1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 34.40 元 目标价格（ 人民币） ：48.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.21 已上市流通 A股(亿股) 3.26 总市值(亿元) 144.89 年内股价最高最低(元) 58.32/21.08 沪深 300 指数 4265 创业板指 2583 手机手机射频射频连接器龙头连接器龙头，车载车载连接器快速成长连接器快速成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,161 2,592 3,286
2、 3,791 4,426 营业收入增长率 61.09% 19.98% 26.73% 15.38% 16.74% 归母净利润(百万元) 181 269 380 502 649 归母净利润增长率 -24.63% 48.65% 41.28% 32.21% 29.27% 摊薄每股收益(元) 0.644 0.957 0.901 1.192 1.541 每股经营性现金流净额 0.08 1.54 0.86 1.38 1.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.24% 7.52% 9.61% 11.80% 13.98% P/E 59.10 35.49 40.88 30.92 23.92 P/B 3.10 2.
3、67 3.93 3.65 3.34 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是国内手机射频连接器龙头，兼具研发优势、制造优势、客户优势。公司是国内手机射频连接器龙头，兼具研发优势、制造优势、客户优势。研发端，公司发明专利 21 项，研发费率达 10%、远超同业；制造端，模具方面公司具备2m 级别的精密加工能力，设备方面公司通过自研设备实现全自动组装生产；客户端，公司手机客户为安卓系，涵盖华为、小米、VIVO、中兴、闻泰、华勤、龙旗等客户，收入占比达 60%，公司汽车客户涵盖长城、吉利、长安、比亚迪、江淮。 车载业务：智能化车载业务：智能化+国产化，驱动车载高速连接器高速成长。国产
4、化，驱动车载高速连接器高速成长。得益于辅助驾驶系统渗透率快速放量，车载高速连接器快速增长，预计 2025 年中国车载高速连接器市场规模达 120 亿元，五年 CAGR 达 45%。2021 年国内车载高速连接器由外资企业主导，国产化率仅为 10%，公司自 2014 年布局车载连接器，先发优势明显，预计伴随导入更多终端客户，公司高速连接器实现快速成长，预计 20212023 年收入达 3、6、10 亿元。 手机业务：射频连接器稳健增长，手机业务：射频连接器稳健增长，BTB（板对板）连接器（板对板）连接器、LCP（Liquid Crystal Polymers，液晶高分子）天线，液晶高分子）天线未
5、来可期。未来可期。 射频连接器是公司最主要的利润来源，射频连接器是公司最主要的利润来源，2022 年年受益受益 5G 渗透率提升稳渗透率提升稳健增长。健增长。2021 年 H1 公司射频连接器及线缆连接器业务毛利占比达45%。5G 推动射频同轴连接器需求增长，2021 年全球 5G 手机出货量为 6 亿部、渗透率为 40%，预计伴随 5G 手机出货量快速增长，2021、2022 年射频连接器收入同增 20%、10%。 BTB 连接器连接器受益于国产替代，受益于国产替代，LCP 天线天线静待毫米波手机起量静待毫米波手机起量。1）BTB连接器单机价值量达 8 元，市场规模超 100 亿元，行业技术
6、门槛高、目前主要由外资企业主导，公司射频 BTB、普通 BTB 连接器已成功量产，未来有望受益国产化率提升，预计公司 20212023 年其他连接器收入增速为 20%。2）LCP 天线主要应用于毫米波手机、单机价值量超80 元，公司携手 Flex，通过增资入股恒赫鼎富，布局软板和 LCP 产品，未来伴随毫米波手机起量、公司有望受益。 盈利盈利预测预测与估值与估值：预计公司 20212023 年业绩为 3.8、5、6.5 亿元，同增42%、32%、29%，EPS 为 0.91、1.20、1.55 元，PE 为 45、34、27 倍。采取PE 估值，考虑公司车载连接器翻倍成长，手机连接器稳健增长，
7、给予公司 22 年40 倍 PE估值，对应目标价 48 元/股，给予买入评级。 风险风险：智能手机出货量下滑、5G 进展不及预期、汽车业务低于预期等。 18.2126.5434.8743.251.5322人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 电连技术 沪深300 2022 年年 03 月月 09 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 电连技术(300679.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、国内微型射频连接器龙头，5G
8、 手机、汽车射频连接器助力成长 .4 1. 深耕射频连接器主营业务， 5G 手机射频连接器助力 2020/2021 年成长.4 2. 公司兼具研发优势、精密制造优势、客户优势 .7 二、车载高速连接器快速成长， BTB、LCP业务放量可期 .8 1.汽车、通信连接器空间广阔，行业国产化率较低.8 2.车载高速连接器：智能化+国产化驱动成长，国内龙头高速成长.10 3.手机射频同轴连接器：受益 5G 渗透率提升，22 年行业龙头稳健增长.14 4.BTB连接器：空间广阔，小 Pitch、高 PIN数是研发方向 .16 5.LCP连接线：5G 毫米波手机以 LCP天线为主，携手 Flex提前布局
9、.18 三、盈利预测与投资建议 .20 1.预计公司 20212023 年归母净利为 3.8、5、6.5 亿元.20 2.投资建议及估值：给予公司目标价 48 元.22 四、风险提示 .22 图表目录图表目录 图表 1：2021年 H1 公司营收结构 .4 图表 2：2021年 H1 公司毛利结构 .4 图表 3： 公司主营产品情况 .5 图表 4： 2021 年公司软板业务营收、毛利率向好 .6 图表 5：近年来公司营收在波动中实现成长.6 图表 6： 近年来公司业绩在波动中实现成长.6 图表 7： 公司分产品毛利率情况 .7 图表 8： 公司盈利能力情况 .7 图表 9： 公司期间费率情况
10、 .7 图表 10： 公司研发费率相对稳定 .7 图表 11：公司专利数量 .8 图表 12：公司研发费率在国内连接器行业内领先.8 图表 13： 2020 年公司前五大客户结构.8 图表 14：进入 2020 年全球前十大智能手机品牌的供应链情况.8 图表 15：全球连接器市场规模（亿美元） .9 图表 16：中国连接器市场规模（亿美元） .9 图表 17：连接器按传输介质分类 .9 图表 18：2020 年全球连接器应用领域分布情况 .9 图表 19：2019 年全球连接器厂商竞争格局.10 图表 20：全球连接器行业集中度稳定 .10 图表 21：不同领域连接器国内外厂商一览 .10 图
11、表 22：公司的汽车连接器产品 . 11 tZsYOAeYkXzW7NdN7NpNoOoMoMjMqQmPfQqRpO6MnNuNMYsQrPNZpMtO公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 23：新能源汽车上的连接器部位示意图.12 图表 24：自动化驾驶车辆的连接需求 .12 图表 25：中国汽车高速连接器市场规模测算.13 图表 26：2019 年全球汽车连接器行业竞争格局.14 图表 27：2020 年中国车载高速连接器竞争格局.14 图表 28：射频同轴连接器的基本结构 .14 图表 29： 华为 MATE20X中射频同轴连接器示意图 .14 图表 30：5G 手
12、机渗透率快速提升 .15 图表 31：全球射频同轴连接器市场规模预测.15 图表 32：公司射频连接器及线缆连接器收入.15 图表 33：2021 年公司射频连接器及线缆连接器毛利率维升 .15 图表 34：公司微型 RF 同轴连接器发展历程 .16 图表 35：智能手机内部 BTB连接器的应用场景.17 图表 36： 历代 iPhone 的 BTB连接器数量 .17 图表 37： iPhone 电池上的 BTB连接器 .17 图表 38： 公司部分微间距 BTB连接器产品.18 图表 39：PI、MPI和 LCP的性能对比排名 .19 图表 40：天线方案对比：5G 初期 LDS和 FPC
13、方案共存.19 图表 41： 5G 天线单机价值量对比 .19 图表 42： iPhone XS/XS Max搭载 3 组 LCP天线 .19 图表 43：iPhone LCP 供应链 .20 图表 44： 2021 年 H1 恒赫鼎富营收快速增长 .20 图表 45： 2021 年 H1 恒赫鼎富净利扭亏为盈 .20 图表 46：预计公司 20212023 年营收同增 26%、15%、17% .21 图表 47：采取 PE估值，给予目标价 48 元.22 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、国内微型射频连接器龙头，国内微型射频连接器龙头，5G 手机、汽车射频连接器助力
14、成长手机、汽车射频连接器助力成长 1. 深耕深耕射频连接器主营业务，射频连接器主营业务， 5G 手机射频连接器助力手机射频连接器助力 2020/2021 年年成长成长 电连技术成立于 2006 年，于 2017 年成功登陆深交所创业板上市，专业从事微型电子连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务，凭借在产品质量与性能、研发能力、产销规模等方面的优势，在我国连接器行业处于领先地位，连续 7 年荣膺中国电子元件百强企业，在 2020年第 33 届中国电子元件百强企业排名 38。 公司主营产品包括射频连接器及线缆公司主营产品包括射频连接器及线缆连接器连接器、电磁兼容件和软板电磁兼容件
15、和软板，广泛应，广泛应用用在以在以智能手机为代表的智能移动终端产品以及车联网终端、智能家电等智能手机为代表的智能移动终端产品以及车联网终端、智能家电等新兴产品中新兴产品中。1）射频连接器及线缆连接器包括微型射频测试连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件，是智能手机等智能移动终端产品及其他新兴智能设备中的关键电子元件；电磁兼容件产品包括弹性接触件连接器和电磁屏蔽件，是智能移动终端等产品中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用的元件；软板产品专注于软硬结合板及 LCP 产品；其他电子元件包括 Fakra 连接器、HSD 连接器等汽车连接器产品、FPC/BTB 连接器、5G 天线等。2）202
16、1 年上半年，公司实现营收 24.32 亿元，其中射频及线缆连接器业务实现营收 5.49 亿元，营收占比为 35%，毛利占比达45%；电磁兼容件业务实现营收 4.84 亿元，占比 31%，毛利占比 30%；软板业务实现营收 1.94 亿元，占比 12%，毛利占比 5%；其他连接器实现营收 3.49 亿元，占比 22%，毛利占比 20%，汽车连接器营收增至 10%左右。 图表图表1：2021年年H1公司营收结构公司营收结构 图表图表2：2021年年H1公司毛利结构公司毛利结构 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 射频连接器及线缆连接器组件, 35% 电磁兼容件, 31
17、% 其他连接器, 22% 软板, 12% 射频连接器及线缆连接器组件, 45.1% 电磁兼容件 , 29.9% 其他连接器 , 20.0% 软板, 5.1% 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3： 公司主营产品公司主营产品情况情况 来源：公司公告，国金证券研究所 利用射频连接器的领先技术优势，围绕积累的行业渠道和客户资源，公司利用射频连接器的领先技术优势，围绕积累的行业渠道和客户资源，公司开拓开拓 FPC/BTB 窄间距连接器、汽车射频用连接器等新产品窄间距连接器、汽车射频用连接器等新产品。 2014 年起，公司逐步开展 FPC/BTB 窄间距连接器的研发，在现有产品
18、的基础上，采用多接触点方式，电接触可靠性更佳。与核心客户联合研发的射频 BTB 产品对设备及制程的精密度要求不断上台阶，m级别的精密产品大量增长。目前射频 BTB 产品已批量用于核心客户，普通 BTB产品已具备大规模向客户出货的条件。 着眼于汽车智能化、新能源化的良好发展前景，2017 年公司募投 1.35亿元，建设汽车用射频连接器生产线，以拓展业务空间。2016 年底，公司研究开发的汽车 Fakra 连接器已经突破冲压工艺，取代车制工艺，在同样功能结构的情况下，成本大幅降低，实现批量生产。目前，公司致力于在研究端加大以太网以及高速数据（HSD）产品的研发力度，提高 Fakra 产品的自动化生
19、产水平。 积极布局积极布局 FPC 软板业务，软板业务，丰富丰富公司公司产品线产品线。由于消费电子行业的快速发展， FPC 软板行业呈现出高景气度，公司于 2018 年以 1.125 亿元增资入股恒赫鼎富（苏州）电子有限公司，持股比例达 60%，正式切入 FPC 产业。控股子公司恒赫鼎富产品主要包括软板、软硬结合板和 LCP 产品，具备卷对卷的制程产能和较高的 SMT 制程能力。2019 年软板业务营收达 3.54 亿元，同比增长 604%，2020 年软板营收略下滑至 3.42 亿元，但产品稼动率有所改善，客户结构不断优化，盈利水平有所提升，毛利率由 2.9%提高至 13.3%，2021H1
20、 软板营收同比上升 64%，毛利率上升至 13.6%。 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4： 2021年年公司公司软板业务营收、毛利率向好软板业务营收、毛利率向好 来源：公司公告，国金证券研究所 5G 手机渗透率大幅攀升，助推手机渗透率大幅攀升，助推 2020 年、年、2021 年营收、业绩实现高增。年营收、业绩实现高增。得益于国内智能手机品牌蓬勃发展、射频连接器国产化率提升，公司20132016 年营收从 4.7 亿增长至 14 亿，归母净利从 1.6 亿增长至 3.6 亿。2017 年、2018 年，受制于智能手机市场趋于饱和，行业竞争加剧，公司营收增长停滞，2
21、018 年电磁兼容件利润率大幅下降 14pct 导致净利下降43%。2019 年得益于新产能投放，公司营收实现大幅增长、同增 61%，同时新增供给亦导致竞争加剧，射频连接器、电磁兼容件价格有所下降，同时由于自动化规模扩大、单位固定成本上升，射频连接器、电磁兼容件毛利率大幅下降导致公司净利下降 32%。2020、2021 年得益于 5G 手机渗透率起量，终端手机客户采用的射频连接器单机价值量提升，射频连接器单价企稳、出货量大幅增长、毛利率企稳，得益于自动化水平提升、电磁兼容件单位成本下降，射频连接器毛利率提升，2020 年公司营收、净利同增 20%、49%，2021 年前三季度公司营收、净利同增
22、 31%、49%。 图表图表5：近年来近年来公司公司营收在波动中实现成长营收在波动中实现成长 图表图表6： 近近年来年来公司业绩公司业绩在波动中实现成长在波动中实现成长 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020021H1营收 毛利率 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%051015202530营业收入（亿元） YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%
23、30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0归母净利润（亿元） YoY 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7： 公司分产品毛利率情况公司分产品毛利率情况 图表图表8： 公司盈利能力情况公司盈利能力情况 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表9： 公司公司期间费率情况期间费率情况 图表图表10： 公司公司研发费率研发费率相对稳定相对稳定 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2. 公司兼具研发优势公司兼具研发优势、精密制造精密制造优势优势、客户优势、客户优势 研发优势：研发优势
24、：公司已建立了完善的研发体系，针对生产流程的各个环节有分立的研发部门，研发中心的技术和管理团队核心人员均有数十年以上的行业从业经验，具有同时开展多个研发项目的能力，开发周期短，实现新产品开发的快速响应。经过多年自主研发，公司已拥有 167 项国内外专利，其中发明专利 21 项，对产品的核心关键技术形成了自主知识产权，形成一定的专利壁垒，能够在竞争中抢占先机。2020 年公司研发费用达 2.7 亿元，研发费率达 10.6%，在全球连接器企业中处于领先地位。2020 年，公司主要研发项目共 18 项，体现出公司在窄间距 BTB连接器、5G 天线、汽车连接器等多品类领域的不断研发升级，以及对自动化设
25、备研发及组装的持续投入。 0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%50%60%70%射频连接器及线缆连接器组件 电磁兼容件 软板 其他连接器 0%10%20%30%40%50%60%2000192020 2021Q3毛利率 净利率 -2%0%2%4%6%8%10%20021Q3销售费率 管理费率 财务费率 0%2%4%6%8%10%12%0.00.51.01.52.02.53.0200202021Q3研发费用（亿元） 研发费率 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明
26、图表图表11：公司专利数量公司专利数量 图表图表12：公司研发费率在国内连接器行业公司研发费率在国内连接器行业内领先内领先 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 精密制造优势：精密制造优势：公司具备完整制造链，涵盖模具开发制作、自动化研发、设计、生产。模具加工精度方面，公司已经具备15GHz 的频段上具有无可比拟的优势。从性能出发，LCP 是 5G毫米波时代天线材料当之无愧的首选。 推广推广 LCP 的难点在于供货稳定性不佳的难点在于供货稳定性不佳以及以及工艺技术壁垒高。工艺技术壁垒高。从 LCP产业链来看，依次是 LCP 树脂/膜、LCP FCCL、软板加工、天线模
27、组，产能主要集中在美国与日本地区。目前有条件量产 LCP 材料的供应商较少，LCP 薄膜材料主要掌握在日系厂商手中，材料短缺，供应商议价能力较强。作为高附加值产品，LCP 薄膜和 FCCL 工艺难度较高，技术壁垒很难在短期内打破。 图表图表39：PI、MPI和和LCP的性能对比排名的性能对比排名 材料材料 低损耗性低损耗性 （10GHz） 多层匹配性多层匹配性 （4 层）层） 低吸水性低吸水性 产能充足性产能充足性 可弯曲性可弯曲性 成本成本 PI #3 #3 #3 #3 #1 #3 #1 MPI #2 #2 #2 #2 #2 #2 #2 LCP #1 #1 #1 #1 #3 #1 #3 来源
28、：vivo，国金证券研究所 图表图表40：天线方案对比：天线方案对比：5G初期初期LDS和和FPC方案共存方案共存 LDS FPC PI MPI LCP 4G 安卓手机主流方案 （单机价值量 5 元） 17 年 iphone 采用（单机价值量 0.4 美元） 出于成本考量，19 年 iPhone 新增 MPI 料号替换部分 LCP 料号（单机价值量 3 美元） 18 年 iPhone 方案 （单机价值量 810 美元） 5G 2020 年安卓手机主流方案，逐步转为 FPC 方案 （单机价值量 10 元） - 中低频采用 MPI 方案 高频采用 LCP 方案 来源：公司公告、公司官网、国金证券研
29、究所 图表图表41： 5G天线单机价值量对比天线单机价值量对比 图表图表42： iPhone XS/XS Max搭载搭载3组组LCP天线天线 来源：集微网，国金证券研究所 来源：ifixit，国金证券研究所 007080LDSMPILCP单机价值量（元） 公司深度研究 - 20 - 敬请参阅最后一页特别声明 苹果苹果 LCP 的主流供应商为村田、安费诺、立讯精密。的主流供应商为村田、安费诺、立讯精密。LCP 产业链分为上游原材料（树脂、薄膜） 、FCCL，中游软板加工，下游模组制造。iPhone自 2018 年开始采用 LCP 方案，我们估算 iPhone 的 LCP 市
30、场规模超 100亿元。主要的供应商为村田、安费诺、立讯精密，其中村田负责供应原材料、FCCL、软板加工，安费诺、立讯精密负责模组制造环节。 图表图表43：iPhone LCP供应链供应链 薄膜薄膜 LCP FCCL 软板加工软板加工 模组模组制造制造 村田 安费诺 立讯精密 来源：集微网，国金证券研究所 携手携手 Flex，切入切入 FPC 软板领域软板领域，布局布局 MPI/LCP 业务业务。1）公司与 Flex 签署增资协议，2018 年末以 1.125 亿元增资入股 Flex 子公司恒赫鼎富，持股比例达 60%，正式切入 FPC 产业。2）借助赫比 Flex 的成熟 FPC（MPI/LC
31、P）加工工艺、较高的 SMT 制程能力以及丰富的生产管理经验，公司陆续推出软板、软硬结合板和 LCP 产品，目前公司 LCP 连接线已经过头部客户研发、制造及规模交付，具备大批量交付条件。3）2021 年 H1恒赫鼎富营收达 1.94 亿元、同增 61%，净利达 0.05 亿元、扭亏为盈。恒赫鼎富有效地提升了稼动率，优化了客户的结构，盈利水平有所提升。软硬结合板的开拓也取得了市场的认可，在消费电子可穿戴产品市场领域扩大了产品应用的范围 图表图表44： 2021年年H1恒赫鼎富恒赫鼎富营收快速增长营收快速增长 图表图表45： 2021年年H1恒赫鼎富恒赫鼎富净利扭亏为盈净利扭亏为盈 来源：公司公
32、告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 三三、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 1.预计公司预计公司 20212023 年年归母净利为归母净利为 3.8、5、6.5 亿元亿元 预计公司预计公司 20212023 年营收为年营收为 32.9、37.9、44.3 亿元，同增亿元，同增 27%、15%、17%。 其它电子元件其它电子元件业务业务：预计 20212023 年其它电子元件的收入分别为7.5、11.4、16.5 亿元，同增 55%、52、45%，其它电子元件主要由车载连接器、BTB 连接器、其他业务贡献增量。1）得益于汽车智能化渗透率提升，我们预计 2021、2022 年车
33、载高速连接器市场达 33、55、73 亿元，同增 81%、66%、34%，考虑公司具备先发优势，新客户逐渐放量，预计公司车载业务收入增速高于车载连接器行业增速，预计20212023 年公司车载连接器市占率为 9%、11%、13%，营收为 3、6、10 亿元，得益于自动机放量、规模效应，预计车载连接器毛利率持续提升，20212023 年达 38%、45%、45%。2）其他连接器主要0.000.501.001.502.002.503.003.504.00201920202019H12020H12021H1营收（亿元） -0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.1020192020
34、2019H12020H12021H1净利（亿元） 公司深度研究 - 21 - 敬请参阅最后一页特别声明 应用于非手机、非车载市场，我们估算非手机、非车载连接器市场达3000 亿元，公司 2020 年收入不足 4 亿元，其中 BTB连接器市场规模超 100 亿元，公司 2020 年收入不足 1 亿元，预计未来保持稳健增长，假设非车载连接器业务收入增速维持在 20%，毛利率维持在 27%。 射频连接器及线缆连接器业务：射频连接器及线缆连接器业务：相较于 4G 手机，5G 手机天线数量倍增，所需的射频连接器数量同比例提升，尽管目前全球智能手机总量需求稳定，但是 5G 智能机出货量快速增长，预计 20
35、21/2022 年 5G手机出货量达 6 亿、8 亿部、同增 117%、50%，预计射频连接器市场保持稳健增长，预计 20212023 年射频连接器及线缆连接器业务收入同增 20%、10%、10%，20212023 年贡献收入 11.6、12.7、14 亿元。受益于自动机得到规模应用，效率、稳定性及量产规模得到保证，产品毛利率维持在 40%。 电磁兼容件业务：电磁兼容件业务：2021 年得益于安卓手机拉货，预计公司电磁兼容件收入同增 10%，考虑到电磁兼容件技术壁垒较低，竞争较为激烈，预计 2022、2023 年公司电磁兼容件业务收入维持稳定。 软板业务：软板业务：软板业务主要为 LCP 业务
36、提前布局，考虑目前国内毫米波基站建设停滞，LCP 业务静待放量。假设软板业务收入维持稳定，考虑到 2020 年软板产品稼动率有所改善，预计 20212023 年软板产品毛利率维持在 19%。 预计公司预计公司 20212023 年年归母净利为归母净利为 3.8、5、6.5 亿亿元，同增元，同增 42%、32%、39%。考虑公司经营稳定，规模持续扩大，预计 2021 年销售费率、管理费率较 2020 年略微下降，后续保持平稳，预计 20212023 年公司销售费率、管理费率维持在 3.6%、5.3%。得益于收入规模持续扩大，考虑公司研发费率高于行业，预计研发费率持续下降，20212023 年公司
37、研发费率为 10.2%、9.7%、9.5%。 图表图表46：预计公司：预计公司20212023年营收同增年营收同增26%、15%、17% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总计总计 营业收入（亿元） 13.41 21.61 25.92 32.76 37.81 44.16 YOY -6% 61% 20% 26% 15% 17% 毛利 5.08 5.81 7.87 10.42 12.58 15.37 毛利率 38% 27% 30% 32% 33% 35% 射频连接器及线缆连接器射频连接器及线缆连接器 营业收入（亿元） 6.24 7.67 9.65 11.58 12.
38、73 14.01 YOY -3% 23% 26% 20% 10% 10% 毛利（亿元） 2.87 2.80 3.47 4.59 5.05 5.55 毛利率 46% 36% 36% 40% 40% 40% 电磁兼容件电磁兼容件 营业收入（亿元） 5.17 6.96 7.79 8.57 8.57 8.57 YOY -18% 35% 12% 10% 0% 0% 毛利（亿元） 1.69 1.93 2.51 2.51 2.41 2.60 毛利率 33% 28% 32% 29% 28% 30% 软板软板 营业收入（亿元） 0.50 3.54 3.42 5.14 5.14 5.14 YOY 604% -3%
39、 50% 0% 0% 毛利（亿元） 0.10 0.45 0.98 0.98 0.98 毛利率 3% 13% 19% 19% 19% 其他电子元件其他电子元件 营业收入（亿元） 1.86 3.22 4.83 7.48 11.37 16.45 YOY 39% 73% 50% 55% 52% 45% 公司深度研究 - 22 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利（亿元） 0.43 0.85 1.33 2.35 4.15 6.24 毛利率 23% 26% 28% 31% 36% 38% 其他电子元件其他电子元件：车载：车载 营业收入（亿元）
40、 1.10 3.00 6.00 10.00 毛利（亿元） 0.33 1.14 2.70 4.50 毛利率 30% 38% 45% 45% 其他其他业务业务 营业收入（亿元） 0.14 0.21 0.23 0.1 0.1 0.1 毛利（亿元） 0.09 0.14 0.10 0 0 0 毛利率 64% 67% 43% 0% 0% 0% 来源：wind，国金证券研究所 2.投资建议及估值：给予公司目标价投资建议及估值：给予公司目标价 48 元元 采取采取 PE 估值，给予目标价估值，给予目标价 48 元。元。我们选取连接器龙头立讯精密、中航光电、瑞可达为可比公司，可比公司 2022 年估值平均值为
41、36 倍、中位值为33 倍，考虑公司车载高速连接器市场竞争格局更好、盈利能力更强，给予公司一定估值溢价，给予公司 2022 年 40 倍 PE估值，对应目标价 48 元，给予买入评级。 图表图表47：采取：采取PE估值，给予目标价估值，给予目标价48元元 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元） 总市值总市值（亿元）（亿元） EPS PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 002475.SZ 立讯精密 36.92 2613 1.1 1.52 1.98 34 24 19 002179.SZ 中航光电 82.52 937 1.86 2.47
42、 3.18 44 33 26 688800.SH 瑞可达 91.47 99 1.25 1.78 2.71 73 51 34 中位数 44 33 26 300679.SZ 电连技术 34.4 145 0.90 1.19 1.54 38 29 22 来源：wind，国金证券研究所 四四、风险提示、风险提示 智能手机出货量智能手机出货量下滑风险下滑风险：智能手机为成熟市场，若 2022 年出货量不佳或对公司业绩产生负面冲击。 5G 进展进展不及预期：不及预期：公司新产品中的射频 BTB 及 LCP 连接线与 5G 毫米波进展速度关联度较大，若 5G 毫米波发展未达预期，将对新产品的客户导入进度及营收
43、产生一定影响。 汽车业务进展不及预期汽车业务进展不及预期：目前公司是国内汽车高速连接器行业龙头，若在技术研发、新产品开发及客户导入方面不能持续保持高水平，或对公司营收造成影响。 市场竞争加剧市场竞争加剧：市场竞争加剧可能导致行业陷入价格战，伤及公司 ASP 及毛利，或抢占部分公司市场份额。 公司深度研究 - 23 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E
44、2022E 2023E 主营业务收入主营业务收入 1,341 2,161 2,592 3,286 3,791 4,426 货币资金 972 1,164 1,757 2,164 2,370 2,680 增长率 61.1% 20.0% 26.7% 15.4% 16.7% 应收款项 359 651 861 1,020 1,148 1,312 主营业务成本 -833 -1,579 -1,805 -2,243 -2,532 -2,888 存货 205 383 490 522 590 673 %销售收入 62.1% 73.1% 69.6% 68.3% 66.8% 65.3% 其他流动资产 1,514 1,
45、021 535 516 518 520 毛利 508 581 787 1,042 1,258 1,537 流动资产 3,051 3,219 3,643 4,222 4,625 5,184 %销售收入 37.9% 26.9% 30.4% 31.7% 33.2% 34.7% %总资产 79.9% 76.5% 77.3% 78.5% 79.3% 80.9% 营业税金及附加 -14 -14 -17 -23 -27 -31 长期投资 91 94 116 116 116 116 %销售收入 1.0% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 480 711 815 894 943 962
46、 销售费用 -53 -82 -94 -118 -136 -159 %总资产 12.6% 16.9% 17.3% 16.6% 16.2% 15.0% %销售收入 3.9% 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 94 89 63 65 67 68 管理费用 -103 -123 -139 -174 -201 -235 非流动资产 767 989 1,068 1,155 1,206 1,226 %销售收入 7.7% 5.7% 5.4% 5.3% 5.3% 5.3% %总资产 20.1% 23.5% 22.7% 21.5% 20.7% 19.1% 研发费用 -133 -204 -2
47、74 -335 -368 -420 资产总计资产总计 3,818 4,208 4,711 5,377 5,830 6,410 %销售收入 9.9% 9.5% 10.6% 10.2% 9.7% 9.5% 短期借款 0 0 24 250 250 250 息税前利润（EBIT） 206 157 263 392 527 692 应付款项 292 580 916 953 1,075 1,227 %销售收入 15.3% 7.3% 10.1% 11.9% 13.9% 15.6% 其他流动负债 93 98 109 129 149 173 财务费用 26 24 12 -1 6 11 流动负债 385 678 1
48、,048 1,332 1,474 1,650 %销售收入 -1.9% -1.1% -0.5% 0.0% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 16 -28 -8 -15 -16 -17 其他长期负债 10 9 8 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 395 687 1,056 1,339 1,481 1,657 投资收益 46 45 29 30 30 30 普通股股东权益普通股股东权益 3,347 3,447 3,574 3,952 4,253 4,642 %税前利润 17.0% 23.3% 9.4% 7.0% 5.2% 4.0% 其中
49、：股本 216 281 281 421 421 421 营业利润 269 195 313 430 572 742 未分配利润 885 1,019 1,211 1,439 1,740 2,130 营业利润率 20.0% 9.0% 12.1% 13.1% 15.1% 16.8% 少数股东权益 75 74 81 86 96 111 营业外收支 0 -1 -7 0 0 0 负债股东权益合计负债股东权益合计 3,818 4,208 4,711 5,377 5,830 6,410 税前利润 269 194 306 430 572 742 利润率 20.0% 9.0% 11.8% 13.1% 15.1% 1
50、6.8% 比率分析比率分析 所得税 -29 -15 -32 -45 -60 -78 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 10.7% 7.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指标每股指标 净利润 240 179 274 385 512 664 每股收益 1.111 0.644 0.957 0.901 1.192 1.541 少数股东损益 0 -1 5 5 10 15 每股净资产 15.498 12.277 12.727 9.382 10.097 11.021 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 240 181 269 380 5
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