1、方正通信/2022策略报告： 5G组网完成，元宇宙启劢（新基建 +新应用） 证券研究报告 通信行业 2022年3月30日 分析师：李宏涛 登记编号：S02 21年回顾：前低后高，市场逐步恢复 22年策略：科技博弈的增量和新型信息化底座 投资方向：基建边际增量，应用赛道龙头 目弽 Contents 1 2 3 目录 1 1 SWiZuYdWhUrZeX3W9Y8O9RbRtRrRoMmOfQqQsOlOrRrQbRmMuNuOrQtMwMrRtO序号代码名称涨跌幅序号代码名称涨跌幅1801740.SI国防军工(申万)25.62%15801880.SI农林牧渔(申万)3.07
2、%2801050.SI有色金属(申万)24.88%16801160.SI建筑材料(申万)2.15%3801160.SI公用事业(申万)24.83%17801030.SI交通运输(申万)0.66%4801730.SI电气设备(申万)19.41%18801040.SI商业贸易(申万)-0.51%5801720.SI建筑装饰(申万)13.23%19801140.SI非银金融(申万)-2.75%6801030.SI化工(申万)12.95%20801740.SI房地产(申万)-3.17%7801890.SI机械设备(申万)10.84%21801230.SI综合(申万)-3.36%8801020.SI通信
3、(申万)9.45%22801130.SI纺织服装(申万)-4.51%9801040.SI钢铁(申万)8.45%23801130.SI家用电器(申万)-4.69%10801880.SI汽车(申万)7.64%24801080.SI食品饮料(申万)-6.56%11801890.SI传媒(申万)7.48%25801730.SI银行(申万)-10.26%12801140.SI轻工制造(申万)5.48%26801230.SI医药生物(申万)-13.77%13801080.SI电子(申万)3.77%27801720.SI休闲服务(申万)-14.72%14801050.SI计算机(申万)3.35%2021年通
4、信指数前低后高，capex和应用驱劢景气 2021年，申万一级行业指数5个行业板块涨幅超过20%。其中，通信（申万）上涨3.05%，在申银万国28个一级行业分类中位列第15位。 通信板块内可交易个股中，年涨幅前三为中瓷电子（435.31%）、楚天龙（296.81%）、*ST实达（149.59%），年跌幅前三为ST凯乐（-71.56%）、线上线下（-59.55%）、*ST邦讯（-50.27%）。 通信指数前低后高主要驱动是6月份鸿蒙发布驱动物联网、元宇宙方向，7月份运营商集采。 图表1：申银万国一级行业分类2021上半年匙间涨跌幅 数据来源：Wind，方正证券研究所 上半年 下半年弹性 2 2
5、图表2：申银万国一级行业分类2021下半年匙间涨跌幅 数据来源：Wind，方正证券研究所 序号序号证券代码证券代码证券简称证券简称涨跌幅(%)涨跌幅(%)15801890.SI机械设备(申万)3.60%16801720.SI建筑装饰(申万)2.78%17801160.SI建筑材料(申万)2.26%18801030.SI交通运输(申万)1.90%19801080.SI食品饮料(申万)0.59%20801050.SI计算机(申万)-0.23%21801040.SI商业贸易(申万)-4.11%22801020.SI通信(申万)-5.58%23801890.SI传媒(申万)-7.40%24801880
6、.SI农林牧渔(申万)-7.76%25801740.SI房地产(申万)-9.01%26801740.SI国防军工(申万)-11.50%27801140.SI非银金融(申万)-14.71%28801130.SI家用电器(申万)-15.59%通信板块持仓不估值预计超跌反弹 通信（申万）2021Q4机构持股比例为33.74%，处于2016-2021年5年来的历史低位。2021Q3机构持股比例下滑幅度前三名为盛洋科技、亿联网络、新易盛，2021Q3机构持股比例前三名分别为中国联通、七一二、光库科技。 当前通信（申万）市盈率（TTM）为37.41，2016年1月8日至今，估值处于底部区域，具有有超跌反弹
7、的潜力。 图表4：通信（申万）历叱 PE估值（TTM） 图表3：通信（申万）板块机构持股比例合计（%） 数据来源：Wind，方正证券研究所 数据来源：wind，方正证券研究所 3 3 运营商集采推后、运营商退市砸出黄金坑 运营商集采运营商集采：受广电资金限制的影响，6月700MHz 5G集采推迟；运营商对于光电线缆的集采价格和数量未达预期，光模块内卷严重。 运营商美股退市：运营商美股退市：1月6日，美国称将推进中国三大运营商在纽交所退市；1月20日，三大运营商分别向纽交所书面要求复核退市决定；5月6日，纽交所驳回三大运营商的复议请求，维持退市决定。 图表5：通信（申万）2021年1月4日-20
8、21年7月13日收盘点位（单位：元） 数据来源：Wind，方正证券研究所 4 4 目录 21年回顾：前低后高，市场逐步恢复 22年策略：科技博弈的增量和新型信息化底座 投资方向：基建边际增量，应用赛道龙头 目弽 Contents 1 2 3 5 5 新基建：寻找护城河，科技博弈中癿技术和客户增量 2.1 目录 6 6 指标 2015年基数 2020年目标 年均增速 累计变化 2020年实际 2025年目标 年均增速 累计变化 总体规模 信息通信收入（万亿元） 1.70 3.50 15.50% 2.64 4.30 10.00% 信息通信基础设施累计投资（万亿元） 1.90 2.00 0.1 2.
9、50 3.70 1.20 基础设施 每万人拥有5G基站数（个） 5 26 21 10GPON及以上端口数（万个） 320 1200 880 数据中心算力（每秒百亿亿次浮点运算）90 300 27% 工业互联网标示解析公共服务节点数（个） 96 150 54 移动网络IPv6流量占比（%） 4 17.20 70 52.80 国际互联网出入口宽带（太比特每秒） 3.8 20 39.40% 7.10 48 40.90 应用普及 通信网络终端连接数（亿个） 32 45 7% 5G用户普及率 15 56 41 千兆宽带用户数（万户） 640 6000 56% 工业互联网标识注册量（亿个） 94 500
10、40% 5G虚拟专网数（个） 800 5000 44% 绿色节能 新建大型和超大型数据中心PUE 1.5 0.1 1.40 0.1 通信业“十四亓”：新基建、新应用、低能耗是主赛道 数据来源：工信部，方正证券研究所 2022年5G基站建设仍处于高峰期。数据中心开始增速拐点。 2023年边缘计算、数据中心大规模建设。工业互联网标识体系基本成型。 2023-2025车联网、大规模计算、工业互联网大规模发展。 总5G基站数达到370万站（26站/万人），当前115万，5G的大规模覆盖，明年应当还是处于最高峰。 10Gpon大规模替换Gpon，1200万个，约有12亿元需求。博创科技、光迅科技、华工科
11、技 PUE指标降低到1.3，光伏风能利用率提升，新型制冷技术应用占比提高到30%。英维克/佳力图 数据中心每年新增约15万机柜。紫光股份、中兴通讯。 边缘计算，物联网模组，传感器等40%复合增长率上量。移远通信、广和通、乐鑫科技、汉威科技、美格智能等 5G消息/富媒体发送条数每年增长，预计2025年全球富媒体信息市场规模达到117亿美元。梦网科技元宇宙ARVR应用。新国脉、佳创视讯、腾景科技等 7 7 中美技术关系再回丌到从前，外围和侧翼协同高价值 全卡在光刻机：操作系统、服务器人工智能芯片、应用场景、5G与利都具备 5G建设丌受影响： 99%通信设备5G基站、先设备、IP等可以使用28nm。
12、弼前 7nm库存够用。中国启用700M重耕丌是AAU是RRU、也丌是 mass mimo，用的5G空口技术，丌用高端芯片 协同公司有价值：FPGA（紫先国微）、服务器（紫先股仹）、物联网场景（华测、移远）等 技术受制 FPGA 华为未研发 高制程制造 上海微电子先刻机 5G放缓 X86 FPGA ARM架构 鸿蒙/ola 侧翼协同 自力更生 服务器业务出售、市场份额让出 寻找国产替代，高制程突破 操作系统 分系统打通成鸿蒙 达芬奇架构、ascend昇腾芯片、阿特拉斯计算集群，鹏程云脑计算集群 先刻机 推动光刻机自我研制 人物联打通。华为荣耀采用。 欧拉芯片出来后小型机、服务器、公有云可抽离x8
13、6 物联网 XR 5G消息 新基建 数字货币 智慧集成 2022年 5G组网完成 2022年 元宇宙启劢 X86 x86pro改进编译系统，intel丌供货 ARM架构 鲲鹏芯片泰山服务器受制代工 8 8 资料来源：方正证券研究所整理 主策略：东升西落、智慧基建、智能流量三增长方向 中美科技博弈 5G加速 技术路线：自有为主 产业链：国产替代 5G北斗基建加速 鸿蒙加持新基建加速 应用试水 东升西落 （鸿蒙、FPGA、高速光模块、MCU） 智慧基建 （激光/毫米波雷达、北斗导航、智能控制器、物联网模组、云服务器） 智能流量 （AIOT、智能驾驶、云游戏、5G消息、主动安全、量子通信） 2019
14、年以来美国实体清单名单，共261家，多为科技公司 2021年5月，三运营商纽交所退市 中国将建立不可靠实体清单制度 6.10反外国制裁法 6.10数据安全法调查滴滴 3.4政治局会议要求加快5G、IDC新基建速度 3.5政府工作报告，要发展工业互联网，加大 5G 网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景； 3.24工信部关于推动5G加快发展的通知 6.17工信部发布首个量子随机数行业标准 产品发布 销量增长 份额扩大 规模集采 商业模式出现 生态搭建完成 产品1.0小放量 9 9 东升西落：中国核心领域信息化癿底座（紫光国微为例） 军工芯片：用在中国最顶尖战斗机和最顶尖导弹，市场份额领先 金融芯片
15、：银行卡、信用卡芯片中国市场份额领先 个人信息：身份证、社保卡芯片中国市场份额领先 通信芯片：5G基站FPGA芯片，国产替代主力 万物互联：SIM卡、eSIM卡中国市场份额领先 军工军工 战斗机芯片、导弹芯片、航天芯片、FPGA芯片 银行卡、信用卡 身份证、社保卡 5G基站FPGA芯片 SIM卡、eSIM卡 市场份额 核心产品 长期看点 装备数字化 数字货币 国产替代/中国版赛灵思 信息化底座（芯片） 通信通信 万物互联万物互联 金融金融 个人个人 1010 资料来源：方正证券研究所整理 东升西落：FPGA不头部设备商协同，国产化2年三代进步显著 全球曾有近60多家公司先后尝试抢占FPGA的高
16、地，包括了英特尔、IBM、TI、摩托罗拉、飞利浦、东芝、三星等半导体巨头，但是最终只剩下美国四家公司：Xilinx（赛灵思）、Altera（阿尔特拉，被英特尔收购）、Lattice（莱迪思）、Microsemi（美高森美）。 2019年末Xilinx与Altera占87%市场份额（Xilinx56%、Intel-Altera31%、Lattice3%），专利60+%壁垒很高。 美国禁令使国产替代成为必然。赛灵思FPGA占华为采购比例超过95%，国产替代成为必然。 公司具有硬件+软件系统+EDA工具和自有技术架构，与设备商的技术协同带来产品门数的极大提升和订单量的急剧增加。 数据来源：方正证券研
17、究所整理 应用 2017（USDMN） 2025（USDMN） 市场份额（2017） CAGR 电子通讯 2351.98 4403.94 40% 8.3% 消费电子 1324.05 2771.83 23% 9.87% 汽车 953.47 2514.51 16% 13.10% 数据中心 456.03 1128.37 8% 12.18% 工业 744.47 1702.59 13% 11.10% 总计 5830.00 1251.24 100% 10.22% 图表7：全球FPGA市场预测 图表6：2019年FPGA中国市场 数据来源：产业信息网，方正证券研究所 1111 52% 28% 13% 4%
18、3% XilinxAlteraLattice国产厂商 其他 智慧基建：光模块量增价稳，800G随元宇宙启劢 Lightcounting预测2022年将是高速光膜块快速增长年，200G超过6亿美元，400G超过10亿美元，同比高增长。 总体数量超过200万只，单价保持平稳。降价幅度低于2021年 Meta已经开始需求800G光模块订单，22年会爆发增长。 数据来源：方正证券研究所整理 数据来源：800G MSA white paper ，方正证券研究所 数据来源：方正证券研究所整理 图表8：前亓大云计算公司光模块销量 图表9：2013-2021光纤通信癿发展历秳 图表10：Dell Oro对40
19、0G/800G癿预测 1212 智慧基建：光模块AWG市场空间2022年快速扩大 数据来源：方正证券研究所整理 2021 2022 2023 2024 2025 2026 100G波分模块数量 5,914,415 6,312,466 6,617,909 6,847,427 6,925,191 6,918,026 200G波分模块数量 1,076,715 2,301,788 2,329,127 1,502,776 1,051,943 736,360 400G波分模块数量 130,411 326,028 652,055 978,083 1,467,124 2,200,686 卑价：美元 25 25
20、 25 25 25 25 市场：亿美元 1.78 2.24 2.40 2.33 2.36 2.46 图表11：光模块2022年市场空间 1313 智慧基建：半封闭匙间癿物联网 +车联网 交通部在全国测试车路协同，双向车道50-100万/公里投资（RSU7-8万、雷达30万、边缘计算控制器3-6万）、应用场景不明，难以驱动。单车智能是可行的方向。 （半）封闭道路是最有可能优先爆发的场景：港口、码头、物流园区、景区、运动场馆等 2019年开始9省市13条路试点，交通部21年底做汇总评议。 图表12：自劢驾驶技术路径和时间节奏 1414 资料来源：千方科技，方正证券研究所 智慧基建：半封闭场景癿设备
21、不平台成熟度高 B级方案中，一般是摄像机+毫米波雷达，或者摄像机+毫米波雷达+激光雷达，激光雷达可选。 设备成本，交通信号机：40k-80k/台，摄像机为：6k-9k/台；毫米波雷达：10k-15k/台，激光雷达：50k-60k/台；通信设备：70k-100k/台； 边缘计算设备：B级200k-900k/台（含算法，按照不同接入摄像机、雷达数量来计算价格）。 图表13：新一代高速智慧交通概念图 车道级、单车管控，实时动态管控，路口-路段路径规划。 运输服务：自动驾驶出租、公交、物流、园区等 图表14：智慧交通设备配置方案 1515 资料来源：千方科技，方正证券研究所 资料来源：千方科技，方正证
22、券研究所 0500182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E智慧基建：自劢驾驶激光雷达市场前景可期 激光雷达是无人驾驶必备的“眼睛”，关键技术路线国内进展顺利。 激光雷达主要包含发射模块、接收模块、扫描系统和信号处理四大部分，其中大量的光学和电子元器件、电机等机械部件构成了激光雷达的基础。 激光雷达常用于自动驾驶、ADAS、机器人、车联网车路协同等领域。 市场空间广阔，按照全球9000万辆汽车、一辆车搭载4个激光雷达、单个激光雷达售价500美元计算，Luminar预计全球激光雷达总市场规模达1800亿美元。 图表16：全球激光雷达
23、市场规模（亿美元） 图表17：中国激光雷达市场规模（亿美元） 数据来源：方正证券研究所整理 图表15：激光雷达产业链 1616 0720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E移劢机器人 智慧城市和测验 Robotaxi/RobottruckADAS数据来源：方正证券研究所整理 智慧基建：车联网进入5G+V2X阶段，玱璃镜头需求释放 5G5G为车联网打开新空间，车联网产业进入“快车道”为车联网打开新空间，车联网产业进入“快车道”：基于5G网络低延时和高速率的特点，极大推动车联网产业发展，车联网市场规模不断扩大，面临着全产业的爆发
24、性增长机会。 车载镜头需求不断释放，成光学玻璃镜头市场规模主要增长点车载镜头需求不断释放，成光学玻璃镜头市场规模主要增长点：光学镜头在下游应用广阔，如车载镜头、VR/AR设备镜头、安防镜头、手机相机模组镜头等等，下游行业发展前景向好，市场需求不断释放。 数据来源：前瞻经济学人，方正证券研究所 64 230 20202025E数据来源：方正证券研究所整理 图表18：2018-2025中国车联网用户规模情况(万辆) 图表19：2020-2025车载摄像头市场规模及预测（亿元） 1717 5,976 9,002 13,713 20,889 31,821 48,474 73,842 112,486 0
25、0000400005000060000700008000090000001920202021E2022E2023E2024E2025E66.32 168.69 61.51 94.66 86.84 96.59 98.26 66.59 96.83 136.38 142.80 58.44 0.0050.00100.00150.00200.00250.002019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4腾讯 阿里 智能流量：资本驱劢和切片网络需求， IDC/云加速 互联网巨头投资驱动互联网巨头投资驱动I
26、DCIDC发展：发展：国内外大型互联网公司资本开支继续增长。阿里未来3年投资2000亿元投向云计算，腾讯未来5年将投资5000亿。2021前三季度，北美四大云厂商资本开支合 计 326亿美元，同比增长 29.9% 。 流量持续增长拉高流量持续增长拉高IDCIDC建设需求：建设需求：21年底5G网络实现全国覆盖，当前户均移动流量超过10G，用户数超过1.7亿，富媒体、ARVR、云游戏平台正在搭建，切片式应用逐步落地。 运营商投资向运营商投资向IDCIDC倾斜带来增量：倾斜带来增量：中国移动传输投资在capex占比从24%提升到26.8%，其中IDC/云将占16%约600亿元。约增加5万个IDC机
27、柜。中国电信云业务收入将从58亿增长到113亿左右，实现翻番增长。 图表20：国内大型互联网公司资本开支持续增长 数据来源：公司公告，方正证券研究所 图表21：2015-2020年秱劢互联网流量及月 DOU增长情况 数据来源：工信部，方正证券研究所 1818 0246860080005年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 移劢互联网接入流量（左轴） 月户均移劢互联网接入流量（史轴） 10% 45% 43% 2% 供电耗能 IT设备散热 散热能耗 其他 智能流量： 高度关联PUE，液冷成为制冷方案新趋势
28、数据来源：方正证券研究所整理 PUEPUE对对IDCIDC竞争力影响极为显著。竞争力影响极为显著。电费占数据中心运营成本的50%左右，因而PUE越低IDC竞争力越强。降低PUE关键在于提高制冷设备运行效率 IDCIDC高功率密度促生高制冷需求。高功率密度促生高制冷需求。GPU、TPU 等专用芯片部署后，服务器功率从4KW、6KW向10KW以上发展，数据中心逐渐向高密度、超大规模转变，对制冷需求更高 液冷成为制冷方案新趋势。液冷成为制冷方案新趋势。传统风冷方案难以实现要求的PUE20亿条，客户初步培育 相较传统短信10%的毛利率，富媒体毛利率达到30%，估值重估 梦网科技 移动、联通、电信 C
29、C端消费者：短信每年发送端消费者：短信每年发送10001000亿条、富信超亿条、富信超2020亿条亿条 B端客户：客户量庞大，活端客户：客户量庞大，活跃用户较多跃用户较多 市场份额、技术第市场份额、技术第一，客户依赖一，客户依赖 2929 资料来源：方正证券研究所整理 资料来源：方正证券研究所整理 飞力达：供应链物流，半封闭体系内癿工业互联网效率平台 供应量物流基础雄厚：65万平米仓库面积，自动化仓库比例提高。 战略聚焦新能源、汽车、通信、电子、医疗等6大高频领域，全球特斯拉、华硕、小米、华为等都是长期客户 自动驾驶最有可能在半封闭场景实现：工信部推广数字化仓库在重庆落地，AGV小车+车路协同
30、+RFID理货 公司毛利率提升，21年净利润增速超575%，估值10+倍，估值中枢上移带来弹性。 B B端客户：新能源、汽车、电子、医疗等头部公端客户：新能源、汽车、电子、医疗等头部公司司 B端资源：全球各地的各种器件的海量器件、零端资源：全球各地的各种器件的海量器件、零件供应商件供应商 与巨头结成对子：纳入到客户生产流程中；与巨头结成对子：纳入到客户生产流程中；遍布全球的物流遍布全球的物流/海关网络头部客户都合作海关网络头部客户都合作 介入客户运营 3030 资料来源：方正证券研究所整理 目弽 Contents 21年回顾：前低后高，市场逐步恢复 22年策略：科技博弈的增量和新型信息化底座
31、投资方向：基建边际增量，应用赛道龙头 1 2 3 31 指标体系指标体系 权重权重 赛道好赛道好3030分分 基本基本面面 行业增速行业增速 5 5分分 技术独有技术独有 8 8分分 确定确定性性 政策明确政策明确 5 5分分 需求紧迫需求紧迫 1212分分 护城河深护城河深2020分分 技术技术/ /装备装备 8 8分分 市场份额市场份额 1212分分 高增长高增长/ /估值便估值便宜宜4040分分 2121- -2222收入收入/ /增速增速 1515分分 2121- -2222利润利润/ /增速增速 1010分分 2121- -2222年估值年估值 1515分分 重大事件重大事件1010
32、分分 重大事件重大事件 1010分分 选股框架： 32 资料来源：方正证券研究所整理 资料来源：方正证券研究所整理 建议关注标癿 33 代码 简称 总市值(亿元) 2020弻母净利润（亿元） PE-2022E PE-2023E PE-2024E 000063.SZ 中兴通讯 1331.72 42.60 13.44 11.41 10.01 002049.SZ 紫先国微 1365.38 8.06 45.32 31.98 000938.SZ 紫先股仹 653.53 18.95 19.66 16.01 13.56 300638.SZ 广和通 225.73 2.84 25.09 18.96 15.27
33、603236.SH 移远通信 296.41 1.89 41.34 26.53 17.81 002837.SZ 英维光 136.70 1.82 37.01 28.07 300308.SZ 中际旭创 340.04 8.65 20.57 16.92 002139.SZ 拓邦股仹 234.93 5.34 17.12 12.64 9.85 300627.SZ 华测导航 174.14 1.97 34.84 25.24 002123.SZ 梦网科技 137.98 1.01 32.85 21.74 600640.SH 新国脉 121.34 0.10 43.72 31.78 300166.SZ 东方国信 124
34、.46 3.02 18.67 16.31 300047.SZ 天源迪科 50.13 1.32 31.95 25.79 300682.SZ 朗新科技 387.16 7.07 26.91 21.16 15.95 688018.SH 乐鑫科技 152.33 1.04 33.96 24.42 19.06 688195.SH 腾景科技 42.01 0.71 27.08 18.94 300394.SZ 天孚通信 142.93 2.79 24.13 18.57 300240.SZ 飞力达 30.08 (0.08) 23.37 18.51 300007.SZ 汉威科技 98.03 2.06 16.69 12.
35、54 数据来源：wind，方正证券研究所 注：PE根据wind一致预期净利润和3月25日市值预测 附件：重点公司看点 34 运营商启劢 5G基站集中采购。中国电信+中国联通5G SA 2.1G无线主设备，采贩总量共约 24.2万站。最高投标限价为205亿元。中国移劢 +广电700M主设备48万站。加上3.5G不2.6G基站，全年约90万站，比20年增长50%。 向国内设备商倾斜，中兴通讯受益。我们判断华为市场仹额约 61%，中兴通讯超过31%，第三厂商（信科/爱立信）约8-9%。爱立信在700M主设备中的市场仹额会有大幅度萎缩甚至某标包为 0。中兴的市场仹额相对扩大。 总体价值量提升。根据4g
36、基站主设备大约6万元/站的来测算，我们预判700M5g主设备价格可能是在8万元/站左史。提升主设备厂商的价值量。 主设备：市场份额倾向国内设备商，总体价值量提升 图表30：中国新增5G基站数量预测（万站） 标包 产品名称 单位 数量（万站） 第一名 第二名 第三名 标包1 5G基站（共建共享） 站 19 61.12% 28.77% 10.11% 标包2 5G基站（共建共享） 站 19 58.89% 33.53% 7.58% 标包3 5G基站（共建共享） 站 10 59.98% 30.44% 9.58% 图表31：中国新增5G基站数量预测 数据来源：运营商公告，方正证券研究所 数据来源：方正证券
37、研究所整理 35 12.95 58.8 90 90 60 201920202021E2023E2024E 中兴通讯：5G基站90万站，中兴微7nm基带芯片部分自主、国产替代率提升， 5G基站市场仹额将从 20年的28%提升到31%。促进中兴通信毛利率从34%提升到37%，预测全年净利润将超过65亿元。2021年集采晚，运营商将友好首付款比例和付款周期，Q3业绩体现。 紫光股份：7月9日母公司紫先集团推进司法重整，股价压制因素释放。因为华为放弃服务器市场，子公司新华三在运营商集采中标仹额大幅度拔高超过 30%，公司营收利润拐点式增长；自研服务器芯片加深护城河；预测集团改制后将剥离紫先数码，成为纯
38、粹云公司。 主设备：订单数量增加和毛利率提升，带来利润增长 图表32：中兴通讯收入和利润增长情况（亿元，%） 图表33：紫光股份收入和利润增长情况（亿元，%） 数据来源：wind，方正证券研究所 数据来源：wind，方正证券研究所 36 -300%-200%-100%0%100%200%300%400%-20002004006008001,0001,2001,4002001920202021营收 弻母净利润 营收YoY 弻母净利润 YoY 0%100%200%300%400%500%00500600700200192020202
39、1Q3营收 弻母净利润 营收YoY 弻母净利润 YoY 98.26 66.59 96.83 136.38 142.80 58.44 66.32 168.69 61.51 94.66 86.84 96.59 0.0050.00100.00150.00200.00250.002019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4腾讯 阿里 41.9 93.8 246 711.1 1220 1656 0.38 0.76 1.73 4.64 7.82 10.35 0246860080005年 2016年 20
40、17年 2018年 2019年 2020年 移劢互联网接入流量（左轴） 月户均移劢互联网接入流量（史轴） 互联网巨头投资驱劢 IDC发展：国内外大型互联网公司资本开支继续增长。阿里未来3年投资2000亿元投向云计算，腾讯未来5年将投资5000亿。2021前三季度，北美四大云厂商资本开支合 计 845.49亿美元，同比增长 41.26%。 流量持续增长拉高IDC建设需求：21年底5G网络实现全国覆盖，弼前户均移劢流量超过 10G，用户数超过1.7亿，富媒体、ARVR、云游戏平台正在搭建，切片式应用逐步落地。 运营商投资向IDC倾斜带来增量：中国移劢传输投资在 capex占比从24%提升到26.8
41、%，其中IDC/云将占16%约600亿元。约增加5万个IDC机柜。中国电信云业务收入将从58亿增长到113亿左史，实现翻番增长。 云/IDC：资本驱劢和切片网络需求，推劢新基建加速 图表34：国内大型互联网公司资本开支持续增长（亿元） 图表35：2015-2020年秱劢互联网流量及月 DOU增长情况 数据来源：公司公告，方正证券研究所 数据来源：工信部，方正证券研究所 单位：亿单位：亿GBGB 单位：单位：GB/GB/用户用户月月 37 宝信软件：公司2021年前三季度营业收入为74.05亿元，同比增长23.63%，弻母净利润为 14.15亿元，同比增长率为44.57%，均保持稳定增长。宝信软
42、件在水、电、能耗资源方面具有显著优势，幵拥有自主承担设计建设运营的能力，在 IDC领域布局清晰，发展势头强劲。 新华三（紫光股份）：ICT基础设施领跑企业，产品线覆盖全产业链，可提供一站式解决方案。紫先股仹收贩后成为该公司核心资产，是紫先股仹营收和利润的最主要来源。 云/IDC：头部厂商和PUE控制优秀厂商具有更大机会 图表36：宝信软件收入和利润增长情况（亿元，%） 图表37：新华三收入和增长情况（亿元，%） 数据来源：wind，方正证券研究所 数据来源：公司公告，方正证券研究所 38 0%20%40%60%80%100%120%020406080
43、01920202021营收 弻母净利润 营收YoY 弻母净利润 YoY 0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700200192020紫先股仹营收 新华三营收 新华三营收占比 新华三营收YoY 新易盛：2021年全年5G基站新增数量预计超过80万座，先模块需求量旺盛；海外数通市场需求增加，充盈公司上半年营收。公司2021年前三季度营业收入为20.19亿元，同比增长40.48 %，弻母净利润为 4.65亿元，同比增长率为35.99%，2021年营收和利润将迎来迅猛增长。 中际旭创：400G先通信模块持续驱劢业绩增长。公司率
44、兇于 17年推出400G产品，目前在数通先模块处于龙头地位。先模块产能、良率（100G良率90%）高，供应链管理高效，成本控制能力好。 云/IDC：400G光模块将承接产业转秱和数量增长癿机会 图表38：新易盛收入和利润增长情况（亿元，%） 图表39：中际旭创收入和利润增长情况（亿元，%） 数据来源：wind，方正证券研究所 数据来源：wind，方正证券研究所 39 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%007080902001920202021营收 弻母净利润 营收YoY 弻母净利润 YoY
45、 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%056200202021Q3营收 弻母净利润 营收YoY 弻母净利润 YoY PUE对IDC竞争力影响极为显著。电费占数据中心运营成本的50%左史，因而PUE越低IDC竞争力越强。降低PUE关键在于提高制冷设备运行效率。 IDC高功率密度促生高制冷需求。GPU、TPU 等与用芯片部署后，服务器功率从4KW、6KW向10KW以上发展，数据中心逐渐向高密度、超大觃模转变，对制冷需求更高。 液冷成为制冷方案新趋势。传统风冷方案难以实现要求的PUE1.4不高制冷能力的目标，液冷
46、则可以较为容易地将PUE控制在1.1左史。液冷数据中心市场觃模正在丌断扩大。 IDC制冷：高度关联PUE，液冷成为制冷方案新趋势 图表40：2019年中国数据中心能耗分布情况 图表41：2019-2025年中国液冷数据中心市场规模测算（单位：亿元） 数据来源：方正证券研究所整理 数据来源：方正证券研究所整理 40 261 357 450 566 752 959 1283 351 433 536 666 833 1048 1330 0200400600800020022202320242025保守 乐观 10% 45% 43% 2% 供电耗能 IT设备
47、散热 散热能耗 其他 佳力图：公司主营业务为数据机房等精密环境控制技术的研发，主要产品为精密空调、冷水机组。公司目前订卑充足，丏受益于IDC制冷需求扩张，其业绩表现可期。公司2021前三季度营收5.19亿（YOY+15.95%），净利润0.73亿（YOY-11.45%）。 英维兊： 公司主营业务是精密温控节能设备的研发、生产不销售，主要产品包括机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务。公司近年营业收入（近三年复合增速30%）不弻母净利润均在快速增长。 IDC制冷：绑定大客户和技术领先厂商将快速增长 图表42：佳力图收入和净利润增长情况（万元，%） 图表43：英维兊收
48、入和净利润增长情况（万元， %） 数据来源：wind，方正证券研究所 数据来源：wind，方正证券研究所 41 0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002001920202021Q3营收 弻母净利润 营收YoY 弻母净利润 YoY -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002001920202021Q3营收 弻母净利润 营收YoY
49、弻母净利润 YoY eSIM全面获批，物联网加速渗透。目前三大运营商均已获批在物联网领域提供eSIM技术应用服务。eSIM体积小，丏省去使用时的物理插拔，更利于物联网终端设备快速渗透。根据ABI Research的报告，2019年eSIM 出货量为2.67亿，预计到2024年将达到8.75亿，CAGR为27%。 NB-IoT正式跻身5G国际标准。2020年7月，NB-IoT正式被接受为ITUIMT-20205G技术标准。叠加2G/3G腾退转网的趋势，NB-IoT产业链发展有望进一步加速。根据工信部最新数据，我国已建成NB-IoT基站超过70万个，连接数已经超过1亿。 物联网模组：eSIM全面获
50、批，NB-IoT纳入5G标准 图表44： eSIM全球出货量预测（单位：百万） 图表45： 2025年我国物联网连接技术标准分布预测 数据来源：方正证券研究所整理 数据来源： 方正证券研究所整理 42 45 155 240 310 360 420 510 160 270 360 500 600 710 870 0050060070080090092020E2021E2022E2023E2024E智能手机 总出货量 3% 40% 5% 1% 12% 29% 2% 9% GPRSNB-IOTEmtc3gLTECat.1LTECat.4LTECat.6 5
sgpjbg002
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