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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 . 深耕电源管理十余载,快充+大家电协同齐飞 芯朋微(688508.SH)深度报告 2020 年 9 月 18 日 方 竞 电子分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编:100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编:100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编:100031 深耕深耕电源管
2、理电源管理十余十余载载,快充快充+ +大家电协同齐飞大家电协同齐飞 2020 年 9 月 18 日 芯朋微:蓄势待发的国产电源管理芯朋微:蓄势待发的国产电源管理 IC 设计公司设计公司:芯朋微主营电源管理 IC 设计,是国内家用 电器、标准电源、移动数码等行业电源管理芯片的重要供应商。得益于先进的技术基础及良 好发展前景,公司获得“大基金”入股支持,股份占比 6.65%。近年来,公司收入水平和盈 利能力稳步抬升。2019 年,公司实现营收 3.35 亿元,近五年复合增速 15.70%;而受益于毛 利率较高的家电芯片业务占比提升,公司净利增长更为明显,近五年复合增速 33.83%,至 2019
3、年为 6617.08 万。2020 年上半年,公司延续稳定增长,实现营收 1.56 亿元,同比增长 7.37%,净利 3195.44 万元,同比增长 19.69%。目前目前公司公司正正积极布局高端产品,如推出手机积极布局高端产品,如推出手机 1840W PD 快充套片快充套片、针对、针对大大家电推出家电推出高耐压宽输出高耐压宽输出芯片等芯片等,为后续加速成长蓄力为后续加速成长蓄力。 电源管理电源管理 IC 市场空间广阔,市场空间广阔,快充、家电快充、家电 AC/DC 掀起热潮掀起热潮:全球电源管理全球电源管理 IC 市场市场规模规模约约 300 亿美元,且持续稳定增长;亿美元,且持续稳定增长;
4、TMR 预测,到 2026 年全球电源管理芯片市场规模有望达到 565 亿美元,年均复合增速 10.69%。下游市场中,家用电器市场家用电器市场全球年出货量超 5 亿台且增速稳 定,推升大量电源管理芯片需求;公司前期专注小家电市场,推出了低功耗、高集成度的 ACDC 电源芯片。在电磁炉、电饭煲、电压力锅等生活家电上得到了广泛应用,知名终端客 户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克等。同时公司的高耐压宽输出高耐压宽输出 ACDC 电源芯片也逐步获得业内龙头大家电厂商认可,开始放量电源芯片也逐步获得业内龙头大家电厂商认可,开始放量。在标准电源市场标准电源市场,手机、 PC 及路由器
5、相关充电器是主要驱动力,尤其是手机快充领域,受制于手机能耗及电池限制, 快充已逐渐成为标配。公司积极布局公司积极布局快充快充 ACDC 市场市场,并已并已发布发布 1840w PD 快充套片快充套片,受,受 到了市场的广泛认可,目前已获得品胜、倍思、麦多多和比亚兹等多家电商品牌采用到了市场的广泛认可,目前已获得品胜、倍思、麦多多和比亚兹等多家电商品牌采用。工业工业 驱动市场驱动市场,一方面,全球自动化设备市场规模巨大且增速稳定;另一方面,受益于国家智能 电网项目的实施,近几年国内智能电表市场快速回暖;二者共同推动工业驱动类电源管理芯 片需求提升。 坐拥自研技术平台,核心产品国际一流坐拥自研技术
6、平台,核心产品国际一流:公司紧跟电源管理芯片发展最新趋势,目前已形成目前已形成 了了 17 项核心技术,均为原始创新。项核心技术,均为原始创新。在产电源管理芯片共计超在产电源管理芯片共计超 500 个型号。个型号。公司的技术平台 已迭代更新至第四代智能第四代智能 MOS 数字式多片集成平台数字式多片集成平台,包含工艺技术平台、器件技术平台和电 路 IP 技术平台,以此为支撑形成 AC-DC 开发平台、DC-DC 开发平台、Driver 开发平台、 Charger 开发平台和接口电路开发平台。公司技术平台的突破,将支撑其不断拓宽产品领域, 为公司向更高端产品转型铺平道路。 供应链上下游方面,公司
7、供应商较为集中,已与华润微电子、华天科技、长电科技等供应商 建立稳定合作关系,其中华润微占比超 50%;而下游客户方面,由于公司以经销为主,因此 客户结构较为分散,前五大客户合计占比仅 40%左右。 证券研究报告 公司研究深度研究 芯朋微(688508.SH) 首次评级 芯朋微相芯朋微相对沪对沪深深 3 30000 表现表现 资料来源:万得,信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据(2020.9.17) 收盘价(元)收盘价(元) 115.96 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 99.80- 165.00 最近一月最近一月涨跌幅涨跌幅() -14.74 总股本总股本(亿股亿股)
8、 1.13 流通流通 A股比例股比例() 23.00 总市总市值值(亿元亿元) 131 资料来源:信达证券研发中心 2019.2019.1212. .1616) 姓 姓 名名 方竞方竞 执业编号:S01 联系电话: 邮 箱: -40% -20% 0% 20% 07-22 07-29 08-05 08-12 08-19 08-26 09-02 09-09 芯朋微沪深300 内容提要内容提要: qRtOrQmMnQnMoRpNmRrRpQbRaOaQtRmMpNmMeRpOoOlOmOqO8OoOzQMYnRsMxNrRoM 请阅读最后一页免责声明及信息
9、披露 募投聚焦工业、家电,国产电源管理蓄势待发募投聚焦工业、家电,国产电源管理蓄势待发:公司此次实际募集资金净额 7.22 亿元,主要 用于大功率电源管理芯片开发及产业化项目、工业级驱动芯片模块开发和产业化项目以及研 发中心建设项目。其中,大功率电源管理芯片项目将强化公司在家电市场大功率电源管理芯 片的技术深度和技术积累,以更好地满足家电市场对大功率电源管理芯片产品的需求,拓展 公司在家电芯片领域的产品线。而工业级驱动芯片项目将形成工业级驱动芯片相关知识产 权,进一步增强公司技术实力,拓展产品领域,为公司发展提供新动能。此外,研发中心建 设项目将为公司业务发展提供技术支持、硬件环境支持及运营服
10、务支持,进而全面提升公司 技术研发水平和运营能力。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级:芯朋微是国内顶尖的电源管理 IC 设计公司,公司坚持以市场需求为导 向、以创新为驱动,积极开发新产品,研发了家用电器、标准电源、移动数码、工业驱动四 大类产品线,共计超过 500 个型号。我们根据公司经营状况和行业未来发展趋势对公司各业 务未来营收和毛利做出假设,预计 2020/21/22 年公司归母净利润分别为 0.84/1.14/1.57 亿 元,对应 EPS 0.74/1.01/1.39 元。考虑到公司在国内 AC-DC 领域的领先地位以及未来的长足 发展空间,首次覆盖,给予公司“增持”评级 风险因
11、素:风险因素:产品研发风险产品研发风险/行业景气度下滑风险行业景气度下滑风险/募投项目不达预期募投项目不达预期风险风险 主要财务及估值数据 主要主要财务指标财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 312.31 335.10 398.88 538.03 721.53 YoY 13.78% 7.30% 19.03% 34.88% 34.11% 归属母公司净利润(百万元) 53.51 66.17 83.53 113.71 156.58 YoY 12.70% 23.65% 26.23% 36.13% 37.70% 毛利率 37.75% 39.75% 40
12、.62% 41.27% 41.95% 净资产收益率 ROE 20.67% 14.16% 6.23% 7.88% 9.89% EPS(摊薄) (元) 0.63 0.78 0.74 1.01 1.39 PE 169 182 144 106 77 资料来源:Wind,信达证券研发中心预测 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 目 录 一、芯朋微:走向高端的国内电源管理核心企业一、芯朋微:走向高端的国内电源管理核心企业 . 2 1、国内领先的电源管理 IC 设计公司 . 2 2、家电芯片业务增速强劲,转型高端产品业绩望释放 . 3 3、股权结构集中,获大基金持股支持 . 6 4、研发投入稳定,专利数量
13、可观 . 8 5、高水平管理团队,为公司保驾护航 . 9 二、电源管理二、电源管理 IC 市场空间广阔,产业链转移助力国内企业腾飞市场空间广阔,产业链转移助力国内企业腾飞 . 11 1、电源管理 IC 市场规模持续增长 . 11 2、家电、快充需求释放,移动数码、工业驱动稳定增长 . 12 3、产业转移大背景下,中国电源管理 IC 业迎来发展机遇 . 17 三、坐拥自研技术平台,核心产品国际一流三、坐拥自研技术平台,核心产品国际一流 . 20 1、公司产品种类丰富,技术研发紧跟前沿 . 20 2、上游供应商较为集中,下游客户以经销商为主 . 24 3、通过 AC-DC 芯片切入市场,产品性能国
14、际一流. 26 四、募投聚焦工业、家电,国产电源四、募投聚焦工业、家电,国产电源管理蓄势待发管理蓄势待发 . 29 1、募投项目概况 . 29 2、大功率电源管理芯片开发及产业化项目 . 30 3、工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目 . 30 4、研发中心项目 . 31 五、盈利预测、估值与投资评级五、盈利预测、估值与投资评级 . 32 六、风险因素六、风险因素 . 35 表目录 表 1:发行前后股权结构变化 .7 表 2:电源管理芯片分类 . 11 表 3:苹果手机近三年标配充电器情况 . 15 表 4:公司产品分类情况 . 20 表 5:公司在研项目情况 . 22 表 6:公司主要竞争对
15、手情况 . 26 表 7:公司核心产品与国内外竞品参数对比 . 27 表 8:募投项目具体情况 . 29 表 9:大功率电源芯片项目预算情况 . 30 表 10:工业驱动产业化项目预算情况 . 30 表 11:研发中心投资预算情况 . 31 表 12:公司各业务营收及毛利率预测(万元) . 32 表 13:公司未来三年业绩预测(百万元) . 34 表 14:可比公司估值情况 . 34 图目录 图 1:公司四大产品系列. 2 图 2:公司各类产品知名客户 . 3 图 3:公司营业收入、利润情况(百万). 4 图 4:公司毛利率、净利率情况 . 4 图 5:公司分业务营收占比 . 5 图 6:公司
16、分业务销量情况 . 5 图 7:公司分业务毛利表现 . 6 图 8:发行前公司股权结构图 . 7 图 9:公司研发费用情况(百万元) . 8 图 10:公司员工构成比例 . 9 图 11:公司研发人员受教育程度 . 9 图 12:公司高管情况 . 10 图 13:2015-2026 年全球电源管理芯片市场规模(亿美元) . 12 图 14:2012-2018 年中国电源管理芯片市场规模(亿元) . 12 图 15:2011-2019 年全球家电出货量情况(百万台) . 13 图 16:芯朋微推出高集成快充方案 . 15 图 17:18W 快充供应商占比 . 15 图 18:2013-2018
17、年中国机顶盒市新增出货量(万台) . 16 图 19:2013-2019 年国家电网智能电表(含采集设备)招标量及增长情况 . 17 图 20:2018 年全球前五大电源管理芯片供应商市场占有率情况 . 18 图 21:欧美厂商战略重心转移 . 19 图 22:公司紧跟最新技术发展趋势 . 20 图 23:公司核心技术平台情况 . 21 图 24:公司基于核心技术平台研发产品 . 22 图 25:Fabless 与 IDM 两种业务模式对比 . 24 图 26:2019 年前五大供应商占比情况 . 25 图 27:2019 年前五大客户占比情况 . 26 图 28:公司与业内公司营收增速对比
18、. 28 图 29:公司与业内公司毛利率对比 . 28 图 30:公司募投项目时间安排 . 29 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 一、一、芯朋微芯朋微:走向高端的国内电源管理走向高端的国内电源管理核心企业核心企业 1、国内领先的电源管理 IC 设计公司 公司成立于 2005 年,是一家专注于电源管理 IC 产品研发和销售的高新技术企业。公司主要产品为高效能、低功耗、品质稳 定的电源管理 IC 产品。自成立以来,公司一直坚持以市场需求为导向、以创新为驱动,积极开发新产品,研发了四大类应用研发了四大类应用 系列产品线系列产品线:家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类:家用电器类、标准
19、电源类、移动数码类和工业驱动类,共计超过共计超过 500 个型号个型号,广泛应用于家电、手机充电器、 机顶盒及笔记本的适配器、移动数码设备、智能电表、工控设备等众多领域。 图图 1:公:公司司四大产品四大产品系列系列 资料来源:芯朋微招股说明书,信达证券研发中心 公司有丰富的客户资源,是国内家用电器、标准电源、移动数码等行业电源管理芯片的重要供应商,在国内生活家电、标准电 源等领域实现对进口品牌的大批量替代, 并在大家电、工业电源及驱动等领域率先实现突破。公司产品的知名终端客户主要包 括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 图图 2:
20、公:公司司各类产品知名客户各类产品知名客户 资料来源:芯朋微招股说明书,信达证券研发中心 2、家电芯片业务增速强劲,转型高端产品业绩望释放 公司公司营收净利均营收净利均呈持续增长趋势呈持续增长趋势。2015 年至 2019 年,公司营业收入由 1.87 亿元增至 3.35 亿元,年复合增长率为 15.70%, 净利润由 2062.90 万元增长至 6617.10 万元,年复合增长率 33.83%;利润率方面,公司毛利率、净利率稳步抬升。2015 年 到 2020 年上半年,公司毛利率由 28.91%增至 39.74%,毛利率持续增长的原因是毛利率较高的家用电器产品(近五年平均 毛利率 43.0
21、4%)营收占比持续提升,由 27.25%升至 42.31%;在期间费用率变动不大的情况下,公司净利率跟随毛利率一同 稳步增长,2015 年到 2020 年上半年,公司净利率由 11.03%增长为 20.47%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 图图 3:公司营公司营业收入、利润情况业收入、利润情况(百万)(百万) 资料来源:芯朋微招股说明书,信达证券研发中心 图图 4:公司公司毛利率、净利率情况毛利率、净利率情况 资料来源:芯朋微招股说明书,信达证券研发中心 家电家电芯片芯片业务业务占比占比达达四成四成、增速增速强劲强劲,助推,助推公司公司稳定增稳定增长。长。家用电器业务是公司业务的重要
22、构成,占比超 40%;2017-2019 年,家电业务分别取得了 0.94 亿,1.18 亿和 1.42 亿的营收,复合增长率 22.90%,是公司营收最主要的增长来源。家电芯片家电芯片 销售额增加主要由销量增长驱动销售额增加主要由销量增长驱动;三年中,家用电器类芯片平均单价分别为 0.54 元/颗、0.56 元/颗和 0.54 元/颗,平均单价波 动较小;而其销量分别为 1.74 亿颗、2.13 亿颗和 2.61 亿颗,同比增长 22.52%和 22.71%。销量增长主要有两方面原因:其销量增长主要有两方面原因:其 一一是家电制造商对家电能效分级中“低待机功耗”和家用电器“多功能、小体积”需
23、求日益增强,因此公司研发的低功耗 AC- DC 和高集成 AC-DC 系列产品销量持续上升,18、19 年分别增长 2950.64 万颗和 3302.51 万颗。其二其二是公司针对健康护理 家电、智能大家电研发的高耐压宽输出 AC-DC 电源芯片受到大家电客户欢迎,销量持续增长,18、19 年分别增长 958.11 万 颗和 1525.61 万颗。 标准电源业务标准电源业务占比占比三成左右,三成左右,转型高端产品有望长期驱动转型高端产品有望长期驱动公司公司业绩。业绩。2017-2019 年,标准电源业务销售额分别为 0.91 亿元、 1.07 亿元和 0.93 亿元;呈现先升后降趋势,具体来看
24、,2018 年,由于全球高能效电源产品标准由五级向六级切换,公司六 级能效产品出现销售收入大幅提升的情况,因此销售总额出现上涨;2019 年,由于机顶盒、光猫等主要下游市场疲软、以及 中端市场竞争加剧,导致 2019 年销量下滑。公司为应对中端市场疲软问题公司为应对中端市场疲软问题,于,于 2019 年开始优化客户结构,积极布局高端产年开始优化客户结构,积极布局高端产 品,如品,如推出推出 1840W PD 快充套片快充套片等。等。由于产品推广到量产依据行业高端客户供应商认证流程,平均需要一年之久,所以相关 业务还未体现在公司业绩中。我们认为随着公司手机快充等相关高端产品通过客户认证及量产,新
25、产品将为公司标准电源业 务带来长期驱动力。 工业驱动业务工业驱动业务占占比一成比一成, 但, 但增速增速明显明显。 2017-2019 年, 工业驱动芯片实现营收 0.28 亿元、 0.27 亿元和 0.42 亿元, 占比由 10.11% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2001820191H2020 营业总收入毛利润归母净利润营收增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2001820191H2020 毛利率净利率 请阅读最后一页免
26、责声明及信息披露 5 提升至 12.41%。 具体分年份来看, 2018 年, 公司为扩大市场份额主动对智能电表相关产品降价, 导致平均单价下降 17.41%, 同时销量提升 17.89%,因此 18 年销售额基本保持稳定。2019 年,随着“芯朋微”品牌认知度不断提升,公司通过经销商销 售至华立科技、 未来电器等多家行业标杆客户的规模增大, 推动工业驱动类芯片销量同比增长 41.59%, 因此销售额大幅上涨。 此外,移动数码业务营收基本稳定在 5600 万元左右,但随着其余业务营收增长,占比有所下滑,19 年为 16.84%。移动数码 产品毛利率较低,在 35%左右,主要是由于公司的移动数码
27、类芯片中 DC-DC 类产品占比较大,达 50%,而此类产品技术和 市场相对传统,因此市场竞争激烈,毛利率较低。 图图 5:公司分业务营收公司分业务营收占比占比 资料来源:芯朋微招股说明书,信达证券研发中心 图图 6:公司分业务公司分业务销量情况销量情况 资料来源:芯朋微招股说明书,信达证券研发中心 家用电器类和工业驱动类家用电器类和工业驱动类芯片芯片毛利率毛利率高高,且且逐年逐年提升。提升。分业务毛利率来看,家用电器家用电器方方面,面,2017-2019 年产品毛利率分别为 43.78%、46.98%和 47.93%。其毛利率稳定增长的原因有二,首先,公司于 2018 年对部分产能紧张的产品
28、进行了合理提价 (4.33%) ,其次,公司通过优化封装测试程序及封装 BOM 物料、增强与封装厂议价能力,单位封装测试成本逐年下降。工工 业驱动方面,业驱动方面,2017-2019 年工业驱动类毛利率分别为 43.76%、42.05%和 48.08%,毛利率先降后升;其中 2018 年毛利率小 幅下降的原因是公司为扩大市场份额主动对智能电表相关产品进行适当降价,小幅拉低了毛利率;而 2019 年,公司通过经销 商销往华立科技等行业标杆客户的高毛利率产品(57.12%)规模扩大,因此工业驱动毛利率大幅提升。 受受低端低端市场竞争激烈影响,市场竞争激烈影响, 标准电源标准电源类产品类产品 201
29、9 年年毛利率为毛利率为 27.36%, 远低于公司平均毛利, 远低于公司平均毛利率率。 这是由于普通充电器价值低、 更换频率高,对产品性能、稳定性等品质要求低于其他类芯片,因此竞争激烈,毛利率低。不不过公司已向高端快充转型,相关过公司已向高端快充转型,相关 芯片已进入芯片已进入国内国内一线手机厂商供应链,后续随着合作的深入,标准电源毛利率有望提升。一线手机厂商供应链,后续随着合作的深入,标准电源毛利率有望提升。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 家用电器标准电源移动数码工业驱动其他 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2017年2018年2019年
30、 家用电器类标准电源类移动数码类工业驱动类 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 7:公司分业务毛利表现公司分业务毛利表现 资料来源:芯朋微招股说明书,信达证券研发中心 3、股权结构集中,获大基金持股支持 公司股权结构集中,公司股权结构集中,并并获得大基金获得大基金支持支持。公司创始人张立新先生持有公司股份 3430.10 万股,占发行前总股份数的 40.54%, 任公司董事长,为公司的控股股东、实际控制人。2019 年年 9 月,基于公司的技术优势和良好的经营业绩及增长前景,国家集月,基于公司的技术优势和良好的经营业绩及增长前景,国家集 成电路产业投资基金入股公司,持有公司股份成电路产
31、业投资基金入股公司,持有公司股份 750 万股,万股,占发行前总股份数的占发行前总股份数的 8.87%。此外,公司创始人易扬波先生(现任 公司董事、副总经理)持有公司股份 473.20 万股,占发行前总股份数的 5.59%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201720182019 家用电器工业驱动标准电源移动数码 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图图 8:发行前发行前公司股权结构图公司股权结构图 资料来源:芯朋微招股说明书,信达证券研发中心 公司原有股本为 8460 万股,本次科创板上市发行普通股 2820 万股,占发行后总股本的 25%,因此发行后总股本为 11280 万 股,发行前后公司股权结构如下: 表表 1:发行前后股权结构变化发行前后股权结构变化 序号序号 股东名称股东名称 发行前发行前 发行后发行后 持股数量(万股) 持股比例(%) 持股数量(万股) 持股比例(%) 1 张立新 3,430.10 40.54 3,430.10 30.41 2 大基金 750.00 8.87 750.00 6.65 3 易扬波 473.20 5.59 473.20