1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 挖掘挖掘 5 5G G 应用与终端创新，顺应碳中和变革应用与终端创新，顺应碳中和变革 - -通信行业通信行业 2022022 2 年投资策略年投资策略 通信 证券研究报告证券研究报告/ /投资策略报告投资策略报告 20222022 年年 0 02 2 月月 1 16 6 日日 评级：评级：增持增持（ 维持维持 ） Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 123 行业总市值(百万元) 1637015 行业流通市值(百万元) 1374768 Table_QuotePic 行业行业- -市场走势对比市场走势对比
2、公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 1. 5G 引领“管-端-云”创新周期 ， 开 启AIOT科 技 时 代2020.01.08 2. 2018 中期策略:深挖自主可控与创新驱动的机遇 2018.06.02 3. 5G 产业崛起，开启万物互联时代 2018.01.17 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 瑞可达 103.2 0.39 0.68 1.08 1.75 264.6 151.79 95.57 58.
3、98 2.51 买入 移远通信 172.3 1.02 1.3 2.42 3.77 5.57 132.61 71.24 45.73 1.89 买入 科博达 67.61 1.19 1.29 1.05 1.88 56.82 52.41 64.39 35.96 2.53 买入 中天科技 17.15 0.64 0.04 1.08 1.31 26.80 428.75 15.88 13.09 0.91 买入 意华股份 35.21 0.26 1.06 1.06 1.86 135.4 33.22 33.22 18.93 1.02 买入 备注：以 2022 年 2 月 16 日收盘价计算 投资要点投资要点 5G
4、从从投资拉动向投资拉动向 AIOT 应用与终端创新驱动转变应用与终端创新驱动转变。2021 年通信板块行情表现前弱后强，震荡行情，上半年受 5G 基站建设放缓、原材料涨价、芯片短缺等因素，产业表现整体疲软，下半年业务逐步恢复。2021 年新建 5G 基站 65.4 万，累积开通 142.5 万，5G 网络规模和套餐用户数全球第一。我们预计 2022 年运营商 5G 投入将保持增长态势，但后续 5G 建设将从政策驱动向需求驱动转变，应重视运营商盈利拐点的变化和新兴业务发展带来的价值重估。产业趋势和成长性角度来看，5G 创新引领“管-端-云”技术周期，物联网、智能车、5G CPE、5G PC、AR
5、/VR 等为代表的 AIOT 应用与终端创新成为主要的景气赛道，内容端高清直播视频、云游戏、元宇宙等陆续成为科技巨头创新重要方向。数字经济带动信息基础设施震荡上行，IDC 头部厂商、ICT 设备、交换芯片、光芯片器件具备长周期机会。 AIOT 终端创新终端创新方兴未艾方兴未艾，汽车智能化看好三个方向汽车智能化看好三个方向。随着电动化、智能化和网联化技术的发展，终端创新进入百花齐放阶段，智能电动车（二轮、三轮、四轮车） 、智能家电、电动工具等为代表的终端产品迎来了大发展。智能终端的计算单元（MCU 等为核心的智能控制器）和通信单元（基带芯片为核心的蜂窝模组） ，随着智能终端创新、规模放量进入景气
6、周期，由于中国相关厂商的制造成本优势和工程师红利，海外产能不断向国内转移，中国模组龙头厂商在全球份额持续提升，本土 MUC 芯片和基带芯片等上游厂商，逐步登录资本市场，国产替代空间广阔。汽车是 IOT 终端创新最具价值载体之一，产业链规模大，由此我们将汽车智能化作为独立的研究方向，看好与通信相关三个细分领域：汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。三个领域具备共同的特点：（1）该产品多领域应用，通信公司具备技术基础，汽车创新将带来市场需求增加。（2）目前竞争格局，以海外巨头占主导。 （3）近年来随着新能源车产业崛起、电子制造产能转移等为契机，国内厂商在成本、供应能力和品质上竞争力开始凸显。 通信产
7、业拥抱通信产业拥抱碳中和碳中和变革，新能源成为第二增长极变革，新能源成为第二增长极。碳中和背景下，风电光伏储能装机量持续高增长。通信产业链公司通过技术拓展或者并购方式切入新能源业务，助力碳中和能源变革。主要包括海缆、光伏逆变器和支架、及储能变流器和温控。海缆市场快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加。 GWEC 数据，预计 2021-2025 年全球海上风电新增装机保持年复合增速 29.3%。国内央补退出后，技术进步和设备下降带动海风电逐步进入平价阶段。海缆竞争格局来看，靠近海边的生产和交付要求，测试认证周期长，产品抗腐蚀抗拉伸的技术要求，都决定了这是个寡头市场
8、，目前国内中天和东方处于领先地位，亨通快速崛起，与国外巨头产品比国内头部公司性价比高服务能力强，持续看好国内龙头成长性。光伏逆变器和支架业务将受益于光伏装机量增长和海外客户的订单向国内转移，储能温控也将成为数据中心温控供应商的重要拓展领域。 投资策略与重点关注：投资策略与重点关注：2022 年我们建议通信从 5G 投资拉动向 AIOT 应用与终端创新驱动转变，把握通信+新能源第二增长曲线，紧跟军用通信景气变化，聚焦优质公司和业绩成长。 （1）信息基础设施:宝信软件、紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、盛科网络、光环新网、天孚通信、中际旭创、新易盛等。 （2）运营商：中国移动、中国电信、中国联通。 （
9、3）物联网：移远通信、广和通、美格智能、拓邦股份、和而泰、翱捷科技、泰晶科技、移为通信等。 （4）汽车智能化：瑞可达、意华股份、科博达、和而泰、闻泰科技、华测导航、鸿泉物联等。 （5）通信+新能源：中天科技、东方电缆、亨通光电、永鼎股份、英维克、科华数据等。 （6）军用与卫星通信：七一二、上海瀚讯、海格通信、中国卫通等。 风险提示事件：风险提示事件：5G 投资规模及用户数发展低于预期；物联投资规模及用户数发展低于预期；物联网应用发展低于预期；海外网应用发展低于预期；海外贸易争端悬而未决的风险；市场系统性风险；贸易争端悬而未决的风险；市场系统性风险；行业规模测算偏差风险行业规模测算偏差风险等等
10、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告投资策略报告 内容目录内容目录 板块行情回顾与展望板块行情回顾与展望 . - 3 - 通信指数震荡行情，机构持仓环比改善 . - 3 - 板块业绩趋势与展望 . - 5 - 5G 进入规模商用，物联网高景气进入规模商用，物联网高景气 . - 7 - 中国 5G 建网领先，22 年资本开支阶段高峰 . - 7 - 运营商盈利拐点，估值有提升空间 . - 9 - 数字经济推动信息基建，关注云基础设施上游 . - 12 - 终端创新推动物联网产业高景气. - 19 - 通信视角下的终端创新与汽车智能化通信视角下
11、的终端创新与汽车智能化 . - 26 - 终端创新驱动控制器行业快速发展 . - 26 - 汽车智能控制器市场规模大，国产替代空间广阔 . - 31 - 汽车电动化、智能化打开车用连接器增量空间 . - 35 - L3 即将大规模起量，汽车高精度导航迎发展黄金期 . - 43 - 通信通信+新能源，拥抱碳中和变革新能源，拥抱碳中和变革 . - 45 - 海上风电平价加速，海缆保持高景气 . - 45 - 光伏跟踪支架是大趋势，意华加速国内布局 . - 48 - 储能逆变器百亿市场，温控领域打开新空间 . - 50 - 投资建议与估值投资建议与估值 . - 52 - 风险提示风险提示 . - 5
12、4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告投资策略报告 板块板块行情回顾行情回顾与展望与展望 通信指数通信指数震荡震荡行情行情，机构机构持仓持仓环比改善环比改善 通信指数通信指数全年震荡全年震荡，时间上时间上呈现“呈现“前前弱弱后后强强” 。2021 年，通信板块在申万行业指数涨跌幅中排名 18 位（共计 31 个行业） ，全年上涨 3.05%，弱于创业板（17.93%）和中小板（14.16%） ，强于沪深 300（-5.20%） 。在 TMT 板块中弱于电子（16.04%） ，强于计算机（1.37%）和传媒（-0.44%） ，整体持续疲
13、弱，但表现优于 2020 年（-8.33%） 。上半年受国内 5G 基站建设进度放缓、国内互联网企业资本开支增速放缓等因素的叠加影响，板块整体持续下滑，下半年预期略有改善，部分企业受益于新能源行业的快速发展，为行业增长提供了一定支撑。 图表图表1：截止截止2021年年12月月31日主要板块日主要板块指数涨跌幅指数涨跌幅（单位：（单位：%） 来源：wind，中泰证券研究所（数据截止至 2021.12.31） 物联网物联网、设备上游设备上游、新能源新能源及元宇宙及元宇宙主题主题板块个股领涨。板块个股领涨。我们对板块涨幅居前的个股进行梳理，剔除部分非行业催化的个股，截止 2021 年12 月 31
14、日，通信相关个股涨幅居前的公司分别为：中瓷电子（+435%） 、泰晶科技（+192%） 、佳创视讯（+165%） 、鼎通科技（+139%） 、英维克（+136%）以及拓邦股份、美格智能、意华股份、华阳集团、华测导航。以上个股主要集中在国产替代（中瓷电子） 、物联时代终端智能创新（泰晶科技、鼎通科技、拓邦股份、美格智能、华阳集团、华测导航）以及新能源板块（英维克、意华股份） ，反映出物联网时代下终端创新、新能源等相关赛道的高景气度和市场的乐观预期。除此之外，元宇宙（佳创视讯）等题材的兴起也为市场带来活力。板块跌幅靠前的有 ST 凯乐（-71%） 、世嘉科技（-49%） 、仕佳光子（-45%）城地
15、香江（-44%）和震有科技（-42%） 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表2：截止截止2021年年12月月31日通信相关日通信相关涨幅居前涨幅居前的的个股个股 来源：wind，中泰证券研究所（数据截止至 2021.12.31） 通信板块估值水平相对偏低通信板块估值水平相对偏低，基金持仓，基金持仓逐步回暖逐步回暖。截止 2021 年 12 月31 日，通信板块 2022 年预测市盈率为 24x，全行业第 16，低于科创板（51x） 、创业板（47x） 、高于沪深 300（13x） ；在 TMT 板块内低于计算机（4
16、1x） ，电子（34x） ，高于传媒（23x） ，横向比较处于中间水平。从三季报基金持仓一级行业变化看，2021Q3 通信行业基金持仓市值合计 170 亿元，占比为 0.71%，环比提升 0.11 个 pct，2021Q3 板块持续低配 0.57%，环比收窄 0.1 个 pct，持续收敛，机构持仓整体保持回暖态势。 图表图表3：截止截止2021年年12月月31日日各行业及主要指数预测市盈率（整体法各行业及主要指数预测市盈率（整体法，剔除负值，剔除负值） 来源：wind，中泰证券研究所（数据截止至 2021.12.31） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5
17、- 投资策略报告投资策略报告 板块业绩趋势与展望板块业绩趋势与展望 疫情后疫情后板块板块增速持续修复增速持续修复。2021Q1-Q3 通信行业整体（包括三大运营商）实现营收 17539 亿元，同比增长 13.3%，去年同期增速为 5.7%，增速明显提升。剔除中兴通讯和三大运营商之后，行业总营收4479.85 亿元，同比增长 17.2%，比较去年同期 14.5%的水平稳中有升。2021Q1-Q3 通信行业整体（包括三大运营商）实现净利润 1465.33 亿元，同比增长 12.2%，与去年同期增速基本相同。剔除中兴通讯和三大运营商之后，实现净利润 244.77 亿元，同比增长 7.3%，增速较去年
18、同期略有下滑。5G 建设节奏前低后高，2021H1 新建 5G 基站占全年不到 30%，产业链受基站建设放缓、缺芯缺料以及上游原材料涨价等影响，下半年业务逐步恢复。 图表图表4：通信行业通信行业2017Q3-2021Q3营收及增速营收及增速（单位：亿元）（单位：亿元） 图表图表5：通信行业通信行业2017Q3-2021Q3净利润及增速净利润及增速（单位：亿元）（单位：亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 物联网板块业绩物联网板块业绩突出，突出，验证行业高景气度验证行业高景气度。细分板块来看，前三季度营收增速最快的板块是物联网、车联网、网络安全、光模块及光器件和
19、光纤光缆海缆，增速分别为 49.31%、33.28%、29.73%、22.99%和21.74%；净利润增速最快的板块分别是主设备商、网络设备、物联网、光模块及产业链和北斗导航，增速分别为 105.28%、45.72%、42.52%、28.13%和 27.59%，物联网板块表现持续强劲。 图表图表6：2021 Q1-Q3通信行业子板块收入增长通信行业子板块收入增长率率 图表图表7：2021Q1-Q3通信行业子板块净利润增长率通信行业子板块净利润增长率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 投资策略报告投资策略报告 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wi
20、nd，中泰证券研究所 5G 从网络建设向终端与应用创新从网络建设向终端与应用创新过渡过渡，看好看好数字经济数字经济、IOT 终端终端创新创新和和汽车智能化汽车智能化三条主线。三条主线。2022 年 5G 规模商用，市场焦点从基站建设向终端创新与应用转移，从产业趋势角度看好三条主线：数字经济、IOT 终端创新和汽车智能化： （1）数字经济赋能传统产业，元宇宙发展空间广阔，信息基础设施建设成为发展基础。IDC、服务器、网络设备、光模块等细分市场规模持续上升，技术创新迭代，上游交换芯片、光芯片、处理器芯片迎来国产替代机遇。 （2）电动化+智能化+网联化技术成熟，推动终端创新进入百花齐放阶段，物联模组
21、、智能控制器需求快速增长，上游 IOT 基带、射频芯片和 MCU 芯片出货量持续高增长。 （3）汽车是 IOT 终端创新最具价值载体之一，产业链规模大，由此我们将汽车智能化作为独立的方向，看好与通信相关细分领域：汽车连接器、汽车控制器、高精度导航和激光雷达，汽车创新带来相关产品需求增长，国产替代将加速国内供应商崛起。 通信公司布局通信公司布局新能源业务新能源业务，碳中和碳中和成为板块第二成为板块第二增长增长极。极。碳中和驱动能源革命，通信产业链公司在新能源领域也发挥了重要的作用。海缆是海上风电装机传输电力的载体，国内光缆电缆厂商在海缆领域处于龙头地位，未来海上风电装机规划较大将给海缆市场带来持
22、续的增长。光伏和储能领域，数据中心上游 UPS 电源厂商向光伏逆变器和储能变流器领域切入，部分公司通过并购方式进入新能源领域，为公司打造第二增长曲线。数据中心以及基站温控公司下游领域也在向储能领域渗透。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 投资策略报告投资策略报告 5G 进入规模商用进入规模商用，物联网，物联网高景气高景气 中国中国 5G 建网领先，建网领先，22 年资本开支阶段高峰年资本开支阶段高峰 全球全球 5G 建设受疫情建设受疫情影响影响，中国中国建设规模建设规模持续持续领先领先。受疫情以及缺芯影响，全球 5G 建设进展分化，经济发达或疫情控制
23、较好的地区 5G 渗透率水平较高。国内 5G 建设在适度超前的政策引导下，运营商通过共建共享加快部署。根据工信部数据，2021 年国内新开通 5G 基站 65.4 万个，累积开通 142.5 万个，4G 已开通基站数量为 590 万个。工信部“5G 应用扬帆计划”明确规划到 2023 年，每万人拥有 18 个 5G 基站，对应 5G 宏站建设 260 万以上，我们预计 2021-2023 年建设 190 万站以上，年均 60 万宏站以上。5G 牌照发放后，经过两年半 5G 规模建设，5G 网络具备了规模商用的条件，运营商将加大应用领域的孵化，5G网络将从政策驱动向应用驱动转变， 5G 的投资周
24、期将被拉长。 图表图表8：全球全球各国各国5G进展进展 图表图表9：国内国内5G新新建站建站预测预测（万站）（万站） 来源：GSA，中泰证券研究所 来源：C114，中泰证券研究所预测 图表图表10：国内运营商资本开支及预测（亿元）国内运营商资本开支及预测（亿元） 来源：三大运营商，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 投资策略报告投资策略报告 资本开支有望保持平稳，结构上将向云基础设施倾斜资本开支有望保持平稳，结构上将向云基础设施倾斜。三大运营商持续赋能国内数字化转型，在信息基础设施建设加大投入，2021 年三大运营商预计资本开支预算为
25、3406 亿元，同比 2.28%，其中 5G 相关资本开支 1847 亿元,同比增长 4.9%。中国电信和中国移动先后登陆 A 股，分别募资 542 亿元和 560 亿元，募投主要用于数字化基础设施建设以及下一代信息技术研发，为公司资本开支需求提供保障。国内 5G 建设已实现主要城市的基本覆盖，部分城市将迈入增强覆盖以及室内覆盖阶段。5G 方面资本开支可能逐步降低，线上生活、元宇宙等线上流量需求将带来持续性的数据流量增长，云基础设施投入有望持续。 图表图表11：全球电信设备市场份额全球电信设备市场份额 来源：DellOro，中泰证券研究所 图表图表12：中兴通讯营收及净利润（亿元）中兴通讯营收
26、及净利润（亿元） 图表图表13：中兴通讯毛利率中兴通讯毛利率 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 国内设备商在全球份额保持优势。国内设备商在全球份额保持优势。根据 DellOro 报告，2021 年前三季度全球电信设备市场中，国内华为持续领跑，份额受缺芯影响略有下滑。海外诺基亚和爱立信在份额上表现强劲。中兴份额持续提升，一方面公司夯实在运营商市场优势，21Q3 运营商网络营收环比增长约 25%。另 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 投资策略报告投资策略报告 一方面大力发展政企市场。公司通过加大在市场营销、渠道和方案等方面的
27、投入，整合“一基两翼”的数字化能力，携手客户和行业合作伙伴，为千行百业赋能。根据公司微信公众号，公司服务器及存储产品在前三季度营收同比翻倍，已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部公司。 运营商盈利拐点，估值有提升空间运营商盈利拐点，估值有提升空间 5G 渗透率提升渗透率提升，移动移动 ARPU 值有望回暖值有望回暖。2021 年政府报告中提出，提速降费将从“普惠降费”向“精准降费”转变，降费将主要面向中小企业客户以及农村脱贫户，流量单价降幅有望持续趋缓。5G 渗透率的提升带动户均流量增长，截止 2021 年年底，三大运营商累积 5G 用户数达到 7.30 亿户（中国移动为 3.8681 亿户
28、、中国电信为 1.88 亿户、中国联通为 1.55 亿户） ，5G 套餐用户渗透率达到 44.35%，同比提升24.2 个 pct。我国 5G 网络规模和 5G 用户规模都是全球第一。运营商ARPU 值逐步趋稳回暖，根据三大运营商财报，中国移动、中国电信和中国联通 2021H1 移动 ARPU 值较 2020 年底均实现增长。 图表图表14：2021年全球不同区域年全球不同区域5G渗透率渗透率 来源：爱立信，中泰证券研究所 新兴业务拉动效果明显新兴业务拉动效果明显 ，收入结构持续优化。，收入结构持续优化。三大运营商传统的移动数据及互联网业务对业绩带动作用明显下降，但家庭市场、政企市场，包括云服
29、务、数据中心等 DICT 领域的收入显著提高，成为重要的增长引擎。2021 年前三季度，中国移动集团 DICT 收入达到 489 亿元，保持高速增长。中国联通积极推进 5G+垂直行业应用融合创新发展，全面推进 5G 应用规模发展；产业互联网业务收入为 409.25 亿元，同比增长 25.3%，营收占比达到 16.74%。中国电信产业数字化业务收入达到 740.90 亿元，同比增长 16.8%，营收占比达到 22.50%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表15：移动数据移动数据提速降费阶段性见底提速降费阶段性见底
30、图表图表16：三大运营商移动三大运营商移动ARPU值阶段性见底值阶段性见底 来源：中国信通院，中泰证券研究所 来源：三大运营商财报，中泰证券研究所 运营商运营商云计算具备资源和安全优势，云计算具备资源和安全优势，增长势头明显增长势头明显。国内公有云市场主要玩家包括运营商和互联网以及科技企业等。运营商优势在于：1）技术上，在网络侧具有云网协同资源优势；2）客户上，政企和金融客户对运营商有天然的信赖度。运营商持续加大云业务投入，2020 年初移动云提出了三年内挤进国内云服务商第一阵营的计划，近年来呈现翻倍增长。2021 年上半年，移动云/天翼云/联通云分别实现营收 97.2 亿元/140 亿元/7
31、6.9 亿元，同比增长 118.1%/109.3%/54.1%。 图表图表17：2021Q3国内公有云市场份额国内公有云市场份额 图表图表18：三三大运营商大运营商云业务云业务营收及增速（亿元，营收及增速（亿元，%） 来源：IDC，中泰证券研究所 来源：三大运营商官网，中泰证券研究所 图表图表19：中国电信上市募资用途中国电信上市募资用途 图表图表20：中国移动上市募资用途中国移动上市募资用途 来源：招股书，中泰证券研究所 来源：招股书，中泰证券研究所 总投资额总投资额（亿元）（亿元）拟投入募集拟投入募集资金资金（亿元）（亿元）23合计项目名称项目名
32、称5G产业互联网建设云网融合新型信息基础设施科技创新研发总投资额总投资额（亿元）（亿元）拟投入募集资金拟投入募集资金（亿元）（亿元）983280505060合计项目名称项目名称5G精品网络建设项目云资源新型基础设施建设项目千兆智家建设项目智慧中台建设项目新一代信息技术研发及数智生态建设项目 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 投资策略报告投资策略报告 运营商运营商低估值低估值高股息，具备长期配臵价值高股息，具备长期配臵价值。我们选取了国内三大运营商 AH 股以及美国三大运营商进行估值比较。从 PB 的角度来
33、看，截止2022 年 2 月 9 日，中国移动/中国联通/中国电信港股的 PB 分别为0.84/0.33/0.56，A 股的 PB 分别为 1.05/0.78/0.90，相较于美国三大运营商 AT&T（1.03） 、Verizon（2.68）以及 T-Mobile（2.21）存在低估。三大运营商分红率常年保持在 40%以上，2020 年中国移动/中国联通/中国电信分红率分别为 52.6%/40.2%/40.8%，并有提升分红比例的计划，中移动港股回购，有利于提升公司股票价值。 图表图表21：运营商低估值品种亮点运营商低估值品种亮点（以（以2022年年2月月11日收盘价计算）日收盘价计算） 来源
34、：wind，中泰证券研究所 图表图表22：三大运营商股息率三大运营商股息率（%） 图表图表23：三大运营商分红三大运营商分红率率 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 wind代码代码名称名称市值（亿元）市值（亿元） 2020年营收（亿元）年营收（亿元）PE(TTM）PB（MRQ）EV/EBITDAROE（%）600941.SH 中国移动14,376.877,701.0110.951.055.259.57600050.SH 中国联通1,255.153,024.8418.170.780.993.79601728.SH 中国电信4,035.463,935.6115.120
35、.902.425.820941.HK中国移动10,081.767,701.018.930.845.819.570762.HK中国联通1,087.003,041.627.470.331.023.860728.HK中国电信2,383.923,935.619.310.562.715.82T.NAT&T10,867.4711,207.178.601.035.27-2.99VZ.NVerizon13,901.498,370.929.942.687.5527.55TMUS.OT-Mobile9,960.074,462.8450.412.219.506.51 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之
36、后的重要声明部分 - 12 - 投资策略报告投资策略报告 数字经济数字经济推动信息基建推动信息基建，关注关注云基础设施上游云基础设施上游 数字经济数字经济的发展将的发展将带动信息基建投资带动信息基建投资。数字经济是自农业经济和工业经济后又一重要的经济形态，是全球各国发展方向。我国数字经济正逐步转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。根据最新发布的 “十四五”数字经济发展规划 ，2020 年，我国数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 7.8%，预计到 2025 年将达到 10%，提升我国数字经济竞争力和影响力。数字经济发展是以数字技术为支撑，其中产业数字化转型需要大量云端需求，将带动云资
37、本开支的持续增长。 图表图表24： “十四五”数字经济发展规划“十四五”数字经济发展规划 来源：国务院，中泰证券研究所 需求端需求端：疫情加速线上化趋势，疫情加速线上化趋势，云资本开支增速云资本开支增速保持高位保持高位。自 2020 Q3 开始，北美云厂商资本开支迅速增长，2021Q4 亚马逊、微软、谷歌、mega（FB）合计资本开支约 340.88 亿美元，同比增长 24%，环比增长 7%。国内头部云资本开支自 2021Q1 见底以来持续上行，2021Q3 国内 BAT 合计资本开支为 256.63 亿元，同比增长 17%。来随着 5G 应用逐步成熟，以及元宇宙的发展，流量快速增长将带动上游
38、景气投资。 图表图表25：全球全球云云资本开支增速资本开支增速（单位：亿美元）（单位：亿美元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 投资策略报告投资策略报告 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表26：国内云资本开支增速国内云资本开支增速（单位：（单位：百万百万元）元） 来源：wind，中泰证券研究所 供给端供给端：国内数据中心规模稳步提升国内数据中心规模稳步提升,但能耗管控趋严但能耗管控趋严。根据工信部发布新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年） ，目标到 2021年底，全国数据中心平均利用率力争提升到 55%以上，总算力超过120
39、 EFLOPS。到 2023 年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右，平均利用率力争提升到 60%以上，总算力超过 200 EFLOPS，高性能算力占比达到 10%。根据科智咨询，2020 年国内数据中心规模将突破 2000 亿元，增速保持 20%左右。目前在碳中和背景下，发达地区对 IDC 碳排放指标整体趋严，例如上海对已发放的指标有建设截止期的要求，如未按照规定时间完成建设，后续将不再发放指标，这将有利于具备技术和规模优势的 IDC 龙头厂商发展。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表27：2017-
40、2020国内机架数量国内机架数量（万架）（万架） 图表图表28：国内数据中心市场规模及预测（亿元）国内数据中心市场规模及预测（亿元） 来源：艾媒数据，工信部，中泰证券研究所 来源：科智咨询，中泰证券研究所 数据中心向有序、绿能方向数据中心向有序、绿能方向发展发展，落后落后产能产能将将逐步逐步出清。出清。数据中心耗能较高，国内在经历一轮快速发展后，目前受政策调控逐步向有序方向发展。国内将在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地区布局全国一体化算力网络国家枢纽节点，促进东数西算发展，未来国家枢纽节点算力规模占比超过 70%。其次推动绿色数字中心建设，加快推进
41、数据中心节能改造，到 2021 年底新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.35 以下。2023 年底 PUE 优化至 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。 图表图表29：数据中心向数据中心向绿色有序发展绿色有序发展 来源：工信部，发改委，中泰证券研究所 精选精选数据中心数据中心龙头和优质资产龙头和优质资产。在新基建大背景下，数据中心上下游企业、能源、制造以及房地产类等跨界新进入者纷纷延伸布局，此外大型互联网企业加大自建数据中心比例，对竞争格局造成较大影响。北上广深地区基础电信设施和客户较为集中，形成了突出的数据中心服务需求。在一二线城市具有能充足稳定供电条件、较低用地
42、成本，规模化、集中化、高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。 图表图表30：数据中心厂商历年营收（亿元）数据中心厂商历年营收（亿元） 图表图表31：数据中心厂商历年净利（亿元）数据中心厂商历年净利（亿元） 时间时间文件文件要点要点2020.12加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见东西部数据中心实现结构性平衡，大型、超大型数据中心运行电能利用效率降到1.3以下2021.05全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，发展数据中心集群，引导数据中心集约化、规模2021
43、.07新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）总体布局持续优化，全国一体化算力网络国家枢纽节点、省内数据中心、边缘数据中心梯次布局。技术能力明显提升，产业链不断完善，国际竞争力稳步增强。算力算效水平显著提升，网络质量明显优化，数网、数云、云边协同发展。能效水平稳步提升，电能2021.12“十四五”数字经济发展规划加快构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系。加快实施“东数西算”工程，推进云网协同发展，提升数据中心跨网络、跨地域数据交互能力，加强面向特定场景的边缘计算能力，强化算力统筹和智能调度。按照绿色、低碳、集约、高效的原则，持续推进绿色数字中心建设，加快推进
44、数据中心节能改造，持续提升数据中心可再生能源利用水平。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 投资策略报告投资策略报告 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 关注关注上游上游设备和器件设备和器件机会机会。服务器 BMC 用于采集服务器上的各种信息，如部件的温度、电压等状态，同时提供给上层运维网管软件。Aspeed是全球最大的 BMC 厂商，其营收增速对服务器出货量跟踪的前瞻指标。2021 年 8 月份以来，信骅数据持续向好，我们预计数据中心上游景气度有望保持向上。建议关注服务器、交换机、路由器等上游设备产业链机会。 图表图表3
45、2：信骅信骅2020年年-2021年营收（单位：百万台币）年营收（单位：百万台币） 来源：Aspeed，中泰证券研究所 交换设备已经实现了交换设备已经实现了初步初步国产化国产化替代。替代。国内在上游领域已经实现部分国产化替代，从全球以太网交换机市场份额来看，2021Q2 华为占全球市场的 11.1%，新华三占全球市场 7%。以太网交换机按照应用场景可以分为数据中心和企业网两大领域。新华三在中国数据中心交换机和中国企业网交换机分别以 39.6%和 38.7%的市场占有率摘得 2021 上半年市场桂冠，其中 400G/200G 在国内份额高达 64.5%，持续领跑以太网交换机市场。 请务必阅读正文
46、之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表33：国内公司政企业务收入国内公司政企业务收入（亿元）（亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表34：2021Q2全球以太网交换机市场份额全球以太网交换机市场份额 图表图表35：新华三在国内市场份额新华三在国内市场份额 来源：IDC，中泰证券研究所 来源：公司微信公众号，中泰证券研究所 交换芯片交换芯片国产化国产化替代空间大。替代空间大。根据灼识咨询数据，2020 年全球以太网交换芯片总体市场规模达到 368 亿元，预计至 2025 年全球以太网交换芯片市场规模将达到 434 亿元，CA
47、GR 为 3.4%。交换芯片市场以外企为主，国产化替代空间大。全球交换机芯片厂商主要包括博通、美满、瑞昱、英伟达、英特尔、盛科通信等。根据灼识咨询数据，2020 年中国商用以太网交换芯片市场份额排名前三是博通、美满和瑞昱，分别以61.7%、20.0%和 16.1%的市占率排名前三位，境内厂商盛科通信的销售额排名第四，仅占据 1.6%的市场份额。盛科产品已经达到全球先进水平，并有多款产品进入国内主流网络设备商的供应链。未来随着政策环境以及本土优势的体现，潜在的国产替代空间广阔。此外盛科网络拟登陆科创板，募投将用于新品研发和量产，有望加速国产化进程。 图表图表36：2020年中国以太网交换芯片市场
48、竞争格年中国以太网交换芯片市场竞争格局局 图表图表37：2020年中国万兆以太网交换芯片竞争年中国万兆以太网交换芯片竞争格局格局 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 17 - 投资策略报告投资策略报告 来源：盛科网络招股书，中泰证券研究所 来源：盛科网络招股书，中泰证券研究所 光模块：光模块：400G 带动带动硅光硅光快速快速发展发展，产业格局产业格局有望发生变化有望发生变化。400G 光模块已进入放量阶段，400G 硅光方案逐渐起量，硅光方案将有望广泛应用于 400G 以上高速光模块。硅光一方面是其性能成本综合优势相对于 400G 分立式光模块已经可比；再者
49、下游厂商希望借助 400G 周期培育技术和产业链成熟，更好促进其在 800G 和 1.6T 能模块中普及，未来硅光方案将赢得更多应用市场。根据 Yole 预测，硅光模块市场规模将从 2018 年的 4.5 亿美元上涨到 2024 年的 41.4 亿美元，CAGR 达到+44.5%，是成长最快的技术路线。 图表图表38：400G已经入批量放量阶段已经入批量放量阶段 图表图表39：2018-2024年硅光模块市场高增速年硅光模块市场高增速 来源：lightcounting，中泰证券研究所 来源：Yole，中泰证券研究所 国内国内光模块光模块厂商优势稳固。厂商优势稳固。国内市场快速发展，整体需求占据
50、了全球过半。凭借精密设计和规模制造优势，产品性价比突出，中国已经成为光模块需求和制造中心，全球产值也在向国内集中。根据 lightcounting报告，2020 年中国光模块厂商将主导全球市场，市场份额占比将有望超过 50%，前十大厂商中占据 6 家。建议积极关注国内龙头光模块厂商中际旭创、新易盛，上游芯片和器件厂商天孚通信、仕佳光子，硅光赛道博创科技等。 图表图表40：全球光模块收入：全球光模块收入top10厂商变化（仅包括光模块收入）厂商变化（仅包括光模块收入） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 18 - 投资策略报告投资策略报告 来源：Lightcou
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