1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行银行 从宽信用周期看银行行情演绎从宽信用周期看银行行情演绎 华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 兴业银行 601166 CH 32.41 买入 招商银行 600036 CH 64.45 增持 宁波银行 002142 CH 46.74 买入 张家港行 002839 CH 8.22 增持 南京银行 601009 CH 13.30 买

2、入 苏农银行 603323 CH 7.32 买入 工商银行 601398 CH 6.54 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 2 月 14 日中国内地 专题研究专题研究 核心观点核心观点 复盘历史，银行板块在宽货币宽信用时期往往有较好表现，兼具绝对收益和相对收益，2016 年以来的三轮宽货币宽信用时期，持续时间均在 6 个月以上，部分优质银行股期间最高涨幅可达到 50%以上。当前正处宽货币向宽信用传导期，政策发力靠前，基建投资发力有望持续，宽信用行情可期，叠加基本面向好、资金风格切换，坚定看好银行板块春季行情。个股建议关注先区域性银行、后全国性银行的板块内部轮动节奏，以及在降息初期较为

3、受益的优质股份行及城商行。个股推荐兴业银行、招商银行、宁波银行、南京银行、张家港行、苏农银行、工商银行。 信用复盘信用复盘：宽信用时期，绝对收益亮眼宽信用时期，绝对收益亮眼 复盘历史货币信用周期，银行板块在宽货币宽信用时期表现较为亮眼，兼具绝对收益和相对收益。2002 年以来的 7 轮宽货币宽信用周期中，银行指数月均绝对收益率为 4.44%，相对上证指数的月均超额收益率达到 0.82%，主要由于宽货币传导至宽信用时，经济逐步复苏，呵护银行经营环境，信贷增速有望上升，且资产质量压力较小。2016 年以来的三轮宽货币宽信用时期，持续时间均在 6 个月以上，部分优质银行股期间最高涨幅可达到 50%以

4、上，行情持续性较强。 当前展望当前展望：宽货币向宽信用传导，看好行情持续性宽货币向宽信用传导，看好行情持续性 当前正处宽货币向宽信用传导期，银行板块收益率有望由负转正。政策靠前发力、基本面向好、资金风格切换三重因素驱动下，看好银行行情持续性。政策方面， 货币+财政政策密集出台并逐步显效， 驱动 1 月社融信贷开门红。同时更多宽松政策仍在发力窗口，预计基建投放有持续动能，地产边际放松有望改善预期，支撑信贷可持续增长。业绩方面，银行基本面持续向好，信贷稳增长有望驱动 22Q1 上市银行较好业绩表现。资金方面，2021 年 12月中旬以来，资金由高估值板块流向低估值板块，市场风格切换。当前银行板块

5、PB 估值仍处近十年低位，近 12 个月股息率为 4.4%，配置价值较高。 投资建议：关注内部轮动节奏，投资建议：关注内部轮动节奏，推荐优质银行推荐优质银行 政策靠前发力+基本面向好+资金风格切换，看好银行板块春季行情。政策方面，货币+财政政策密集出台并逐步显效，基建投放有望持续，支持信贷稳增长。业绩方面，信贷稳增长有望驱动 22Q1 上市银行较好业绩表现。资金方面，当前板块 PB 估值低、股息率高，具备配置价值。个股建议关注先区域性银行、后全国性银行的板块内部轮动节奏，推荐有望受益于地产政策边际改善的股份行，包括兴业银行、招商银行；成长性较高、处于江浙的优质区域行，包括宁波银行、南京银行、张

6、家港行、苏农银行；当前估值分位数相对较低、受益于稳增长政策的工商银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (18)(13)(8)(3)2Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行银行 正文目录正文目录 信用复盘：宽信用时期，绝对收益亮眼 . 3 当前展望：宽货币向宽信用传导，看好行情持续性 . 5 政策面：政策靠前发力，支持信贷持续增长 . 5 基本面：业绩增长靓丽，上市银行更亮眼 . 7 市场面：估值仓位双低，资金风格切换 . 9 投资建议：关注内部轮动节奏，推荐优质银行.

7、 11 重点推荐标的 . 14 兴业银行（601166 CH，买入，目标价：32.41 元） ：开辟新模式，重构新生态 . 14 招商银行（600036 CH，增持，目标价：64.45 元） ：零售业务标杆，财富管理强行 . 14 宁波银行（002142 CH，买入，目标价：46.74 元） ：机制引领，战略先行 . 14 南京银行（601009 CH，买入，目标价：13.30 元） ：战略新阶段，轻装再启航 . 15 张家港行（002839 CH，增持，目标价：8.22 元） ：小微转型迈进，向好态势明朗 . 15 苏农银行（603323 CH，买入，目标价：7.32 元） ：迈向苏州市场，

8、拓展成长空间 . 15 工商银行（601398 CH，买入，目标价：6.54 元） ：稳健龙头大行，零售转型持续 . 16 风险提示. 16 eWcZMBiXkWaZyXpOnMoO7NaO8OoMpPsQpNiNmMnPjMoPtO7NmMuNMYmMqOuOsPmQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银行银行 复盘货币信用周期， 银行板块在宽货币宽信用时期绝对收益亮眼。复盘货币信用周期， 银行板块在宽货币宽信用时期绝对收益亮眼。 复盘历史货币信用周期，银行板块在宽货币宽信用时期兼具绝对收益和相对收益。2002 年以来的 7 轮宽货币宽信用周期中， 银行指数月

9、均绝对收益率为 4.44%， 相对上证指数的月均超额收益率达到 0.82%，主要由于宽货币传导至宽信用时，经济逐步复苏，呵护银行经营环境，信贷增速有望上升，且资产质量压力较小。2016 年以来的三轮宽货币宽信用时期，持续时间均在 6 个月以上，部分优质银行股期间最高涨幅可达到 50%以上，行情持续性较强。 政策靠前发力政策靠前发力+基本面向好基本面向好+资金风格切换，看好银行板块资金风格切换，看好银行板块行情持续性行情持续性。政策方面，政策方面，当前正处宽货币向宽信用传导期，政策发力靠前，基建投放有望持续，有望带动银行板块行情。业绩方面业绩方面，银行基本面持续向好，信贷稳增长有望驱动 22Q1

10、 上市银行较好业绩表现。资资金方面金方面，2021 年 12 月中旬以来，资金由高估值板块流向低估值板块，市场风格切换。截至 2022 年 2 月 11 日，银行板块 PB（lf）仅为 0.67 倍，2010 年以来分位数为 3.8%，近12 个月股息率为 4.4%，配置价值较高，我们预计市场风格切换趋势有望持续。上述三大因素有望驱动银行板块估值修复，看好银行板块行情持续性。个股方面，建议关注先区域性银行、后全国性银行的板块内部轮动节奏，以及降息初期较为受益的股份行及城商行，推荐有望受益于地产政策边际改善的股份行，包括兴业银行、招商银行；成长性较高、处于江浙的优质区域行，包括宁波银行、南京银行

11、、张家港行、苏农银行；当前估值分位数相对较低、受益于稳增长政策的的工商银行。 信用复盘：宽信用时期信用复盘：宽信用时期，绝对收益绝对收益亮眼亮眼 复盘货币信用周期，银行板块在复盘货币信用周期，银行板块在宽货币宽货币宽信用时期，兼具绝对收益和相对收益。宽信用时期，兼具绝对收益和相对收益。以 10 年期国债收益率代表货币周期，社融存量同比增速代表信用周期，复盘 2002 年以来银行指数在货币信用周期中的表现。银行指数在宽信用周期绝对收益率表现较为亮眼，其中宽货币宽信用时期银行指数月均绝对收益为 4.44%，相对上证指数的月均超额收益率达到 0.82%，主要由于宽货币刚传导至宽信用时，经济逐步复苏，

12、呵护银行经营环境，信贷增速有望上升，资产质量压力较小，驱动银行板块行情。 图表图表1： 2002 年以来社融同比增速及年以来社融同比增速及 10 年期国债到期收益率变化年期国债到期收益率变化 资料来源：Wind，华泰研究 00012345602-0103-0504-0906-0107-0508-0910-0111-0512-0914-0115-0516-0918-0119-0520-0922-01（%）（%）中债国债到期收益率:10年社融存量:同比（右） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 银行银行 图表图表2： 银行板块在宽信用时期往往有较

13、好表现银行板块在宽信用时期往往有较好表现 注：申万银行指数、上证指数以 2002 年 1 月为基期 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表3： 银行板块在宽货币宽信用时期兼备绝对收益和相对收益银行板块在宽货币宽信用时期兼备绝对收益和相对收益 月均收益率（单位：月均收益率（单位：%） 宽货币宽信用宽货币宽信用 紧货币宽信用紧货币宽信用 紧货币紧信用紧货币紧信用 宽货币紧信用宽货币紧信用 上证指数收益率 3.62 2.23 -2.02 -1.53 银行：绝对收益率 4.44 2.32 -2.11 -1.24 银行：相对收益率 0.82 0.09 -0.09 0.29 资料来源：Wind，华泰研究

14、宽货币宽货币宽信用时期，宽信用时期，优质城商行、股份行优质城商行、股份行领涨领涨。2012 年之后，GDP 同比增速处于温和回落阶段，社融同比增速中枢也逐步下行，银行板块在宽货币宽信用时期取得超额收益的频率有所降低，但仍可取得绝对收益。宽货币宽信用时期往往在降息降准之后，城商行、股份行同业负债占比相对较高，其负债端成本率降低往往领先于资产收益率下行，因此较为受益，在 2016 年以来的三轮宽货币宽信用周期中，持续时间均在 6 个月以上，部分优质个股期间最高涨幅可达 50%以上，优质城商行、股份行领涨，如宁波银行、南京银行、招商银行、平安银行、兴业银行。此外，值得注意的是，银行板块在宽货币紧信用

15、时期也有较好表现，相对上证指数月均收益率达到 0.29%，主要由于在降息降准时期，银行板块负债端成本改善较为明显。 图表图表4： 2002-2021Q3 GDP 不变价当季同比增速不变价当季同比增速 图表图表5： 2010 年至今存款准备金变化及贷款基准利率变化年至今存款准备金变化及贷款基准利率变化 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表图表6： 宽货币宽信用时期银行板块收益率宽货币宽信用时期银行板块收益率 月均收益率（单位：月均收益率（单位：%） 2002.01-2003.06 2005.12-2006.4 2008.12-2009.7 2014.05-201

16、4.07 2016.07-2017.01 2019.01-2019.06 2020.04-2021.2 银行指数绝对收益率 0.14 6.75 15.84 1.91 1.21 3.05 2.18 银行指数相对收益率 0.68 0.55 5.55 -0.64 0.09 -0.19 -0.33 资料来源：Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%005006007-----072020-05宽货币宽信用紧

17、货币宽信用宽货币紧信用紧信用紧货币银行指数（申万）上证指数(10)(5)0510152002-03 04-03 06-03 08-03 10-03 12-03 14-03 16-03 18-03 20-03（%）GDP:不变价:当季同比05101520------------07（%）人

18、民币存款准备金率:中小型存款类金融机构人民币存款准备金率:大型存款类金融机构1年期贷款基准利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 银行银行 图表图表7： 2016 年至年至 2021 年宽货币宽信用时期，银行指数最高振幅区间对应个股最高涨跌幅年宽货币宽信用时期，银行指数最高振幅区间对应个股最高涨跌幅 宽货币宽信用区间宽货币宽信用区间 2016.07-2017.01 2019.01-2019.06 2020.04-2021.2 期间银行指数最低价至最高价区间期间银行指数最低价至最高价区间 2016.07.27-2016.12.12 2019.01.02-2019.

19、04.17 2020.04.24-2021.2.18 区间涨幅 银行指数 12.9% 银行指数 29.3% 银行指数 33.3% 中信银行 29.7% 平安银行 59.5% 杭州银行 149.8% 北京银行 26.2% 宁波银行 54.4% 平安银行 102.2% 华夏银行 24.8% 张家港行 52.1% 青农商行 98.9% 宁波银行 24.6% 苏农银行 50.8% 宁波银行 95.6% 南京银行 22.4% 招商银行 49.6% 兴业银行 88.8% 建设银行 18.0% 常熟银行 49.2% 招商银行 83.2% 招商银行 16.3% 南京银行 47.4% 成都银行 77.4% 光大

20、银行 15.3% 贵阳银行 43.4% 无锡银行 71.2% 兴业银行 14.8% 兴业银行 40.9% 青岛银行 63.0% 交通银行 14.4% 江阴银行 40.8% 长沙银行 52.6% 资料来源：Wind，华泰研究 当前当前展望展望：宽货币向宽信用传导，宽货币向宽信用传导，看好行情持续性看好行情持续性 宽货币向宽信用传导，宽货币向宽信用传导，叠加基本面向好、配置价值凸显，看好银行板块行情持续性叠加基本面向好、配置价值凸显，看好银行板块行情持续性。当前正处宽货币向宽信用传导期，银行板块收益率有望由负转正。政策靠前发力、基本面向好、资金风格切换三重因素驱动下，看好银行行情持续性。政策方面，

21、货币+财政政策密集出台并逐步显效，驱动 1 月社融信贷开门红。同时更多宽松政策仍在发力窗口，预计基建投放有持续动能，地产边际放松有望改善预期，支撑信贷可持续增长。业绩方面，银行基本面持续向好，信贷稳增长有望驱动 22Q1 上市银行较好业绩表现。资金方面，2021 年 12 月中旬以来，资金由高估值板块流向低估值板块，市场风格切换。当前银行板块 PB（lf）估值为 0.67 倍，2010 年以来分位数为 3.81%，近 12 个月股息率为 4.4%，配置价值较高。 政策面：政策靠前发力，政策面：政策靠前发力，支持信贷持续增长支持信贷持续增长 货币货币+财政财政政策政策宽松信号宽松信号明确，明确，

22、1 月落地见月落地见效效，社融信贷开门红，社融信贷开门红。2021 年四季度以来，稳增长政策逐步发力，从“稳字当头”到“政策发力适当靠前”再到“主动出击” 、 “做好加法” ，监管表述愈发积极，宽松信号愈发明确。降准、两次降息等总量货币政策工具，叠加碳减排工具、支农支小再贷款、普惠金融工具等结构性货币政策工具密集出台。同时，财政部提前下达 2022年新增专项债额度 1.46万亿元， 开年以来全国多地重大项目集中开工，基建投资规模力度明显加大。当前稳增长政策对于宏观经济和信贷投放的托底作用逐步显效，1 月社融、新增信贷总量超 Wind 一致预期，银行信贷实现“开门红” 。根据我们 1 月银行开年

23、系列调研，信贷投放节奏在央行 18 日表态后普遍加快，财政资金到位后基建项目开工并产生实际提款需求，政策落地见效，大行、江浙区域性银行投放更佳。 宽货币向宽信用传导宽货币向宽信用传导，政策仍在发力窗口，政策仍在发力窗口，有望带动信贷可持续增长有望带动信贷可持续增长。1 月社融总量超 Wind一致预期，但结构待改善，企业融资需求、房地产信贷投放等好转仍需观察。我们认为当前正处于宽货币向宽信用的传导阶段，前期政策效果有望在后续进一步显现。同时更多宽松政策仍在发力窗口，央行 21Q4 货币政策执行报告强调下一阶段要“增强信贷总量增长的稳定性” ，强调“实现总量稳、结构优的较好组合” ，有望驱动信贷实

24、现总量+结构双优的可持续增长。基建方面，2 月 5 日发改委强调适度超前开展基础设施投资，且监管要求补报一批新的专项债项目，基建贷款投放有望持续发力。复盘历史，基建投资同比增速上升领先银行指数上涨，本轮基建发力也有望带动银行板块行情。地产方面，2 月 8 日央行、银保监会明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，后续保障房建设投资有望驱动涉房信贷投放回暖，同时地产融资政策的边际放松趋势有望改善市场预期。此外，碳减排等结构性货币政策工具的陆续落地有望精准支持实体经济，驱动银行实体信贷投放。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 银行银行 图表图表8：

25、基建投资同比增速上升领先于银行板块上涨基建投资同比增速上升领先于银行板块上涨 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表9： 2021 年年四季度以来“稳增长”政策梳理四季度以来“稳增长”政策梳理 时间时间 政策政策内容内容 2021-10-15 人民银行在 21Q3 金融统计数据新闻发布会上指出，下一阶段，稳健的货币政策将灵活精准、合理适度，以我为主、稳字当头，做好跨周期调节，统筹考虑今明两年政策衔接。人民银行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性增强信贷总量增长的稳定性。人民银行、银保监会已于 9 月底召开房地产金融工作座谈会，指导主要银行准确把握和执行好房地产

26、金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。 2021-11-08 人民银行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的 60%提供资金支持，利率为 1.75%。 2021-11-17 国常会决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进绿色低碳发展。同时会议决定，在前期设立碳减排金融支

27、持工具的基础上，再设立再设立 2000 亿亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展。 2021-12-03 李克强总理视频会见国际货币基金组织总裁，表示中国将适时降准中国将适时降准，加大对实体经济特别是中小企业的支持力度。 2021-12-06 人民银行决定于 2021 年 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点个百分点。 2021-12-07 人民银行决定自 2021 年 12 月 7 日起支农、支小再贷款利率支农、支小再贷款利率下调下调 0.25 个百分点个百分点，下调后 3 个月、6

28、个月、1 年期再贷款利率分别为 1.7%、1.9%、2%。 2021-12-10 中央经济工作会议在北京举行，会议指出 2022 年经济工作要稳字当头、稳中求进稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前政策发力适当靠前。适度超前开展基础设施投资。适度超前开展基础设施投资。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。 2021-12-16 国新办吹风会提到，近期财政部已向各地下达了 2022 年新增专项债务限额年新增专项债务限额 1.46 万亿元万亿元，聚焦交通基础设施、能源、农林水利等九大重点方向，

29、要求各地方明年一季度尽快发行使用各地方明年一季度尽快发行使用。 2021-12-20 1 年期年期 LPR 下降下降 5bp 至至 3.80%，5 年期 LPR 保持 4.65%不变。 2021-12-25 人民银行货币政策委员会召开 2021 年第四季度例会，稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为功能，更加主动有为。增强信贷总量增长的稳定性，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。结构性货币政策工具要积极做好“加法积极做好“加法”，精准发力。 2022-01-01 人民银行实施两项直达工具接续转

30、换：人民银行实施两项直达工具接续转换：一是将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具。金融机构与企业按市场化原则自主协商贷款还本付息。从 2022 年起到 2023 年 6 月底，人民银行按照地方法人银行普惠小微贷款余额增量的 1%提供资金，按季操作，鼓励持续增加普惠小微贷款。二是从 2022 年起，将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理。原来用于支持普惠小微信用贷款的 4000 亿元再贷款额度可以滚动使用，必要时可再进一步增加再贷款额度。符合条件的地方法人银行发放普惠小微信用贷款，可向人民银行申请支农支小再贷款优惠资金支持。 2022-01-17 MLF、7 天期

31、逆回购操作中标利率分别下降天期逆回购操作中标利率分别下降 10bp 至至 2.85%、2.10%。其中 MLF 是继 2020 年 4 月以来的首次下调，7 天期逆回购利率是继 2020 年 3月 30 日以来首次下调。 2022-01-18 人民银行在 2021 年金融数据新闻发布会指出，政策要充足发力充足发力、精准发力、靠前发力、精准发力、靠前发力。1）把货币政策工具箱开得再大一些货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免避免信信贷塌方贷塌方。2）要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法主动找好项目，做有效的加

32、法，优化经济结构。3）现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就“哀莫大于心死”，后面的事就难办了。4）（降准）下一步进一步调整的空间变小了。但是从另外一个角度看，空间变小了但仍然还有一定的空间仍然还有一定的空间，我们可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。5）近期房地产销售、购地、房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态融资等行为已逐步回归常态，市场预期稳步改善。 2022-01-20 1 年期

33、年期 LPR 下降下降 10bp 至至 3.70%，5 年期年期 LPR 时隔时隔 20 个月首次下调个月首次下调 5bp 至至 4.60%。 2022-01-24 据中国政府网，开年以来全国多地重大项目集中开工，投资规模力度明显加大开年以来全国多地重大项目集中开工，投资规模力度明显加大，包括四川、江苏、安徽、浙江、山东等多地一季度重大项目集中开工。从投向领域来看，基础设施建设尤其是新基建成为重要发力点。同时，制造业投资也将继续保持较快增长 2022-02-05 发改委负责人接受采访称，宏观调控在突出稳字当头、强化统筹协调、发力适当靠前三个方面发力。着力释放消费需求。促进投资合理增长，适度超促

34、进投资合理增长，适度超前开展基础设施投资前开展基础设施投资，推进新型基础设施建设。 2022-02-08 央行、银保监会发布关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理中度管理，鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。 资料来源：中国政府网，中国人民银行官网，国务院官网，华泰研究 0050060001020304050--

35、----------------08（%）基础设施建设投资:累计同比银行指数（右）四万亿四万亿城投城投PPP专项债专项债 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 银行银行 基本面：业绩

36、增长靓丽基本面：业绩增长靓丽，上市银行上市银行更更亮眼亮眼 2021 年年银行业银行业利润增速回升利润增速回升，信贷稳增长信贷稳增长有望驱动有望驱动 22Q1 上市银行较好业绩表现上市银行较好业绩表现。银保监会数据显示银行 2021 年全年利润增速较前三季度持续回升， 资产投放提速， 息差企稳上行，资产质量改善，银行基本面持续向好。从已披露 2021 年业绩快报的 19 家上市银行来看，上市银行表现较行业更优， 有 12 家银行利润同比增速 20%以上， 靓丽业绩表现有望催化板块行情。 1 月社融信贷数据超预期， 新增信贷创历史新高， 当前处于宽货币向宽信用传导期，更多稳增长政策仍在发力窗口，

37、有望呵护银行经营环境，支撑银行信贷可持续增长。考虑到前期 LPR 下行对 22Q1 息差影响较为有限，资产质量有望保持平稳，22Q1 上市银行净利润增长有望延续较好表现。 银行业银行业 2021 年年四季度监管数据四季度监管数据落定，利润增速持续回升，净息差企稳上行。落定，利润增速持续回升，净息差企稳上行。整体而言，银行2021年全年业绩增长强劲。 一是利润增速回升， 2021年商业银行归母净利润同比+12.6%，较 1-9 月+1.2pct，推测主要原因为拨备计提力度回归常态化，息差企稳回升。大行利润同比增速小幅回落，或由于表外理财回表加大拨备计提导致。二是净息差企稳上行。1-12 月商业银

38、行净息差为 2.08%，较 1-9 月+1bp，预计主要受益于资产端收益率降幅收窄、叠加监管引导负债端成本优化，其中区域性银行上升幅度更大。三是资产质量整体向好，12 月末商业银行不良贷款率为 1.73%，较 9 月末-2bp；拨备覆盖率为 197%，较 9 月末持平；关注贷款率为 2.31%，较 9 月末-2bp，整体延续向好趋势。上市银行具有更优质的客户基础、资产结构及更强的风险管控能力，资产质量有望优于行业平均。 图表图表10： 21Q4 商业银行监管数据商业银行监管数据 资料来源：银保监会，华泰研究 已披露已披露 2021 年年业绩业绩的的上市银行上市银行表现较行业更优，业绩表现表现较

39、行业更优，业绩表现亮眼亮眼。已有 19 家上市银行披露2021 年业绩快报，其中 12 家银行利润增速 20%以上，江苏银行以 30.7%的利润同比增速领跑 19 家上市行。上市银行业绩表现靓丽，相比行业整体表现更优，有望催化银行板块修复行情。上市银行业绩表现更为亮眼，主要由于资产质量改善幅度更为明显。15 家上市银行不良贷款率较三季度末下行或持平，拨备覆盖率持平或稳步提升，风险抵御能力不断增强。上市银行资产质量改善主要得益于不良生成可控，且 2020 年以来不良处置力度普遍较大（据银保监会，2020/2021 年不良处置规模分别为 3.02 万亿元、3.13 万亿元） 。 归母净利归母净利润

40、润YoY较较1-9月月年化年化ROE同比同比(pct)年化年化ROA同比同比(pct)商业银行12.6%1.29.64%-0.46 0.79%-0.03 大行12.7%-0.9 0.92%0.00股份行13.4%0.70.78%-0.05 城商行11.6%11.20.56%-0.04 农商行9.1%0.70.60%-0.09 总资产总资产YoY较较9月末月末(pct)普惠小微普惠小微YoYYoY较较9月末月末(pct)净息差净息差较较1-9月月(bp)商业银行8.6%0.324.9%-0.3 2.08%1大行7.8%0.835.7%2.02.04%1股份行7.5%-0.2 21.9%-2.6

41、2.13%-2 城商行9.7%-0.0 20.3%-0.9 1.91%2农商行10.0%-0.4 16.9%-1.1 2.33%6不良贷款率不良贷款率较较9月末月末(bp)拨备覆盖率拨备覆盖率较较9月末月末(pct)资本充足资本充足率率较较9月末月末(bp)商业银行1.73%-2 197%-0 15.13%33大行1.37%-6 239%717.29%45股份行1.37%-3 206%-0 13.82%42城商行1.90%8189%-8 13.08%12农商行3.63%4129%-2 12.56%10关注贷款率关注贷款率较较9月末月末(bp)拨贷比拨贷比较较9月末月末(bp)成本收入成本收入比

42、比同比（同比（pct)商业银行2.31%-2 3.40%-4 32.08%3.09 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 银行银行 图表图表11： 2021 年年上市银行上市银行业绩快报数据一览业绩快报数据一览 银行简称银行简称 归母净归母净 利润利润 YoY 较较 1-9 月月（pct） Q4 归母净归母净利润利润 YoY 营业营业 收入收入 较较 1-9 月月（pct） 年化年化 ROE 同比同比 (pct) 总资产总资产YoY 较较 9 月末月末(pct) 总贷款总贷款YOY 较较 9 月末月末(pct) 不良不良 贷款率贷款率 较较 9 月末月末(bp) 拨

43、备拨备 覆盖率覆盖率 较较 9 月末月末(pct) 股份行：股份行： 平安银行 25.6% -4.5 57.4% 10.3% 1.2 10.85% 1.27 10.1% 8.7 14.9% -0.3 1.02% -3 288% 20 兴业银行 24.1% 0.7 70.1% 8.9% 0.8 13.94% 1.32 9.0% -2.6 11.7% 0 1.10% -2 269% 6 招商银行 23.2% 1 68.4% 14.0% 0.5 16.94% 1.21 10.9% 1.6 10.8% 0.9 0.91% -2 441% -2 光大银行 14.7% -3.7 39.6% 7.1% -2

44、.1 10.63% -0.08 10.0% 2.4 - - 1.25% -9 187% 1 中信银行 13.6% 0.5 91.2% 5.1% 1 10.73% 0.62 7.1% -0.7 - - 1.39% -9 182% -2 区域行：区域行： 江苏银行 30.7% 0.2 49.4% 22.6% -2.1 12.60% 0.69 12.0% -2 16.5% -0.5 1.08% -4 308% 12 张家港行 29.8% 2.8 46.0% 10.8% 0.1 11.04% 1.89 14.4% -3.8 17.6% -1.2 0.95% 1 480% 28 宁波银行 29.7% 2

45、.7 73.5% 28.2% -0.2 16.58% 1.68 23.9% 0.2 25.5% -2.2 0.77% -1 522% 7 青岛银行 22.1% 1.6 49.1% 5.7% 8.4 10.40% 1.84 13.6% 0.6 18.1% 1.9 1.34% -13 197% 16 常熟银行 21.1% 2.1 26.4% 16.3% 3.3 11.58% 1.24 18.2% -0.7 23.6% -0.4 0.81% 0 532% 11 江阴银行 20.8% 5.3 40.4% 0.5% 3.2 10.18% 1.33 7.2% -0.3 14.0% -1.9 1.32% -

46、15 331% 19 苏农银行 20.7% 3.2 29.4% 1.8% -0.3 9.09% 1.02 13.6% -1.1 21.4% 0.4 1.00% -6 411% 41 苏州银行 20.6% 3.4 53.8% 4.5% 2.3 9.95% 0.99 16.7% 1.9 12.5% -0.5 1.11% -6 424% 13 齐鲁银行 20.5% 6.5 42.3% 28.1% 5.6 11.40% -0.03 20.3% -2.5 26.1% - 1.35% 3 254% 5 沪农商行 18.8% -2.8 - 9.6% 0.7 11.39% 0.37 9.6% - - - 0.

47、95% 5 443% -22 厦门银行 18.7% -2.0 19.0% -5.0% -8.1 10.95% -0.28 15.5% -2.4 - - 0.91% -1 370% 0 长沙银行 18.1% -0.5 35.6% 15.8% -3.9 13.26% -0.5 13.1% -1.9 17.3% 2.9 1.20% 0 298% 0 瑞丰银行 15.0% 1.8 - 10.5% 2.6 10.33% -0.10 6.2% - 11.0% - 1.25% -1 253% 1 紫金银行 5.2% 2.6 17.2% 0.6% 6.1 9.86% -0.28 -5.0% -5.2 16.1

48、% -0.7 1.45% 10 232% -10 资料来源：公司财报，华泰研究 1 月社融月社融信贷数据超预期，信贷数据超预期，新增信贷创历史新高新增信贷创历史新高，政策发力有望带动信贷持续增长政策发力有望带动信贷持续增长。2021年末商业银行总资产同比增速为 8.6%，较 9 月末+0.3pct，与社融同比增速自 2021 年 9 月末触底回升的趋势一致。1 月新增人民币贷款 3.98 万亿元（Wind 一致预期 3.77 万亿元） ，创历史新高，同比多增 3944 亿元。其中企业贷款同比多增 8100 亿元，主要由短贷、票据驱动，分别同比多增 4345 亿元、3193 亿元。企业短贷同比多

49、增或与春节前置有关，一是部分财政资金到位，工程款提款需求增加；二是物资结算需求增加。四季度以来稳增长政策发力，2022 年银行开年红局势良好，我们预计随基建中长期贷款加快投放，有望带动信贷持续增长，并带动贷款结构改善。 图表图表12： 社会融资规模单月新增及余额同比增速社会融资规模单月新增及余额同比增速 图表图表13： 当月新增人民币贷款结构当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%010,00020,00030,00040,00050,0

50、0060,00070,00021-0221-0421-0621-0821-1021-12（亿元）社会融资规模当月新增社会融资规模余额增速（右）35,800 3,278 9,448 4,350 20,400 (1,992)316 39,800 1,006 7,424 11,888 21,000 (1,417)(101)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000新增人民币贷款当月值新增居民短期贷款新增居民中长期贷款新增企业短期贷款+票据新增企业中长期贷款新增非银金融机构贷款新增其他贷款（亿元）2021年1月2022年1

51、月 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 银行银行 市场面市场面：估值仓位双估值仓位双低低，资金风格切换资金风格切换 板块估值板块估值仍处低位，基金仓位亦处于较低水平。仍处低位，基金仓位亦处于较低水平。估值方面，2021 年 7 月以来由于市场对于地产、 地方政府融资、 经济走势等方面的过度悲观情绪， 银行板块估值明显回落。 截至 2022年 2 月 11 日，银行板块 PB(LF)估值仅 0.67 倍。纵向来看，银行板块 PB(LF)的 2010 年以来分位数为 3.81%；横向来看，银行板块 PB(LF)、PE(TTM)均排在 30 个申万一级行业中的最末位。仓

52、位方面，21Q4 末偏股型公募基金银行板块持仓占重仓市值为 2.93%，位于近8 年的 14%分位，处于较低水平。但“聪明钱”北向资金 21 年末以来持续加仓银行股，截至 2 月 10 日，北向资金银行持股仓位为 8.70%，较 12 月 31 日上升 1.97pct。我们认为当前市场悲观预期在银行板块估值中基本体现，政策注重稳信贷、防风险，银行基本面向好趋势明确，坚定看好银行板块估值修复机遇。 图表图表14： 2010 年以来银行指数年以来银行指数 PB(LF)走势走势 图表图表15： 银行指数银行指数 PB(LF)在全部行业中排名最低（截至在全部行业中排名最低（截至 2 月月 11 日）日

53、） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表16： 2013Q3-2021Q4 末偏股型公募基金重仓银行股占比走势末偏股型公募基金重仓银行股占比走势 图表图表17： 2020 年年 5 月以来沪深股通持股银行市值及占比变化月以来沪深股通持股银行市值及占比变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 资金风格切换，资金风格切换，银行股息率优势显著银行股息率优势显著。2021 年 12 月中旬以来，资金由高估值板块流向低估值板块，市场风格切换。截至 2 月 11 日，银行板块近 12 个月股息率达 4.4%，在 30 个申万一级行业中位列第一，高出

54、10 年期国债到期收益率 161bp，部分上市银行 2020 年股息率达 5%以上，投资价值显著。当前多举措引导中长期资金（偏好低估值高股息蓝筹股）入市，保险、社保、养老金、银行理财等资金地位不断提升，有望助市场风格切换趋势持续，为银行板块估值提升提供动能。 0.40.60.81.01.21.41.61.82.011-0213-0215-0217-0219-0221-02（倍）银行指数PB（lf）0食品饮料消费者服务计算机电子电力设备医药国防军工基础化工农林牧渔有色金属家电机械汽车轻工制造传媒纺织服装综合金融建材电力及公用通信综合交通运输商贸零售非银行金融煤炭钢铁建筑石油

55、石化房地产银行（倍）PB(LF)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%13-09 14-07 15-05 16-03 17-01 17-11 18-09 19-07 20-05 21-03银行股仓位：偏股型公募基金13Q3以来平均值0%2%4%6%8%10%12%14%16%1006001,1001,6002,1002,6002020/7/22020/11/52021/2/252021/6/242021/10/21（亿元）沪深通持股银行总市值沪深通持股银行总市值占比（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 银行银行 图表图表18： 2021 年年 1

56、2 月中旬以来市场资金风格转换，偏好低估值板块月中旬以来市场资金风格转换，偏好低估值板块 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表19： 银行指数近银行指数近 12 个月股息率在全部行业中位于首位（截至个月股息率在全部行业中位于首位（截至 2 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表20： 上市银行上市银行 2020 年股息率及年股息率及 2018-2020 年平均股息率年平均股息率（截至（截至 2 月月 11 日日） 资料来源：Wind，华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-08

57、21-0921-1021-1121-1222-0122-02高市净率指数(申万)低市净率指数(申万)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0银行煤炭房地产钢铁石油石化家电纺织服装非银行金融电力及公用建筑建材汽车商贸零售交通运输综合金融轻工制造传媒食品饮料农林牧渔机械医药基础化工综合通信有色金属电子电力设备消费者服务计算机国防军工（%）近12个月股息率0123456789交通银行北京银行中国银行光大银行农业银行渝农商行工商银行浦发银行上海银行建设银行中信银行民生银行江苏银行华夏银行江阴银行贵阳银行浙商银行西安银行南京银行兴业银行重庆银行长沙银行邮储银行青岛银行青农商行成

58、都银行苏州银行齐鲁银行无锡银行苏农银行常熟银行紫金银行张家港行杭州银行厦门银行招商银行宁波银行平安银行郑州银行（%）股息率：2020股息率：近三年平均中债国债到期收益率:10年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 银行银行 投资建议：关注投资建议：关注内部轮动内部轮动节奏，推荐节奏，推荐优质优质银行银行 政策靠前发力政策靠前发力+基本面向好基本面向好+资金风格切换，看好银行板块资金风格切换，看好银行板块行情持续性行情持续性。政策方面，政策方面，当前正处宽货币向宽信用传导期，政策发力靠前，基建投放有望持续，带动银行板块行情。业绩业绩方面方面，银行基本面持续向好，信

59、贷稳增长有望驱动 22Q1 上市银行较好业绩表现。资金方资金方面面， 2021 年 12 月中旬以来， 资金由高估值板块流向低估值板块， 市场风格切换。 截至 2022年 2 月 11 日， 银行板块 PB （lf） 仅为 0.67 倍， 2010 年以来分位数为 3.8%， 股息率 4.4%，配置价值较高。上述三大因素有望驱动银行板块估值修复，看好银行板块行情持续性。 个股个股方面，方面，关注板块内关注板块内部部轮动节奏，轮动节奏，以及降息初期受益个股以及降息初期受益个股。复盘历史，2014 年、2016年、2020 年的银行股上涨行情中，区域性银行行情均领先于全国性银行启动，仅 2019

60、年行情中同步启动，主要由于区域性银行市值较小，更受益于流动性充裕环境；另一方面由于城商行同业负债占比较高，在降息降准初期，基本面较为受益。此外，股份行同业负债占比较高，在降息降准初期也较为受益，因此银行板块内部往往呈现区域性银行、股份行、大行的行情启动节奏。个股方面，聚焦对公实体+零售财富两大优质赛道，以及降息初期较为受益的股份行及城商行，推荐有望受益于地产政策边际改善的股份行，包括兴业银行、招商银行；成长性较高、处于江浙的优质区域行，包括宁波银行、南京银行、张家港行、苏农银行；当前估值分位数相对较低、受益于稳增长政策的的工商银行。 图表图表21： 区域性银行行情往往领先于全国性银行区域性银行

61、行情往往领先于全国性银行启动启动 注：各指数均以 2010 年 1 月为基期 资料来源：Wind，华泰研究 050010-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01大行股份行区域性银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 银行银行 图表图表22： 银行银行个股个股 PB（lf）估值）估值及及 2019 年年以来估值分位数以来估值分位数（截至（截至 2022 年年 2 月月 11 日）日） 代码代码 公司名称公司名称 PB(LF)估值估值 2019 年以来估值年

62、以来估值分位数分位数 601398 CH 工商银行 0.61 13% 601939 CH 建设银行 0.65 17% 601288 CH 农业银行 0.54 13% 601988 CH 中国银行 0.50 14% 601328 CH 交通银行 0.48 34% 601658 CH 邮储银行 0.89 73% 600036 CH 招商银行 1.68 48% 601166 CH 兴业银行 0.79 53% 600000 CH 浦发银行 0.46 8% 601998 CH 中信银行 0.47 13% 600016 CH 民生银行 0.36 10% 601818 CH 光大银行 0.50 8% 000

63、001 CH 平安银行 1.01 27% 600015 CH 华夏银行 0.39 15% 601916 CH 浙商银行 0.62 13% 601169 CH 北京银行 0.46 18% 601229 CH 上海银行 0.57 9% 600919 CH 江苏银行 0.70 44% 601009 CH 南京银行 0.95 65% 002142 CH 宁波银行 1.97 67% 600926 CH 杭州银行 1.27 80% 601577 CH 长沙银行 0.67 9% 601997 CH 贵阳银行 0.54 9% 601838 CH 成都银行 1.20 100% 002936 CH 郑州银行 0.

64、55 7% 002948 CH 青岛银行 0.92 11% 002966 CH 苏州银行 0.75 16% 600928 CH 西安银行 0.73 9% 601077 CH 渝农商行 0.46 19% 002958 CH 青农商行 0.89 28% 601860 CH 紫金银行 0.80 7% 601128 CH 常熟银行 1.06 25% 600908 CH 无锡银行 0.90 30% 603323 CH 苏农银行 0.80 64% 002807 CH 江阴银行 0.74 20% 002839 CH 张家港行 1.03 58% 银行 0.67 15% 大行 0.60 18% 股份行 0.80

65、 21% 区域性银行 0.86 30% 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 银行银行 图表图表23： 1 年期年期 LPR 下降下降 10bp+5 年期以上年期以上 LPR 下调下调 5bp+MLF 下调下调 10bp，对，对 2022 年上市银行息差、净利润影响测算年上市银行息差、净利润影响测算 注：假设 1）2021 年末上市银行贷款到期日分布结构与 2020 年末相同；2）2021-2022 年生息资产年均同比增速与 2020 年持平；3）2021 年预测归母净利润增速以Wind 一致预期为准，已披露业绩快报的上市银行为披露数

66、据；4）MLF 下调会传导至同业资产、同业负债 资料来源：中国人民银行，公司财报，华泰研究预测 1年期LPR下降1年期LPR下降10bp对贷款影10bp对贷款影响响5年期LPR下降5年期LPR下降5bp对贷款影5bp对贷款影响响MLF下降10bp对MLF下降10bp对同业资产影响同业资产影响MLF下降10bp对MLF下降10bp对向央行借款+同向央行借款+同业负债影响业负债影响息差综合影息差综合影响响601398 CH工商银行-0.91 -0.60 -0.62 0.94 -1.18 -1.04%601939 CH建设银行-1.26 -0.44 -0.56 1.14 -1.12 -1.08%60

67、1288 CH农业银行-1.08 -0.50 -0.66 1.03 -1.21 -1.29%601988 CH中国银行-1.35 -0.48 -0.68 1.42 -1.09 -1.19%601328 CH交通银行-1.01 -0.71 -0.62 1.88 -0.47 -0.57%601658 CH邮储银行-1.38 -0.26 -0.48 0.16 -1.96 -3.03%600036 CH招商银行-1.73 -0.46 -0.77 1.67 -1.29 -0.79%601998 CH中信银行-1.84 -0.47 -0.56 2.19 -0.69 -0.87%600000 CH浦发银行-

68、2.87 -0.17 -0.51 2.55 -1.00 -1.30%600016 CH民生银行-1.72 -0.53 -0.52 2.28 -0.49 -0.94%601166 CH兴业银行-1.27 -0.55 -0.57 2.87 0.48 0.41%601818 CH光大银行-1.94 -0.47 -0.27 1.81 -0.86 -0.95%000001 CH平安银行-1.94 -0.59 -0.63 1.54 -1.62 -1.83%600015 CH华夏银行-1.85 -0.57 -0.23 2.16 -0.48 -0.66%601916 CH浙商银行-2.36 -0.44 -0.

69、43 1.49 -1.74 -2.77%601169 CH北京银行-1.43 -0.52 -0.55 2.06 -0.44 -0.51%600919 CH江苏银行-2.43 -0.23 -0.42 1.81 -1.27 -1.53%601229 CH上海银行-1.47 -0.49 -0.97 3.34 0.40 0.42%601009 CH南京银行-1.57 -0.39 -0.47 1.45 -0.98 -0.84%002142 CH宁波银行-1.79 -0.45 -0.25 1.88 -0.61 -0.65%600926 CH杭州银行-1.02 -0.53 -0.86 2.17 -0.23

70、-0.29%601838 CH成都银行-0.69 -0.56 -0.60 1.24 -0.62 -0.52%601997 CH贵阳银行-0.64 -0.58 -0.30 1.41 -0.11 -0.10%601577 CH长沙银行-1.40 -0.43 -0.22 0.84 -1.22 -1.22%002936 CH郑州银行-1.25 -0.45 -0.23 1.57 -0.36 -0.55%002948 CH青岛银行-1.11 -0.51 -0.25 1.60 -0.27 -0.46%600928 CH西安银行-1.54 -0.52 -0.28 0.40 -1.94 -2.35%002966

71、 CH苏州银行-1.81 -0.37 -0.60 1.77 -1.01 -1.24%601665 CH齐鲁银行-1.45 -0.49 -0.26 1.28 -0.92 -1.11%601963 CH重庆银行-1.03 -0.68 -1.17 1.72 -1.16 -1.27%601187 CH厦门银行-1.38 -0.47 -0.79 1.79 -0.84 -1.32%601077 CH渝农商行-1.01 -0.42 -1.32 0.99 -1.77 -2.01%601825 CH沪农商行-1.23 -0.49 -1.12 1.17 -1.67 -1.88%002958 CH青农商行-1.61

72、 -0.62 -0.67 1.14 -1.76 -2.27%601860 CH紫金银行-2.09 -0.50 -1.05 1.25 -2.39 -4.00%600908 CH无锡银行-1.50 -0.43 -0.20 0.42 -1.71 -2.70%601128 CH常熟银行-2.35 -0.53 -0.16 0.81 -2.22 -2.11%002807 CH江阴银行-2.35 -0.29 -0.10 1.05 -1.68 -1.98%603323 CH苏农银行-2.21 -0.33 -0.74 0.82 -2.46 -4.00%002839 CH张家港行-2.10 -0.44 -0.20

73、 1.10 -1.65 -2.11%601528 CH瑞丰银行-1.70 -0.48 -0.54 0.92 -1.81 -2.05%大行-1.14 -0.52 -0.61 1.10 -1.17 -1.21%股份行-1.90 -0.47 -0.53 2.15 -0.75 -0.79%城商行-1.49 -0.47 -0.54 1.93 -0.57 -0.63%农商行-1.46 -0.46 -0.91 1.02 -1.81 -2.20%区域性银行-1.49 -0.47 -0.61 1.76 -0.81 -0.91%合计-1.37 -0.50 -0.59 1.42 -1.04 -1.09%证券简称证券

74、简称代码代码对对2022年净利润增年净利润增速综合影响速综合影响对息差影响对息差影响 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 14 银行银行 重点推荐标的重点推荐标的 兴业兴业银行银行（601166 CH，买入，目标价：，买入，目标价：32.41 元） ：元） ：开辟新模式，重构新生态开辟新模式，重构新生态 兴业银行的投资逻辑为扎实同业基础赋能表外联动新模式，风险识别与综合服务带来优异兴业银行的投资逻辑为扎实同业基础赋能表外联动新模式，风险识别与综合服务带来优异的资产切换能力。的资产切换能力。战略层面，新一任管理层平稳过渡，依托长期深耕的同业资源优势，持续打造“投行、财富

75、、绿色”三张名片，重构表外联动新生态，并加快数字化转型。业绩层面，可转债完成发行为后续资产扩张奠定基础，且在降息初期，同业负债占比较高的兴业银行较为受益。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 3.98/4.72/5.44 元， 2022 年 BVPS 预测值为 32.41 元。可比公司 2022 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.62 倍， 公司 “绿色银行、 财富银行、 投资银行”发展战略清晰，资本补充完成为资产规模扩张奠定基础，应享受一定估值溢价，我们给予2022 年目标 PB1.0 倍，目标价 32.41 元，维持“买入”评级（注：最新报告日期为 2022年 2 月

76、11 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 招商银行招商银行（600036 CH，增持增持，目标价：，目标价：64.45 元）元） ：零售业务标杆，财富管理强行：零售业务标杆，财富管理强行 招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行，抵御周期能力强、继，抵御周期能力强、继续续成长可期成长可期。 招商银行深耕零售业务， 零售收入贡献与税前利润贡献长期保持在 50%以上。招商银行建立了财富管理先发优势，2021 上半年相关营收占比超过 10%，在上市银行中处于领先地位。零售和财富管理优势助其建立了盈利能力和

77、资产质量优势。零售与财富管理业务的客户需求、资产质量的周期性较弱，且成长空间依旧较大，招行作为领先龙头银行是首要获益者。 我们维持公司 2021-2023 年预测 EPS4.76/5.50/6.35 元，2022 年 BVPS 预测值 33.05 元。近5 年（截至 1.14）公司 PB(LF)均值为 1.64 倍，考虑公司大财富管理体系渐入佳境，龙头优势进一步强化，我们给予 2022 年目标 PB1.95 倍，目标价 64.45 元，维持“增持”评级（注：最新报告日期为 2022 年 1 月 15 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 宁波宁波银行银行（002142 CH，

78、买入买入，目标价：，目标价：46.74 元）元） ：机制引领，战略先行机制引领，战略先行 宁波宁波银行的投资逻辑银行的投资逻辑为为机制优越、 战略先行， 有强大经营韧性和持续成长潜力机制优越、 战略先行， 有强大经营韧性和持续成长潜力。 过去几年，公司呈现高成长性、高盈利能力、高稳定性等特征，使其成为市场心目中最卓越的上市银行之一，值得长期看好。我们认为市场化的公司治理在公司建立优势的过程中居功至伟，包括多元的股权结构、合作无间的外方股东、市场化的机制、优秀且稳定的管理团队、科学的人才激励措施等。经营层面也体现着战略前瞻而坚定。坚定以客户为中心的理念，确定核心基础客群为大行做不好、小行做不了的

79、中小企业；同时，因时制宜确定特定领域的业务优势，包括小微、个人、金融市场、综合化经营等，良好的业务现状对应多年的持续积累。目前财富管理+消费金融成为两大抓手，驱动零售业务发展。2018 年以来，财富管理在宁波银行的战略地位不断提升，2019 年成为新的利润中心，2022 年则进入全员营销阶段，零售 AUM 有望较快增长，深耕中小企业业务也为财富管理带来了较强的底层资产能力，未来拥有较大挖掘潜力。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 2.96/3.62/4.42 元， 2022 年 BVPS 预测值为 23.37 元。可比公司 2022 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.6

80、9 倍，我们认为公司成长性较高，经营与风控禀赋优势突出，大力发展财富管理业务，作为龙头城商行，应享受一定估值溢价，给予2022 年目标 PB 2.0 倍，目标价 46.74 元，维持“买入”评级。 （注：最新报告日期为 2022年 1 月 18 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 15 银行银行 南京银行南京银行（601009 CH，买入买入，目标价：，目标价：13.30 元）元） ：战略新阶段：战略新阶段，轻装再启航轻装再启航 南京南京银行银行的投资逻辑为区域优势突出，对公基础扎实，稳步推进零售转型的投资逻辑为

81、区域优势突出，对公基础扎实，稳步推进零售转型。南京银行立足江苏，并将业务辐射至经济发达的京沪浙等地区，良好的地理区位叠加完善的风控能力，造就了同业领先的资产质量水平。 公司对公业务基础扎实， 目前重点拓展中小微企业客户。将大零售战略作为转型的重点方向，以消费金融和财富管理作为两大抓手，并加大网点和人员投入，有望得到较好成效。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 1.60/1.89/2.20 元， 2021 年 BVPS 预测值为 10.90 元。可比公司 2021 年Wind 一致预测 PB 均值 0.88 倍， 公司对公基础扎实， 稳步推进零售转型，业务经营与风控能力良好，应享

82、受一定估值溢价，我们给予 2021 年目标 PB1.22 倍，目标价 13.30 元，维持“买入”评级（注：最新报告日期为 2021 年 10 月 30 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 张家港行张家港行（002839 CH，增持增持，目标价：，目标价：8.22 元）元） ：小微转型迈进，向好态势明朗小微转型迈进，向好态势明朗 张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行，在小微特色的基础上重点突破微贷业务。张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行，在小微特色的基础上重点突破微贷业务。张家港行是全国首家由农信社改制的农商行。作为一家体量较小的县域农商行，张家港行的小微特色突出，且

83、正向客户体量更小的微贷（个人经营性贷款）方向突破。服务该客群是扩大金融服务边际的行为，而个人经营贷款风险更分散、定价相对更高的特点也利于优化银行息差、资产质量。我们认为张家港行有做好小微金融业务的各项条件，转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量，对其长期看好。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.72/0.85/1.01 元，2022 年 BVPS 预测值为 7.15 元。可比公司 2022 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.85 倍，公司大力推动小微转型，资产质量持续改善，应享受一定估值溢价，给予 2022 年目标 PB 1.15 倍，目标价 8.22 元，维持“增

84、持”评级（注：最新报告日期为 2022 年 1 月 16 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 苏农银行苏农银行（603323 CH，买入买入，目标价：，目标价：7.32 元）元） ：迈向苏州市场，拓展成长空间迈向苏州市场，拓展成长空间 苏农银行投资逻辑为苏农银行投资逻辑为外部外部拓展战略清晰，内部激励措施到位，对公端中小企业服务能力过拓展战略清晰，内部激励措施到位，对公端中小企业服务能力过硬，零售端转型动力强劲硬，零售端转型动力强劲，资产质量趋势性向好，资产质量趋势性向好。外部环境方面，苏农银行在吴江大本营市场份额基本稳定，2019 年更名后进军苏州城区，将借助苏州城区经济

85、强、产业优、人口广的经济优势打开成长天花板。内部激励方面，苏农银行提出“5 年翻番”的战略愿景，高管层主动增持股份，彰显公司发展信心。外部区域拓展与内部激励措施共同赋予了苏农银行高成长性。对公端制造业特色鲜明，客群专注中小企业，巩固负债成本优势；零售端线上线下双驱动获客，贷款结构显著优化，财富管理发力可期。资产质量做优做实，已达同业中上游水平。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.64/0.75/0.89 元，2022 年 BVPS 预测值为 7.71 元。可比上市城商行 2022 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.76 倍。 我们认为苏农银行根植优渥区域，未来拓展战

86、略清晰，业务基础扎实且存量包袱基本出清，有望驱动估值回升。我们给予 2022 年目标 PB0.95 倍，目标价 7.32 元,给予“买入”评级（注：最新报告日期为 2022年 1 月 11 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 16 银行银行 工商工商银行银行（601398 CH，买入买入，目标价：，目标价：6.54 元） ：元） ：稳健龙头大行，零售转型持续稳健龙头大行，零售转型持续 工商银行工商银行作为银行业龙头作为银行业龙头应应享受估值溢价享受估值溢价，大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱，大零售、综合化

87、、金融科技等战略推进有望驱动盈利稳步增长动盈利稳步增长。首先，公司是国内及全球规模最大商业银行，拥有扎实的客群基础和广阔的网点布局，截至 2020 年末个人客户、企业客户数量分别达 6.8 亿、860 万，规模效应和品牌效应突出。其次，公司盈利能力在同业中较为出色，2010 年以来 ROE 在六大行中均保持前三，背后驱动因素包括强大揽储能力所带来的低负债成本、综合化经营布局所贡献的非息收入优势以及金融科技赋能下的低成本收入比，业务护城河较宽。第三，在对公业务领先同业的同时，公司大零售转型战略持续推进，个人客户数、存贷款、AUM 等均实现近年来较好水平的增长，零售业务税前利润贡献度从 2015

88、年的 33.5%升至 2020 年的44.5%；且公司高度重视金融科技战略，赋能获客能力与线上化服务水平。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.95/1.00/1.06 元，2021 年 BVPS 预测值为 8.17 元。可比公司 2021 年 Wind 一致预测 PB 为 0.52 倍，公司作为银行业龙头应享受估值溢价，给予 2021 年目标 PB 0.80 倍， 目标价 6.54 元，维持 “买入”评级 （注：最新报告日期为 2021年 10 月 30 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 图表图表24： 重点推荐公司估值表重点推荐公司估值表 收盘价收盘

89、价 目标价目标价 总市值总市值 EPS（元）（元） P/E (x) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 (当地币种当地币种) （亿，当地币种）（亿，当地币种） 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 600036 CH 招商银行 52.76 增持 64.45 13515 3.86 4.76 5.50 6.35 13.67 11.08 9.59 8.31 601166 CH 兴业银行 22.99 买入 32.41 4776 3.21 3.98 4.72 5.44 7.16 5.78 4.87 4.23 0

90、02142 CH 宁波银行 40.92 买入 46.74 2702 2.28 2.96 3.62 4.42 17.95 13.82 11.30 9.26 601009 CH 南京银行 10.34 买入 13.30 1035 1.31 1.60 1.89 2.20 7.89 6.46 5.47 4.70 002839 CH 张家港行 6.61 增持 8.22 120 0.55 0.72 0.85 1.01 12.02 9.18 7.78 6.54 603323 CH 苏农银行 5.70 买入 7.32 103 0.53 0.64 0.75 0.89 10.75 8.91 7.60 6.40 601398 CH 工商银行 4.70 买入 6.54 20298 0.89 0.95 1.00 1.06 5.46 5.12 4.86 4.58 注：以上重点公司推荐文字、目标价及 EPS 来源于华泰证券最新报告，收盘价为 2021.2.11 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 风险提示风险提示 1. 经济下行持续时间超预期。我国经济依然稳中向好，但受外需和内需影响，企业融资需求情况值得关注。 2. 资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因疫情等外 部因素而出现波动。