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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 消费电子组件消费电子组件 2024 年年 06 月月 25 日日 电连技术(300679)深度研究报告 强推强推(首次)(首次)汽车业务迎快速汽车业务迎快速成长成长,消费电子,消费电子前瞻布局前瞻布局 BTB 连接器有连接器有望望受益受益 目标价:目标价:56.74 元元 当前价:当前价:38.75 元元 连接器连接器领先厂商领先厂商,汽车电子开启第二增长曲线,汽车电子开启第二增长曲线。电连技术股份有限公司成立于200
2、6 年,自成立起持续深耕射频连接器领域,于 2013 年通过自研将连接器产品的应用领域从消费电子拓展至汽车电子。此外,公司持续通过收购拓展至软板、Pogo Pin 产品业务,不断拓展产品布局。目前公司产品布局多元化,专注于消费电子和汽车电子两大核心领域,同时外延至其他相关领域。汽车连接器:国产替代加速,切入多家国内头部客户业务高速增长。汽车连接器:国产替代加速,切入多家国内头部客户业务高速增长。当前连接器行业仍以海外企业为主,但考虑到当前中国已是全球最大的连接器市场且国内新能源汽车等行业发展势头强劲,国产连接器具备广阔的国产替代空间。汽车连接器应用场景广泛,相比于消费电子连接器具有更高的性能要
3、求。其中高压连接器及高频高速连接器具备较高壁垒,行业仍以海外企业为主,国内厂商如电连技术等正处于快速追赶中。汽车电动化和智能化持续推进,高频高速连接器需求快速增长。公司深度布局汽车高频高速连接器,产品品类丰富且已切入多家国内主要汽车厂商供应链,且客户仍处于持续拓展中。消费连接器:长期深耕消费连接器,前瞻布局消费连接器:长期深耕消费连接器,前瞻布局 BTB 连接器有望受益。连接器有望受益。电连立足射频连接技术,深耕消费电子连接器,内生外延不断完善产品布局。公司消费电子类客户覆盖多家智能手机头部企业,包括小米、OPPO、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等。此外公司加大对非手机类消费电子行业的海外大客
4、户拓展力度,进一步优化现有客户结构。BTB 连接器广泛应用于手机、电脑等小型便携式设备中的 PCB/FPCB 连接,相较传统连接器具有明显优势。且 BTB 连接器应用面较广,在 5G 毫米波及 Sub6G 规模化趋势下,BTB 产品搭配综合性能优越的 LCP 天线或将打开广阔增长空间。然而 BTB 连接器技术壁垒较高,当下信号高频化、设备轻薄化趋势在尺寸和信号传输性能方面转化为上游BTB 连接器生产技术难点。电连技术于 2014 年逐步布局 BTB 技术研发,厚积薄发十年,公司射频 BTB 产品已批量用于核心客户并已取得良好市场反响。随着 5G 网络建设和毫米波规模化落地预期,叠加 BTB 产
5、品高毛利特点,有望享受量价齐升红利。投资建议投资建议:电连技术为国内连接器领先厂商,长期深耕消费电子连接器,并前瞻性布局 BTB 连接器技术,此外汽车连接器业务打开长期增长空间。我们预计公司 24-26 年实现归母净利润 6.66、8.26、10.09 亿元,选取同属于连接器行业的鸿日达、瑞可达、意华股份为可比公司,给予公司 2024 年 36 倍 PE,目标股价 56.74 元,首次覆盖,给予“强推”评级。风险提示风险提示:下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、汽车电子业务拓展不及预期 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)3,129 4,
6、393 5,397 6,435 同比增速(%)5.4%40.4%22.8%19.2%归母净利润(百万)356 666 826 1,009 同比增速(%)-19.6%86.9%24.1%22.1%每股盈利(元)0.84 1.58 1.96 2.39 市盈率(倍)46 25 20 16 市净率(倍)3.7 3.3 3.0 2.7 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2024年6月25日收盘价 证券分析师:耿琛证券分析师:耿琛 电话: 邮箱: 执业编号:S0360517100004 证券分析师:岳阳证券分析师:岳阳 邮箱: 执业编号:S0360521120002 证
7、券分析师:高远证券分析师:高远 邮箱: 执业编号:S0360523080005 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)42,238.49 已上市流通股(万股)35,599.56 总市值(亿元)163.67 流通市值(亿元)137.95 资产负债率(%)25.24 每股净资产(元)10.89 12 个月内最高/最低价 45.40/27.92 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-17%3%23%43%23/0623/0923/1124/0124/0424/062023-06-262024-06-25电连技术沪深300华创证券研究所华创证券研究所 电连技术(电连技术(300679
8、)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史,通过完善分析判断公司未来成长全面详细分析公司各业务情况和公司历史,通过完善分析判断公司未来成长性。性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍,并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司汽车电子和消费电子业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公
9、司在行业内的竞争地位,进而提出公司的投资观点。投资投资逻辑逻辑 长期深耕消费电子连接器,汽车电子开启第二增长曲线。自成立起,电连技术长期深耕消费电子连接器,汽车电子开启第二增长曲线。自成立起,电连技术深耕射频连接器领域,于深耕射频连接器领域,于 2013 年通过自研将连接器产品的应用领域从消费电年通过自研将连接器产品的应用领域从消费电子拓展至汽车电子。子拓展至汽车电子。1)汽车连接器:)汽车连接器:汽车连接器应用场景广泛,具有更高的连接器性能要求。其中高压连接器及高频高速连接器具备较高壁垒,行业仍以海外企业为主,国内厂商如电连技术等正处于快速追赶中。汽车电动化和智能化亦推动高频高速连接器需求快
10、速增长。公司深度布局汽车高频高速连接器,产品品类丰富且已切入多家国内主要汽车厂商供应链,下游需求提升叠加客户持续拓展,公司汽车连接器业务迎来快速增长。2)消费连接器:)消费连接器:电连立足射频连接技术,深耕消费电子连接器,内生外延不断完善产品布局。公司消费电子类客户覆盖多家智能手机头部企业,同时加大对非手机类消费电子行业的海外大客户拓展力度,进一步优化现有客户结构。对于性能优异、应用面较广、技术壁垒高的 BTB 连接器,公司于 2014 年逐步布局 BTB 技术研发,厚积薄发十年,公司射频 BTB 产品已批量用于核心客户并已取得良好市场反响。随着 5G 网络建设和毫米波规模化落地预期,叠加 B
11、TB 产品高毛利特点,有望享受量价齐升红利。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 电连技术为国内连接器领先厂商,长期深耕消费电子连接器,并前瞻性布局BTB 连接器技术,此外汽车连接器业务打开长期增长空间。我们预计公司 24-26 年实现归母净利润 6.66、8.26、10.09 亿元,选取同属于连接器行业的鸿日达、瑞可达、意华股份为可比公司,给予公司 2024 年 36 倍 PE,目标股价 56.74元,首次覆盖,给予“强推”评级。8XaVfVaY9WeZfVeUbRcM7NmOrRtRsOiNpPpRlOnPqO6MnMmMuOtQoRwMmOqM 电连技术(电连技术(300679
12、)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、电连技术:连接器领先厂商,汽车电子开启第二成长曲线一、电连技术:连接器领先厂商,汽车电子开启第二成长曲线.6(一)深耕连接器领域,持续拓展产业布局.6(二)股权结构稳定,管理层行业经验丰富.7(三)公司营收超预期增长,汽车连接器业务加速成长.8(四)公司研发及技术优势突出,多方面优势维持核心竞争力行业领先.10 二、汽车连接器:国产替代加速,切入多家国内头部客户业务高速增长二、汽车连接器:国产替代加速,切入多家国内头部客户业务高速增长.12(一)连接器下游应用广泛,海外企
13、业占据主要份额国产替代加速中.12(二)车规对车载连接器性能提出更高要求,汽车高速连接器具备较高壁垒.15(三)汽车电动化和智能化持续推进,高频高速连接器需求快速增长.17(四)公司深度布局汽车连接器,切入多家国内头部客户业务高速增长.19 三、消费连接器:长期深耕消费连接器,前瞻布局三、消费连接器:长期深耕消费连接器,前瞻布局 BTB 连接器有望受益连接器有望受益.21(一)消费类射频连接器具备深厚积累,手机需求复苏带动公司射频连接器修复 21(二)智能手机持续迭代 BTB 连接器需求提升,公司前瞻布局具备竞争优势.23 四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值.28 五、风险提示五、风险提示.
14、30 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 电连技术发展历程.6 图表 2 电连技术产品布局.7 图表 3 电连技术股权结构.7 图表 4 电连技术管理层情况.8 图表 5 电连技术营收及增速.8 图表 6 电连技术归母净利润及增速.8 图表 7 电连技术净利率及毛利率.9 图表 8 电连技术期间费用率.9 图表 9 电连技术分业务营收占比.9 图表 10 电连技术分业务毛利率.9 图表 11 电连技术项目研发布局、进展及未来发展影响(截至 2023 年年报).10
15、 图表 12 电连技术研发人员数量及增速.11 图表 13 电连技术一站式射频解决方案.11 图表 14 电连技术自动化设备.11 图表 15 连接器示意图.12 图表 16 连接器主要分类.12 图表 17 全球连接器市场规模/亿美元.13 图表 18 中国连接器市场规模/亿美元.13 图表 19 2022 年全球连接器市场区域分布.13 图表 20 2022 年全球连接器应用领域分布情况.14 图表 21 2022 年全球前十大连接器厂商.14 图表 22 连接器行业产业链.15 图表 23 汽车连接器主要应用设备/机构.15 图表 24 汽车连接器分类.15 图表 25 高频高速连接器分
16、类.16 图表 26 汽车不同系统对高速连接器的要求.16 图表 27 中国高频高速连接器行业市场份额.17 图表 28 中国汽车销量及同比增速/万辆.17 图表 29 中国新能源汽车零售渗透率.17 图表 30 自动驾驶等级分类.18 图表 31 我国自动驾驶渗透率情况.18 图表 32 不同等级自动驾驶所需传感器情况/个.18 图表 33 不同应用对信息传输速率的要求.19 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 34 公司车载高频高速连接器布局完善.19 图表 35 公司汽车连接器主
17、要客户.20 图表 36 公司汽车连接器收入/亿元.20 图表 37 公司汽车连接器销量/百万颗.20 图表 38 公司消费电子产品.21 图表 39 FPC 软排线产品.21 图表 40 公司消费电子业务核心客户群.22 图表 41 17Q1-24Q1 全球智能手机出货量.22 图表 42 17Q1-24Q1 中国智能手机出货量.22 图表 43 公司 18H1-23H2 消费电子业务营收(亿元)及同比增速.23 图表 44 BTB/ZIF 连接器差分插损测试结果对比.23 图表 45 BTB 连接器的智能手机应用场景示意.24 图表 46 BTB 连接器的 5G 应用场景示意.24 图表
18、47 BTB 连接器在智能手机中的具体应用.24 图表 48 智能手机 5G 天线设计方案.25 图表 49 LCP 等天线材料性能对比.25 图表 50 BTB 连接器全球市场规模预测.25 图表 51 BTB 连接器向小型化不断突破.26 图表 52 连接器共面度检验场景示意图.26 图表 53 公司主要 BTB 产品.27 图表 54 2023 年公司在 BTB 方面的研发投入.27 图表 55 电连技术业务拆分.28 图表 56 可比公司估值情况.29 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
19、 6 一、一、电连技电连技术:术:连接器连接器领先厂商领先厂商,汽车电子汽车电子开启第二成长曲线开启第二成长曲线(一)(一)深耕深耕连接器连接器领域,持续拓展产业布局领域,持续拓展产业布局 不断丰富产品类型,跻身国产领先。不断丰富产品类型,跻身国产领先。电连技术股份有限公司成立于 2006 年,自成立起,电连技术深耕射频连接器领域,于 2013 年通过自研将连接器产品的应用领域从消费电子拓展至汽车电子。2018 年,公司收购恒赫鼎富苏州电子有限公司,切入软板业务,满足消费电子细分领域客户需求,与现有业务线达成互补。2021 年,公司收购深圳爱默斯科技有限公司,引入 Pogo Pin 产品业务,
20、进一步拓展产品门类。凭借不断提高的研发能力、逐年扩充的业务规模、持续领先的产品和服务,公司在行业内的地位稳步提升,已成为射频连接器国产头部企业,公司自主研发的微型射频连接器达到国际一流连接器厂商同等技术水平。图表图表 1 电连技术发展历程电连技术发展历程 资料来源:公司官网,华创证券 公司公司产品布局产品布局多元化多元化,专注于消费电子和汽车电子两大核心领域,同时外延至其他相关,专注于消费电子和汽车电子两大核心领域,同时外延至其他相关领域。领域。消费电子端主要为微型电连接器及互连系统相关产品、射频 BTB 为主的 BTB 等产品。汽车电子端以汽车电子连接器为主要产品,包括射频类连接器以及高速类
21、连接器等,主要应用于燃油车及新能源车厂商、TIER 1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的高频及高速的连接。公司产品还包括 5G 天线、卧式/立式射频开关连接器、通用同轴连接器、FPC 等,在通信设备、工业控制等领域均有布局。电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 图表图表 2 电连技术产品布局电连技术产品布局 资料来源:公司官网、公司年报,华创证券(二)(二)股权结构稳定,管理层股权结构稳定,管理层行业经验丰富行业经验丰富 电连技术持股比例集中,实际控制人电连技术持股比例集中,实际控制人陈育宣陈
22、育宣先生和先生和林德英林德英女士对公司控制能力强。女士对公司控制能力强。截至2023 年 12 月 31 日,公司董事长陈育宣及其夫人林德英合计持有电连技术 30.58%的股权,是公司的实际控制人。陈育宣先生自 1987 年起进入电子行业,累积了丰富的生产、销售和管理经验。图表图表 3 电连技术股权结构电连技术股权结构 资料来源:公司年报,华创证券 管理层人员技术背景深厚,行业经验丰富管理层人员技术背景深厚,行业经验丰富。公司董事长陈育宣先生拥有电子行业超 30 年的工作经验;董事李瑛在电子工程和移动通信行业拥有丰富经验,曾在多家全球领先的电子产品制造企业任职并从事产品开发及管理工作;董事王国
23、良历任信息产业部第四十研究所技术员、工程师、处长,在电子产品开发领域具备深厚经验;公司副总经理、董事会秘书聂成文已有超 20 年的企业管理工作经验。电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 图表图表 4 电连技术管理层情况电连技术管理层情况 姓名姓名 职务职务 学历学历 年龄年龄 持股比例持股比例 履历履历 陈育宣 董事长 硕士 58 20.40%人力资源 EMBA,1987 年起进入电子行业,在电子配件制造和企业管理领域有丰富经验。2006 年起相继担任公司及其前身电连有限公司、各子公司管理层岗
24、位,2021 年 12 月至今担任公司董事长。李瑛 董事、总经理 本科 52 0.16%在电子工程和移动通信行业产品开发领域拥有丰富经验,2009 年加入电连技术股份有限公司,负责产品开发及管理工作。2021 年 12 月至今担任公司董事、总经理。王国良 董事 本科 57 0.00%曾从事技术研究与管理工作,在电子科学技术领域拥有从技术员到处长的丰富经验,自 2016 年 4 月起担任子公司合肥电连技术有限公司经理,专注于公司运营管理,现任公司董事、子公司负责人。聂成文 副总经理、董事会秘书 硕士 50 0.01%现任公司副总经理、董事会秘书,负责公司治理、信息披露及投资者关系管理;曾从事投资
25、咨询、董事会事务、纺织行业管理和股权投资等职务,在金融投资和企业管理领域有丰富经验。资料来源:公司年报,华创证券(三)(三)公司营收超预期增长,汽车连接器业务加速成长公司营收超预期增长,汽车连接器业务加速成长 2024 年年 Q1 业绩创季度历史新高,公司营业收入逆势增长。业绩创季度历史新高,公司营业收入逆势增长。公司 2023 年实现营业收入31.29 亿元(YoY+5.37%),实现归母净利润 3.56 亿元(YoY-19.64%),实现扣非后归母净利润 3.48 亿元(YoY+19.70%)。公司 24Q1 实现营收 10.40 亿元(YoY+68.8%),实现归母净利润 1.62 亿元
26、(YoY+244.4%),实现扣非后归母净利润 1.51 亿元(YoY+252.1%)。2024 年 Q1 业绩超预期增长主要受益于消费电子需求回暖,此外,汽车高速连接器持续拓展客户及产品品类,维持业绩增长趋势。图表图表 5 电连技术营收及增速电连技术营收及增速 图表图表 6 电连技术归母净利润及增速电连技术归母净利润及增速 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 汽车业务占比提升公司利润端逐渐修复,期间费用率研发投入持续增加。汽车业务占比提升公司利润端逐渐修复,期间费用率研发投入持续增加。23 年上半年由于消费电子市场整体低迷、需求较差、产能稼动率较低等因素,公司利润端净
27、利率只有9.3%。下半年消费电子市场需求回暖修复后,同时公司加速布局汽车连接器业务,通过扩展客户,进入国内头部整车供应链及海外头部 Tier1 企业,核心产品车载高速、高频连接器产能不断扩充,在供应链企业普遍压价的背景下,公司凭借强有力的竞争力,24 年Q1 利润水平超预期增长(毛利率为 35.31%,净利率为 15.94%)。期间费用率方面,公司自 2022 年之后加强管控效果显著,销售费用率和管理费用率持续下滑;但研发费用率大-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%055营业收入(亿元)YoY(%)-50%0%50%100%150%200%
28、250%300%02462000222023 2024Q1归母净利润(亿元)YoY(%)电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 幅提升,24 年 Q1 研发费用率为 10.84%,主要系公司加强在汽车高频、高速连接器与核心客户的研发配合,并加强 AI 相关领域高频、高速连接器的布局。图表图表 7 电连技术净利率及毛利率电连技术净利率及毛利率 图表图表 8 电连技术期间费用率电连技术期间费用率 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券
29、消费电子贡献主要营收,汽车连接器开启第二成长曲线。消费电子贡献主要营收,汽车连接器开启第二成长曲线。23 年下半年以来消费电子需求边际回暖,公司与手机相关产品即射频、线缆连接器及电磁兼容件收入有所回升,消费电子业务贡献主要营收但占比逐年下降。2021 年以来公司布局汽车连接器业务,2023 年得益于公司对海外客户的大力拓展和导入,该业务营收占比接近 26.31%,对提高国际市场占有率具有重要的战略性意义。分业务毛利率方面,2022 年至 2023 年由于消费电子行业逐渐复苏,公司相关产品毛利有所提升;汽车连接器业务的毛利率自 2021 年布局以来持续增长,有望成为公司第二成长曲线。图表图表 9
30、 电连技术分业务营收占比电连技术分业务营收占比 图表图表 10 电连技术分业务毛利率电连技术分业务毛利率 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 新业务持续增加研发投入,多个研发项目已实现稳定量产。新业务持续增加研发投入,多个研发项目已实现稳定量产。公司持续进行研发投入,研发成果显著,大多数项目已稳定量产并已申请实用新型专利,新项目结构方案已完成或已完成 demo 开发,并将在多个领域提升公司产品竞争力,有望带来较好的经济收益。0%5%10%15%20%25%30%0%10%20%30%40%50%60%毛利率(%)净利率(%)0%2%4%6%8%10%12%2018201
31、9202020224Q1销售费用率管理费用率研发费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000222023射频连接器及线缆连接器电磁兼容件软板汽车连接器其他电子元件其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002120222023射频连接器及线缆连接器电磁兼容件软板汽车连接器其他电子元件 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 11
32、电连技术项目研发布局、进展及未来发展影响(截至电连技术项目研发布局、进展及未来发展影响(截至 2023 年年报)年年报)研发项目名称研发项目名称 项目进展项目进展 未来发展影响未来发展影响 高稳定性射频插座测试连接器的开发 稳定量产,已申请实用新型专利 满足自动化设备制造商应用需要 低高度弹性锁定式工业连接器的开发 已完成产品定型 应用于大型机械设备、AI 机器人领域 用于车载电子设备的组合弹片的开发 稳定量产,已申请实用新型专利 应用于车载类电子设备领域 应用于 LORA 频段的缝隙耦合天线的研发 完成产品定型,已申请实用新型专利 应用于无线短距离通信场景 服务器用 Multi-trak 线
33、缆组件的研发 处于中试阶段,已获得实用新型专利 应用于数据中心、存储设备、工作站、嵌入式系统、工业计算机等领域 Mini Fakra4X4 自动组装检测包装自动化设备的研发 已完成整机制造和量产应用 适应对产品高良品率的产业化生产 无人机用轻量化线束连接器的开发 已完成产品定型 应用于无人机领域 高速传输的激光雷达线束连接器的开发 处于中试阶段,已获得实用新型专利 应用于智能网联汽车 5G 毫米波射频板对板连接器(第五代)的研发 处于中试阶段,已申请专利 丰富公司产品系列 高可靠性车规级 LVDS 线束的开发 处于中试阶段 应用于驾驶支持的视频显示系统和车载娱乐系统等场景 高速传输浮动式板对板
34、连接器的研发 稳定量产,已获得实用新型专利 应用于车载电子设备(如毫米波雷达、激光雷达、电子镜、导航、摄像头等)极细小间距板对板连接器的研发 稳定量产,已申请实用新型专利 丰富公司 BTB 产品系列 高导向性的以太网连接器的研发 已量产,已获得实用新型专利 应用于包括以太网和 PCIe 在内的车载网络、后视摄像头、多媒体、激光雷达、板载诊断、环绕摄像 高端摩托车用多通道高速防水线束的研发 已量产 专门为某高端品牌摩托车内部模块天线射频传输设计 服务器用 MCIO 高速线缆组件的研发 已满足量产要求,已获得实用新型专利 丰富公司在工业领域的产品系列,助力服务器产业链国产化 微型超薄极细同轴连接器
35、及其组件的研发 已批量应用,已获得 2 件实用新型专利 提升公司极细同轴连接器设计技术 智慧养老平台开发 已完成基础硬件开发,并完成平台 DEMO 开发 增加公司核心竞争力 毫米波微基站天线系统 预计 2024 上半年出样品 具备高频天线的设计能力 晶圆测试探针及探针卡开发 结构方案已完成设计,样品所涉及零件加工及焊接研究阶段 产品线将拓宽覆盖至晶圆检测方面 无人机应用的 Pogopin 组件 已完成 增加产品品类,提升制程水平 高性能(低阻值,高弹力,高寿命)Pogopin 组件 已完成 转量产中,提升公司效益 一种超精密 5G 射频零件 已完成 增加前沿配套零件加工的技术储备,增加公司核心
36、竞争力 资料来源:公司年报,华创证券(四)(四)公司研发及技术优势突出,多方面优势维持核心竞争力行业领先公司研发及技术优势突出,多方面优势维持核心竞争力行业领先 具备较强的研发能力和开发团队,技术优势为第一核心竞争力。具备较强的研发能力和开发团队,技术优势为第一核心竞争力。公司具备高研发能力,建立了完善的研发体系,研发人员数量逐年提升,2023 年研发团队已有 945 人(YoY+4.07%)。此外,公司拥有专业的自动化设备开发团队,在冲压及注塑流程上对标 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 1
37、1 国际领先的连接器企业。随着新能源汽车渗透率及辅助汽车智能化水平的不断提升,高速、高频汽车连接器如 FAKRA,MINIFAKRA 及以太网高速连接器需求量快速增长,并已大批量量产交付,业务成熟度逐渐提升。图表图表 12 电连技术研发人员数量及增速电连技术研发人员数量及增速 资料来源:Wind,华创证券 成功进入核心客户供应链,大客户和服务优势推进公司发展。成功进入核心客户供应链,大客户和服务优势推进公司发展。公司在产品研发和生产制造方面达到了业内的一流水平,获取行业核心头部客户的认可。其中手机领域客户以华为、中兴、小米、三星等国内外一线厂商为主;汽车领域以吉利、长城、比亚迪、长安等国内头部
38、自主品牌车厂为主,成功进入核心客户的供应链。公司产品具备高精密度、一致性、低不良率、良好性能等优势,符合下游客户需求,产品和服务优秀质量得到市场的验证,成为重要供应商。精密制造为微型化和高精确性提供保障。精密制造为微型化和高精确性提供保障。电连技术具备模具研发,模具设计,模具加工的全套整合能力,可以更好的支持自动化设备的制造和产品的加工生产。模具最小精度能够确保 0.002mm,模具加工年产能中五金模 1900 套+,塑胶模 300 套+,自动化设备100 台+。截至目前已经拥有 FPC、射频线缆、射频测试以及 BTB 等相关产品的自动化产线,公司较强的精密制造能力为供应微型电连接器及互连系统
39、相关产品、汽车连接器产品提供了坚实的保障。图表图表 13 电连技术一站式射频解决方案电连技术一站式射频解决方案 图表图表 14 电连技术自动化设备电连技术自动化设备 资料来源:公司官网 资料来源:公司官网 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%005006007008009001,0002002120222023研发人员数量及增速增速(%)电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 二、二、汽车连接器汽车连接器:国产替代加速,切入多家国内头部
40、客户业务高速增长国产替代加速,切入多家国内头部客户业务高速增长(一)(一)连接器下游应用广泛,海外企业占据主要份额国产替代加速中连接器下游应用广泛,海外企业占据主要份额国产替代加速中 连接器(connector)是连接两个有源设备以传输电流或信号的电子器件,在电路内被阻断或孤立不通的电路之间架起沟通的桥梁,使得电流和信号得以传输,从而使得电路实现预定的功能。连接器为两个电路子系统提供一个可分离的界面,一方面,使得零部件或子系统的维护或升级不必修改整个系统;另一方面,提高了零部件的便携性、外围设备的拓展能力,使得设计和生产过程更方便、更灵活。图表图表 15 连接器示意图连接器示意图 资料来源:瑞
41、可达招股说明书,华创证券 连接器种类丰富,连接器种类丰富,不同应用场景需求不同。不同应用场景需求不同。不同领域对于连接器的性能要求不同,从而连接器的设计和制造也不尽相同。根据不同的传输介质,连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器。不同种类的连接器对于生产方面也提出了不同的要求,因此除行业内部分历史悠久的龙头企业外,大量新兴企业基本均依靠特定的重点产品进行切入,覆盖产品类别存在差异。图表图表 16 连接器主要分类连接器主要分类 类别类别 主要功能主要功能 主要要求主要要求 应用场景应用场景 电连接器 用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接,借助电信号和机械力量的作用使电路接
42、通、断开,传输信号或电磁能量,包括大功率电能、数据信号在内的电信号等。需接触良好、工作可靠。其中,大功率电能传输时还要求接触电阻低、载流高、温升低、电磁兼容性能高;传输高速数据信号则要求电路阻抗连续性好、串扰小、时延低、信号完整性高。广泛应用于通信、航空航天、计算机、汽车、工业等领域。微波射频连接器 用于微波传输电路的连接,隶属于高频电连接器,因电气性能要求特殊,行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分。需接触可靠性高,对于阻抗设计与补偿要求严格,需要符合插损、回损、相位和三阶互调等性能要求。主要应用于通信、军事等领域。光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器
43、件,广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表。光纤连接器对于组件的对准精度要求严,因此对接触部件的加工精度要求较高,洁净度高,定位准确。广泛应用于传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测、等各类光传输网络系统中。资料来源:瑞可达招股说明书,华创证券 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 受益于通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等行业的持续推动,全球及中国连受益于通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等行业的持续推动,全球及中国连接器市场规模接器市场规模整体呈上升趋势整体
44、呈上升趋势。根据 Bishop&Associates 统计数据,全球连接器市场规模自 2017 年至 2022 年从 601 亿美元增长至 841 亿美元,期间 CAGR 达 6.95%;中国连接器市场规模自2017年至2022年从191亿美元增长至265亿美元,期间CAGR可达6.77%。全球及中国连接器市场规模均整体呈上升趋势。图表图表 17 全球连接器市场规模全球连接器市场规模/亿美元亿美元 图表图表 18 中国连接器市场规模中国连接器市场规模/亿美元亿美元 资料来源:Bishop&Associates、转引自方向电子招股书,华创证券 资料来源:Bishop&Associates、转引自
45、方向电子招股书,华创证券 受益于受益于经济快速增长,中国已成为全球最大连接器市场。经济快速增长,中国已成为全球最大连接器市场。从地区分布来看,中国、北美、欧洲是全球连接器的主要市场,2022 年市场份额占比分别达到 31.51%、22.46%、20.61%,合计达 74.58%。近年来受全球经济波动影响,部分国家或地区的连接器市场规模增长有所放缓。而以中国为代表的新兴市场则增长强劲,成为推动全球连接器市场增长的重要动力。图表图表 19 2022 年全球连接器市场区域分布年全球连接器市场区域分布 资料来源:Bishop&Associates、转引自方向电子招股书,华创证券 连接器下游应用领域广泛
46、,通信和汽车占比较高。连接器下游应用领域广泛,通信和汽车占比较高。具体到各细分领域占比来看,通信和汽车为当前连接器下游占比前二的应用领域。根据 Bishop&Associates 数据,2022 年通信和汽车在下游应用领域中占比分别为 23.8%和 21.9%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%005006007008009002002020212022市场规模YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003002002020212022市场规模YoY中国,32%北美,
47、22%欧洲,21%亚太,15%日本,6%世界其他地区,5%电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 图表图表 20 2022 年全球连接器应用领域分布情况年全球连接器应用领域分布情况 资料来源:Bishop&Associates、转引自方向电子招股书,华创证券 行业仍以海外厂商为主,国产替代空间广阔。行业仍以海外厂商为主,国产替代空间广阔。当前连接器行业仍以海外企业为主,泰科、安费诺和莫仕占据行业前三,2022 年合计市场份额可达 32.9%;2022 年前十名连接器厂商中仅立讯精密和富士康两家
48、中国公司,但考虑到当前中国已是全球最大的连接器市场且国内新能源汽车等行业发展势头强劲,国产连接器具备广阔的国产替代空间。图表图表 21 2022 年全球前十大连接器厂商年全球前十大连接器厂商 2022 排名排名 制造商制造商 2021 销售额销售额 2022 销售额销售额 百分比变化百分比变化 市场份额百分比市场份额百分比 1 泰科 120.19 亿美元 125.22 亿美元 4.2%14.9%2 安费诺 86.05 亿美元 99.97 亿美元 16.2%11.9%3 莫仕 47.11 亿美元 51.61 亿美元 9.6%6.1%4 安波福 37.97 亿美元 42.37 亿美元 11.6%5
49、.0%5 立讯精密 25.2 亿美元 36.9 亿美元 46.5%4.4%6 富士康 31.28 亿美元 29.87 亿美元-4.5%3.6%7 矢崎 20.63 亿美元 19.3 亿美元-6.5%2.3%8 罗森伯格 15.17 亿美元 16.41 亿美元 8.1%2.0%9 JAE 18.35 亿美元 15.78 亿美元-14.0%1.9%10 广濑电机 14.56 亿美元 13.95 亿美元-4.2%1.7%前十名合计 416.53 亿美元 451.47 亿美元 8.4%53.7%所有其他合计 363.37 亿美元 389.49 亿美元 7.2%46.3%全世界 777.9 亿美元 84
50、0.91 亿美元 7.8%100.0%资料来源:线束世界、转引自电子工程专辑官网,华创证券 连接器上游以大宗商品为主,下游应用广泛。连接器上游以大宗商品为主,下游应用广泛。连接器相关产品的上游主要为金属材料、塑胶材料等,产业主要为金属冶炼、加工业、塑料制造业,有着成熟的交易机制和价格体系。上游金属材料、塑料材料等原材料价格的波动会对行业的业绩产生一定影响。连接器下游应用场景丰富,其具体应用领域可划分为汽车、通信、计算机、军工航天、交通运输等几大类。通信,24%汽车,22%消费电子,13%工业控制,13%轨道交通,7%其他,22%电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会
51、审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 22 连接器行业产业链连接器行业产业链 资料来源:华经产业研究院,华创证券(二)(二)车规对车载连接器性能提出更高要求,车规对车载连接器性能提出更高要求,汽车高速连接器具备较高壁垒汽车高速连接器具备较高壁垒 汽车连接器应用场景广泛,汽车连接器应用场景广泛,具有更高的连接器性能要求。具有更高的连接器性能要求。汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面,类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。由于汽车长期处于运动状态且在室外使用,面临着较为复杂的周边环
52、境,对于连接器的抗压、抗震、耐高温、稳定等性能提出更高要求,同时也要求厂商提升生产技术能力。图表图表 23 汽车连接器主要应用设备汽车连接器主要应用设备/机构机构 汽车子系统汽车子系统 使用连接器的主要设备使用连接器的主要设备/机构机构 动力系统 油路、汽门机构、排放机构、发动机冷却、发动机控制、点火控制、四轮驱动 车身系统 配电、保险、车门、车窗、反光镜、加热/空调 信息控制系统 仪表盘、天线、车辆信息互联、智能交通系统 安全系统 ABS、安全带系统、安全气囊系统、汽车防撞系统、行人保护系统 车载设备 车载音响、GPS 导航仪、显示屏、车载电脑 资料来源:鼎通科技招股说明书,华创证券 汽车连
53、接器包含多种分类,高压连接器及高频高速连接器具备较高壁垒。汽车连接器包含多种分类,高压连接器及高频高速连接器具备较高壁垒。根据传输介质的不同,汽车连接器可以分为传输交换数据信号的高速连接器和传输交换电流的电连接器,电连接器根据工作电压的不同可分为低压连接器和高压连接器。其中低压连接器为传统燃油车和新能源汽车通用的连接器,技术壁垒相对较低;高压连接器和高频高速连接器则是在新能源汽车及汽车智能化持续发展下带来的增量需求,电压及传输速率的要求对连接器提出了更高要求,因此也相对具备更高壁垒。图表图表 24 汽车连接器分类汽车连接器分类 分类分类 应用范围应用范围 应用领域应用领域 低压连接器 传统燃油
54、车、新能源汽车 传统燃油车的 BMS、空调系统、车灯等,工作电压一般为 14V 高压连接器 新能源汽车 应用于新能源汽车的电池、PDU(高压配电盒)、OBC(车载充电机)、DC/DC、空调、PTC 加热、直/交流充电接口等。根据 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输,以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。高速连接器 新能源汽车、传统燃油车 应用于摄像头、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、WiFi、无钥匙进入、信息娱乐系统
55、、导航与驾驶辅助系统等。资料来源:王旭新能源汽车连接器行业发展新趋势、转引自世界经理人,华创证券 高频高速连接器可分为四类,高频高速连接器可分为四类,Mini Fakra 和以太网和以太网连接器连接器具备良好前景。具备良好前景。高频高速连接器可分为四类,其中 Fakra 连接器为罗森博格在 2000 年发布初代产品,经过多年发展已成为当前汽车行业标准连接器,主要用于车内自动驾驶传感器数据传输;Mini Fakra 连接器基于 Fakra 连接器在其基础上进行了空间和传输优化;HSD 连接器主要用于低压差分信号,可用于车内信息娱乐系统和摄像头的数字信号传输;以太网连接器具备相较于 HSD连接器更
56、快的传输速率,可用于激光雷达等信息传输速率较高的领域。图表图表 25 高频高速连接器分类高频高速连接器分类 种类种类 传输性能传输性能 应用位置应用位置 FAKRA 连接器 支持带宽可达 6GHz,传输速率最高可达 6Gbps 主要应用于自动驾驶传感器领域:ADAS 摄像头、环视摄像、GPS、广播天线、汽车无钥匙进入等 Mini FAKRA连接器 支持带宽可达 15GHz,传输速率最高可达 28Gbps 主要应用于自动驾驶领域:5G-天线高频信号传输、ADAS 摄像头、环视摄像、GPS、广播天线等 HSD 连接器 传输速率可达 8Gbps 主要应用于车内数据传输:ADAS 摄像头与主机、流媒体
57、后视镜、虚拟仪表、电子大屏、HUD 抬头显示及 USB 等 以太网连接器 传输速率高达 25Gbps,屏蔽型传输性能可达 56Gbps 激光雷达,自动驾驶、雷达、4K 相机系统 资料来源:前瞻产业研究院,华创证券 不同汽车系统要求不同,高速连接器不断升级。不同汽车系统要求不同,高速连接器不断升级。随着技术的不断发展成熟,高速连接器也不断更新迭代,汽车对于高速连接器的要求不仅仅满足于简单数据的传输和信号传递,在车载网络、信息娱乐以及汽车安全方面的要求也越来越高,推动高速连接器不断升级。图表图表 26 汽车不同系统对高速连接器的要求汽车不同系统对高速连接器的要求 资料来源:泰科官网 高频高速连接器
58、具备较高壁垒,行业仍以海外企业为主。高频高速连接器具备较高壁垒,行业仍以海外企业为主。在高频高速信号传输过程中,需要满足恒阻抗、绝缘材料介质损耗小等要求,还要保证数据不丢包、不失真,这对高频高速连接器提出了更高要求,产品因而具备较高壁垒。从行业竞争格局来看,罗森博 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 格、泰科和安费诺等海外厂商起步时间较早,在高频高速连接器领域具备多年技术沉淀,处于市场领先地位,国内厂商如电连技术等正处于快速追赶中。图表图表 27 中国高频高速连接器行业市场份额中国高频高速
59、连接器行业市场份额 资料来源:观研天下中国高频高速连接器行业发展趋势研究与投资前景预测报告(2024-2031年),华创证券(三)(三)汽车电动化和智汽车电动化和智能化持续推进,能化持续推进,高频高速连接器需求快速增长高频高速连接器需求快速增长 新能源汽车新能源汽车渗透率持续提升渗透率持续提升,电动化和智能化成为当前汽车行业主旋律。,电动化和智能化成为当前汽车行业主旋律。目前,汽车行业正在经历从传统制造向科技制造转型的过程中,新能源汽车正潜移默化淡化传统汽车的概念,也让“智能座舱”、“第三空间”等词汇进入消费者眼球。据中国汽车工业协会数据,2015 年我国新能源汽车销量为 32.89 万辆,2
60、023 年新能源汽车销量为 944.99 万辆,CAGR达 52.16%。渗透率方面,我国新能源汽车月度零售渗透率(当月新能源汽车销量/当月汽车销量)呈震荡提升趋势,从 2015 年 1 月的 0.28%提升至 2024 年 5 月的 39.51%。图表图表 28 中国汽车销量及同比增速中国汽车销量及同比增速/万辆万辆 图表图表 29 中国新能源汽车中国新能源汽车零售零售渗透率渗透率 资料来源:中国汽车工业协会,华创证券 资料来源:中国汽车工业协会,华创证券 自动驾驶自动驾驶等级划分明确等级划分明确,当前正处于当前正处于 L2 向向 L3 过渡时期。过渡时期。根据美国汽车工程师学会的定义,自动
61、驾驶可分为 L0 到 L5 六个等级,其中 L1 和 L2 等级汽车仍以人类驾驶员为主导,L3 至 L5 则逐渐过渡到由汽车主导。由于汽车与驾驶员生命息息相关,当前行业仍处于 L2 向 L3 的过渡阶段。罗森博格,50%泰科,21%安费诺,21%电连技术,7%其他,1%-200%0%200%400%600%800%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.-------0620
62、20-----03销量(万辆)YoY(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-----------102024-03 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创
63、证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 图表图表 30 自动驾驶等级分类自动驾驶等级分类 分级分级 定义定义 主导角色主导角色 L1 驾驶员辅助 车辆具有单独的自动化驾驶员辅助系统,驾驶员负责监控驾驶的其他方面。人类监控驾驶环境 L2 部分自动驾驶 汽车具有高级驾驶员辅助系统或 ADAS,可以控制转向以及加速或减速。人仍然监视所有任务,并可以在任何时间进行控制。L3 受条件制约的自动驾驶 汽车具有“环境检测”能力,可以执行大多数驾驶任务,但仍然需要人工在系统无法执行任务时进行操控。自动化系统监控驾驶环境 L4 高度自动驾驶 如果发生意外或系统失效,汽车可以进行干预,
64、即车辆在特定情况下执行所有的驾驶任务。驾驶员仍然可以选择手动操控。L5 完全自动驾驶 车辆在各种条件下执行所有的驾驶任务,不需要人的任何关注或互动。资料来源:新思科技官网,华创证券 自动驾驶渗透率持续提升,单车传感器数量增长提升高频高速连接器需求。自动驾驶渗透率持续提升,单车传感器数量增长提升高频高速连接器需求。自动驾驶为汽车智能化的重要组成部分,伴随着汽车智能化的持续推进,L1 及以上级别的自动驾驶渗透率持续提升,根据 Strategy Analytics 数据,预计到 2025 年国内搭载 L1 及以上级别自动驾驶的汽车渗透率可达 74%。更高级别的自动驾驶对周边环境信息获取提出了更高要求
65、,带动单车传感器用量增长,进一步推动单车高频高速连接器用量提升。图表图表 31 我国自动驾驶渗透率情况我国自动驾驶渗透率情况 图表图表 32 不同等级自动驾驶所需传感器情况不同等级自动驾驶所需传感器情况/个个 资料来源:Strategy Analytics、前瞻产业研究院,华创证券 资料来源:德勤半导体:未来浪潮新兴机遇与制胜策略,华创证券 智能化带动信息娱乐需求增长,进一步提升汽车高速连接器用量。智能化带动信息娱乐需求增长,进一步提升汽车高速连接器用量。汽车智能化亦带动信息娱乐需求增长。信息娱乐连接的特点是它们对多个设备上的高数据速率和时间同步数据流的高性能需求,因此需要连接器可以在高频下实
66、现最佳的信号完整性,对汽车高速连接器的传输速率和抗干扰能力提出更高要求,进一步提升了汽车高速连接器的用量。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20030L0L1L2L3L4L5055L1L2L3L4L5超声波传感器长距雷达传感器短距雷达传感器环视摄像头长距离摄像头立体摄像机Ubolo激光雷达航位推算 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 图表图表 33 不同应用对信息传输速率的要求不同应用对信息传输速率的要求 资料来源
67、:泰科官网 (四)(四)公司深度布局汽车连接器,公司深度布局汽车连接器,切入多家国内头部客户业务切入多家国内头部客户业务高速增长高速增长 公司深公司深度布局汽车高频高速连接器,产品品类丰富。度布局汽车高频高速连接器,产品品类丰富。公司汽车电子连接器产品主要为射频类连接器以及高速类连接器,产品主要类型为射频类 Fakra 板端线端,HD Camera 连接器,高速类以太网连接器、HSD 板端线端、车载 USB 等,主要应用于燃油车及新能源车厂商、TIER1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的高频及高速的连接。图表图表 34 公司车载高频高速连接器布局完善公司车载高频高速连接器布局完善 资料来源:公
68、司年报 国内汽车高频高速连接器国内汽车高频高速连接器领先供应商领先供应商,下游客户持续拓展。,下游客户持续拓展。高频高速连接器具备较高壁垒,公司凭借在产品质量与性能、研发能力、产销规模等方面的优势,在我国射频连接器行业处于领先地位。公司依托自身在高频高速连接器领域的深厚积累,已切入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链,且客户仍处于持续拓展中。电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 图表图表 35 公司汽车连接器主要客户公司汽车连接器主要客户 资料来源:公司年报、各公司官
69、网,华创证券 下游需求提升叠加客户持续拓展,公司汽车连接器业务迎来快速增长。下游需求提升叠加客户持续拓展,公司汽车连接器业务迎来快速增长。受益于汽车智能化的持续推进和公司汽车连接器客户的持续拓展,公司汽车连接器业务快速增长。根据公司年报数据,公司汽车连接器收入从 2021 年的 3.12 亿元增加至 2023 年的 8.23 亿元,期间 CAGR 可达 62.34%。图表图表 36 公司汽车连接器收入公司汽车连接器收入/亿元亿元 图表图表 37 公司汽车连接器销量公司汽车连接器销量/百万颗百万颗 资料来源:公司年报,华创证券 资料来源:公司年报,华创证券 0%50%100%150%200%25
70、0%020202120222023收入YoY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05003002020202120222023销量YoY 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 三、三、消费连接器消费连接器:长期深耕消费连接器,前瞻布局长期深耕消费连接器,前瞻布局 BTB 连接器有望受益连接器有望受益(一)(一)消费类射频连接器具备深厚积累,手机需求复苏带动公司射频连接器修复消费类射频连接器具备深厚积累,手机需
71、求复苏带动公司射频连接器修复 电电连连立足射频连接技术,深耕消费电子连接器,内生外延不断完善产品布局。立足射频连接技术,深耕消费电子连接器,内生外延不断完善产品布局。公司消费电子连接器包括微型电连接器及互连系统相关产品、射频 BTB 为主的 BTB 等产品。1)微型电连接器)微型电连接器:以微型射频连接器及线缆组件为核心产品,包括微型射频测试连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件,是智能手机等智能移动终端产品及其他新兴智能设备的关键电子元件。其中由公司自研的微型射频连接器具有显著技术优势,已达到国际一流连接器厂商同等技术水平。2)互连系统相关产品)互连系统相关产品:主要为电磁兼容件,包
72、括弹片和电磁屏蔽件,在智能移动终端中起电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用。此类产品技术壁垒较低,市场竞争激烈,公司调整相关市场政策并保持毛利同比稳定。3)BTB 类产品类产品:该类产品均采用加强式地片保护金属导向结构,品类构成上以射频 BTB为主,产品广泛应用于高可靠性、多通道、高频高速的射频连接,是 Sub-6G 频率以上智能设备中的关键电子元件。公司具有射频 BTB 连接器 KK 级出货量产经验,具备专业射频产品性能测试能力和自主知识产权。控股子公司恒赫鼎富控股子公司恒赫鼎富的的主要产品包括软板、软硬结合板和主要产品包括软板、软硬结合板和 LCP 产品产品,具备卷对卷的制程产能和较高的 SM
73、T 制程能力,主要承接 5G 毫米波及消费电子可穿戴的需求。图表图表 38 公司消费电子产品公司消费电子产品 图表图表 39 FPC 软排线产品软排线产品 资料来源:公司公告 资料来源:公司公告 公司消费电子类客户覆盖公司消费电子类客户覆盖多家行业头部多家行业头部企业企业。公司目前已实现客户群向安卓系头部客户集中,覆盖小米、OPPO、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等。公司射频连接器属优势产品,获行业头部客户的一致认可,在终端市场具有较为稳定的份额,品牌认知度不断提升。此外,在维持目前手机类消费电子市场优势地位的基础上,公司加大对非手机类消费电子行业的海外大客户拓展力度,进一步优化现有客户结构,
74、国际业务呈现战略性新局面。电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 图表图表 40 公司公司消费电子业务核心客户群消费电子业务核心客户群 资料来源:公司年报、各公司官网,华创证券 23Q4 智能手机行业迎来边际复苏,有望巩固智能手机行业迎来边际复苏,有望巩固 2024 年增长预期。年增长预期。受宏观经济运行挑战、居民收入及设备更换周期延长影响,2021 年至 2023 年上半年智能手机市场需求疲软,出货量持续下滑,2023 年全球智能手机出货量同比下降 3.45%至 11.7 亿台,成为近十年仅
75、次于 2013 年的最低水平,但 23Q4 全球手机出货量达 3.26 亿台,同比增长 8.5%,单季度市场出货显现积极复苏迹象。随着库存去化、端侧 AI 应用场景扩大以及智能手机与新能源车的生态互融趋势深化,智能手机市场仍将持续复苏。图表图表 41 17Q1-24Q1 全球智能手机出货量全球智能手机出货量 图表图表 42 17Q1-24Q1 中国中国智能手机出货量智能手机出货量 资料来源:IDC,华创证券 资料来源:IDC,华创证券 公司在手机类消费电子领域公司在手机类消费电子领域保持较高市场份额,消费电子业务受行业景气度影响存在连保持较高市场份额,消费电子业务受行业景气度影响存在连带波动。
76、带波动。公司手机终端客户订单在 23H1 出现明显下滑,23H2 营收规模与稼动率均出现回升,带动全年营收修复至与 22 年同期基本持平。随着 5G 毫米波的不断深入发展及公司技术研发的持续投入,叠加需求弱复苏势头,智能手机的市场机会预期仍然可见,公司或有望在 24 年持续受益。电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 图表图表 43 公司公司 18H1-23H2 消费电子业务营收(亿元)及同比增速消费电子业务营收(亿元)及同比增速 资料来源:公司年报、半年报,华创证券(二)(二)智能手机持续迭
77、代智能手机持续迭代 BTB 连接器需求提连接器需求提升,公司前瞻布局具备竞争优势升,公司前瞻布局具备竞争优势 BTB 连接器连接器是性能最强的连接器产品之一是性能最强的连接器产品之一,尤其适应未来尤其适应未来 5G 网络技术的高速高频传输网络技术的高速高频传输需求需求。在连接器全产品系列中,BTB 连接器信号传输能力最强,在降噪、电流负载、高频传输可靠性等方面均具备独到优势,尤其适应未来 5G 网络技术的高速高频传输需求。目前用于 PCB/FPCB 连接的常见器件除 BTB 连接器外还包括 ZIF 连接器,而 BTB 连接器从多个方面优于 ZIF 连接器。1)从信号传输速率看从信号传输速率看,
78、ZIF 连接器大多不超过 5Gbps,而领先厂商的 BTB 连接器产品传输速率可高达 112Gbps。2)从差分插损从差分插损(IL)测试看)测试看,这一表示信号在传输过程中减损程度的指标在 BTB 连接器的部分款式中可达-0.2dB,而 ZIF 连接器所测得信号减损则明显多于 BTB。3)从尺寸看从尺寸看,BTB 连接器同时兼备尺寸小、针脚密集等特点,是辅助智能手机实现更加轻薄、更多功能的重要工具。国际领先厂商供应的 ZIF 连接器针脚间距可高达 0.5mm,而 BTB 连接器针脚间距可达 0.175mm。图表图表 44 BTB/ZIF 连接器差分插损测试结果对比连接器差分插损测试结果对比
79、资料来源:莫仕公司官网、Mouser官网,华创证券 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 BTB 连接器应用面广,连接器应用面广,是是 3C 设备中的重要元件之一。设备中的重要元件之一。BTB 连接器作为通用标准件,在尺寸、重量要求较严格的电子设备中用于模块间信息与能量传输,是 3C 设备中的重要电子元件之一,近年来尤其广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑和可穿戴设备,市场规模巨大。智能手机中摄像模组、显示模组、射频模组、电池模组、声学模组、指纹识别模组等各类专业模组与主板之间的连接均属
80、 BTB 的主要应用场景。手机智能化趋势驱动手机智能化趋势驱动 BTB 连接器单机用量提升连接器单机用量提升,BTB 连接器连接器有望受益智能设备迭代周有望受益智能设备迭代周期迎来快速增长。期迎来快速增长。随着手机智能化程度提升及功能模块数量增多,BTB 连接器需求呈增长趋势,BTB 连接器的单机用量已从基础智能手机的 10 个左右增加到 4G/5G 手机的 20-30 个。目前智能手机市场从出货量来看有一定饱和迹象,但产品更新周期仍有缩短趋势,带动 BTB 连接器快速迭代、推陈出新,以新世代产品定位保持较厚利润空间。BTB 总体将迎来广阔发展空间,有望与智能手机行业复苏、更新迭代协同而进,单
81、机用量、单机价值量协同提升。图表图表 45 BTB 连接器的智能手机应用场景示意连接器的智能手机应用场景示意 图表图表 46 BTB 连接器的连接器的 5G 应用场景示意应用场景示意 资料来源:乾德电子招股书 资料来源:瑞可达招股书 图表图表 47 BTB 连接器在智能手机中的具体应用连接器在智能手机中的具体应用 使用领域使用领域 使用使用 PIN 数数 使用对数使用对数 屏幕模组 40PIN、50PIN、60PIN 1-2 对 指纹模组 10PIN、20PIN 1 对 侧键模组 10PIN 1 对 前摄模组 20PIN、24PIN、30PIN 跟摄像头的个数对应,1 个摄像头用 1 对 后摄
82、模组 20PIN、24PIN、30PIN、34PIN IR 摄像头模组 24PIN 1 对 主副板 FPC 模组 30PIN、40PIN、50PIN、60PIN 2 对 资料来源:乾德电子发行人及保荐机构关于创业板上市委审核意见落实函的回复,华创证券 5G 毫米波及毫米波及 Sub6G 规模化趋势可见,规模化趋势可见,BTB 产品搭配综合性能优越的产品搭配综合性能优越的 LCP 天线或将打天线或将打开广阔增长空间。开广阔增长空间。高速高频通信易使电介质材料加大损耗,而 LCP 具有低介电常数、低介电损耗特性,尤其适用于小型薄壁产品。LCP 基材天线对智能手机终端在网络技术迭代时期乘势发展具有重
83、要意义,LCP 市场容量蕴含巨大增长空间。LCP 与 BTB 连接器组合使用是 5G 毫米波段所必需的解决方案,BTB 与 LCP 增长具有正向相关性,公司以自身 BTB 业务累积优势与控股子公司恒赫鼎富在 LCP 方面的布局相结合,组合发力,构筑双维结构性增长动能。电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 图表图表 48 智能手机智能手机 5G 天线设计方案天线设计方案 频段频段 天线工艺天线工艺 传输线传输线 连接器连接器 代表代表厂商厂商 Sub-6G LDS 天线 射频同轴线缆 射频同轴
84、连接器 华为 LDS 天线 LCP FPC 射频 BTB 连接器 苹果、华为 LCP 传输线与天线集成 射频 BTB 连接器 苹果 毫米波 LCP 天线 LCP FPC 射频 BTB 连接器 苹果 资料来源:立鼎产业研究院,华创证券 图表图表 49 LCP 等天线材料性能对比等天线材料性能对比 天线材料天线材料 传输性能传输性能(10 GHz)传输性能传输性能(10 GHz)延展性延展性 尺寸稳定性尺寸稳定性 抗吸湿性抗吸湿性 耐热性耐热性 成本成本 供应情况供应情况 PI 差 差 差 差 差 好 低 充足 MPI 一般 较好 一般 一般 一般 一般 较高 一般 LCP 好 好 好 好 好 差
85、 高 缺乏 分析 MPI 与 LCP差距明显 MPI 与 LCP差距明显 LCP 适合小型化 LCP 可靠性高 LCP 稳定性好 MPI 加工难度小,良率高 MPI 成本较低 MPI 降价空间大 资料来源:李岩等5G通信用化工新材料国内外市场现状及未来发展重点分析,华创证券 电子设备的强劲需求及快速迭代电子设备的强劲需求及快速迭代叠加叠加 LCP 天线协同增长天线协同增长或将或将驱动驱动 BTB 市场打开市场打开上升上升空空间。间。Research and Markets 预测数据显示,2028 年 BTB 全球市场规模将达到 154 亿美元,年复合增长率为 5.8%。图表图表 50 BTB
86、连接器全球市场规模预测连接器全球市场规模预测 资料来源:Research and Markets,华创证券 BTB 连接器连接器具有较高技术壁垒,有望据此深筑护城河效应。具有较高技术壁垒,有望据此深筑护城河效应。BTB 是连接器领域最能体现工匠精神的产品,结构精密、制作工艺复杂。当下信号高频化、设备轻薄化趋势凸显,下游应用需求主要在尺寸和信号传输性能方面转化为上游 BTB 连接器生产技术难点。1)尺寸方面尺寸方面,从消费电子来看,整机小型化的行业主旋律引导 BTB 尺寸进一步缩小,厂商需掌握精确塑胶熔接、脉冲热压焊接、激光焊接、可视化焊点随线检测等高难度技术以 电连技术(电连技术(300679
87、)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 实现超低高度和超窄间距 BTB 工艺,从产品设计及模具制造到自动化组装质控的要求也相应提高。从通信来看,5G 采用 64 通道(Massive MIMO)进行信号发射和接收,带动连接器使用量增大的同时亦对连接器尺寸形成更多约束。2)信号传输性能方面)信号传输性能方面,BTB 产品尤其是射频 BTB 产品需关照高频高速传输损耗、屏蔽和阻抗补偿,极考验厂商的生产水平和技术储备。而且 5G 多通道传输场景要求多个连接器同步连接,对浮动容差指标提出更高要求。图表图表 51 BTB 连接器向小型
88、化不断突破连接器向小型化不断突破 资料来源:京瓷集团官网 BTB 连接器的小尺寸及传输可连接器的小尺寸及传输可靠性要求给生产良率及传统质量检验方法带来挑战。靠性要求给生产良率及传统质量检验方法带来挑战。从生产阶段看,考虑到智能手机等 3C 用品强调设备工作稳定性,BTB 产品必须通过自动化组装才能实现下游行业需求的极高精密度和良品率。目前连接器组装工序自动化仍具有较高技术难度,具备产线自动化设备开发及相关技术创新实力的连接器厂商较少。从检验阶段看,以共面度(Coplanarity)指标为例,一般要求连接器共面度不超过 0.1mm 以防虚焊给设备使用造成隐患,而 BTB 小型化及引脚密集化特点要
89、求检验仪器具有较高精密度,使整体 BTB 产出周期蕴含更多技术复杂性。图表图表 52 连接器共面度检验场景示意图连接器共面度检验场景示意图 资料来源:基恩士官网 公司前瞻布局公司前瞻布局 BTB,积累竞争优势。,积累竞争优势。公司顺应下游行业趋势、把握市场机遇,先发布局BTB 以巩固筑牢核心竞争力,有望扩充利润增长空间。公司于 2014 年逐步布局 BTB 技术研发,厚积薄发十年,目前已形成包括普通类、射频类和电池类 BTB 的完备产品线,BTB 产品技术壁垒较高,目前主要由日本和欧美连接器厂商主导,公司射频 BTB 产品已批量用于核心客户并已取得良好市场反响。通过与领先客户持续深入合作,公司
90、紧跟下游行业发展趋势,BTB 业务成熟度进一步提升,技术、产能储备充足。公司利用自身在手机行业的现有渠道资源优势,加快普通 BTB 产品向领先客户的导入,为后续营收增 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 长奠定良好基础。随着 5G 网络建设和毫米波规模化落地预期,叠加 BTB 产品高毛利特点,有望享受量价齐升红利。图表图表 53 公司主要公司主要 BTB 产品产品 资料来源:公司官网,华创证券 图表图表 54 2023 年公司年公司在在 BTB 方面方面的研发投入的研发投入 主要研发项目名
91、称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的拟达到的目标目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 5G 毫米波射频板对板连接器(第五代)的研发 开发一款高频传输速率达到15G,配合高度降低到 0.60mm的新一代 RF BTB 连接器,满足市场需求 至报告期末,项目处于中试阶段,项目技术已申请 1 件专利 项目开发新一代 RF BTB产品,在提升占板使用面积的同时,提升高频传输速度,增强屏蔽性能,整体技术处于国内领先水平 项目的开发有助于丰富公司产品系列,保持公司在本领域的技术领先优势 一种极细小间距板对板连接器的研发 开发一款 Pitch 为 0.30mm,
92、宽度缩短至 1.70mm 的 BTB 短pin 数连接器组合件,应用于消费类模组,在提升占板使用面积的同时,提高连接器结构 至报告期末,项目产品已稳定量产,项目技术已申请 1件实用新型专利 与同类产品相比,产品占板面积较同类产品缩小约 25%,广泛应用于消费类产品模组上,极大提升产品内部排版空间使用率 通过技术研发和工艺创新,进一步缩小产品体积,同时解决可靠性难题,丰富公司BTB 产品系列 资料来源:公司年报,华创证券 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估
93、值 我们进行盈利预测的关键假设为:1)消费电子业务:)消费电子业务:射频连接器及线缆主要受益于手机需求复苏,此外公司前瞻布局 BTB 连接器产品,产品放量有望拉动业绩大幅增长。电磁兼容件及软板业务维持稳定小幅增长。2)汽)汽车电子业务:车电子业务:公司汽车电子业务将受益于汽车电动化和智能化趋势下对连接器需求的量价齐升,公司汽车连接器产品品类丰富且已切入多家国内主要汽车厂商供应链,且客户仍处于持续拓展中,未来业绩仍有较大提升空间。图表图表 55 电连技术电连技术业务拆分业务拆分 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 射频连接器及线缆 营业收入(亿元)10.68 8.7
94、3 7.99 9.76 10.78 11.00 YoY(%)-18%-9%22%10%2%毛利率 38%41%42%42%42%42%毛利(亿元)4.08 3.58 3.39 4.14 4.57 4.66 电磁兼容件 营业收入(亿元)8.19 8.04 7.96 8.19 8.44 8.69 YoY(%)-2%-1%3%3%3%毛利率 33%30%29%28%28%28%毛利(亿元)2.73 2.38 2.32 2.30 2.37 2.44 软板 营业收入(亿元)3.86 4.07 3.11 5.00 5.41 5.74 YoY(%)5%-24%61%8%6%毛利率 18%17%6%18%18
95、%18%毛利(亿元)0.68 0.71 0.19 0.90 0.97 1.03 汽车连接器 营业收入(亿元)3.12 5.14 8.23 14.19 21.22 29.37 YoY(%)65%60%72%50%38%毛利率 39%39%40%40%40%40%毛利(亿元)1.22 1.98 3.29 5.67 8.49 11.75 其他业务 营业收入(亿元)6.60 3.70 4.00 6.80 8.12 9.55 YoY(%)-44%8%70%19%18%毛利率 26%21%24%25%26%27%毛利(亿元)1.70 0.76 0.95 1.68 2.08 2.55 合计 营业收入(亿元)
96、32.45 29.69 31.29 43.93 53.97 64.35 YoY(%)-8.5%5.4%40.4%22.8%19.2%毛利率 32%32%32%33%34%35%毛利(亿元)10.40 9.41 10.13 14.69 18.49 22.43 资料来源:wind,华创证券预测 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 29 图表图表 56 可比公司估值情况可比公司估值情况 公司公司 营收营收/亿元亿元 归母净利润归母净利润/亿元亿元 PE 23A 24E 25E 26E 23A 24E
97、25E 26E 23A 24E 25E 26E 鸿日达 7.21 9.70 14.25 20.66 0.31 0.82 1.58 2.79 NA 62.5 32.7 18.5 瑞可达 15.55 21.88 27.73 34.19 1.37 2.05 2.85 3.62 31.3 20.9 15.0 11.8 意华股份 50.59-1.22-57.5 18.8 13.8 11.4 平均估值/44.4 34.1 20.5 13.9 电连技术 31.29 43.93 53.97 64.35 3.56 6.66 8.26 10.09 资料来源:wind,华创证券 注:除电连技术外,其他公司预测数据均
98、为wind一致预期,数据截至20240625 电连技术为国内连接器领先厂商,长期深耕消费电子连接器,并前瞻性布局 BTB 连接器技术,此外汽车连接器业务打开长期增长空间。我们预计公司 24-26 年实现归母净利润6.66、8.26、10.09 亿元,选取同属于连接器行业的鸿日达、瑞可达、意华股份为可比公司,给予公司 2024 年 36 倍 PE,目标股价 56.74 元,首次覆盖,给予“强推”评级。电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 30 五、五、风险提示风险提示 1)下游需求恢复不及预期下游需
99、求恢复不及预期 公司智能手机射频连接器业务受手机出货影响较大,若智能手机复苏不及预期,可能会对公司业绩造成较大影响,2)行业竞争加剧行业竞争加剧 为公司贡献主要收入的消费电子业务竞争较为激烈,若行业竞争进一步加剧,可能会对公司业绩产生较大影响。3)汽车电子业务拓展汽车电子业务拓展不及预期不及预期 公司业绩增长主要受到汽车电子业务拓展的影响,若汽车连接器产品导入不及预期,会对公司业绩产生较大影响。电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 31 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润
100、表利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,389 1,770 2,036 2,484 营业营业总总收入收入 3,129 4,393 5,397 6,435 应收票据 253 196 264 359 营业成本 2,116 2,924 3,548 4,192 应收账款 1,045 1,221 1,533 1,878 税金及附加 18 23 36 42 预付账款 13 16 16 20 销售费用 106 109 134 160 存货 570 749 896 1,069 管理费用 275 294
101、362 431 合同资产 0 0 0 0 研发费用 296 391 480 573 其他流动资产 251 355 370 376 财务费用-24-18-17-18 流动资产合计 3,521 4,307 5,114 6,185 信用减值损失-10-5-8-8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-16-4-7-8 长期股权投资 596 596 596 596 公允价值变动收益 2 1 1 1 固定资产 814 864 915 935 投资收益 66 66 66 68 在建工程 670 635 624 601 其他收益 17 17 17 17 无形资产 139 147 157 176 营业利
102、润营业利润 400 744 922 1,124 其他非流动资产 554 562 568 572 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,773 2,804 2,859 2,880 营业外支出 6 6 6 6 资产合计资产合计 6,294 7,111 7,973 9,066 利润总额利润总额 395 738 916 1,119 短期借款 150 135 120 105 所得税 26 49 61 75 应付票据 212 330 368 442 净利润净利润 369 689 855 1,044 应付账款 771 875 1,055 1,299 少数股东损益 12 23 29 35 预收款项
103、0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 356 666 826 1,009 合同负债 2 3 4 4 NOPLAT 347 672 839 1,027 其他应付款 68 68 68 68 EPS(摊薄)(元)0.84 1.58 1.96 2.39 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 63 63 63 63 其他流动负债 189 234 287 343 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,455 1,708 1,964 2,324 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.4%40
104、.4%22.8%19.2%其他非流动负债 161 161 161 161 EBIT 增长率-26.1%93.9%24.9%22.4%非流动负债合计 161 161 161 161 归母净利润增长率-19.6%86.9%24.1%22.1%负债合计负债合计 1,616 1,868 2,125 2,485 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 4,426 4,942 5,488 6,149 毛利率 32.4%33.4%34.3%34.9%少数股东权益 252 301 360 432 净利率 11.8%15.7%15.8%16.2%所有者权益合计所有者权益合计 4,678 5,2
105、43 5,848 6,581 ROE 8.0%13.5%15.1%16.4%负债和股东负债和股东权益权益 6,294 7,111 7,973 9,066 ROIC 10.1%17.0%18.6%19.8%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 25.7%26.3%26.7%27.4%单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 8.0%6.9%5.9%5.0%经营活动现金流经营活动现金流 323 607 653 871 流动比率 2.4 2.5 2.6 2.7 现金收益 494 812 989 1,187 速动比率 2.0 2.1 2.1 2.2 存货影
106、响-81-179-147-173 营运能力营运能力 经营性应收影响-338-119-373-436 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 169 222 218 318 应收账款周转天数 107 93 92 95 其他影响 81-130-35-25 应付账款周转天数 114 101 98 101 投资活动现金流投资活动现金流-132-447-476-446 存货周转天数 90 81 83 84 资本支出-446-164-201-177 每股指标每股指标(元元)股权投资-39 0 0 0 每股收益 0.84 1.58 1.96 2.39 其他长期资产变化 353-282-
107、275-269 每股经营现金流 0.77 1.44 1.55 2.06 融资活动现金流融资活动现金流-230 220 89 24 每股净资产 10.48 11.70 12.99 14.56 借款增加-30-15-15-15 估值比率估值比率 股利及利息支付-81-300-372-454 P/E 46 25 20 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响-118 536 476 493 EV/EBITDA 32 20 16 13 资料来源:公司公告,华创证券预测 电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可
108、(2009)1210 号 32 电子组团队介绍电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人:耿琛副所长、前沿科技研究中心负责人:耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员,中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名,2016 年新财富电子行业第五名团队核心成员,2017 年加入华创证券研究所。联席首席研究员:岳阳联席首席研究员:岳阳 上海交通大学硕士。2019 年加入华创证券研究所。高级分析师:熊翊宇高级分析师:熊翊宇 复旦大学金融学硕士,3 年买方研究经验,曾任西南证券电子行业研究员,2020 年加入华创证券研究所。研究员:吴鑫研
109、究员:吴鑫 复旦大学资产评估硕士,1 年买方研究经验。2022 年加入华创证券研究所。研究员:高远研究员:高远 西南财经大学硕士。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员:王帅高级研究员:王帅 西南财经大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。研究员:姚德昌研究员:姚德昌 同济大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员:张文瑶助理研究员:张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员:蔡坤助理研究员:蔡坤 香港浸会大学硕士。2023 年加入华创证券研究所。电连技术(电连技术(300679)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证
110、监许可(2009)1210 号 34 华创行业华创行业公司投资评级体系公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性
111、:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的
112、判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任
113、何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: