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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 2023 年美国银行业经营前瞻年美国银行业经营前瞻 银行行业美国银行业专题研究2023.4.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S57 彭博彭博 银行业联席首席 分析师 S01 联系人：林楠联系人：林楠 我们预计：（我们预计：（1）美国银行监管美国银行监管存在变革可能。存在变革可能。“双层多头”“双层多头”监管模式存在监监管模式存在监管真空管真空，此次硅谷银行事件暴露出，此次硅谷银行事件

2、暴露出对对美国美国中小银行监管不足中小银行监管不足。（2）美联储美联储将将继续弥补银行体系流动性缺口，确保金继续弥补银行体系流动性缺口，确保金融融机构降低投资业务浮亏风险转向实亏机构降低投资业务浮亏风险转向实亏风险的压力。（风险的压力。（3）美国银行业：）美国银行业：2023 年流动性风险可控，基本面压力存在，年流动性风险可控，基本面压力存在，全年全年预计预计维持弱势格局。（维持弱势格局。（4）银行股从急跌期步入平稳期，由于个别）银行股从急跌期步入平稳期，由于个别银行账银行账面浮亏面浮亏、扩表乏力扩表乏力、存款流失等、存款流失等问题仍问题仍实际实际存在，存在，预计个体风险敞口仍存预计个体风险敞

3、口仍存。美国银行监美国银行监管管：“双层多头”体系下“双层多头”体系下存在监管真空存在监管真空。美国银行体系区分为全国性银行和区域性银行，其中全国性银行在联邦层面接受货币监理署、美联储和联邦存款保险公司等的多头监管，区域性银行除联邦层面外，也接受州银行监管机构的监管。多头监管的架构，在系统性风险防范、监管协调、重复监管等方面存在不足。此外，适配性目标下，2019 年起美联储对总资产 500 亿美元以上的大中型银行推进分层监管，亦暴露出部分短板问题：1）中型银行关注不足，中型银行关注不足，对资产规模 500 亿至 2500 亿的第四档银行与其他档银行，弱化了以 LCR 和 NSFR为主的流动性指

4、标要求；2）快速扩张机构关注不足，快速扩张机构关注不足，对部分资产规模快速扩张的银行，在监管分类调整过程中存在监管真空。利率曲线变化期的银行经营利率曲线变化期的银行经营：快速加息导致久期策略快速加息导致久期策略浮亏浮亏。1）低利率阶段拉长低利率阶段拉长资产久期资产久期：FDIC 投保机构数据显示，可供出售金融资产+持有至到期投资（AFS+HTM）占总资产比重明显提升，由 2019Q4 的 21.3%提升至 2021Q4 的26.3%，其中 3 年以上信贷及证券占比重由 34.2%提升到 39.7%。2）中小银行中小银行更加激进更加激进：规模介于 100 亿-2500 亿的银行 5 年以上资产占

5、比重较 2020Q1 提升 6.1pcts（行业整体为 4.2pcts）；3）加息阶段公允价值大幅下跌加息阶段公允价值大幅下跌：AFS+HTM浮亏在 2022Q3 达到峰值（接近 7000 亿美元），远高于 1300 亿美元浮盈峰值。硅谷银行硅谷银行再回顾再回顾：存款存款集中度与集中度与久期久期错配度错配度高高。1）因因：集中度：集中度风险发酵风险发酵。围绕科创企业的特色客户定位下，硅谷银行科技型企业和医药类企业存款占比达到63%，2020-2021 年科创客户资金大增使存款规模由 618 亿美元快速上升至1892 亿美元，2022 年美联储加息缩表背景下，公司存款净下降 161 亿美元。2）

6、势势：“短视”目标致过度错配。：“短视”目标致过度错配。低利率环境下，公司通过扩投资、加久期来增厚当期利差收益，20Q1-22Q4，公司 AFS 与 HTM 投资资产规模由 260 亿美元上升至 1200 亿美元，投资资产平均久期由 3.2 年拉长至 5.6 年。3）果：）果：利率利率风险向流动性风险传染风险向流动性风险传染。期限错配与美元加息，2022 年末公司 AFS 与 HTM“浮亏”规模近 180 亿美元，3 月 8 日，硅谷银行公告出售部分 AFS 资产致税后利润亏损 8 亿美元并宣布再融资计划，成为引发市场担忧情绪的直接导火索。美国银行业流动性风险判断：整体可控美国银行业流动性风险

7、判断：整体可控，局部承压，局部承压。1）静态判断：整体稳定，）静态判断：整体稳定，结构性压力仍存结构性压力仍存。已披露 LCR 的银行该指标多在 110%-120%区间，风险可控；未披露 LCR 的银行需关注利息收入异常变动，四季度第一共和银行和硅谷银行利息净收入明显承压。2）动态分析：资产端“浮亏”）动态分析：资产端“浮亏”+负债端波动的银行或仍负债端波动的银行或仍有脉冲式压力有脉冲式压力。资产端，在美国市场资产规模 Top50 的银行中，部分行“（AFS资产 FV 变动+HTM 资产 FV 变动）/核心一级资本”指标仍在 50%以上，“浮亏”带来不确定性；负债端，2022 年部分银行存款净

8、降幅在 10%左右，负债端波动或加大资产端“浮亏”兑现可能。3）解决方案：短期或依靠美联储抵补流）解决方案：短期或依靠美联储抵补流动性缺口，中长期强化金融监管动性缺口，中长期强化金融监管。预计美联储量化紧缩（QT）仍将延续当前节奏推进，而与此同时贴现窗口与 BTFP 工具的使用兜底，将确保银行机构的流动性底线安全。美国银行美国银行 2023 年基本面：维持弱势年基本面：维持弱势。2022 年，美国银行业信贷增长及资产扩 银行银行行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 表速度

9、明显放缓，尽管 Top 50 银行营收仍保持 6.8%左右增速，但由于拨备计提力度的加大（2021年多数银行减值计提正向贡献盈利）以及刚性费用因素，上述银行归母净利润增速仅为-18.2%。政策利率大幅快速攀升全面提升贷款利率，对于实体信贷需求的压制作用明显，当前 30 年期固定贷款的平均利率接近6.5%，信贷资产增速由去年中接近 10%的水平下降至当前不足 5%，预计美国银行业 2023 年收入增长与盈利增长仍将承受边际压力。风险因素：风险因素：受中央银行缩表加息影响，欧美银行流动性风险和利率风险进一步蔓延；欧美央行政策工具推出速度及力度不及预期，问题银行处置不及时；海外央行货币紧缩力度及时间

10、超过预期。投投资策略资策略：从急跌期进入平稳期，关注个体风险敞口从急跌期进入平稳期，关注个体风险敞口。区别于 2008 年金融危机，当前美国银行业事件更多为阶段性的流动性风险与利率风险，并非底层信用资产质量问题，美联储流动性投放有效缓解了当期缺口。后续核心在于美联储加息的持续时间，以及经济收缩对银行带来的基本面实质影响，在此过程中部分高浮亏、高存款波动银行的资产负债稳定性问题仍有风险发生可能。EYbWjWnVaUlWrYtWuV7NdN7NtRpPpNtQlOqQmQkPoOtP7NrRvMxNtPyQMYnOqM 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅

11、读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 美国银行业监管：双层多头下存在监管真空美国银行业监管：双层多头下存在监管真空.6 监管机构：“双层多头”特征明显.6 监管体系：适配性原则下的差异化监管.9 监管应对：近期风险事件后的演绎.12 利率曲线变化期美国银行业财务报表的变化利率曲线变化期美国银行业财务报表的变化.13 低利率时期银行的扩表策略：加大投资业务配置比例，拉长资产久期.13 加息阶段银行财务表现的变化：公允价值大幅下跌，上市银行全面承压.16 硅谷银行再回顾：存款集中度与久期错配度高硅谷银行再回顾：存款集中度与久期错配度高.17 因：特色模式带来集中度风险.17 势：“短视”目标下

12、的错配选择.19 果：利率风险向流动性风险传染.20 美国银行业流动性风险判断：整体可控美国银行业流动性风险判断：整体可控.21 静态判断：整体稳定，结构性压力仍存.22 动态分析：资产端“浮亏”+负债端波动的银行或仍有脉冲式压力.22 解决方案：短期或依靠美联储抵补流动性缺口，中长期强化金融监管.25 风险因素风险因素.26 上市银行经营及投资展望上市银行经营及投资展望.26 市场展望：加息压制资产投放，银行业绩增长放缓.26 投资策略：从急跌期进入平稳期，关注个体风险敞口.28 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插

13、图目录插图目录 图 1：美国银行业监管体系架构.6 图 2：美国货币监理署内部机构设置.7 图 3：FDIC 最新存款保险规模.8 图 4：美国存款保险基金规模.8 图 5：国家信用社管理局的区域架构.9 图 6：美国各类金融机构对应主要监管机构.10 图 7：美国大中型商业银行分类监管体系.11 图 8：美联储银行定期融资计划（BTFP）.13 图 9：美联储资产负债表主要科目.13 图 10：FDIC 投保机构 AFS+HTM 占总资产提升明显.14 图 11：疫情冲击下存款高增，信贷需求不足.14 图 12：FDIC 投保机构剩余期限 3 年以上的贷款及证券占总资产比重.15 图 13：

14、零利率环境压缩银行息差，积极扩表拉久期下利息收入提前三个季度企稳.15 图 14：各类机构 AFS+HTM 规模（百分比为当年同比增速）.16 图 15：资产规模对应 5 年以上资产占总资产比重.16 图 16：加息开启，银行业 AFS+HTM 未实现亏损大幅提升.16 图 17：硅谷银行主要聚焦客群领域.18 图 18：硅谷银行商业客户结构（百万美元）.18 图 19：硅谷银行存款结构（2022A）.18 图 20：美国数字经济产业发展与 VC 行业发展.18 图 21：硅谷银行存款余额增长情况.19 图 22：硅谷银行总资产增长情况.19 图 23：硅谷银行资产结构（2019A）.19 图

15、 24：硅谷银行资产结构（2022A）.19 图 25：硅谷银行债券投资规模及平均久期.20 图 26：硅谷银行投资类资产公允价值变动.20 图 27：2022 年存款变化情况对年初至今的波动解释有限.21 图 28：证券投资浮亏亦对年初至今的波动解释有限.21 图 29：当期存款环比变动情况：出险后资金流出小行/流入大行.21 图 30：存款较 2022 年初累计变动：整体下行，出险后相对平稳.21 图 31：美联储总资产规模.25 图 32：政策利率影响零售货币市场共同基金（Money Market Funds-Retail）规模.26 图 33：美国 30 年期抵押贷款固定利率.27 图

16、 34：美国商业银行信贷资产同比增速.27 图 35：KBW 银行指数复盘.28 图 36：美国总资产 Top 50 银行 PB-ROE 情况.29 图 37：2008 年金融危机后导致银行指数以及区域银行指数均出现大幅下跌.30 图 38：美国大型银行亦因敞口差异出现较大的走势分化.31 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 表格目录表格目录 表 1：金融稳定监管理事会成员组成.7 表 2：美联储监管金融机构类型及数量.8 表 3：主要上市银行对应分类情况.12 表 4：硅谷银行事件后，美国金融监管部门相关政策操作.12

17、 表 5：美国主要上市银行 ASF/HTM 资产浮亏情况梳理.16 表 6：披露流动性覆盖比例的大型银行均符合监管要求且留有缓冲.22 表 7：未披露 LCR 银行 2022 年四季度单季利息收入/支出环比变动幅度.22 表 8：美国总资产 Top 50 银行，AFS 及 HTM 的公允价值变动情况（单位：十亿美元）.23 表 9：美国总资产 Top 50 银行，负债结构情况（单位：十亿美元）.24 表 10：美国 Top 50 银行收入及盈利情况.27 表 11：美国总资产 Top 50 银行市场表现.29 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文

18、之后的免责条款和声明 6 美国银行业监管美国银行业监管：双层多头下存在监管真空双层多头下存在监管真空 美国银行监管：“双层多头”体系下存在监管真空美国银行监管：“双层多头”体系下存在监管真空。美国银行体系区分为全国性银行和区域性银行，其中全国性银行在联邦层面接受货币监理署、美联储和联邦存款保险公司等的多头监管，区域性银行除联邦层面外，也接受州银行监管机构的监管。多头监管的架构，在系统性风险防范、监管协调、重复监管等方面存在不足。此外，适配性目标下，2019年起美联储对总资产500亿美元以上的大中型银行推进分层监管，亦暴露出部分短板问题：1）中型银行关注不足，中型银行关注不足，对资产规模 500

19、 亿至 2500 亿的第四档银行与其他档银行，弱化了以 LCR 和 NSFR 为主的流动性指标要求；2）快速扩张机构关注不足，快速扩张机构关注不足，对部分资产规模快速扩张的银行，在监管分类调整过程中存在监管真空。监管监管机构机构：“双层多头”特征明显“双层多头”特征明显 总体来看，美国银行业监管架构可以分为顶层设计层面（以金融稳定监管理事会为主体）、联邦监管层面（包括货币监理署、美联储、联邦存款保险公司和国家信用社管理局）、以及州监管层面。图 1：美国银行业监管体系架构 资料来源：美联储，美国财政部，中信证券研究部绘制 金融稳定监管理事会：金融稳定监管理事会：金融稳定金融稳定顶层设计与顶层设计

20、与金融监管协调金融监管协调机构机构。2008 年金融危机暴露了美国传统金融监管框架的诸多弊端，后危机时期，多德-弗兰克法案的一项重要内容，就是建立金融稳定监管理事会（FSOC，Financial Stability Oversight Council）来应对以上问题。FSOC 可以视为美国金融稳定与金融监管的顶层机构，其由美国财政部长担任主席，并由 10 名有投票权的成员和 5 名无投票权的成员组成（包括联邦主要金融监管机构、州监管机构以及总统任命的独立机构专家）。该委员会的核心工作是，评估、监测和降低美国金融稳定风险，并强化与公众的风险沟通和预期引导，同时促进成员机构间在金融稳定相关问题上的

21、沟通与合作。顶层设计联邦监管州监管金融稳定监管理事会（FSOC）货币监理署（OCC）美联储（FED）国家信用社管理局（NCUA）联邦存款保险公司（FDIC）协同机制联邦金融机构检查委员会（FFIEC）总统金融市场工作组（PWG）银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 表 1：金融稳定监管理事会成员组成 序号序号 理事会投票委员理事会投票委员 1 财政部部长（担任理事会主席）2 美联储主席 3 货币监理署（OCC）署长 4 消费者金融保护局（CFPB）局长 5 美国证券交易委员会（SEC）主席 6 联邦存款保险公司（FDIC）

22、主席 7 商品与期货交易委员会（CFTC）主席 8 联邦住房金融署（FHFA）署长 9 国家信用社管理局（NCUA）局长 10 具有保险业专长的独立成员（由总统任命并由参议院确认）序号序号 无投票无投票权成员权成员（顾问身份顾问身份）1 金融研究办公室（OFR）主任 2 联邦保险办公室（FIO）主任 3 州保险业监管负责人 4 州银行业监管负责人 5 州证券业监管负责人 资料来源：美国财政部官网，中信证券研究部 美国货币监理署美国货币监理署：联邦银行监管机构联邦银行监管机构。货币监理署(OCC)隶属美国财政部，1863 年国家货币法（National Currency Act of 1863）

23、赋予货币监理署监管美国联邦注册银行的职能。货币监理署主要负责对国民银行发放执照并进行监管。货币监理署署长由总统任命，参议院核准，任期为 5 年。OCC 具体监管职能包括：检查；审批监管对象设立分支机构、资本等变更的申请；对其违法违规行为或不稳健经营行为采取监管措施；制定并下发有关银行投资、贷款等操作的法规。OCC 具有强有力的执行权，可以对违反法规或经营不稳健的全国性银行行使以下处罚：撤换高管和董事、与银行签订改变经营方式的协议、发布禁止令，以及收取罚款。图 2：美国货币监理署内部机构设置 资料来源：美国货币监理署官网，中信证券研究部 美联储：美联储：中央银行，亦中央银行，亦拥有拥有金融金融机

24、构的监管和检查权。机构的监管和检查权。除作为独立的美国中央银行，通过公开市场操作、准备金和再贴现三大工具执行货币和信贷政策外，美联储亦拥有重要的监管和检查权。美联储是州成员银行的主要联邦监管者，是银行控股公司、金融控股公司的监管者，是在美外资银行的监管者，也是成员银行海外业务的监管者。金融危机后，多德-弗兰克法案对1999 年金融服务现代化法案中的“轻联储”（Fed lite）规定银行监管政策首席法律顾问办公室监管风险与分析大型银行监管中型及社区银行监管企业治理及检察员办公室创新办公室管理办公室/首席财务官少数民族及妇女包容性办公室公共事务办公室气候风险办公室 银行银行业业美国银行系统专题研究

25、美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 做了大幅修改，全面加强美联储对金融机构的直接监管权，包括解除对美联储报告、检查和执行权的限制，强化检查权，完善报告权、执法权和审慎规则制定权等。表 2：美联储监管金融机构类型及数量 机构类别机构类别 监管数量（家）监管数量（家）银行控股公司 3413 州立联储成员银行 734 国内金融控股公司 556 储贷机构 328 外国银行经营机构 160 州立联储成员银行海外分支 47 协议及 Edge 法公司 35 受指定的金融市场主体 8 资料来源：美联储The Fed Explained，中信证券研究部 联邦存款保险公司

26、：以存款保险为依托完成主要监管职能。联邦存款保险公司：以存款保险为依托完成主要监管职能。联邦存款保险公司（FDIC）负责在联邦存款保险法案下管理联邦存款保险系统。联邦存款保险公司由五人董事会领导，五人董事会均由总统任命，并由参议院核准。联邦存款保险公司监测存保基金的风险，并拥有相当广泛的执行权，如调整保费、终止经营不稳健的参保机构的存款保险等。联保存款保险公司还对全部参保机构拥有备份监管和检查权，同时其亦是参保州立非联储成员银行的和州立储蓄银行的主要联邦监管机构。联邦存款保险公司在金融机构破产处置中扮演着关键角色，承担着作为参保存款机构接收人和保护人的职责。图 3：FDIC 最新存款保险规模

27、资料来源：FDIC，中信证券研究部 注：时间截至 2023 年 3 月 17 日 图 4：美国存款保险基金规模 资料来源：FDIC，中信证券研究部 总投保机构数投保机构总资产总投保分支机构数投保存款规模-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.0存款保险基金规模存款保险基金/储蓄存款比例（十亿美元）银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 国家信用社管理局：专

28、司国家信用社管理局：专司联邦信用社管理联邦信用社管理。国家信用社管理局是创设于 1970 年的独立联邦机构，对联邦信用社发放牌照并进行监管。同时，国家信用社管理局通过全国信用社份额保险基金（National Credit Union Share Insurance Fund）对联邦和州牌照的信用社提供存款保险。国家信用社管理局由三人理事会领导，理事和主席由总统任命，参议院核准，任期为 6 年。图 5：国家信用社管理局的区域架构 资料来源：美国国家信用社管理局官网，中信证券研究部 监管监管体系体系：适配性原则下的差异化监管：适配性原则下的差异化监管 不同不同类型银行业金融类型银行业金融机构，机构

29、，对应主要监管机构权责清晰。对应主要监管机构权责清晰。从金融危机后，美国各类型银行业金融机构的监管从属关系来看：1）商业银行）商业银行：全国性银行对应货币监理署发牌、检查与主要监管；州立银行中，若选择成为联储成员以获得联储的支付和流动性支持，则选择美联储作为其主要监管者；州立非联储成员银行，只要接受零售存款（即单笔存款额在 10 万美元以下），则必须加入联邦存款保险，因此对应 FDIC 主要监管。2）外国银行：）外国银行：除全国性分支及机构归属货币监理署统一监管外，其在美的经营机构、分支、机构、代表处及非银机构，均由美联储进行统一监管。3）储贷机构：储贷机构：金融危机后，多德-弗兰克法案废除了

30、危机中备受诟病的储贷监理署（OTS），并将对储贷控股公司（SLHCs）的监管职能并入美联储，对联邦储蓄协会的职责并入货币监理署，对州立储蓄协会的监管职责则并入 FDIC。4）联邦信用社：）联邦信用社：在美国，信用社是存款人所有的、享受免税待遇的金融机构，其由国家信用社管理局专职监管。银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 6：美国各类金融机构对应主要监管机构 资料来源：美联储，中信证券研究部 注：四种颜色对应了四家监管机构的主要监管范围 近年来，在适配性目标近年来，在适配性目标下下，美国大中型美国大中型银行银行分类监管

31、分类监管亦在持续推进亦在持续推进。2019 年 10 月，美联储通对商业银行资本充足率、杠杆率、大额风险暴露、流动性指标、压力测试及监管报告等要求统筹进行了修订。按照银行资产总规模、跨境业务规模、非银资产、加权短期批发性融资、表外风险暴露等指标将总资产500亿美元以上的大中型银行分为了五个类别，分别明确了各类银行对应的资本监管、流动性风险监管、大额风险暴露等一系列监管要求，具体划分标准为：第一档第一档：全球系统重要性银行（GSIBs）；第二档第二档：总资产大于等于 7000 亿美元，或跨境业务大于等于 750 亿美元的银行；第三档第三档：总资产大于等于 2500 亿美元的银行，以及加权短期批发

32、性融资、非银行资产或表外暴露大于等于 750 亿美元，但不属于第一、二类银行的银行；第四档第四档：总资产介于 1000 亿美元至 2500 亿美元之间，但不属于第一、二、三类银行；银行控股公司非银子公司州立联储成员银行海外分支机构外国银行（FBO）经营机构全国性银行州立非联储成员银行系统重要性金融市场组织（FMUs）储贷控股公司联邦储蓄协会州立储蓄协会非银子公司协议及Edge法公司联邦信用社系统重要性非银金融机构（SIFIs）FBO在美分支FBO在美机构FBO在美代表处FBO在美非银机构FBO全国性分支及机构 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文

33、之后的免责条款和声明 11 其他档其他档：总资产介于 500 亿美元到 1000 亿美元之间，不属于第一、二、三、四类银行的银行。分类监管模式下，部分中型银行监管存在“缺位”。分类监管模式下，部分中型银行监管存在“缺位”。以流动性风险监管为例，流动性覆盖比例披露在各类银行上存在差异，对于巴塞尔协议的流动性覆盖比例要求，美国银行监管提出 Tailoring Rules 放松对中小银行的流动性监管要求，结合五档分类和加权短期批发融资（Weighted Short-Term Wholesale Funding），第三档银行中加权短期批发融资小于 750 亿美元，可以放松 LCR 及 NSFR 要求至

34、 85%，第四档银行中加权短期批发融资大于 750 亿美元，可以放松 LCR 及 NSFR 要求至 70%，而小于 750 亿美元的不作 LCR 及NSFR 要求，其他档银行亦不作 LCR 及 NSFR 要求。图 7：美国大中型商业银行分类监管体系 资料来源：美联储 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 表 3：主要上市银行对应分类情况 Category I 第一类第一类 G-SIBs Category Il 第二类第二类 Category IlI 第三类第三类 Category IV 第四类第四类 Bank of Am

35、erica Northern Trust Capital One Citizens Financial Bank of New York Mellon PNC Financial Fifth Third Citigroup Truist Financial Huntington JPMorgan Chase U.S.Bancorp KeyCorp State Street M&T Bank Wells Fargo Regions Financial SVB Financial 资料来源：美联储，中信证券研究部 总的来看，总的来看，美国银行业监管将联储机制美国银行业监管将联储机制和存款保险机制与

36、金融监管相结合，实现了“双和存款保险机制与金融监管相结合，实现了“双层多头”监管和全覆盖监管。但层多头”监管和全覆盖监管。但过往监管体系也暴露出一定的弊端，主要是：过往监管体系也暴露出一定的弊端，主要是：1）重点关注系统重要性机构，）重点关注系统重要性机构，而而对对中型银行中型银行关注不足。关注不足。特别是 2019 年美联储修订监管框架后，对于资产规模 500 亿至 2500 亿的第四档银行与其他档银行，弱化了以 LCR 和NSFR 为代表的流动性指标要求，同时资本压力测试要求也有明显放松；2）规模分层监管体系下，部分资产规模快速扩张银行关注不够。规模分层监管体系下，部分资产规模快速扩张银行

37、关注不够。美联储内部，全球系统重要性银行（G-SIBs）在 LISCC 委员会中监管，资产 1000 亿美元以上的非 G-SIBs银行在 LFBO 门类中监管，1000 亿美元以下在 RBO 门类中监管。对于部分资产规模快速扩张的银行，在监管分类调整后可能存在一定的监管过渡期。监管应对：近期风险事件后的演绎监管应对：近期风险事件后的演绎 近期，硅谷银行和 Signature Bank 事件发生后，美国金融监管部门展现出高效的政策响应速度，包括财政部、美联储和 FDIC 均有相关政策动作：FDIC：第一时间接管相关问题银行：第一时间接管相关问题银行。3月 10日，FDIC创建实体 Deposit

38、 Insurance National Bank of Santa Clara 接管了硅谷银行。3 月 12 日，FDIC 创建成立Signature Bridge Bank,N.A.接管 Signature Bank。并且，FDIC 按照联合声明通知，履行对全部储户存款的保护。美联储：美联储：为银行系统及时注入流动性。为银行系统及时注入流动性。3 月 12 日，美联储创设流动性工具银行定期融资计划（BTFP），向主要银行通过合格抵押品抵押形式提供流动性（抵押品估值按面额开展）。截至 3 月 30 日，美联储 BTFP 操作余额为 644.03 亿美元。此外，3月以来美联储亦通过贴现窗口等工具

39、向市场提供流动性近 3000亿美元。表 4：硅谷银行事件后，美国金融监管部门相关政策操作 日期日期 监管机构监管机构 内容内容 3 月 10 日 FDIC 创建实体 Deposit Insurance National Bank of Santa Clara接管了硅谷银行，账户不超过 25 万美元储户存款受到保护 3 月 12 日 财政部、美联储、FDIC 发表联合声明，定义此次硅谷银行及 Signature Bank 破产为“系统性风险例外”（systemic risk exception），全部储户存款将得到保护，相关任何损失都不会由纳税人承担 3 月 12 日 美联储 发表联合声明，定义

40、此次相关银行破产为“系统性风险例外”（systemic risk exception），全部储户存款将得到保护，其中额外资金将通过银行定期融资计划（BTFP）来提供 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 日期日期 监管机构监管机构 内容内容 3 月 12 日 FDIC FDIC 成立 Signature Bridge Bank,N.A.接管 Signature Bank，所有储户存款将得到保护 3 月 13 日 FDIC 公告前硅谷银行的所有储户存款将得到保护 3 月 16 日 财政部、美联储、FDIC 发表联合声明，1

41、1 家银行当日宣布向第一共和国银行存入30 亿美元 资料来源：美国财政部、美联储、FDIC，中信证券研究部 图 8：美联储银行定期融资计划（BTFP）资料来源：美联储，中信证券研究部绘制 图 9：美联储资产负债表主要科目 资料来源：美联储，中信证券研究部 利率曲线变化期利率曲线变化期美国银行业财务报表的变化美国银行业财务报表的变化 利率曲线变化期的银行经营利率曲线变化期的银行经营：快速加息导致久期策略浮亏快速加息导致久期策略浮亏。1）低利率阶段拉长资产）低利率阶段拉长资产久期久期：FDIC 投保机构数据显示，可供出售金融资产+持有至到期投资（AFS+HTM）占总资产比重明显提升，由 2019Q

42、4 的 21.3%提升至 2021Q4 的 26.3%，其中 3 年以上信贷及证券占比重由 34.2%提升到 39.7%。2）中小银行更加激进中小银行更加激进：规模介于 100 亿-2500 亿的银行 5 年以上资产占比重较 2020Q1 提升 6.1pcts（行业整体为 4.2pcts）；3）加息阶段公加息阶段公允价值大幅下跌允价值大幅下跌：AFS+HTM 浮亏在 2022Q3 达到峰值（接近 7000 亿美元），远高于 1300亿美元浮盈峰值。低利率时期银行的扩表策略：加大投资业务配置比例，拉长资产久期低利率时期银行的扩表策略：加大投资业务配置比例，拉长资产久期 积极扩表投资业务，加仓行为

43、集中于低利率时期积极扩表投资业务，加仓行为集中于低利率时期。FDIC 统计的投保机构数据显示，可供出售及持有至到期投资（AFS+HTM）规模及占总资产比重明显提升，2020 年/2021年 AFS+HTM 均较年初增长超过 1.1 万亿美元，合计占总资产比重由 2019Q4 的 21.3%提升至 2021Q4 的 26.3%。2022 年以来，投资策略发生变化，2022 年下降约 3500 亿美元，占比回落至 2022Q4 的 24.9%。范围所有可开展贴现窗口的金融机构押品所有公开市场操作的合格抵押品抵押价值最高可为抵押品面额利率OIS利率+10bp期限期限1年银行定期融资计划（BTFP）0

44、50,000100,000150,000200,000美联储资产：primary credit 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 图 10：FDIC 投保机构 AFS+HTM 占总资产提升明显 资料来源：FDIC，中信证券研究部 内在原因在于负债驱动资产端配置：存款增长快于贷款，导致被动配置证券。内在原因在于负债驱动资产端配置：存款增长快于贷款，导致被动配置证券。疫情之下居民防御性储蓄导致存款增速较快，同时信贷需求不足，存贷增速差一度高达 8.6%。图 11：疫情冲击下存款高增，信贷需求不足 资料来源：FDIC，中信

45、证券研究部 期限策略上拉长久期。期限策略上拉长久期。FDIC 投保机构 3 年以上信贷及证券占整体资产比重由 34.2%提升到39.7%，而且主要配置为超长期限品种，5-15年/15年以上分别提升2.8pcts/1.4pcts。55.7%53.1%50.8%50.3%48.6%47.1%46.8%46.2%46.7%46.6%48.9%50.0%51.0%15.8%16.0%16.7%17.2%17.2%17.0%16.7%16.9%17.3%16.0%14.5%13.5%13.0%5.5%4.7%4.6%5.3%6.1%7.2%8.4%8.6%8.9%10.1%11.4%11.5%11.8%

46、-50,000 100,000 150,000 200,000 250,0002019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4贷款AFSHTM其他亿-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%存款-贷款贷款环比增速存款环比增速 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 12：FDIC 投保机构剩余期限 3 年以上的贷款及证券占总资产比重 资料来源：FDIC

47、，中信证券研究部 久期策略变化的核心原因在于零利率环境压缩银行息差久期策略变化的核心原因在于零利率环境压缩银行息差。自 2019Q4 的 3.13%一直下降至 2021Q3 底部的 2.56%,商业银行主动以量换价/向期限利差要溢价。摆布前期具备正面效果：摆布前期具备正面效果：2021Q3，存款增速仍快于贷款增速，银行业息差仍处于底部，而利息净收入实现环比转正。图 13：零利率环境压缩银行息差，积极扩表拉久期下利息收入提前三个季度企稳 资料来源：FDIC，中信证券研究部 中小银行扩表行为和久期策略更加激进。中小银行扩表行为和久期策略更加激进。全国性银行/州级银行均明显加仓 AFS+HTM，州级

48、银行 2020 和 2021 年扩表速度分别高达 56%和 21%。同时，中小银行拉长久期的操作更加明显，根据 FDIC 公布的数据，规模介于 100 亿-2500 亿的银行 5 年以上资产占总资产比重由 2020Q1 的 28.0%提升 6.1pcts 至 34.1%，而规模 2500 亿以上的银行/行业整体提升幅度分别为 3.0pcts/4.2pcts。13.4%14.8%13.4%16.2%7.4%8.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20000212022 15 年515 年35 年-15%-10%-

49、5%0%5%10%15%20%25%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%3.50%净息差单季利息净收入环比 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 14：各类机构 AFS+HTM 规模（百分比为当年同比增速）图 15：资产规模对应 5 年以上资产占总资产比重 资料来源：FDIC，中信证券研究部 资料来源：FDIC，中信证券研究部 加息阶段银行财务表现的变化：公允价值大幅下跌，上市银行全面承压加息阶段银行财务表现的变化：公允价值大幅下跌，上市银行全面承压 公

50、允价值大幅度急跌。公允价值大幅度急跌。2022 年迅速加息阶段，FDIC 参保机构的 AFS+HTM 浮亏迅速扩大，2022Q3 合计浮亏峰值接近 7000 亿美元，远远高出 2020Q2 宽松早期的创下浮盈峰值（1300 亿美元），主要是经历上杠杆拉久期，证券利率风险敞口大幅提升。图 16：加息开启，银行业 AFS+HTM 未实现亏损大幅提升 资料来源：FDIC，中信证券研究部 上市银行普遍浮亏严重上市银行普遍浮亏严重：主要上市银行 AFS+HTM 浮亏占摊余成本的比重介于6.1%-16.5%，且较浮亏总额年初增长幅度介于 414%-4957%。表 5：美国主要上市银行 ASF/HTM 资产

51、浮亏情况梳理 AFS(摊余成本摊余成本)AFS 浮亏浮亏(FV-AC)HTM(摊余成本摊余成本)HTM 浮亏浮亏(FV-AC)合计合计浮亏浮亏/(AFS+HTM)JPMorgan Chase&Co.2162 (103)4253 (367)-7.3%Bank of America 2255 (47)6329 (1086)-13.2%Citigroup Inc.2556 (59)2689 (252)-5.9%27%56%-36%20%26%16%-6%-3%-30%0500000002500030000350004000045000National banks State C

52、harteredbanksOthers20022亿202530354020022$2500亿以上$100亿-$2500亿$10亿-$100亿1亿-$10亿$1亿以下%-7,500-6,750-6,000-5,250-4,500-3,750-3,000-2,250-1,,5002,2502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022AFSHTM（亿美元）银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必

53、阅读正文之后的免责条款和声明 17 AFS(摊余成本摊余成本)AFS 浮亏浮亏(FV-AC)HTM(摊余成本摊余成本)HTM 浮亏浮亏(FV-AC)合计合计浮亏浮亏/(AFS+HTM)Wells Fargo&Co 1217 (81)2971 (415)-11.9%U.S.Bancorp 815 (85)887 (109)-11.4%The PNC Financial 486 (44)952 (49)-6.5%Truist Financial Corp 841 (123)577 (99)-15.6%Capital One Financial Corp 870 (101)-11.6%The Ban

54、k of New York Mellon 925 (59)562 (62)-8.1%State Street Corp 419 (13)647 (68)-7.6%Citizens Financial Group 265 (25)98 (8)-8.9%First Republic Bank 38 (5)284 (48)-16.3%Fifth Third Bancorp 575 (60)0 0 -10.5%M&T Bank Corp 112 (4)135 (12)-6.5%KeyCorp 456 (64)87 (6)-13.0%Huntington Bancshares 271 (37)171 (

55、23)-13.5%Regions Financial Corp 314 (34)8 (0)-10.7%Northern Trust Corp 278 (11)250 (22)-6.1%Zions Bancorp 135 (16)111 1 -6.1%Comerica 220 (30)-(30)-27.5%Western Alliance Bancorp 80 (9)13 (2)-11.4%East West Bancorp 69 (8)30 (5)-14.1%SVB FINANCIAL GR 286 (25)913 (152)-14.8%资料来源：各公司公告，中信证券研究部 硅谷银行硅谷银行再

56、回顾再回顾：存款存款集中度与集中度与久期久期错配度错配度高高 硅谷银行事件的推演硅谷银行事件的推演：存款存款集中度与集中度与久期久期错配度错配度高高为根源为根源。1）因因：集中度：集中度风险发酵风险发酵。围绕科创企业的特色客户定位下，硅谷银行科技型企业和医药类企业存款占比达到 63%，2020-21 年科创客户资金大增使存款规模由 618 亿美元快速上升至 1892 亿美元，2022 年美联储加息缩表背景下，公司存款净下降 161 亿美元。2）势势：“短视”目标致过度错配。：“短视”目标致过度错配。低利率环境下，公司通过扩投资、加久期来增厚当期利差收益，20Q1-22Q4 公司 AFS 与HT

57、M 投资资产规模由 260 亿美元上升至 1200 亿美元，投资资产平均久期由 3.2 年拉长至5.6 年。3）果：）果：利率风险向流动性风险传染利率风险向流动性风险传染。期限错配与美元加息，2022 年末公司 AFS与 HTM“浮亏”规模近 180 亿美元，3 月 8 日硅谷银行公告出售部分 AFS 资产致税后利润亏损 8 亿美元并宣布再融资计划，成为引发市场担忧情绪的直接导火索。因：因：特色模式带来集中度风险特色模式带来集中度风险 围绕科创企业的特色围绕科创企业的特色客户定位与客户定位与经营模式，亦带来了公司较高的客户集中度与业务集经营模式，亦带来了公司较高的客户集中度与业务集中度中度。硅

58、谷银行总部位于加利福尼亚州圣克拉拉（即美国硅谷所在地），该银行主要聚焦于科技型企业和生命科学与医药行业。从公司对公客户的结构来看，公司主要面向初创型企业、获得风险投资的企业以及风险投资机构本身。2022 年，公司科技型企业和医药类企业存款占比达到 63%。银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 图 17：硅谷银行主要聚焦客群领域 资料来源：硅谷银行公告，中信证券研究部 图 18：硅谷银行商业客户结构（百万美元）资料来源：硅谷银行公告，中信证券研究部 图 19：硅谷银行存款结构（2022A）资料来源：硅谷银行公告，中信证券研

59、究部 较高的集中度，使得较高的集中度，使得银行银行规模增长规模增长与风险敞口等经营情况与风险敞口等经营情况受单一行业影响较大受单一行业影响较大。硅谷银行尤为典型，由于对于科技型企业以及 PE、VC 等投资机构的较高集中度，在 2020 年新冠疫情发生后美联储高强度量化宽松的政策背景下，硅谷银行 2020-21 年存款规模由618 亿美元快速上升至 1892 亿美元（其中活期性质存款占比接近 70%），两年累计增幅达到 206%。而当美联储步入加息缩表阶段，存款亦进入收缩期，2022 年净减 161 亿美元。图 20：美国数字经济产业发展与 VC 行业发展 资料来源：硅谷银行公告，中信证券研究部

60、 科技领域&生命科学/医药行业收入750万美元投资机构PE&VC零售客户企业家、投资者、管理层30%21%9%3%18%13%6%初创科技企业科技企业初创医药企业医药企业海外客户全球基金私人银行1730亿美元存款GDP中数字经济占比美国VC投资规模（百万美元，TTM）美国VC投资企业增量（TTM）互联网泡沫全球金融危机VC收缩期疫情初期美联储缩表 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 图 21：硅谷银行存款余额增长情况 资料来源：硅谷银行财报，中信证券研究部 图 22：硅谷银行总资产增长情况 资料来源：硅谷银行财报，中信

61、证券研究部 势：势：“短视”目标下的错配选择“短视”目标下的错配选择 规模高速扩张期，较为激进规模高速扩张期，较为激进的资产错配策略，为利率环境反转后的的资产错配策略，为利率环境反转后的利率风险埋下了“伏利率风险埋下了“伏笔”。笔”。在资金来源极为宽松的年份中（2020-21 年），硅谷银行一方面主要通过投资资产配置来实现资金运用，另一方面为确保短期较好的利差水平，硅谷银行不断拉长投资资产久期，其固定收益投资平均久期由 2020 年一季度的 3.2 年，不断提升至 2022 年四季度的5.6 年。正因如此，2022 年进入美联储快速加息阶段后，公司持有的长久期利率敏感性资产呈现出更大的公允价值

62、变动，特别是可供出售分类（AFS）下的浮亏明显增加，从而成为了此次事件的重要原因。图 23：硅谷银行资产结构（2019A）资料来源：硅谷银行财报，中信证券研究部 图 24：硅谷银行资产结构（2022A）资料来源：硅谷银行财报，中信证券研究部 -20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022存款余额（百万美元）-50,000 100,000 150,000 200,000 250,0002015 2016 2017

63、2018 2019 2020 2021 2022总资产（百万美元）6%50%14%27%3%现金及等价物贷款投资（AFS）投资（HTM）其他2019A7%35%12%43%3%现金及等价物贷款投资（AFS）投资（HTM）其他2022A 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 图 25：硅谷银行债券投资规模及平均久期 资料来源：硅谷银行财报，中信证券研究部 果：果：利率风险向流动性风险传染利率风险向流动性风险传染 出售出售 AFS 资产致“浮亏”变“实亏”，叠加再融资方案公布，成为资产致“浮亏”变“实亏”，叠加再融资方案公布

64、，成为此次事件的直接导此次事件的直接导火索。火索。长久期配置策略在美联储加息过程中，无论是 AFS 亦或是 HTM 投资的公允价值（市价）明显走低，截至 2022 年 12 月末，硅谷银行 HTM 资产的公允价值低于历史成本余约151 亿美元。3 月 8 日，硅谷银行发布公告称当日早些时候出售 21 亿美元的 AFS 项下债券资产，致使当季税后利润亏损近 8 亿美元，同时宣布发行 25.5 亿美元普通股和 10 亿美元存托股票进行再融资，进而引起了资本市场以及存款人的担忧情绪，成为此次事件的直接导火索。图 26：硅谷银行投资类资产公允价值变动 资料来源：硅谷银行财报，中信证券研究部 硅谷银行事

65、件后，区域性的局部储户挤兑情况有所发酵硅谷银行事件后，区域性的局部储户挤兑情况有所发酵。通过证券投资浮亏/前一年度存款流失解释，当前储户挤兑中小银行与二级市场交易逻辑均转为：SVB 区位接近的西部区域银行面临储户恐慌性挤兑。0123456-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22投资（AFS）投资（HTM）平均久期（右轴）（百万美元）（年）-20,000-15,000-10,000-5,000-5,0001Q202Q203Q204Q201

66、Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22AFS 公允价值变动HTM公允价值变动（百万美元）银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 图 27：2022 年存款变化情况对年初至今的波动解释有限 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 注：数据截至 2023 年3 月 30 日 图 28：证券投资浮亏亦对年初至今的波动解释有限 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 注：数据截至 2023 年3 月 30 日 出险后出险后，机构间，机构间存款分化存款分化：美联储 3 月 17 日数据显示，当周存

67、款流出小行（-1079亿美元）/流入大行（+1198 亿美元），反映恐慌情绪下储户更加信任大型银行抗风险能力，亦进一步挤压中小银行负债。中长期银行业存款承压明显中长期银行业存款承压明显：2022 年下半年至今，美国银行体系累计存款净流出（基准为 2022 年初）超过 5000 亿美元，前期主要是大型银行流失为主，而中小银行出险后出现短期大幅净流出。图 29：当期存款环比变动情况：出险后资金流出小行/流入大行 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 30：存款较 2022 年初累计变动：整体下行，出险后相对平稳 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 美国银行业流动性风险判断：整

68、体可控美国银行业流动性风险判断：整体可控 美国银行业流动性风险判断：整体可控美国银行业流动性风险判断：整体可控。1）静态判断：整体稳定，结构性压力仍存）静态判断：整体稳定，结构性压力仍存。已披露 LCR 的银行该指标基本在 110%-120%区间，风险可控；未披露 LCR 的银行可关注利息收入异常变动，复盘来看，四季度第一共和银行和硅谷银行利息净收入明显承压。2）动态分析：资产端“浮亏”）动态分析：资产端“浮亏”+负债端波动的银行或仍有脉冲式压力负债端波动的银行或仍有脉冲式压力。资产端，美国市场中资产规模 Top50 银行，部分行“（AFS 资产 FV 变动+HTM 资产 FV 变动）/核心一

69、级资-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%-50%0%50%100%2023年涨幅存款变化（2022）-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%-150%-100%-50%0%2023年涨幅AFS及HTM浮亏/CET 1-250-200-150-0200大型银行小型银行十亿美元-700-600-500-400-300-大型银行小型银行整体十亿美元 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 本”指标仍在 50%以上，

70、“浮亏”带来不确定性；负债端，2022 年部分银行存款净降幅在10%左右，负债端波动或加大资产端“浮亏”兑现可能。3）解决方案：短期或依靠美联）解决方案：短期或依靠美联储抵补流动性缺口，中长期强化金融监管储抵补流动性缺口，中长期强化金融监管。预计美联储量化紧缩（QT）仍将延续当前节奏推进，而与此同时贴现窗口与 BTFP 工具的使用兜底，确保银行机构的流动性底线安全。静态判断：整体稳定，结构性压力仍存静态判断：整体稳定，结构性压力仍存 已披露已披露 LCR 的的银行指标稳定，后续需重点关注同业敞口银行指标稳定，后续需重点关注同业敞口。大型银行流动性压力测试及披露要求高，目前 LCR 比例均达标且

71、有较大空间，因此流动性风险较小。主要是大行作为中小银行交易对手，市场担忧对同业的敞口引发损失。表 6：披露流动性覆盖比例的大型银行均符合监管要求且留有缓冲 2022/12/31 2021/12/31 监管要求监管要求 摩根大通 112%111%100%美国银行 120%115%100%花旗集团 118%115%100%富国银行 122%118%100%纽约梅隆银行 118%109%100%道富银行 106%105%100%美国合众银行 122%115%100%（净流出调整系数 85%）PNC 金融服务 107%109%100%（净流出调整系数 86%）Truist Financial 113%

72、112%100%（净流出调整系数 85%）第一资本金融 143%139%100%（净流出调整系数 86%）资料来源：各公司公告，中信证券研究部 未披露未披露 LCR 的的银行可关注利息收入异常变动银行可关注利息收入异常变动。多数未披露流动性覆盖比例银行，可关注利息净收入变动，利率低位加杠杆拉久期的银行在快速加息阶段，长久期投资尚未到期续做而负债端存款已重定价，会出现息差弹性不足，利息收入增速回落的迹象。第一共第一共和银行和银行/硅谷银行四季度利息净收入明显承压，部分印证当前流动性压力。硅谷银行四季度利息净收入明显承压，部分印证当前流动性压力。表 7：未披露 LCR 银行 2022 年四季度单季

73、利息收入/支出环比变动幅度 利息净收入利息净收入 利息收入利息收入 利息支出利息支出 地区金融 11.0%15.6%86.4%华美 9.7%21.2%103.7%制造商和贸易商银行 8.9%16.3%138.1%齐昂银行 8.6%18.1%161.4%WESTERN ALLIANCE 6.2%20.1%81.1%五三银行 5.3%17.9%90.1%联信银行 5.0%16.8%211.6%北美信托 4.2%46.4%122.0%亨廷顿银行 4.1%16.7%111.9%第一资本金融 2.8%11.7%63.8%科凯国际 2.0%17.4%91.5%公民金融 1.8%14.4%83.2%第一共和

74、银行-7.5%11.9%110.8%资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 动态分析动态分析：资产端“浮亏”：资产端“浮亏”+负债端波动的银行或仍有脉冲式压力负债端波动的银行或仍有脉冲式压力 从硅谷银行事件来看，在美国利率环境保持高位的金融环境下，下阶段建议重点关注资产端“浮亏”偏高，同时负债端核心负债品种波动率偏高银行的潜在风险。两方面出发：银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 1）资产端）资产端，关注关注 AFS 与与 HTM 资产“浮亏”较多的银行资产“浮亏”较多的银行。此轮美联储货币政策转向过程中，部分投资

75、类资产占比高、投资资产久期长、利率风险对冲不足的银行，AFS 和HTM 资产“浮亏”更为明显（注：HTM资产虽以持有至到期为目的，但在流动性极端情况亦存在出售变现风险）。我们选取“（AFS 资产 FV 变动+HTM 资产 FV 变动）/核心一级资本”指标来进行评估，可以看到硅谷银行明显高于其他家银行，除此之外部分该项指标高于 50%的银行亦值得关注。表 8：美国总资产 Top 50 银行，AFS 及 HTM 的公允价值变动情况（单位：十亿美元）银行银行 总资产总资产#贷款贷款 占比占比#AFS FV 变动变动#HTM FV 变动变动 CET 1=(+)/JPMORGAN CHASE 3,665

76、.7 1,135.6 31.0%205.9-10.3 425.3-36.7 218.9-21%BANK OF AMERICA 3,051.4 1,052.6 34.5%220.8-4.7 632.9-108.6 180.1-63%CITIGROUP INC 2,416.7 711.4 29.4%249.7-5.9 268.9-25.2 148.9-21%WELLS FARGO&CO 1,881.0 963.0 51.2%113.6-8.1 297.1-41.5 133.5-37%US BANCORP 674.8 390.4 57.9%72.9-8.5 88.7-10.9 41.6-47%PNC

77、 FINANCIAL SE 557.3 327.0 58.7%44.2-4.4 95.2-4.9 39.7-23%TRUIST FINANCIAL 555.3 327.4 59.0%71.8-12.3 57.7-9.9 39.1-57%CITIZENS FINANCI 226.7 157.6 69.5%24.0-2.5 9.8-0.8 18.6-17%FIRST REPUBLIC B 212.6 166.9 78.5%3.3-0.5 28.2-4.7 13.9-37%SVB FINANCIAL GR 211.8 74.3 35.1%26.1-2.5 91.3-15.2 13.7-129%FIF

78、TH THIRD BANC 207.5 122.5 59.0%51.5-6.0 0.0 0.0 15.7-38%M&T BANK CORP 200.7 131.6 65.5%10.7-0.4 13.5-1.2 15.6-10%KEYCORP 189.8 120.4 63.4%39.1-6.2 8.7-0.6 14.8-46%HUNTINGTON BANC 182.9 120.1 65.6%23.4-3.7 17.1-2.3 13.3-45%REGIONS FINANCIA 155.2 97.4 62.7%27.9-3.4 0.8-0.1 12.1-29%SIGNATURE BANK 110.4

79、 74.9 67.8%18.6-2.5 7.8-0.8 9.4-35%FIRST CITIZENS-A 109.3 70.8 64.8%9.0-1.0 10.3-1.5 9.0-27%NY COMM BANCORP 90.1 70.1 77.8%9.1-0.9 0.0 0.0 6.3-14%ZIONS BANCORP NA 89.5 55.7 62.2%11.9-1.6 11.1 0.1 6.5-23%COMERICA INC 85.4 53.4 62.5%19.0-3.0 0.0 0.0 7.9-38%FIRST HORIZON CO 79.0 58.7 74.3%8.8-1.3 1.4-0

80、.2 7.0-21%WEBSTER FINL 71.3 49.8 69.8%7.9-0.9 6.6-0.8 5.8-29%WESTERN ALLIANCE 67.7 53.0 78.3%7.3-0.7 1.3-0.2 5.1-18%EAST WEST BNCRP 64.1 48.2 75.2%6.0-0.8 3.0-0.5 6.3-22%SYNOVUS FINL 59.7 44.1 73.8%9.7-1.6 0.0 0.0 4.9-32%VALLEY NATL BANC 57.5 46.9 81.7%1.3-0.2 3.8-2.2 4.3-55%WINTRUST FINL 52.9 39.5

81、74.6%3.2-0.5 3.6-0.7 5.0-26%CULLEN/FROST 52.9 17.2 32.4%18.2-1.7 2.6-0.2 3.8-49%CADENCE BANK 48.7 30.5 62.8%11.9-1.1 0.0 0.0 3.9-28%BOK FINL CORP 47.8 22.6 47.4%11.5-0.9 2.5-0.2 4.5-23%OLD NATL BANCORP 46.8 31.1 66.6%6.8-0.9 3.1-0.4 3.8-36%SOUTHSTATE CORP 43.9 30.2 68.8%5.2 0.0 2.7-0.4 3.8-12%FNB CO

82、RP 43.7 30.4 69.5%3.3-0.3 4.1-0.4 3.4-22%PINNACLE FINL 42.0 29.1 69.3%3.6-0.3 3.1-0.4 3.7-19%PACWEST BANCORP 41.2 28.7 69.5%4.8-0.8 2.3-0.2 2.9-34%ASSOC BANC-CORP 39.4 28.8 73.1%2.7-0.3 4.0-0.6 3.0-27%UMB FINANCIAL 38.5 21.0 54.6%7.0-0.8 5.9-0.6 3.1-43%PROSPERITY BNCSH 37.7 18.8 50.0%0.5 0.0 14.0-1.

83、6 3.5-47%BANKUNITED INC 37.0 24.9 67.2%9.8-0.5 0.0 0.0 2.8-18%HANCOCK WHITNEY 35.2 23.1 65.8%5.6-0.8 2.9-0.2 3.3-30%FIRST INTER/MT-A 32.3 18.2 56.3%7.0 0.0 3.5-0.4 2.4-17%COMMERCE BCSHS 31.9 16.3 51.2%12.2-1.5 0.0 0.0 3.4-44%UNITED BANKSHS 29.5 20.6 69.9%4.5-0.5 1.0 0.0 3.0-16%TEXAS CAPITAL BA 28.4

84、19.3 68.0%2.6-0.4 0.8-0.1 3.2-16%银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 银行银行 总资产总资产#贷款贷款 占比占比#AFS FV 变动变动#HTM FV 变动变动 CET 1=(+)/BANK OZK 27.7 20.8 75.1%3.5-0.2 0.0 0.0 3.9-6%SIMMONS FIRST-A 27.5 16.1 58.8%3.9-0.5 3.8-0.7 2.5-48%FULTON FINANCIAL 26.9 20.3 75.3%2.7-0.4 1.3-0.2 2.6-21%

85、GLACIER BANCORP 26.6 15.3 57.3%5.3-0.6 3.7-0.4 2.3-46%AMERIS BANCORP 25.1 19.9 79.3%1.5-0.1 0.1 0.0 2.2-4%FIRST HAWAIIA 24.6 14.1 57.3%3.2-0.4 4.3-0.5 1.8-51%资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 注：AFS 资产的 FV 变动，指 AFS 资产当前公允价值较历史成本的变动；HTM 资产的 FV 变动，指 HTM 资产当前公允价值较成本法计价的变动 2）负债端，关注部分负债稳定性相对偏弱的银行）负债端，关注部分负债稳定性相对偏弱的银

86、行。负债端的稳定，既有益于银行稳定负债端的成本控制，也有助于支持资产端总量和结构的稳定。从美国资产规模前 50 名银行情况看，2022 年在美联储加息缩表背景下，部分存款行业集中度、区域集中度过高的银行，存款净下降情况明显。在此基础上，可重点关注部分存款规模年降幅在 10%以上的部分银行。表 9：美国总资产 Top 50 银行，负债结构情况（单位：十亿美元）银行银行 总负债总负债（2022）存款存款（2022）存款占比存款占比 存款存款（2021）YoY JPMORGANCHASE 3,373.4 2,340.2 69.4%2462.3-5.0%BANKOFAMERICA 2,778.2 1,

87、930.3 69.5%2023.5-4.6%CITIGROUPINC 2,214.8 1,366.0 61.7%1317.2 3.7%WELLSFARGO&CO 1,699.1 1,384.0 81.5%1482.5-6.6%USBANCORP 623.6 525.0 84.2%456.1 15.1%PNCFINANCIALSE 511.5 436.3 85.3%457.3-4.6%TRUISTFINANCIAL 494.7 413.5 83.6%416.5-0.7%CITIZENSFINANCI 203.0 180.7 89.0%154.4 17.1%FIRSTREPUBLICB 195.2

88、 176.4 90.4%156.3 12.9%SVBFINANCIALGR 195.5 173.1 88.5%189.2-8.5%FIFTHTHIRDBANC 190.1 163.7 86.1%169.3-3.3%M&TBANKCORP 175.4 163.5 93.2%131.5 24.3%KEYCORP 176.4 142.6 80.9%152.6-6.5%HUNTINGTONBANC 165.1 147.9 89.6%143.3 3.2%REGIONSFINANCIA 139.3 131.7 94.6%139.1-5.3%SIGNATUREBANK 102.4 88.6 86.6%106

89、.1-16.5%FIRSTCITIZENS-A 99.6 89.4 89.7%51.4 73.9%NYCOMMBANCORP 81.3 58.7 72.2%35.1 67.5%ZIONSBANCORPNA 84.7 71.7 84.6%82.8-13.5%COMERICAINC 80.2 71.4 89.0%82.3-13.3%FIRSTHORIZONCO 70.4 63.5 90.2%74.9-15.2%WEBSTERFINL 63.2 54.1 85.5%29.8 81.1%WESTERNALLIANCE 62.4 53.6 86.0%47.6 12.7%EASTWESTBNCRP 58.

90、1 56.0 96.3%53.4 4.9%SYNOVUSFINL 55.3 48.9 88.4%49.4-1.1%VALLEYNATLBANC 51.1 47.6 93.3%35.6 33.7%WINTRUSTFINL 48.2 42.9 89.1%42.1 1.9%CULLEN/FROST 49.8 44.0 88.3%42.7 2.9%CADENCEBANK 44.3 39.0 87.9%39.8-2.2%BOKFINLCORP 43.1 34.5 80.0%41.2-16.4%OLDNATLBANCORP 41.6 35.0 84.1%18.6 88.5%SOUTHSTATECORP 3

91、8.8 36.4 93.6%35.1 3.7%FNBCORP 38.1 34.8 91.3%31.7 9.6%PINNACLEFINL 36.5 35.0 95.9%31.3 11.7%PACWESTBANCORP 37.3 33.9 91.0%35.0-3.0%银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 银行银行 总负债总负债（2022）存款存款（2022）存款占比存款占比 存款存款（2021）YoY ASSOCBANC-CORP 35.4 29.6 83.7%28.5 4.1%UMBFINANCIAL 35.8 32.6

92、91.1%35.6-8.3%PROSPERITYBNCSH 31.0 28.5 92.1%30.8-7.3%BANKUNITEDINC 34.6 27.5 79.5%29.4-6.6%HANCOCKWHITNEY 31.8 29.1 91.3%30.5-4.6%FIRSTINTER/MT-A 29.2 25.1 85.8%16.3 54.1%COMMERCEBCSHS 29.4 26.2 89.1%29.8-12.2%UNITEDBANKSHS 25.0 22.3 89.3%23.4-4.5%TEXASCAPITALBA 25.4 22.9 90.1%28.1-18.7%BANKOZK 23.

93、0 21.5 93.6%20.2 6.4%SIMMONSFIRST-A 24.2 22.5 93.2%19.4 16.4%FULTONFINANCIAL 24.4 20.6 84.8%21.6-4.3%GLACIERBANCORP 23.8 20.6 86.6%21.3-3.4%AMERISBANCORP 21.9 19.5 89.1%19.7-1.0%FIRSTHAWAIIA 22.3 21.7 97.2%21.8-0.6%资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 解决方案：短期或依靠美联储抵补流动性缺口，中长期强化金融监管解决方案：短期或依靠美联储抵补流动性缺口，中长期强化金融监管 美

94、联储增加流动性，尽量让银行美联储增加流动性，尽量让银行 AFS 和和 HTM 的浮亏不会变为实亏。的浮亏不会变为实亏。通过美联储资产负债表规模来衡量，自 2022 年 6 月美联储缩表以来，美联储资产负债表规模由彼时的 9.0万亿持续收缩至今年 2 月末的 8.4 万亿。而硅谷银行事件后两周，美联储通过贴现窗口以及创设的 BTFP 工具，将总资产规模扩张了近 3000 亿。考虑到部分商业银行负债端的不稳定性，以及潜在挤兑风险下的预期引导，预计美联储后续仍将强化银行体系的流动性投放及兜底。展展望来看，美联储有望强化流动性支持，望来看，美联储有望强化流动性支持，确保金融机构“底线”需要确保金融机构

95、“底线”需要。美联储资产负债表规模方面，预计美联储量化紧缩（QT）仍将延续当前节奏推进，而与此同时贴现窗口与 BTFP 工具的使用兜底，确保银行机构的流动性底线安全。从流动性投放结构而言，相当于使用短期流动性替换了长期流动性的投放。图 31：美联储总资产规模 资料来源：美联储，中信证券研究部 中长期来看，政策利率才是中长期来看，政策利率才是银行体系银行体系资金流平衡的资金流平衡的关键关键：市场尚未明显反弹的一个重要原因是紧急救市仍未解决负债脆弱问题。美国零售资金流向货币市场的趋势受政策利率0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美联储：总资产（

96、万亿美元）银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 影响较大，加息周期居民出现存款搬家现象，活期/定期存款均会出现向货币市场转移寻求更高收益的现象。2022 年初至 2023 年 3 月底，零售资金持有的货币市场共同基金规模增长 4583 亿美元，约增幅高达 32.4%，同期银行体系存款流出金额高达 5836 亿美元。图 32：政策利率影响零售货币市场共同基金（Money Market Funds-Retail）规模 资料来源：ICI，Fed，中信证券研究部 风险因素风险因素 1、商业银行风险传染风险。受中央银行缩表加息影响

97、，欧美银行流动性风险和利率风险进一步蔓延。2、风险应对政策不及预期。欧美央行政策工具推出速度及力度不及预期，问题银行处置不及时。3、紧缩性政策超预期。海外央行货币紧缩力度及时间超过预期。上市银行经营及投资展望上市银行经营及投资展望 投投资策略资策略：从急跌期进入平稳期，关注个体风险敞口从急跌期进入平稳期，关注个体风险敞口。区别于 2008 年金融危机，当前美国银行业事件更多为阶段性的流动性风险与利率风险，并非底层资产质量问题，美联储流动性投放有效缓解了当期缺口。投资角度，后续核心在于美联储加息与缩表的持续时间，以及经济衰退对银行带来的基本面实质影响，在此过程中建议关注美国市场中部分高浮亏、高波

98、动银行的资产负债稳定性问题。市场展望：市场展望：加息压制资产投放，银行业绩增长放缓加息压制资产投放，银行业绩增长放缓 高利率带来的高利率带来的融资融资需求收缩。需求收缩。经 3 月再度加息 25bp 后，美联储将储备余额利率上调至 4.90%，将贴现利率上调至 5.00%。伴随加息过程，贷款利率亦持续走高，根据房地美数据，目前 30 年期固定贷款的平均利率在 6.5%左右。持续较高的利率水平，抑制了投资类的信贷需求，美国商业银行信贷资产增速由去年中接近 10%的水平，持续下降至今年当前的不足 5%增速水平。0.001.002.003.004.005.006.00 800,000 1,000,0

99、00 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000 2,000,000美国 ICI,Money Market Funds Assets-Retail,Million USD美国联邦基金目标利率（%）（右轴）银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 图 33：美国 30 年期抵押贷款固定利率 资料来源：房地美，中信证券研究部 图 34：美国商业银行信贷资产同比增速 资料来源：美联储，中信证券研究部 对于商业银行而言，在“货币宽，信对于商业银行而言，在“货币宽，信用紧”的经营环境下，负债端流动性

100、压力缓解，用紧”的经营环境下，负债端流动性压力缓解，而资产端扩表压力延续而资产端扩表压力延续。2022 年，美国银行业信贷增长及资产扩表速度明显放缓，尽管Top 50 银行营收仍保持 6.8%左右增速，但由于拨备计提力度的加大（2021年多数银行减值计提正向贡献盈利）以及刚性费用因素，上述银行归母净利润增速仅为-18.2%。考虑到美联储加息和缩表的持续推进，预计美国银行业 2023 年收入增长与盈利增长仍将承受边际压力，特别是资产端扩表压力仍将持续体现。表 10：美国 Top 50 银行收入及盈利情况 银行银行 营业收入营业收入，YoY 归母净利润归母净利润，YoY 2020 2021 202

101、2 2020 2021 2022 JPMORGAN CHASE 3.4%1.8%5.8%-20.9%69.7%-22.8%BANK OF AMERICA-6.3%4.2%6.6%-36.6%85.5%-14.9%CITIGROUP INC 0.0%-3.2%4.8%-45.6%110.1%-34.0%WELLS FARGO&CO-12.0%8.5%-6.0%-90.5%1084.6%-40.4%US BANCORP 1.5%-2.2%6.4%-29.8%64.6%-27.7%PNC FINANCIAL SE-5.2%13.7%9.9%42.0%-25.4%5.5%TRUIST FINANCIA

102、L 80.7%-1.8%3.3%38.2%44.2%-1.8%CITIZENS FINANCI 6.4%-3.7%20.7%-44.7%132.2%-11.2%FIRST REPUBLIC B 17.2%28.5%16.5%14.1%37.2%9.3%SVB FINANCIAL GR 0.2%44.6%5.0%4.8%48.6%-14.7%FIFTH THIRD BANC-8.7%1.7%7.2%-45.3%101.0%-12.4%M&T BANK CORP-3.8%0.6%36.5%-30.8%38.9%6.4%KEYCORP 5.0%8.7%-0.3%-23.6%103.6%-28.6%H

103、UNTINGTON BANC 3.2%24.4%21.1%-46.4%60.8%84.3%REGIONS FINANCIA 5.6%3.2%11.3%-34.1%142.2%-10.6%SIGNATURE BANK 16.1%22.4%38.2%-9.9%66.7%47.7%FIRST CITIZENS-A 4.5%3.1%153.6%4.4%10.7%98.1%NY COMM BANCORP 11.5%16.3%21.7%32.0%17.7%11.0%ZIONS BANCORP NA-1.7%2.0%11.5%-35.4%117.8%-20.2%COMERICA INC-13.0%-1.5%

104、19.4%-61.5%148.4%-1.6%FIRST HORIZON CO 40.6%17.2%4.4%97.1%12.3%-9.8%WEBSTER FINL-5.1%4.1%102.1%-43.3%88.5%59.0%WESTERN ALLIANCE 11.8%51.8%32.7%1.5%76.8%16.6%EAST WEST BNCRP-3.8%12.7%29.0%-15.8%53.7%29.2%SYNOVUS FINL 3.5%-1.8%11.3%-37.0%113.6%-0.4%VALLEY NATL BANC 17.0%4.8%36.5%27.2%22.0%20.5%0.00%1.

105、00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2020202120222023美国:30年期抵押贷款固定利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01美国商业银行信贷：同比 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 银行银行 营业收入营业收入，YoY 归母净利润归母净利润，YoY WINTRUST FINL 12.4%4.1%14.3%

106、-21.8%61.3%9.9%CULLEN/FROST 5.4%-4.8%23.7%-25.7%33.5%32.5%CADENCE BANK 10.4%15.2%55.8%-6.7%-10.7%132.5%BOK FINL CORP 9.3%-12.6%0.3%-13.1%42.0%-15.9%OLD NATL BANCORP 4.0%-3.0%113.1%-5.0%22.6%49.2%SOUTHSTATE CORP 75.6%22.0%18.6%-35.3%294.2%4.3%FNB CORP 1.8%0.3%16.7%-26.6%42.8%8.6%PINNACLE FINL 12.4%14

107、.2%16.1%-24.0%68.1%6.5%PACWEST BANCORP 0.3%5.6%11.5%-148.1%-33.5%ASSOC BANC-CORP-8.2%-6.1%18.4%-7.4%15.8%6.2%UMB FINANCIAL 6.7%9.1%10.3%17.6%23.2%22.3%PROSPERITY BNCSH 42.1%-3.1%1.3%59.0%-1.8%1.0%BANKUNITED INC-1.7%5.1%6.5%-34.0%109.7%-31.3%HANCOCK WHITNEY 4.6%2.5%6.5%-1125.4%13.1%FIRST INTER/MT-A 1

108、.4%-2.3%73.1%-10.9%19.2%5.3%COMMERCE BCSHS-0.2%5.9%5.8%-17.0%55.2%-8.0%UNITED BANKSHS 43.1%-2.1%2.8%11.1%27.2%3.2%TEXAS CAPITAL BA-1.7%-14.0%7.7%-81.9%316.0%34.0%BANK OZK 0.2%9.8%13.6%-31.5%98.4%-5.4%SIMMONS FIRST-A 10.1%-11.8%12.8%7.2%6.4%-5.4%FULTON FINANCIAL-0.7%9.2%7.6%-22.3%50.8%4.3%GLACIER BAN

109、CORP 21.8%4.5%12.6%26.5%6.9%6.5%AMERIS BANCORP 54.5%-5.8%6.5%62.3%43.9%-8.1%FIRST HAWAIIA-4.3%-2.4%10.8%-34.7%43.1%0.0%合计合计 0.4%3.5%6.8%-34.5%89.8%-18.2%资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 投资策略：从急跌期进入平稳期投资策略：从急跌期进入平稳期，关注个体风险敞口，关注个体风险敞口 行业板块来看，行业板块来看，KBW 银行指数今年以来跌幅仍然保持在银行指数今年以来跌幅仍然保持在 20%以上以上。截至 3 月 24 日，KBW 银行指数

110、年度累计跌幅为 22.3%。复盘来看，硅谷银行事件与瑞士信贷事件促使了指数的快速下跌，3 月 13 日交易日指数跌幅甚至达到 11.7%。目前情况看，伴随美国相关银行存款的全额兑付，以及瑞银收购瑞信的落地，指数并未有明显反弹，反映当前市场对于欧美银行的悲观情绪仍未明显修复。图 35：KBW 银行指数复盘 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%01-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0703-1403-21KBW年度涨幅硅谷银行公告

111、再融资瑞信信贷宣布内控缺陷瑞银收购瑞信 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 个股情况来看，中小型银行市场表现影响相对更大个股情况来看，中小型银行市场表现影响相对更大。我们梳理了美国资产规模 Top 50银行的股价及估值表现，可以看出：1）中小型银行跌幅更为明显）中小型银行跌幅更为明显。今年以来，美国四大行平均跌幅为 9.8%，而其他银行平均跌幅为 23.7%，尤其受硅谷银行事件影响，部分美国西海岸地区的区域性银行跌幅在30%以上；2）账面浮亏银行跌幅更为明显）账面浮亏银行跌幅更为明显。仍然沿用“（AFS 资产 FV 变

112、动+HTM 资产 FV 变动）/核心一级资本”指标，该指标高于 30%的银行 23 家，今年以来平均跌幅为 27.8%，明显高于其他银行 18.5%的平均跌幅。图 36：美国总资产 Top 50 银行 PB-ROE 情况 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 表 11：美国总资产 Top 50 银行市场表现 银行银行 ROE PB（MRQ）AFS及及HTM浮亏浮亏/CET 1 存款变化存款变化（2022）2023 年年涨幅涨幅 JPMORGAN CHASE 12.85%1.43-21%-5.00%-3.3%BANK OF AMERICA 10.13%0.93-63%-4.60%-14.

113、0%CITIGROUP INC 7.36%0.49-21%3.70%2.9%WELLS FARGO&CO 7.17%0.88-37%-6.60%-8.9%US BANCORP 11.02%1.23-47%15.10%-17.6%PNC FINANCIAL SE 11.91%1.11-23%-4.60%-18.8%TRUIST FINANCIAL 9.65%0.83-57%-0.70%-20.5%CITIZENS FINANCI 8.80%0.69-17%17.10%-21.1%FIRST REPUBLIC B 9.99%0.17-37%12.90%-88.7%SVB FINANCIAL GR

114、10.37%-129%-8.50%-99.0%FIFTH THIRD BANC 12.37%1.14-38%-3.30%-18.8%M&T BANK CORP 9.22%0.83-10%24.30%-16.8%KEYCORP 12.42%-46%-6.50%-HUNTINGTON BANC 12.09%-45%3.20%-REGIONS FINANCIA 13.10%1.17-29%-5.30%-14.2%SIGNATURE BANK 16.87%0.48-35%-16.50%0.0%FIRST CITIZENS-A 15.25%0.96-27%73.90%23.3%NY COMM BANCO

115、RP 8.19%0.73-14%67.50%6.0%ZIONS BANCORP NA 14.68%0.94-23%-13.50%-37.9%COMERICA INC 17.60%1.11-38%-13.30%-33.0%FIRST HORIZON CO 10.94%1.24-21%-15.20%-28.3%WEBSTER FINL 11.21%0.86-29%81.10%-17.0%WESTERN ALLIANCE 20.49%0.72-18%12.70%-39.4%0.000.501.001.502.002.503.003.505.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00

116、%17.00%19.00%21.00%23.00%ROE(2022)PB（MRQ)银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 银行银行 ROE PB（MRQ）AFS及及HTM浮亏浮亏/CET 1 存款变化存款变化（2022）2023 年年涨幅涨幅 EAST WEST BNCRP 19.08%1.29-22%4.90%-15.8%SYNOVUS FINL 15.51%1.10-32%-1.10%-18.4%VALLEY NATL BANC 9.91%0.76-55%33.70%-16.9%WINTRUST FINL 10.97%

117、0.99-26%1.90%-14.3%CULLEN/FROST 15.29%2.15-49%2.90%-21.9%CADENCE BANK 10.30%1.42-28%-2.20%-15.7%BOK FINL CORP 10.36%1.21-23%-16.40%-18.7%OLD NATL BANCORP 10.52%0.87-36%88.50%-20.3%SOUTHSTATE CORP 10.04%1.09-12%3.70%-6.2%FNB CORP 8.13%0.75-22%9.60%-11.1%PINNACLE FINL 10.36%0.78-19%11.70%-25.0%PACWEST

118、 BANCORP 10.66%0.33-34%-3.00%-58.5%ASSOC BANC-CORP 9.11%0.71-27%4.10%-21.6%UMB FINANCIAL 14.85%1.08-43%-8.30%-29.5%PROSPERITY BNCSH 7.99%0.86-47%-7.30%-15.6%BANKUNITED INC 10.41%0.69-18%-6.60%-34.0%HANCOCK WHITNEY 14.95%0.93-30%-4.60%-25.9%FIRST INTER/MT-A 7.99%1.02-17%54.10%-21.6%COMMERCE BCSHS 16.

119、55%2.93-44%-12.20%-14.0%UNITED BANKSHS 8.22%1.09-16%-4.50%-12.7%TEXAS CAPITAL BA 10.61%0.88-16%-18.70%-19.2%BANK OZK 11.84%1.02-6%6.40%-15.3%SIMMONS FIRST-A 7.87%0.70-48%16.40%-19.0%FULTON FINANCIAL 10.84%0.99-21%-4.30%-17.8%GLACIER BANCORP 10.07%1.66-46%-3.40%-14.8%AMERIS BANCORP 11.24%0.80-4%-1.00

120、%-23.1%FIRST HAWAIIA 10.79%1.17-51%-0.60%-20.8%资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 注：数据截至 2023 年 3 月 30 日 复盘历史复盘历史：金融危机对银行股有较大负面影响金融危机对银行股有较大负面影响。大型金融危机期间，美国银行业指数、区域银行业指数以及美股大盘均较危机前高点出现超过 50%回撤，并且大型银行间亦按照风险敞口有较大分化，因此对待后续行业和个股跌幅空间仍需谨慎。图 37：2008 年金融危机后导致银行指数以及区域银行指数均出现大幅下跌 资料来源：Eikon，中信证券研究部 -90%-70%-50%-30%-10%10

121、%30%2006/1/32006/5/312006/10/232007/3/222007/8/162008/1/152008/6/112008/10/312009/4/12009/8/26KBW银行指数KBW区域银行指数标普500贝尔斯登亏损JPM收购贝尔斯登雷曼兄弟倒闭美银收购美林 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 31 图 38：美国大型银行亦因敞口差异出现较大的走势分化 资料来源：Eikon，中信证券研究部 当前银行股整体从急跌期进入平稳期。当前银行股整体从急跌期进入平稳期。区别于 2008 年金融危机，当前银行业事

122、件更多为阶段性的流动性风险与利率风险，并非底层资产质量问题，美联储流动性投放有效缓解了当期缺口，有助投资者预期稳定。个体经营风险仍未完全消除。个体经营风险仍未完全消除。后续核心在于美联储加息的持续时间，以及经济收缩对银行带来的基本面实质影响，在此过程中部分高浮亏、高存款波动银行的资产负债稳定性问题仍有风险发生可能。相关研究相关研究 银行业投资观察压力之年支付体系运行如何？(2023-03-27)银行业投资观察稳定流动性预期，银行股步入可配区间(2023-03-20)银行业 2023 年 2 月金融数据点评供需配合，投放加力(2023-03-10)银行业关于国务院金融监管机构改革方案的点评功能监

123、管推进(2023-03-08)2023 年 2 月银行理财市场回顾产品发行数量回暖(2023-03-06)银行业关于政府工作报告的点评从质出发，稳健发展(2023-03-05)银行业调研快报如何理解厦门的经济金融形势？(2023-02-27)银行业投资观察住房租赁市场新规影响几何？(2023-02-27)银行业关于2022 年四季度中国货币政策执行报告的点评精准有力，支持内需(2023-02-27)银行业 2022 年理财年报分析理财 2022：波动中重塑(2023-02-21)银行业投资观察区域社融分化(2023-02-20)银行业商业银行资本管理办法（征求意见稿）专题分析银行新发展模式开启

124、(2023-02-19)银行业调研快报如何理解 1 月基本面的变化？(2023-02-13)银行业投资观察风险管理机制改善(2023-02-13)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2006/1/32006/5/312006/10/232007/3/222007/8/162008/1/152008/6/112008/10/312009/4/12009/8/26美国银行花旗集团摩根大通富国银行贝尔斯登亏损JPM收购贝尔斯登雷曼兄弟倒闭美银收购美林 银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 32 银行业 2023

125、 年 1 月金融数据点评预计 2-3 月信贷形势仍乐观(2023-02-11)金融市场观察第 3 期信贷高增会延续么？(2023-02-07)银行业投资观察行业景气度稳定(2023-02-06)2023 年 1 月银行理财市场回顾理财市场平稳运行(2023-02-03)银行业 2022 年四季度基金持仓分析报告机构配置提升空间显著(2023-01-31)银行业投资观察空间自变量，时间因变量(2023-01-30)银行业投资观察政策延续积极(2023-01-16)银行业 2022 年 12 月金融数据点评信贷改善，社融扰动(2023-01-10)2022 年 12 月银行理财市场回顾业绩比较基准

126、延续下行(2023-01-10)银行业投资观察如何理解郭主席访谈要义？(2023-01-09)银行业关于首套房贷利率政策动态调整长效机制的点评长效机制，增进信心(2023-01-06)银行业投资观察托管新规影响几何？(2023-01-03)银行业投资观察定调积极，展望良好(2022-12-26)银行业投资观察 20221219扩需求，稳风险(2022-12-19)银行业 2023 年投资策略新周期起点(2022-12-15)银行业 2022 年 11 月金融数据点评政策效果开始显现(2022-12-12)银行业投资观察暖风频出，行业受益可进阶(2022-12-12)银行业投资观察表外监管精细化

127、(2022-12-04)2022 年 11 月银行理财市场回顾整体业绩比较基准下行(2022-12-02)银行业投资观察合力推进宽信用(2022-11-28)上市银行资本市场高峰论坛上市银行价值提升的逻辑(2022-11-24)银行业投资观察 20221120票据新规平稳落地(2022-11-20)银行业关于2022 年三季度货币政策执行报告的点评强化协同，直达实体(2022-11-17)银行业关于三部委明确出具保函置换预售监管资金政策的点评盘活预售资金，提升纾困效率(2022-11-15)银行业投资观察政策落地，风险预期好转(2022-11-14)银行业 2022 年 10 月金融数据点评如

128、何提振社融？(2022-11-11)金融市场观察第 2 期10 月宽信用效果如何？(2022-11-07)银行业投资观察个人养老金业务发展提速(2022-11-07)2022 年 10 月银行理财市场回顾固收类产品占比高位再提升(2022-11-02)银行业 2022 年三季报综述核心变量运行平稳(2022-10-31)银行业 2022 年三季度基金持仓分析报告机构持仓企稳(2022-10-28)银行业投资观察业绩平稳，静待预期修复(2022-10-24)财富管理系列之理财公司深度分析报告光大理财：传承发展，赋能前行(2022-10-17)银行业投资观察政策乐观，经营修复(2022-10-17

129、)银行业 2022 年 9 月金融数据点评信用改善进行时(2022-10-12)银行银行业业美国银行系统专题研究美国银行系统专题研究2023.4.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 33 金融市场观察第 1 期稳信用提速(2022-10-11)银行行业投资观察政策环境良好，绝对收益可期(2022-10-10)银行业 2022 年 9 月银行理财市场回顾产品发行放缓，理财子发行占比提升(2022-10-03)34 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析

130、师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本

131、报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、

132、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信

133、证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或

134、行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相

135、对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 35 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国

136、证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由

137、 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来

138、西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则

139、界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本

140、报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资

141、者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布

142、前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发

143、布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编

144、号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。