1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2022 年 02 月 12 日 金证股份 (600446) 资管和证券 IT 共振，20 年金融科技领军再启航（Fintech 系列深度之十六） 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 深耕二十三载， 国内领先金融IT 服务商， 2021年全面聚焦金融科技。 金证股份成立于1998年，是国内首批金融 IT 服务提供商之一，上市后公司一度采取多元化发展战略度过生存危机；2020 年公司发布基本法及五年发展规划 ，2021 年开始全面聚焦金融科技。 我们认为公司金融科技两大主业：证券经纪软件、资管机构软件都将在 2022-2023
2、 年保持 35%以上收入增长。整体金融科技业务两年收入增速接近 30%。 证券经纪软件：充分享受金融创新红利，取得行业以上高增。投资者担忧金证证券经纪业务无法取得行业以上增长。我们认为：1）金证立足于 TOP 券商，在 2021 年证监会公布评级为 AA 级的 15 家证券公司中占比达 60%，TOP 10 券商 IT 投入三年复合增长 52%，远超行业平均水平 19%增长；2）2022 年后，除公募投顾、北交所、外资券商进入等金融创新持续外，潜在的全面注册制改造等金融创新也可能逐渐推出，以上金融创新政策将刺激公司下游客户 IT 需求。我们预测 2022-2023 公司该业务收入保持 35%以
3、上增速。 对于市场最担忧的甲方完全自研，我们分析多家客户案例后认为自研和外部投入同步增加可能是未来趋势。以华泰证券信息化为案例，建设从坚持自研为主，到自研外采同步进行。 资管机构软件：从银行理财子到基金投研一体化的全面突破。投资者认为金证在资管 IT 存在短板，我们认为：1）金证资管业务在 2021 年已取得重大进展。截至目前，公司已形成三项大资管 IT 核心产品：资管一体化、财管一体化、运营管理一体化；2）资管 IT 由于黏性较高，新成立客户相对更易获取，金证发掘近年来新成立的银行理财子，目前六大国有行理财子中金证市占率达到 50%；3）与博时基金共同打造新一代投资决策支持系统已开始运行，并
4、在兴华基金、鹏扬基金资管 IT 成功全面上线。我们预测 2022-2023 公司该业务收入保持 40%以上增速。 盈利预测和投资评级。预测金证将在 2022 年后继续回归金融 IT 主线，金融科技收入占比提升与毛利率改善。逐项预测金融科技各业务线条收入，得到 2021-2023 年营业总收入为 65.90、78.34、90.47 亿元，其中金融科技收入分别为 22.24、28.83、36.60 亿元，同比增速为 28.24%、29.61%、26.96%。预测 2021-2023 年归母净利润为 3.62、4.91、7.04 亿元。考虑后续资管 IT 和证券 IT 业务收入政策可能远超行业平均水
5、平，给与 2022年 40 倍 PE，对应目标市值 196.4 亿元，首次覆盖并给与“增持”评级。 核心风险假设：1) 下游客户自研替代第三方 IT 供应商风险；2）证券 IT 投入周期性风险；3）资管 IT 客户开拓节奏可能低于预期。 市场数据： 2022 年 02 月 11 日 收盘价（元） 16.75 一年内最高/最低（元） 17.68/12.07 市净率 4.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 15719 上证指数/深证成指 3462.95/13224.38 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.
6、71 资产负债率% 40.57 总股本/流通 A 股 （百万） 941/938 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 5,643 4,197 6,590 7,834 9,047 同比增长率（%） 15.8 16.6 16.8 18.9 15.5 归母净利润（百万元） 356 221 362 491 704 同比增长率（%） 48.6 -7.5 1.9 35.6 43.3 每股收益（元/股） 0.41 0.23 0.38 0.52 0.75 毛利率（%）
7、23.5 23.0 26.1 28.3 31.3 （%） 15.5 6.3 10.0 11.9 14.6 市盈率 44 44 32 22 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-1803-1804-1805-1806-1807-1808-1809-1810-1811-1812-1801-18-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）金证股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估
8、值 目前金证估值与证券 IT 公司中位数 PE 接近， 我们认为由于 1） 下游客户极高黏性，竞争格局更加明朗；2）金融科技业绩弹性更大，两大核心业务有望远高于行业平均增速，给与 2022 年 40 倍 PE，对应目标市值 196.4 亿元，首次覆盖给与“增持”评级。 关键假设点 预测 2021-2023 年金融科技收入分别为 22.24、28.83、36.60 亿元，同比增速为 28.24%、29.61%、26.96%。其中：1）持续受益于全面注册制，北交所成立等金融创新，预测 2021-2023 年证券经纪软件业务收入增速 46%、42%、35%；2）公司公募基金投顾业务系统，理财系统 4
9、.0 等系统渗透率不断提高，预测 2021-2023 年资管机构软件业务收入增速 52%、45%、40%； 预测 2021-2023 年整体收入为 65.90、 78.34、 90.47 亿元， 同比增速 16.8%、18.9%、15.5%。预测 2021-2023 归母净利润为 3.62、4.91、7.04 亿元。 有别于大众的认识 投资者认为金证在资管 IT 存在短板，我们认为金证资管业务在 2021 年已取得重大突破。截至目前，公司已形成三项大资管 IT 核心产品：资管一体化、财管一体化、运营管理一体化。六大国有行理财子中金证市占率达到 50%；与博时基金共同打造新一代投资决策支持系统已
10、上线，并在兴华基金、鹏扬基金资管 IT 突破。 投资者认为金证证券经纪业务无法取得行业以上增长。我们预测 2022-2023 公司该业务收入保持 35%以上增速。TOP 10 券商 IT投入三年复合增长 52%，远超行业平均水平 19%增长，而金证在 2021 年证监会公布评级为 AA 级的 15 家证券公司中占比达 60%，有望与前列券商 IT投入增加共同取得行业以上的增长。 投资者担心头部客户 IT 投入主要为自研，对于外部第三方采购并未增加。我们在分析华泰证券等券商的 IT 建设后，认为完全自研是规模不经济的，自研和外部投入同步增加可能是未来趋势。 股价表现的催化剂 金融创新深化。我们认
11、为 2022 年后，除公募投顾、北交所、外资券商进入等金融创新持续外，潜在的全面注册制改造等金融创新也可能逐渐推出，以上金融创新政策将刺激公司下游客户 IT 需求。资管 IT 投资投研一体化产品的复制，RPA、量化交易等创新业务的加速等。 核心假设风险 1) 下游客户自研替代第三方 IT 供应商风险；2）证券 IT 投入周期性风险；3）资管 IT客户开拓节奏可能低于预期。 jXNBsUpMnNmMnNaQdN6MpNrRpNtRfQqQoMjMrQtP8OqQzQMYsOsPNZqQoM 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1.
12、金融科技领军的二次努力 . 6 1.1 20 年金融科技领军，确定基本法后再发展 .6 1.2 股权结构稳定，新管理、新激励、新战略 .7 1.3 2020 年后收入随下游金融 IT 需求提振同步改善 .9 2. 证券 IT：夯实基本盘，增加极速交易、AI 等创新产品储备10 2.1 证券市场持续繁荣，头部券商 IT 自研与外采需求共同增加 . 10 2.2 金证股份核心产品 FS 推进至云原生版本，极速交易等新产品布局加速. 13 2.3 政策推动金融创新，持续利好金融 IT . 15 3. 大资管 IT 和创新业务：抓住多机遇实现新增长. 18 3.1 三大平台规划及产品研发有序推进，补大
13、资管 IT 短板 . 18 3.2 创新业务多点开花，逐步迈入收获期 . 21 4. 盈利预测与估值. 24 4.1 回归金融 IT 主线，金融科技收入占比提升与毛利率改善 . 24 4.2 目标市值 196.4 亿元，给与增持评级 . 25 4.3 核心风险假设 . 26 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：金证股份发展历程. 6 图 2：2019-2021H1 金证股份分行业收入情况（百万元） . 6 图 3：2020 年金证股份收入结构（百万元）. 6 图 4：金证股份主要股东（截至 2021 年三季
14、报） . 7 图 5：金证股份 2015-2021H1 收入及增速（百万元） . 9 图 6：金证股份 2015-2021H1 归母净利及增速（百万元）. 9 图 7：金证股份“2+5”新战略布局 . 9 图 8：证券公司营收利润与 IT 投入数据（亿元）. 10 图 9：华泰证券信息技术人员人数和占比 . 12 图 10：金证股份核心交易系统重点客户. 13 图 11：基于云原生微服务 FS2.0 技术指标. 14 图 12：金证股份极速交易系统单笔穿透可做到 2 微秒内 . 15 图 13：金证股份资管一体化方案. 19 图 14：银行理财子公司资管业务一体化解决方案 IT 架构图 . 1
15、9 图 15：新一代投资决策支持系统. 20 图 16：金智维 K-RPA 产品界面. 22 图 17：丽海弘金产品矩阵. 22 表 1：表:公司分业务毛利率情况. 7 表 2：金证股份募集资金使用情况（万元） . 8 表 3：股权激励分配情况. 8 表 4：2018-2020IT 投入前十券商数据（亿元） . 10 表 5：华泰证券 2011-2020 信息化战略. 11 表 6：金证股份核心客户的信息技术人员及投入情况. 12 表 7：金证股份证券综合服务平台 FS 发展历程 . 13 表 7：2021H1 金证股份新产品加速落地 . 15 表 9：近年来金融创新重要政策. 15 表 10
16、：北交所增量建设空间需求. 17 . 18 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 12：金证股份创新业务业绩（万元）. 21 表 13：金证股份 2021-2023 年金融科技业务收入和毛利率预测（百万元）. 24 表 14：证券 IT 行业重点公司估值表. 25 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 金融科技领军的二次努力 1.1 20 年金融科技领军，确定基本法后再发展 深耕二十三载，国内领先金融 IT 服务商。金证股份成立于 1998 年，是国内首批金融I
17、T 服务提供商之一，并于 2003 年在上交所成功上市；上市后公司受资本市场低迷影响，一度采取多元化发展战略度过生存危机；2012 公司启动回归金融 IT 战略，确定二次腾飞目标，随后与包括支付宝，天弘基金，中国平安等多平台合作推动公司金融科技战略发展；2020 年公司发布基本法及五年发展规划，全面聚焦金融科技。 图 1：金证股份发展历程 资料来源：公司公告、申万宏源研究 证券 IT 当之无愧领军。目前公司主要为证券、基金、银行、期货、保险、信托、交易所、监管机构等行业客户提供全产品线解决方案。当前在 2021 年证监会公布评级为 AA级的 15 家证券公司中，金证股份核心交易系统占比达 60
18、%；在国内前 20 名券商中，金证股份核心交易系统占比超 50%。 此前非金融智慧城市行业收入较高，而贡献毛利润有限，预计在基本法制定后金融 IT 占比将持续提升。 2020 年公司整体收入 56.43 亿元， 其中金融行业收入 17.34 亿元，占总营收比重为 30.7%，非金融行业收入 39.01 亿元，非金融（主要为智慧城市）收入占比较高。 但同时 2020 年公司毛利润总计 13.20 亿元，其中 78.5%的毛利润来自于金融行业。公司 2020 年后新发布基本法及五年发展规划，预计未来将更加聚焦高毛利与高壁垒的金融 IT行业。 图 2：2019-2021H1 金证股份分行业收入情况（
19、百万元） 图 3：2020 年金证股份收入结构（百万元） 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 转型初见成效，整体毛利率提升明显。伴随 2020 年公司制定全面聚焦金融科技，根据公司最新披露 2021 年中报，金融行业业务占总营收的比重从 2020H1 的 31.09%提升至33.3%。 收入结构的改变带来公司毛利率的稳步提升。 公司 2021H1 毛利率相较于 2020H1度提升 0.94 个百分点。 表 1：表:公司分业务毛利率情况 2019 2020 2020
20、H1 2021H1 金融行业 61.1% 59.7% 60.5% 62.41% 证券经纪软件 93.2% 87.1% 94.3% 81.67% 资管机构软件 95.4% 80.9% 96.6% 64.67% 银行软件 28.8% 24.1% 21.6% 28.09% 综合金融软件 62.7% 62.2% 63.0% 54.73% 定制服务 58.6% 63.1% 60.1% 69.50% 非金融行业 8.2% 7.3% 7.2% 5.90% 数字经济 16.3% 22.8% 35.7% 37.38% IT 设备分销 5.8% 3.9% 3.1% 1.73% 科技园租赁 48.4% 39.2%
21、13.3% 61.21% 总计 25.3% 23.4% 23.8% 24.71% 资料来源：Wind、申万宏源研究 1.2 股权结构稳定，新管理、新激励、新战略 创始团队持股均衡，2020 年后换届，目前管理层职责明确。公司前四大股东为公司联合创始人，股权比例较为平均。第二大股东李结义现任公司董事长。公司于 2016 年与平安开展战略合作，引入平安系旗下的战略投资控股平台，加速公司在金融科技领域的业务布局。2020 年 9 月根据金证股份董事会换届选举议案，新选举李结义先生为第七届董事会董事长。 图 4：金证股份主要股东（截至 2021 年三季报） 1574 1734 863 3301 390
22、1 1728 0500025003000350040004500201920202021H1金融行业业务非金融行业业务516 , 9%112 , 2%518 , 9%37 , 1%551 , 10%626 , 11%3236 , 57%40 , 1%证券经纪软件资管机构软件银行软件综合金融软件定制服务数字经济IT设备分销科技园租赁 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind、申万宏源研究 基本法发布， 明确公司发展方向。 新管理层组建后， 金证股份于 2020 年 10 月发布 金证股份基本法，对
23、公司使命，愿景，价值观及经营理念等内容进行详细阐述，进一步明确了公司金童科技为核心，夯实国内业务基础同时寻求国际化突破的战略方向。 定增投入大资管等项目。公司 2020 年 6 月发布定增公告，金额不超过 10 亿元。我们认为，本次募资后，公司将继续完整券商 IT 产品线，并在此前有所不足的资管 IT 线、金融云基础设施补充。 表 2：金证股份募集资金使用情况（万元） 项目名称 项目总投资额 拟投入募集资金 券商资产负债管理整体解决方案项目 14020 10419 券商重资本业务一体化解决方案项目 21190 13570 大资管业务一体化解决方案项目 32513 22817 金融云平台项目 3
24、0612 18928 分布式交易技术实验室建设项目 11825 8984 补充流动资金及偿还银行贷款 25415 25415 合计 135576 100134 资料来源：公司 2020 年 6 月公告、申万宏源研究 明确激励， 行权条件 5 年净利润 CAGR 达 38.2%， 激发高管团队活力： 2020 年 8 月，公司公告股票期权激励计划草案， 授予公司及子公司任职的高级管理人员、 核心管理人员、核心技术（业务）人员 1692.25 万份股票期权，约占公司总股本的 1.97%。授予的股票期权行权价格为 19.87 元， 行权条件以公司 2019 年净利润为基础， 2021-2024 年公
25、司利润增长率分别不低于 73.26%/130.67%/213.12%/317.50% 。综合 5 年解锁条件计算，公司未来 5 年净利润 CAGR 达到 38.2%，展现公司对自身未来整体业绩充满信心。 表 3：股权激励分配情况 姓名 职务 获授股票期权数量（万股） 占授予股票期权总数比例 占总股本 核心管理人员（22 人） 1229 72.62% 1.43% 核心技术人员（1 人） 44.8 2.65% 0.06% 预留部分 338.45 20% 0.39% 总计 1692.25 100% 1.97% 资料来源：公司公告、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第
26、 9 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1.3 2020 年后收入随下游金融 IT 需求提振同步改善 2015-2020 收入 CAGR 为 16.6%，整体增长态势稳健。2017-2019 年，受到金融市场去杠杆以及严监管等因素影响，公司整体营收增速出现放缓。2020 年受创业板注册制试行等政策利好因素影响，证券 IT 行业整体需求增加，收入增速回升明显。2020 年公司收入 56.43 亿元，其中金融行业收入 17.34 亿元，同比增长 10.2%，非金融行业收入 39.01亿元，同比增长 18.18%。 图 5：金证股份 2015-2021H1 收入及增速（百万元） 图 6：金证股份
27、 2015-2021H1 归母净利及增速（百万元） 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 2018 年后净利润扭亏，2019-2020 利润高增：2017-2018 年公司归母净利润下滑明显原因为 2017 年公司研发投入增加及研发人员人数及薪酬导致管理费用上升速度高于营收增速，2018 年归母净利润为负原因为收购联龙博通导致商誉计提减值 2.4 亿左右及部分项目计提坏账。2019-2020 年公司归母净利扭亏为盈，呈现良好发展势头。 新规划明确新目标，构建新蓝图：2021 年在五年发展规划指导下，公司将主业聚焦在金融科技赛道，持续赋能金融行业数字化转型升级，各业
28、务板块均实现快速增长。新规划明确指出要以科技为核心，坚决做强做大金融科技业务；在夯实国内业务的基础上寻求国际化突破将在五年时间内把公司打造成核心文化清晰、 战略方向明确、 主营业务突出、核心竞争力较强、技术产品领先、经营效益良好，且市场地位和行业口碑日趋上升的集团化数字科技企业。 图 7：金证股份“2+5”新战略布局 公告、申万宏源研究 2,615 3,666 4,228 4,891 4,875 5,643 2,593 10.4%40.2%15.3%15.7%-0.3%15.8%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006
29、,000200021H1营业总收入yoy255 235 132 -116 239 356 55 66.1%-7.7%-43.8%-188.2%305.7%48.6%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-300400归母净利润yoy 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 2. 证券 IT：夯实基本盘，增加极速交易、AI 等创新产品储备 2.1 证券市场持续繁荣，头部券商 IT 自研与外采需求共同增加 伴随证券业收入增长，证券 IT
30、投入创新高。根据中证协数据，2020 年中国证券业总营收为 4484.79 亿元，行业净利润为 1575.34 亿元，收入利润均超过 2015 年后高点。 与此同时中国证券业信息系统投入也保持增长态势。受益于证券行业信息支出不断增长，我国金融科技行业长期稳定发展。2020 年证券行业信息技术投入达到 263 亿，创下新高。 图 8：证券公司营收利润与 IT 投入数据（亿元） 注：左轴为营业收入与净利润数据，右轴为信息技术投入数据 资料来源：中证协官网、申万宏源研究 头部券商 IT 投入三年复合增长 52%，远超行业平均水平。根据中证协数据，证券公司 2020 年信息技术总投入 262.87 亿
31、元，近三年复合增长率为 18.76%。 而 2020 年 IT 投入前十券商平均投入 11 亿元，近三年复合为增长率 52.27%，远高于行业 IT 投入平均增长率。 金证股份在 2021 年证监会公布评级为 AA 级的 15 家证券公司中金证股份核心交易系统占比达 60%，有望与前列券商 IT投入增加共同成长。 表 4：2018-2020IT 投入前十券商数据（亿元） 年份 2018 2019 2020 2018-2020 平均投入 cagr 排名 1 国泰君安 7.04 国泰君安 12.39 华泰证券 19.47 52.27% 2 中信证券 5.80 华泰证券 12.02 国泰君安 13.
32、39 3 广发证券 4.85 中信证券 11.39 中信证券 13.74 3280 3113 2663 3605 4485 1234 1130 666 1231 1575 186 205 263 050030005000250030003500400045005000200192020营业收入净利润信息技术投入 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 4 华泰证券 4.81 海通证券 8.54 招商证券 10.33 5 平安证券 4.60 广发证券 8.34 海通证券
33、 9.61 6 海通证券 4.60 中金公司 7.78 中金公司 9.53 7 中金公司 4.28 平安证券 7.70 广发证券 9.43 8 中信建投 3.99 国信证券 7.52 中信建投 8.24 9 国信证券 3.79 招商证券 7.42 国信证券 8.12 10 申万宏源 3.67 中信建投 6.40 平安证券 8.10 平均 4.74 8.95 11.00 资料来源：中证协官网、申万宏源研究 市场担心：尽管头部客户 IT 投入快速增长已成为现实，但这些券商增加的 IT 投入主要为自研，而对于外部第三方采购并未增加。 我们认为：在证券 IT 行业，完全自研是规模不经济的，自研和外部投
34、入同步增加可能是未来趋势。 IT 领域的杰文斯悖论1， 甲方 IT 投入增长持续性。 大家往往以为 IT 手段可以提高效率，减少未来 IT 投入。实际上 IT 手段提高了工作效率，使甲方在开源/节流/风控中明显受益。这种受益，刺激甲方进一步追求提高效率，更多的采购 IT 硬件/软件/服务，最终从乙方的IT采购连绵不断。伴随乙方不断成长、成熟，甲方也会持续追求用 IT手段提高效率。 案例：华泰证券信息化建设从坚持自研为主， 到自研外采同步进行： 以华泰证券为例， 2011-2015 年期间华泰以自建为主，主要是内部整合各业务系统，打造统一支撑系统； 2016 年起，华泰证券的信息建设战略也逐渐产
35、生变化。2016 年开始，与外部金证股份、恒生等第三方 IT服务商，在 CISP、智能策略交易、内控合规等多个领域全面合作。 表 5：华泰证券 2011-2020 信息化战略 年份 年度信息化战略重点 与机构合作情况 2011 整合人力资源与财务管理，整合销售，业务理财等系统，形成营销渠道合力 2012 重视客户关系，开始打造移动互联网时代新平台，持续强化技术与业务协同能力 2013 提出打造统一的 IT 支撑系统与各业务平台，提高标准化能力 与恒生电子达成机构经纪业务合作，提升公司与私募机构全方位合作能力 2014 提到云计算，大数据等新技术，重视效率提升 与恒生电子签订机构经纪投资系统订单
36、 2015 加强对云计算大数据等技术重视程度 2016 强调自主开发运营，强调平台化理念与统一标准，重视效率提升与精准化运营 与金证股份合作，完成对公司老版本CISP 系统升级 2017 提出重点业务关键领域自主研发 首次提到布局金融科技前沿领域 2018 重视移动金融发展，重视对人工智能急速通信与恒生电子签订机构柜台系统订单。 1 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 年份 年度信息化战略重点 与机构合作情况 等技术应用。自主打造平台数字化产品 2019 公司战略中首次提出在金融科技领域加强与外部团队合作。 持续对人工智能等技术
37、，以及智能交易、高速行情等新产品重视与投入 与金证股份合作搭建交易服务中台，构建智能策略交易服务。 与恒生电子合作搭建内控合规产品 2020 提出用数字化思维和平台彻底改造业务及管理模式。融券通，CAMS 系统等新产品已经助力公司服务效能提升 与恒生电子合作搭建智能客户产品 资料来源：华泰证券历年年报整理、申万宏源研究 华泰证券在集中两年的内部信息技术人员扩张后，增长开始放缓 2018-2019 年，华泰证券大规模增加内部信息技术人员，人数分别增加了 202 人、333 人，但是 2020 年后增长开始放缓，2020 年仅增加了 51 人。我们认为，在一定规模后，内部自研人员团队过大可能会降低
38、人均效率，证券 IT 可能存在自研、外采预算轮流增长的情况。 图 9：华泰证券信息技术人员人数和占比 资料来源：华泰证券历年年报整理、申万宏源研究 2020 年多家 TOP 券商仍处于自研增加阶段，体现对信息化重视，我们预计 2022 年后以上券商也会出现类似华泰证券情况。 2019 年各证券公司均大幅提高信息技术资金投入，2020 年增速放缓但投入资金仍持续增加。除资金投入外，中信建投等也十分重视公司内部信息技术人员培养，信息技术员工数量及占比持续提高。 表 6：金证股份核心客户的信息技术人员及投入情况 年份 2018 2019 2020 国信证券 信息技术人员 396 421 416 占比
39、 4.23% 4.04% 3.45% 投入（万元） 37904 75182 81167 yoy 98.3% 8.0% 中信建投 信息技术人员 460 509 608 占比 4.79% 5.41% 6.08% 投入（万元） 39870 63984 82446 yoy 60.5% 28.9% 中泰证券 信息技术人员 426 占比 5.49% 投入（万元） 35448 60593 78336 538740767.53%11.02%14.97%15.24%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0040005000600070
40、00800020020信息技术人员总人数占比 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 yoy 70.9% 29.3% 安信证券 投入（万元） 30528 58631 67540 yoy 92.1% 15.2% 资料来源：中国证券业协会官网、证券公司年报、申万宏源研究 注：安信证券非上市公司，无相关人员情况披露 整体来看，头部证券公司重视 IT 投入，长期将持续利好金证股份发展：根据金证股份官网及公众号披露 1）当前市场交易量超 50%订单由金证股份系统报出；2）证券 IT 产品线客户渗透率近 100%；3）国内
41、前 20 名券商中金证股份核心系统占比超 50%；4）AA 级证券公司中金证股份核心交易系统占比 60%。凭借金证股份核心系统优势地位，公司将持续受益于头部证券公司对 IT技术的大力投入。 图 10：金证股份核心交易系统重点客户 资料来源：金证股份官网、申万宏源研究 2.2 金证股份核心产品 FS 推进至云原生版本，极速交易等新产品布局加速 证券交易系统是业务系统核心， 近年来分布式、 微服云化成为行业共识。 1） 应用架构，逐步把账户、资金、报表报送等非交易业务从中剥离；2）技术架构，从单体架构到分布式架构，再到微服云化架构，解除核心业务系统对单体、高性能设备的依赖。 金证股份核心产品大版本
42、顺应行业发展趋势不断迭代，功能全面升级。 FS 是金证股份推出的证券核心交易系统，也是金证股份拳头产品系列，目前已迭代至FS2.0 版本。金证股份于 1993 年在国内首家创立证券核心交易系统， 多年来凭借丰富的业务经验及技术积累， 公司在 2015 年推出首款基于 SOA 分布式架构业务平台 FS1.0。随着近年来产品的不断完善和改进，2019 年公司落地新一代证券综合服务平台 FS2.0，且在2020 年完成相关子系统的集成整合并在多家券商投产上线。 表 7：金证股份证券综合服务平台 FS 发展历程 时间 证券综合服务平台发展历程 2015 推出首款基于 SOA 分布式架构业务平台 FS1
43、.0 2016 金证股份证券业务综合服务平台（FS1.0）全面落地 综合运营平台：安信证券、中泰证券、中信建券等 10 多家证券公司上线投产 业务服务中台：新一代营销服务平台在申万宏源等证券公司完成上线 业务交易后台：继完成深交所第五版和深港通业务的上线工作 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 2017 FS1.0：完善基础职能，在传统多节点基础上，进行营业部跨节点的多节点改造，完成券商关于深登二期优化、沪债券信用申购、股票质押业务新规和临时停市等工作 FS2.0:开始部分产品布局 2018 FS2.0:，经纪订单和清算中心项目
44、落地，新一代分布式技术平台 FS2.0 基本完成行业内布局；高净值服务体系方案推出为机构经纪业务开展提供基础平台支持 2019 FS2.0 所有部件已经生产落地 独立清算后台业务系统:包含清算交收、资产簿记、数据服务三大功能,在东方财富证券上线 交易服务中台：为券商构建智能策略交易服务，在华泰证券、申万宏源、平安证券、安信证券等多家券商上线 财富账户：将理财科目隔离，为客户提供差异化、个性化、多元化财富管理，银河证券上线 基金投顾平台：为券商提供全权委托，构建以客户为中心的投顾服务模式，中信建投上线 国信证券、安信证券等多家券商上线网上预约、智能审核，形成以智能化中台为驱动，以互动式服务为突破
45、口，以移动化平台为依托，为券商提供业务受办全集中的运营模式 2020 持续推广核心交易产品 FS2.0 及全方位证券 IT 解决方案，积极推动下一代证券 IT 系统建设 2021H1 FS2.0 基于金证股份 KOCA 云原生技术平台开发，采用分布式、微服务理念设计.FS2.0 核心子系统后台业务管理系统在东方财富证券上线 资料来源：公司年报、申万宏源研究 2021 年 FS2.0 进入云原生时代，相比此前在交易结算速度大幅提升，产品线更加完整，同时实现了全面自主可控。2021 年公司持续投入完善新一代 FS2.0 平台的研发和产品推广落地，成功推动公司自主研发面向云架构开发测试运营管理平台
46、KOCA 的内外部应用，将 FS2.0 基于金证股份 KOCA 云原生技术平台开发；采用分布式、微服务理念设计，并在东方财富证券成功上线 FS2.0 核心子系统后台业务管理系统。 图 11：基于云原生微服务 FS2.0 技术指标 资料来源：公司公告、申万宏源研究 FS2.0 的“三分离、四整合”设计：新业务系统将交易与清算分离、账户与资金分离、交易服务与通道分离；将高效运营驱动后台管理和服务整合，即将运营整合、接入整合、数据整合、后台服务整合。 新产品极速交易、智能运营等全面开花，在行业内已巨头头部竞争实力。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 29 页 简
47、单金融 成就梦想 2021H1 多款新产品布局加速：近年来金证股份在新业务拓展方面连获突破性进展，异构极速订单、基金投顾、智能中心等相继获得签约并落地上线。2021H1，公司推出了极速交易 3.0 和 AlphaBee3.0 专业终端两款全新产品，且极速交易 3.0 产品已完成在太平洋证券、甬兴证券、世纪证券投产上线，以及在申万宏源证券、中金财富证券等完成系统升级。 表 8：2021H1 金证股份新产品加速落地 新产品 落地情况 极速交易 3.0 性能行业领先。新增太平洋证券、甬兴证券、世纪证券、平安、银河 智能交易 新增海通证券、上海证券等，助力华泰证券完成境外条件单拓展，TOP20 市占率
48、 45% 智能运营 中金财富证券、中信建投证券、银河证券、中泰、中山等 融券通 新增 银河证券 资料来源：公司公告，申万宏源研究 极速交易产品实盘测试效果优异，在 TOP20 证券中占比接近 50%。 2020 年公司基于低延时通讯技术自主研发的 HARE 高速消息总线，截至 2021 年，产品性能已达到同类产品领先水平；基于高性能计算技术，证券极速交易单笔穿透可做到 2 微秒，通过 FPGA硬件加速可达到纳秒级，单账户并发性能大于 8 万笔每秒。 图 12：金证股份极速交易系统单笔穿透可做到 2 微秒内 资料来源：金证股份公众号、申万宏源研究 根据 2021 年 6 月金证股份官方公众号最新
49、披露：金证股份极速交易系统实盘委托超750 万笔/日，日均成交额 900 亿+/日；单节点支持日委托超 100 万笔，10000+客户同时在线；系统基于轻量化设计，成本可控，新增节点仅需扩展 2 台核心；在 TOP20 头部券商中的使用占比接近 50%。 2.3 政策推动金融创新，持续利好金融 IT 自 2018 年伴随科创板、基金投顾、MOM 等政策密集出台，带动相关 IT 系统建设需求不断提升金融 IT 行业景气度，2020 年创业板注册制推出，表明政策端仍在持续加大对金融创新的支持力度，金融 IT 市场高景气度有望延续 表 9：近年来金融创新重要政策 时间 名称 主要内容 内容 禁止开展
50、表内资产管理业务，不得承诺保本保收益； 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 时间 名称 主要内容 内容 管理业务的指导意见 统一资管产品杠杆比例要求；消除多层嵌套和通道业务；打破刚性兑付； 禁止资金池业务，规范期限错配。 2018.09 商业银行理财业务监督管理办法 理财新规 严格区分公募和私募理财产品，加强投资者管理； 规范产品运作，实行净值化管理；设定限额，控制集中度风险；加强流动性风险管控，控制杠杆水平； 加强理财投资合作机构管理，强化信息披露。 2018.12 商业银行理财子公司管理办法 银行理财子公司 放松销售管理要求
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