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标普信评：中国个人汽车抵押贷款资产支持证券行业研究2021版（15页）.pdf

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标普信评：中国个人汽车抵押贷款资产支持证券行业研究2021版（15页）.pdf

1、2021年4月中国个人汽车抵押贷款资产支持证券行业研究中国个人汽车抵押贷款资产支持证券行业研究2021版版观点摘要分析师施蓓蓓北京+86-10-6516 6084Beibei.S张恩杰北京+86-10-6516 6082Enjie.Z周侃北京+86-10-6516 6081Kan.Z2020年年整车制造行业回顾整车制造行业回顾2020年中国乘用车全年销量同比下降约6%；下半年随着疫情得到控制、经济的回暖和各项政策的支持，行业逐步复苏。2020年车贷年车贷ABS回顾回顾发行规模与2019年基本持平，汽车金融公司仍是主导发起机构；资产信用质量未发生偏移，不同类型的发起机构资产表现呈分化态势；证券信

2、用表现保持稳定。2020年年个人汽车贷款市场回顾个人汽车贷款市场回顾中国个人汽车贷款市场规模增速放缓，整体不良率保持在较低水平且较为稳定。2021年整车制造行业展望年整车制造行业展望2021年整车制造行业企业的信用质量将有所改善；2021年国内汽车销量将呈现小幅增长，但总量恢复至2019年水平仍面临一定压力。2021年车贷年车贷ABS展望预计发行规模将稳中有升，资产信用质量和证券信用表现将保持稳定。注：本次分析是根据公开信息所作的案头分析，我们并没有与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通。在相关信息缺失或保密的情况下，本次分析并未涵盖所有与我们方法论直接相关的指标。个人汽车抵押贷款资产支持

3、证券（“车贷ABS”）2021年年个人汽车贷款市场展望个人汽车贷款市场展望市场尚有进一步增长空间，但增速将继续放缓； 2021年个人汽车贷款市场的信用表现将保持稳定。2021年中国整车制造行业信用表现展望整车制造行业信用要点图表1：近年来汽车销量及同比变化情况图表2：各国别品牌乘用车销售占比情况图表3：新能源汽车销量及同比变化情况资料来源：工业和信息化部，WIND，标普信评整理版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。注：内圈为2019年销量，外圈为2020年销量。我们预计，2021年国内汽车销量将呈现小幅增长，但总量恢复至2019年水平仍面临一定压力。豪华车和新能源汽车将保持良好

4、发展趋势，商用车的销量增长面临一定回调压力。居民可支配收入的增长趋势对国内乘用车销量将影响显著。定位中低端市场的自主品牌销量将持续面临较大增长压力。海外疫情的不确定性对汽车核心零部件的供应可能产生一定不利影响，从而影响整车的生产进度。2021年中国个人汽车贷款市场信用表现展望中国个人汽车贷款市场概况及展望图表4：中国汽车金融消费信贷市场余额及不良率中国个人汽车贷款余额从世纪初的千亿规模增长至目前的万亿规模，整体不良率保持在较低水平且较为稳定。我们认为市场尚有进一步增长空间，但2021年增速将继续放缓。结合汽车千人保有量的数据，我们认为中国车贷市场尚有进一步增长空间，金融渗透率将进一步

5、提升。个人汽车贷款是目前零售类资产中信用质量仅次于个人住房贷款的优质抵押资产，虽然不良率在反映整体信用风险上存在一定的局限性（尤其在资产快速增长的时期），但结合对经济环境、经营战略、放贷标准变化、发放贷款特征及其他因素的分析，我们预计未来一年内整体市场的信用表现不会急剧恶化。图表5：中国、美国、日本及韩国汽车千人保有量资料来源：中国人民银行，银保监会，CEIC，WIND，标普信评整理版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2020年中国车贷ABS行业研究车贷ABS产品发行情况图表6：历年车贷ABS产品发行情况 2020年车贷ABS的发行规模1,940.32亿元，同比下降1.30%

6、。 2015年至2019年期间，车贷ABS产品保持着高速发展，2020年受到新冠肺炎疫情的影响，增速有所下滑，但发起机构的发行需求依然保持旺盛。 2020年车贷ABS在银行间信贷ABS市场的占比进一步提升至24%左右，仍仅次于RMBS。我们预计，2021年车贷ABS产品发行规模将稳中有升。注：按照项目起息日进行统计，下同。资料来源：WIND，标普信评整理版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2020年年1,940.32 亿元亿元2020年中国车贷ABS行业研究车贷ABS产品发行情况：按发起机构图表7：历年车贷ABS产品发行情况（按发起机构）图表8：2020年车贷ABS发起机构的发

7、行占比资料来源：WIND，标普信评整理版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。车贷ABS的发起机构类型主要包括汽车金融公司、汽车财务公司和商业银行；2020年汽车金融公司仍是主导发起机构，发行规模占比约86%。 2020年无首次发行车贷ABS产品的发起机构。2020年中国车贷ABS行业研究车贷ABS产品发行情况：债券通 (北向通)图表9：历年“债券通 (北向通)”车贷ABS产品发行单数占比自2017年债券通开通以来，受益于国际投资者对外资发起机构以及其与国际接轨的交易结构的熟悉度，车贷ABS产品为发行最活跃的资产大类。 2020年，约2/3（按发行单数）的车贷ABS项目通过债

8、券通发行。 2020年，境外投资者通过债券通参与境内车贷ABS的比例较2019年进一步提升，越来越多的发起机构通过这一机制常态化发行车贷ABS项目。不仅是外资发起机构，中外合资和中资发起机构发行的车贷ABS产品也受到国际投资者的关注。资料来源：WIND，标普信评整理版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2020年中国车贷ABS行业研究车贷ABS多维度观察：资产特征图表10：历年车贷ABS产品资产特征分布情况资料来源：WIND，标普信评整理版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。 2020年发行的车贷ABS产品在贷款笔数和单笔贷款平均本金余额方面均略有下降。加权

9、平均贷款合同期限和加权贷款剩余期限变化不大，分别保持在31个月和23个月左右；目前市场上的车贷产品期限仍以2年或3年的为主。加权平均贷款年利率较上一年有所下降，大部分贷款为固定利率。在还款方式方面，仍以等额本息和等额本金为主，弹性还款方式有所增加，但占比仍较小，平均约3%左右。入池的二手车与新能源车贷款的占比仍然较小，2020年并未观察到增加的趋势。2020年中国车贷ABS行业研究车贷ABS多维度观察：证券特征 2020年发行的车贷ABS产品的封包期保持在3个月左右。车贷ABS产品的增信措施通常包括优先/次级、超额抵押、超额利差以及流动性储备。2020年，加权平均超额抵押有所提升，

10、在2%左右；加权平均超额利差略有下降，在1.6%左右；优先A档证券的增信水平保持稳定，加权平均在15%左右。 2020年，更多的车贷ABS产品采用了循环结构。我们预计，2021年更多的发起机构会采用循环结构常态化发行车贷ABS产品。图表11：历年车贷ABS产品证券特征分布情况注：速利银丰系列的超额抵押和优先A档增信包含了收益补充超额担保金额（YSOC）。资料来源：WIND，标普信评整理版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2020年中国车贷ABS行业研究车贷ABS多维度观察：发行成本优先级证券发行利率方面，受益于产品期限较短、资产质量较好、分散度较好，以及外资参与度较高等因

11、素，车贷ABS产品的发行利率一直以来较低。 2020年受新冠疫情和市场流动性的影响，上半年车贷ABS发行利率持续下行，下半年有所回升，整体平均发行利率创历史新低；尤其在5月和6月期间，多单产品发行利率低至1.8%到2%左右。 2020年，车贷ABS产品与一年期中债国债收益率利差平均在70个基点左右，为ABS中利差较窄的产品。图表12：2020年车贷ABS产品优先A档证券发行利率及利差情况注：发行成本采用各交易的优先A档证券各档发行利率及其对应的发行规模计算得出的加权平均值。资料来源：WIND，标普信评整理版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2020年中国车贷ABS行业研究车贷A

12、BS产品的存续期表现图表13：车贷ABS产品资产池累计违约率（%）图表14：车贷ABS产品资产池累计违约率（%）（按发行年份）图表15：车贷ABS产品资产池累计违约率（%）（按发起机构类型） 2020年上半年，车贷ABS产品整体早期逾期率的攀升和早偿率的下降已经充分反映了疫情的短期冲击，随着疫情得到控制，整体资产表现也基本接近于疫情前的正常水平现。从已发行产品的资产池累计违约率来看，大部分项目的累计违约率在1.5%以下，仍处于较低水平；2020年车贷ABS产品的资产质量并显著恶化，整体表现保持稳定。按发起机构类型来看，不同类型的发起机构的资产表现呈分化态势。资料来源：WIND，标普信评整理

13、版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2020年中国车贷ABS行业研究标普信评增信缓冲图表16：标普信评授予评级的结构融资项目增信缓冲汇总标普信评在评定受评证券的信用等级为AAAspc(sf)的基础之上，进一步推出了“增信缓冲”指标，旨在向市场提供更细化的辅助综合评价标准。在标普信评最严格的压力情景假设下，我们预计优先档证券本息仍能被足额偿付，并且资产池中仍有剩余资产能够继续产生现金流。标普信评认为这部分资产会对受评证券起到“增信缓冲”的作用，即在优先档证券发生损失前为其提供额外保护，但增信缓冲不代表交易的临界信用增级。注：项目增信缓冲汇总是根据截至2021年3月末已出具评级

14、报告的项目进行统计。资料来源：标普信评版权2021标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2020年中国车贷ABS行业研究展望2021年，我们预计车贷ABS产品发行规模将稳中有升，更多发起机构将通过债券通机制发行车贷ABS项目。2020年上半年车贷ABS整体逾期率的攀升和早偿率的下降已经充分反映了疫情的短期冲击，随着疫情得到控制，整体资产表现也基本接近于疫情前的正常水平。2021年，我们预计资产信用质量将保持稳定；不同类型发起机构的资产表现或将进一步分化。2020年，车贷ABS产品均正常兑付，无证券级别调降，优先档证券增信水平整体保持稳定。2021年，我们预计车贷ABS证券信用表现将保持稳定。

15、未来风险关注：更多创新产品和各类弹性还款方式二手车和新能源汽车的信贷扩张汽车金融业务向三四线城市渠道的进一步下沉更多发起机构采用循环结构附表相关政策梳理时间发布主体文件名称主要内容与相关影响1998人民银行汽车消费贷款管理办法允许国有商业银行试点开办汽车消费贷款业务2003银监会汽车金融公司管理办法及汽车金融公司管理办法实施细则开放汽车消费信贷市场，并允许开展汽车消费信贷业务的主体可以是内资、中外合资或外资非银行金融机构2004人民银行、银监会汽车贷款管理办法规范汽车贷款业务管理2005商务部外商投资租赁业管理办法汽车融资租赁公司2006银监会企业集团财务公司管理办法汽车集团财务公司2008

16、银监会汽车金融公司管理办法规范汽车金融公司的准入资质、业务范围、风险管理等2013商务部融资租赁企业监督管理办法汽车融资租赁公司2015交易商协会个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引(试行)规范信贷资产支持证券信息披露行为，提高信贷资产证券化业务透明度2016人民银行、银监会关于加大对新消费领域金融支持的指导意见加快推进消费信贷管理模式和产品创新，发展个人汽车等零售类贷款信贷资产证券化，允许汽车金融公司开展购车附加产品融资业务2017人民银行、银监会关于调整汽车贷款有关政策的通知及汽车贷款管理办法调整汽车贷款最高发放比例，新增新能源汽车贷款，取消对汽车贷款抵押或其他担保的强制要求2018银保监

17、会等部门融资担保业务经营许可证管理办法融资担保责任余额计量办法融资担保公司资产比例管理办法和银行业金融机构与融资担保公司业务合作指引进一步细化融资担保的相关规定及担保责任余额等计算方式2019银保监会、财政部、商务部等部门融资担保公司监督管理补充规定强调未经监督管理部门批准，汽车经销商、汽车销售服务商等机构不得经营汽车消费贷款担保业务2019国务院办公厅关于加快发展流通促进商业消费的意见提出释放汽车消费潜力，逐步放宽或取消汽车限购，支持购置新能源汽车，促进二手车流通，加大金融支持力度2019公安部十项“放管服”简化机动车抵押登记手续2020银保监会融资租赁公司监督管理暂行办法新增了对租赁物范围

18、、资产比重、自有资金投资、集中度管理等要求，降低杠杆倍数2020银保监会商业银行互联网贷款管理暂行办法汽车金融公司开展互联网贷款业务参照本办法执行2020银保监会非银行金融机构行政许可事项实施办法拓宽非银金融机构的债务工具范围和资本补充渠道2020银保监会关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知适当降低消费金融公司和汽车金融公司的拨备监管要求，鼓励通过银登中心开展信贷资产收益权转让业务、在银行间市场发行二级资本债券等方式拓宽市场化融资渠道图表18：相关行业政策图表17：我国汽车贷款的主要政策规定资料来源：标普信评整理版权2021标普信用评级（中国）有限公司。

19、版权所有。发布时间车型贷款最高发放比例2004自用车80%商用车70%二手车50%2017自用传统动力车80%商用传统动力车70%自用新能源车85%商用新能源车75%二手车70%贷款类型最长贷款期限2004 &2017新车贷款5年（含展期）二手车贷款3年（含展期）经销商汽车贷款1年版权所有2021 标普信用评级（中国）有限公司保留所有权利。标普信用评级（中国）有限公司（简称“标普信评”）拥有上述内容（包括评级、信用相关的分析和数据、估值、模型、软件或其他应用或其中的输出）或其任何部分（简称“内容”）的版权和/或其他相关知识产权。未经标普信评的事先书面许可，严禁以任何形式或方式修改、逆向工程、复

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23、球评级等级体系所授予的评级，不可也不应被视为或不实地表述为全球评级等级体系下授予的评级，或者作为全球评级等级体系下授予的评级而加以依赖。标普方不为违反本段使用标普信评的评级所产生的任何损失负责。如果监管机构允许评级机构在一个司法辖区内因某些监管目的承认在另一个司法辖区发布的评级，标普信评保留随时自行决定授予、撤销或中止此类承认的权利。标普信评特此声明不对因授予、撤销或中止承认而产生的任何责任以及宣称因此而产生的任何损害负责。标普信评将其不同业务单位的活动保持分离，以保持相应活动的独立性和客观性。因此，标普信评的某些业务单位可能拥有其他业务单位所没有的信息。标普信评制定了政策和程序，以确保对各个分析过程中相关的特定非公开信息予以保密。标普信评可能从其评级和特定分析活动中获得报酬，报酬一般由证券发行人或承销人或者债务人支付。标普信评保留发布其意见和分析的权利。标普信评的公开评级和分析公布在其网站上并且可以通过其他方式发布，包括但不限于标普信评出版物和第三方转销商。

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