《【公司研究】卓胜微-大国雄芯.半导体深度报告(十三):射频前端芯片龙头千亿起航-20201028(28页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】卓胜微-大国雄芯.半导体深度报告(十三):射频前端芯片龙头千亿起航-20201028(28页).pdf(28页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 射频前端芯片龙头,千亿射频前端芯片龙头,千亿起航起航 大国雄芯大国雄芯. .半导体深度报告半导体深度报告( (十十三三) ) 投资评级:增持(首次)投资评级:增持(首次) 报告日期: 2020-10-28 Table_BaseData 收盘价(元) 420.33 近 12 个月最高/最低(元) 537.0/195.83 总股本(百万股) 180 流通股本(百万股) 106 流通股比例(%) 58.77 总市值(亿元) 757 流通市值(亿元) 445 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走
2、势比较 Table_Author 分析师:尹沿技分析师:尹沿技 执业证书号:S00 电话: 邮箱: 联系人:丛培超联系人:丛培超 执业证书号:S00 电话: 邮箱: Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点 主要观点 Table_Summary 本报告要点本报告要点: 1. 阐述射频前端各领域市场空间及竞争格局,讨论卓胜微核心竞争力。 2. 从中长期维度看卓胜微业务布局、成长空间和业绩驱动力。 3. 数据模型测算卓胜微未来三年营收业绩情况。 公司经营情况:公司经营情况: 1) 深
3、耕射频前端领域,领军国内企业深耕射频前端领域,领军国内企业。卓胜微主营产品为射频开关、低噪声放 大器(LNA) ,产品已进入三星、小米、华为、产品已进入三星、小米、华为、VIVOVIVO、OPPOOPPO 等知名手机品等知名手机品 牌商供应链。牌商供应链。 2) 公司2019年营收15.12亿元, 归母净利润4.97亿元, 2 2020020年前三季度营收年前三季度营收1 19.729.72 亿,归母净利润亿,归母净利润 7 7. .1 18 8 亿亿, ,业绩持续高增长业绩持续高增长。5G 换机潮来临、国产替代推进, 公司作为射频前端龙头,业绩有望进一步提升。 中长期业绩驱动力中长期业绩驱动
4、力: 1) 1) 5G5G 频段增加,频段增加,带来巨大增量市场带来巨大增量市场,射频前端产业前景广阔射频前端产业前景广阔。4G 手机支持的 频段已经接近 40 个,根据预测,5G5G 手机手机支持的频段将新增至少支持的频段将新增至少 5050 个,全球个,全球 2G/3G/4G/5G2G/3G/4G/5G 网络合计支持的频段将超过网络合计支持的频段将超过 9191 个。个。频段增加同步增加智能手 机射频元器件数量,Yole 预计 20252025 年全球射频前端市场规模将增长至年全球射频前端市场规模将增长至 258258 亿亿 美元,美元,其中射频开关 21 亿美元,LNA 8 亿美元,频滤
5、波器及双工器 51 亿美 元,射频模组 177 亿美元,20182018 年至年至 20252025 年年 CAGR CAGR 达达 8%8%。 2) 国外巨头垄断,国产替代拉开序幕国外巨头垄断,国产替代拉开序幕。Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田基 本垄断射频前端市场,市场份额合计约 87%,国内自给率较低。射频开关细射频开关细 分市场,分市场,Skyworks、Qorvo、博通、村田市占率合计约 85%,卓胜微占比卓胜微占比 10%10%, 已经突破巨头垄断已经突破巨头垄断,天线调谐开关已成为公司拳头产品,天线调谐开关已成为公司拳头产品;LNA 细分市场,卓卓 胜微占比较小,约
6、胜微占比较小,约 1.30%1.30%,公司公司 LNALNA 产品已进入三星产品已进入三星+H+HOVMOVM 等各大手机等各大手机厂厂 商,商,营收正稳步增长营收正稳步增长;S SAWAW 已经实现小批量出货,各类已经实现小批量出货,各类 F FEMEM 亦进展快速,亦进展快速, 有望突破巨头垄断有望突破巨头垄断。 3) 3) 布局射频前端产品线,勾画模组化蓝图布局射频前端产品线,勾画模组化蓝图。公司已小批量量产 SAW 滤波器, 完成 GPS、WiFi 和多个 4G 频段接收通路 SAW 的产品开发和验证。公司功率 放大器的研发主要针对 LTE TxM、LTE MMMB、LTE Band
7、42 PA 及 WiFi AC FEM 的产品,WiFi PA 已处于验证中。卓胜微卓胜微全面全面布局射频前端各类元器件,布局射频前端各类元器件, 旨在实现旨在实现射频前端射频前端模组化战略模组化战略,缩短与缩短与与国际巨头与国际巨头的产品、技术差距,拥有的产品、技术差距,拥有 参与射频前端领域国际参与射频前端领域国际竞争的战力竞争的战力。 -20% 26% 71% 117% 162% 10/191/204/207/2010/20 卓 胜 微沪深300 Table_StockNameRptType 卓卓 胜胜 微(微(300782300782) 公司研究/公司深度 Table_CompanyR
8、ptType 卓卓 胜胜 微(微(300782300782) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 投资建议投资建议 我们预计 2020-2022 年,公司营业收入分别为 27.80/35.86/48.84 亿元,归母净 利润分别为 8.65/11.06/14.05 亿元,EPS 分别为 4.81/6.15/7.81 元,PEPE 分别为分别为 87.4787.47/ /68.3868.38/ /53.8553.85 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示风险提示 1) 受疫情影响终端设备销量下滑超出预期; 2) 公司 SAW、各类
9、射频前端模组研发进度不及预期; 3) 开关、LNA 等射频前端器件竞争过激,产品降价幅度超预期。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 20192019 20202020 20212021 20222022 营业收入 1512 2780 3586 4884 收入同比(%) 170.0% 83.8% 29.0% 36.2% 归属母公司净利润 497 865 1106 1405 净利润同比(%) 206.3% 74.0% 27.9% 27.0% 毛利率(%) 52.5% 51.4% 50.7% 48.8% ROE(%) 29.2%
10、 32.7% 24.8% 23.9% 每股收益(元) 2.76 4.81 6.15 7.81 P/E 148.57 87.47 68.38 53.85 P/B 43.37 28.57 16.95 12.89 EV/EBITDA 68.64 76.45 61.64 47.03 资料来源: wind,华安证券研究所 pOrMmNmMtOnMrOpNrMqQqP6MbPbRtRqQmOqQiNqRrReRnPyR7NpPyRvPnQoMuOoOnN Table_CompanyRptType 卓卓 胜胜 微(微(300782300782) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 正
11、文目录正文目录 1 1 国内射频开关龙头企业国内射频开关龙头企业 . 5 1.1 深耕射频前端领域 . 5 1.2 股权结构稳定,管理层目光长远 . 8 1.3 经营稳健,毛利率同行业领先 . 9 2 5G2 5G 市场广阔,国产替代正当时市场广阔,国产替代正当时 . 13 2.1 5G 频段增加,射频前端产业前景广阔 . 13 2.1.1 射频开关细分市场规模 . 13 2.1.2 射频 LNA 细分市场规模 . 14 2.1.3 射频滤波器细分市场规模 . 14 2.1.4 射频前端模组细分市场规模 . 15 2.2 国外巨头垄断市场,国产替代正当时 . 15 2.2.1 国际巨头基本情况
12、. 15 2.2.2 国内企业正努力实现国产替代 . 16 2.2.3 卓胜微国内地位 . 17 3 3 主营射频开关及射频主营射频开关及射频 LNALNA . 18 3.1 射频开关为公司主要营收来源 . 18 3.2 射频 LNA 产品营收稳步增长 . 19 4 4 拓展射频前端产品线,勾画模组化蓝图拓展射频前端产品线,勾画模组化蓝图 . 20 4.1 募资研发射频滤波器,打破巨头垄断 . 21 4.2 布局射频 PA,拓展射频前端产品线 . 22 4.3 定增 30 亿,加码高端滤波器及 5G 基站射频器件 . 24 5 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 25 6 6 风险提示风险提
13、示 . 26 Table_CompanyRptType 卓卓 胜胜 微(微(300782300782) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 28 证券研究报告 图表目录图表目录 图表 1 卓胜微历史沿革 . 5 图表 2 卓胜微业务布局 . 5 图表 3 智能手机通信系统结构示意图 . 6 图表 4 射频开关工作原理示意图 . 6 图表 5 射频低噪声放大器工作原理示意图 . 7 图表 6 射频滤波器工作原理示意图 . 7 图表 7 低功耗蓝牙微控制器工作原理图 . 8 图表 8 公司股权结构图 . 8 图表 9 主要核心技术概况 . 9 图表 10 公司历年营收及增长率. 9 图表 11
14、 公司销售毛利率、销售净利率、ROE . 10 图表 12 同行业公司毛利率对比. 10 图表 13 同行业公司 ROE 对比. 11 图表 14 公司销售费用及销售费用率 . 11 图表 15 公司管理费用及管理费用率 . 12 图表 16 公司研发费用及研发费用率 . 12 图表 17 移动终端射频前端市场规模预测(百万美元) . 13 图表 18 射频开关单机用量(个) . 14 图表 19 射频 LNA 单机用量(个) . 14 图表 20 移动终端射频前端整体市场规模预测(百万美元) . 15 图表 21 全球射频元件竞争格局. 16 图表 22 2019 年 SKYWORKS按地理
15、区域净收入比例. 16 图表 23 射频前端领域国内相关企业 . 17 图表 24 SAW 滤波器全球市场格局 . 17 图表 25 BAW 滤波器全球市场格局. 17 图表 26 射频 PA 全球市场格局 . 18 图表 27 公司主营业务占比 . 18 图表 28 全球射频开关市场格局 . 19 图表 29 射频 LNA 销售收入(万元) . 19 图表 30 射频 LNA 全球市场格局 . 20 图表 31 募集资金投资项目概况(万元) . 20 图表 32 射频滤波器项目资金使用情况 . 21 图表 33 射频滤波器项目具体内容 . 22 图表 34 射频 PA 项目资金使用情况 .
16、22 图表 35 射频功率放大器项目具体内容 . 23 图表 36 定增资金使用情况(万元) . 24 图表 37 部分业务板块收入预测. 26 Table_CompanyRptType 卓卓 胜胜 微(微(300782300782) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 28 证券研究报告 1 1 国内射频开关龙头企业国内射频开关龙头企业 1 1.1 .1 深耕射频前端领域深耕射频前端领域 国内射频前端企业龙头,专注射频前端产品。国内射频前端企业龙头,专注射频前端产品。江苏卓胜微电子股份有限公司成立 于 2012 年 8 月 10 日,2019 年 6 月 18 日在创业板上市。公司深耕射频前端领域,专注 于射频前端芯片的研究、开发与销售。 图表图表 1 1 卓胜微历史沿革卓胜微历史沿革 资料来源:卓胜微招股说明书,华安证券研究所 公司业务包括射频前端芯片产品、物联网芯片产品以及射频前端芯片产品、物联网芯片产品以及 I IP P 授权。授权。其中射