1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 受益行业复苏，布局压铸领域 主要观点：主要观点： Table_Summary 投资逻辑：投资逻辑： 公司传统冲压件业务受益于行业复苏与新能源汽车客户的开拓，以合资 品牌为主的客户结构有望享受更多行业红利。同时公司积极开拓新能源 汽车市场，电池盒绑定优质客户快速成长，布局一体化压铸领域，为后 续成长打开空间。 冲压件冲压件：受益行业复苏，新能源客户稳步开拓受益行业复苏，新能源客户稳步开拓。 2021 年四季度以来，缺芯程度逐步缓解，行业进入复苏阶段，且随着 逐步好转行业将进入加库存阶段，届时汽车零部件企业将显著受益。与 此同时从车企结构来看，合资品
2、牌受到缺芯影响更为严重，而公司下游 客户以本田、丰田、大众为主的合资品牌，有望在此次行业复苏的情况 下显著受益。同时公司积极拓展新能源客户，为特斯拉等领先的主机厂 供应产品，有望受益新能源客户的高速发展。 电池盒业务快速发展，布局一体化压铸领域电池盒业务快速发展，布局一体化压铸领域。 公司旗下江苏恒义进入新能源汽车电池盒领域，下游客户覆盖了宁德时 代、宇通客车、小鹏汽车等客户，并持续开拓出广汽新能源、上汽、比 亚迪丰田等， 并将建设百万台套产能。 与此同时， 公司拟收购航大新材， 利用北航在轻量化领域的技术优势，拓展到一体化压铸领域。航大新材 具备低压压铸、差压压铸、高压压铸等压铸工艺，公司将
3、应用航大新材 的现有工艺，推进一体化压铸的落地。根据公司规划，公司最先落地低 压压铸和差压压铸的一体化铸造，主要应用在电池盒和新能源汽车后桥 总成，后续高压压铸向车身压铸进军。 投资建议投资建议 我们预计 2021-2023 年公司 EPS 分别为 0.81 元、1.05 元和 1.43 元。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济下行；新工艺储备量产不及预期等风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4134 4784 5818 7380 收入同比（%
4、） -1.0% 15.7% 21.6% 26.9% 归属母公司净利润 229 355 462 630 净利润同比（%） 47.0% 54.9% 30.3% 36.2% 毛利率（%） 16.8% 17.1% 17.8% 18.4% ROE（%） 8.2% 11.0% 12.1% 13.7% 每股收益（元） 0.73 0.81 1.05 1.43 P/E 36.21 26.76 20.53 15.08 P/B 2.98 2.93 2.48 2.06 EV/EBITDA 9.46 13.02 10.15 7.50 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 华
5、达科技（华达科技（603358） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-12-17 收盘价（元） 20.69 近 12 个月最高/最低（元） 17.16/9.87 总股本（百万股） 439 流通股本（百万股） 439 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 91 流通市值（亿元） 91 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 -32% 1% 34% 68% 101% 12/203/216/219/21 华达科技沪深300 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬
6、请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 正文目录正文目录 总论总论 . 4 1、深耕冲压件领域，积极布局新能源、深耕冲压件领域，积极布局新能源. 6 2、冲压：下游客户优质，深度受益行业复苏、冲压：下游客户优质，深度受益行业复苏 . 10 3、布局新能源电池壳，拓、布局新能源电池壳，拓展压铸工艺展压铸工艺. 14 3.1 铝合金压铸大势所趋，多工艺并行打开空间铝合金压铸大势所趋，多工艺并行打开空间 . 14 3.2 布局新能源汽车电池盒，拓展压铸工艺布局新能源汽车电池盒，拓展压铸工艺 . 18 4、盈利预测与估值分析、盈利预测与估值分析 . 21 4.1 盈利预测盈利预测 .
7、 21 4.2 相对估值相对估值 . 21 风险提示：风险提示： . 23 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 24 UXlVjW9UkW9UMBNAaQ8Q7NsQqQoMnMjMpOmOjMpNpP7NrRuNxNtPmOMYpOpQ Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1：公司客户结构情况（：公司客户结构情况（2021Q3） . 4 图表图表 2：公司在压铸领域积极布局：公司在压铸领域积极布局 . 5 图表图表 3：分业务收入及毛利率：分业务收入及毛利
8、率 . 5 图表图表 4：公司三大工作重心：公司三大工作重心 . 6 图表图表 5：华达科技发展历史：华达科技发展历史 . 7 图表图表 6：公司国内客户定点情况：公司国内客户定点情况 . 7 图表图表 7：公司生产基地布局情况：公司生产基地布局情况 . 7 图表图表 8：公司营收历年变动情况：公司营收历年变动情况 . 8 图表图表 9：江苏恒义历年营收变动情况：江苏恒义历年营收变动情况 . 8 图表图表 10：公司净利润历年变动情况：公司净利润历年变动情况 . 8 图表图表 11：公司历年毛利率变动情况：公司历年毛利率变动情况 . 8 图表图表 12：华达科技组织架构情况：华达科技组织架构情
9、况 . 9 图表图表 13：公司高管持股情况：公司高管持股情况 . 9 图表图表 14：华达科技产品序列：华达科技产品序列 . 10 图表图表 15：公司产品在整车上的分布：公司产品在整车上的分布 . 10 图表图表 16：公司主要设备：公司主要设备 . 11 图表图表 17：公司客户发展历程：公司客户发展历程 . 11 图表图表 18：公司客户占比情况：公司客户占比情况 . 11 图表图表 19：国内乘用车销量变动情况：国内乘用车销量变动情况 . 12 图表图表 20：2021 年国内乘用车销量变动情况年国内乘用车销量变动情况 . 12 图表图表 21：2021 年国内乘用车库存变动情况（辆
10、）年国内乘用车库存变动情况（辆） . 12 图表图表 22：国内新能源乘用车销量变动情况：国内新能源乘用车销量变动情况 . 13 图表图表 23：特斯拉销量情况（辆）：特斯拉销量情况（辆） . 13 图表图表 24：乘用车减重后效能提升效果：乘用车减重后效能提升效果 . 14 图表图表 25：公司经营性净现金流情况：公司经营性净现金流情况 . 15 图表图表 26：公司历年净利润变动情况：公司历年净利润变动情况 . 15 图表图表 27：轻量化技术发展路线图：轻量化技术发展路线图 . 15 图表图表 28：铝合金压铸市场空间预测：铝合金压铸市场空间预测 . 16 图表图表 29：铝合金成型技术
11、对比：铝合金成型技术对比 . 16 图表图表 30：特斯拉：特斯拉 MODEL Y 后地板一体压铸后地板一体压铸 . 17 图表图表 31：电池箱市场参与者统计：电池箱市场参与者统计 . 18 图表图表 32：江苏恒义工厂布局：江苏恒义工厂布局 . 19 图表图表 33：江苏恒义客户情况：江苏恒义客户情况 . 19 图表图表 34：江苏恒义历年营收情况：江苏恒义历年营收情况 . 19 图表图表 35：江苏恒义历年利润变动情况（万元）：江苏恒义历年利润变动情况（万元）. 19 图表图表 36：公司在压铸领域积极布局：公司在压铸领域积极布局 . 20 图表图表 37：分业务收入及毛利率：分业务收入
12、及毛利率 . 21 图表图表 38：可比公司估值：可比公司估值 . 22 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 25 证券研究报告 总论总论 冲压件：冲压件：芯片缓解行业复苏，公司显著受益下游客户销量反弹。芯片缓解行业复苏，公司显著受益下游客户销量反弹。2021 年四季度 以来，缺芯程度逐步缓解，行业进入复苏阶段，且随着逐步好转行业将进入加库存 阶段，届时汽车零部件企业将显著受益。与此同时从车企结构来看，合资品牌受到 缺芯影响更为严重，而公司下游客户以本田、丰田、大众为主的合资品牌，有望在 此次行业复苏的情况下显
13、著受益。 图表图表 1：公司客户结构情况（公司客户结构情况（2021Q3） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 布局新能源电池布局新能源电池盒盒，拓展，拓展一体化一体化压铸工艺压铸工艺。公司旗下江苏恒义进入新能源汽车 电池盒领域，下游客户覆盖了宁德时代、宇通客车、小鹏汽车等客户，并持续开拓 出广汽新能源、上汽、比亚迪丰田等，并将建设百万台套产能。 与此同时，公司拟收购航大新材，利用北航在轻量化领域的技术优势，拓展到 一体化压铸领域。航大新材具备低压压铸、差压压铸、高压压铸等压铸工艺，公司 将应用航大新材的现有工艺，推进一体化压铸的落地。根据公司规划，公司最先落 地低压压铸和差压压铸的一体化铸造
14、，主要应用在电池盒和新能源汽车后桥总成， 后续高压压铸向车身压铸进军。 东风本田 广汽本田 一汽大众 广汽丰田 广汽乘用车 特斯拉 东风日产 广汽乘用车（杭州） 上汽通用 上汽大通 其他 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 25 证券研究报告 图表图表 2：公司在压铸领域积极布局：公司在压铸领域积极布局 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 3：分业务收入及毛利率分业务收入及毛利率 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 汽车零部件制造业汽车零部件制造业 营收
15、（百万元） 3823 4442 5442 6967 同比 16.2% 22.5% 28.0% 毛利率 14.0% 14.5% 15.5% 16.5% 毛利（百万元） 534 644 844 1150 模具销售模具销售 营收（百万元） 152 168 184 203 同比 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 26.7% 26.7% 26.7% 26.7% 毛利（百万元） 41 45 49 54 其他业务其他业务 营收（百万元） 158 174 191 211 同比 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 74.7% 74.7% 74.7% 74.7% 毛利（百万元） 118 130
16、143 157 总计总计 营收（百万元） 4134 4784 5818 7380 同比 15.7% 21.6% 26.9% 毛利率 16.8% 17.1% 17.8% 18.4% 毛利（百万元） 692 819 1036 1361 资料来源：公司公告，华安证券研究所 收购航天新材 低压压铸： 电池盒 差压压铸： 车辆后桥 高压压铸： 车身件 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 25 证券研究报告 1、深耕冲压件领域，积极布局新能源、深耕冲压件领域，积极布局新能源 国内领先冲压件领域优质供应商。国内领先冲压件领域
17、优质供应商。 华达科技深耕汽车冲压领域 30 年， 为国内领 先的汽车冲压件供应商。经过多年的发展，公司形成了全国范围内 11 家分工厂的布局 已经国内外主流主机厂客户的覆盖。 2017 年上市以来， 公司将工作重点转移到传统领域突破、 自动化和智能化改造、 新能源布局三点： （1） 传统领域传统领域：公司做好现有冲压、焊接业务的稳定发展。 （2） 新能源布局：新能源布局：收购江苏恒义进军新能源领域，产品端拓展到新能源汽车电 池壳体，并逐步掌握压铸技术，后续有望实现产品端进一步拓展。 （3） 自动化与智能化改造：自动化与智能化改造：依托江苏恒义的快速发展，公司加快自动化产线的 加速布局，后续自
18、动化程度有望持续提升。冲压件领域建设了全自动焊接 生产线，逐步形成智能化生产模式。 图表图表 4：公司三大工作重心公司三大工作重心 资料来源：公司官网，华安证券研究所 发展历史：发展历史：两次成功转型，两次成功转型，拓展新能源领域。拓展新能源领域。华达科技 1980 年建立初期以木制 产品起家，并于 90 年代开始进入汽车行业，期间完成了 2 次成功转型。 （1 1）1 1980980- -19851985 年：年：公司以木质产品起家，年销售额百万水平。 （2 2） 1 1986986- -19891989 年：年： 完成第一次转型， 进入金切加工领域， 转型为轴承配件厂。 年销售额百万水平。
19、 （3 3）19901990- -20162016 年：年：公司抓住国内汽车产业的快速发展，进军汽车产业，并深 耕汽车冲压件领域多年，成长为国内优质的零部件供应商。 （4 4）2 2017017 年年- -至今：至今：公司顺应新能源汽车发展的大趋势，收购江苏恒义进军新 能源汽车电池盒领域，同时积极储备压铸技术，后续有望通过全新技术实现更多产 品的突破。 工作 重心 传统业 务稳增 长 自动化 改造 新能源 布局 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 25 证券研究报告 图表图表 5：华达科技发展历史华达科技发展历
20、史 资料来源：公司官网，华安证券研究所 就近建厂，与下游客户深度绑定。就近建厂，与下游客户深度绑定。2007 年 9 月起公司陆续设立广州、长春、武 汉、成都、海宁、盐城、长沙、青岛、惠州、天津、宜昌等十一个分部和靖江总部 城北二厂，通过“近距离”生产配套服务，建立紧密配套协作联盟。当前公司已经 与国内主流主机厂形成稳定的供应关系。 图表图表 6：公司国内客户定点情况：公司国内客户定点情况 图表图表 7：公司生产基地布局公司生产基地布局情况情况 子公司地址子公司地址 对应主机厂对应主机厂 天津 丰田、大众 长沙 大众 惠州 本田、丰田 武汉 本田、日产 长春 大众 青岛 大众 成都 丰田、大众
21、、沃尔沃 广州 丰田、 本田、 广汽乘用车 靖江 通用、特斯拉 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 家具厂 木质产品 1980-1985年 轴承配件厂 金切加工 1986-1989年 华达汽车科技 轿车总成件制 造 1900-2016年 发展实体经济 拓展新能源产 业 2017年-至今 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 25 证券研究报告 营收稳健增长，江苏恒义开拓全新增长点。营收稳健增长，江苏恒义开拓全新增长点。公司下游客户覆盖本田、丰田、大 众、特斯拉等领先的主机厂，受
22、益于下游客户销量的稳健增长以及公司配套产品的 逐步丰富，公司营收保持稳健增长。2021 年前三季度公司实现营收 31.7 亿元，同 比增长 29.8%，经营表现好于行业，主要来自于现有客户配套份额的提升，特斯拉 等新客户的放量，以及江苏恒义的快速成长。 公司基于现有冲压件主业，通过江苏恒义将产品拓展到新能源电池盒领域。江 苏恒义背靠宁德时代，宇通、小鹏等优质客户，顺应新能源汽车发展趋势实现快速 成长，成为公司全新业务增长点。 图表图表 8：公司营收历年变动情况公司营收历年变动情况 图表图表 9：江苏恒义历年营收变动情况江苏恒义历年营收变动情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wi
23、nd，华安证券研究所 内部管控提升盈利能力。内部管控提升盈利能力。2018 年以来，公司营收规模稳中有升，但盈利能力出 现下滑，其重要原因为在行业景气度下滑的情况下，公司依旧保持持续的资本开支 致使毛利率水平下滑。随着公司客户持续开拓带来规模提升，以及公司内部管控提 升（包括原材料采购，制定管理策略、经济生产管理策略、出差费用以及各个相关 费用的管控） ，2021 年以来公司盈利水平在成本上升的情况下保持稳定。 图表图表 10：公司：公司净利润历年变动情况净利润历年变动情况 图表图表 11：公司历年毛利率变动情况公司历年毛利率变动情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华
24、安证券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 营收（亿元）同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 1 2 3 4 5 20021H1 营收（亿元）同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 净利润（亿元）同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参
25、阅末页重要声明及评级说明 9 / 25 证券研究报告 组织架构完善，重要高管与公司绑定。组织架构完善，重要高管与公司绑定。公司下设营销开发部、产品工艺部、质 量保证部、生产动力部、行政部和财务部，通过内部管理的提升实现整体效益的提 升。股权方面，公司董事长陈竞宏先生持有公司 53.25%的股权，为公司的实际控制 人。总经理葛江宏先生持有公司 6.99%的股权。董事刘丹群和朱世民分别持有公司 5.61%和 2.55%的股权。 图表图表 12：华达科技组织架构情况：华达科技组织架构情况 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表图表 13：公司高管持股情况：公司高管持股情况 股东名称股东名称 持股数
26、量持股数量( (股股) ) 占总股本比例占总股本比例(%)(%) 备注备注 陈竞宏 233,787,410 53.2497 董事长 葛江宏 30,695,689 6.9900 总经理 刘丹群 24,610,387 5.6100 董事 朱世民 11,202,341 2.5500 董事 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 25 证券研究报告 2、冲压：、冲压：下游客户优质，深度受益行业复苏下游客户优质，深度受益行业复苏 公司深耕冲压领域，产品品类众多公司深耕冲压领域，产品品类众
27、多。公司主要产品为乘用车车身冲压件、管类 件。公司冲压件产品广泛应用于车身上的各种覆盖件、车内支撑件、结构加强件， 以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管及消声器、 空心凸轮轴、 油底壳、 发动机支架、框架结构件、横纵梁等。公司单品冲压件产品型号近 2000 种，总成类 冲压件产品多打数百种，涉及多种车型的众多部位。 图表图表 14：华达科技产品序列：华达科技产品序列 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表图表 15：公司产品在整车上的分布：公司产品在整车上的分布 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参
28、阅末页重要声明及评级说明 11 / 25 证券研究报告 压机吨位布局完善，逐步向大吨位布局。压机吨位布局完善，逐步向大吨位布局。公司主要冲压机包含了 40-250T 开式 压力机、100-2000T 四柱液压机、250-1000T 闭式多连杆压力机等，公司压力机吨 位布局完善，能够满足上千种产品的研发与制造。与此同时，公司顺应一体化压铸 的趋势，后续有望向大吨位压铸逐步过渡。 图表图表 16：公司：公司主要设备主要设备 资料来源：公司公告，华安证券研究所 与下游优质客户深度合作。与下游优质客户深度合作。公司与 1990 年进入汽车行业，及时把握住国内乘 用车市场的发展机遇，并最早进入上汽大众国
29、产化供应体系。1994 年进入一汽大众 的配套体系，为捷达、奥迪等车型配套。1996 年进入上汽通用的配套体系。2003 年起相继进入广汽本田、东风本田、广汽丰田等日系品牌的供应体系。经过了多年 的发展，公司形成了合资为主、重点开拓自主的客户体系。进入汽车电动化发展的 新时代，公司积极开拓新能源汽车客户市场，进入特斯拉、小鹏、蔚来等车企的配 套体系。 图表图表 17：公司：公司客户发展历程客户发展历程 图表图表 18：公司：公司客户占比情况客户占比情况 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 东风本田 广汽本田 一汽大众 广汽丰田 广汽乘用车 特斯拉 东风日产
30、广汽乘用车（杭州） 上汽通用 上汽大通 其他 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 25 证券研究报告 芯片缓解行业复苏，公司显著受益下游客户销量反弹。芯片缓解行业复苏，公司显著受益下游客户销量反弹。2020 年下半年以来，全 球汽车市场受缺芯片影响，销量受到较大冲击。就国内市场而言，2021 年二季度以 来随着缺芯程度的严重，国内乘用车市场出现连续几个月同比下滑。伴随缺芯的影 响，终端处于长时间的去库状态，当前车企新车在手订单囤积并且终端库存处于历 史低位。 2021 年四季度以来，缺芯程度逐步缓解，行业进入
31、复苏阶段，且随着逐步好转 行业将进入加库存阶段，届时汽车零部件企业将显著受益。与此同时从车企结构来 看，合资品牌受到缺芯影响更为严重，而公司下游客户以本田、丰田、大众为主的 合资品牌，有望在此次行业复苏的情况下显著受益。 图表图表 19：国内乘用车销量变动情况国内乘用车销量变动情况 图表图表 20：2021 年国内乘用车销量变动情况年国内乘用车销量变动情况 资料来源：中汽协，华安证券研究所 资料来源：中汽协，华安证券研究所 图表图表 21：2021 年国内乘用车库存变动情况年国内乘用车库存变动情况（辆）（辆） 资料来源：交强险，华安证券研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0
32、 500 1000 1500 2000 2500 20021M1-11 销量（万辆）同比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 50 100 150 200 250 销量（万辆）同比 -500000 -400000 -300000 -200000 -100000 0 100000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 25 证券研究报告 新能源汽车景气度维持高位，
33、新能源汽车景气度维持高位，公司受益于重点客户的销量攀升公司受益于重点客户的销量攀升。国内新能源汽 车销量保持快速增长，预计随着供给端车型的逐步完善以及竞争力的提升，新能源 汽车将持续保持较高景气度。公司在维持现有传统客户基础上，积极开拓特斯拉等 新能源汽车客户，当前公司为特斯拉供应结构件，并且特斯拉已经成为公司前 10 大 客户之一，后续有望开拓更多产品。 图表图表 22：国内：国内新能源新能源乘用车销量变动情况乘用车销量变动情况 图表图表 23：特斯拉销量情况特斯拉销量情况（辆）（辆） 资料来源：中汽协，华安证券研究所 资料来源：中汽协，华安证券研究所 0% 50% 100% 150% 20
34、0% 0 50 100 150 200 250 300 20021M1-11 销量（万辆）同比 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 25 证券研究报告 3、布局新能源电池壳，拓展压铸工艺、布局新能源电池壳，拓展压铸工艺 3.1 铝合金压铸大势所趋，多工艺并行打开空间铝合金压铸大势所趋，多工艺并行打开空间 轻量化为降低排放的主要方式轻量化为降低排放的主要方式，同时也是品
35、牌升级的需要，同时也是品牌升级的需要。目前传统汽车降低 排放的主要方式为提升排放技术和轻量化技术。根据2016 中国乘用车燃料消耗量 发展年度报告 、 2016 乘用车实际油耗与工况油耗发展年度报告显示，中国自 2005 年实施燃料消耗量标准以来，恰好十年，传统乘用车油耗水平虽呈下降趋势， 但燃料经济性改善非常缓慢。 百公里油耗仅下降 1 升多， 每年下降幅度在 0.10-0.25 L/100km 之间，年平均降幅不足 2%，对比未来五年年均 4.4%的降幅，单纯通过提 升技术达到目标难度较大。 轻量化技术同样为降低排放的主要方式， 旨在保证汽车强度和安全性的前提下， 尽可能降低汽车的整备质量
36、，从而间接提升汽车的动力表现和提高排放。根据美国 铝业数据显示，汽油乘用车减重 10%可以减少 3.3%的油耗；柴油车减重 10%则可 以减少 3.9%的油耗。同时，随着新能源汽车的发展，纯电动汽车整备质量较大影响 着电动车本身的续航里程，因此新能源汽车对于减重的要求更为迫切。 同时，有些轻量化材料零部件还可以提升汽车性能，如镁合金制造汽车方向盘 骨架 柔韧性更好，铝合金制造的各种零部件壳体的散热性能更好，使用碳纤维材料 制造刹车 片可承受更高的热冲击，耐磨性好等。另外，轻量化材料相对钢铁而言， 整体而言更加 美观。为此，整车厂商有动力开发包括轻量化材料在内的新材料，提 升汽车性能、美观 度等
37、，实现品牌升级，提高溢价能力。 图表图表 24：乘用车减重后效能提升效果乘用车减重后效能提升效果 分类分类 乘用车减重乘用车减重 10%的效能提升效果的效能提升效果 乘用车减重乘用车减重 15%的效能提升效果的效能提升效果 汽油 3.3% 5% 柴油 3.9% 5.9% EV 6.3% 9.5% PHEV 6.3% 9.5% 资料来源：盖世汽车网，华安证券研究所 铝合金应用较为成熟，国内市场仍旧有较大提升空间铝合金应用较为成熟，国内市场仍旧有较大提升空间。发达国家在汽车轻量化 方面发展相对成熟，在北美和欧洲的汽车发展历史中，铝合金的的应用较早并且相 对成熟，单车用铝量同样呈现稳步上升的态势。根
38、据 Ducker Worldwide 统计，2015 年北美单车用铝量达到 179kg，欧洲单车用铝量达到 150kg。2015 年我国汽车用铝 量达 312 万吨，单车用铝量约 127Kg，还有很大的提升空间。 根据节能与新能源汽车技术路线图规划，到 2020 年整车整备质量较 2015 年减重 10%，单车用铝量达到 190kg。2025 年整车整备质量较 2015 年减重 20%， 单车用铝量超过 250kg。2030 年整车整备质量较 2015 年减重 35%，单车用铝量超 过 350kg。 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重
39、要声明及评级说明 15 / 25 证券研究报告 图表图表 25：公司经营性净现金流情况公司经营性净现金流情况 图表图表 26：公司历年净利润变动情况：公司历年净利润变动情况 资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，华安证券研究 所 资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，华安证券研究所 图表图表 27：轻量化技术发展路线图：轻量化技术发展路线图 2020 年年 2025 年年 2030 年年 车辆整备质量 较 2015 年减重 10% 较 2015 年减重 20% 较 2015 年减重 35% 高强度钢 强度在 600MPA 以上的 AHSS 钢 应用达到 50% 第 第三代汽车钢应用比例达到白车
40、 身重量的 30% 2000MPa 以上的钢材有一定的应 用比例 铝合金 单车用铝量达到 190kg 单车用铝量超过 250kg 单车用铝量超过 350kg 镁合金 单车用镁量达到 15kg 单车使用镁合金 25kg 单车使用镁合金 45kg 碳纤维增强复合材料 碳纤维有一定使用量，成本比 2015 年降低 50% 碳纤维使用量占车重 2%，成本比 上阶段降低 50% 碳纤维使用量占车重 5%，成本比 上阶段降低 50% 资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，华安证券研究所 铝合金压铸市场空间广阔铝合金压铸市场空间广阔。我们测算到 2020 年国内铝合金压铸市场空间为 1000 亿元，2020
41、-2025 年复合增速为 7.8%，基于以下假设： （1） 假设2020 年单车用铝量为 190kg， 2025年为250kg， 2030年为350kg； （2） 2020 年之后国内乘用车销量复合增速为 3%； （3） 铝合金价格按照 4 万/吨的价格来计算； （4） 压铸技术为铝合金最主要的工艺之一，假设铝合金压铸市场占总市场的 65%。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0200520102015 欧洲单车用铝量（kg） Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 /
42、 25 证券研究报告 图表图表 28：铝合金压铸市场空间预测：铝合金压铸市场空间预测 资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，华安证券研究所 多工艺并行发展，横向拓展空间广阔多工艺并行发展，横向拓展空间广阔。目前行业内主流的铝合金成型技术包 括低压铸造、高压铸造、差压铸造、挤压铸造和锻造，不同工艺拥有自身的优势 和劣势， 因此在具体应用层面， 针对具体产品的产品特性， 应用不同的成型工艺。 （1） 锻造技术因不改变铝合金的物理特性，在机械性能方面是所有工艺 中最好的，但是因为后续热处理、机加工等工序较为繁琐，因此生产效率较低并 且设备投入较大。 （2） 低压铸造技术的充型和凝固都是在低压情况下完
43、成的，低压充型能 够保证铸件内没有气孔缺陷，同时低压凝固致使铸件晶粒较大，整个过程由于在 低压环境中完成，因此液体流速较慢，凝固时间较长，效率较低。而差压铸造是 在低压铸造的基础上衍生而来， 可以在一定程度上弥补低压铸造的凝固时的缺陷。 （3） 高压铸造的充型和凝固都是在高压情况下完成的，高速充型造成铸 件内部气孔缺陷较多。而高压凝固使得铸件成型速度较快，能够实现较为复杂结 构的产品，同时效率较高。 （4） 挤压充型是结合低压充型和高压凝固，能够保证力学性能和效率， 但是工艺较为复杂，设备投入成本较高。 图表图表 29：铝合金成型技术对比铝合金成型技术对比 项目项目 锻造锻造 低压铸造低压铸造
44、 高压铸造高压铸造 差压铸造差压铸造 挤压铸造挤压铸造 成型压力 压力可调 20-60KPa 无 500KPa 100MPa 保压阶段 固态 半固态至固态 液态 半固态至固态 半固态至固态 表面质量 良好 一般 良好 一般 良好 内部质量 晶粒细小、组织致密 晶粒较大、组织紧密 晶粒粗大、组织缺陷 多 晶粒细小、组织紧密 晶粒细小、组织致密 关键位置质量保障 无法进行局部二次挤 压或相似手段 无法进行局部二次挤 压或相似手段 无法进行局部二次挤 压或相似手段 无法进行局部二次挤 压或相似手段 可增加局部二次挤压 保障关键部位的内部 质量 热处理 可固溶（T6） 可固溶（T6） 不可固溶 可固溶
45、（T6） 可固溶（T6） 生产效率 低 低 高 高 高 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 500 1000 1500 2000 2500 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 国内铝合金市场规模（亿元）同比 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17 / 25 证券研究报告 设备成本 中等 中等 低 高 高 成型精度 工序繁复、后加工量 大 成型性较好，加工余 量大 净近成型，加工余量 少 成型性较好，加工余 量
46、大 净近成型，加工余量 少 模具分摊成本 高 低 低 低 低 可实现产品结构 可实现一般结构产品 可实现一般结构产品 可实现复杂结构产品 可实现一般结构产品 可实现复杂结构产品 综合成本（含机加工） 高 较低 低 中等 中等 机械性能 高 较低 低 中等 较高 代表产品 控制臂 H-臂 发动机悬置 转向节 高强度结构件 资料来源：盖世汽车网，华安证券研究所 一体化压铸一体化压铸引领发展最新趋势，引领发展最新趋势，效率提升与成本下降并行效率提升与成本下降并行。传统车身的制造 工艺，按照冲压-焊接-涂装-总装的流程开展。一般情况下，主机厂的冲压车间主 要负责生产高质量要求的大型外覆盖件。而内部结构
47、件主要由供应商负责。 而特斯拉采用了一体式压铸后地板总成的 Model Y，由于所有零件一次压铸 成型，零件数量比 Model3 减少 79 个，焊点大约由 700-800 个减少到 50 个，由 于应用了新的合金材料，特斯拉一体压铸的后地板总成不需要再进行热处理，制 造时间由传统工艺的 1-2 小时缩减至 3-5 分钟，并且能够在厂内直接供货。 相较于传统的冲压流程，特斯拉一体压铸制造过程简单、制造精度可控、成 本较低。因此特斯拉采用一体化压铸不仅仅可以缩短复杂车身的制造过程，而且 能够大大降低车身的制造成本，有望成为新的趋势。 图表图表 30：特斯拉特斯拉 Model Y 后地板一体压铸后
48、地板一体压铸 资料来源：特斯拉官网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 华达科技（华达科技（603358） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 18 / 25 证券研究报告 3.2 布局新能源汽车电池盒，拓展压铸工艺布局新能源汽车电池盒，拓展压铸工艺 新能源汽车电池箱顺应行业发展，具备较大发展空间新能源汽车电池箱顺应行业发展，具备较大发展空间。新能源汽车电池箱对 于电池起到固定、保护等作用，为新能源汽车发展的必然产物。当前新能源纯电 车电池箱的单车价值量在 2000 元左右，随着电池部分的进一步集成，包括 CTC 在内的集成方式的推进，新能源汽车电池箱的单车价值量有望进一步
49、提升。 我们假设新能源汽车销量增速维持在 30%以上，则我们预计到 2025 年新能 源汽车电池箱的市场规模有望达到 100-200 亿元的区间（不考虑因集成技术的升 级带来的单车价值量的提升） 。 资料来源：中汽协，华安证券研究所 供应体系初步形成，供应体系初步形成，行业趋势下竞争格局有望重塑行业趋势下竞争格局有望重塑。当前国内电池箱已经初 步形成了较为稳定的供应格局，相关参与者包含敏实、上海赛科利、凌云股份、 天钧精密、华达科技（江苏恒义） 、和胜股纷纷等。我们认为，当前新能源汽车发 展迅速，部分销量高的车企将逐步释放分点供应体系，同时 CTC 等行业趋势的发 展也对电池箱供应商的技术水平
50、以及供应能力提出挑战。因此具备研发（一体化 压铸） 、供应与响应速度（就近建厂）等优势的企业有望获取更多的市场份额。 图表图表 31：电池箱市场参与者统计：电池箱市场参与者统计 市场参与者市场参与者 相关客户相关客户 上海赛科利 特斯拉 凌云股份 奥迪、宝马、特斯拉等 华达科技 宁德时代、小鹏、比亚迪丰田、广汽、宇通等 和胜股份 宁德时代、广汽等 江苏天钧精密 比亚迪等 敏实集团 大众 MEB、宁德时代等 资料来源：公司公告，华安证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 50 100 150 200 250 20212022E2023E
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
