1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 41.81 元 目标价格（人民币） ：52.60-52.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.20 已上市流通 A 股(亿股) 1.20 总市值(亿元) 50.17 年内股价最高最低(元) 42.48/33.73 沪深 300 指数 4110 上证指数 2962 姜浩姜浩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 短期疫情短期疫情催化，中催化，中长期长期自有自有品牌品牌发发力力 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E
2、营业收入(百万元) 936 1,098 1,550 2,022 2,506 营业收入增长率 51.44% 17.25% 41.19% 30.40% 23.96% 归母净利润(百万元) 55 83 180 208 244 归母净利润增长率 7.14% 49.36% 118.37% 15.65% 17.18% 摊薄每股收益(元) 0.460 0.688 1.502 1.737 2.035 每股经营性现金流净额 0.94 1.78 2.05 3.18 3.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.72% 9.26% 18.03% 18.52% 19.20% P/E 41.00 25.26 27.84
3、24.07 20.54 P/B 2.75 2.34 5.02 4.46 3.94 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 诺邦是诺邦是国内水刺无纺布国内水刺无纺布&湿巾外销双龙头湿巾外销双龙头。公司以水刺无纺材料为基本盘， 现已发展为覆盖产业链中、下游的水刺非织造产品制造龙头，目前产能超过 4 万吨。 湿巾湿巾业务业务：受：受疫情驱动爆发增长疫情驱动爆发增长，中长期成长可期。中长期成长可期。短期看，国内外疫情驱 动湿巾行业爆发增长，与此同时，公司于 2019 年底投放新增产能，预计增 幅为 30%，行业爆发+产能释放，刺激湿巾业务放量增长。基于 03 年非典 经验，湿巾行业在“后疫情
4、时代” ，因居民卫生意识增强，将延续良好的成 长性，而本轮“新冠疫情”无论影响程度、影响范围，均显著强于“非 典” ，因此我们认为国内湿巾行业在此次疫情的驱动下，爆发的力度、持久 性以及“后疫情时代”的成长延续性，均强于“03 年非典时期” 。 干巾业务：抓住电商机遇，自有品牌邦怡干巾业务：抓住电商机遇，自有品牌邦怡&小植家蓄势待发。小植家蓄势待发。中长期看，诺 邦从 OEM 代工和材料供应商进化、升级成品牌商，是公司的战略方向。 2019 年以来，诺邦围绕干巾品类，大力发展线上自有品牌邦怡和小植家， 目前自有品牌营收取得快速增长，随着 C 端营收占比的不断提升，公司的盈 利水平和盈利稳定性均
5、将得到显著改善，与之对应，公司的合理估值水平亦 将得到提升。 材料业务：行业材料业务：行业高高景气景气+产能扩张，价量产能扩张，价量齐齐升。升。粘胶纤维和涤纶纤维占无纺 材料成本比例超 70%。基于供需分析，我们预计粘胶纤维未来 2 年将处于低 位震荡，虽然涤纶纤维自 2020 年 4 月底以来价格有所反弹，但水刺无纺布 凭借自身偏紧的供求关系，能够完全转嫁甚至超额转嫁成本上涨的压力，从 而维持高盈利性。公司 IPO 募投项目非织造材料产线于 19 年下半年投放， 预计 2020 年新增 1000 吨/月，同比增幅大致 50%，释放材料业务的增长动 能。 投资建议投资建议 我们预计公司 202
6、0-2022 年的 EPS 分别为 1.50、1.74 和 2.04 元，当前股 价对应 2020-2022 年 PE 分别为 28、24 和 21 倍。给予公司 2020 年合理估 值 35 倍，对应目标价为 52.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险 行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿 巾&干巾业务增长不达预期的风险；销售费用率超预期的风险；汇率风险。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 15.87 21.94 28.01 34.08 40.15 190701 191001 200101 200401 人民币(元)成交
7、金额(百万元) 成交金额诺邦股份沪深300 2020 年年 06 月月 29 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 诺邦股份 (603238.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1）湿巾业务：）湿巾业务：国光湿巾德清 I 期工程于 2019 年底投产，产能有望扩张 30%， 且 1Q2020 起公司自有品牌“国光 75 度消毒湿巾”借助疫情快速放量贡献营 收增量，我们假设 2020 年公司湿巾业务营收增速为 47%。2020 年底公司德清 II 期工程竣工投产，进
8、一步提升 2021 年湿巾业务产能，我们假设 2021、2022 年公司湿巾业务营收增速为 34%、26%。我们判断高毛利消毒湿巾业务占比的 提升将有效提升 2020 年湿巾业务的毛利率，预计 2020 年湿巾毛利率为 37.6%， 同比+9.7pct。随着疫情的改善，消毒湿巾业务占比下降，我们假设 2021、 2022 年湿巾业务毛利率降至 35.0%、33.8%。 2）干巾业务：）干巾业务：公司自有零售品牌邦怡、小植家进入高速成长期，且 2019 年下 半年邦怡新工厂投产，我们假设干巾 2020-2022 年营收增速为 30%、27%、 25%，毛利率假设均为 41.4%。 3）水刺非织）
9、水刺非织造材料：造材料：基于湿巾和干巾行业良好的成长性，我们假设 2020- 2022 年水刺非织造材料营收增速分别为 36.2%、26.3%、21.0%。其中，民用 清洁类 2020-2022 年营收增速为 50%、30%、24%。4 月以来原材料涤纶纤维 价格上涨，鉴于公司采用成本加成法以及材料端的高景气度，我们认为公司材 料业务仍将维持不俗的盈利性，我们预计 2020 年非织造材料毛利率为 33.6%， 同比+7.3pct，考虑材料行业产能扩张，预计 2021-2022 年毛利率分别为 31.5%、30.6%。 4）内外销收入预测：鉴于国外疫情延续带来湿巾、非织造材料的需求扩张以及 行业
10、高景气，结合公司与下游客户建立长期深度合作关系，我们预计 2020- 2022 年海外营收增速分别为 38.2%、27.2%、21.7%；公司国内业务受益于消 毒湿巾、干巾自有品牌的发展，我们预计 2020-2022 年国内营收增速分别为 46.0%、35.0%、27.0%。 5）2020-2022 年销售费用率预测：考虑 2020 年无纺布材料涨价导致营收大幅 提升，我们预计 2020 年销售费用率保持 7.3%，由于 2021、2022 年收入继续 保持高增长以及公司加大自有品牌营销投入，预计 2021-2022 年销售费用率为 7.4%、7.5%。 6）2020-2022 年管理费用率预
11、测：预计 2020-2022 年管理费用率均为 4.4%。 7）2020-2022 年研发费用率预测：3.8%、3.6%、3.5%，研发费用绝对值依然 增加，分别为 0.59、0.73、0.88 亿元。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 1、我们认为疫情对于湿巾市场消费增速的实际催化力度和可持续性强于市场预 期，无论从短期高频数据的验证，还是基于 2003 年非典疫情对湿巾行业的复 盘，新冠疫情会更深层次的改变大众卫生习惯，2020 年有望成为湿巾二次腾飞 的元年，公司作为湿巾 OEM 代工龙头，短、中期均将充分受益。 2、干巾品类（洗脸巾、擦布）中长期受益消费升级，公司从效率较高的电
12、商渠 道切入，结合自身多年来 OEM 代工积累的交付经验以及成熟的供应体系，有 望实现自主品牌的快速发展。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1、 海外疫情加剧及国内疫情反弹下无纺布价格持续拉升； 2、 湿巾业务保持高增长； 3、 公司自有品牌邦怡和小植家在电商渠道销售额快速增长。 估值和目标价格估值和目标价格 我们按照相对估值法以及结合公司自身的成长性，给予公司合理估值。我们选 取热风无纺布材料供应商延江股份、拥有干巾湿巾业务的中顺洁柔、奥美医疗 作为可比公司，2020 年可比公司平均估值水平为 33.3 倍，我们认为诺邦不仅 qRpQqOuMmMrOrRpQrPsMpM7N8QaQtR
13、qQsQqQjMrRtMiNoOpO7NqQxOuOtQpPxNsOxP 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 是材料供应商，其来自于下游消费环节（湿巾&干巾）的营收和利润占比已经 超过整体 50%，我们给予诺邦股份 2020 年合理估值水平 35 倍，对应目标价 52.6 元，买入评级。 投资风险投资风险 行业扩产失控行业扩产失控导致毛利率下滑导致毛利率下滑的风险的风险：如果本轮疫情刺激行业盈利大幅上升之 后，行业大量扩产，将导致后续供需失衡，产品价格出现大幅下跌，导致毛利 率下滑。 上游原材料价格上游原材料价格大幅大幅波动的风险波动的风险：公司原料成本占比超过 75%，若未来
14、原料价 格大幅上涨，则将可能导致公司的业绩增长不达预期。 湿巾湿巾&干巾业务增长不达预期的风险干巾业务增长不达预期的风险：若公司的湿巾或干巾业务发展的进度不 达预期，则将导致公司未来的盈利预测下调。 销售费用率超预期的风险销售费用率超预期的风险：若公司在发展自主品牌方面投入的营销费用超预期， 则将导致公司的盈利预测不达预期。 汇率汇率风险风险：2019 年公司的出口业务占比超过 58%，如果人民币兑美元出现大 幅升值，则将导致公司遭受较大的汇兑损失。 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 投资要件 . 2 1、公司是国内水刺无纺布龙头 . 6 1.1、非织造材料
15、为基本盘，干巾&湿巾双翼齐飞 . 7 1.2、业务以出口为主，国内占比有望随自有品牌发展而提升 . 8 1.3、与老板电器属同一实际控制人 . 8 2、湿巾业务：受疫情驱动爆发增长，中长期成长可期 . 9 2.1、短期：爆发！量价齐升！ . 9 2.2、中长期：以史为鉴，2020 将成为国内湿巾产业二次腾飞的起点 . 10 2.3、外销：海外疫情驱动国内湿巾出口放量 . 11 2.4、国光：内&外皆好，产能扩张正当时 . 11 3、干巾业务：抓住电商机遇，做大自有品牌业务 . 13 4、材料业务：行业高景气+产能扩张，业绩有望保持高增长 . 14 4.1、新增产能投放正当时 . 14 4.2、
16、原料价格难大幅上涨，材料业务盈利能力有望保持高位 . 15 5、盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 . 16 5.1、盈利预测 . 16 5.2、投资建议 . 17 6、风险提示 . 17 图表目录图表目录 图表 1：2012-2019 公司营收复合增速为 16.1% . 6 图表 2：2012-2019 公司归母净利润复合增速为 13.3% . 6 图表 3：公司发展历程 . 6 图表 4：公司主要产品类型. 7 图表 5：2016-2019 公司分品类营收（亿元） . 7 图表 6：2014-2019 公司分品类营收占比 . 7 图表 7：2013-2019 公司分品类毛利率
17、. 7 图表 8：公司海外内地营收及增速情况 . 8 图表 9：公司当前营收以海外为主 . 8 图表 10：诺邦股份股权结构较为集中 . 9 图表 11：阿里数据显示湿巾产品爆发增长 . 9 图表 12：近十年中国湿巾终端消费市场保持双位数 . 10 图表 13：2003 年疫情后，恒安湿巾收入增速保持双位数 . 10 图表 14：欧洲和北美仍是湿巾消费主要地区 . 10 图表 15：中国与欧美等国湿巾消费规模仍存差距 . 10 图表 16：4 月湿巾等出口量同比+101.26%（万吨） . 11 图表 17：4 月湿巾等出口额同比+126.58%（亿元） . 11 公司深度研究 - 5 -
18、敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：国光湿巾出口居全国首位 . 11 图表 19：2016-2019 年国光营收及增速 . 11 图表 20：国光湿巾 OEM 代工业务下游主要客户 . 12 图表 21：国光自有品牌产品为国光 75 度酒精湿巾 . 12 图表 22：国光消毒湿巾单价高于市场上消毒湿巾品类的平均价格 . 12 图表 23：纳奇科搬迁后德清工厂设计产能 . 13 图表 24：2016-2019 年邦怡科技营收稳健增长 . 13 图表 25：2016-2019 年邦怡科技净利润及增速 . 13 图表 26：邦怡天猫旗舰店产品展示 . 14 图表 27：小植家天猫旗舰店产品展示 .
19、 14 图表 28：公司共计拥有九条生产线及一条研发线 . 15 图表 29：水刺无纺布的原料构成及占比 . 15 图表 30：材料业务毛利率与原材料成本价格呈反向变化 . 15 图表 31：粘胶纤维低成本价格预计延续低位 . 16 图表 32：2020 年 4 月以来，涤纶纤维价格进入反弹区间 . 16 图表 33：公司分产品营收及毛利率预测 . 17 图表 34：可比公司估值水平. 17 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、公司是公司是国内水刺无纺布龙头国内水刺无纺布龙头 诺邦股份成立于 2002 年，凭借先进的非织造技术工艺，以水刺无纺材料为基 本盘，逐渐向干巾、湿巾
20、等消费品领域的 OEM 贴牌和自有品牌业务延伸，现 已发展为覆盖产业链中、下游的水刺非织造产品制造龙头，产能超 4 万吨。 2012 年至 2019 年，诺邦股份营业收入由 3.86 亿元提升至 10.98 亿元， CAGR7 达到 16.1%，归母净利润由 0.34 亿元提升至 0.83 亿元，CAGR7 达到 13.3%。 图表图表1：2012-2019公司营收复合增速为公司营收复合增速为16.1% 图表图表2：2012-2019公司归母净利公司归母净利润复合增速为润复合增速为13.3% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 技术创新技术创新&下游下游延展：延展：
21、材料研发创新驱动：公司凭借领先同行的技术研发能 力，先后开发成功“散立冲” 、 “隐丝宝”等高端水刺非纺织材料，提升行业壁 垒。目前非织造材料产品涉及美容护理、 民用清洁、工业用材、医用材料四大 类。获取下游产业链价值：2017 年 11 月收购下游湿巾 OEM 企业杭州国光， 并于 2006 年成立邦怡科技，自主发展洗脸巾、卸妆棉等干巾制品的 OEM 和自 有品牌业务。从材料供应商逐渐向下游产业延伸。 图表图表3：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司公告，国金证券研究所 3.86 4.01 4.95 5.16 5.26 6.18 9.36 10.98 0% 10% 20% 30% 40%
22、50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入（亿元）营收增速（%） 0.34 0.39 0.58 0.74 0.59 0.52 0.55 0.83 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 净利润（亿元）利润增速（%） 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：公司主要产品类型：公司主要产品类型 产品产品 种类种类 主要产品及用途主要产
23、品及用途 水刺非织造材料水刺非织造材料 美容护理类 面膜、干巾等的基材 民用清洁类 卫用抹布、除尘材料、普通湿巾材料及散立冲等湿巾材料 工业用材类 工业清洁、装饰材料、汽车用材、环保过滤材料、合成革基布等 医用材料类 医用防护材料、医用辅料等 水刺非织造材料制品水刺非织造材料制品 干巾 化妆棉、洗脸巾、抹布等 湿巾 消毒湿巾、婴儿湿巾等 来源：公司公告，国金证券研究所 1.1、非织造材料为基本盘，干巾、非织造材料为基本盘，干巾&湿巾双翼齐飞湿巾双翼齐飞 2016-2019 年公司的湿巾业务分别实现收入 0.15/1.07/4.46/5.71 亿元，复合增 速为 238.3%，湿巾营收占比不断提
24、升，近 4 年占比分别为 3%/17%/48%/52%。 2016-2019 年干巾业务分别实现收入 0.52/0.72/0.72/0.73 亿元，预计未来自有 品牌的发展将带动干巾业务增长提速。 2016-2019 年材料业务实现营业收入 4.50/4.26/4.00/4.19 亿元，公司向下游延 伸的过程中，材料实现自给，因此对外销售的收入规模基本保持稳定。 图表图表5：2016-2019公司分品类营收（亿元）公司分品类营收（亿元） 图表图表6：2014-2019公司分品类营收占比公司分品类营收占比 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表7：2013-20
25、19公司分品类毛利率公司分品类毛利率 来源：公司公告，国金证券研究所 0.15 0.52 4.50 1.07 0.72 4.26 4.46 0.72 4.00 5.71 0.73 4.19 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 湿巾干巾水刺非织造材料 20019 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2、业务以出口为主，、业务以出口为主，国内国内占比有望随自有品牌发展而提升占比有望随自有品牌发展而提升 公司下游客户主要为快消品企业和大型海内外零售贸易商，其中海外 OEM 客 户主要为麦德龙、沃尔玛等大型零售商，国内客户主要包括维
26、达、金佰利等快 消品企业。2019 年，海外营收达 6.4 亿元，占比 58.4%。我们预计随着自有品 牌业务的发展，国内营收占比有望逐渐提升。 图表图表8：公司海外内地营收及增速情况：公司海外内地营收及增速情况 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表9：公司当前营收以海外为主：公司当前营收以海外为主 来源：公司公告，国金证券研究所 1.3、与老板电器属同一实际控制人、与老板电器属同一实际控制人 公司实控股东为老板集团，创始人任建华通过老板集团和杭州金诺创投合计持 有公司股份比例 49.32%，老板集团及诺邦股份中高层管理人员通过杭州银诺 创、合诺创投集合持股 8.44%。 1.8 1.8
27、2.7 2.9 2.6 2.9 5.7 6.4 2.0 2.1 2.2 2.2 2.6 3.3 3.6 4.5 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2000182019 海外营收（亿元）大陆营收（亿元） 海外收入YOY大陆收入YOY 46.9%46.0% 54.3% 56.0% 49.7% 46.2% 60.5% 58.4% 51.8%52.5% 43.8% 42.6% 49.8% 53.2% 39.0% 41.1% 0% 10% 20% 30% 40%
28、50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000182019 海外中国大陆其他业务(地区) 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：诺邦股份股权结构较为集中：诺邦股份股权结构较为集中 来源：WIND，国金证券研究所 2、湿巾业务：、湿巾业务：受疫情驱动爆发增长，中长期成长可期受疫情驱动爆发增长，中长期成长可期 短期看，国内外疫情驱动湿巾行业爆发增长，与此同时，公司于 2019 年底投 放新增产能，预计增幅为 30%，行业爆发+产能释放，刺激湿巾业务放量增长。 基于 03 年非典经验，湿巾行业在“后疫情时代” ，因居
29、民卫生意识增强，将延 续良好的成长性，而本轮“新冠疫情”无论影响程度、影响范围，均显著强于 “非典” ，因此我们认为国内湿巾行业在此次疫情的驱动下，爆发的力度、持久 性以及“后疫情时代”的成长延续性，均强于“03 年非典时期” 。 2.1、短期：、短期：爆发！量价齐升！爆发！量价齐升！ 截止今年 5 月，根据阿里全网口径数据，国内疫情刺激湿巾行业爆发增长， 2020 年 2 月阿里湿巾线上销售额达到 1.2 亿元，环比提升 113.63%，4 月再度 刷新月度高点，虽然 5 月销售环比回落，但同比仍处高位，近 6 个月累计线上 销售额环比提升 68.3%。 图表图表11：阿里数据显示：阿里数据
30、显示湿巾湿巾产品爆发增长产品爆发增长 来源：淘数据，国金证券研究所 0.63 1.20 0.92 1.32 1.07 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 阿里全网-湿巾月度线上销售额（亿元） 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.2、中长期：以史为鉴，、中长期：以史为鉴，2020 将成为国内湿巾产业二次腾飞的起点将成为国内湿巾产业二次腾飞的起点 国内湿巾行业
31、在 2003 年之前一直难有表现，行业规模小，消费者认可度低， 03 年非典期间迎来爆发，湿巾行业“一战成名” ，更为重要的是，国人在非典 之后，卫生意识显著增强，令湿巾行业并没有因疫情结束而“再度沉沦” ，而是 开启了一轮长达八年的加速增长期，并在 2012-2019 年继续保持 10%以上增速， 成长为一个接近 100 亿元的高盈利行业。 以生活用纸巨头恒安集团为例，恒安湿巾业务 2003 年收入仅 820 万港元，营 收比例为 0.2%；2004 年，恒安加大湿巾产能投放，当年湿巾业务收入提升至 5084 万港元，且 2004 年至今恒安湿巾业务收入复合增速接近 19%，2019 年 湿
32、巾收入规模达到 6.77 亿港元。 图表图表12：近十年中国湿巾终端消费市场保持双位数：近十年中国湿巾终端消费市场保持双位数 图表图表13：2003年疫情后，恒安湿巾收入增速保持双位数年疫情后，恒安湿巾收入增速保持双位数 来源：Euromonitor，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 就目前而言，国内湿巾业务虽取得长足发展，但与欧美发达国家相比，仅为美 国市场规模的 25.7%和欧洲的 39%。如果按人均消费金额比，则差距更为显著， 这表明国内湿巾行业仍有巨大的发展空间，今年“新冠疫情”就是对中国湿巾 行业的二次催化。鉴于此次疫情在严重程度、影响范围以及持续时间三个维度 上，均显
33、著强于 03 年非典，因此我们判断本轮疫情的催化效应更加猛烈，后 疫情时期，行业的成长前景更为明朗。 图表图表14：欧洲和北美仍是湿巾消费主要地区：欧洲和北美仍是湿巾消费主要地区 图表图表15：中国与欧美等国湿巾消费规模仍存差距中国与欧美等国湿巾消费规模仍存差距 来源：Euromonitor，国金证券研究所 来源：Euromonitor，国金证券研究所 13.214.9 16.819.4 22.1 26.2 31.2 36.5 41.8 47.5 53.5 60.1 67.4 77.2 87.8 5% 10% 15% 20% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0
34、70.0 80.0 90.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 湿巾市场规模（亿元人民币） 北美洲 37.61% 亚洲 22.72% 西欧 22.58% 拉丁美洲 7.28% 东欧 4.12% 中亚及非洲 3.74% 大洋洲 1.96% 49.47 32.57 12.72 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 美国西欧中国 2019年全球主要国家和地区湿巾市场规模（亿美元） 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.3、外销：海外疫情
35、驱动国内湿巾出口放量、外销：海外疫情驱动国内湿巾出口放量 本轮疫情的催化效应不仅作用于国内湿巾行业，对湿巾出口，亦起到刺激作用。本轮疫情的催化效应不仅作用于国内湿巾行业，对湿巾出口，亦起到刺激作用。 4 月以来，受海外疫情加剧，国内湿巾出口爆发增长。据海关数据，2020 年 4 月湿巾等其他有机表面活性制品出口量为 3.46 亿元，同比+101.3%，出口金额 达到 4.1 亿元，同比+126.6%。由于目前海外新增确诊病例仍处上升趋势，我 们预计下半年国内湿巾的出口前景依然乐观。 图表图表16：4月湿巾等出口量同比月湿巾等出口量同比+101.26%（万吨）（万吨） 图表图表17：4月湿巾等出
36、口额同比月湿巾等出口额同比+126.58%（亿元）（亿元） 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 2.4、国光：内、国光：内&外皆好，产能扩张正当时外皆好，产能扩张正当时 公司的控股子公司杭州国光是国内湿巾行业的领先企业，其产品涵盖婴儿 湿巾、个人护理湿巾、清洁湿巾、功能性湿巾、消毒系列湿巾等六大领域，国 内市场以杭州国光品牌，主要发展消毒湿巾品类，海外出口主要为沃尔玛、麦 德龙等大型零售企业，以及金佰利、博姿等快消品贴牌。 图表图表18：国光湿巾出口居全国首位：国光湿巾出口居全国首位 图表图表19：2016-2019年国光营收及增速年国光营收及增速 排名排名 201
37、72017 年度湿巾出口排名年度湿巾出口排名 1 杭州国光旅游用品有限公司 2 扬州倍加洁日化有限公司 3 铜陵洁雅生物科技股份有限公司 4 佛山市顺德区崇大湿纸巾有限公司 5 河北义厚成日用品有限公司 6 哈尔滨锦华实业有限公司 7 上海联众医疗产品有限公司 8 无锡市凯源家庭用品有限公司 9 绍兴佰迅卫生用品有限公司 10 苏州宝丽洁日化有限公司 来源：中国造纸协会，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0201820192020 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2
38、01820192020 1.65 2.04 2.77 3.47 4.00 3.97 23.32% 35.76% 25.44% 15.27% -0.75% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 2001720182019 营收（亿元）营收增速 公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：国光湿巾：国光湿巾OEM代工业务下游主要客户代工业务下游主要客户 图表图表21：国光自有品牌产品为国光：国光自有品牌产品为国光75度酒精湿巾度酒精湿巾 来源：公司官网，国金证券研究所 来源：天猫，国金证券研究所
39、 今年 1Q，诺邦股份利润大幅增长，主要受益于自主品牌的消毒湿巾放量增长 所致。杭州国光自有品牌“国光 75 度消毒湿巾” 拥有“消字号认证” ， “消字 号”产品主要用于杀灭或清除传播媒介上的病原微生物，是卫生部为提高公共 卫生质量而批准的一类产品，因此杭州国光的“75 度消毒湿巾”与市面普通消 毒湿巾相比，相当于拥有国家卫生部门的资质背书，因此在市场上，更容易获 得消费者和医疗卫生系统的认可。通过对比市场上 30 款主流消毒湿巾产品单 片定价，国光湿巾的单片定价为 0.84 元，高于市场消毒湿巾的平均价格水平。 图表图表22：国光消毒湿巾单价高于市场上消毒湿巾品类的平均价格：国光消毒湿巾单价高于市场上消毒湿巾品类的平均价格 来源：小红书，国金证券研究所 公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019 年底，杭州国光年底，杭州国光湿巾湿巾 I 期新建产能投放，预计期新建产能投放，预计 2020 年产能扩张年产能扩张 30%。位 于德清的二期工厂预计在 2020 年底投产，两期产能释放完毕将令杭州国光的 湿巾产能增加 5 倍以上，不仅能充分享受国内市场高增长的红利，亦能迅速做 大出口规模，我们认为 2020-2022 年杭州国光的业绩均能实现高增长
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