1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 有研粉材有研粉材(688456)(688456) 工业金属工业金属/ /有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-04-11 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/04/08 6 个月目标价（元） 34.44 收盘价（元） 24.23 12 个月股价区间（元） 23.6636.48 总市值（百万元） 2,511.68 总股本（百万股） 103.66 A 股（百万股） 103.66 B 股/H 股（百万股）
2、0/0 日均成交量（百万股） 0 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -14% -25% 相对收益 -5% -2% -7% Table_Report 相关报告 攀钢钒钛：钒钛高景气度，攀钢钒钛未来可期 -2022.03.22 河钢资源：铁矿业务稳定发展，铜二期值得期待 -2022.01.07 证券分析师：证券分析师：赵丽明赵丽明 执业证书编号：S0550521100004 研究助理研究助理：赵宇天赵宇天 执业证书编号：S0550122020005 Table_
3、Title 证券研究报告 / 公司深度报告 有研粉材：潜心深耕粉材领域，有研粉材：潜心深耕粉材领域，增材增材制造锦上添花制造锦上添花 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 公司铜基金属粉体材料公司铜基金属粉体材料生产工艺优良，科技创新能力强生产工艺优良，科技创新能力强。公司目前铜基金属粉体材料主要包括电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料和其他铜基金属粉体材料。公司自主研究开发的高品质电解铜粉绿色制备技术已相对成熟并达到了国际先进水平，低松比、超低松比电解铜粉的批量化、工业化生产也已经实现。目前，公司位于重庆和泰国的生产基地尚处于建设中。重庆生产基地铜基金属粉体材料设计产能 11
4、600 吨/年。泰国生产基地铜基金属粉体材料设计产能 5700 吨/年。 公司公司微电子锡基焊粉材料微电子锡基焊粉材料技术水平高，产品结构丰富技术水平高，产品结构丰富。公司自主研发出系列无铅环保微电子焊粉制备及材料设计技术，公司的焊粉制备技术总体达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平，并在中高端应用技术领域优势明显。公司微电子锡基焊粉材料尚有产能处于建设中，重庆生产基地锡粉设计产能 400 吨/年； 泰国生产基地微电子锡基焊粉材料设计产能 400 吨/年，锡粉设计产能 300 吨/年。 3D 打印材料有望贡献公司未来主要利润增量打印材料有望贡献公司未来主要利润增量。公司在材料端开发出多种
5、3D 打印粉体材料。 在生产端公司自主研发了 3D 打印粉体材料制备技术，目前总体技术达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平。公司公告新设有研增材技术有限公司，公司持股比例 80%。考虑到未来下游各行业对于金属 3D 打印材料的需求将逐步增加， 且公司 3D 打印粉体材料毛利率水平较高，预计增材制造粉体将成为公司的主攻方向。 投 资 建 议 与 评 级 ：投 资 建 议 与 评 级 ： 预 计 公 司 2021-2023 年 营 业 收 入 分 别 为27.69/28.72/35.84 亿元，归母净利润分别为 8433.77/8924.55/13391.35万元。考虑到公司铜粉和锡粉业务稳
6、步增长及布局 3D 打印粉体材料领域，给予公司 40 倍 PE，公司 2022 年合理估值为 35.7 亿元，较当前市值 25.12 亿元有 42.12%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：原材料价格大幅上涨，公司下游客户业绩承压，导致公司持续销售能力及销售回款受到影响的风险；公司新建国内外生产基地未按时完工投产， 导致公司产能扩张受阻的风险； 3D 打印行业发展不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1712 1736
7、2769 2872 3584 (+/-)% -4.78% 1.43% 59.50% 3.72% 24.79% 归属母公司归属母公司净利润净利润 60 132 84 89 134 (+/-)% -3.37% 119.58% -36.36% 5.95% 50.56% 每股收益（元）每股收益（元） 0.85 1.79 0.81 0.86 1.29 市盈率市盈率 28.51 13.54 29.90 28.22 18.74 市净率市净率 2.80 2.39 3.03 2.73 2.39 净资产收益率净资产收益率(%) 9.43% 17.69% 10.12% 9.98% 13.18% 股息收益率股息收益率
8、(%) 0 0 0 0 0 总股本总股本 (百万股百万股) 73.66 73.66 103.66 103.66 103.66 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021/42021/72021/102022/1有研粉材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 目目 录录 1. 公司概况公司概况 . 5 2. 铜基金属粉体材料铜基金属粉体材料 . 8 2.1. 公司产品优势显著 . 8 2.1.1. 生产工艺优良，科技创新能力强 . 8 2.1.2. 公司产能处于高速扩张中. 9 2.2. 公司
9、铜粉竞争优势明显，市占率高 . 9 2.3. 铜矿产量扰动因素仍在，铜价有望保持强势 . 11 2.4. 铜粉下游需求稳步增长 . 12 2.4.1. 运输机械领域为粉末冶金的主要方向 . 13 2.4.2. 超硬工具市场规模扩大增加铜粉用量 . 14 3. 微电子锡基焊粉材料微电子锡基焊粉材料 . 14 3.1. 公司产品技术水平高，产品结构丰富 . 14 3.2. 锡焊粉市场规模增加，公司产品性能更优异 . 16 3.3. 锡矿储采比不容乐观，锡价预计维持强势 . 18 3.4. 电子产品市场不断发展，创造锡焊料需求增量 . 19 4. 3D 打印材料打印材料 . 21 4.1. 3D 打
10、印材料有望贡献公司未来主要利润增量 . 21 4.1.1. 自主研发核心技术，提升增材制造水平 . 21 4.1.2. 新设增材制造公司，未来主攻方向确定 . 22 4.2. 3D 打印方兴未艾，公司 3D 打印粉体材料有望受益 . 23 4.3. 应用领域多元化，3D 打印粉体材料需求前景广阔 . 26 4.3.1. 3D 打印航空航天领域客户众多 . 26 4.3.2. 汽车行业应用 3D 打印技术较多 . 27 4.3.3. 3D 打印在医疗领域应用逐步商业化 . 27 4.3.4. 金属 3D 打印材料迎来风口 . 28 5. 盈利预测盈利预测 . 28 6. 风险提示风险提示 . 2
11、9 QYiZpXfUkZvVeXXYfW8OaOaQnPqQpNsQfQoOnRlOnMmO7NqQzQMYtRtMMYmPxO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 图表目录图表目录 图图 1：有研粉材发展历程：有研粉材发展历程 . 5 图图 2：有研粉材股权结构：有研粉材股权结构 . 5 图图 3：有研粉材所处产业链地位：有研粉材所处产业链地位 . 6 图图 4：2017-2021E 公司营业收入公司营业收入 . 6 图图 5：2017-2021E 公司归母净利润公司归母净利润 . 6 图图 6：2020 年
12、年有研粉材主营构成有研粉材主营构成 . 7 图图 7：2017-2020 年公司整体及各产品毛利率水平年公司整体及各产品毛利率水平 . 7 图图 8：有研粉材电解铜金属粉体材料生产工艺：有研粉材电解铜金属粉体材料生产工艺 . 8 图图 9：有研粉材雾化铜基金属粉体材料生产工艺：有研粉材雾化铜基金属粉体材料生产工艺 . 8 图图 10：2013-2020 年国内铜及铜合金粉末销量年国内铜及铜合金粉末销量 . 9 图图 11：2021 年全球铜储量分布年全球铜储量分布 . 11 图图 12：2011-2021 年全球原生、再生精炼铜产量年全球原生、再生精炼铜产量 . 12 图图 13：2019 年
13、至今铜价格年至今铜价格 . 12 图图 14：铜基金属粉末下游需求结构：铜基金属粉末下游需求结构 . 13 图图 15：2014-2020 年中国粉末冶金机械零件产量年中国粉末冶金机械零件产量 . 13 图图 16：中国粉末冶金机械零件消费结构：中国粉末冶金机械零件消费结构 . 13 图图 17：金刚石刀具市场规模：金刚石刀具市场规模 . 14 图图 18：有研粉材微电子类生产工艺：有研粉材微电子类生产工艺 . 15 图图 19：2016-2022E 中国锡焊料产量中国锡焊料产量 . 16 图图 20：2021 年全球锡储量分布年全球锡储量分布 . 18 图图 21： 2021 年全球锡产量分
14、布年全球锡产量分布 . 18 图图 22：2018 年至今锡价格年至今锡价格 . 19 图图 23：2014-2021E 锡矿储采比锡矿储采比 . 19 图图 24：2020 年锡消费结构年锡消费结构 . 19 图图 25：锡焊料应用领域：锡焊料应用领域 . 20 图图 26：2015-2021H1 中国集成电路产业销售额中国集成电路产业销售额 . 20 图图 27：2022-2025 年锡终端领域年锡终端领域 CAGR . 21 图图 28：有研粉材有研粉材 3D 打印材料生产工艺打印材料生产工艺 . 22 图图 29：3D 打印产业规模打印产业规模 . 24 图图 30：2020 年年 3
15、D 打印产业结构打印产业结构 . 24 图图 31：中国：中国 3D 打印打印下游应用领域下游应用领域 . 26 图图 32：3D 打印汽车领域收入打印汽车领域收入 . 27 图图 33： 3D 打印汽车动力部件收入打印汽车动力部件收入 . 27 图图 34：当前：当前 3D 打印打印材料市场结构材料市场结构 . 28 图图 35：2025 年年 3D 打印材料市场结构预测打印材料市场结构预测. 28 表表 1：公司参股控股公司：公司参股控股公司 . 5 表表 2：铜基金属粉体材料主要生产企业：铜基金属粉体材料主要生产企业 . 10 表表 3：铜基粉末产品指标对比：铜基粉末产品指标对比 . 1
16、1 表表 4：锡基焊粉材料主要生产企业：锡基焊粉材料主要生产企业 . 17 表表 5：锡基粉末产品指标对：锡基粉末产品指标对比比 . 17 表表 6：新设公司潜在客户及需求：新设公司潜在客户及需求 . 23 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 表表 7：主要增材制造企业：主要增材制造企业 . 25 表表 8：3D 打印粉体材料产品对比打印粉体材料产品对比 . 26 表表 9：公司航空航天潜在客户及应用：公司航空航天潜在客户及应用 . 27 表表 10：医疗领域：医疗领域 3D 打印的发展打印的发展 . 28 请
17、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 1. 公司概况公司概况 2004 年，有研粉末新材料（北京）有限公司正式成立，隶属于有研集团。2018 年，有研粉末新材料（北京）有限公司依法整体变更设立为有研粉末新材料股份有限公司。2021 年 3 月 17 日，公司于科创板上市。 图图 1：有研粉材有研粉材发展历程发展历程 数据来源：东北证券，Wind 公司总股本 10366 万股，流通股 6290.88 万股，其中 3440.88 万股首发原股东限售股份于 2022 年 3 月 17 日解禁。目前，有研集团累计持有公司
18、36.31%的股权，为公司的控股股东。公司实控人为国务院国资委，股权结构整体较为稳定。 图图 2：有研粉材有研粉材股权结构股权结构 数据来源：东北证券，公司公告 表表 1：公司参股控股公司公司参股控股公司 公司名称公司名称 类型类型 持股比例持股比例 注册地注册地 粉末研究院粉末研究院 全资子公司 100% 北京 康普锡威康普锡威 全资子公司 100% 北京 有研重冶有研重冶 全资子公司 100% 重庆 有研合肥有研合肥 全资子公司 100% 安徽 有研香港有研香港 全资子公司 100% 香港 山东康普山东康普 康普锡威的全资子公司 100% 山东 有研增材有研增材 控股子公司 80% 北京
19、有研泰国有研泰国 控股子公司 100% 泰国 英国英国 Makin 有研香港的全资子公司 100% 英国 数据来源：东北证券，招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 公司自设立以来一直专注于先进有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，在国内外有色金属粉体材料市场皆具有较强的市场竞争力，目前公司主要产品包括铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料和 3D 打印粉体材料等。有色金属粉体材料行业是高端制造领域发展的重要基础，属于国家重点支持的战略性新兴产业领域中的新材料产业。 图图 3：有研粉材所处产业链地位：
20、有研粉材所处产业链地位 数据来源：东北证券，招股说明书 2017 年以来， 公司营业收入整体稳中有升， 归母净利润整体亦呈增长之势。 根据 2021年度业绩快报公告，预计公司 2021 年实现营业收入 27.71 亿元，较上年同期增加10.35亿元， 同比增长59.57%； 实现归母净利润8433.48万元， 较上年同期减少4783.38万元，同比下降 36.19%。公司归母净利润较去年下降幅度较大，主要是由于上年归母净利润中含搬迁收益 7154.97 万元。若扣除该非经常性损益影响，则 2021 年归母净利润同比增加 39.12%。 图图 4：2017-2021E 公司营业收入公司营业收入
21、图图 5：2017-2021E 公司归母净利润公司归母净利润 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 公司主要产品包括铜基金属粉体材料、 微电子锡基焊粉材料和 3D 打印粉体材料等。2020 年， 三类粉体材料销售收入分别占公司总营业收入的 60.82%、 28.27%和 0.07%，合计占总营业收入的 89.16%。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 图图 6：2020 年有研粉材年有研粉材主营构成主营构成 数据来源：东北证券，Wind 公司主要从事有色金属粉体的生产、加工与销售，采用“
22、原材料价格+加工费”的产品定价方式， 利润主要来自于相对稳定的加工费。 由于原材料铜、 锡、 银价值较高，原材料金属价格波动会对公司生产成本、营业收入及产品毛利率产生较大影响，因此公司主要产品铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料及 3D 打印粉体材料加工均具有“料重工轻”的特点，整体毛利率水平较低。2017-2020 年，公司整体毛利率在 10%-12%区间内小幅波动。从主营产品来看，先进铜基金属粉体材料的毛利率稳定在 11.5%左右；微电子类粉体材料的毛利率从 2017 年的 10.97%降至 2020 年的9.28%，下降幅度有限；3D 打印粉体材料毛利率水平较高，但因其尚处于小批量生产和
23、市场推广阶段，其对公司营业收入和整体毛利率水平的影响较小。 图图 7：2017-2020 年公司整体及各产品毛利率水平年公司整体及各产品毛利率水平 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 2. 铜基金属粉体材料铜基金属粉体材料 2.1. 公司产品优势显著 2.1.1. 生产工艺优良，科技创新能力强 按照生产工艺划分，公司目前铜基金属粉体材料主要包括三种，即电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料和其他铜基金属粉体材料。 电解铜金属粉体材料具有树枝状发达、比表面积大、铜含量高、导电性和烧
24、结性优异等特点，主要用于粉末冶金零部件、超硬工具、高铁动车组及航空飞行器闸片、电机电刷、电工合金、电子浆料等。电解铜金属粉体材料目前在公司业务收入中占比最大，超过 40%。 雾化工艺生产的纯铜粉及铜合金粉，呈不规则状或近球形，具有流程短、能耗低、流动性好、粒度可控等优异性能，可用于粉末冶金零部件、超硬工具、过滤器、化工合成催化剂、涂层、漆料等。 其他铜基金属粉体材料以扩散铜基金属粉体材料和化学冶金铜基金属粉体材料为主。生产的产品可用于生产粉末冶金零部件、超硬工具、电子浆料等。 图图 8：有研粉材电解铜：有研粉材电解铜金属粉体材料生产工艺金属粉体材料生产工艺 图图 9：有研粉材雾化铜基金属粉体材
25、料生产工艺有研粉材雾化铜基金属粉体材料生产工艺 数据来源：东北证券，招股说明书 数据来源：东北证券，招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 公司自主研究开发出高品质电解铜粉绿色制备技术，该制备系统可对整个生产过程进行智能化控制，通过各项指标检测适时调整工艺参数，从而保证产品性能的稳定性。此外，公司设计出电解残板处理装置，实现余料回收和再利用。目前，国内大部分企业技术成熟度较低，自动化及环保技术研发能力有待增强；国际电解技术改进较小， 其中 GGP 拥有低松比技术， 日本福田电解技术包括常规粉末制备技术和
26、低松比制备技术。因此，公司自主研发的技术已相对成熟并达到了国际先进水平，低松比、超低松比电解铜粉的批量化、工业化生产也已经实现。 2.1.2. 公司产能处于高速扩张中 2020 年，公司铜基金属粉体材料产量为 23084.54 吨，销量为 21452.74 吨，实现营业收入 10.56 亿元，2021 年销量仍继续增长，有望超过 24000 吨。目前，公司位于重庆市古剑山桥河工业园区的粉体材料生产基地尚处于建设中，该项目总投资 1 亿元，电解铜金属粉体材料设计产能 8000 吨/年，雾化铜基粉体材料设计产能 400 吨/年，其他铜基金属粉体材料设计产能 3200 吨/年。该新建粉体材料生产基地
27、预计于2022H2 投产。此外，为了开拓海外市场，推进海外业务布局，提升公司产品在海外市场的竞争力和占有率，更好的满足客户需求，提高自身收入规模和利润水平，公司已在泰国新建生产基地，项目总投资 9706.92 万元，电解铜金属粉体材料设计产能为 4000 吨/年，雾化铜基金属材料设计产能为 1700 吨/年。目前项目进展顺利，预计泰国生产基地 2024 年投产。 2.2. 公司铜粉竞争优势明显，市占率高 我国铜粉末合金总产能处于全球产能的第一梯队，国外产能主要分布在美国、俄罗斯、日本、英国、韩国、德国、意大利以及印度。近年来，国内铜基金属粉体材料产销量基本持平， 且保持较为稳定的增速。 根据中
28、国钢结构协会粉末冶金分会统计，2020 年国内铜及铜合金粉末销量约 5.71 万吨，较 2019 年（5.49 万吨）增长 4.0%；2008 年至 2020 年的年复合增长率为 3.15%。其中，电解铜粉 2020 年销量约为 2.3万吨，占总量约 40%，同比增长 5.5%。雾化、扩散及其他铜及铜合金粉销量为 3.41万吨，占总量的 60%，同比增长 3.02%。 图图 10：2013-2020 年国内铜及铜合金粉末销量年国内铜及铜合金粉末销量 数据来源：东北证券，中国钢结构协会粉末冶金分会 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 32 有研粉材有研粉材/ /公
29、司公司深度深度报告报告 公司在国内外不乏竞争对手。国际铜基金属粉体材料主要生产厂家为美国 Kymera集团、德国 GGP 公司、意大利 Pometon 公司、乌拉尔矿冶公司、日本福田等。从国内来看，2020 年我国 20 多家生产企业生产铜及铜合金粉末，总产能超过 7 万吨。年产能超过 2000 吨的企业有：有研粉末、有研重冶、衡水润泽、苏州福田、浙江长贵金属粉体、福州富恒、安徽鑫佳、安徽旭晶、安徽德诠等。按照公司 2020 年年报披露的销量数据及 2020 年行业销量情况，公司在国内的市场占有率约为 37.57%，位居国内第一位，在国际市场也拥有较高的市场占有率。 表表 2：铜基金属粉体材料
30、主要生产企业铜基金属粉体材料主要生产企业 企业名称企业名称 企业简介企业简介 国外主要生产企业 美国美国 Kymera 集团集团 美国 Kymera International 公司，有 100 多年的金属粉末制造经验，旗下的公司包括ECKA Granules、ACuPowder International、SCM Metal Products 等。集团在多个国家分别设有制造厂，生产各种材料，包括各种形状与粗颗粒到超细颗粒(1m)的各种粒度的铝和铝合金、铜和铜合金、氧化铜、铅、镁、滑动轴承合金、银涂层、锡、锌与各种特殊合金。其铜粉末生产工艺主要包括雾化工艺（包括气雾化工艺、水雾化工艺）与电解工
31、艺。 德国德国 GGP 公司公司 德国 GGP Metal powder AG 成立于 1890 年，主要产品包括电解铜粉、超细电解铜粉、银包铜、水雾化铜及铜合金粉，主要生产工艺为电解工艺。 意大利意大利 Pometon 公司公司 意大利 Pometon 公司成立于 20 世纪 40 年代，主要产品包括电解铜粉、雾化铜粉、铁合金粉等，主要生产工艺为电解与雾化工艺。 乌拉尔矿冶公司乌拉尔矿冶公司 俄罗斯乌拉尔矿业冶金公司（Urals Mining and Metallurgical Company）是俄罗斯国内最大的冶金控股公司之一，旗下拥有多家矿业、冶金企业，业务范围囊括了从矿石开采到金属冶炼
32、及金属、合金制品生产出口在内整条生产线。 日本福田日本福田 日本福田金属箔粉工业株式会社（Fukuda Metal Foil & Powder Co. ,Ltd）成 立于 18 世纪初期，主要从事金属箔片及金属粉末的研发、生产和销售，是日本主要的非铁金属粉末生产商。日本福田在中国设立苏州福田高新粉末有限公司，主要产品为铜粉末，主要制造工艺为雾化工艺、电解工艺。 国内主要生产企业 衡水润泽金属粉末有限公司衡水润泽金属粉末有限公司 衡水润泽金属粉末有限公司成立于 2005 年，主要产品为铜合金粉体材料，用于粉末冶金压制件、双金属轴瓦、轴套、三层复合材料，过滤材料、摩擦材料、工艺品等领域，主要制造工
33、艺为雾化铜工艺。根据公开资料，公司铜基金属材料产能 5,000 吨/年。 浙江长贵金属粉体有限公司浙江长贵金属粉体有限公司 浙江长贵金属粉体有限公司是一家集贵金属冶炼及多金属粉体材料研究、开发、生产为一体的中大型企业。主要生产加工国标 1 号金锭、国标 1 号银锭及铂钯硒等稀贵金属、银粉、电解铜粉、雾化锌粉等。根据公司官网资料，其电解铜产能约 2000 吨/年，水雾化铜产能约1000 吨/年。 数据来源：东北证券，招股说明书 在粉体材料关键指标上，公司铜基金属粉体材料也处于领先地位。松比指粉末在规定条件下自然充填容器时单位体积内的粉末质量，低松比粉末具有发达的树枝状、比表面积大、冷压性能好，导
34、电性能好等特征。氧含量即氧或氧化物在铜粉中的占比， 氧含量越低， 烧结温度就越低， 烧结工艺的稳定性也就越好。 根据招股说明书，以公司的 FTD-7 产品为例，该产品在松比指标与可比公司德国 GGP 公司的产品保持相同水平，氧含量指标优于可比公司产品。公司在铜基金属粉末生产工艺和技术上占据一定的优势。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 表表 3：铜基粉末产品指标对比铜基粉末产品指标对比 技术指标技术指标 有研粉材有研粉材 德国德国 GGPGGP 公司公司 松比（g/cm） 0.7-1.2 0.7-1.2 氧
35、含量（%） 0.18 0.35 数据来源：东北证券，招股说明书 2.3. 铜矿产量扰动因素仍在，铜价有望保持强势 铜基金属粉体材料的主要原材料为铜。根据美国地质调查局发布的2022 矿产品概要 ，预计 2021 年全球铜储量为 8.8 亿吨，较 2020 年增加 1000 万吨。其中，智利铜储量 2 亿吨，占全球总储量的 23%，居世界第一位。澳大利亚、秘鲁的铜储量分列二三位，分别为 9300 万吨和 7700 万吨，中国铜储量相对较少，为 2600 万吨。 图图 11：2021 年全球铜储量分布年全球铜储量分布 数据来源：东北证券，USGS 2021 年是全球铜矿山合同到期的大年， 目前来看
36、铜矿产出大国智利的劳资谈判陷入僵局，潜在的罢工风险可能会影响铜矿的生产。除此之外，秘鲁新任总统卡斯蒂略于 2021 年 7 月上任，他倾向于采取提高矿业税收以及矿山国有化政策，使得秘鲁铜矿未来供应面临较大的不确定性。 虽然智利、秘鲁两国铜矿供给受到扰动，但得益于全球矿山生产的逐步恢复及全球其他新建或扩建矿山项目的陆续投产，全球铜矿山产量仍然保持稳定增长。截至2021 年 11 月，全球精炼铜产量为 2268.4 万吨，同比增长 1.61%。其中，原生精炼铜产量 1900.2 万吨，再生精炼铜产量 368.2 万吨。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 32 有研
37、粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 图图 12：2011-2021 年全球原生、再生精炼铜产量年全球原生、再生精炼铜产量 数据来源：东北证券，Wind 2020H1，受疫情影响，全球系统性金融风险不断扩大，包括铜在内的大宗商品价格出现大幅下跌， 国际铜价最低下探至 36570 元/吨。 自 2020H2， 虽然疫情仍有反复，但受益于需求的快速回升，铜价止跌反弹并于 2021 年 5 月一度达到了 77000 元/吨左右。此后，铜价一直在 70000 元/吨左右高位维持震荡走势。2022 年，考虑到铜矿供给较为稳定，海内外经济的进一步复苏以及新能源汽车行业的爆发为铜产品需求带来新的增量，
38、预计铜价有望继续保持坚挺。 图图 13：2019 年至今铜价格年至今铜价格 数据来源：东北证券，Wind 2.4. 铜粉下游需求稳步增长 根据中国钢结构协会粉末冶金分会统计，粉末冶金行业在铜基金属粉体材料下游需求中占比最高，为 43%，超硬工具、电工材料、摩擦材料的占比分别为 28%、11%和 9%。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 图图 14：铜基金属粉末下游需求结构：铜基金属粉末下游需求结构 数据来源：东北证券，中国钢结构协会粉末冶金分会 2.4.1. 运输机械领域为粉末冶金的主要方向 粉末冶金是将金
39、属粉末（或金属粉末与非金属粉末的混合物）作为原料，经过成形和烧结， 制造金属材料、 复合材料以及各种类型制品的工艺技术。 由于粉末尺寸小、可塑性好、颗粒间排列紧密，粉末冶金与传统的铸造、机械加工等工艺相比具有材料成分配比精确、材料利用率高、能耗低、产品纯度高、一致性好、性能稳定、结构复杂多样等显著优点。粉末冶金工艺拥有广泛的应用场景，在新材料的发展中起着举足轻重的作用，属于现代工业发展的朝阳产业。 根据中国机械通用零部件协会粉末冶金分会的统计数据， 2020 年我国铁基类粉末冶金零部件产量为 164619 吨， 铜基类粉末冶金零部件产量为 11268 吨。 从下游需求来看，运输机械（汽车、摩托
40、车）的占比最高，达到 56%，电工机械（家电、电动工具） 、工业机械（农机）其他（工程机械）的占比分别为 28%、1%和 15%。运输机械领域尤其是汽车粉末冶金零部件是粉末冶金的主要应用方向。 图图 15：2014-2020 年中国粉末冶金机械零件产量年中国粉末冶金机械零件产量 图图 16：中国粉末冶金机械零件消费结构中国粉末冶金机械零件消费结构 数据来源： 东北证券， 中国机械通用零部件协会粉末冶金分会 数据来源： 东北证券， 中国机械通用零部件协会粉末冶金分会 从粉末冶金零部件单车用量来看，根据东睦股份公开披露信息，北美粉末冶金制品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明
41、 14 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 单车用量可达 18.6kg，日本为 8.0kg，欧洲为 7.2kg，而我国 2017 年平均每辆汽车粉末冶金制品用量仅 4.5kg， 与发达国家仍有较大差距。 随着国内粉末冶金技术的不断提高，在粉末冶金产品节材低耗的成本优势下，汽车主机厂将会选择成本更低、重量更轻的粉末冶金制品来代替锻件、铸件、机加工零件。因此未来我国汽车单车粉末冶金制品用量将获得明显提升，逐步发展至欧美等发达国家单车粉末冶金用量水平。 2.4.2. 超硬工具市场规模扩大增加铜粉用量 超硬工具主要用于硬脆材料的钻、切、磨等加工，广泛应用于钻探、机械、石材、建筑、
42、交通、汽车及国防工业等各个领域。超硬工具所使用的超硬材料主要为天然金刚石、人造金刚石、立方氮化硼等。超硬工具市场在高速切削加工领域的占比持续稳步提升，逐步挤占硬质合金、陶瓷和高速钢切削刀具市场份额。 以超硬工具中的金刚石工具为例，决定其性能的主要是金刚石和胎体粉末。胎体材料的选择成为超硬金刚石刀具制造的关键技术问题之一，由于较低的烧结温度、良好的成形性和可烧结性及与其他元素的相容性，铜和铜基合金是目前超硬工具胎体粉末中应用最多的金属。 目前， 我国基本主导着全球超硬材料市场， 人造金刚石销量占全球市场的90%以上，立方氮化硼占全球市场的 70%以上。我国超硬材料行业产品质量从整体上已经达到国际
43、先进水平，但占据的市场份额大部分为中低端市场，高端市场依然被欧美、日韩等发达国家占据。2020 年中国金刚石刀具市场规模为 22.72 亿元。 图图 17：金刚石刀具市场规模：金刚石刀具市场规模 数据来源：东北证券，智研咨询 3. 微电子锡基焊粉材料微电子锡基焊粉材料 3.1. 公司产品技术水平高，产品结构丰富 目前， 焊粉制粉技术已在国内逐步推广， 但产品主要满足 LED 照明等中低端行业的应用，国际企业在部分产品指标及工艺上具有一定优势。公司通过自主研发系列无铅环保微电子焊粉制备及材料设计技术，开发出能够替代原 Sn-Pb 合金的系列低、中、 高温无铅合金焊粉， 促进全产业链的无铅环保化。
44、 其中， 公司开发出 Sn-Bi-Cu、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 Sn-Bi-Sb、Sn-Bi-Zn 等低温无铅焊料，解决了低温无铅焊料可靠性不足的问题，也缓解了焊料无铅化以来成本急剧攀升的问题。公司的焊粉制备技术人总体达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平，并在中高端应用技术领域优势明显。 公司生产的微电子锡基焊粉材料是以离心雾化工艺生产的 T3T7 号锡基合金焊粉，有 Sn-Ag-Cu，Sn-Bi，Sn-Sb 等多个产品系列，产品呈银灰色，具有球形、低氧、窄粒度特点。以 T5 型号锡焊粉为
45、例，粉末形貌呈球形，非球形粉末比例不超过 5%，粒度 15m-25m 的粉末颗粒超过 90%，超过 25m 的粉末颗粒不超过 1%，氧含量180ppm。该类产品可用于 3C 产品的各类板卡，移动终端、5G 通讯、汽车电子、生物医疗、LED 照明/显示、光伏控制器等产品的微电子封装。 图图 18：有研粉材微电子类生产工艺：有研粉材微电子类生产工艺 数据来源：东北证券，招股说明书 2020 年，公司微电子锡基焊粉材料产量为 3516.63 吨，销量为 2545.04 吨，实现营 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告
46、 业收入 4.91 亿元。与铜基金属粉体材料相同，公司微电子锡基焊粉材料在重庆及泰国的生产基地均有产能处于建设中，重庆生产基地锡粉设计产能 400 吨/年；泰国生产基地微电子锡基焊粉材料设计产能 400 吨/年，锡粉设计产能 300 吨/年。 3.2. 锡焊粉市场规模增加，公司产品性能更优异 锡具有质地柔软、熔点低、延展性好、易与许多金属形成合金、无毒和耐腐蚀等特性， 是最具广泛工业用途的金属之一， 主要用于制造锡焊料、 锡化工制品、 镀锡板、浮法玻璃、锡合金等。2016-2020 年，中国锡焊粉产量逐年增加，2020 年产量约为15167 吨，预计 2021 年和 2022 年仍保持稳步增长
47、趋势，届时中国锡焊粉产量有望达到 17167 吨。 此外， 2016-2020 年间， 无铅锡焊粉产量占锡焊粉总产量的比重不断上升，2020 年该比例为 68.35%，预计在 2022 年将达到 75.53%。 图图 19：2016-2022E 中国锡焊料产量中国锡焊料产量 数据来源：东北证券，中商情报网 目前生产微电子锡基焊粉材料的国外企业包括德国贺利氏、美国爱法、日本千住、法国意普斯，国内企业包括升贸科技、锡业锡材等企业。其中，美国爱法、日本千住、 升贸科技生产的锡基焊粉材料以自用为主。 按照公司 2020 年年报披露的销量数据及 2020 年行业销量情况，公司在国内的市场占有率约为 20
48、.48%，位居国内第一位，在国际市场也拥有较高的市场占有率。 从技术上来看，公司微电子锡基焊粉材料在关键性能指标上表现优异。合金成分主要衡量产品中杂质元素的含量，合金杂质成分含量越低，则合金纯度越高，品质越好。粒度分布指标通过衡量粉末颗粒粒径分布来反映颗粒尺寸均匀度，颗粒大小一致性越高，产品质量越好。根据招股说明书，公司生产的 SnAg3.0Cu0.5-T4 产品（20m-38m 规格）与法国意普斯同类产品相比，部分杂质元素含量更低，粒度分布更集中，产品质量和性能更高。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 32 有研粉材有研粉材/ /公司公司深度深度报告报告 表
49、表 4：锡基焊粉锡基焊粉材料主要生产企业材料主要生产企业 企业名称企业名称 企业简介企业简介 国外主要生产企业 德国贺利氏德国贺利氏 德国贺利氏电子（Heraeus Electronics）是世界知名电子组装和封装材料的制造商，致力于为电子器件以及通信行业的材料解决方案。1995 年，其与山东鲁鑫贵金属有限公司合资设立贺利氏（招远）贵金属材料有限公司，该合资公司锡焊粉生产规模为 1,000 吨/年，主要生产工艺为超声雾化工艺。 美国爱法美国爱法 美国爱法焊锡制品有限公司(MacDermid Alpha Electronic Solutions)成立于 1872 年，主要产品为电子焊接产品包括锡
50、条、锡线、锡膏、助焊剂等，在美国电子工业界均处于领先地位，公司生产的锡焊粉以自用为主。 日本千住日本千住 日本千住金属工业株式会社（SENJU Metal Industry Co.，LTD） ，成立于 1938 年，主要产品焊锡材料、焊接设备、以及滑动轴承，在中国北京、上海、惠州、香港均设有锡焊料制造基地，公司生产的锡焊粉以自用为主。 法国意普斯法国意普斯 法国意普斯公司（IPS Spherical Powder Industry） ，成立于 1982 年，主要产品为锡粉和锡球，根据其官网资料，主要生产工艺为超声雾化工艺。 国内主要生产企业 升贸科技升贸科技 台湾升贸科技股份有限公司（台湾证券
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
