1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 修复可期修复可期，把握成长把握成长 轻工行业轻工行业 20222022 年投资策略报告年投资策略报告 轻工制造 证券研究报告/投资策略报告 2021 年 12 月 31 日 评级：评级：增持增持（维持维持） 基本状况基本状况 上市公司数 163 行业总市值(百万元) 1388712 行业流通市值(百万元) 514490 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2
2、021E 2022E 顾家家居 76.96 1.84 1.34 2.71 3.39 41.9 57.6 28.4 22.7 0.9 买入 喜临门 37.50 0.98 0.81 1.40 1.88 38.2 46.4 26.7 20.0 0.6 买入 欧派家居 146.13.02 3.39 4.70 5.65 48.4 43.2 31.1 25.9 1.3 买入 太阳纸业 11.34 0.81 0.73 1.17 1.33 14.0 15.6 9.7 8.5 0.6 买入 仙鹤股份 41.29 0.62 1.02 1.72 2.04 66.3 40.6 24.0 20.3 1.1 买入 裕同科
3、技 32.99 1.12 1.20 1.30 1.78 29.4 27.4 25.3 18.6 0.5 增持 晨光文具 64.82 1.14 1.35 1.65 2.03 56.7 47.9 39.4 32.0 1.4 买入 百亚股份 18.07 0.30 0.43 0.53 0.66 60.3 42.4 34.1 27.5 1.2 增持 华宝国际 11.46 0.34 0.13 0.37 0.43 33.3 88.5 30.9 26.9 1.8 未覆盖 劲嘉股份 14.75 0.60 0.56 0.70 0.86 24.7 26.3 21.0 17.1 0.7 增持 思摩尔国际 31.56
4、0.36 0.40 0.99 1.26 87.3 79.0 32.0 25.1 0.9 买入 备注：股价取自 2021 年 12 月 30 日收盘价，华宝国际未覆盖，盈利预测取自 Wind 一致预测，单位：CNY。 投资要点投资要点 家居家居板块板块：聚焦盈利与估值修复，龙头个股穿越周期聚焦盈利与估值修复，龙头个股穿越周期。展望 2022 年，竣工正贡献有望贯穿全年，但受新开工数据下滑影响，预计边际贡献趋弱，当前地产政策底部已现，或额外迎政策催化。遵循三条投资主线：1）内销-零售条线首选格局优化、需求稳健的软体板块，长期看好 C 端核心竞争力持续巩固、具备穿越周期能力的软体龙头。核心标的推荐：
5、 【顾家家居】 【喜临门】 ，建议关注： 【敏华控股】 。2）定制板块关注政策催化下的估值修复机会， 优选品类拓展、 供应链管理及渠道延伸等环节具备竞争壁垒的龙头企业。核心标的推荐： 【欧派家居】 【志邦家居】 。3）出口短期在海运、汇率及原材料价格影响下盈利承压，外部压制因素缓和出口链盈利有望修复实现底部反转，兼具赛道成长性及海外运营优势的出口链龙头企业中长期成长逻辑不变。核心标的推荐： 【乐歌股份】 ，建议关注： 【麒盛科技】 【梦百合】 。 造纸包装造纸包装：周期回落周期回落，优选景气赛道优选景气赛道。当前造纸行业已进入被动加库存阶段，需求端支撑有限，明年将进入产能集中释放期，且龙头纸企
6、引领产能扩张，长期看，在双碳政策推进、外废进口清零背景下，行业集中度提升逻辑长期演绎。在消费升级、国产替代及限塑令等环保政策催化下，实现特定用途的中高端特种纸需求景气度较高，且盈利模式优于大宗用纸。随造纸周期回落，原材料价格企稳，我们认为包装印刷龙头公司亦迎来盈利拐点。核心标的推荐： 【太阳纸业】 【仙鹤股份】 【裕同科技】 。 必选消费必选消费：C 端国货崛起，关注需求修复与个股成长。端国货崛起，关注需求修复与个股成长。2021 年大众消费整体疲软，上游成本压力传导受阻，企业盈利承压。展望明年，疫情对消费的影响边际弱化，11 月以来，PPI-CPI 剪刀差呈收窄趋势，成本压力趋缓，在中游格局
7、出清与下游需求修复背景下，板块盈利有望迎来修复。当前龙头个股处于估值低谷，长期看好板块估值修复及 C端龙头成长。核心标的推荐： 【晨光文具】 【百亚股份】 。 新型烟草新型烟草：趋势已成，趋势已成，进入进入良性发展新阶段良性发展新阶段。海外：海外：国际烟草巨头向“新型烟草”转型战略坚定，巨头推动下，全球新型烟草市场快速渗透，新型烟草趋势已成。国内：国内：1）雾化：雾化：电子烟监管政策密集发布，监管趋严有望推动行业良性发展，政策落地下不确定性边际弱化，拥有产品、技术、渠道壁垒的头部企业受益。2）HNB：伴随电子烟政策落地，板块有望迎来新一轮政策催化，HNB 烟草市场开放亦有望提速，建议积极关注中
8、烟主导下的产业链机会。建议关注： 【华宝国际】 【劲嘉股份】 【思摩尔国际】 。 建议关注：建议关注：顾家家居、喜临门、欧派家居、太阳纸业、仙鹤股份、裕同科技、晨光文具、百亚股份、华宝国际、劲嘉股份、思摩尔国际 风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险实际偏差风险 -10%-5%0%5%10%15%20%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11轻工制造(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的
9、重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告投资策略报告 内容目录内容目录 轻工轻工 2021 年板块复盘年板块复盘 . - 6 - 市场表现：全年上涨 11.9%，Q1Q4 表现更优 . - 6 - 业绩回顾：前三季营收同增 30%，增速前高后低， . - 10 - 估值表现：估值先升后降，仍处低配区间 . - 11 - 家居板块：聚焦盈利与估值修复，龙头个股穿越周期家居板块：聚焦盈利与估值修复，龙头个股穿越周期 . - 13 - 复盘 2021：竣工修复如期而至，精装率趋平 . - 13 - 展望 2022：竣工正贡献延续，或额外迎政策催化 . - 14 - 投资
10、主线一：内销 C 端关注格局优化，软体龙头 凸显 . - 16 - 投资主线二：把握估值修复机会，定制龙头穿越周期 . - 18 - 投资主线三：出口链盈利筑底，修复可期 . - 22 - 造纸包装：周期回落，优选景气赛道造纸包装：周期回落，优选景气赛道 . - 27 - 造纸：大宗纸基本面筑底，特种纸优于大宗纸 . - 27 - 包装印刷：关注盈利修复、业务延伸、企业转型 . - 35 - 必选消费：必选消费：C 端国货崛起，关注需求修复及个股成长端国货崛起，关注需求修复及个股成长 . - 38 - 成本及需求压力趋缓，必选消费率先受益 . - 38 - 龙头估值低谷，看好修复与成长. -
11、39 - 新型烟草：趋势已成，进入良性新型烟草：趋势已成，进入良性发展新阶段发展新阶段 . - 44 - 海外：巨头推动，快速发展 . - 44 - 国内：监管加强，规范发展 . - 46 - 风险提示风险提示 . - 51 - 原材料价格大幅上涨风险 . - 51 - 宏观经济波动风险 . - 51 - 行业政策变动风险 . - 51 - 文中数据测算说明 . - 51 - 图表目录图表目录 图表图表 1：轻工制造（：轻工制造（CS分类）分类）2021年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 . - 6 - 图表图表 2：轻工行业各子板块各季度涨幅：轻工行业各子板块各季度涨幅 . - 7 - 图表图表
12、3：家居板块：家居板块2021年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 . - 7 - 图表图表 4：造纸板块：造纸板块2021年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 . - 7 - 图表图表 5：包装印刷板块：包装印刷板块2021年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 . - 8 - 图表图表 6：文娱轻工板块：文娱轻工板块2021年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 . - 8 - 图表图表 7：轻工行业个股年初至今累计涨幅分布图：轻工行业个股年初至今累计涨幅分布图 . - 8 - 图表图表 8：轻工行：轻工行业业2021年初至年初至12月月30日市场表现前日市场表现前20标的标的 . - 8 - 图表图表 9：轻工行业百亿以上
13、市值标的：轻工行业百亿以上市值标的2021年初至年初至12月月30日市场表现日市场表现 . - 9 - 图表图表 10：2021 Q1-3轻工及二级子板块收入轻工及二级子板块收入 . - 10 - pOrPoMrPsOvNnPsOmNnRmR8OdNbRpNqQoMpNkPmMqRiNrRnQaQoOuNNZrMrNvPsRqR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表 11：2021 Q1-3轻工及二级子板块归母净利润轻工及二级子板块归母净利润 . - 10 - 图表图表 12：轻工及二级子板块分季度收入增速：轻工及二级
14、子板块分季度收入增速 . - 11 - 图表图表 13：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速 . - 11 - 图表图表 14：轻工及二级子板块：轻工及二级子板块PE-TTM变动趋势变动趋势 . - 11 - 图表图表 15：各行业基金持仓市值占基金持仓总市值比例：各行业基金持仓市值占基金持仓总市值比例 . - 12 - 图表图表 16：轻工板块北向资金持股比前十的标的：轻工板块北向资金持股比前十的标的 . - 12 - 图表图表 17：地产销售与竣工剪刀差收敛：地产销售与竣工剪刀差收敛 . - 13 - 图表图表 18：精装房开盘量及渗透率：精装房开盘量
15、及渗透率 . - 13 - 图表图表 19：家居消费需求流量变迁（：家居消费需求流量变迁（2015-2025E） . - 13 - 图表图表 20：房屋竣工面积及新开工面积：房屋竣工面积及新开工面积TTM同比同比 . - 14 - 图表图表 21：房屋竣工面积累计同比增速测算：房屋竣工面积累计同比增速测算 . - 14 - 图表图表 22：房屋竣工面积单月同比增速测算：房屋竣工面积单月同比增速测算 . - 14 - 图表图表 23：2020M2-2021M11每月土地购臵面积每月土地购臵面积 . - 15 - 图表图表 24：2020M2-2021M11每月房屋竣工面积每月房屋竣工面积 . -
16、 15 - 图表图表 25：家电下乡政策梳理：家电下乡政策梳理 . - 15 - 图表图表 26：家电下乡期间家用电器（申万）指数走势：家电下乡期间家用电器（申万）指数走势 . - 16 - 图表图表 27：家电下乡期间三种家电内销量（万台）：家电下乡期间三种家电内销量（万台） . - 16 - 图表图表 28：2017-2021H1年软体板块内销表现（亿元）年软体板块内销表现（亿元） . - 17 - 图表图表 29：2021H1软体板块终端门店数量对比软体板块终端门店数量对比 . - 17 - 图表图表 30：2019-2021H1软体板块内销净开店数量软体板块内销净开店数量 . - 17
17、 - 图表图表 31：2016-2021H1软体家居品类结构变化软体家居品类结构变化 . - 17 - 图表图表 32：我国软体行业集中度提升：我国软体行业集中度提升 . - 18 - 图表图表 33：8家定制家居企业营收增速对比家定制家居企业营收增速对比 . - 19 - 图表图表 34：8家定制企业零售业务营收增速对比家定制企业零售业务营收增速对比 . - 19 - 图表图表 35：拓品类对营收增长贡献拆分（亿元）：拓品类对营收增长贡献拆分（亿元） . - 20 - 图表图表 36：定制家居橱柜门店数：定制家居橱柜门店数 . - 20 - 图表图表 37：定制家居衣柜门店数：定制家居衣柜门
18、店数 . - 20 - 图表图表 38：定制家居第一梯队企业净开店：定制家居第一梯队企业净开店 . - 21 - 图表图表 39：定制家居第二梯队企业净开店：定制家居第二梯队企业净开店 . - 21 - 图表图表 40：整装渠道收入占比持续提升：整装渠道收入占比持续提升 . - 21 - 图表图表 41：大宗渠道对总收入增长贡献拆分：大宗渠道对总收入增长贡献拆分 . - 22 - 图表图表 42：轻工出口链企业外销收入占比：轻工出口链企业外销收入占比 . - 23 - 图表图表 43：轻工出口链企业外销毛利率变化：轻工出口链企业外销毛利率变化 . - 23 - 图表图表 44：轻工出口链企业外
19、销收入及增速：轻工出口链企业外销收入及增速 . - 23 - 图表图表 45：2020年以来中国家居制品出口情况年以来中国家居制品出口情况 . - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表 46：2020年以来美国成屋住房销售情况年以来美国成屋住房销售情况 . - 23 - 图表图表 47：轻工出口链企业关税业绩弹性测算轻工出口链企业关税业绩弹性测算 . - 24 - 图表图表 48：中国出口集装箱运价指数（：中国出口集装箱运价指数（CCFI） . - 25 - 图表图表 49：2020H1-2021H1运输费用
20、营收占比运输费用营收占比 . - 25 - 图表图表 50：运输费用变化对毛利率变动影响：运输费用变化对毛利率变动影响 . - 25 - 图表图表 51：中美：中美即期汇率变化即期汇率变化 . - 26 - 图表图表 52：7家公司汇兑损益占归母净利润比重家公司汇兑损益占归母净利润比重 . - 26 - 图表图表 53：文化纸月度表观消费量：文化纸月度表观消费量 . - 27 - 图表图表 54：文化纸月度出口量：文化纸月度出口量 . - 27 - 图表图表 55：造纸行业消费量与第二产业：造纸行业消费量与第二产业GDP增速增速 . - 27 - 图表图表 56：我国历年人均纸用量我国历年人均
21、纸用量vs美国美国/日本（日本（kg） . - 27 - 图表图表 57：近两轮库存周期不同阶段复盘：近两轮库存周期不同阶段复盘 . - 28 - 图表图表 58：各纸种在建产能梳理：各纸种在建产能梳理 . - 29 - 图表图表 59：2021年外废原材料缺口测算年外废原材料缺口测算 . - 30 - 图表图表 60：各纸种：各纸种CR4 . - 30 - 图表图表 61：特种纸及纸板生产量及：特种纸及纸板生产量及增速增速 . - 31 - 图表图表 62：中国食品包装特种纸产量：中国食品包装特种纸产量 . - 32 - 图表图表 63：中国医疗包装原纸产量及增速：中国医疗包装原纸产量及增速
22、 . - 32 - 图表图表 64：中国快递业务量及增速：中国快递业务量及增速 . - 32 - 图表图表 65：中国热敏纸产量及增速：中国热敏纸产量及增速 . - 33 - 图表图表 66：中国格拉辛纸：中国格拉辛纸产量及增速产量及增速 . - 33 - 图表图表 67：仙鹤股份盈利能力不断上行：仙鹤股份盈利能力不断上行 . - 33 - 图表图表 68：CCER审定项目来源分布审定项目来源分布 . - 34 - 图表图表 69：企业毛利率（：企业毛利率（%）与包装纸季度均价（元，右轴）与包装纸季度均价（元，右轴） . - 35 - 图表图表 70：裕同科技新业务收入及：裕同科技新业务收入及
23、21H1同比增速同比增速 . - 36 - 图表图表 71：全球智能穿戴设备出货量及增速：全球智能穿戴设备出货量及增速 . - 36 - 图表图表 72：全球智能家居市场规模及增速：全球智能家居市场规模及增速 . - 36 - 图表图表 73：中国奶酪市场规模及增速中国奶酪市场规模及增速 . - 37 - 图表图表 74：艾录股份复合塑料包装营收及增速艾录股份复合塑料包装营收及增速 . - 37 - 图表图表 75：双星：双星新材新材21H1营收拆分（亿元）营收拆分（亿元） . - 37 - 图表图表 76：双星新材双星新材盈利能力快速提升盈利能力快速提升 . - 37 - 图表图表 77：我
24、国社会消费品零售总额增速变化：我国社会消费品零售总额增速变化 . - 38 - 图表图表 78：消费者信心指数消费者信心指数 . - 38 - 图表图表 79：晨光文具单季度业绩及增速：晨光文具单季度业绩及增速 . - 38 - 图表图表 80：中顺洁柔中顺洁柔单季度业绩及增速单季度业绩及增速 . - 38 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表 81：百亚股份单季度业绩及增速：百亚股份单季度业绩及增速 . - 39 - 图表图表 82：疫情多点反复影响消费疫情多点反复影响消费 . - 39 - 图表图表 83：PP
25、I-CPI剪刀差边际收敛剪刀差边际收敛 . - 39 - 图表图表 84：晨光晨光文具估值分析文具估值分析 . - 40 - 图表图表 85：中顺洁柔估值分析：中顺洁柔估值分析 . - 40 - 图表图表 86：百亚股份估值分析：百亚股份估值分析 . - 40 - 图表图表 87：办公市场企业以及亏损家数：办公市场企业以及亏损家数 . - 41 - 图表图表 88：中顺洁柔股价表现与木浆价格负相关：中顺洁柔股价表现与木浆价格负相关 . - 41 - 图表图表 89：生活用纸人均年消费量生活用纸人均年消费量 . - 42 - 图表图表 90：2020我国生活用纸行业竞争格局我国生活用纸行业竞争格
26、局 . - 42 - 图表图表 91：百亚股份产品销售均价上行：百亚股份产品销售均价上行 . - 42 - 图表图表 92：2020中国女性卫生用品中国女性卫生用品Top10品牌品牌 . - 43 - 图表图表 93：百亚股份电商渠道收入及占比：百亚股份电商渠道收入及占比 . - 43 - 图表图表 94：菲莫国际、英美烟草、帝国烟草新型烟草经营情况：菲莫国际、英美烟草、帝国烟草新型烟草经营情况 . - 44 - 图表图表 95：全球烟草销量下滑（含：全球烟草销量下滑（含HNB烟草）烟草） . - 44 - 图表图表 96：对烟草征收高额税负成为各国政府惯例对烟草征收高额税负成为各国政府惯例
27、. - 44 - 图表图表 97：IQOS于于2017年放量后，年放量后，PMI财报表现好转财报表现好转 . - 45 - 图表图表 98：全球新型烟草市场规模及增速：全球新型烟草市场规模及增速 . - 45 - 图表图表 99：近期海外电子烟监管动向梳理：近期海外电子烟监管动向梳理 . - 46 - 图表图表 100：雾芯科技营收及增速：雾芯科技营收及增速. - 46 - 图表图表 101：思摩尔国际：思摩尔国际调整后净利润及增速调整后净利润及增速 . - 46 - 图表图表 102：近期国内电子烟相关政策梳理：近期国内电子烟相关政策梳理 . - 47 - 图表图表 103：全球新型烟草渗透
28、情况（剔除中国）：全球新型烟草渗透情况（剔除中国） . - 47 - 图表图表 104：中国新型烟草渗透情况：中国新型烟草渗透情况 . - 47 - 图表图表 105：2013-2019年美国电子雾化烟市场规模及增速年美国电子雾化烟市场规模及增速 . - 48 - 图表图表 106：加税对电子烟企业收入和利润弹性测算：加税对电子烟企业收入和利润弹性测算 . - 48 - 图表图表 107：中国烟草实现工商利税总额及增速：中国烟草实现工商利税总额及增速 . - 49 - 图表图表 108：烟草利税在财政收入占比：烟草利税在财政收入占比 . - 49 - 图表图表 109：HNB烟草渗透带来烟草薄
29、片和烟用香精香料市场扩容机会烟草渗透带来烟草薄片和烟用香精香料市场扩容机会. - 49 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 投资策略报告投资策略报告 轻工轻工 2021 年板块复盘年板块复盘 市场表现市场表现：全年上涨：全年上涨 11.9%，Q1Q4 表现更优表现更优 轻工制造（中信）指数年初至轻工制造（中信）指数年初至 12 月月 30 日累计上涨日累计上涨 11.87%，同期，同期万得万得全全 A 指数指数累计累计上涨上涨 8.52%，轻工行业小幅跑，轻工行业小幅跑赢赢市场市场。2021 年初至 12月 30 日，中信一级行业轻工制造累计上涨
30、11.87%（其中 2021 年初至6 月 30 日累计上涨 4.69%），同期万得全 A 指数累计上涨 8.52%（其中 2021 年初至 6 月 30 日累计上涨 5.45%），沪深 300 指数累计下跌5.56%（其中 2021 年初至 6 月 30 日累计上涨 0.24%）。受益于家居零售修复及造纸景气上行， 轻工制造相对沪深300指数具备一定相对收益，整体小幅跑赢市场（万得全 A 指数）。 图表图表 1：轻工制造（轻工制造（CS分类）分类）2021年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 来源：Wind、中泰证券研究所 分季度来看分季度来看：一季度轻工制造板块累计上涨 5.76%，同期万得全 A
31、 累计下跌 3.25%，沪深 300 累计下跌 3.13%，轻工行业整体表现优于市场；二季度轻工制造板块累计下跌 1.02%，同期万得全 A 累计上涨 8.99%，沪深 300 累计上涨 3.48%，轻工行业表现弱于市场，其中仅包装印刷和文娱轻工子板块保持上涨，分别上涨 3.2%和 1.25%，表现略好；三季度轻工制造板块累计下跌 4.03%，同期万得全 A 累计下跌 1%，同期沪深 300 累计下跌 6.85%，各子板块中仅包装印刷子板块仍持续上涨，季度累计涨幅为 2.71%；四季度截至 12 月 30 日，轻工制造板块累计上涨11.35%，同期万得全 A 累计上涨 3.95%，沪深 300
32、 累计上涨 1.13%，轻工行业跑赢市场，四季度板块超额收益主要来自包装印刷子板块和家居子板块，分别累计上涨 20.6%和 18.34%。总体而言，轻工制造板块全年股价表现较为稳定，一季度和四季度走势强于市场。 -15%-10%-5%0%5%10%15%21-0121-0321-0521-0721-0921-11轻工制造（中信） 沪深300 万得全A 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表 2：轻工行业各子板块各季度涨幅轻工行业各子板块各季度涨幅 来源：Wind、中泰证券研究所 分子板块来看：分子板块来看： 家居板块：2
33、021 年初至 2021 年 12 月 30 日，中信二级子板块家居板块累计上涨 22.93%，其中 2021 年年初至 6 月 30 日累计上涨 6.18%。个股中，永安林业、喜临门、浙江自然涨幅居前。 造纸板块：2021 年初至 2021 年 12 月 30 日，中信二级子板块造纸板块累计上涨 1.4%（其中 2021 年初至 6 月 30 日累计上涨 14.25%） ，上半年文化纸景气周期业绩兑现，板块相对收益明显。个股中，岳阳林纸、宜宾纸业、仙鹤股份涨幅居前。 包装印刷板块：2021 年初至 2021 年 12 月 30 日，中信二级子板块包装印刷板块累计上涨24.3% （其中2021
34、年初至6月30日累计上涨0.35%） 。个股中，中锐股份、陕西金叶、紫江企业涨幅居前。 文娱轻工板块：2021 年初至 2021 年 12 月 30 日，中信二级子板块文娱轻工板块累计下跌 15.82%，其中 2021 年年初至 6 月 30 日累计下跌4.06%。个股中，沐邦高科、舒华体育、海伦钢琴涨幅居前。 图表图表 3：家家居居板块板块2021年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 图表图表 4：造纸：造纸板块板块2021年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 来源：Wind、中泰证券研究所 注：中信分类 来源：Wind、中泰证券研究所 注：中信分类 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%
35、25%造纸 包装印刷 家居 文娱轻工 其他轻工 2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/30-5%0%5%10%15%20%25%21-0121-0321-0521-0721-0921-11家居（中信） -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21-0121-0321-0521-0721-0921-11造纸（中信） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表 5：包装印刷包装印刷板块板块2021年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 图表图表 6：文娱轻工文娱轻工板块板块2021年初至今涨跌幅
36、年初至今涨跌幅 来源：Wind、中泰证券研究所 注：中信分类 来源：Wind、中泰证券研究所 注：中信分类 从个股看，从个股看，轻工行业年初至今涨幅翻倍标的有 4 家（3%） ，相对收益超过沪深 300 的标的有 83 家（58%） ，上涨股票 76 家（53%） 。板块内涨幅前 20 标的，上涨幅度中位数达 66.14%，相对沪深 300 的超额收益中位数达 71.7%，平均市值约 93.24 亿元。另一个维度看，轻工行业百亿以上市值公司合计21个， 年初至今涨幅平均数40.7%， 中位数在12.53%，其中 15 家（75%）公司涨幅跑赢沪深 300 指数。 图表图表 7：轻工行业个股年初
37、至今累计涨幅分布图轻工行业个股年初至今累计涨幅分布图 来源：Wind、中泰证券研究所 注：截至 2021 年 12 月 30 日收盘价 图表图表 8：轻工行业轻工行业2021年初至年初至12月月30日市场日市场表现前表现前20标的标的 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值（亿）总市值（亿） 区间涨幅区间涨幅 相对沪深相对沪深 300 超额超额 002374.SZ 中锐股份 111.52 338.03% 343.59% 000812.SZ 陕西金叶 80.10 187.85% 193.41% 000663.SZ 永安林业 31.04 133.42% 138.98% 600210.SH 紫江
38、企业 133.47 109.73% 115.29% 603008.SH 喜临门 145.28 95.95% 101.51% 600963.SH 岳阳林纸 141.11 88.24% 93.80% 603398.SH 沐邦高科 66.68 88.16% 93.72% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21-0121-0321-0521-0721-0921-11包装印刷（中信） -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21-0121-0321-0521-0721-0921-11文娱轻工（中信） 100%以上 50%-100%30%-50%0%-30%下跌 请务
39、必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 投资策略报告投资策略报告 300057.SZ 万顺新材 64.05 86.62% 92.18% 600793.SH 宜宾纸业 24.22 69.85% 75.41% 603733.SH 仙鹤股份 291.50 67.07% 72.63% 605080.SH 浙江自然 74.96 65.21% 70.77% 002565.SZ 顺灏股份 74.20 65.09% 70.65% 002191.SZ 劲嘉股份 216.96 64.77% 70.33% 603165.SH 荣晟环保 49.69 63.53% 69.09% 002
40、825.SZ 纳尔股份 38.82 62.48% 68.04% 603818.SH 曲美家居 78.64 60.93% 66.49% 000695.SZ 滨海能源 24.66 56.34% 61.90% 601515.SH 东风股份 128.08 54.99% 60.55% 603389.SH 亚振家居 13.69 51.06% 56.62% 605299.SH 舒华体育 76.09 49.49% 55.05% 来源：Wind、中泰证券研究所 注：截至 2021 年 12 月 30 日收盘价 图表图表 9：轻工行业百亿以上市值标的：轻工行业百亿以上市值标的2021年初年初至至12月月30日市场
41、表现日市场表现 代码代码 简称简称 总市值（亿）总市值（亿） 区间涨幅区间涨幅 相对沪深相对沪深 300 超额超额 603833.SH 欧派家居 890.28 9.51% 15.07% 603899.SH 晨光文具 601.36 -26.39% -20.83% 603816.SH 顾家家居 486.58 10.32% 15.88% 002831.SZ 裕同科技 306.98 8.81% 14.37% 002078.SZ 太阳纸业 304.71 -20.81% -15.25% 603733.SH 仙鹤股份 291.50 67.07% 72.63% 002511.SZ 中顺洁柔 218.92 -1
42、9.80% -14.24% 002191.SZ 劲嘉股份 216.96 64.77% 70.33% 000488.SZ 晨鸣纸业 215.16 14.92% 20.48% 002572.SZ 索菲亚 200.90 -13.11% -7.55% 002701.SZ 奥瑞金 159.44 33.23% 38.79% 600567.SH 山鹰国际 151.41 9.91% 15.47% 603008.SH 喜临门 145.28 95.95% 101.51% 605099.SH 共创草坪 141.90 14.74% 20.30% 600963.SH 岳阳林纸 141.11 88.24% 93.80%
43、002243.SZ 力合科创 138.37 5.08% 10.64% 600966.SH 博汇纸业 137.03 -31.21% -25.65% 600210.SH 紫江企业 133.47 109.73% 115.29% 601515.SH 东风股份 128.08 54.99% 60.55% 002374.SZ 中锐股份 111.52 338.03% 343.59% 601968.SH 宝钢包装 108.86 19.67% 25.23% 来源：Wind、中泰证券研究所 注：截至 2021 年 12 月 30 日收盘价 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10
44、- 投资策略报告投资策略报告 业绩回顾：业绩回顾：前三季营收同增前三季营收同增 30%，增速前高后低增速前高后低， 业绩总览：业绩总览：家居营收增速领先，造纸板块利润弹性更大。家居营收增速领先，造纸板块利润弹性更大。 1）板块收入：）板块收入：2021 年前三季度轻工制造行业上市公司实现主营业务收入 3988 亿元，同比增长 29.9%。其中家居、造纸和包装印刷板块营收占比分别为 30.2%、35.2%和 24.6%。从子板块表现看，家居板块 2021年前三季度营收同比增长 37.6%，造纸板块增长 27.8%，包装印刷板块营收增长 26.4%。 2） 板块利润：） 板块利润： 2021 年前
45、三季度轻工制造行业上市公司合计实现归母净利润 324 亿元，同比增长 28.6%，其中家居板块同比增长 16.8%，造纸板块同比增长 68.1%，包装印刷同比增长 18.4%，板块利润高增。 图表图表 10：2021 Q1-3轻工及二级子板块收入轻工及二级子板块收入 图表图表 11：2021 Q1-3轻工及二级子板块归母净利润轻工及二级子板块归母净利润 来源：Wind、中泰证券研究所 注：中信分类 来源：Wind、中泰证券研究所 注：中信分类 季度趋势分析：季度趋势分析：基数效应基数效应叠加成本叠加成本上涨上涨&需求趋弱需求趋弱，增速逐季放缓。，增速逐季放缓。 1） 收入端：） 收入端： 21
46、Q1/Q2/ Q3 轻工制造行业营收增速分别为轻工制造行业营收增速分别为 58%、 26.2%、15.5%。 单季度看， 2021Q1/Q2/Q3 轻工制造板块营收分别为 1202、 1334、1435 亿元，分别同比增长 58%、26.2%、15.5%。从子板块表现看，单季度家居板块营收增速分别为 78.9%、35.9%、18.6%；造纸板块营收增速分别为55 %、 21.2%、 15 %； 包装印刷板块营收增速分别为44.6%、25.6%、14.4%。 2） 利润端：） 利润端： 21Q1/Q2/ Q3 轻工制造行业归母净利润增速分别为轻工制造行业归母净利润增速分别为 129%、31.4%
47、、-12%。其中，家居板块归母净利润增速分别为 875%、8.5%、-12.8%；造纸板块归母净利润增速分别为 167.9%、100.1%、-20%；包装印刷板块归母净利润增速分别为 55.7%、20.6%、-6.4%。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500025003000350040004500轻工制造 家居 造纸 包装印刷 营业收入（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500300350轻工制造 家居 造纸 包装印刷 归母净利润（亿元） 同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅
48、读正文之后的重要声明部分 - 11 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表 12：轻工及二级子板块分季度收入增速：轻工及二级子板块分季度收入增速 图表图表 13：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速 来源：Wind、中泰证券研究所 注：中信分类 来源：Wind、中泰证券研究所 注：中信分类，20Q4 系 ST 金洲扭亏影响 估值表现估值表现：估值估值先升后降先升后降，仍处低配区间，仍处低配区间 板块估值：先升后降，四季度分化。板块估值：先升后降，四季度分化。轻工行业 PE-TTM 从 2021 年初的32.7X 升至 4 月 9 日高点 33.1X 后，下
49、滑至 24.5X（截至 2021 年 12 月30 日） 。回顾 2021 年，一季度板块估值延续疫情后回升趋势，二季度起，在下游需求变化、原材料成本波动及 20H2 高基数影响下，行业景气度趋弱，板块估值下滑。四季度起，地产政策底明确同时信用风险落地，后周期板块估值企稳回升，包装印刷板块基本面改善估值修复，造纸景气度继续回落，各轻工子板块估值水平趋于分化。 图表图表 14：轻工及二级子板块轻工及二级子板块PE-TTM变动趋势变动趋势 来源：Wind、中泰证券研究所 注：截至 2021 年 12 月 30 日收盘价 机构配臵情况： 配臵比提升， 但仍处低配区间。机构配臵情况： 配臵比提升， 但
50、仍处低配区间。 基金持仓方面， 截至 2021年 6 月 30 日，轻工基金持仓比在全部 30 个一级行业中排名第 20 位，占基金持仓总市值的 1.16%， 同比上升 0.09pct.， 较年初提升 0.04pct.，但仍处于低配区间 （标配比 1.20%） 。 北向资金方面， 截至 12 月 20 日，北向资金净买入轻工行业 47.17 亿元， 持股 56 只， 持股市值 223 亿元。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20Q220Q320Q421Q121Q221Q3轻工制造 家居 造纸 包装印刷 -200%0%200%400%600%800%1000%2
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