.63 1.63 1.63 1.63 人工林单位蓄积量对应地上碳储量 tCO2e/立方米 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 人工林单位蓄积量对应地下碳储量 tCO2e/立方米 0.34 0.34 0.34 0.34 0.34 0.34 0.34 0.34 0.34 0.34 0.34 0.34 注
90、:2012/6/13 以后开工的减排项目才能申请 CCER,因此林木生物质碳储量测算范围仅限 2012/6/13 以后造林的人工林 资料来源:国家林业和草原局第 59 次全国森林资源清查数据,碳汇造林项目方法学V01 版,华泰研究预测 人工林所产出的木材亦具有碳储备功能。人工林所产出的木材亦具有碳储备功能。第 a 年末林木生物质碳储量等于以前年份生产的木材碳储量的总和,第 a 年末时第 i 年末生产的木材碳储量=到第 i 年末累计新增人工林面积*单位面积年产出木材材积量*单位材积量木材碳储量*第 a 年末时第 i 年生产的木材中在用和处在垃圾填埋场的比例。产出的木材中只有尚未被有氧或无氧分解的
91、部分具有碳储备功能,因此计算木材碳储量时只考虑在用和处在垃圾填埋场的部分。图表图表25:木材碳储量测算木材碳储量测算 单位单位 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 木材碳储量 万 tCO2e 387 792 1,216 1,658 2,120 2,600 3,099 3,618 4,156 4,714 5,292 在用或处在填埋场的木材材积量 万立方米 299 612 940 1,282 1,638 2,009 2,395 2,796 3,212 3,643 4,090 木材单位材积量碳储量 tCO2e/
92、立方米 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 注:所测算的木材产自 2012/6/13 以后新造的人工林,且于 2020/9/22 之后被采伐 资料来源:国家统计局2021 年中国统计年鉴,碳汇造林项目方法学V01 版,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 公用环保公用环保 假设单位蓄积量林木生物质碳储量、单位材积量木材碳储量为假设单位蓄积量林木生物质碳储量、单位材积量木材碳储量为 1.63、1.29 tCO2e/立方米。立方米。我们采用的计算公式和基础假设中的参数均来自碳汇造林项
93、目方法学V01 版,具体如下:1)计算公式:单位蓄积量地上生物量碳储量、单位材积量木材碳储量=基本木材密度*生物量拓展因子*含碳率*44/12,单位蓄积量地下生物量碳储量=地上生物量碳储量*地下生物量/地上生物量,其中基本木材密度、生物量拓展因子、含碳率和地下生物量/地上生物量数据具体可见碳汇造林项目方法学V01 版。2)基础假设:我们保守假设单位蓄积量地上生物量碳储量和单位材积量木材碳储量(方法学指示两者计算公式及公式中的参数相同)维持 1.29tCO2e/立方米,单位蓄积量地下生物量碳储量维持 0.34tCO2e/立方米。预计预计 20232030 年年新新造林碳汇造林碳汇 CCER 供应
94、量将由供应量将由 0.88 亿亿 tCO2e 稳定上升稳定上升至至 1.02 亿亿tCO2e。林木部分对应 CCER 签发量等于林木生物质碳储量的变化值。我们假设单位面积蓄积量保持不变,虽然 2020 年只有 9 月 22 日以后产生的减排量可以申请 CCER,但由于2020 年人工林面积增长快,预计 2020 年可签发的 CCER 绝对量水平较高。由于我们假设 20212030 年人工林面积增长率维持 2%,预计各年可签发的 CCER 数量亦保持 2%的增长率。木材部分对应 CCER 签发量等于木材生物质碳储量的变化值,在我们的测算中,2021 年及以后木材部分对应 CCER 签发量亦随人工
95、林面积的匀速增长而稳定上升。图表图表26:预计预计 20232030 年年新新造林碳汇造林碳汇 CCER 供应量将由供应量将由 0.88 亿亿 tCO2e 稳定上升至稳定上升至 1.02 亿亿 tCO2e 单位单位 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 新增新增 CCER量量 万万 tCO2e 7,666 8,465 8,644 8,827 9,014 9,204 9,398 9,595 9,796 10,001 10,209 林木 万 tCO2e 7,279 8,059 8,221 8,385 8,553
96、 8,724 8,898 9,076 9,258 9,443 9,632 木材 万 tCO2e 387 405 424 443 461 480 499 519 538 558 578 累计 CCER量 万 tCO2e 7,666 16,130 24,775 33,602 42,616 51,820 61,218 70,813 80,609 90,609 100,819 林木 万 tCO2e 7,279 15,338 23,559 31,944 40,497 49,220 58,118 67,195 76,452 85,895 95,527 木材 万 tCO2e 387 792 1,216 1,
97、658 2,120 2,600 3,099 3,618 4,156 4,714 5,292 资料来源:国家林业和草原局第 59 次全国森林资源清查数据,2021 年中国统计年鉴,碳汇造林项目方法学V01 版,华泰研究预测 农林生物质能发电:预计农林生物质能发电:预计 2023-2030 年供应量年供应量 0.54 至至 0.74 亿亿 tCO2e 预计预计 20232030 年农林生物质发电年农林生物质发电 CCER 供应量有望从供应量有望从 0.5 亿亿 tCO2e 增至增至 0.7 亿亿 tCO2e。根据 2022/1/28 国家林业和草原局发布的林草产业发展规划(2021-2025 年)
98、的指引,2025 年较 2020 年生物质发电装机容量要增长 500MW,2022 年已较 2020 年增长293MW,我们暂且假设 20232030 年增长速率为 4.08%。根据 2016/5/26宜昌安能生物质发电项目减排量核证报告、2016/3/2洪湖里昂生物质发电项目减排量核证报告和2016/3/2赤壁凯迪生物质能发电厂工程减排量核证报告,我们假设年单位减排量为0.37 万 tCO2e/MW。20232030 年农林生物质发电 CCER 供应量随装机容量有望从 0.54亿 tCO2e 增至 0.74 亿 tCO2e。图表图表27:预计预计 2023-2030 年农林生物质发电年农林生
99、物质发电 CCER 供应量供应量有望从有望从 0.54 亿亿 tCO2e 增至增至 0.74 亿亿 tCO2e 单位单位 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 农林生物质装机容量 万 KW 1330.00 1560.58 1623.00 1689.26 1758.22 1830.00 1904.71 1982.47 2063.40 2147.64 2235.31 年增速 19.50%17.34%4.00%4.08%4.08%4.08%4.08%4.08%4.08%4.08%4.08%2012/6/13 以后
100、新增装机容量 万 KW 1109.44 1340.02 1402.44 1468.70 1537.66 1609.44 1684.15 1761.91 1842.84 1927.08 2014.75 年单位减排量 万 tCO2e/MW 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 新增新增 CCER 量量 亿亿 tCO2e 0.10 0.49 0.51 0.54 0.56 0.59 0.62 0.64 0.67 0.71 0.74 注:2012/6/13 以后开工的减排项目才能申请 CCER,因此 2012/6/13 以后新增农林
101、生物质发电装机才可申请 CCER;2020 年新增 CCER 量仅计算了 2020/9/22 之后产生的减排量 资料来源:中国产业发展促进会生物质能产业分会,2020 年 6 月2020 年中国生物质发电产业发展报告,2022/1/28林草产业发展规划(20212025 年),华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 公用环保公用环保 2023-2030 年年 CCER 潜在供应量潜在供应量或或超抵消上限,预计签发超抵消上限,预计签发将将分批择优分批择优 2023-2030 年年 CCER 或或将将超抵消上限超抵消上限,预计,预计重启后重启后将择优进行项目
102、备案并有序释放将择优进行项目备案并有序释放CCER。我们认为生物质能(垃圾焚烧和农林生物质发电)、填埋气利用、分布式光伏、海上风电及新造林碳汇五个领域最有望率先获签 CCER,假设潜在项目均可获备案、潜在CCER 均可获签发,则 2023 年上述五个领域 CCER 供应量将达 5.51 亿 tCO2e。2023 年CCER 抵消量上限预计为 2.31 亿 tCO2e(占配额总量的 5%),CCER 潜在供给量或将远高于配额抵消量上限。即便假设 2025 年全国碳市场扩容,CCER 潜在供给量仍超 CEA 配额抵消上限。因此,我们认为重启后减排项目备案将按一定的优先级,保证 CCER 有序释放,
103、推动碳市场平稳运行,碳价不会出现大幅度波动。图表图表28:不考虑签发节奏及对项目类型、额外性论证的限制,不考虑签发节奏及对项目类型、额外性论证的限制,2023-2030 年年潜在潜在 CCER 供应量供应量预计预计将将持续持续超超 CEA抵消上限抵消上限 单位单位 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 新增新增 CCER 数量总计数量总计 亿亿 tCO2e 1.36 4.48 4.93 5.51 6.16 6.89 7.53 8.14 8.73 9.29 9.81 垃圾焚烧+填埋气利用 亿 tCO2e 0.34 2.10
104、2.18 2.22 2.27 2.30 2.35 2.39 2.44 2.49 2.52 分布式光伏 亿 tCO2e 0.11 0.63 0.90 1.23 1.57 1.93 2.23 2.51 2.78 3.03 3.27 海上风电 亿 tCO2e 0.04 0.42 0.47 0.6375 0.86 1.15 1.40 1.63 1.85 2.06 2.26 林业碳汇 亿 tCO2e 0.77 0.85 0.86 0.88 0.90 0.92 0.94 0.96 0.98 1.00 1.02 农林生物质发电 亿 tCO2e 0.10 0.49 0.51 0.54 0.56 0.59 0.
105、62 0.64 0.67 0.71 0.74 CCER 抵消量上限 亿 tCO2e 2.08 2.25 2.30 2.31 2.34 3.82 3.74 3.68 3.60 3.50 3.39 CCER 抵消比例上限 5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%履约周期履约周期 第一个第一个 第二个第二个 第三个第三个 第四个第四个 第五个第五个 第六个第六个 各履约周期配额总量 亿 tCO2e 82.51 90.95 93.00 151.13 145.52 137.78 履约周期对应年份履约周期对应年份 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
106、 2029 2030 各年份配额总量 亿 tCO2e 41.53 45.01 45.94 46.15 46.85 76.36 74.77 73.57 71.95 69.95 67.84 配额缺口 亿 tCO2e-1.88 -2.07 -2.12 -3.44-3.32-配额缺口/配额总量 -2.28%-2.28%-2.28%-2.28%-2.28%-CCER 成交量 0.81 1.75 0.08 1.93 0.91 1.98 1.48 3.21 1.42 3.09 1.35 CCER 成交量/配额总量 0.98%2.12%0.09%2.12%0.98%2.12%0.98%2.12%0.98%2.
107、12%0.98%全国碳市 CCER 清缴量 亿 tCO2e-0.33 -0.36 -0.37 -0.60 -0.58 -CCER 清缴量/配额缺口 -0.40%-0.40%-0.40%-0.40%-0.40%-资料来源:2022 年 12 月生态环境部全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告,2022 年 11 月生态环境部2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案(发电行业),中电联,人民网,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 公用环保公用环保 垃圾处置垃圾处置、可再生能源及林业、可再生能源及林业 CCER 收益有望增厚业绩收
108、益有望增厚业绩 CCER 收益收益增厚相关减排增厚相关减排企业企业归母净利归母净利 CCER 重启将给垃圾处置重启将给垃圾处置、填埋气利用填埋气利用、分布式光伏分布式光伏和海上风电和海上风电企业带来业绩增量。企业带来业绩增量。我们假设 2023 年 CCER 有望重启,主要企业的减排项目于年内完成 CCER 备案,2020/9/22以后的累计减排量均可获得核证签发,且 CCER 能顺利完成交易。根据测算,主要的垃圾焚烧发电企业业绩增厚比例为 11%37%,餐厨垃圾处理企业维尔利业绩增厚比例为 26%,分布式光伏企业业绩增厚比例为 2%6%,海上风电企业三峡能源业绩增厚比例为 3%。图表图表29
109、:2023 年年 CCER 重启将给填埋气利用、垃圾焚烧、分布式光伏重启将给填埋气利用、垃圾焚烧、分布式光伏及海上风电及海上风电企业带来业绩增厚企业带来业绩增厚 资料来源:公司年报,Wind,华泰研究预测 2023 年年垃圾处置企业归母净利增厚比例为垃圾处置企业归母净利增厚比例为 11%37%。据测算 CCER 收入的差异由年垃圾处理量水平引起。根据华测认证 2016 年 5 月 6 日出具的龙岩市生活垃圾焚烧发电厂项目减排量核证报告和 2016 年 5 月 26 日出具的曲靖市生活垃圾焚烧发电项目减排量核证报告,我们假设生活垃圾焚烧企业吨垃圾减排量为 0.64tCO2e。根据上海环境能源交易
110、所和北京绿色交易所 CCER2022 年成交均价假设 2023 年 CCER 成交均价为 40 元/tCO2e。据测算主要的垃圾焚烧发电企业业绩增厚比例为 11%37%。餐厨垃圾处理领域,测算得维尔利归母净利增厚比例为 26%。37.3%31.9%25.6%25.0%20.4%18.0%15.4%15.1%10.8%5.8%5.2%3.2%2.2%0%10%20%30%40%50%上海环境绿色动力维尔利粤丰环保光大环境旺能环境瀚蓝环境城发环境伟明环保晶科科技南网能源三峡能源港华智慧能源(%)归母净利增厚比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 公用环保公用环保 图
111、表图表30:2023 年垃圾焚烧企业年垃圾焚烧企业 CCER 业绩增量测算业绩增量测算 单位单位 光大环境光大环境 粤丰环保粤丰环保 绿色动力绿色动力 瀚蓝环境瀚蓝环境 上海环境上海环境 伟明环保伟明环保 城发环境城发环境 旺能环境旺能环境 收入 百万元 36,639 7,112 4,670 13,456 6,512 5,317 6,143 3,847 运营 百万元 19,544 3,731 3,066 5,178 4,028 3,083 2,332 2,725 工程 百万元 10,694 2,889 1,604 1,860 313 1,889 1,624 344 其他 百万元 6,401 4
112、92 6,418 2,171 345 2,187 778 归母净利 百万元 5,425 1,349 839 1,472 593 2,045 1,251 969 运营 百万元 2,969 1,014 709 906 509 1,335 674 774 工程 百万元 856 237 130 149 19 710 130 -其他 百万元 1,600 98 417 65 447 195 归母净利率 14.8%19.0%18.0%10.9%9.1%38.5%20.4%25.2%运营 15.2%27.2%23.1%17.5%12.6%43.3%28.9%28.4%工程 8.0%8.2%8.1%8.0%6.
113、0%37.6%8.0%0.0%其他 25.0%20.0%6.5%3.0%20.4%25.1%吨垃圾运营归母净利 元/吨 60 67 54 82 47 124 73 91 投运产能 吨/天 139,400 43,890 40,000 29,800 29,800 35,000 28,650 22,320 垃圾处理量 万吨/年 4,949 1,511 1,303 1,105 1,077 1,073 918 847 产能利用率 97.3%94.3%89.2%101.6%99.0%84.0%87.8%104.0%CCER 收入 百万元 1,299 397 315 267 260 259 222 205
114、CCER 收入含税 百万元 1,377 420 334 283 276 275 235 217 增值税率 6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%潜在潜在 CCER 量量 万吨万吨 3,167 967 834 707 689 687 588 542 吨垃圾减排量 吨 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 CCER 净利润 1,104 337 267 227 221 220 189 174 所得税率 15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%考虑 CCER 后归母净利 百万元 6,529 1,
115、686 1,107 1,699 814 2,265 1,440 1,143 运营 百万元 4,073 1,351 977 1,133 730 1,555 863 948 工程 百万元 856 237 130 149 19 710 130 -其他 百万元 1,600 98 417 65 447 195 归母净利增厚比例归母净利增厚比例 20.4%25.0%31.9%15.4%37.3%10.8%15.1%18.0%运营 37.2%33.3%37.7%25.0%43.4%16.5%28.0%22.5%注:光大环境、粤丰环保货币单位为港币,其它公司货币单位为人民币 资料来源:公司年报,Wind,华泰
116、研究预测 图表图表31:2023 年年维尔利维尔利 CCER 业绩增量测算业绩增量测算 单位单位 维尔利维尔利 收入 百万元 2,503 运营 百万元 1,095 其他 百万元 1,408 归母净利 百万元 71 归母净利率 2.8%CCER 收入 百万元 21 CCER 收入含税 百万元 23 增值税率 6.0%CCER 量 万 tCO2e 56 餐厨垃圾 CCER 量 万吨/年 56 餐厨垃圾处理量 吨/天 1,500 单位产能减排量 tCO2e/(吨/天)375 CCER 单价 元/吨 40 CCER 净利润 百万元 18 所得税率 15.0%归母净利增厚比例归母净利增厚比例 26%资料
117、来源:公司年报,Wind,华泰研究预测 百川畅银潜在项目众多,申请百川畅银潜在项目众多,申请 CCER 经验丰富经验丰富。2022 年百川畅银沼气并网装机容量为188.01MW,运营沼气发电项目数量为 94 个,其中有 47 个项目已经参与了 CCER 以外的减排交易机制,因此潜在可签发 CCER 的沼气发电项目共有 47 个(其中有 14 个项目在暂缓受理 CCER 前已获备案)。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 公用环保公用环保 2023 年年分布式光伏分布式光伏归母净利增厚比例为归母净利增厚比例为 2%6%。CCER 收入差异是由分布式光伏发电量差异引起的
118、。我们假设 2023 年全国电网平均排放因子将较 2022 年水平下降 2.5%至0.5560tCO2e/MWh,预计南网能源/港华智慧能源/晶科科技 2023 年 CCER 含税收入为0.46/0.30/0.33 亿元,归母净利增厚比例为 5.20%/2.24%/5.83%。图表图表32:2023 年分布式光伏获签年分布式光伏获签 CCER 带给主要企业的业绩增量计算带给主要企业的业绩增量计算 单位单位 南网能源南网能源 港华智慧能源港华智慧能源 晶科科技晶科科技 收入 百万元 3,710 22,669 5,035 分布式光伏 1,524 932 910 集中式/农光互补 285 其他 1,
119、901 21,737 4,125 归母净利 百万元 893 1,464 581 分布式光伏 625 235 87 集中式/农光互补 115 0 0 其他 152 1,229 494 归母净利率%24.06 6.46 11.55 分布式光伏 41.03 25.21 9.59 集中式/农光互补 40.41 0.00 0.00 其他 8.01 5.65 11.98 度电归母净利 元/千瓦时 0.29 0.19 0.01 分布式光伏 0.30 0.19 0.06 集中式/农光互补 0.23 0.00 0.00 发电量 GWh/年 2,573 1,222 6,597 分布式光伏 2,062 1,222
120、1,480 自发自用 1,995 1,100 余电上网 67 122 集中式/农光互补 511 5,116 CCER 收入 百万元 43 28 31 CCER 收入含税 百万元 46 30 33 增值税率%6 6 6 潜在 CCER 量 万 tCO2e 115 68 82 单位减排量 tCO2e/MWh 0.556 0.556 0.556 CCER 净利润 百万元 51 33 37 所得税率%15 15 15 考虑 CCER 后归母净利 百万元 939 1,497 615 分布式光伏 百万元 672 268 121 归母净利增厚比例归母净利增厚比例%5.20 2.24 5.83 分布式光伏 7
121、.42 13.95 38.85 注:港华智慧能源货币单位为港币,其它公司货币单位为人民币 资料来源:公司年报,Wind,华泰研究预测 2023 年年海上风电企业海上风电企业三峡能源三峡能源归母净利增厚比例为归母净利增厚比例为 3%。我们假设 2023 年全国电网平均排放因子将较 2022 年水平下降 2.5%至 0.5560tCO2e/MWh,预计三峡能源 2023 年CCER 含税收入为 3.05 亿元,归母净利增厚比例为 3.2%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 公用环保公用环保 图表图表33:三峡能源三峡能源 CCER 业绩增量测算业绩增量测算 单位单位
122、 三峡能源三峡能源 收入 百万元 28,512 海上风电 9,570 其他 18,942 归母净利 百万元 9,142 海上风电 百万元 2,946 其他 6,196 归母净利率%32.06 海上风电 30.79 其他 32.71 度电归母净利 元/千瓦时 0.22 海上风电 0.15 其他 0.22 装机容量 MW 33,206 海上风电 5,275 其他 27,931 发电量 GWh/年 41,591 海上风电 13,703 其他 27,888 CCER 收入 百万元 288 CCER 收入含税 百万元 305 增值税率%6 潜在潜在 CCER 量量 万万 tCO2e 762 单位减排量
123、吨/MWh 0.5560 CCER 单价 元/吨 40 CCER 净利润 百万元 338 所得税率%15 考虑 CCER 后归母净利 百万元 9,431 海上风电 百万元 3,235 其他 百万元 6,196 归母净利增厚比例归母净利增厚比例%3.2 海上风电 9.8 资料来源:公司年报,Wind,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 公用环保公用环保 标的推荐标的推荐 图表图表34:重点公司一览表重点公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值(百万)市值(百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种
124、当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 绿色动力 601330 CH 买入 7.47 8.58 10,409 0.53 0.60 0.69 0.75 14.09 12.45 10.83 9.96 光大环境 257 HK 买入 2.99 5.72 18,368 0.75 0.88 0.98 1.08 3.99 3.40 3.05 2.77 维尔利 300190 CH 买入 4.11 4.85 3,212-0.58 0.09 0.19 0.32-7.09 45.67 21.63 12.84 南网能
125、源 003035 CH 买入 6.70 10.41 25,379 0.15 0.24 0.35 0.47 44.67 27.92 19.14 14.26 晶科科技 601778 CH 增持 4.72 5.60 16,855 0.06 0.16 0.22 0.30 78.67 29.50 21.45 15.73 三峡能源 600905 CH 买入 5.30 7.36 151,706 0.25 0.32 0.38 0.46 21.20 16.56 13.95 11.52 注:数据截至 2023 年 7 月 21 日 资料来源:Wind,华泰研究预测 图表图表35:重点公司重点公司最新观点最新观点
126、股票名称股票名称 最新观点最新观点 绿色动力绿色动力(601330 CH)2022 年归母净利同比增长年归母净利同比增长 7%,重申“买入”评级,重申“买入”评级 绿色动力 2022 年录得营业收入/归母净利人民币 45.67/7.45 亿元,同比-9.7%/+6.7%,归母净利低于华泰预期 14.3%(华泰预期:人民币 8.69 亿元)。22Q4 实现营业收入/归母净利人民币 12.00 亿元,同比增长 0.2%,归母净利人民币 1.54 亿元(21Q4:人民币-676 万元)。我们预计 23-25年归母净利人民币 8.39/9.58/10.43 亿元(前值:人民币 9.42/10.14/-
127、亿元)。对于绿色动力 H 股(1330 HK),我们给予 7.1 倍 2023 年预测 PE,对应目标价为 4.87 港币(前值:5.92 港币),重申“买入”评级。对于绿色动力 A 股(601330 CH),我们给予 14.3 倍 2023 年预测 PE,对应目标价为人民币 8.58 元(前值:人民币 10.42 元),重申“买入”评级。风险提示:垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期。报告发布日期:2023 年 04 月 05 日 点击下载全文:绿色动力点击下载全文:绿色动力(1330 HK,买入买入;601330 CH,买入买入):利润稳健增长,现金流
128、显著改善利润稳健增长,现金流显著改善 光大环境光大环境(257 HK)目标价目标价 5.72 港币,维持“买入”评级港币,维持“买入”评级 光大环境发布 2022 年业绩,全年实现营业收入/归母净利 373.2/46.0 亿港币,同比下滑 25/32%,归母净利略低于华泰预期的 48.8 亿港币,业绩下滑主要原因是在建项目减少和波兰子公司计提商誉减值 5.9 亿港币。根据公司在建工程和经营情况,我们调整项目建设进度和产能利用率预测,预计 23-25 年归母净利为 54.2/60.1/66.1 亿港币(前值 54.4/61.6/-亿港币),对应 EPS 为 0.88/0.98/1.08 港币。给
129、予公司 23 年 6.5x 目标 PE(可比公司 Wind 一致预期均值 6.5x),对应目标价 5.72 港币(前值 5.07 港币,对应 23 年 5.7x PE),维持“买入”评级。风险提示:垃圾发电项目运营风险、工程建设进度不及预期、固废处理协同发展不及预期、生物质和危废处置竞争加剧。报告发布日期:2023 年 04 月 02 日 点击下载全文:光大环境点击下载全文:光大环境(257 HK,买入买入):全年业绩下滑,转型高质量发展全年业绩下滑,转型高质量发展 维尔利维尔利(300190 CH)1Q23 扭亏为盈,盈利能力改善扭亏为盈,盈利能力改善 维尔利 2022 年实现营业收入 20
130、.8 亿元,同比-35%(调整后),归母净利-4.5 亿元(2021 年调整后:1.9 亿元),低于业绩预告区间(亏损2.73.9 亿元),业绩下滑主要是由于疫情影响下工程收入大幅下降,整体毛利率下滑,以及全年计提商誉/应收账款减值 1.73/0.96 亿元;1Q23 营业收入/归母净利 4.23 亿元/1,073 万元,同比-2/-65%,1Q23 扭亏为盈,盈利能力环比改善。根据工程订单获取和执行情况,我们下调工程收入及毛利率预测,预计 23-25 年归母净利润为 0.71/1.46/2.54 亿元(前值:1.88/2.29/-亿元)。考虑到公司技术领先、运营能力突出,工程订单获取和执行有
131、望加快,业绩弹性较高,给予 2024 年 25.5x PE(参考可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 17.0 x),目标价 4.85 元(前值:5.40 元,基于2022 年 27x PE),维持“买入”。风险提示:工程项目执行进度不及预期,渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。报告发布日期:2023 年 05 月 01 日 点击下载全文:维尔利点击下载全文:维尔利(300190 CH,买入买入):工程业务承压,设备和运营收入增长工程业务承压,设备和运营收入增长 南网能源南网能源(003035 CH)2022 年归母净利同比年归母净利同比+15.6%,小幅下调盈利预测与目标价,小
132、幅下调盈利预测与目标价 南网能源发布年报,2022 年实现营收 28.88 亿元(追溯后同比+10.3%、追溯前+11.1%),归母净利 5.53 亿元(追溯后同比+15.6%、追溯前+16.8%)。和业绩快报一致。扩张速度放缓,下调 23-24 年农光互补新增装机预测;单位成本下降,上调 23-24 年建筑节能与生物质综合利用毛利率预测;我们预计公司 23-25 年归母净利为 8.93/13.27/17.66 亿元(前值 8.96/13.37/-亿元)。公司在节能服务与综合能源领域地位领先,工商业光伏贡献业绩高弹性,23-24 年归母净利 CAGR(55%)高于可比公司均值(29%)。23
133、年可比 PEG 均值 0.79x(Wind 一致预期),给予公司 23 年0.79x PEG,对应目标价 10.41 元(前值 10.79 元,基于 23 年 0.81xPEG)。维持“买入”。风险提示:光伏新增装机规模不及预期;光伏新项目开发不及预期;可再生能源补贴拖欠风险;合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。报告发布日期:2023 年 04 月 15 日 点击下载全文:南网能源点击下载全文:南网能源(003035 CH,买入买入):工商业光伏龙头地位稳固工商业光伏龙头地位稳固 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 公用环保公用环保 股票名称股票名称 最新观点
134、最新观点 晶科科技晶科科技(601778 CH)并网规模扩大、财务费用走高,小幅下调盈利预测与目标价并网规模扩大、财务费用走高,小幅下调盈利预测与目标价 我们将晶科科技 2023-2025 年归母净利预测更新至 5.8/7.8/10.8 亿元(前值 6.1/8.0/-亿元),对应 EPS 为 0.16/0.22/0.30 元。盈利预测调整主要基于:1)并网装机容量新增 2.42/2.54/2.54GW、发电量 61/92/124 亿千瓦时;2)光伏 EPC 交付量 356/427/513MW,毛利率保持 10%左右;3)因资本开支扩大,财务费用率仍将处于高位,三年分别为 17%/18%/16%
135、。公司 23-25 年归母净利 CAGR(73%)高于可比均值(37%),参考 2023年可比均值 27xPE,给予公司 2023 年 35xPE,目标价 5.6 元(前值 6.3 元,基于 2023 年 30 xPE)。维持增持评级。风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险。报告发布日期:2023 年 07 月 10 日 点击下载全文:晶科科技点击下载全文:晶科科技(601778 CH,增持增持):盈利能力有望见底回升盈利能力有望见底回升 三峡能源三峡能源(600905 CH)2022/1Q23 归母净利同比归母净利同比+11%/+8%,上调目标价,上调目标价 三峡
136、能源发布业绩:2022 年实现营收 238 亿元(调整后同比+45%),归母净利 72 亿元(调整后同比+11%)、略高于业绩快报的 71 亿元,扣非后 72 亿元(调整后同比+22%);1Q23 实现营收 69 亿元(同比+18%),归母净利 24 亿元(同比+8%),扣非后 24 亿元(同比+6%)。根据在建项目上调光伏装机预测、参考 22 年数据上调少数股比预测,预计 23-25 年归母净利润 91/110/133 亿元(前值 91/108/-亿元),EPS 0.32/0.38/0.46 元,23-25 年 CAGR=23%。23 年可比 PEG 均值 0.72x。公司作为海上风电龙头,
137、净利润增速好于可比均值,给予公司 23 年1.0 xPEG,目标价 7.36 元(前值 7.28 元,基于 23 年 1.0 xPEG)。维持买入。风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。报告发布日期:2023 年 04 月 30 日 点击下载全文:三峡能源点击下载全文:三峡能源(600905 CH,买入买入):风光并网预期乐观,盈利增速可期风光并网预期乐观,盈利增速可期 注:数据截至 2023 年 7 月 20 日 资料来源:Wind,华泰研究预测 风险提示风险提示 新出台方法学与预期存在差距。新出台方法学与预期存在差距。生态环境部将分批次发布方法学,优先发布的方法学
138、对应的减排领域将率先获益,分布式光伏、海上风电、林业碳汇、填埋气领域 CCER 释放节奏受方法学出台节奏影响可能不及预期。CCER 项目审定和减排量核证或趋于严格。项目审定和减排量核证或趋于严格。备案项目数量方面,额外性论证与评价工具或面临更新,可能对申请项目经济性评价等提出更严格的要求,导致实际备案项目数量不及预期。签发减排量数量方面,CCER 项目业主或被要求加强项目减排量监测和报告力度,第三方机构核证力度亦有可能从严,导致实际签发数量不及预期。项目业主申请备案节奏不及预期。项目业主申请备案节奏不及预期。CCER 开发流程复杂,加之部分企业潜在可开发 CCER项目数量大,2023 年可能无
139、法全数完成潜在量的开发和交易,导致业绩增量实现不及预期。碳市场建设进度不及预期。碳市场建设进度不及预期。CCER 重启节奏不及预期。目前全国统一的温室气体自愿减排交易市场尚未建立,各地区碳市场 CCER 交易价格存在差异,价格发现机制欠完善,CCER 重启放量后的交易价格水平可能不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 公用环保公用环保 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,王玮嘉、黄波、李雅琳,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬
140、。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引
141、未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出
142、投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或
143、向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得
144、到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金
145、融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 公用环保公用环保 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页
146、https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此
147、可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师王玮嘉、黄波、李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰
148、证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报
149、潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖
150、范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 公用环保公用环保 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70
151、231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A座 18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路 5999号基金大厦 10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码:200120 电话:86 7
152、55 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司