1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 8.38 元 目标价格（ 人民币） ：14.80 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 9.89 已上市流通 A股(亿股) 9.89 总市值(亿元) 82.89 年内股价最高最低(元) 16.21/6.12 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 稀土永磁稀土永磁标杆企业标杆企业，新能源，新能源打开成长空间打开成长空间 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2
2、023E 2024E 营业收入(百万元) 2,399 3,754 5,970 7,300 8,100 营业收入增长率 23.30% 56.47% 59.03% 22.28% 10.96% 归母净利润(百万元) 178 518 542 646 731 归母净利润增长率 257.79% 191.55% 4.57% 19.24% 13.12% 摊薄每股收益(元) 0.180 0.524 0.548 0.653 0.739 每股经营性现金流净额 -0.02 -1.01 0.66 0.10 0.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.05% 10.67% 10.32% 11.45% 12.02% P/E
3、 35.50 25.21 18.54 12.83 11.34 P/B 1.44 2.69 1.91 1.47 1.36 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 聚焦高性能钕铁硼发展。聚焦高性能钕铁硼发展。 20 年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务发展，目前营收和毛利占比均为 90%以上。22 年 2 月公司拟募投 10.8 亿用于建设包头 1.5 万吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计 23 年底投产。22-23 年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到 1.9 万吨、3.4 万吨。 财务良好、成本控制能力强。21 年公司负债率（33.2%）行业最低，净利率（13.6%） 、研发费用率（6.2
4、%） 、钕铁硼成品吨毛利（11.4 万元）均位于行业首位；吨制造成本下降 3.2 万元。 新能源车与工业电机贡献主要新能源车与工业电机贡献主要需求需求增量增量，供需供需紧平衡持续紧平衡持续。预计 25 年全球高性能钕铁硼需求 25.1 万吨，4 年 CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电机需求占比从 21-25 年分别提升 8%、16%。稀土原料受国家管控，供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球 90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头积极扩产，集中度将进一步提升。预计 22 年氧化镨钕供需缺口 0.84 万吨，25 年缺口将扩大至 1.5 万吨，氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。 21
5、 年年三大下游三大下游营收占比营收占比：新能源车新能源车 22%、消费电子、消费电子 31%、工业应用工业应用 47%。1）新能源车：新能源车：未来重点拓展领域。未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪（一供） 、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链；与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界扩散技术可降低 60%-70%重稀土用量，提升性能且降低成本。2）消费电消费电子：子：巩固优势，保证份额。巩固优势，保证份额。公司 VCM 磁钢全球市占率 30%；电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度；手机振动马达磁钢与 iPhone 深度绑定。3）工业工业应用：应用：公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电
6、机等企业供应商。伺服电机市场份额持续提升，变频空调、风电市场实现重大突破，工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。 盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 预计公司 22-24 年归母净利润 5.42 亿元、6.46 亿元、7.31 亿元，EPS 为0.55 元、0.65 元、0.74 元，PE 为 19 倍、13 倍、11 倍。给予 22 年 27 倍PE，对应目标价 14.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 稀土原料价格波动风险；下游需求增长不及预期；人民币汇率波动风险等。 05000250030004.756.398.039.6711.3112.9
7、514.5922220428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宁波韵升 沪深300 2022 年年 04 月月 28 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 宁波韵升 (600366.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、深耕磁材二十载，聚焦高性能钕铁硼发展 .4 二、“现代永磁之王”，需求空间广阔.7 2.1 第三代钕铁硼性能优异，政策推动产业发展 .7 2.2 需求端：新能源车与工业电机贡献主要增量 .9 2.3 供给端：龙头企业加
8、速产能扩张 .14 三、业务板块优化调整，新兴产业助力成长 .16 3.1 持续扩张高性能钕铁硼产能，成本优势显著 .16 3.2 巩固传统优势领域，大力拓展新能源车市场 .17 四、盈利预测&投资建议 .21 五、风险提示 .23 图表目录图表目录 图表 1：公司主要产品及用途.4 图表 2：公司分业务营收（亿元）与发展历程 .5 图表 3：公司分产品毛利（亿元）与毛利率（%） .5 图表 4：公司归母净利润（亿元）与增速（%） .5 图表 5：稀土永磁行业公司资产负债率（%） .6 图表 6：稀土永磁行业公司净利率（%） .6 图表 7：稀土永磁行业公司研发费用占比（%） .6 图表 8：
9、稀土永磁行业公司研发人员占比（%） .6 图表 9：公司定增投资项目（万元） .7 图表 10：三种钕铁硼磁材性能及应用领域对比 .7 图表 11：稀土永磁产业链 .8 图表 12：2020 年全球稀土储量分布 .8 图表 13：稀土应用广泛，永磁材料占比最大.8 图表 14：稀土永磁行业相关政策 .8 图表 15：新能源车与工业电机领域贡献主要需求增量.10 图表 16：全球高性能钕铁硼需求测算（吨）.10 图表 17：全球新能源车用高性能钕铁硼需求量测算 .10 图表 18：全球风电领域用高性能钕铁硼需求量测算 . 11 图表 19：全球变频空调用高性能钕铁硼需求量测算 .12 图表 20
10、：国内工业电机用高性能钕铁硼需求量测算 .12 图表 21：全球消费电子用高性能钕铁硼需求量测算 .13 图表 22：全球传统汽车、节能电梯、工业机器人领域用高性能钕铁硼需求量测算 .13 图表 23：全球与中国高性能钕铁硼产量（万吨）.14 图表 24：国外主要稀土永磁企业 .14 NAdYlXlUiXkWnZpYkWbRdNaQpNnNoMmOkPpPtPeRpNzQ9PpPwPvPtRsMwMqNoR公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 25：国内主要稀土永磁企业与扩产计划.15 图表 26：全球氧化镨钕供需平衡表.15 图表 27：轻稀土与钕铁硼价格走势.16 图表
11、 28：重稀土价格走势.16 图表 29：公司钕铁硼产销量（吨）与产销率（%） .17 图表 30：公司钕铁硼毛坯产能持续扩张（吨） .17 图表 31：公司钕铁硼业务吨成本拆分（万元） .17 图表 32：21 年磁材公司钕铁硼成品吨毛利对比（万元） .17 图表 33：公司主要三大下游业务板块营收（亿元） .18 图表 34：晶界扩散工艺 .19 图表 35：自动对焦音圈马达 VCM .20 图表 36：HDD 内部结构.20 图表 37：全球 TWS出货量（百万部）.20 图表 38：iPhone 线性马达 .20 图表 39：公司电机业务营收（亿元）与毛利率（%） .21 图表 40：
12、分业务盈利预测（亿元）.22 图表 41：可比公司估值 .22 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、深耕磁材二十载，深耕磁材二十载，聚焦聚焦高性能钕铁硼发展高性能钕铁硼发展 宁波韵升股份有限公司成立于 94 年，自 95 年进入稀土永磁材料行业，于00 年在上交所上市。公司主要从事稀土永磁材料的研发、制造和销售，为客户提供高端稀土永磁材料应用的解决方案，并致力于向下游的磁组件应用领域延伸。目前公司在宁波、包头有两大生产基地，具有年产坯料12000 吨的生产能力。 公司控股股东为韵升控股集团有限公司，持股比例 32.39%，实际控制人为竺韵德。目前公司全资及控股子公司共
13、19 家，主营业务均聚焦于磁性材料的制造、加工等。15 年公司实行股权激励计划，主要面向公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干等，于 15 年 4 月向 155 名激励对象授予限制性股票共 2048 万股，20 年 8 月向 90 名激励对象授予股票期权 1730 万份，调动管理层及员工积极性，增强公司发展动力。 公司主要产品为公司主要产品为高性能高性能钕铁硼和磁组件钕铁硼和磁组件材料。材料。烧结钕铁硼产品主要应用于手机振动马达、VCM 音圈马达、电声学、新能源车驱动电机、伺服电机等领域。粘结钕铁硼主要用于汽车微特电机等领域。公司向下游磁组件延伸，为客户提供高品质直线电机定子
14、、高速精密转子、拼接磁环等产品。 图表图表1：公司：公司主要产品及用途主要产品及用途 产品大类产品大类 产品小类产品小类 样图样图 特性及特性及用途用途 烧结钕铁硼 烧结钕铁硼 具有超越传统永磁材料的优异永磁特性，在各行各业获得越来越广泛的应用，成为现代工业不可或缺的功能材料 粘结钕铁硼 注塑磁体 主要采用 PA及 PPS 等热塑性树脂同铁氧体及钕铁硼磁粉，物料经过混合、混炼、造粒制作粒料，并使用注塑机进行注塑成型，分为各向同性注塑磁体及各向异性注塑磁体 压制磁体 是一种制备粘结磁体的工艺，压制磁体表面一般需要进行涂层防护，一般采用阴极电泳、喷涂等表面处理工艺 磁组件 辐射环拼接组件 主要使用
15、在太阳能发电机设备中，可广泛用于家庭、露营和军队筑营等地方，该产品具有体积小使用简单，操作简便安全可靠，适用范围大等 平面转子组件 主要应用于航空航天领域，汽车传动系统 叠片磁钢组件 涡流小，性能和整体磁钢组件一样甚至优越，电机尤为电动汽车上所使用的绝大多数转子磁钢均可进行这样的设计，所以绝缘拼接磁钢组件的应用也越来越多 伺服电机用永磁转子组件 主要应用于大功率（超高速） ，高功能（高温）伺服电机用永磁转子组件，使得稀土永磁电机的应用和开发进入一个新阶段 高速精密转子组件 在医学上用在治疗有睡眠呼吸障碍的治疗仪上 来源：公司公告，国金证券研究所 聚焦钕铁硼业务发展，营收聚焦钕铁硼业务发展，营收
16、、毛利占比、毛利占比 90%以上以上 公司以八音琴业务起家，06 年钕铁硼业务开始贡献营收；08-13 年公司根据自身发展战略逐步剥离八音琴、传统发电机和贸易等业务；20年公司为避免与下游客户竞争剥离伺服电机业务，聚焦钕铁硼永磁材公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 料的发展；21 年公司出售经营业绩不佳的北京盛磁 70%股权，产业结构得到进一步优化。 图表图表2：公司分业务营收公司分业务营收（亿元）（亿元）与发展历程与发展历程 来源：wind，公司公告，国金证券研究所 17-19 年行业产能过剩，竞争加剧，叠加投资收益大幅减少等因素，公司归母净利润连续下滑。20 年公司抓住疫情
17、催生的消费电子、VCM、伺服电机等热点细分市场机遇，且新能源车领域取得突破，实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 576%，扭转 17-19 年盈利下滑局面。 21 年稀土行业供需格局重塑，下游新能源车等需求高速增长，氧化镨钕价格上涨超过 100%，公司实现营收 37.54 亿元，同比增长 56.5%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比增长 192%；实现扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长 426.44%，1.63 亿元非经常损益主要为公司持股0.71%大洋电机所带来的公允价值变动损益。21 年公司钕铁硼产品营收占比 89.6%，毛利占比 90.8%，毛利率 26.26%，剥离伺服电
18、机后为公司主要业绩来源。 图表图表3：公司分产品毛利（亿元）与毛利率（：公司分产品毛利（亿元）与毛利率（%） 图表图表4：公司归母净利润（亿元）与增速（：公司归母净利润（亿元）与增速（%） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 负债率低、盈利能力强、研发优势显著负债率低、盈利能力强、研发优势显著 近年来随着稀土永磁发展，行业整体负债率抬高，公司在业绩稳步提升过程中无大额资本支出，21 年负债率为 33.2%，同行业中处于最低水平。公司资金充足，财务杠杆较低，资产安全性有保障。 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 21 年公司将降本增效作为重要工作抓手，
19、全流程挖潜降本、减员增效、机器代人等有效落地，在期间费用较去年变化较小的情况下，净利率由 7.1%抬升至 13.6%，攀升至行业较高水平，公司盈利能力持续提升。 图表图表5：稀土永磁：稀土永磁行业公司行业公司资产负债率（资产负债率（%） 图表图表6：稀土永磁行业：稀土永磁行业公司净利率公司净利率（%） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 目前公司研发费用占比及研发人员占比均处于行业最高水平，21 年公司研发费用 2.31 亿元，同比增长 60.6%，主要投向新能源汽车事业部，向新能源汽车领域持续拓展。公司设立了磁性材料研究院，目前在汽车类、消费电子类、工业类等重点优
20、势领域具备深厚的行业经验和同步研发能力。 公司曾主导或参与完成了 8 项国家标准的起草工作，掌握了多项高性能钕铁硼磁材的核心技术与工艺，在稀土产品配方、一次成型技术、晶界扩散技术、重稀土减量化控制技术等方面持续获得专有技术突破。 图表图表7：稀土永磁行业公司研发费用占比（稀土永磁行业公司研发费用占比（%） 图表图表8：稀土永磁行业公司研发人员占比（稀土永磁行业公司研发人员占比（%） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 定增加速产能扩张定增加速产能扩张 22 年 2 月，公司发布定增预案，拟募集资金不超过 10.8 亿元，用于建设包头市 1.5 万吨高性能钕铁硼毛坯项
21、目，建设周期 2 年，建成投产后 3 年达产。项目由公司子公司韵升科技实施，利用自有土地，新建厂房及配套设施 74968 平方米，充分利用包头地区稀土原料供应半径短、产业集群效应强等有利因素，为钕铁硼产品的后道加工提供充足的半成品保障。项目完全达产后，预计财务内部收益率（税后）为13.34%，静态投资回收期（税后）为 9.28 年（含 2 年建设期） 。 定增发行对象为包括韵升科技在内的不超过 35 名特定对象，其中韵升科技拟认购发行数量的 35%。发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。发行后韵升集团通过其一致行动人乾公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特
22、别声明 浩投资、韵升科技合计控制表决权股份 33.85%，不会导致公司控制权发生变化。 图表图表9：公司定增公司定增投资项目（万元）投资项目（万元） 项目名称项目名称 项目总投资金额项目总投资金额 募集资金拟投入金额募集资金拟投入金额 包头韵升科技发展有限公司年产 15000 吨高性能稀土永磁材料智能制造项目 110,023.68 108,000.00 来源：公司公告，国金证券研究所 二、二、 “现代永磁之王” ，需求空间广阔“现代永磁之王” ，需求空间广阔 2.1 第三代钕铁硼性能优异第三代钕铁硼性能优异，政策推动，政策推动产业发展产业发展 永磁材料指在被磁化后，使受到外界的磁场、温度以及振
23、动等干扰仍可以长久、稳定的保持磁性的材料。稀土永磁材料是一类以稀土金属元素 RE（Sm、Nd、Pr 等）与过渡族金属元素 TM（Fe、Co 等）所形成的金属间化合物为基础的永磁材料，是最为重要的磁材产品之一。自 20 世纪 60 年代问世以来，已有三代产品实现量产和应用，第四代稀土铁氮永磁产品目前处于研发阶段。 第三代第三代钕铁硼是目前钕铁硼是目前性能性能最好的永磁材料。最好的永磁材料。由铁（65%-75%） 、稀土元素钕（25%-35%） 、硼（1%）和少量镝、铽、铌、铜等元素组成的钕铁硼磁铁晶体（Nd2Fe14B） ，能吸起相当于自身重量 640 倍的重物，且相较其他永磁材料，机械性能和耐
24、高温性能较好，同时原材料铁和稀土钕的储量较丰富、价格较低，被誉为“现代永磁之王” 。 烧结钕铁硼烧结钕铁硼产量占比超产量占比超 90%，应用应用领域领域广泛广泛 烧结钕铁硼烧结钕铁硼用粉末冶金法生产，根据产品矫顽力的不同分为 N、M、H、SH、UH、EH 和 TH 共 7 个系列。目前已商业化生产的烧结钕铁硼，剩磁最高可达 1.45T 以上，内禀矫顽力最高可达 2786kA/m，工作温度根据矫顽力的不同在 80 -200 之间。烧结钕铁硼广泛应用于各类发电机、电动机、消费电子等领域。 粘结钕铁硼粘结钕铁硼是将永磁体粉碎后与粘接剂混合，在磁场中压制成型，由于大量加入了粘接剂，其密度一般只有理论上
25、的 80%，因此在磁性能上弱于烧结钕铁硼。粘结钕铁硼是各向同性磁体，各方向磁性相同，因此方便制作多极乃至无数极的整体磁体。 热压钕铁硼热压钕铁硼在不添加重稀土元素的情况下可实现与烧结钕铁硼相近的磁性能，具有致密高、取向度高、耐腐蚀性好、矫顽力高等优点，但机械性能不好，且由于专利垄断，加工成本较高。由于成型技术工艺限制，应用范围受到一定限制，目前主要用于汽车 EPS电机等领域。 图表图表10：三种钕铁硼磁材性能及应用领域对比三种钕铁硼磁材性能及应用领域对比 钕铁硼种类钕铁硼种类 优点优点 缺点缺点 主要应用领域主要应用领域 烧结钕铁硼 磁性能优异 技术壁垒高，加工损耗大 各类发电机、电动机、消费
26、电子 粘结钕铁硼 精度高、形状复杂 磁性能弱，使用温度低 磁盘和光盘主轴电机、消费电子 热压钕铁硼 抗腐蚀性能强 工艺复杂，成本高 汽车 EPS 来源：亚洲金属网，国金证券研究所 稀土永磁产业链主要由上游的稀土资源开采冶炼，中游的原料加工，和下稀土永磁产业链主要由上游的稀土资源开采冶炼，中游的原料加工，和下游的应用领域构成游的应用领域构成 上游一般是在独居石和氟碳铈矿等轻稀土矿和离子型中重稀土矿中提取稀土元素，冶炼形成稀土氧化物、稀土金属等。稀土是不可再生国家战略资源，我国稀土储量和产量全球第一，主导供给格局。 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 中游是以上游开采的矿石冶炼提纯
27、成各类稀土材料，如稀土催化材料、稀土永磁材料、储氢材料和发光材料等，稀土永磁材料是稀土价值最高、占比最大的应用领域。 下游高性能钕铁硼的应用主要分布于风力发电、新能源汽车、变频空调、消费电子和智能制造等行业。 图表图表11：稀土永磁产业链：稀土永磁产业链 来源：观研天下，国金证券研究所 图表图表12：2020年全球稀土储量分布年全球稀土储量分布 图表图表13：稀土应用广泛，永磁材料占比最大：稀土应用广泛，永磁材料占比最大 来源：USGS，国金证券研究所 来源：前瞻产业研究院，国金证券研究所 国家政策助力高性能稀土永磁行业发展国家政策助力高性能稀土永磁行业发展 我国宣布在 2030 年前实现碳达
28、峰，2060 年实现碳中和。为实现这一目标，政府在“十四五规划”中提出了具体计划，如单位 GDP 碳排放量下降 18%。在节能减排的过程中，提升能源使用效率和发展节能技术是重要环节，因此未来风力发电机、节能电梯、节能变频空调、节能电机、新能源汽车等产品的普及（均需要永磁材料，特别是高性能钕铁硼永磁材料）将增加对烧结钕铁硼磁体的需求。 我国制定了多项法规政策支持和推动稀土永磁行业发展。在中国制造 2025中，稀土永磁材料被界定为新材料三大发展重点中的关键战略材料； 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录和 “十四五”原材料工业发展规划等政策将发展稀土永磁作为未来工业发展的重要战略目标。在诸多有利政
29、策的推动下，稀土产业将加快转型升级，钕铁硼永磁将迎来质和量的显著提升。 图表图表14：稀土永磁行业相关政策稀土永磁行业相关政策 时间时间 部门部门 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2016 年 国家工信部、国新材料产业发展高性能稀土永磁材料作为关键战略材料，应推动其在高铁永磁电机、稀土永磁节公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 时间时间 部门部门 文件名称文件名称 主要内容主要内容 家发改委、科技部、财政部 指南 能电机、以及伺服电机等领域的应用。 2016 年 国务院 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 促进特色资源新材料可持续发展，推动稀土等特色资源高质化利用，加强专用
30、工艺和技术研发；打造具有国际竞争力的轨道交通装备产业链，形成中国标准新型高速动车组、节能型永磁电机驱动高速列车等产品系列。 2016 年 国家工信部 稀土行业发展规划（2016-2020年） 开发高综合性能稀土永磁体，满足航空航天、轨道交通、新能源汽车、工业机器人、医疗器械等应用需求；开发高稳定性热压和粘结稀土永磁体，研制高性能辐向稀土永磁环，满足伺服电机、汽车转向助力系统、陀螺仪、微特电机等应用需求。 2016 年 科技部、财政部、国家税务总局 国家重点支持的高新技术领域 将稀土永磁体制造技术、高技术领域用稀土材料制备及应用技术等列入国家重点支持的高新技术领域。 2017 年 国家发改委 战
31、略性新兴产业重点产品和服务指导目录 （2016版） 将战略性新兴产业的内涵进一步细化，涉及新材料产业中的稀土功能材料（其中包含高性能稀土（永）磁性材料及其制品）以及节能环保产业中的电机及拖动设备（其中包括中小功率稀土永磁无铁芯电机、永磁同步电机等高效节能电机技术和设备） 。 2019 年 国家工信部 重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 年版） 高性能稀土永磁材料属于关键战略材料。高性能钕铁硼永磁体的要求为，低重稀土钕铁硼系列：52SH 档产品，综合重稀土含量1wt%；48UH 档产品，综合重稀土含量1.5wt%；44EH 档产品，综合重稀土含量2.5wt%。 2021 年 十三届全国人
32、大四次会议 国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 推动高端稀土功能材料、高品质特殊钢材、高性能合金、高温合金、高纯稀有金属材料、高性能陶瓷、电子玻璃等先进材料和无机非金属材料取得突破。 2021 年 国家工信部 稀土管理条例（征求意见稿） 明确稀土管理职责分工；明确稀土开采、冶炼分离投资项目核准制度；建立稀土开采和冶炼分离总量指标管理制度；加强稀土行业全产业链管理；强化监督管理；明确法律责任。 2021 年 国家工信部、市场监管总局 电机能效提升计划（2021-2023 年） 到 2023 年，高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以
33、上，实现年节电量 490 亿千瓦时，相当于年节约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。鼓励使用以稀土永磁电机为代表的节能电机，拓展高效节能电机产业链，扩大高效节能电机的绿色供给等。 2021 年 国家工信部、科技部、自然资源部 “十四五”原材料工业发展规划 打造稀土、新材料等产业集群；做强、做大稀土企业集团，鼓励稀有金属企业加快整合；建立健全新能源汽车驱动电机用稀土永磁等材料的上下游合作机制。 2021 年 国家工信部 重点新材料首批次应用示范指导目录（2021 年版） 再次将“高性能钕铁硼”等稀土功能材料列入新材料重点领域中的“关键战略材料”，予以鼓励与扶持。 来源：工信部，
34、发改委，自然资源部，科技部，财政部，国金证券研究所 2.2 需求端：需求端：新能源车新能源车与工业电机贡献主要与工业电机贡献主要增量增量 高性能钕铁硼的定义为内禀矫顽力（Hcj）和最大磁能积（(BH)max）之和大于 60 的烧结钕铁硼永磁材料，应用领域涵盖新能源汽车、风力发电、变频空调、工业电机、消费电子、智能制造等。低性能钕铁硼主要应用于磁吸附、磁选、电动自行车、箱包扣、门扣、玩具等领域。 根据测算，预计根据测算，预计 25 年全球高性能钕铁硼需求量约为年全球高性能钕铁硼需求量约为 25.1 万吨，万吨，4 年年CAGR=23.8%。其中新能源车需求占比从 21 年的 20%提升到 25
35、年的28%； （国内）工业电机需求占比从 21 年的 8%提升到 25 年的 24%。 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表15：新能源车与工业电机领域新能源车与工业电机领域贡献主要需求增量贡献主要需求增量 来源：国金证券研究所测算 图表图表16：全球高性能钕铁硼需求测算（吨）全球高性能钕铁硼需求测算（吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源车用钕铁硼 9805 21030 32802 42344 54689 70665 同比 114% 56% 29% 29% 29% 风电领域用钕铁硼 20834 21004 23973 271
36、77 30315 33728 同比 1% 14% 13% 12% 11% 变频空调用钕铁硼 10518 13647 17032 20467 24092 27917 同比 30% 25% 20% 18% 16% 工业电机用钕铁硼（国内） 7168 8549 22548 35552 51372 59755 同比 19% 164% 58% 44% 16% 消费电子用钕铁硼 6840 7179 7362 7554 7754 7963 同比 5% 3% 3% 3% 3% 其他领域用钕铁硼 32284 35480 38706 42338 46424 51021 同比 10% 9% 9% 10% 10% 全
37、球高性能钕铁硼需求合计全球高性能钕铁硼需求合计 87449 106889 142424 175431 214645 251049 同比 22% 33% 23% 22% 17% 来源：国金证券研究所测算 预计预计 25 年全球新能源车年全球新能源车对对钕铁硼需求量钕铁硼需求量 7.07 万万吨，吨，4年年 CAGR=35.39% 新能源汽车对电机的体积、转矩、磁性等均有严格要求，高性能钕铁硼材料主要应用于新能源汽车的永磁同步机中，是电机的核心部分，难以被其它材料替代。永磁同步电机具有能量密度大、运行可靠、调速性能佳等特点，相比于三相异步电机，可在同等质量、体积下提供更大的动力输出，20 年我国新
38、能源车永磁同步电机占比达到 96%，是当前新能源车的主流配臵。 考虑到毛坯到成品的损耗，纯电动单车用量达到约 3.5kg，混动单车用量约 2.5kg。21 年全球新能源车用钕铁硼需求量为 2.1 万吨，预计 25年需求量为 7.07 万吨，4 年 CAGR=35.39%。21 年国内新能源车钕铁硼需求量 1.17 万吨，25 年需求量为 3.99 万吨，4 年 CAGR=35.91%。 图表图表17：全球新能源车用全球新能源车用高性能高性能钕铁硼需求量测算钕铁硼需求量测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 EV产量（万辆） 96 291 452 587
39、763 992 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 PHEV产量（万辆） 25 60 120 144 172 207 海外 EV产量（万辆） 114 159 238 309 402 523 海外 PHEV产量（万辆） 74 151 227 295 384 499 EV单车用量（kg/辆） 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 PHEV单车用量（kg/辆） 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 中国钕铁硼需求量（吨） 3973 11694 18798 24139
40、 31022 39898 海外钕铁硼需求量（吨） 5832 9336 14004 18205 23667 30767 全球钕铁硼需求量（吨）全球钕铁硼需求量（吨） 9805 21030 32802 42344 54689 70665 增速（%） 114% 56% 29% 29% 29% 来源：中汽协，MarkLines，国金证券研究所 预计预计 25 年全球风电年全球风电领域对钕铁硼需求量领域对钕铁硼需求量 3.37 万吨万吨，4年年 CAGR=12.57% 风力发电机是风力发电系统的核心部件，目前市场主流风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼
41、磁钢。永磁电机相比于双馈式发电机组能够提高电机的运行可靠性、减少转子的铜耗和铁耗、提高电机效率、减小电机体积和重量、提高电机的功率密度。 20 年北京国际风能大会发布了风能北京宣言 ，提出年均新增风电装机 50GW 的目标，并且在 2025 年后，年均装机不低于 60GW，到2030 年累计装机不低于 800GW，到 2060 年累计装机不低于3000GW。 “碳中和+碳达峰”目标指引下，风电装机量有望维持高位，直驱与半直驱风机渗透率将逐年提升。 20 年单位风电装机钕铁硼用量为 695kg/MW，半直驱单位钕铁硼用量较低，随着永磁中半直驱占比提升，平均装机钕铁硼用量将逐年下降。21 年全球风
42、电用钕铁硼需求量 2.1 万吨，预计 25 年需求量 3.37 万吨，4 年 CAGR=12.57%。21 年国内风电钕铁硼需求量 1.07 万吨，预计25 年需求量 2.03 万吨，4 年 CAGR=17.48%。 图表图表18：全球风电领域：全球风电领域用用高性能高性能钕铁硼需求量测算钕铁硼需求量测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国风电新增装机容量（GW） 52 48 55 63 72 82 海外风电新增装机容量（GW） 45 46 48 50 52 54 全球风电新增装机容量（GW） 97 94 103 113 124 136 直驱/半直驱风机渗
43、透率（%） 31% 33% 35% 37% 39% 40% 单位装机钕铁硼用量（kg/MW） 695 680 665 650 635 620 中国钕铁硼需求量（吨） 11203 10675 12801 15152 17602 20336 海外钕铁硼需求量（吨） 9631 10329 11172 12025 12713 13392 全球钕铁硼需求量（吨）全球钕铁硼需求量（吨） 20834 21004 23973 27177 30315 33728 增速（%） 1% 14% 13% 12% 11% 来源：GWEC，国金证券研究所 预计预计 25 年全球变频空调年全球变频空调对对钕铁硼需求量钕铁硼需
44、求量 2.79 万吨万吨，4年年 CAGR=19.59% 空调主要分为定频空调和变频空调两种，变频空调是在常规空调的结构上增加一个变频器。压缩机是空调的核心，其转速直接影响空调的使用效率，变频器用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速状态，从而提高能效比。随着房间空气调节器能效限定值及能效等级于 20 年 7 月 1 日正式实施，定频空调产品全面淘汰，高效能的变频空调成为市场主流。 变频空调的压缩机所使用的磁体主要为铁氧体永磁和高性能钕铁硼永磁两种，铁氧体永磁多用于中低端变频空调，高性能钕铁硼永磁主要用于高端变频空调。在节能环保的产业政策支持以及技术升级的趋势公司深度研究 -
45、 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 下，铁氧体永磁在变频空调中的应用将逐步被高性能钕铁硼永磁材料所取代。 20 年我国变频空调的销量达 7485.40 万台，使用钕铁硼成品磁体约7000 吨左右，因此变频空调单机用钕铁硼约 0.1kg。20 年钕铁硼变频空调渗透率为 40%，25 年有望达到 90%，中国空调产量常年占全球总量的 80%。21 年全球变频空调钕铁硼需求量 1.36 万吨，预计 25 年需求量 2.79 万吨，4 年 CAGR=19.59%。21 年国内变频空调钕铁硼需求量 1.09 万吨，预计 25 年需求量为 2.23 万吨，4 年 CAGR=19.59%。 图表图表19：
46、全球变频空调全球变频空调用用高性能高性能钕铁硼需求量测算钕铁硼需求量测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内空调产量（万台） 21035 21836 22709 23390 24092 24815 钕铁硼变频空调渗透率（%） 40% 50% 60% 70% 80% 90% 国内变频空调产量（万台） 8414 10918 13625 16373 19274 22333 全球变频空调产量（万台） 10518 13647 17032 20467 24092 27917 变频空调钕铁硼单耗（kg） 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 国内钕
47、铁硼需求量（吨） 8414 10918 13625 16373 19274 22333 全球钕铁硼需求量（吨）全球钕铁硼需求量（吨） 10518 13647 17032 20467 24092 27917 增速（%） 30% 25% 20% 18% 16% 来源：wind，国金证券研究所 预计预计 25 年年我国我国工业电机对钕铁硼需求量工业电机对钕铁硼需求量 5.98 万吨万吨，4年年 CAGR=62.6% 21 年 11 月，工信部、市场监管总局联合发布电机能效提升计划（2021-2023 年） ，提出使用以稀土永磁电机为代表的节能电机，到 23 年，高效节能电机年产量将达到 1.7 亿千
48、瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上，实现年节电量 490 亿千瓦时；开展存量电机节能改造、加大高效节能电机应用力度，鼓励风机、水泵、压缩机、机床等通用设备采用 2 级能效及以上的电动机。 根据公司公告，20 年工业电机存量规模约 40 亿千瓦，而当前达到 2 级以上的高效节能电机比例仅 8%左右，23 年政策要求达到 20%以上，假设存量每年淘汰 5%。20 年国内工业电机产量 323GW，预计 21-25年维持 2%增速，20 年工业节能电机中稀土永磁占比约 50%，21-25年占比提升。欧美工业稀土永磁电机渗透率 70%-80%，暂不考虑海外需求增量。工业电机钕铁硼单耗约为 300
49、kg/MW。 21 年我国工业电机对钕铁硼需求量为 0.85 万吨，预计 25 年需求量达到 5.98 万吨，4 年 CAGR=62.6%。 图表图表20：国内工业电机：国内工业电机用用高性能高性能钕铁硼需求量测算钕铁硼需求量测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 我国工业电机存量（GW) 4000 4130 4260 4390 4520 4651 我国工业电机产量（GW） 323 330 336 343 350 357 高效节能电机渗透率（%） 7% 8% 11% 15% 20% 25% 节能电机中稀土永磁电机占比（%） 50% 51% 52% 55% 59
50、% 63% 高效节能稀土永磁电机占比（%） 4% 4% 6% 8% 12% 16% 高效节能稀土永磁电机存量（GW） 140 168 244 362 533 733 高效节能稀土永磁电机增量（GW） 24 28 75 119 171 199 高效节能稀土永磁电机单耗（kg/MW） 300 300 300 300 300 300 国内钕铁硼需求量（吨）国内钕铁硼需求量（吨） 7168 8549 22548 35552 51372 59755 增速（%） 19% 164% 58% 44% 16% 来源：公司公告，工信部，国金证券研究所 预计预计 25 年全球消费电子对钕铁硼需求量年全球消费电子对钕
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