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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 诺邦股份诺邦股份(603238) 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服装/纺织制造 6 个月评级个月评级 买入(首次评级) 当前当前价格价格 19.97 元 目标目标价格价格 27.00 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 120.00 流通A 股股本(百万股) 30.00 A 股总市值(百万元) 2,396.40 流通A 股市值(百万元) 599.10 每股净资产(元) 7.27 资产负债率(%) 36.14 一年内最高/最低(元) 21.28/16.22 作者作者
2、 吕明吕明 分析师 SAC 执业证书编号:S01 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S02 资料来源:贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 天风纺服带您看天风纺服带您看消毒湿巾、消毒湿巾、口罩口罩等医用防护材料等医用防护材料相关标的诺邦股份相关标的诺邦股份 疫情下疫情下消毒湿巾、口罩等医用防护产品需求增加消毒湿巾、口罩等医用防护产品需求增加,重点关注原料厂商诺邦股份,重点关注原料厂商诺邦股份。 截止 2020 年 2 月 1 日 17 时, 全国确诊新型冠状病毒肺炎病例约 11889 例, 已远超 2003 年“非典”确诊病例(5327
3、 例) ,据工信部口径,我国口罩最大产能为每天 2000 多万只,远小于需求端 14 亿人用量,供需失衡下口罩难求;同时疫情影响下 消毒湿巾等医用防护类产品的需求也在持续提升。 诺邦股份主业所生产的水刺无纺 布作为消毒湿巾、 口罩等医用防护材料的主要原料, 受此次疫情的催化, 有望受益。 公司公司集水刺非织造材料与制品于一体,其中水刺非织造材料是集水刺非织造材料与制品于一体,其中水刺非织造材料是消毒湿巾、消毒湿巾、口罩口罩等等 医用防护材料的医用防护材料的重要原料重要原料。 2018 年公司营收 9.36 亿,同比提升 51%,其主要产品包括水刺非织造材料、水刺 非织造材料制品两大类,收入占比
4、分别为 42.74%,56.77%,其中水刺非织造材料 也是口罩等医用防护材料的主要原料。2018 年用作医用材料用途的水刺非织造材 料收入 0.33 亿元,占整体收入比例约 3.53%。 产业链上下游全面布局,盈利水平有望持续提升产业链上下游全面布局,盈利水平有望持续提升。 诺邦股份主要从事水刺非织造材料的开发和生产,为完善企业布局,通过成立新诺邦股份主要从事水刺非织造材料的开发和生产,为完善企业布局,通过成立新 公司及并购持续向非公司及并购持续向非织造材料制品拓展产业链。织造材料制品拓展产业链。目前,公司控股子公司共 4 家,全 资子公司杭州邦怡科技有限公司, 控股子公司杭州国光旅游用品有
5、限公司;其中邦 怡科技下有全资子公司杭州小植家科技有限公司, 国光下设全资子公司纳奇科化妆 品有限公司。 诺邦股份主要为旗下子公司提供水刺非织造材料;邦怡科技主要致力 于干巾业务的拓展; 杭州国光则致力于湿巾业务的拓展,共同依托诺邦股份的原材 料优势,实现公司干巾和湿巾业务领域的互补,提升行业影响力和盈利能力。 1)子公司邦怡科技主要专注于干巾业务,)子公司邦怡科技主要专注于干巾业务,产品领域涉及湿巾、棉柔巾、美容产品、 民用清洁布、工业擦拭等。目前,公司为日本、美国、韩国、澳大利亚等大型国际 企业提供有效的产品解决方案和 OEM、 ODM 生产配套服务。 同时公司自有品牌 “邦 怡”专注一次
6、性日用清洁护理产品; “小植家”专注于高端母婴护理用品的研发和 生产。邦怡科技拥有国内品类最全、 最专业的干巾生产基地及国内一流先进的技术 试验中心“邦怡洁肤研究院” ,拥有稳定的供货能力和优质的产品研发能力。 2)杭州国光主要专注于湿巾业务,)杭州国光主要专注于湿巾业务,目前公司湿巾出口量已位居国内前列,在湿巾 行业内拥有较高知名度。我们认为受益于本次疫情影响,对于消毒湿巾等产品的需 求将会提升, 有望拉动公司业务的持续增长; 旗下纳奇科德清工厂竣工带来卫生用 品、医疗器械业务产销量的进一步提升,将会持续贡献公司业绩。 首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级,目标价为,目标价为 2
7、7.00 元元。 考虑到公司非织造材料制品的产能未来将持续释放, 非织造材料制品的营收将会保 持较快速增长,占比将持续提升;非织造材料的收入预计基本持平。由此,我们预 计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 0.75、0.90、1.07 元。根据板块内同行业可比公司 延江股份动态市盈率为 28.22 倍,我们考虑到疫情对于诺邦股份带来的催化,给予 公司 2020 年 30 倍 PE,对应目标价为 27 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示:原材料价格波动影响、汇率波动影响、技术和工艺创新受阻也将带来技 术风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E
8、2020E 2021E 营业收入(百万元) 618.35 936.45 1,111.35 1,339.69 1,568.39 增长率(%) 17.60 51.44 18.68 20.55 17.07 EBITDA(百万元) 87.56 148.20 138.81 168.24 200.39 净利润(百万元) 51.57 55.25 90.49 107.93 128.53 增长率(%) (13.20) 7.14 63.77 19.27 19.08 EPS(元/股) 0.43 0.46 0.75 0.90 1.07 市盈率(P/E) 46.47 43.37 26.48 22.20 18.65 市净
9、率(P/B) 3.08 2.91 2.69 2.47 2.26 市销率(P/S) 3.88 2.56 2.16 1.79 1.53 EV/EBITDA 31.56 14.90 16.49 13.78 10.42 -18% -11% -4% 3% 10% 17% 24% -062019-10 诺邦股份纺织制造 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 内容目录内容目录 1. 前言前言 . 5 2. 诺邦股份是集非织造材料和制品于一体的品牌企业诺邦股份是集非织造材料和制品于一体的品牌企业 . 5 2.1. 公司介绍:水刺非织造领先企业,材料可用于消毒
10、湿巾、口罩等医用防护材料. 5 2.2. 公司营业收入实现稳健增长,盈利能力提升 . 6 2.3. 诺邦股份为旗下子公司提供非织造材料业务,通过子公司持续布局非织造材料制 品业务 . 7 3. 湿巾业务:收购国内湿巾龙头企业,预计疫情下拉动消毒湿巾的需求湿巾业务:收购国内湿巾龙头企业,预计疫情下拉动消毒湿巾的需求 . 9 3.1. 支付 2.2 亿现金收购杭州国光 51%股权 . 9 3.2. 杭州国光:国内领先的湿巾生产厂商,疫情催化下有望拉动需求端增长 . 9 4. 干巾业务:邦怡科技致力于干巾业务,纳奇科德清工厂一期竣工干巾业务:邦怡科技致力于干巾业务,纳奇科德清工厂一期竣工 . 12
11、4.1. 邦怡科技注重于干巾业务,专注非织造材料制品的深加工和皮肤清洁、护理的研 究生产 . 12 4.2. 纳奇科德清工厂一期项目竣工,预计将会带来产销量的进一步提升 . 14 5. 行业情况:非织造布行业规模稳健增长,开始涌现出规模较大的公司行业情况:非织造布行业规模稳健增长,开始涌现出规模较大的公司 . 15 5.1. 非织造布行业发展稳健,未来有望保持稳定增长 . 15 5.2. 非织造布行业也涌现出规模较大的公司稳健医疗 . 16 6. 财务分析:公司营收保持持续增长,盈利能力受原材料价格波动影响较大财务分析:公司营收保持持续增长,盈利能力受原材料价格波动影响较大 . 18 6.1.
12、 业绩:营收保持增长,归母净利润恢复增长态势。 . 18 6.2. 盈利能力:毛利率受原材料价格影响较大,期间费用率相对稳定。 . 19 6.3. 营运能力:周转能力有所降低,经营性现金流稳定健康。 . 19 7. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 20 8. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1:非织造材料口罩与传统面纱口罩性能对比 . 6 图 2:诺邦股份营收净利润持续增长(亿元) . 6 图 3:诺邦股份盈利能力逐渐提升(%) . 6 图 4:公司材料制品营收实现快速增长(百万元,%) . 7 图 5:公司非织造材料制品占比逐年提升(%) . 7 图 6:公司 2018
13、年主营业务拆分:其中医用材料占比为 3.53% . 7 图 7:诺邦股份旗下子公司及持股比例 . 8 图 8:邦怡盒装一次性洁面巾 . 8 图 9:小植家婴儿棉柔巾 . 8 图 10:国光酒精湿巾. 8 图 11:国光护肤湿巾. 8 图 12:交易完成后,诺邦股份持有杭州国光 51%股份 . 9 图 13:杭州国光湿巾业务收入占比有望持续提升(%) . 10 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 3 图 14:杭州国光海外客户 . 10 图 15:邦怡科技主营产品类别 . 12 图 16:邦怡科技近年营收实现稳健增长(万元,%) . 12 图 17:邦怡科技近年净利润实现持续增长
14、(万元,%) . 12 图 18:邦怡拥有国际领先的水刺生产线 . 13 图 19:邦怡全自动三维立体包装袋干巾生产线 . 13 图 20:2018 年邦怡科技引入国内领先的全自动袋装生产线 . 13 图 21:2019 年邦怡科技引进全自动盒装生产线 . 13 图 22:邦怡科技拥有国家级研发实验室 . 13 图 23:邦怡科技较强的研发能力,增强产品竞争力增强和溢价能力 . 13 图 24:“邦怡”加厚棉柔洁面巾 . 14 图 25:“小植家”大豆柔巾产品 . 14 图 26:纳奇科德清工厂一期项目竣工投产 . 14 图 27:非织造布医用敷料产品 . 15 图 28:非织造布个人护理产品
15、 . 15 图 29:我国非织造布市场规模稳健增长(亿元,%) . 15 图 30:2018 年非织造布行业固定资产投资略有下降(亿元,%) . 15 图 31:我国非织造布总产量逐年递增(万吨,%) . 16 图 32:我国非织造布需求逐年递增(万吨) . 16 图 33:公司以“棉”为核心,由“医疗+消费”双轮驱动主营业务 . 16 图 34:公司发展历程简介 . 17 图 35:公司营业总收入快速增长(亿元,%) . 17 图 36:公司归母净利润近年增速放缓(亿元,%) . 17 图 37:公司收入以生活消费品为主(亿元) . 18 图 38:公司医用敷料品类中以伤口护理产品为主(亿元
16、) . 18 图 39:公司营收持续增长,增速波动较大(亿元,%) . 18 图 40:16-17 年公司归母净利润下滑,后已恢复增长(万元,%) . 18 图 41:公司毛净利率波动较为同步,19Q3 均有改善(%) . 19 图 42:公司期间费用率相对稳定(%) . 19 图 43:公司毛净利率波动较为同步,19Q3 均有改善(%) . 19 图 44:公司期间费用率相对稳定(%) . 19 图 45:2019 前三季度经营性现金流改善显著(万元,%) . 20 图 46:诺邦股份盈利预测 . 20 图 47:原材料占营业成本比重稳定在 75%以上 . 21 图 48:原材料成本中粘胶纤
17、维和涤纶纤维占比高 . 21 图 49:原材料价格波动和公司毛利率变化 . 21 图 50:粘胶短纤和涤纶短纤价格处于近年低位 . 22 图 51:2018 年公司海外销售占比提升至 61% . 22 图 52:汇兑收益占净利润比重较低 . 22 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 4 表 1:主要产品及用途 . 5 表 2:湿巾是公司的主要产品类型 . 9 表 3:杭州国光下游客户多为海外客户 . 11 表 4:杭州国光并表后成为母公司重要业绩来源(万元,%) . 11 表 5:纳奇科生产产品及产能 . 15 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 5 1. 前言
18、前言 新型新型冠状冠状病毒肺炎疫情依旧严峻。病毒肺炎疫情依旧严峻。截止 2020 年 2 月 1 日 17 时,全国确诊新型冠状病毒肺 炎病例约 11889 例,已远超 2003 年“非典”确诊病例(5327 例) ,伴随疫情的快速扩展, 全国各地纷纷采取措施进行防护。 供需失衡下,口罩“一片难求”供需失衡下,口罩“一片难求” ,消毒湿巾等医用防护产品需求增加,消毒湿巾等医用防护产品需求增加。由于“新冠”病毒 并不是单独存在,往往依托于飞沫在人与人之间传播,而口罩则能够阻挡大部分带有病毒 的飞沫进入呼吸道,因此口罩成为防护“新冠”病毒的利器;同时对于消毒湿巾、一次性同时对于消毒湿巾、一次性 手
19、套、消毒棉等医用防护类产品的需求也在持续增加手套、消毒棉等医用防护类产品的需求也在持续增加。从供给端来看,据工信部口径,我 国口罩最大产能为每天 2000 多万只。此次疫情正值春节假期,因此短期供给严重不足, 根据 2 月 2 日工信部新闻发布会,目前产能恢复率约 60%。从需求端来看,在不考虑口罩 囤积的情况下,假设每人 2 天使用 1 片口罩(即每人 0.5 片/天) ,全国 14 亿人的日需求约 7 亿片,远远高于国内口罩产能。 诺邦股份是诺邦股份是 A 股股消毒湿巾、消毒湿巾、口罩口罩等医用防护材料等医用防护材料相关标的,天风纺服本文将带您了解诺邦相关标的,天风纺服本文将带您了解诺邦
20、股份。股份。目前 A 股上市公司中,口罩生产龙头稳健医疗暂未上市,而上游非织造材料供应商 诺邦股份作为消毒湿巾、口罩等医用防护类材料的相关标的有望充分受益。诺邦股份旗下 杭州国光尽管不涉及直接生产口罩,但其主要业务水刺无纺布可用于制作消毒湿巾、口罩 过滤材料等医用防护材料。 2. 诺邦股份诺邦股份是集非织造材料和制品于一体的品牌企业是集非织造材料和制品于一体的品牌企业 2.1. 公司介绍:水刺非织造领先企业,材料可用于公司介绍:水刺非织造领先企业,材料可用于消毒湿巾、消毒湿巾、口罩等医用防口罩等医用防 护材料护材料 诺邦股份是诺邦股份是一家专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产
21、、销售业务一家专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产、销售业务 的企业。的企业。公司公司产品主要包括产品主要包括水刺非织造材料及水刺非织造水刺非织造材料及水刺非织造材料制品两大类,产品品质、知材料制品两大类,产品品质、知 名度高。名度高。水刺非织造材料主要应用于医用材料类、工业用材类、民用清洁类、美容护理类 四大产品领域,水刺非织造材料制品主要包括工业用擦拭材料、个人卫生护理产品等等。 经过十余年的发展,公司在在国内外市场逐步树立起优质、高端的产品形象, “诺邦”商 标先后获得“浙江省著名商标” 、 “浙江名牌产品”等荣誉称号,在行业内享有越来越高的 知名度,与国内外知名消费品
22、生产企业建立了稳定的合作关系。 表表 1:主要产品及用途主要产品及用途 产品产品 种类种类 主要产品及用途主要产品及用途 水刺非织 造材料 医用材料类 医用防护材料、医用辅料等 工业用材类 工业清洁、环保过滤材料、合成革基布等 民用清洁类 卫用抹布、除尘材料、湿巾材料等 美容护理类 面膜系列、干巾等材料 水刺非织造材料制品 工业用擦拭材料、个人卫生护理产品 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司所生产的公司所生产的水刺非织造材料是水刺非织造材料是消毒湿巾、消毒湿巾、口罩等医用防护材料的原料。口罩等医用防护材料的原料。美国非织造材料 行业协会(INDA)对非纺织布的定义是缠结的纤维或长丝,通过
23、各种机械的、热的和化学 的方法固结而成的片状或网状织物。由于纤维的随机分布及复杂的三维多孔结构,非织造 医用防护口罩的过滤性能远优于传统的纱布口罩,因此非织造材料是医用口罩用料的最佳 选择。在本次新冠状病毒疫情的背景下,口罩成为稀缺物资,在本次新冠状病毒疫情的背景下,口罩成为稀缺物资,消毒湿巾等相关医用防护产消毒湿巾等相关医用防护产 品的需求持续增加,品的需求持续增加,诺邦股份诺邦股份生产的非织造材料可以用于制作生产的非织造材料可以用于制作消毒湿巾、消毒湿巾、口罩过滤材料口罩过滤材料等等 医用防护材料,医用防护材料,预计将会带来一定催化。预计将会带来一定催化。 公司报告公司报告 | | 首次覆
24、盖报告首次覆盖报告 6 图图 1:非织造非织造材料口罩与传统面纱口罩性能对比材料口罩与传统面纱口罩性能对比 资料来源: 非织造材料医用口罩的研制及临床应用进展邱东鹰 、蔡映云,天风证券研究所 产能方面,公司现有九条水刺生产线,覆盖干法梳理、湿法成形和干湿混合等生产工艺,产能方面,公司现有九条水刺生产线,覆盖干法梳理、湿法成形和干湿混合等生产工艺, 生产能力生产能力 4 万多吨万多吨。 这一生产线规模在国内水刺非织造材料行业处于领先水平。 2019 年上 半年,公司完成了年产 15000 吨产业用水刺复合非织造材料项目的安装与调试,现已投入 试生产;纳奇科德清一期工程已建设完成,2019 年底前
25、将进行新生产线的安装与调试;邦 怡新车间的投入与使用,向打造国内一流干巾生产企业迈进。 2.2. 公司公司营业收入营业收入实现实现稳健增长,稳健增长,盈利能力提升盈利能力提升 近年来,公司营收稳定增长,盈利能力逐渐提升。近年来,公司营收稳定增长,盈利能力逐渐提升。公司近年来努力打造集非织造材料和制 品于一体的品牌企业,旗下各品牌依托公司的水刺非织造材料优势,实现业务领域互补, 延伸公司产业链,提升行业影响力,提升公司盈利能力。2019 年前三季度,公司营业收入 达到 7.96 亿元,较去年同期增长 18.75%,净利润达到 0.68 亿元,同比增长 62.52%。 图图 2:诺邦股份:诺邦股份
26、营收净利润持续增长(亿元营收净利润持续增长(亿元) 图图 3:诺邦股份诺邦股份盈利能力逐渐提升(盈利能力逐渐提升(%) 资料来源:Wind, 天风证券研究所 资料来源:Wind, 天风证券研究所 按照主营业务拆分,按照主营业务拆分,2012-2018 年,水刺非织造材料制品营收高速增长,占比显著提升,年,水刺非织造材料制品营收高速增长,占比显著提升, 由由 16.43%增加增加 40.34 个个 pct 至至 56.77%。2018 年水刺非织造材料制品营收达到 531.61 百万 元,同比增长 180.67%;水刺非织造材料营收达到 400.23 百万元,同比下降 5.95%,营收 占比 4
27、2.74%,较 2012 年下降 39.46 个 pct;其他业务收入占比 0.49%。 3.86 4.01 4.95 5.16 5.26 6.18 9.36 7.96 0.34 0.39 0.58 0.74 0.59 0.52 0.55 0.68 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 营收净利润 24.76 27.56 30.68 31.88 25.66 24.96 23.64 27.34 8.91 9.85 11.69 14.33 11.30 9.30 7.67 11.27 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00
28、毛利率净利率 超细纤维随机隔层 交叉排列,可构成 多弯曲通道的纤维 过滤层,过滤效率 高,透气性良好。 吸湿性差,阻挡飞 沫效能高,细菌不 易滋生,抗菌效果 好。 非织造 材料 纱线单层孔径大, 须靠多层叠加增加 滤效,无法高效阻 挡、捕集微细的病 毒颗粒。 表面易吸湿,发生 交叉感染。 传统 棉纱 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 7 图图 4:公司材料制品营收实现快速增长(公司材料制品营收实现快速增长(百万元,百万元,%) 图图 5:公司非织造材料制品占比逐年提升(公司非织造材料制品占比逐年提升(%) 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 医用材料类营收占比医用材料类营收占比 3.53%, 盈利能力良好。, 盈利能力良好。 2018年水刺非织造材料制品毛利率为25.07%, 水刺非织造材料毛利率为20.93%, 其中医用材料类2018年营收0.33亿元, 营收占比3.53%, 毛利率高达 27.16%,显著高于水刺非织造材料中其余三个品类,且高于公司整体毛利率。 图图 6:公司公司 2018 年主营业务拆分年主营业务拆分:其中医用材料占比