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【公司研究】瑞芯微-大国雄芯.半导体深度报告（三）：专注SOC设计发力电源管理领域-20200602[25页].pdf

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1、证券研究报告瑞芯微瑞芯微（606038933893）公司研究/深度报告主要观点： 5 5G G 时代移动设备必然的选择：快速充电时代移动设备必然的选择：快速充电 5G 终端对电池续航能力的要求同步提升，进而对电源和功耗的管理提出了更高要求。公司快充芯片与普通的电源管理芯片相比，在占用体积、能量转换效率和散热量等方面均有较大程度的优化，性能和可靠性指标均处于市场领先水平。预计到 2020 年我国电源管理芯片市场规模将接近 900 亿元，全球电源管理芯片市场规模将接近 480 亿美元，公司也顺势加强电源管理芯片的研发。2019 年公司和国内手机大客户密切合作，研发了手机端

2、快充协议控制芯片。未来该领域将成为公司重要的业绩成长点。万物互联的未来世界需要更多万物互联的未来世界需要更多 S SOCOC 芯片芯片与与 A AI I 加速加速近年来，人工智能技术逐渐成熟，互联网、物联网、新零售等新的经济形态和智能应用领域不断涌现，推动全球智能应用处理器芯片市场进入新一轮增长。IDC 预计到 2022 年中国物联网市场支出预计将达 2552.3 亿美元，占全球同期总支出的 24.3%。公司顺应经济发展趋势，持续加大研发投入，凭借 SoC 芯片产品的安全性和稳定性优势，逐步进入智能物联应用领域各细分市场，并已取得了良好的成效，实现了多元化的产品应用，例如智

3、能机器人、智能安防、汽车电子、扫地机器人、工业物联网等。AI 集成进 SOC 可以帮助主芯片大大提高计算效能，比如主流手机 SOC 都采用该方案。Compass Intelligence 报告显示 2018 年人工智能芯片企业排名中，瑞芯微位居全球第 20 位，在中国大陆企业上榜名单中排名第二仅次于华为（海思）。疫情疫情下下远程需求远程需求爆发爆发，或或助推平板电脑助推平板电脑销量销量转好转好由于全球疫情阻碍了经济活动，在隔离期间人们在家办公以及学习时间增强，在线教育和医疗信息化等方向对平板电脑爆发大量需求。平板电脑市场表现超出预期，Strategy Analytics 数

4、据表明 2020Q1 联想平板电脑出货量连续第三个季度增长，同比增长 2。公司深耕平板电脑市场多年，并针对教育行业提供全方位的芯片解决方案。投资建议投资建议我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别是：17.37 亿元、21.95 亿、 27.73 亿元，归母净利润分别是 2.54 亿元、3.27 亿元、4.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.69 元、0.88 元、1.12 元，对应的 PE 分别为 95 倍、73 倍、 58 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示风险提示研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。专注专注 SOCSOC 设计，发力电源管理领域

5、设计，发力电源管理领域大国雄芯大国雄芯. .半导体深度报告半导体深度报告( (三三) ) 投资投资评级：评级：增持增持（首次）（首次）报告报告日期日期： 2020-06-02 收盘价（元） 62.73 近 12 个月最高/最低（元） 84.20/11.62 总股本（百万股） 412.28 流通股本（百万股） 42.00 流通股比例（%） 10.18 总市值（亿元） 284 流通市值（亿元) 28.95 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较分析师：分析师：尹沿技尹沿技执业证书号：S00 分析师分析师：虞晓文虞晓文执业证书号：S0010520

6、050002 电话：邮箱：相关报告相关报告 1.华安证券_行业研究_行业深度_大国雄芯.半导体系列报告(一)：科技创“芯” ，时代最强音2020-05-13 2.华安证券_行业研究_行业深度_大国雄芯.半导体系列报告(二)：手机 CIS 逆势增长景气延续2020-05-14 Table_ProfitDetail -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 20-0220-0320-0420-05 瑞芯微沪深300 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 2 / 25 证券研究报告重要财务指标重要财务指标单位单位: :

7、百万元百万元主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1408 1737 2195 2773 收入同比(%) 11% 23% 26% 26% 归属母公司净利润 205 254 327 413 净利润同比(%) 7% 24% 29% 26% 毛利率(%) 40.1% 41.3% 41.9% 42.0% ROE(%) 11.9% 12.9% 14.4% 15.4% 每股收益(元) 0.50 0.69 0.88 1.12 P/E 131 95 73 58 P/B 15.59 13.65 11.77 10.01 EV/EBITDA 0 92 71 55 资料来

8、源：wind，华安证券研究所 rQtMmNsRqNmNxOmOvNmQyQ7N8Q6MmOnNnPrRjMqQpRlOrRtPaQoOxOuOnOpMwMrMrO 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 3 / 25 证券研究报告正文正文目录目录 1 1 专注芯片设计，近二十年磨剑专注芯片设计，近二十年磨剑 . . 5 5 1.1 多次业务转型成长为全球知名设计公司 . 5 1.2 股权稳健，获得国家大基金等专业半导体基金加持 . 6 1.3 财务稳定，持续性高研发投入 . 7 1.4 专注 SOC产品线，开拓电源管理业务 . 9 2 2 智能物联类智能物联类 SOCSOC 前景广阔前

9、景广阔 . 1212 2.1 未来的世界需要更多地 SOC 芯片 . 12 2.2 智能家居产品定义全新生活 . 14 2.3 智能商业市场的重大的发展机遇 . 15 2.4 为移动支付市场而生的智能 POS 机 . 16 2.5 未来最大的成长空间-汽车电子与工业控制 . 17 3 3 消费电子开拓快充新增长点消费电子开拓快充新增长点 . 1818 3.1 传统消费电子 SOC业务稳定 . 18 3.1.1 预期回暖的平板电脑市场 . 19 3.1.2 智能机顶盒市场仍有上升空间 . 20 3.2 5G 时代必不可少-更快的充电体验 . 20 4 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 212

10、1 5 5 风险提示风险提示 . 2323 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 4 / 25 证券研究报告图表目录图表目录图表图表 1 1 瑞芯微产品发展历程瑞芯微产品发展历程 . 5 图表图表 2 2 公司当前客户群体公司当前客户群体 . 6 图表图表 3 3 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 6 图表图表 4 4 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 7 图表图表 5 5 20162016- -20192019 年公司营业收入及增

11、速年公司营业收入及增速 . 8 图表图表 6 6 20162016- -2 2019019 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 . 8 图表图表 7 7 20162016- -20192019 年公司毛利率与净利率年公司毛利率与净利率 . 8 图表图表 8 8 20162016- -20192019 年公司三费变化年公司三费变化 . 8 图表图表 9 9 20162016- -20192019 公司研发支出公司研发支出 . 9 图表图表 1010 公司当前产品线公司当前产品线 . 10 图表图表 1111 20162016- -2019H12019H1 公司主营构成公司主营构成. 1

12、1 图表图表 1212 公司公司 20182018 年年 AIAI 芯片领域全球前二十大陆第二芯片领域全球前二十大陆第二. 11 图表图表 1313 公司不同领域芯片生命周期公司不同领域芯片生命周期 . 12 图表图表 1414 公司公司 S SO OC C 芯片产品在智能物联领域的主要应用示例芯片产品在智能物联领域的主要应用示例 . 13 图表图表 1515 中国物联网市场规模中国物联网市场规模 . 13 图表图表 1616 中国扫地机器人仍处于成长阶段中国扫地机器人仍处于成长阶段 . 14 图表图表 1717 采用瑞芯微方采用瑞芯微方案的案例案的案例 360360 T90T90 扫地机器人

13、扫地机器人 . 14 图表图表 1818 中国商用显示市场规模中国商用显示市场规模 . 15 图表图表 1919 公司部分智能商显产品公司部分智能商显产品 . 16 图表图表 2020 公司部分智能商显产品公司部分智能商显产品 . 16 图表图表 2121 公司部分智能公司部分智能 POSPOS 机产品机产品 . 17 图表图表 2222 汽车半导体行业市场规模（亿美元）汽车半导体行业市场规模（亿美元） . 17 图表图表 2323 汽车电子占整车成本比例汽车电子占整车成本比例 . 18 图表图表 2424 汽车电子占整车成本比例汽车电子占整车成本比例 . 18 图表图表 2525 公司公司

14、S SO OC C 芯片产芯片产品在消费电子领域的主要应用示例品在消费电子领域的主要应用示例 . 19 图表图表 2626 全球平板电脑出货量（百万台）全球平板电脑出货量（百万台） . 20 图表图表 2727 全球手机销量全球手机销量 . 21 图表图表 2828 公司手机快充芯片应用于公司手机快充芯片应用于 S SUPERUPERVOOCVOOC（超级闪充）和（超级闪充）和 VOOCVOOC（闪充）（闪充） . 21 图表图表 2929 各产品线收入成本预测各产品线收入成本预测 . 22 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 5 / 25 证券研究报告 1 1 专注芯片设计，近二十

15、年磨剑专注芯片设计，近二十年磨剑 1.1 多次业务转型成长为全球知名设计公司多次业务转型成长为全球知名设计公司瑞芯微是国内领先的 SOC 设计公司，当前产品主要包括消费电子和智能物联应用处理器 SoC 芯片及电源管理芯片。公司成立于 2001 年，创立之初仅有 20 多个员工，但在芯片设计算法、系统软件和硬件研发方面各有一位核心研发专家。同年公司推出复读机芯片。2002 年，瑞芯在语言复读机上推出了“变速不变调”技术，当年就宣布取得语言复读机主控软件方案市场占用率第一。在复读机方案研发过程中，瑞芯完成了包括单 FM、多波段等多项 DTS 收音方案的研发工作，因此也趁势进入了专业

16、收音机的市场中。2003 年，瑞芯完成了一片 8bit MCU（3 Stage Pipeline MCU）芯片的研发工作，采用 8 英寸 0.35 微米数模混合工艺制程，开始从嵌入式软件的开发公司转型成为芯片设计公司。2006 年，公司产品进入 MP3/MP4 领域，取得国内领先的市场占有率，2006-2008 年均获得“中国芯”最佳市场表现奖。2009 年，公司率先推出安卓系统平板电脑，促进国内平板电脑制造厂商的发展。 2014-2015 年，公司进入战略转型期。为了应对市场需求变化，公司持续加大研发投入，力争在产业布局、产品结构、应用领域等方面有所突破，研发的产品系列向消

17、费电子和智能物联应用领域延伸。2016 年以来，公司基本完成战略转型目标，进入了全新的发展阶段，公司芯片产品逐步进入多元化智能应用市场。图表图表 1 1 瑞芯微产品发展历程瑞芯微产品发展历程资料来源：公司公告，华安证券研究所凭借领先的芯片研发技术、较强的应用开发能力及优质的客户服务水平，公司先后与英特尔合作推出 SoFIA 3GR 芯片产品，与三星、谷歌合作推 Chromebook 笔记本电脑，与宏碁、谷歌合作推出 Chromebook 平板电脑，成为国内少数与英特尔、谷歌、三星等国际 IT 行业巨头均有深度合作的中国集成电路设计企业之一。此外，公司芯片产品还获得

18、索尼、华为、 OPPO、 VIVO、华硕、海尔、腾讯等国内外品牌商的采用。2018 年 3 月，全球科技市场权威研究机构 IC Insights 发布 2017 年度全球 Fabless 芯片供应商前 50 名排名榜，包括公司在内的 10 家中国大陆企业位列其中。瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 6 / 25 证券研究报告图表图表 2 2 公司当前客户群体公司当前客户群体资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2 股权稳健，获得国家大基金等专业半导体基金加持股权稳健，获得国家大基金等专业半导体基金加持自公司成立以来，励民先生、黄旭先生一直为公司控股股东及实际控制人。截至

19、2020 年 2 月 7 日，二人合计持有公司 59.95%的股份，其中励民直接持有 15,767.99 万股股份，并通过润科欣间接持有 2,290.03 万股股份，共持有 18,058.02 万股股份，占公司总股本的 43.80%；黄旭直接持有 6,660.01 万股股份，占公司总股本的 16.15%。2017 年 12 月国家集成电路基金和上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业以认缴新增注册资本分别获得公司总股本的 6.39%，4.75%。公司目前股权相当集中，创始人励民先生和黄旭先生拥有公司绝对控制权，国家集成电路产业投资基金股份有限公司和上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业等是

20、专业的集成电路投资基金。公司绝大部分股权掌握在专业人士和机构手中，有利于公司经营管理和战略决策。图表图表 3 3 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日）排名排名股东名称股东名称持股数量持股数量( (股股) ) 占总股本比例占总股本比例(%)(%) 1 励民 157,679,892 38.25 2 黄旭 66,600,108 16.15 3 厦门市润科欣投资管理合伙企业(有限合伙) 33,391,440 8.10 4 国家集成电路产业投资基金股份有限公司 25,919,600 6.29 5 福州经济技术开发区腾兴众和投资

21、管理合伙企业 20,152,800 4.89 6 上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙) 19,585,000 4.75 7 深圳市普芯达投资管理企业(有限合伙) 16,187,040 3.93 8 深圳市芯翰投资管理企业(有限合伙) 11,268,720 2.730 9 深圳市达晨创联股权投资基金合伙企业(有限合伙) 5,205,000 1.26 10 福建省兴和股权投资有限合伙企业 3,862,264 0.94 合计 359,851,864 87.290 资料来源：wind，华安证券研究所公司全面推行骨干员工持股计划，将员工个人利益与公司整体利益相结合，从而瑞芯微瑞芯微（6

22、60 038933893） 7 / 25 证券研究报告增强团队的凝聚力和稳定性。部分管理层和核心技术人员任职多年，管理架构稳定，且核心技术人员为公司引进人才履职多个国内外产业链龙头企业。图表图表 4 4 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日）职务职务履历履历励民董事长、公司实控人曾任福州福联科技开发公司职员，福州瑞科电子有限公司董事长、总经理；现任公司董事长、总经理。曾获得或入选第四批国家“万人计划” 、福建省杰出软件人才、福建省突出贡献企业家、福州市首届优秀人才、海西创业英才等荣誉。黄旭董事曾任

23、福州港务局松门港务公司职员，福州瑞科电子有限公司职员。高松涛董事曾任职于机械电子工业部科技司、电子工业部科技质量司、信息产业部、工业和信息化部办公厅、工业和信息化部软件与集成电路促进中心、上海半导体装备材料产业投资管理有限公司；现任公司董事，华芯投资管理有限责任公司副总裁，国微技术控股有限公司非执行董事，深圳市汇顶科技股份有限公司、北京北斗星通导航技术股份有限公司、和芯星通科技（北京）有限公司、北京紫光展讯投资管理有限公司、北京紫光展锐科技有限公司、成都赛普为实科技有限公司、深圳市中兴微电子技术有限公司、北京华大九天软件有限公司董事。洪波监事会主席、IC 平台总监曾任新思科技（北京）有限公司职员，公司 IC 部前端经理。陈锋副总经理曾任美国贝尔实验室任研究员，中芯国际设计服务处处长，公司市场部负责人。李诗勤 IC 平台副总裁曾任华为技术有限公司海思半导体职员，公司 IC 平台经理。曾获得福建省第一批引进高层次人才“百人计划” ，福州市第一批引进高层次人才创

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