1、 http:/ 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 赣锋锂业赣锋锂业(002460) 报告日期：2022 年 1 月 11 日 资资源为王时代，源为王时代，锂生态龙头强者恒强锂生态龙头强者恒强 赣锋锂业深度报告 行业公司研究稀有金属行业 ： 报告导读报告导读 公司是国内唯一布局卤水提锂、锂辉石提锂、云母提锂的锂龙头企业，业务贯穿锂矿、锂盐、锂电池及回收完整产业链。公司产品丰富，目前拥有碳酸锂 4.3 万吨，氢氧化锂 8.1 万吨，金属锂 2000 吨，金属锂产能世界第一，锂盐产品销量稳步提升，营收、净利润持续高速增长。受新能源汽车等行业影响，需求端高速爆发，而供应端增量有限，
2、锂价有望持续高速上涨。公司锂并购、增资、项目扩张齐发下，锂盐、锂电等产能释放有望，推动公司业绩增长。 投资要点投资要点 要点要点 1 布局全球优质锂源，资源供应多元化布局全球优质锂源，资源供应多元化 公司作为国内唯一拥有卤水、矿石和云母提锂企业，布局全球优质锂源，以澳大利亚Mount Marion、 Pilbara和宁都河源、 爱尔兰Avalonia锂辉石矿及Cauchari-Olaroz、Mariana、青海海西良锂盐湖、Sonora 锂黏土等为资源储备，形成了稳定、 优质、 多元化的原材料供应体系， 目前权益产能 2611 万吨 LCE。 其中 Mount Marion 和 Pilbara
3、 锂辉石矿为主要来源，分别拥有 45 万吨、16 万吨锂精矿产能。未来随着盐湖、锂粘土项目逐步投产，锂源供应得到保障。 要点要点 2 供需持续失衡，锂价有望高位运行供需持续失衡，锂价有望高位运行 伴随海内外锂辉石矿、盐湖矿、云母矿扩产计划陆续推进，供给端产能释放有望，预计到 2025 年，全球锂资源供给约为 142 万吨。需求端受新能源汽车、风光储能、5G 等新领域兴起及智能手机、计算机等电子消费领域的稳定放量，锂电池装机量大幅提升，预计到 2025 年，全球锂资源需求约 151 吨，供给缺口达到 9 万吨，供应矛盾持续拉深，锂价有望高位运行，带动公司业绩增长。 要点要点 3 并购、增资、项目
4、扩张齐发，产能释放有望并购、增资、项目扩张齐发，产能释放有望 锂价持续上涨下，公司加快锂资源布局，并购计划与项目投资稳步推进，确保Cauchari-Olaroz、Mariana、Sonora 项目产能扩张计划顺利进行下，先后要约收购荷兰 SPV、Millennial、Bacanora、SRN、Litio 等，锂源版图扩张，2025年将形成不低于 20 万吨 LCE、未来将形成不低于 60 万吨 LCE 锂供应。通过签署一系列增资计划和项目合同，推动锂盐业务持续放量，预计未来将形成7000 吨金属锂、5 万吨锂电新材料产能。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司作为国内唯一拥有全系列提锂技术的龙头
5、企业，锂源多元化供应，产品丰富齐全，经营状况稳健，公司并购、增资及项目扩张齐发下，产能有望提升，乘风新能源汽车等下游行业景气， 有望带动公司业绩增长。 预计公司 2021-2023年实现营业总收入 126.06/277.55/ 335.93 亿元， 归母净利润 35.23/72.36/81.37 亿元，摊薄 EPS 为 2.45/5.03/5.66，对应 PE 为 51.89/25.46/22.46，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥127.15 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.75 2Q/2021 0
6、.67 1Q/2021 0.36 4Q/2020 0.54 公司简介公司简介 相关报告相关报告 证券研究报告 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 下游需求不及预期；疫情蔓延超预期；产能释放不及预期 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 5523.99 12605.97 27754.93 33592.92 (+/-) 3% 128% 120% 21% 净利润 1024.66 3522.70 7236.33 8137.46 (+/-) 99% 244%
7、 105% 12% 每股收益（元） 0.76 2.45 5.03 5.66 P/E 132.34 51.89 25.26 22.46 mNqOpNqOtPwOmOsRuNzRyRaQcMaQnPnNtRmOlOqQoPfQrQtQ6MmMyRvPoOsPuOnOmN 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 全球唯一完整产业链锂龙头全球唯一完整产业链锂龙头 . 6 1.1. 历史沿革 . 6 1.2. 布局完整锂生态链，锂电价值链持续延伸 . 7 1.2.1. 布局全球优质锂源，保障原料供
8、应 . 7 1.2.2. 中游产品齐全，金属锂产能全球第一 . 9 1.2.3. 下游锂电类型丰富，满足能源需求 . 11 1.2.4. 锂电回收利用，丰富锂源多元化供应 . 12 1.3. 汇聚业内技术及精英，绑定蓝筹客户 . 12 2. 以锂盐为核心业务，基本面持续向好以锂盐为核心业务，基本面持续向好 . 14 2.1. 锂盐为核心业务，产品产销量齐升 . 14 2.2. 业绩持续高增长，经营状况基本稳定 . 15 3. 行业景气叠加项目扩张，龙头企业再增长行业景气叠加项目扩张，龙头企业再增长. 18 3.1. 行业层面：供需持续失衡，锂价有望上行 . 18 3.1.1. 上游资源瓶颈大，
9、短期供量有限 . 18 3.1.2. 新能源行业景气，锂盐需求爆发 . 19 3.1.3. 供需持续失衡化，锂价高位运行 . 25 3.2. 公司层面：并购、增资、项目扩张助力产能再释放 . 26 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 30 4.1. 盈利预测 . 30 4.2. 估值对比 . 31 5. 风险提示风险提示 . 32 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革 . 6 图 2：公司股权结构 . 6 图 2：公司业务生态链 . 7 图 4：八大锂源、九大生产基地、两大研发基地 . 7 图 5：公司碳酸锂产能分布（吨） . 11 图 6：公司氢氧化锂产能分布（吨） . 11 图 7：
10、公司金属锂产能情况（吨） . 11 图 8：公司专利储备 . 13 图 9：公司有效专利个数 . 13 图 10：公司锂产品产销量（折碳酸锂） . 14 图 11：公司产品结构 . 14 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 4/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12：锂化合物为核心业务 . 14 图 13：2020 全球氢氧化锂产能分布 . 15 图 14：2020 年全球氢氧化锂产量分布 . 15 图 15：公司营收状况 . 15 图 16：公司净利润状况 . 15 图 17：公司国内外业务结构 . 16 图 18：公司销售毛利率、净利率
11、 . 16 图 19：公司研发费用 . 16 图 20：专利个数 . 16 图 21：公司货币资金、资产负债率 . 17 图 22：公司股东分红情况 . 17 图 23：锂卤水是锂储量最大的矿床类型 . 18 图 24：2020 年全球锂资源储量分布情况 . 18 图 25：全球锂供给增量有限 . 18 图 27：锂电池结构图 . 19 图 28：2020 年，电池是锂的主要下游行业 . 19 图 29：2020 年锂电池主要用于动力电池 . 19 图 30：新能源汽车销量 . 20 图 31：新能源汽车渗透率 . 20 图 32：预计 2030 年全球新能源汽车渗透率将达到 28% . 21
12、 图 33：中国 2021 年上半年动力电池装机量同比大增 . 21 图 34：2020 年储能电池出货结构 . 22 图 35：中国陆上风能与海上风能资源 . 22 图 36：风电机组累计、新增装机量 . 22 图 37：太阳能发电装机容量 . 22 图 38：光伏电池产量 . 22 图 39：2015-2021H1 移动通信基站结构 . 23 图 40：中国通讯储能锂电出货量 . 23 图 41：中国 3C 锂电池市场出货量 . 23 图 42：预计 2025 年全球新能源汽车销量 2227 万辆 . 24 图 43：各电池对锂单耗情况 . 24 图 44：预计 2025 年动力电池生产量
13、为 2319Gwh. 24 图 45：预计 2025 年储能领域电化学装机量达到 430GWh . 24 图 46：预计 2025 年全球锂电池总需求量达到 2156GWh . 25 图 47：预计 2025 年全球锂总需求量为 151 万吨 . 25 图 48：预计 2025 年供需缺口将达到 9 万吨 . 25 图 49：碳酸锂价格走势 . 25 图 50：收购后公司股权结构 . 27 图 51：Goulamina 锂辉石矿项目已勘探的矿石资源量情况 . 27 图 52：美洲锂业收购后公司股权结构 . 27 图 53：Pastos Grandes 锂盐湖项目资源情况 . 27 图 54：上
14、海赣锋收购后公司股权结构 . 28 图 55：Sonora 锂粘土项目资源情况 . 28 图 56：收购后公司股权结构 . 28 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 5/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 57：Mariana 锂盐湖项目资源情况 . 28 图 58：收购后公司股权结构 . 28 图 59：Mariana 锂盐湖项目资源情况 . 28 表 1：公司锂资源分布情况 . 9 表 2：公司锂化工产品及用途 . 10 表 3：公司锂电池基地及产品 . 10 表 4：公司锂电池基地及产品 . 12 表 5：公司锂电池基地及产品 . 12
15、 表 6：公司锂电池基地及产品 . 13 表 7：公司银行授信余额 150.4 亿元 . 17 表 8：全球锂资源供应情况（LCE 吨） . 19 表 9：全球碳中和及新能源汽车政策 . 20 表 10：碳酸锂需求量汇总 . 25 表 11：公司锂化工产品规划 . 26 表 12：公司 2021 年要约收购表 . 26 表 13：公司历来增资计划 . 29 表 14：公司锂化工产品规划 . 29 表 15：公司锂电池规划项目 . 30 表 16：公司锂盐产能与销量情况 . 30 表 17：公司细分业务盈利预测 . 31 表 18：公司估值对比 . 31 表附录：三大报表预测值 . 33 赣锋锂
16、业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 6/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 全球全球唯一完整产业链锂龙头唯一完整产业链锂龙头 江西赣锋锂业股份有限公司（SZ.002460）业务涵盖上游锂提取，中游锂化合物及金属锂加工及下游锂电池生产及电池回收等产业生态链的各重要环节，拥有五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是全球第三大及中国最大锂化合物生产商及全球最大金属锂生产商，产品供应齐全，能够满足客户独特且多元化的需求，产品被广泛应用于电动汽车、储能、3C 产品、化学品及制药等领域。 1.1. 历史沿革历史沿革 公司成立于 2000 年， 始
17、建于新余赣锋锂业有限公司； 2007 年， 公司实现股份制改革，变更为江西赣锋锂业股份有限公司；2010 年，公司在深圳交易所上市，成为国内锂行业第一家上市公司。 在随后发展的十几年中， 公司先后收购国际锂业、 阿根廷 Mariana、 爱尔兰 Blackstair、澳大利亚 RIM、西部资源、澳大利亚 Pilbara、阿根廷 Minera Exar、Bacanora 等国内外公司，布局全球优质锂源。2018 年，公司于香港联交所上市，成为锂行业第一家“A+H”同步上市公司。 图图 1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 李良彬李良彬为实际控股人。为实际控股人。201
18、8 年 H 股发行至目前，李良彬先生有权行使的公司已发行股本总额约 18.80%的投票权，低于 30%的公司已发行股本总额比例，李良彬先生将不成为公司控股股东，其仍为公司单一最大股东。 公司参股控股子公司公司参股控股子公司超超 40 家，家，业务范围涵盖上游锂提取，中游锂化合物及金属锂加工及下游锂电池生产及电池回收等公司。 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 7/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 布局布局完整锂生态链，完整锂生态链，锂电价值链持续延伸锂电价值链持续
19、延伸 公司业务贯穿上游锂资源开发、 中游锂盐深加工及金属锂冶炼、 下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用， 各个业务板块间有效发挥协同效应， 形成一体化供应生态格局，产品广泛应用于电动汽车、航空航天、功能材料及制药等应用领域，大部分客户均为各自行业的全球领军者。 图图 2：公司业务生态链公司业务生态链 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2.1. 布局全球优质锂源，保障原料供应布局全球优质锂源，保障原料供应 公司通过在全球范围内的锂矿资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥和我国青海、江西等地，掌控了多块优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。 通过持续投资上游锂资
20、源公司及签署长期战略采购协议， 保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应。 图图 4：八大锂源、九大生产基地、两大研发基地八大锂源、九大生产基地、两大研发基地 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 在锂矿上， 公司以澳大利亚在锂矿上， 公司以澳大利亚 Mount Marion、 Pilbara Pilgangoora、 爱尔兰、 爱尔兰 Avalonia、中国中国宁都河源矿山宁都河源矿山作为资源储备，其中作为资源储备，其中 Mount Marion 为为目前锂原材料的主要来源。目前锂原材料的主要来源。 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 8/34 请务必
21、阅读正文之后的免责条款部分 （1）Mount Marion 矿由公司通过赣锋国际控股矿由公司通过赣锋国际控股 RIM50%股权，股权，目前具备总资源量242 万吨 LCE，氧化锂平均品位 1.37%，现有锂精矿产能 45 万吨，是全球第二大已投产的锂辉石矿山，也是公司目前锂原材料的主要来源。 （2）Pilbara Pilgangoora 钽锂矿钽锂矿是世界上最大的锂辉石矿山之一，锂资源约合 693万吨LCE， 平均含锂量为1.26%， 目前由Pilbara全资持有， 2021年上半年公司持股6.29%。目前拥有 Pilgan 和 Ngungaju 两个工厂，其中 Pilgan 工厂预计未来达到
22、采选 500 万吨原矿，以生产 85-90 万吨的 6%品位的锂精矿的生产能力。Ngungaju 工厂为原来的 Alture 锂项目，目前处于评估中，预计 2021 四季度重新开始运营，预计到 2022 年中期锂精矿产能将增加至 18-20 万吨。 （3）宁都河源矿山宁都河源矿山位于江西省赣州市宁都县，锂资源量为约合 10 万吨 LCE，平均氧化锂含量 1.03%，由公司自行运营及开采，公司持股 100%。 （4）Avalonia 锂矿锂矿位于爱尔兰位于爱尔兰，公司持有其 55%的股权，目前处于勘探初期，尚无法估计其锂资源储量。 在卤水矿上， 公司以在卤水矿上， 公司以 Cauchari-Ol
23、aroz、 Mariana、 青海海西良锂盐湖青海海西良锂盐湖作为资源储备。作为资源储备。 （1）Cauchari-Olaroz 盐湖盐湖位于阿根廷西北部，公司持股 46.67%，含锂卤水资源量为约合 2,458 万吨 LCE， 是目前全球最大的盐湖提锂项目之一， 支持年产量超过 4 万吨电池级碳酸锂并持续 40 年。计划于 2021 年完成大部分项目建设，疫情影响下项目延期至2022 年上半年试车生产。 （2）Mariana 盐湖盐湖位于阿根廷萨而塔省，公司持股 88.76%，控制及推断锂资源量为约合 519.6 万吨 LCE， 项目已于 2019 年顺利完成了可行性研究工作， 计划在 20
24、21 年内拿到建厂环评许可后开始建设。 （3） 青海海西良锂盐湖青海海西良锂盐湖项目是公司新持有盐湖， 持股比例 100%， 目前处于勘探中。 （4）一里坪盐湖一里坪盐湖是公司交易中项目，交易后持股 49%。总孔隙度资源储量为 9.85 亿方卤水，含氯化锂 189.7 万吨，目前拥有 1 万吨碳酸锂产能，权益产能 0.5 万吨碳酸锂。 通过通过 Sonora 项目项目布局布局锂粘土提锂锂粘土提锂。 项目由公司持有 50%， 英国 Bacanora 持有 50%，公司持有 Bacanora28.88%股权。总锂资源量为约合 882 万吨 LCE，是目前全球最大的锂资源项目之一。 得益于锂粘土资源
25、的独特优势， 该项目同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点， 既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程， 也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂，项目仍在建设过程中。 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 9/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：公司锂资源分布：公司锂资源分布情况情况 资源类型资源类型 具体矿山具体矿山 权益权益 资源量资源量 （万吨（万吨 LCE） 品味品味 产能（万产能（万吨）吨） 包销情况包销情况 项目情况项目情况 锂辉石 Mount Marion 50% 241.6 1.37% 45 公司于 2017 年
26、至 2019 年可包销Mount Marion 生产的全部锂精矿， 2020 年后每年包销不少于 192,570 吨的锂精矿 运营中 Pilgangoora 6.29% 693.3 1.27% 约 33 项目一期每年向公司提供不超过 16万吨 6%的锂精矿； 项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过15 万吨的锂精矿 一期运营中 Avalonia 55% 勘探中 宁都河源 100% 10 1.03% 运营中 盐湖 Cauchari-Olaroz 46.67% 2458 581mg/L 4 公司已获得规划年产 4 万吨电池级碳酸锂中 76%的产品包销权 建设中 Mariana 88.76
27、% 812.1 306mg/L 1 对产出产品按照项目权益比例包销 建设中 海西良 100% 勘探中 一里坪 49% 1 运营中 锂黏土 Sonora 64.44% 882 1.75/2 公司对项目一期的 50%锂产品产出进行包销，且公司将拥有选择权增加项目二期锂产品包销量至 75% 一期建设中 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司目前主要的锂辉石供应来自公司自有矿山澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目，每年 40 多万吨的锂精矿；另外一部分来自 Pilbara 公司每年提供 16 万吨锂精矿。 1.2.2. 中游产品齐全，金属锂产能全球第一中游产品齐全，金属锂产能全球第一 公司中游包
28、括锂化合物、 锂金属合金及铷铯盐， 锂化合物是公司核心产品。 锂化合物公司中游包括锂化合物、 锂金属合金及铷铯盐， 锂化合物是公司核心产品。 锂化合物包括氢氧化锂、碳酸锂、氯化锂、氟化锂等，广泛应用于电动汽车、便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域， 客户主要包括全球电池正极材料制造商、 电池供应商和汽车OEM 厂商。锂金属合金锂金属合金包括金属锂锭、锂箔、锂棒、锂粒子等，主要用于锂电池负极材料、医药反应催化剂、合金及其他工业品材料，客户包括电池制造商及医药企业；铷铯盐铷铯盐系列系列产品包括碳酸铯、硝酸铷，广泛用于催化剂行业。 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报
29、告 http:/ 10/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：公司锂化工产品及用途：公司锂化工产品及用途 产品大类产品大类 产品名称产品名称 特点特点 用途用途 锂化合物 碳酸锂 无色单斜晶系结晶体或白色粉末 广泛用于锂的冶炼、特种玻璃、陶瓷、釉、电子、锂离子电池正极材料及电解质材料的基础原料等行业 电池级单水氢氧化锂 无机化合物，白色结晶粉末，呈强碱性 主要用于电动汽车、电动自行车、电动工具、基站储能电源等高能动力锂离子电池的正极材料 工业级单水氢氧化锂 制备锂盐及锂基润滑脂，还可作为碱性蓄电池的电解液、溴化锂制冷机吸收液以及玻璃、陶瓷添加剂使用。 无水氢氧化锂 主要用于制备高镍
30、三元正极材料，还可用作二氧化碳吸收剂、分析试剂、照相显影剂等 氟化锂 白色粉末或立方晶体，难溶于水 要用来制备锂离子电池电解质锂盐六氟磷酸锂， 可应用于陶瓷工业、分光仪、焊条、X 射线单色仪的棱镜制造等 无水氯化锂 无机化合物，为白色晶体 用于电解制备金属锂、 铝的焊剂和钎剂及非冷冻型空调机中的吸湿（脱湿）剂 锂金属及合金 金属锂 银白色的金属元素 用于原子能、航空航天、合金材料、锂电池、受控核聚变反应堆、合成橡胶及制药等行业， 是下一代高能锂二次电池首选负极材料 锂箔 纯金属锂中加入一定比例的 Al 金属 用于高能锂一次电池和二次电池负极材料，亦是锂离子固态电池、半固态电池的核心材料之一，制
31、备的金属锂电池体积小、容量大、无记忆效应 铷铯盐系列 碳酸铯 常温常压下为白色固体，易溶于水，呈强碱性 用于有机物合成催化，提升产率 硝酸铷 白色固体,受热可分解产生亚硝酸铷和氧气。 主要用于磁流体发电和制取其它铷盐原料， 在有机合成中用作催化剂；螯合剂，在特种陶瓷、航空航天、军工等领域有重要作用 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 锂盐产能持续爬坡。锂盐产能持续爬坡。目前公司已形成年产电池级碳酸锂 4.3 万吨，年产电池级氢氧化锂 8.1 万吨、年产金属锂 2000 吨的产能，其中 2020 年末新增年产 5 万吨氢氧化锂产能爬坡顺利，在今年一季度已达到满产状态，生产线运营良好；宁都年产 1
32、.75 万吨电池级碳酸锂生产线在今年一季度进行产能改造和提升，目前已形成年产 2 万吨电池碳酸锂的生产能力。 表表 3：公司锂电池基地及产品：公司锂电池基地及产品 生产基地 位置 主要产品 化工园区 预计产能（吨） 基础锂厂 江西新余 碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、丁基锂 新余高新区 104000 宁都赣锋 江西宁都 碳酸锂 宁都工业园区 20000 奉新赣锋 江西奉新 金属锂 冯田开发区 2000 宜春赣锋 江西宜春 金属锂 宜春经开区 Cauchari-Olaroz 阿根廷 碳酸锂 40000 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告
33、 http:/ 11/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5：公司碳酸锂产能分布（吨）公司碳酸锂产能分布（吨） 图图 6：公司氢氧化锂产能分布（吨）公司氢氧化锂产能分布（吨） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 金属锂产品产能排名全球第一金属锂产品产能排名全球第一。2019 年，公司金属锂产能 1600 吨，至 2020 年，金属锂产能增长至 2000 吨，产能稳居行业第一。目前，公司与江西宜春市签订了 7000 吨金属锂供应合同，包含新建金属锂熔盐电解、金属锂低温真空蒸馏提纯、锂系列合金、固态锂电池负极材料等生产线。 图图 7：公司金属锂产能情况
34、（吨）公司金属锂产能情况（吨） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2.3. 下游锂电类型丰富，满足能源需求下游锂电类型丰富，满足能源需求 锂电锂电池种类丰富， 用途广泛。池种类丰富， 用途广泛。 依托公司在上游锂资源供应的先发优势， 公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品，分别在新余、东莞、宁波、苏州、惠州等地设立锂电池研发及生产基地，产品广泛应用于动力大巴、机场设备、电动船舶、光伏储能、智能家居、5G 通讯、蓝牙耳机、医疗器械等领域。 00000400005000060000700002017A 201
35、8A 2019A 2020A 2021E2022E2023E新余本部新余马洪江西宁都Cauchari-Olaroz权益产能02000040000600008000001400002018A2019A2020A2021E2022E2023EFuture马洪一期马洪二期马洪三期江西丰城Sonora权益产能020040060080000020003000400050006000700080009000100002016A2017A2018A2019A2020A2021EFuture宜兴、奉新赣锋产能（吨）江西宜春（吨）实际产量（吨）
36、赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 12/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4：公司锂电池基地及产品：公司锂电池基地及产品 生产基地 位置 主要产品 投产年份 产能 东莞赣锋 广东东莞 聚合物锂电池 2016 年 3000 万只/年 赣锋锂电 江西新余 锂离子动力电池、储能电池 2016 年 6 亿瓦时/年动力电池； 1GWh 磷酸铁锂达产，未来规划 3 GWh 赣锋电子 江西新余 智能穿戴产品专用聚合物锂电池、 TWS 无线蓝牙耳机电池 2018 年 TWS 日产 30 万只。 浙江锋锂 江西新余 第一代固态锂电池 在建 固态电芯已在特
37、殊领域开始应用 江苏赣锋 江苏苏州 动力与储能电池组、电池管理系统 2019 年 惠州赣锋 广东惠州 聚合物锂电池、TWS 无线蓝牙耳机电池 在建 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2.4. 锂电回收利用，丰富锂源多元化供应锂电回收利用，丰富锂源多元化供应 电子产品使用带动退役锂电池需求增长。电子产品使用带动退役锂电池需求增长。电动汽车及消费型电子产品的使用带动退役锂电池处理需求增加，公司子公司循环科技退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成 34,000 吨的回收处理能力，未来将扩大三元前驱体项目的产能，进一步丰富了锂原料的多元化供应渠道，实现锂、镍、钴、锰等金属的资源综合循环利用。 表
38、表 5：公司锂电池基地及产品：公司锂电池基地及产品 生产基地 位置 主要产品 化工园区 产能 赣锋循环 江西新余 锂回收溶液、三元前驱体 新余高新区 34,000 吨 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.3. 汇聚业内技术及精英，绑定蓝筹客户汇聚业内技术及精英，绑定蓝筹客户 生产工艺成熟，技术全球拔尖。生产工艺成熟，技术全球拔尖。公司是全球唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术企业，拥有锂矿石高效清洁提锂、卤水综合联产高纯锂盐、废旧锂材料循环回收利用等超十项核心技术， 及五大类逾 40 种行业领先锂化合物及金属锂产品。2020 年，公司新获授权国家专利 83 项，其
39、中国家发明专利 14 项，实用新型专利 69 项。 汇聚业内精英，汇聚业内精英，创新团队业内领先。创新团队业内领先。公司在锂化合物及金属锂行业多年的经验积累了一支高素质的员工队伍，随着业务办款拓展，电池生产及回收人才团队也在建设中。目前公司司拥有各类科研人员 382 人， 其中国家百千万人才 1 名， 中科院百人计划人才 2 名，高级工程师 25 名，博硕士研究生 79 名，先后被评为“江西省人才示范点”、“江西省锂电新材料优势科技创新团队”和“江西省研究生教育创新基地”。 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 13/34 请务必阅读正文之后的免责条款
40、部分 图图 8：公司公司专利储备专利储备 图图 9：公司有效专利个数公司有效专利个数 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 拥有拥有强大蓝筹客户资源。强大蓝筹客户资源。 公司基于先进工艺及产品协同效应， 向客户提供整体解决方案，有助于客户优化生产成本、缩短生产周期，通过了多数国际蓝筹客户的产品认证，与特斯拉德国大众、 德国宝马等客户建立了稳定的联系， 产品销售至逾 10 个国家。 2021 年，赣锋锂电先后与东风汽车、巴特瑞、晶科能源等达成战略合作意向，合作范围涵盖汽车动力电池、固态电池开发、光伏储能应用及废旧锂电池综合回收利用等多个领域。 表表 6：公司锂电
41、池基地及产品：公司锂电池基地及产品 客户名称 协议签署日期 合作内容 韩国 LG 化学 2018 年 2019 年至 2025 年，由公司及赣锋国际向 LG 化学销售氢氧化锂及碳酸锂产品。 特斯拉 2018 年 2018 年至 2020 年（可展期三年） ，特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋锂业全资子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品，年采购数量约为公司该产品当年总产能的 20% 德国大众 2019 年 约定未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品，在锂材料供应协议之外，德国大众还将与公司在电池回收和固态电池等未来议题上进行合作 德国宝马 2019 年 公司及赣锋国际将于 2020 年-2
42、024 年（之后双方同意可延长）向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品的品种和具体数量，价格依据市场价格变化调整。 特斯拉 2021 年 赣锋国际将于 2022 年 1 月 1 日起至 2024 年 12 月 31 日，向特斯拉供应电池级氢氧化锂产品，实际采购数量及销售金额以特斯拉发出的采购订单为准。 优美科 2021 年 公司自 2022 年 1 月 1 日起至 2026 年 12 月 31 日（双方协商确认后可自动延长一年） ，由公司向优美科供应电池级碳酸锂及电池级单水氢氧化锂。 江西省丰城市人民政府 2021 年 公司在甲方建设锂辉石提锂生产基地，形成年产 5 万吨碳酸锂当量
43、的锂电新能源材料产能，项目分两期建设，一期建设年产 2.5 万吨氢氧化锂 宜春经济技术开发区管理委员会 2021 年 分期投资建设年产 7,000 吨金属锂及锂材项目 深圳科信通信 2021 年 供应的磷酸铁锂电池产品，保 证每年优先供货不低于 1GWh。 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 0500019专利个数 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 14/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 以锂盐为核心业务，基本面持续向好以锂盐为核心业务，基本面持续向好 2.1. 锂盐为核
44、心业务，产品产销量齐升锂盐为核心业务，产品产销量齐升 产销量持续增长。产销量持续增长。2018 年，受供给端行业产能释放加速，需求端因新能源汽车补贴退坡等因素影响，行业内供需失衡，需求疲软，销量下滑，伴随着公司各大锂源的布局和需求回暖，公司产品销量逐步提升，产销量稳步增长。2021 年，公司锂产品产销量分别为 5.43 万吨、6.3 万吨。2021 年，在锂行业高速爆发下，公司产品量价齐升。 图图 10：公司锂产品产销量（折碳酸锂）公司锂产品产销量（折碳酸锂） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 锂化合物为公司核心业务。锂化合物为公司核心业务。2021 年上半年，公司锂系列产品、锂电池业务营业
45、收入分别为 29.61 亿元、 7.64 亿元， 同比增长 66.07%、 84.27%， 占营业收入比重分别为 72.85%、18.80%，锂化合物始终为公司最核心产品。 图图 11：公司产品结构公司产品结构 图图 12：锂化合物为核心业务锂化合物为核心业务 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 氢氧化锂产氢氧化锂产能能占比居全球首位。占比居全球首位。2020 年全球单水氢氧化锂的总产能为 28.93 万吨，总产量为 11.36 万吨。 市场的供应集中度较高， 其中赣锋锂业的氢氧化锂产能为 8.1 万吨，占全球比重 28%，居世界第一，产量为 2.73 万吨
46、，占全球比重 24%，居世界第二位。 0%5%10%15%20%25%30%35%020001820192020销量(万吨)产量（万吨）销量增速（%）-20%0%20%40%60%80%00锂化合物（亿元）锂电池（亿元）其它（亿元）总收入增速（%）锂化合物73%锂电池19%其它8% 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 15/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 13：2020 全球氢氧化锂产能分布全球氢氧化锂产能分布 图图 14：2020 年全球氢氧化锂产
47、量年全球氢氧化锂产量分布分布 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2.2. 业绩持续高增长，经营状况基本稳定业绩持续高增长，经营状况基本稳定 整体整体业绩持续高速增长。业绩持续高速增长。2021 年，公司年产 5 万吨氢氧化锂生产线产能释放，受新能源汽车行业爆发影响，锂价高速增长，公司产品量价齐升，营业收入持续高速增长。2021 年三季度，公司单季营收 29.89 亿元，同比增长 99%，环比增长 21%；单季净利润10.79 亿元，同比增长 506%，环比增长 12%，业绩呈高速增长。 图图 15：公司营收状况公司营收状况 图图 16：公司净利润状况公司净
48、利润状况 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 国内市场爆发明显。国内市场爆发明显。2021 年上半年，公司境内的营业收入同比增长 105.35%，一方面是销售价格和销售数量同比增长， 另一方面是多家与公司长期合作的海外汽车 OEM 厂商近年在国内建厂，境外收入向境内转移，国内市场增长明显。 整体整体盈利能力盈利能力稳定增强。稳定增强。受公司产品量价齐升影响，2021 年销售毛利率与净利率同步持续攀升，盈利能力逐渐增强。2021 年三季度，公司销售毛利率、净利率均为 36%，同比去年分布增长 101%、205%。 赣锋锂业28%Albemarle15%雅化集团
49、9%Livent8%SQM自产5%容汇锂业3%天齐锂业2%其他30%Albemarle27%赣锋锂业24%雅化集团10%Livent10%容汇锂业2%天齐锂业3%其他24%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%055营业总收入（亿元）营收增速(%)-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%024681012净利润（亿元）净利润增速(%) 赣锋锂业赣锋锂业(002460)(002460)深度报告深度报告 http:/ 16/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17：公司国内外业务结构公司国内外业务结构 图图 18：公
50、司销售毛利率、净利率公司销售毛利率、净利率 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 研发能力稳步提升。研发能力稳步提升。2021 年，公司加大了在固态电池及材料、循环回收等领域的研发投入，筹划建设高端聚合物锂电池研发及生产基地、5GW 新型动力电池、10GWh 新型锂电池等项目， 进一步改进锂的提取方法以及高纯度锂加工技术， 保持在全球锂行业的技术领先地位。三季度研发费用 1.09 亿元，同比增长 252%，占营业收入比重 4%，研发能力稳步提升。 图图 19：公司研发费用公司研发费用 图图 20：专利个数专利个数 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：
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