1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 纺织服装及日化纺织服装及日化 伟星股份伟星股份(300888) 买入买入 合理估值： 16.9 元 昨收盘： 12.82 元 （维持评级） 服装服装 2022年年 01月月 28日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 798/646 总市值/流通(百万元) 10,292/8,336 上证综指/深圳成指 3,394/13,399 12 个月最高/最低(元) 14.79/6.02 相关研究报告
2、：相关研究报告： 纺织服装产业链梳理专题三：借鉴他山之石，寻找中国纺织材料隐形冠军 2021-12-10 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 国内拉链钮扣双料冠军国内拉链钮扣双料冠军蓄势待发蓄势待发 行业行业分析分析：中国为辅料制造中心，产业链优势显著中国为辅料制造中心，产业链优势显著 全球紧扣类辅料市场规模约 1050 亿，其中从生产端/出口端看，中国占世界的份额分别在 6 成/4 成，产业链优势显著。行业相对分散，其中 YKK 一家
3、独大，伟星紧随其后，其他规模较小。 公司概况：公司概况：拉链钮扣双龙头，拉链钮扣双龙头，生产、产品、服务生产、产品、服务竞争力竞争力强强 公司深耕服装辅料行业 40 余年，管理团队经验丰富、持股超三成。公司长期稳健增长，利润率有望维持较高的水平，21 年收入业绩重回成长轨道，分业务看，拉链业务增速较快，钮扣业务市占率高。公司三大竞争力：生产端，智能化和信息化持续投入，实现机器换人、降本增效；产品端，开发能力较强并始终坚持时尚设计理念，占据规模毛利率领先；营销端，紧跟下游客户需求、产销联动，客户满意度高。 他山之石：技术与产品创新是全球龙头的成长原动力他山之石：技术与产品创新是全球龙头的成长原动
4、力 YKK 具有 80 余年历史， 中高端拉链规模全球领先，市占率预计接近二成，品牌享誉全球。YKK 拉链制造和设备研发能力突出，产品创新与技术进步驱动增长。近年收入利润波动下开启组织架构调整。 成长动力：深化成长动力：深化客户客户合作获取份额成长，股权激励彰显信心合作获取份额成长，股权激励彰显信心 国际化战略深化品牌合作，智能化强化产品竞争力，销售服务契合快反趋势， 公司与 YKK 规模差距有望持续缩小， 拓品类也打开成长空间。股权激励目标 20-23 扣非后业绩 CAGR 25%，以往三期均顺利完成。 风险提示风险提示 1.宏观经济与消费需求下行；2.原材料价格风险；3.市场风险。 投资建
5、议：投资建议：看好国内拉链钮扣双龙头厚积薄发看好国内拉链钮扣双龙头厚积薄发，维持维持“买入买入”评级评级 公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略驱动公司恢复快速增长，未来有望进一步提高客户份额，对标国际龙头成长空间广阔。我们小幅上调公司2123 年净利润分别为 4.6/5.3/6.3 亿，同比 16.3%/14.4%/19.9%，合理估值 16.2-16.9 元（2023 年 PE20-21x） ，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,496 3,243
6、3,755 4,342 (+/-%) -8.7% 29.9% 15.8% 15.6% 净利润(百万元) 396 461 527 632 (+/-%) 36.3% 16.3% 14.4% 19.9% 摊薄每股收益(元) 0.51 0.59 0.68 0.81 EBIT Margin 18.4% 16.1% 16.0% 16.6% 净资产收益率(ROE) 15.7% 17.3% 18.6% 20.8% 市盈率(PE) 25.1 21.6 18.9 15.7 EV/EBITDA 17.2 16.1 14.0 11.9 市净率(PB) 4.0 3.7 3.5 3.3 资料来源：伟星股份公司公告、国信证
7、券经济研究所整理预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0J/21 M/21 M/21J/21S/21N/21上证指数伟星股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 估值与投资建议估值与投资建议 . 5 绝对估值：15.5-16.9 元 . 5 绝对估值的敏感性分析 . 5 相对法估值：16.2-17.0 元 . 6 投资建议 . 6 行业分析：中国为辅料制造中心，产业链优势显著行业分析：中国为辅料制造中心，产业链优势显著 . 7 行业规模：全球紧扣类辅料市场规模超过千亿，中国为主要出口国 . 7 产业链：金
8、属、塑料等原材料价格波动对毛利率有一定影响 . 8 竞争格局：YKK 一家独大，伟星紧随其后，其他规模较小 . 12 公司概况：国内拉链钮扣双龙头，回归主业稳健成长公司概况：国内拉链钮扣双龙头，回归主业稳健成长 . 13 发展历程：深耕服装辅料行业四十余年、坚持创新的辅料制造商 . 13 股权结构：管理层持股约三成，核心高管从业约四十年 . 14 财务分析：收入业绩增长势头较好，利润率较高 . 16 业务分拆：拉链业务前景良好，钮扣业务市占率高 . 20 竞争力：智能制造竞争力：智能制造+产品产品+服务，筑就强劲综合竞争力服务，筑就强劲综合竞争力 . 21 （一）智能制造取得阶段性成果，放量在
9、即. 21 （二）产品研发能力强，规模与毛利率领先. 22 （三）营销网络强、产销联动，客户满意度高 . 24 他山之石：技术与产品创新是全球龙头的成长原动力他山之石：技术与产品创新是全球龙头的成长原动力 . 25 YKK 公司概况：锐意创新、享誉全球的世界级拉链龙头 . 25 发展历程：创立 80 余年，技术创新与设备研发助推品牌品质享誉全球 . 26 近年管理计划：近 20 年实施六期管理计划，近年收入利润波动下开启组织架构调整 . 28 产品介绍：紧扣件业务产品广泛，不止应用于服装辅料领域 . 31 总结：生产技术不断突破，造就世界拉链龙头 . 32 成长动力：深化优质品牌合作获取份额成
10、长，股权激励彰显信心成长动力：深化优质品牌合作获取份额成长，股权激励彰显信心 . 32 客户认可度高产能释放在即，国产替代空间充足 . 32 客户关系深化费用率有望改善，多个品类需求旺盛拓展空间充足 . 33 五年股权激励目标高时间长，管理层稳健务实以往三期均顺利完成 . 34 盈利预测盈利预测 . 36 盈利预测假设前提 . 36 未来三年盈利预测 . 37 盈利预测情景分析 . 38 投资建议：看好国内拉链钮扣双龙头厚积薄发，维持投资建议：看好国内拉链钮扣双龙头厚积薄发，维持“买入买入”评级评级 . 38 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 . 40 国信证券经济研究所整理投资评级国
11、信证券经济研究所整理投资评级 . 41 分析师承诺分析师承诺 . 41 风险提示风险提示 . 41 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 41 fXdYNAlYlXfUNApOoPpP8OdN9PmOnNsQtRkPqQoMfQpPwP9PpPyRNZqRnRvPpNmR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：2007-2020 年世界服装市场规模及增长情况年世界服装市场规模及增长情况 . 7 图图 2：2007-2020 年中国服装市场规模及增长情况年中国服装市场规模及增长情况 . 7 图图 3：1988-
12、2019 年全球拉链出口金额年全球拉链出口金额 . 8 图图 4：1988-2019 年全球钮扣主要出口金额年全球钮扣主要出口金额. 8 图图 5：1988-2019 年全球拉链主要出口国份额年全球拉链主要出口国份额 . 8 图图 6：1988-2019 年全球钮扣主要出口国份额年全球钮扣主要出口国份额 . 8 图图 7：拉链和钮扣产业链图：拉链和钮扣产业链图 . 9 图图 8：2003-2021 年金属拉链主要原材料价格变化年金属拉链主要原材料价格变化 . 9 图图 9： 2009-2021 年尼龙拉链主要原材料价格年尼龙拉链主要原材料价格 . 9 图图 10：2003-2021 年注塑拉链
13、和钮扣主要原材料价格变化年注塑拉链和钮扣主要原材料价格变化 . 10 图图 11：2004-2020 年服装辅料公司辅料业务毛利率对比年服装辅料公司辅料业务毛利率对比 . 10 图图 12：拉链零部件简介：拉链零部件简介 . 10 图图 13：拉链分材质基本情况介绍：拉链分材质基本情况介绍 . 11 图图 14：拉链分产品形态基本情况：拉链分产品形态基本情况 . 12 图图 15：伟星股份发展历程：伟星股份发展历程 . 14 图图 16：伟星股份股权结构图：伟星股份股权结构图 . 15 图图 17：2001-2021 年年 1-9 月公司收入规模与变化情况月公司收入规模与变化情况. 16 图图
14、 18：2001-2021 年年 1-9 月公司归母净利润与变化情况月公司归母净利润与变化情况 . 16 图图 19：2001-2020 年公司服装辅料主业收入与变化情况年公司服装辅料主业收入与变化情况 . 17 图图 20：2001-2021 年年 1-9 月公司利润率与变化情况月公司利润率与变化情况 . 17 图图 21：2011-2021 年年 1-9 月公司费用率与变化情况月公司费用率与变化情况 . 17 图图 22：公司服装辅料历年：公司服装辅料历年毛利率及变化情况毛利率及变化情况 . 18 图图 23：2002-2021 年年 1-9 月公司盈利能力与变化情况月公司盈利能力与变化情
15、况. 18 图图 24：公司历史负债水平与变化情况：公司历史负债水平与变化情况 . 18 图图 25：2012-2020 年公司存货周转与变化情况年公司存货周转与变化情况 . 18 图图 26：公司历史派息比率与变化情况：公司历史派息比率与变化情况 . 18 图图 27：2011-2020 年伟星股份销售费用率与同行对比年伟星股份销售费用率与同行对比 . 19 图图 28：2016-2020 年伟星股份销售人员数量同行对比年伟星股份销售人员数量同行对比 . 19 图图 29：2016-2020 年伟星与浔兴销售人员人均创收对比年伟星与浔兴销售人员人均创收对比 . 19 图图 30：2001-2
16、020 年公司分业务收入与变化情况（亿元）年公司分业务收入与变化情况（亿元） . 20 图图 31：2004-2020 年公司分业务毛利率与变化情况年公司分业务毛利率与变化情况 . 20 图图 32：2011-2020 年伟星股份各产品单价年伟星股份各产品单价 . 21 图图 33：2011-2020 年浔兴股份各产品单价年浔兴股份各产品单价 . 21 图图 34：2011-2020 年公司机器设备增加金额年公司机器设备增加金额. 22 图图 35：2011-2020 年公司电子设备增加金额年公司电子设备增加金额. 22 图图 36：2011-2020 年伟星拉链产量年伟星拉链产量 . 22
17、图图 37：2011-2020 年浔兴条装、码装拉链与拉头产量年浔兴条装、码装拉链与拉头产量 . 22 图图 38：2014-2020 年专利数量变化情况年专利数量变化情况 . 23 图图 39：2016-2020 年主编、参编行业标准数量年主编、参编行业标准数量 . 23 图图 40：2011-2020 年研发人员数量与增长年研发人员数量与增长 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 41：2011-2020 年研发投入数量与占营收比例年研发投入数量与占营收比例 . 23 图图 42：2011-2020 年伟星和浔兴拉链收入规模对比
18、年伟星和浔兴拉链收入规模对比 . 23 图图 43：2011-2020 年伟星和浔兴拉链毛利率对比年伟星和浔兴拉链毛利率对比 . 23 图图 44：2011-2020 年伟星和浔兴纽扣收入规模对比年伟星和浔兴纽扣收入规模对比 . 24 图图 45：2011-2020 年伟星和浔兴钮扣毛利率对比年伟星和浔兴钮扣毛利率对比 . 24 图图 46：伟星股份品牌客户：伟星股份品牌客户. 24 图图 47：伟星股份营销网点分布情况：伟星股份营销网点分布情况 . 25 图图 48：SAB 助力安踏打造东京奥运会助力安踏打造东京奥运会“冠军龙服冠军龙服”专用拉链专用拉链 . 25 图图 49：2000-20
19、21 财年公司营业总收入及变化财年公司营业总收入及变化 . 26 图图 50：2019 财年公司各项业务收入占比财年公司各项业务收入占比 . 26 图图 51：2003-2021 财年公司发斯宁业务收入及变化财年公司发斯宁业务收入及变化 . 26 图图 52：2003-2021 财年公司营业利润率情况与变化财年公司营业利润率情况与变化 . 26 图图 53：1951-2021 财年财年 YKK 条装拉链月产量及变化条装拉链月产量及变化 . 28 图图 54：1948-2021 财年财年 YKK 资本金金额及变化资本金金额及变化 . 28 图图 55：2003-2021 财年财年 YKK 发斯宁
20、业务收入和营业利润率发斯宁业务收入和营业利润率 . 29 图图 56：YKK 产品基本情况及应用场景产品基本情况及应用场景 . 32 图图 57：2000-2020 年年 YKK 紧扣件业务与伟星服装辅料业务收入规模对比紧扣件业务与伟星服装辅料业务收入规模对比 . 33 图图 58：2011-2020 年公司分地区收入与变化情况年公司分地区收入与变化情况 . 33 图图 59：2011-2020 年公司分地区毛利率与变化情况年公司分地区毛利率与变化情况 . 33 图图 60：拉链在箱包上的应用：拉链在箱包上的应用 . 34 图图 61：拉链在鞋包配饰上的应用：拉链在鞋包配饰上的应用 . 34
21、表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） . 5 表表 2：资本成本假设：资本成本假设 . 5 表表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） . 6 表表 4：同类公司估值比较：同类公司估值比较 . 6 表表 5：伟星历年利润增速、：伟星历年利润增速、PE 值和涨幅表现值和涨幅表现 . 6 表表 6：服装辅料行业主要竞争者情况介绍：服装辅料行业主要竞争者情况介绍 . 13 表表 7：公司董事会基本情况：公司董事会基本情况 . 15 表表 8：公司高管基本情况介绍：公司高管基本情况介绍 . 16 表表 9：伟：伟
22、星股份与制造业同行毛利率与主营成本构成对比星股份与制造业同行毛利率与主营成本构成对比 . 19 表表 10：YKK 公司中期管理计划情况介绍公司中期管理计划情况介绍 . 31 表表 11：各材质拉链下游市场规模及增速情况：各材质拉链下游市场规模及增速情况 . 34 表表 12：公司历次激励计划基本情况：公司历次激励计划基本情况 . 35 表表 13：盈利预测假设前提：盈利预测假设前提 . 37 表表 14：盈利预测及市场重要数据：盈利预测及市场重要数据 . 37 表表 15：盈利预测的情景分析：盈利预测的情景分析 . 38 表表 16：公司盈利预测及市场重要数据：公司盈利预测及市场重要数据 .
23、 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 估值与投资建议估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值：绝对估值：15.5-16.9 元元 我们预计公司在中期 3-5 年有望保持较快的增长，主要是由于在行业内占据龙头地位，近年增长较快、势头较好，随着下游客户需求复苏与公司智能制造放量，有望实现较快增长与份额扩张。在利润率和费用率方面，智能制造的降本增效以及海外产能的逐步放量，有望推动毛利率的小幅提升；费用率方面，由于我们预计公司收入规模的增长将快于销售费用的增长，销售费用率在未来有望摊
24、低；由于股权激励费用的产生，预计管理费用率将有增加。在分红方面，由于公司未来有较为积极的扩产计划且将产生一定的资本开支，我们预计公司的分红比例将略降到接近七成。 表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入增长率 3.3% 0.8% -8.7% 29.9% 15.8% 15.6% 14.6% 13.8% 12.8% 毛利率 59.4% 61.7% 61.2% 59.7% 59.4% 59.3% 58.9% 58.6% 58.5% 管理研发费用/营业收入 13.4% 1
25、4.0% 13.9% 13.9% 14.5% 14.2% 13.8% 13.5% 13.3% 销售费用/销售收入 10.0% 10.8% 10.5% 9.2% 9.0% 8.9% 8.8% 8.7% 8.6% 营业税及附加/营业收入 1.3% 1.0% 0.9% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 所得税税率 18.1% 17.7% 13.8% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 股利分配比率 85.5% 104.3% 78.3% 68.0% 68.0% 68.0% 68.0% 68.0% 68.0% 资料来源: 公司数据、国信证券经
26、济研究所整理和预测 表表 2：资本成本假设：资本成本假设 无杠杆 Beta 0.95 T 15.70% 无风险利率 2.95% Ka 9.08% 股票风险溢价 6.45% 有杠杆 Beta 0.97 公司股价（元） 12.82 Ke 9.20% 发行在外股数（百万） 798 E/(D+E) 97.65% 股票市值(E，百万元) 10228 D/(D+E) 2.35% 债务总额(D，百万元) 246 WACC 9.07% Kd 4.50% 永续增长率（10 年后） 2.0% 资料来源：国信证券经济研究所整理假设 根据以上主要假设条件，采用 FCFF 估值方法，得到公司的合理价值区间为15.5-1
27、6.9 元。 绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析 该绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感，表 3 是公司绝对估值相对此两个因素变化的敏感性分析。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 表表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） WACC 变化 8.7% 8.9% 9.07% 9.3% 9.5% 永续增长率变化 3.3% 17.85 17.22 16.64 16.09 15.57 3.2% 17.66 17.05 16.48 15.94 15.43 3.1% 17.47
28、 16.87 16.32 15.79 15.29 3.0% 17.29 16.71 16.16 15.64 15.16 2.9% 17.11 16.55 16.01 15.50 15.03 2.8% 16.94 16.39 15.86 15.37 14.90 2.7% 16.78 16.23 15.72 15.23 14.77 资料来源：国信证券经济研究所整理分析 相对法估值：相对法估值：16.2-17.0 元元 我们选取与公司相近的纺织制造行业的国内和国际公司做比较，采用 PE 法估值。我们选取的可比公司分别为制鞋龙头华利集团、锦纶龙头台华新材、袜业龙头健盛集团。华利集团为运动品牌核心龙头供
29、应商，业绩复合增速高且确定性强，台华新材的 ROE 低于公司、健盛集团规模和净利润增速小于公司，故PE 低于公司。综合比较各公司的当前 PE 值以及业绩增速，我们认为给予公司20-21 倍 PE 较为合理，对应合理估值区间是 16.2-17.0 元。 表表 4：同类公司估值比较：同类公司估值比较 代码代码 简称简称 股价股价 EPS（人民币人民币元元） PE PB 总市值总市值 2022/01/26 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E （亿元）（亿元） 002003.SZ 伟星股份 12.82 0.59 0.68 0.81 21.6 18.9 15.7 4.
30、0 102.3 同类公司： 300979.SZ 华利集团 87.45 2.36 2.97 3.56 37.0 29.5 24.6 16.0 1,020.5 603055.SH 台华新材 14.91 0.53 0.68 1.02 22.1 22.1 14.7 4.2 129.5 603558.SH 健盛集团 10.53 0.60 0.80 1.02 17.7 13.2 10.3 1.8 41.4 均值 25.6 21.6 16.5 资料来源: 伟星股份公司公告、国信证券经济研究所整理和预测 表表 5：伟星伟星历年利润增速、历年利润增速、PE 值和涨幅表现值和涨幅表现 EPS（元）（元） 最高最高
31、 PE 最低最低 PE 利润增速利润增速 股价涨幅股价涨幅 2015 年 0.61 33.32 14.21 6.00% 0% 2016 年 0.70 29.67 20.12 26.19% -4% 2017 年 0.63 23.24 18.13 30.41% 10% 2018 年 0.41 21.93 13.07 -20.04% -2% 2019 年 0.39 19.94 13.22 -13.34% -1% 2020 年 0.52 17.56 12.21 39.49% 1% 2021 年 E 0.59 24.65 11.31 16.29% 7% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理和预测
32、 投资建议投资建议 公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略驱动公司恢复快速增长， 未来有望进一步提高客户份额，对标国际龙头成长空间广阔。近期行业优质龙头供应商订单饱满，品牌库存紧缺需求旺盛， 我们小幅上调公司 20212023 年净利润分别为 4.6/5.3/6.3 亿 （此前为 4.5/5.1/6.2 亿） ， 同比 16.3%/14.4%/19.9%， 合理估值 16.2-16.9 元 （2023年 PE20-21x） ，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 行业分析：行业分
33、析：中国中国为辅料制造中心，产业链优势显著为辅料制造中心，产业链优势显著 行业规模行业规模：全球紧扣类辅料全球紧扣类辅料市场规模超过千亿，中国为主要出口国市场规模超过千亿，中国为主要出口国 拉链钮扣拉链钮扣为千亿规模的市场，成长稳健。为千亿规模的市场，成长稳健。服装辅料是指面料以外装饰服装和扩展服装功能的材料，其装饰性、加工性和保型性将直接影响到服装的性能与销售，是服装的基础。按照功能的不同，服装辅料可以分为里料、衬料、填料、线带类材料、紧扣类材料、装饰材料及其它。其中，紧扣类材料是在服装中具有封闭、扣紧功能的材料，主要包括了钮扣和拉链等。辅料随着下游成衣需求的增长而成长，2019 年全球服装
34、市场规模约合人民币 9 万亿元，如果假设服装的出厂价与销售价相差 3 倍、面料和成衣生产环节的合计毛利率为 30%、拉链和钮扣占成衣成本的 4%-5%而拉链占成衣成本的约 2%-3%，2019 年全球拉链和钮扣行业的市场规模预计合计约为 1050 亿元，假设拉链/钮扣的市场规模比例等于其出口金额的比例（1.7:1） ，推断出全球拉链/钮扣的市场规模分别约为660/390 亿元左右。如果假设中高端拉链和钮扣的份额为四成以上，预计全球中高端拉链/钮扣的市场规模分别约为 280/170 亿元。中国的服装市场规模（销售端）约为 2.2 万亿元，折合以出厂价计的市场规模 7285 亿元，加上成衣净出口约
35、 1.0 万亿，中国服装的产值约为 1.7 万亿元，同理推断出中国拉链和钮扣市场规模合计约为615亿元， 其中拉链/钮扣的市场规模分别约为390/140亿元，中高端拉链/钮扣分别为 170/60 亿元。 图图 1：2007-2020 年世界服装市场规模及增长情况年世界服装市场规模及增长情况 图图 2：2007-2020 年中国服装市场规模及增长情况年中国服装市场规模及增长情况 资料来源：前瞻网、国信证券经济研究所整理 资料来源：前瞻网、国信证券经济研究所整理 从出口金额来看从出口金额来看，拉链的出口金额增长较快，而钮扣较为平稳。，拉链的出口金额增长较快，而钮扣较为平稳。2019 年全球拉链的出
36、口金额为 31.1 亿美元， 年均增长为 3.0%； 而全球钮扣的出口金额为 18.5亿美元，出口规模近 10 年基本维持稳定。2019 年拉链和钮扣出口金额的比例约为 1.7:1。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%02000400060008000400016000世界服装市场规模(亿美元)YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05000000025000中国服装市场规模(亿人民币)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 3：1988-2019 年全球拉链出口金额
37、年全球拉链出口金额 图图 4：1988-2019 年全球钮扣主要出口金额年全球钮扣主要出口金额 资料来源：un comtrade、国信证券经济研究所整理 资料来源：un comtrade、国信证券经济研究所整理 从出口份额来看，中国位居世界第一。从出口份额来看，中国位居世界第一。2019 年拉链和钮扣在全球的出口额分别为 31.1/18.5 亿美元，中国的出口份额从 2003 年左右开始变为第一并在此后维持份额领先，2019 年中国的拉链/钮扣出口份额分别为 40.4%/31.3%。 图图 5：1988-2019 年全球拉链年全球拉链主要出口国份额主要出口国份额 图图 6：1988-2019
38、年全球钮扣年全球钮扣主要出口国份额主要出口国份额 资料来源：un comtrade、国信证券经济研究所整理 资料来源：un comtrade、国信证券经济研究所整理 产业链产业链：金属、塑料等金属、塑料等原材料价格波动对毛利率有一定影响原材料价格波动对毛利率有一定影响 服装辅料制造商多采取外采原材料、开模并加工制造的模式。服装辅料制造商多采取外采原材料、开模并加工制造的模式。从制造流程上来看，拉链和钮扣制造的上游为原材料环节，拉链的原材料以金属、塑料、尼龙为主，钮扣的原材料以金属和不饱和树脂为主；原材料经过模具的加工之后形成中间品，如拉链的拉头、拉链牙、塑料米、织带以及拉链的棒坯或毛坯；中间品
39、再经过切割、组装或者挑选之后，制成成品。钮扣主要可以应用于各类西装、衬衫及军服，拉链的用途几乎遍布所有类型的服装，还可以用于鞋帽、箱包、帐篷、医疗和军事用品，下游应用比钮扣更为广泛。 055拉链全球出口额(亿美元)0510152025钮扣全球出口额(亿美元)-20%0%20%40%60%80%美国意大利德国日本韩国台湾-10%0%10%20%30%40%美国意大利德国日本韩国台湾 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 7：拉链和钮扣产业链图拉链和钮扣产业链图 资料来源:豪顺拉链官网，国信证券经济研究所整理 原材料价格波动
40、对行业内企业毛利率的影响约原材料价格波动对行业内企业毛利率的影响约 2-3 p.p.。从原材料价格来看，金属拉链的主要材料为铜和镍，其价格近年较为稳定；尼龙拉链的主要原材料聚酯切片的价格近年亦基本保持稳定； 注塑拉链和钮扣的主要原材料为聚甲醛，其价格在 20-21 年之间有所上升。从原材料价格和主要公司服装辅料毛利率的走势来看，原材料价格的快速上涨可能会引起后续年份企业毛利率的下跌，但是影响在 2-3 p.p.以内， 这主要是由于服装制造企业多采用成本加成的报价方式，原材料价格影响将在一定时间内转移至下游客户。 图图 8：2003-2021 年金属年金属拉链主要原材料价拉链主要原材料价格变化格
41、变化 图图 9： 2009-2021 年尼龙拉链主要原材料价格年尼龙拉链主要原材料价格 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 020004000600080000000400005000060000现货结算价:LME镍(左轴)现货结算价:LME铜(右轴)02000400060008000400016000市场价(平均价):聚酯切片(纤维级):华东地区 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 10：2003-2021 年年注塑注塑
42、拉链和钮扣主要原材料价格变化拉链和钮扣主要原材料价格变化 图图 11：2004-2020 年年服装辅料服装辅料公司辅料业务毛利率对比公司辅料业务毛利率对比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：伟星、浔兴股份公司公告、国信证券经济研究所整理 拉链主要由布带、拉链主要由布带、拉链齿拉链齿、上下止、拉头和上下止、拉头和紧锁件构成紧锁件构成。一般来说，拉链有两片布带，每片上各自有一列拉链齿相交错排列。拉链滑动时，拉头夹持两次拉链齿、借助拉片滑行。拉链齿是较为重要的组成部分，其大小、材质、形状直接决定了拉链的侧拉强度。 图图 12：拉链：拉链零部件简介零部件简介 资料来源:YKK 官网
43、，国信证券经济研究所整理 尼龙拉链份额最大，金属拉链价格最高，注塑拉链主要应用于运动户外服饰。尼龙拉链份额最大，金属拉链价格最高，注塑拉链主要应用于运动户外服饰。按材质来分，拉链主要分为尼龙拉链、塑钢拉链和金属拉链三种，其应用领域各不相同。具体看： 1) 尼龙拉链的米齿咬合紧密，柔软且强度较高，一般可作为隐形拉链、防水拉链使用，可应用于西裤拉链、服装口袋、箱包、帐篷等，以每条 60cm的 5 号拉链为例，尼龙拉链的价格集中在 0.5-1 元之间；从量的角度来看尼龙拉链的份额在六七成之间。 0500000002500030000市场价:聚甲醛POM(注塑,9,杜邦-旭化成4
44、520):余姚塑料城0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%伟星服装辅料毛利率浔兴服装辅料毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 2) 注塑拉链较为顺滑、流畅但强度较低、难以弯曲，多用于运动外套和羽绒服等，平均售价略高于尼龙拉链，上述规格的塑钢拉链价格集中在 1.2-3.8元/条；从金额来看份额在一成左右而从量来看份额在一直二成之间。 3) 金属拉链较为坚固， 主要用于牛仔裤、 外套、 背包等， 价格高于其他拉链，上述规格的金属拉链价格集中在 3.3-8 元/条；从金额方面来看预计份额超过二成而从量来看预计份额在抑制而
45、成之间。 图图 13：拉链拉链分材质分材质基本情况介绍基本情况介绍 资料来源:1688 网、拉链行业协会，国信证券经济研究所整理 条装拉链可直接使用、价格高于码装拉链。条装拉链可直接使用、价格高于码装拉链。按照产品形态来分： 1) 条装拉链即为一条完整的拉链，有上下止和拉头，可以直接在服装上安装使用； 售价方面， 每条 90cm 长 5 号条装尼龙/注塑拉链的价格集中在 1-3.5元/1-7 元。 2) 码装拉链即为一条链带，没有上下止和拉头，使用者需要自己切割，材质以尼龙和注塑为主，价格一般略低于条装拉链，每码（91.44cm）5 号尼龙/注塑拉链的售价分别为 0.2-0.8 元/0.7-1
46、.6 元。 3) 拉头是拉链的一种部件，使用者需要自己安装，材质主要为金属、塑料和皮革，以 5 号拉头分材质来看，每个金属/塑料/皮革拉头的价格区间为0.09-0.7 元/0.04-0.5 元/0.4-2 元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 14：拉链分产品形态基本情况：拉链分产品形态基本情况 资料来源:1688 网，国信证券经济研究所整理 注：根据拉链协会规定，1 码=0.9144 米 竞争竞争格局格局：YKK 一家独大一家独大，伟星伟星紧随其后，其他规模较小紧随其后，其他规模较小 服服装辅料装辅料市场市场中小企业中小企业众多众多
47、，YKK、伟星、浔兴规模、伟星、浔兴规模较为突出较为突出，其余企业规模，其余企业规模较小较小。按照公司规模来看，主要将行业分为三类，第一类是超头部的 YKK 规模在百亿量级；第二类企业是伟星股份和浔兴股份，规模超过 10 亿量级；第三类企业规模在亿元以下众多， 其中目前较为知名的亿元以上企业有东龙和恒泰 （又名开易） ，具体看： 1) YKK 为规模全球超头部的拉链制造商， 紧扣类产品收入规模在 150-200 亿元左右，年产量在 30 亿米以上，品牌效应强价格较高，单价预计约为 4-5元/米；在全球拉链钮扣的市占率约 15%-20%，在国际中高端客户中占有率约为 35%-45%，十分领先。
48、2) 伟星股份为国内头部的服装辅料制造商，服装辅料的收入规模在 25-27 亿元左右，预计全球/中国的份额约为 2.5%/4.1%。分产品看，拉链/钮扣的收入规模分别为 13-14 亿/11-12 亿， 年产量约为 3.6-3.8 亿米/75-90 亿粒，单价分别约为 3.7 元每米/0.14 元每粒，价格低于 YKK 但高于国内多数同行。 3) 浔兴股份为国内头部的服装辅料制造商，服装辅料的收入规模在 11-14 亿元，预计全球/中国的市场份额约为 1%/2%；产量分别为 12-15 万条/7-10万码/0.6-0.8 万吨， 单价约为 0.7 元每条 （约合 2.3 元每米） /0.3 元
49、每码 （约合 0.33 元每米）/2.7 万元每吨，在国内拉链行业中定位为中高端。 4) 上海东龙拉链为国内较为领先拉链制造商， 其旗下 YCC 品牌是中国十大拉链品牌之一，价格较低，主要客户主要为大众定位的超市和快时尚品牌，如 Aldi、BigW、C&A 等。 5) 恒泰集团是国内规模较大的拉链制造商， 其旗下 KEE 品牌是中国前十的拉链品牌之一。公司收入规模为 1.4-1.8 亿元，主要客户包括李宁、美特斯邦威等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 表表 6：服装辅料行业主要竞争者情况介绍服装辅料行业主要竞争者情况介绍 公司名称公司名称
50、 公司规模公司规模 公司简介公司简介 主要产品主要产品 主要客户主要客户 YKK 近年，公司发斯宁(即紧扣类产品，包括钮扣、 拉链、 各类扣件)业务的收入在 150-200亿元左右，预计在全球的市场份额为15%-20%；工人数约为 2.7 万人。产量方面，公司平均年产拉链 30 亿米以上(接近10 亿条)。 创立于 1934 年，以金属拉链起家，此后还拓展至建材、工机业务， 其中工机业务主要为拉链业务制造生产设备。 YKK 的产品以拉链、树脂部件、粘扣带为主。拉链的平均单价预计约 4-5 元/米。 国际龙头运动品牌如 Nike、Adidas。 伟星股份(SAB) 近年， 公司的服装辅料收入规模
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