1、“穿越医保”主线之 中药消费品迎来三大机遇（行业篇） “穿越医保”主线之 中药消费品迎来三大机遇（行业篇） 中药专题 中药专题 西南证券研究发展中心 2021年12月 中药行业政策不断，中药消费品医保免疫属性凸显。政策方面，国家在推动中药创新、中药国际化、中药质量控制和中医医疗服务方面密集出台利好政策，促进行业稳健快速发展。 2021年一共有33个1类新药获批上市，其中中成药6个。近期湖北等地中成药集采主要以中药注射剂为主，而中药消费品具备消费属性，以院外市场为主，相对医保免疫。 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发。1）上游中药材迎来涨价，未来上游原材料+下游产品有一定提价预期。20
2、21年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，名贵中药材天然牛黄、天然麝香、三七均有不同程度提价。下游受到成本端压力，也有不同程度涨价，比如片仔癀、同仁堂、太极集团、健民集团、福瑞股份等公司的核心品种。2）渠道库存清理进入尾声，叠加提价预期带来中药板块下游存货周转速度加快，东阿阿胶渠道库存清理带来存货和应收账款的大幅下降，太极集团的藿香正气口服液处于库存历史最低水平。3）国企混改释放红利，股权激励相继落地。中药行业国企混改以及股东层面的变动在近一年加速落地，云南白药、太极集团、广誉远、中新药业在国企混改后极大释放员工积极性，2021年上半年广誉远、太极集团、中新药业实现实际
3、控制人变更，云南白药混改股权激励目标将提高员工积极性。同仁堂混改也有望逐步推进。 投资策略：近两年中药行业政策不断，“穿越医保”主线之中药消费品“医保免疫”。我们认为中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发。建议重点关注片仔癀、云南白药、同仁堂、太极集团、寿仙谷、福瑞股份、华润三九、健民集团、以岭药业、东阿阿胶、众生药业、济川药业、马应龙、中新药业、佐力药业、广誉远、珍宝岛等。 风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策超预期风险。 1 “穿越医保”主线之中药消费品 VWkUgVcZnVcZMBxU8OcMaQoMmMpNqRlOqRsQkPoMyQ8OnMrQuOmOqRM
4、YnMsP目 录 2 中药行业政策不断，中药消费品医保免疫属性凸显 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 2021年前三季度中药消费品业绩总结及投资策略 1）中药创新方面，鼓励经典名方中药复方制剂研制，鼓励应用新工艺、新剂型对已上市中药二次开发，同时夯实中医药人才基础。2）中药国际化方面，鼓励向境外人士提供中医医疗服务、加大中药及中医服务出口的支持力度。3）中药质量控制方面，强化对中药配方科技质量控制，对中医药服务强化监督，行业规范程度提升。4）中医医疗服务方面，进一步加强综合医院中医临床科室建设，推动综合医院中西医协同发展。 3 1 中药行业政策不断，中药消费品医保免疫属性凸显 中药
5、行业利好政策不断 文件类型时间文件名称发布机构主要内容2020年7月6日中医药服务监督工作指南（试行）国家中医药管理局等3部门对中医药医疗机构、技术人员、中药药事、中医技术开展监督管理，对检查依据、检查内容、检查方法及取证、法律适用作出详细规定。2021年1月26日中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求药监局对中药配方颗粒、研究用样品及对照物质、原辅料的属性、来源等作出明确要求，对标准汤剂、生产工艺、标准制定、稳定性试验、标准复核的流程及关键参数作出明确要求。2020年10月22日粤港澳大湾区中医药高地建设方案（2020-2025年）国家中医药管理局在粤港澳大湾区打造医疗、创新、人才、产业、国
6、际化高地。到2022年，粤港澳大湾区中医药合作体系基本确立，到2025年成为中医药特色服务引领者、教育改革先行者、创新示范者、产业高质量发展推动者2020年12月21日国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见国家药监局1.坚持以临床价值为导向，鼓励经典名方中药复方制剂研制，鼓励应用新工艺、新剂型对已上市中药二次开发，加强中药安全性研究;2.健全符合中药特点的审评审批体系;3.强化中药质量安全监管,注重多方协调联动,推进中药监管体系和监管能力现代化。2020年1月22日关于加快中医药特色发展的若干政策措施国务院夯实中医药人才基础；优化中药审批、注册制度；增加政府、社会对中医药投入，加强融资渠
7、道支持；完善中西医结合制度；实施包括人才培养、医疗机构建设、产学研融合、中药材规范、中医药出口等中医药发展重大工程；通过加强知识产权保护、文化宣传，提升法制化、科技管理水平营造中医药发展良好环境。中药出口2021年5月13日关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施的通知商务部、国家中医药管理局等7部门1.鼓励具备条件的公立机构基地先行先试设立国际医疗部，向境外人士提供中医医疗服务；2.通过外贸发展专项资金、金融机构出口信贷等方式加大中医院对外服务贸易力度；3.提升中医药企业开展国际业务的便利水平；4.拓展基地国际合作空间，鼓励基地与国际保险机构、外资企业合作，将基地纳入国际经贸合作框架
8、，支持基地对外投资和技术合作；5.加强基地人才培养及激励。1、组织领导层面：公立综合医院应当有院领导相对固定分管中医药工作，将中西医结合工作纳入医院评审和公立医院绩效考核，推动综合医院中医药发展；2、加强综合医院中医临床科室设置。三级医院应当全部设置中医临床科室，有条件的可设立中医病区和中医综合治疗区。鼓励和支持二级公立综合医院设置中医临床科室。三甲医院要设置高标准药房；加强县级综合医院中医院临床科室建设。3、创新中西医协作医疗模式，将中医纳入多学科会诊体系，在综合医院各临床科室加强中西医协作；中药质量控制中药创新中药医疗服务2021年6月30日关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发
9、展的意见卫健委、中医药局、后勤保障部卫生局数据来源：国务院、药监局等，西南证券整理 1 行业利好政策不断，国家政策鼓励导向明显 2020年中药创新药获批数量增加，鼓励经典名方中药复方制剂研制，鼓励应用新工艺、新剂型对已上市中药二次开发。由于中成药的临床试验时间较长，药效受到质疑，从2016年以来中药新药上市的速度下降。2020年随着中药新药上市政策利好，中药新药临床试验IND数量达到37个，中药新药上市NDA数量达到8个。 中药评审制度改革初显成效。2021年一共有33个1类新药获批上市，其中中成药6个，包括以岭药业的解郁除烦胶囊、康缘药业的银翘清热片，天士力的坤心宁颗粒等。2021年成为近5
10、年内获批中药新药数量最多的一年。 4 1 中药行业政策不断，中药消费品医保免疫属性凸显 中药创新药获批数量增加 数据来源：国务院、药监局等，西南证券整理 1 行业利好政策不断，国家政策鼓励导向明显 75 56 85 64 57 33 33 31 17 37 34 31 32 38 20 0 1 8 3 8 007080902000020中药新药临床试验IND 中药新药上市NDA 药品名称 企业 适应症 玄七健骨片 方盛制药 用于轻中度膝骨关节炎中医辨证属筋脉瘀滞证的治疗 芪蛭益肾胶囊 凤凰制药 用于早期糖尿
11、病肾病气阴两虚证的治疗 坤心宁颗粒 天士力 女性更年期综合征中医辨证属肾阴阳两虚证的治疗 虎贞清风胶囊 一力制药 用于轻中度急性痛风性关节炎中医辨证属湿热蕴结证的治疗 解郁除烦胶囊 以岭药业 用于轻中度抑郁症中医辨证属气郁痰阻、郁火内扰证的治疗 银翘清热片 康缘药业 用于外感风热型普通感冒的治疗 2021年获批中药新药上市情况 集采主要以中药注射剂为主，中药消费品相对医保免疫。2021年12月24日湖北19省联盟集采结果出炉，纳入17组76个中成药，本次共111个产品拟中选，中选率为62%，平均降幅为42.3%，最大降幅为82.6%。我们认为无需过分担心中成药集采，1）本次集采主要以中药注射剂
12、为主，降幅较大的也都是中药注射剂；2）中成药独家品种降价幅度有限，整体来看降价幅度较小，大部分药品价格降幅在30%-50%。 5 1 中药行业政策不断，中药消费品医保免疫属性凸显 中成药集采政策整理 数据来源：各地医保局，西南证券整理 1 行业利好政策不断，国家政策鼓励导向明显 地区 文件 时间 中药集采数量 中药集采品种 青海省医保局 青海省2020年药品和医用耗材集中采购工作方案 2020年9月 9 血栓通注射液、血塞通分散片、注射用血塞通(冻干)、肾康注射液、注射用丹参多酚酸盐、喜炎平注射液、痰热清注射液、血塞通片、生血宝颗粒 河南省医保局 河南省药品集中带量采购文件 2021年1月 4
13、 葛根素、七叶皂苷、天麻素、盐酸川芎嗪 金华市医保局 金华市药品耗材带量集中采购联盟委员会第二批药品带量采购实施细则 2020年6月 33 安神补脑液、保胎灵片、参麦注射液、复方丹参片、复方海蛇胶囊、复方鱼腥草合剂、寒喘祖帕颗粒、护肝片、精制狗皮膏、康复新液、抗病毒口服液、六味地黄丸、强力枇杷露、清开灵颗粒(无糖型)、热淋清颗粒(无糖型)、生脉饮(党参方)(低糖型)、舒筋活血胶囊、天一止咳糖浆、通滞苏润江胶囊、胃复春片、小儿咳喘灵颗粒、鸦胆子油软胶囊、银黄颗粒(无糖型)、银杏叶片、扎冲十三味丸(人工麝香)、珍黄胶囊(人工牛黄)、振源片、注射用灯盏花素、祖卡木颗粒 广东省医保局 关于共同开展省级
14、药品和耗材超声刀头联盟采购工作的函 2021年5月 58 中成药58个通用名，其中包括金水宝片、康艾注射液、蓝芩口服液、苏黄止咳胶囊、康莱特注射液、百令胶囊等大品种。采购区域包括16个省 湖北省医保局 关于邀请参加中成药省级跨区域联盟集中带量采购的函 2021年9月 111 从产品品种来看，中成药跨区域联盟集采涉及到17个产品组，其中注射剂产品组6个，口服制剂产品组11个，共包含74个通用名产品。从区域来看，此次一共涉及19个省进行集采。从最终结果来看，97家企业、111个产品中选，中选中成药品价格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。 部分消费属性的中成药品种主要销售渠道在院外市场，院
15、内市场的集采影响较小。根据智研咨询显示，2020年中国城市零售药店终端中成药销售额超过1000亿元。 品牌实力具有消费粘性。中成药产品TOP20中，11个产品销售额超过10亿元，阿胶、安宫牛黄丸、感冒灵颗粒位列前三，销售额均超过20亿元。 6 1 中药行业政策不断，中药消费品医保免疫属性凸显 数据来源：智研咨询、米内网，西南证券整理 1 行业利好政策不断，国家政策鼓励导向明显 2020年中国城市实体药店终端中成药产品TOP20 2014-2020年中国非处方药市场规模 排名排名 产品名称产品名称 企业简称企业简称 销售额销售额（亿元）（亿元） 治疗领域（亚类）治疗领域（亚类） 1 阿胶 东阿阿
16、胶 25.3 补血用药 2 感冒灵颗粒 华润三九医药 20.3 感冒用药 3 连花清瘟胶囊 石家庄以岭医药 15.3 感冒用药 4 阿胶 山东福牌阿胶 14.5 补血用药 5 健胃消食片 江中药业 14.1 健胃消食类 6 藿香正气口服液 太极集团重庆培陵制药 12.9 肠道用药 7 京都念慈菴蜜炼川贝枇杷膏 京都念慈菴总厂 11.4 止咳祛痰平喘用药 8 安宫牛黄丸 北京同仁堂股份同仁堂制药 10.9 脑血管疾病用药 9 舒经健腰丸 白云山陈李济药厂 10.5 风湿性疾病用药 10 蓝芩口服液 杨子江药业集团 10.1 咽喉用药 11 片仔癀 漳州片仔癀药业 9.3 肝炎用药 12 板蓝根颗
17、粒 白云山和记黄埔中药 8.9 清热解毒用药 13 肠炎宁片 江西康恩贝中药 8.4 肠道用药 14 安宫牛黄丸 北京同仁堂科技制药 7.7 脑血管疾病用药 15 益安宁丸 同溢堂药业 6.6 补气用药 16 复方阿胶浆 东阿阿胶 6.5 补血用药 17 复方丹参滴丸 天士力医药集团 6.4 心血管疾病用药 18 消痛贴膏 西藏奇正藏药 6.3 骨科止痛用药 19 金水宝胶囊 江西金水宝制药 6.1 壮腰健肾药 20 铁皮枫斗颗粒 浙江天皇药业 5.8 止咳祛痰平喘用药 746.7 786.8 846.3 897.2 952.5 1016.2 1092.2 5.37% 7.56% 6.01%
18、6.16% 6.69% 7.48% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%020040060080042001820192020EOTC市场规模(亿元） yoy目 录 7 中药行业政策不断，中药消费品医保免疫属性凸显 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 2021年前三季度中药消费品业绩总结及投资策略 200 310 340 400 - 50 100 150 200 250 300 350 400 45020020天然牛黄价格（元/g） 2 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 0500中国成
19、都中药材价格指数 动物类药材 矿物类药材 全草类药材 中国成都中药材价格指数 150 150 200 200 400 450 450 350 350 400 - 50 100 150 200 250 300 350 400 450 5002000019天然麝香价格（元/克） 天然牛黄价格 天然麝香价格 上游中药材迎来涨价，部分品种完成提价。2021年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛黄2021年4月市场价格达到480元/g，同比提价20%，其余中药品种三七、天然麝香均有不
20、同程度提价。本轮推动中药材价格上涨主要原因是供需两端不平衡造成，一方面疫情导致中药材需求量上升，动物源药材供给增长相对有限，另一方面异常天气增多对中药材产品造成极大影响。 2.1 上游中药材提价，终端提价预期明显 8 数据来源：商务部，西南证券整理 2 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 片仔癀历史以来的提价幅度 片仔癀提价预期。强品牌产品提价空间大、频率高。从2004年到2020年片仔癀国内零售价一共提价9次，从325元的零售价提升到了590元，提升81%。出口零售价一共提了10次，从14.5美元/锭提升到了51.8美元/锭，提升257%。 同仁堂终端零售价提升。2021年12月1
21、日，同仁堂安宫牛黄丸终端销售价格从780元提升至860元，价格涨幅为10%。 2.1 上游中药材提价，终端提价预期明显 007000500600700国内零售提价（元/粒） 出厂提价（元/粒） 零售价（元/粒） 出厂价（元/粒） 145 350 560 780 860 020040060080082012.72019.122021安宫牛黄丸（包金） 同仁堂历史以来的提价幅度（元/粒） 9 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 太极集团：由于考虑到成本端有同等幅度的原材料价格上涨202
22、1年12月藿香正气口服液出厂价提价12%，预计本次提价增厚收入1亿元，其他品种的挂网招标价格也有不同程度提价，其中包括太极急支糖浆从8.5-15 元/瓶提价到28-45元/瓶，通天口服液从 2.8元/支提价到 5.5 -7 元/支，鼻窦炎原来2.3元/支提价到现在4.5元/支。 马应龙：10g马痔膏2021年下半年有所提价，未来有望通过各种品规适应不同市场。 寿仙谷：推出价格更高的灵芝孢子粉片，定位中高端客户群体，一个月服用费用2800元，全年服用费用超过33600元。传统灵芝孢子粉颗粒和粉剂按照4800元/盒，一年4盒，平均一年服用费用大约为19200元。 福瑞股份：2020年度，公司成功用
23、金装软肝片替代了老软肝片在院外渠道的销售，同时开辟了京东、健客等电商销售渠道，实现了向自主定价销售转变。院外金装提价明显，提升到3.33元/片（京东APP零售价），未来随着较高价格的金装产品在院外渠道的销售放量，公司复方鳖甲软肝片销售收入有望持续增长。 2.1 上游中药材提价，终端有不同程度提价 10 14.4% 16.5% 17.5% 16.5% 17.2% 16.9% 16.0% 16.8% 20.7% 20.0% 15.7% 14.8% 0%5%10%15%20%25% 渠道库存逐步清理，库存周转加快。上市公司存货占总资产的比重从2010年一直上升至2018-2019年达到20%的峰值，
24、随后中药行业开始一遍清理库存的周期。2021年上半年存货占总资产的比重下降幅度明显，库存占总资产的比重为14.8%，库存清理到2010年水平。 存货周转天数大幅缩短。选取行业中具有代表性的17家中药公司统计存货周转天数，可以看到从2019年存货周转天数达到212天的顶峰之后，从2020年开始大幅回落，2021H1存货周转天数缩短为174天。从消化渠道库存的方式来看，开拓线上购药渠道、渠道下沉、传统经销商体系的变革、院内转院外等渠道变革推动渠道端整体的变革。 11 2 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 存货占总资产的比重 存货周转天数 数据来源：Wind，西南证券整理 17家中药行业
25、的上市公司 120 124 141 143 159 157 155 171 180 212 197 174 05002.2 行业去库存接近尾声，库存周转加快 太极集团：2020年太极集团藿香正气口服液被纳入防疫指南，消化了一波渠道库存，截至2021年11月，公司渠道整体库存约1000万盒，处于历史最低水平。太极急支糖浆2020年的库存水平也降低至1606万瓶。 12 2 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 太极集团藿香正气口服液的库存情况 2.2 行业去库存接近尾声，库存周转加快 太极急支糖浆的库存情况 5067 2984 1606 004
26、00050006000201820192020藿香正气口服液库存（万盒） 数据来源：公司公告，西南证券整理 4,000 1,519 1,550 5,067 2,984 1,606 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002001820192020库存（万瓶） 广誉远：经过2020年的渠道库存清理，公司2020年龟龄集库存量为128万粒，处于历史最低水平。截至2021Q3，广誉远存货账面价值3.5亿元，相较于2019年有大幅下降，主要得益于渠道库存的消化。随着渠道端的库存逐步消化，公司应收账款也逐渐收回。 13 2 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩
27、有望爆发 广誉远的库存情况 2.2 行业去库存接近尾声，库存周转加快 广誉远的存货和应收账款情况 2,831,280 2,720,862 2,398,566 2,467,986 1,280,022 0500000000200000025000003000000200192020龟龄集库存（粒） 数据来源：公司公告，西南证券整理 0.6 0.7 0.5 0.7 0.9 1 1.8 3.7 5.2 3.6 3.5 0.9 0.9 1 1.3 1.8 6.2 9.8 15.8 15.3 17.3 14.1 024680存货（亿元） 应
28、收票据及应收账款（亿元） 东阿阿胶：公司历史以来不断通过提价战略导致渠道库存积压，从2014-2017年存货情况都持续上升，2018-2019年都维持在高位。从2019年公司战略实现转型，逐渐进路渠道库存清理阶段，在实现短暂阵痛期之后，库存水平和应收账款已经大幅降低，业绩实现迅速反弹。 14 2 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 东阿阿胶的存货情况 2.2 行业去库存接近尾声，库存周转加快 东阿阿胶的应收票据及应收账款 数据来源：公司公告，西南证券整理 3.1 4.0 5.5 14.6 17.3 30.1 36.1 33.7 35.2 24.8 17.6 29% 38% 165%
29、18% 74% 20% -7% 4% -30% -29% -50%0%50%100%150%200%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0存货(亿元） yoy1.1 1.6 2.6 1.5 4.3 4.5 10.6 24.1 12.6 4.7 2.7 45% 63% -42% 187% 5% 136% 127% -48% -63% -43% -100%-50%0%50%100%150%200%0.05.010.015.020.025.030.0应收票据及应收账款（亿元） yoy 中药行业国企混改加速落地，上半年广誉远、太极集团、中新药业实现实际控制人变更，部分中药
30、企业完成了董监高换届选举，并推行了股权激励计划。中药企业通过理清股权关系，完善公司治理机制，提高员工的积极性等方式，后续将快速释放国企混改红利，迎来业绩的快速增长。 15 2 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 2.3 国企混改释放红利，股权激励相继落地 云南白药 2018.11国企混改落地，云南省国资委与新华都成为并列第一大股东 2019.10第一期员工持股计划 2020.6首批股权激励方案 2021.3第二批股权激励方案 太极集团： 2020.10发布增资协议，引入中国中国医药有限公司，国务院国资委成为实际控制人 2021.5完成董监高换届 中新药业： 2021.3医药集团完成股
31、权转让，引入战投津沪深公司为战略股东 广誉远： 2021.6晋创投资转为控股股东，实际控制人由郭家学变更为山西省国资委 2021.12 选举鞠振为新董事长 中药行业国企混改历程 数据来源：公司公告，西南证券整理 华润三九： 2021.12发布股权激励计划 片仔癀： 日化板块启动分拆上市，子公司层面将给与股权激励 品牌延申模式推广，大健康转型值得期待。关注大健康转型中的标的，比如片仔癀、云南白药、马应龙、仁和药业等。片仔癀的日化板块已经启动分拆上市，云南白药的大健康板块将全面实现品牌价值延申。仁和药业并购7家大健康相关公司，在功能性护肤品赛带实现快速发展。以岭药业全面布局大健康日化产品线，实现品
32、牌价值延申。 16 2 中药消费品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 片仔癀片仔癀 云南白药云南白药 仁和药业仁和药业 马应龙马应龙 以岭药业以岭药业 大健康板块收入 （亿元） 9.1 53.9 4.7 2 6 2020年大健康板块同比增速 42% 15% -11% - - 大健康收入占比 14% 17% 11% 7% 7% 产品构成 护肤品、牙膏 牙膏、护肤品、洗护发用品、卫生巾 功能性护肤品 护肤品、化妆品 日化用品、保健食品 部分大健康转型中药公司的收入情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 2.4 大健康转型值得期待 目 录 17 中药行业政策不断，中药消费品医保免疫属性凸显 中药消费
33、品发展迎来3大机遇，未来业绩有望爆发 2021年前三季度中药消费品业绩总结及投资策略 18 数据来源：Wind，西南证券整理 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 12.02% 4 11 42 7 占比 8% 22% 86% 14% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 10.30% 8 13 38 11 占比 16% 27% 78% 22% 白云山, 535.3954, 25% 云南白药, 283.6252, 13% 步长制药, 113.7716, 5% 华润三九, 110.9928, 5% 同仁堂, 106.8318, 5% 其他, 1
34、023.86 , 47% 白云山 14% 云南白药 10% 片仔癀 9% 华润三九 7% 天士力 6% 其他 54% 3 2021年前三季度中药消费品业绩总结及投资策略 49家中药公司2021Q1-3收入总额增速为12%、归母净利润总额增速为10.3%，Q3单季收入稳健增长，利润同比下降；收入端增速为7%，利润端下降15.5%。 从盈利水平看，中药板块整体盈利能力整体稳中有升，21Q1-3，行业毛利率（43%），销售费用率（23%）保持稳定，净利率（9%）略有下滑。 子板块2021Q1-3业绩速览 21Q1-3收入前五占比 3.1 中药行业2021年三季报总结 21Q1-3归母净利润前五占比
35、0%10%20%30%40%50%60%毛利率 四费率 19 累计季度表现 2010年21Q1-3收入及增速 2010年 21Q1-3归母净利润及增速 2010年 21Q1-3扣非归母净利润及增速 2010年 21Q1-3毛利率与四费率变化趋势 2010年 21Q1-3期间费用率变化趋势 2010年 21Q1-3净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 -10%0%10%20%30%0500025003000营收（亿元） 同比增速 0%5%10%15%20%25%0500300归母净利润（亿元） 同比增速 -5%0%5%10%15%20%25
36、%30%050010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21Q1-3扣非归母净利润（亿元） 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%净利率 扣非归母净利率 3 2021年前三季度中药消费品业绩总结及投资策略 3.1 中药行业2021年三季报总结 20 单季度表现 20 18Q121Q1-3收入及增速（单季度） 18Q121Q1-3归母净利润及增速（单季度） 18Q121Q1-3扣非归母净利润及增速（单季度） 18Q121Q1-3毛利率与四费率变化趋
37、势 18Q121Q1-3期间费用率变化趋势 18Q121Q1-3净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 -10%0%10%20%30%40%0200400600800100018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3单季度收入（亿元） 同比增速 -60%-40%-20%0%20%40%02040608010018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3归母净利润（亿元） 同比增速 -60%-40%-20%0%20%40%020406
38、08010018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3扣非归母净利润 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3毛利率 四费率 -5%0%5%10%15%20%25%30%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18Q118Q218Q
39、318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3扣非归母净利率 净利率 3 2021年前三季度中药消费品业绩总结及投资策略 3.1 中药行业2021年三季报总结 21 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2021年11月3日 收入归母净利润收入归母净利润收入归母净利润Q3Q1-3Q3Q1-3Q1-3占比Q1-3占比Q1-3占比Q1-3占比白云山19%42%6%-10%14%25%4419966,%4,5729%14693%-1180%云南白药23%-27%10%-64%19%-42%11538424,431-
40、1,150-1,8021961%2,87610%10064%-201-1%步长制药5%5%-5%-34%21%51%-%5,79095%66811%1012%华润三九32%29%-2%-25%19%10%236-661,%3,54532%6035%-310%同仁堂23%30%9%26%-49%35%4692741,63061205992%2,15037%96917%230%太极集团12%652%8%2733%1%-9%86236925165232571%3,07227%4984%1681%以岭药业31%35%13%-14%2
41、5%33%2722551,%2,79652%3476%271%片仔癀19%29%24%93%26%20%24564391,042432683981%4706%2583%-63-1%昆药集团20%48%-3%-19%18%29%62-%1,79517%2813%260%天士力-56%46%-30%16%8%39%201-824-5,621653813977%1,92336%2885%301%济川药业25%25%27%52%16%100%1623641,095%2,634222%22819%-58-5%中新药业11%43%
42、3%30%19%38%85943%1,20933%3139%-23-1%信邦制药15%327%3%-34%-9%22%13%28711%30011%833%仁和药业19%36%32%53%12%14%155432%44523%1739%-46-2%葵花药业31%30%51%17%11%24%833078091484952%84614%2835%-90%九芝堂13%11%10%64%58%29%74863312042805%1,16775%19012%30%珍宝岛20%50%160%-160%37%26%133661924-9
43、02371%50617%2488%1063%中恒集团8%8%-33%60%46%12%107-4%1,32152%25610%-39-2%千金药业4%28%-6%3%17%21%34-6011325844%72235%1658%-80%健民集团75%192%40%31%39%4%692341,00021131261%79644%915%20%康缘药业14%10%12%9%14%-4%569031241933727%1,07486%1139%71%成分股增速Q2市值Q3Q1-3收入同比增量净利润同比增量研发费用销售费用管理费用财务费用3 2021年前三季度中药消费品业
44、绩总结及投资策略 3.1 中药行业2021年三季报总结 22 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2021年11月3日 收入归母净利润收入归母净利润收入归母净利润Q3Q1-3Q3Q1-3Q1-3占比Q1-3占比Q1-3占比Q1-3占比马应龙70%8%14%20%12%19%38472%49817%662%-25-1%香雪制药-15%-64%3%-595%62%104%4123-258-40-131492%2218%2038%1014%羚锐制药15%24%21%16%11%1426%6421%99310%1271%-100%贵州百灵-1%-2
45、5%-4%-25%52%1%82-30-38-13-40241%79429%1425%652%江中药业9%14%16%13%10%71%781%63113%962%-230%众生药业54%50%17%-76%14%10%6%69027%994%30%西藏药业65%36%45%15%0%16%94191%82931%562%20%桂林三金17%2%9%-28%-5%-3%7630158-18-1217024%31044%10915%-16-2%奇正藏药28%347%1%-430%40%111%1
46、4%51047%888%111%太龙药业16%2%15%-15%-2%-25%47491530-1452%844%864%663%方盛制药25%11%12%-11%23%9%2241188-22334%47259%8811%91%佐力药业49%182%26%42%69%130%46783091369325%52786%5910%71%上海凯宝13%6%49%17%3%-6%4685147510325%43367%498%-20-3%新天药业50%86%22%17%38%46%2352203628122%36749%8912%122%沃华医药6%12%-27%-30%16%17%35-71-39
47、-15-44016%323131%3615%00%益盛药业15%26%1%12%22%30%25260311153%32167%7115%41%佛慈制药18%-49%60%128%32%-32%3710416214-34112%9414%355%-7-1%华森制药15%-10%-15%4%38%11%45-36201-5254%18029%295%10%盘龙药业69%31%4%-9%10%20%198171-3761%24136%376%-5-1%贵州三力34%49%191%1859%20%3%530%29627%282%10%广誉远-13%-211%-14%-393%2
48、3%102%137-35-92-84-176199%406187%6430%209%华神科技7%20%-5%41%2%26%31-101238142%15528%407%-20%易明医药36%-23%16%78%16%12%%12611%313%-10%寿仙谷34%30%3%30%15%-27%654867203510%23771%5617%-13-4%康惠制药21%-6%4%-52%28%0%19543-7-861%10320%234%30%新光药业24%24%3%6%-10%-89%2433421390%211%131%-60%启迪古汉29%111%11%80%-20
49、%-223%1964042065%3124%4837%-5-4%大理药业-11%-315%-36%-211%-13%-271%15-21-33-9-1110%7713%274%00%成分股增速Q2市值Q3Q1-3收入同比增量净利润同比增量研发费用销售费用管理费用财务费用3 2021年前三季度中药消费品业绩总结及投资策略 3.1 中药行业2021年三季报总结 23 数据来源：Wind，西南证券整理 3.2 行业估值内部分化大 年初以来子行业行情（截至12月25日） 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 020406080018020020-1120-1221-0121-0221
50、-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11医疗器械 生物制品 化学原料药 医疗服务 化学制剂 医药商业 中药 3 2021年前三季度中药消费品业绩总结及投资策略 00pe_ttm平均PE-TTM 中药子板块的估值水平 从年初以来中药板块涨幅已经达到27.1%，位居医药子板块涨幅前二。 近十年申万医药的估值中枢在39倍，中药板块近十年估值中枢31.4倍。中药板块的整体估值水平还不到申万医药行业整体平均水平。 市盈率PE(TTM) 年初至今 涨跌幅(%) 市值市值 （亿元）（亿元） 市盈率PE(TTM) 年初至今 涨跌幅(%) 市值
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