《双杰电气-公司首次覆盖报告:输配电领军企业主业修复布局新能源打开成长空间-230526(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《双杰电气-公司首次覆盖报告:输配电领军企业主业修复布局新能源打开成长空间-230526(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2023年05月26日输配电领军企业主业修复,布局新能源打开成输配电领军企业主业修复,布局新能源打开成长空间长空间双杰电气双杰电气(300444.SZ)首次覆盖报告)首次覆盖报告核心观点核心观点公司是我国输配电产品领军企业公司是我国输配电产品领军企业,2023 年一季度业绩修复显著年一季度业绩修复显著。公司前身成立于 2002 年,2015 年公司在深交所成功上市。公司专注于配电及控制设备的制造和创新,业务覆盖智能电气、智慧能源和数字能创等三大领域,主要产品包括 40.5kV 以下输配电设备及控制系统、110kV
2、及以下全系列变压器、充电桩(站)等。2023 年一季度公司营收和归母净利润分别为7.55亿元和0.78亿元,分别同比增长109.14%和1122.42%,业绩大幅修复,实现扭亏为盈。电网智能化转型加速电网智能化转型加速,公司智能化产品推广有望加速公司智能化产品推广有望加速。近年来我国全社会用电量稳步提升,新能源装机量持续增长。建设智能电网不仅可以降低输电成本、提升电网运行效益,还可以满足大规模清洁能源电力输送的要求,推动可再生能源发展。在国家政策和规划的指引下,智能电网市场规模有望持续上行。公司先后参与了吐哈光伏美变项目、嘉峪关光伏华变项目等,其研发的新能源箱变智能监控装置已通过型式试验,随着
3、智能电网市场空间的持续扩张,公司智能输配电产品推广有望加速。充电桩与储能市场空间广阔,充电桩与储能市场空间广阔,2023 年公司新能源业务业绩有望高年公司新能源业务业绩有望高增。增。近年来我国新能源车销量高速增长,拉动充电基础设施数量持续提升。2017-2022年,我国汽车充电基础设施保有量从44.6万个增长到521.0万个,CAGR 为 63.5%,预计 2023 年我国新增 340.0 万台私人充电桩和97.5 万台公共充电桩,市场继续维持高速增长态势。公司已形成了30kW-400kW 一体式充电桩、720kW 群充群控直流充电系列等充电桩产品矩阵,在国家政策推动下,公司充电桩业务持续向好
4、。此外,公司积极布局储能、光伏等业务,新能源业务多点开花,新能源业务营收占 2023年第一季度营收的比例超三成,有望为公司业绩贡献主要增量。投资建议投资建议当前我国电网投资额逐年上行,储能、充电桩等新能源业务有望打造公司第二成长曲线,公司业绩有望迎来高增。我们预期 2023/2024/2025年公司营业总收入分别为 50.61/59.61/70.73 亿元,归母净利润分别为2.51/3.43/5.05 亿元,对应的 EPS 分别为 0.35/0.47/0.70 元/股。以 2023 年5 月 25 日收盘价 7.53 元为基准,对应 PE 分别为 21.78/15.90/10.81 倍。结合行
5、业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示风险提示宏观经济环境变化、原材料价格波动、电网工程投资额不及预期等。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位:百万元百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入1882.195060.155961.477073.23增长率(%)60.69168.8417.8118.65归母净利润-172.30250.79343.43505.32增长率(%)-52.04245.5636.9447.14EPS(元/股)-0.240.350.470.70市盈率(P/E)21.7815.9010.81市净率(P/B)2.693.242.692.16资料
6、来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所预测,股价为 2023 年 5 月 25 日收盘价 7.53 元评级评级推荐(首次覆盖)推荐(首次覆盖)报告作者报告作者作者姓名燕楠资格证书S01电子邮箱联系人贺晓涵电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)725.26流通A股/B股(百万股)725.26/0.00资产负债率(%)69.60每股净资产(元)1.72市净率(倍)4.35净资产收益率(加权)6.4412 个月内最高/最低价8.66/4.27相关研究相关研究:公公司司研研究究双双杰杰电电气气证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报
7、告尾页的免责声明2双杰电气(300444.SZ)正文目录正文目录1.1.公司:深耕输配电产品制造与创新,公司:深耕输配电产品制造与创新,2023 年业绩迎来修复年业绩迎来修复.41.1.1.1.输配电产品领军企业,业务覆盖三大领域输配电产品领军企业,业务覆盖三大领域.41.2.1.2.营收来源以输配电产品为主,营收来源以输配电产品为主,2023 年实现扭亏为盈年实现扭亏为盈.62.2.电网智能化成大势所趋,新能源行业高速发展电网智能化成大势所趋,新能源行业高速发展.82.1.2.1.智能电网优势众多,政策推动下转型加速智能电网优势众多,政策推动下转型加速.82.2.2.2.充电桩数量高速增长,
8、我国车桩比领先全球充电桩数量高速增长,我国车桩比领先全球.122.2.1.2.2.1.全球充电桩缺口较大,各国纷纷出台推动政策全球充电桩缺口较大,各国纷纷出台推动政策.132.2.2.2.2.2.我国车桩比持续下降,中央重视程度进一步上升我国车桩比持续下降,中央重视程度进一步上升.152.3.2.3.新能源装机量持续提升,推动储能市场高速扩张新能源装机量持续提升,推动储能市场高速扩张.173.3.公司优势:公司优势:2023 年盈利能力有望修复,专注主业发展迈入正轨年盈利能力有望修复,专注主业发展迈入正轨.183.1.3.1.输配电产品产销量有所回暖,销售均价有所回升输配电产品产销量有所回暖,
9、销售均价有所回升.183.2.3.2.研发投入维持高位,智能化产品创新成果丰硕研发投入维持高位,智能化产品创新成果丰硕.203.3.3.3.集中精力发展优势业务,定向增发彰显股东信心集中精力发展优势业务,定向增发彰显股东信心.224.4.投资建议投资建议.235.5.风险提示风险提示.24图表目录图表目录图表图表 1.公司发展历程公司发展历程.4图表图表 2.公司智能电气板块产品公司智能电气板块产品.5图表图表 3.公司股权结构(截至公司股权结构(截至 2023 年一季度)年一季度).5图表图表 4.公司主要参控股子公司公司主要参控股子公司.6图表图表 5.2018-2023Q1 公司营业总收
10、入与同比公司营业总收入与同比.6图表图表 6.2018-2023Q1 公司归母净利润与同比公司归母净利润与同比.6图表图表 7.2018-2022 年公司分产品营收结构年公司分产品营收结构.7图表图表 8.2018-2022 年公司分产品毛利润结构年公司分产品毛利润结构.7图表图表 9.2018-2023Q1 公司期间费用额(亿元)公司期间费用额(亿元).7图表图表 10.2018-2023Q1 公司期间费用率公司期间费用率.7图表图表 11.2018-2023Q1 公司研发费用公司研发费用.8图表图表 12.2018-2023Q1 公司研发费用率公司研发费用率.8图表图表 13.2018-2
11、023Q1 公司销售毛利率和净利率公司销售毛利率和净利率.8图表图表 14.2010-2023Q1 我国全社会用电量稳步增长我国全社会用电量稳步增长.9图表图表 15.2010-2023Q1 我国全社会用电量结构我国全社会用电量结构.9图表图表 16.2008-2022 年年我国光伏累计装机容量我国光伏累计装机容量.9图表图表 17.2008-2022 年年我国风电累计装机容量我国风电累计装机容量.9图表图表 18.电力系统构成电力系统构成.10图表图表 19.智能电网的作用智能电网的作用.10图表图表 20.2010-2023Q1 我国电网工程投资完成额我国电网工程投资完成额.11图表图表
12、21.2017-2022E 我国智能电网市场规模我国智能电网市场规模.11图表图表 22.国家电网、南方电网、国家能源局对智能电网的部分发展规划国家电网、南方电网、国家能源局对智能电网的部分发展规划.12图表图表 23.新能源汽车补能方式新能源汽车补能方式.13图表图表 24.直流充电与交流充电对比直流充电与交流充电对比.13图表图表 25.2016-2022Q1-Q3 全球新能源车销量全球新能源车销量.13图表图表 26.2016-2021 年全球公共快充充电桩数量与同比年全球公共快充充电桩数量与同比.14图表图表 27.2016-2021 年全球公共慢充充电桩数量与同比年全球公共慢充充电桩
13、数量与同比.14图表图表 28.2015-2022 年美国公共充电桩保有量、新能源车保有量以及车桩比年美国公共充电桩保有量、新能源车保有量以及车桩比.14图表图表 29.2015-2022 年英国公共充电桩保有量、新能源车保有量以及车桩比年英国公共充电桩保有量、新能源车保有量以及车桩比.14UWcVvVhUnVtRsQtO6MaOaQtRoOsQpMlOqQqNiNnPwOaQnPtRMYoPnOxNoMmR请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3双杰电气(300444.SZ)图表图表 30.欧美部分国家充电基础设施完善政策和计划欧美部分国家充电基础设施完善政策和计划.15图
14、表图表 31.2016-2022 年我国新能源车保有量年我国新能源车保有量.16图表图表 32.2016-2022 年我国新能源车销量量年我国新能源车销量量.16图表图表 33.2016-2022 年我国汽车充电基础设施数量(万个)年我国汽车充电基础设施数量(万个).16图表图表 34.2016-2022 年我国保有量车桩比和增量车桩比年我国保有量车桩比和增量车桩比.16图表图表 35.2021 年以来我国充电桩行业相关政策年以来我国充电桩行业相关政策.17图表图表 36.2008-2022 年全球年全球光伏累计装机容量光伏累计装机容量.18图表图表 37.2008-2022 年年全球风电累计
15、装机容量全球风电累计装机容量.18图表图表 38.2016-2022 年全球新型储能累计装机规模年全球新型储能累计装机规模.18图表图表 39.2022 年全球新型储能累计装机规模结构年全球新型储能累计装机规模结构.18图表图表 40.2018-2022 年输配电产品产量年输配电产品产量.19图表图表 41.2018-2022 年输配电产品销量年输配电产品销量.19图表图表 42.2019-2022Q1-Q3 环网柜产销情况环网柜产销情况.19图表图表 43.2019-2022Q1-Q3 柱上开关产销情况柱上开关产销情况.19图表图表 44.2019-2022Q1-Q3 箱式变电站及变压器产销
16、情况箱式变电站及变压器产销情况.20图表图表 45.2019-2022Q1-Q3 高低压成套开关柜产销情况高低压成套开关柜产销情况.20图表图表 46.2018-2023Q1 公司研发投入与占营业收入的比例公司研发投入与占营业收入的比例.20图表图表 47.2018-2022 年公司研发人员数量与占公司员工的比例年公司研发人员数量与占公司员工的比例.20图表图表 48.2018-2022 年公司专利数量(件)年公司专利数量(件).21图表图表 49.2022 年公司部分产品研发工作进展年公司部分产品研发工作进展.21图表图表 50.2019 年东皋膜减值计提情况(万元)年东皋膜减值计提情况(万
17、元).22图表图表 51.东皋膜股权变更方案东皋膜股权变更方案.22图表图表 52.公司募集资金投向公司募集资金投向.23图表图表 53.主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测.24请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4双杰电气(300444.SZ)1.1.公司公司:深耕输配电产品制造与创新深耕输配电产品制造与创新,2023 年业年业绩迎来修复绩迎来修复1.1.1.1.输配电产品领军企业,业务覆盖三大领域输配电产品领军企业,业务覆盖三大领域公司是我国领先的配电及控制设备生产企业。公司是我国领先的配电及控制设备生产企业。公司前身北京双杰配电自动化设备有限公司成立于
18、2002 年,公司从代理组装国外厂商的配电开关设备起家,2004 年公司自主研发的 SF6 充气环网柜开始推向市场。2007 年,公司具有行业革新意义的产品固体绝缘环网柜实现首台应用,并于2012 年通过 KEMA 全套型式试验,实现出口。2008 年公司整体变更为股份公司,并于 2015 年成功上市。2018 年,公司第二总部暨智能电网高端装备研发制造基地项目成功举办签约仪式,并于 2021 年实现了数字化工厂的正式投运。目前公司已成为国内知名的输配电及控制设备的研发、生产和销售一体化的企业,品牌美誉度较高。图表图表 1.公司发展历程公司发展历程资料来源:公司官网,东亚前海证券研究所公司业务
19、覆盖智能电气、智慧能源和数字能创等三大领域。智能公司业务覆盖智能电气、智慧能源和数字能创等三大领域。智能电气方面,电气方面,公司主要产品包括 40.5kV 以下输配电设备及控制系统、110kV 及以下全系列变压器、预装及箱式变电站、配网自动化监控系统及其它配电自动化产品等。公司自主研发的固体绝缘环网开关柜为国内首创,产品国际领先。智慧能源方面,智慧能源方面,公司主要布局光伏 EPC、储能和售电等业务。其中光伏 EPC 业务涉及工商业分布式光伏、集中式光伏地面电站、户用光伏等领域,储能业务则以电化学储能为主。数字能创方面,数字能创方面,公司主要涉及充电桩(站)业务、重卡换电业务和光储充(换)微电
20、网业务。公司掌握核心充、换电技术,拥有全系列交流充电桩、直流充电机等产品,并长期保持和主机厂的稳定合作。公司专注于配电及控制设备的制造和创新,立志成为智能配电领域的一流设备供应商和新能源领域一流的产业运营商和产品供应商。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5双杰电气(300444.SZ)图表图表 2.公司智能电气板块产品公司智能电气板块产品资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所公司实际控制人为赵志宏公司实际控制人为赵志宏、赵志兴赵志兴、赵志浩三兄弟赵志浩三兄弟。截至 2023 年一季度,公司前五大股东为赵志宏、袁学恩、赵志兴、赵志浩和阮晋,持股比例分别为 11.71%、8.
21、93%、3.99%、3.99%和 3.35%,赵志宏任公司董事长和总经理,为公司控股股东和实际控制人。赵志兴、赵志浩和赵志宏为兄弟关系,三者为一致行动人,合计持股比例为 19.69%。图表图表 3.公司股权结构(截至公司股权结构(截至 2023 年一季度)年一季度)资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所参控股子公司分工较为明确。参控股子公司分工较为明确。公司主要的参控股公司包括双杰电气合肥有限公司、双杰新能有限公司和无锡市电力变压器有限公司(分别简称为双杰合肥、双杰新能和无锡变压器)等,三者经营的主要产品或业务分别为输配电设备相关产品的生产和销售、分布式光伏电站专业承包以及变压器及配套产品的研
22、发、生产和销售工作,业务分工较为明确。2022 年双杰合肥、双杰新能和无锡变压器营收分别为 7.50 亿元、4.81 亿元和 6.13 亿元。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6双杰电气(300444.SZ)图表图表 4.公司主要参控股子公司公司主要参控股子公司公司名称公司名称持股比例持股比例注册资本注册资本(万元)万元)总资产总资产(万元)(万元)净资产净资产(万元)(万元)营业收入营业收入(万元)(万元)净利润净利润(万元)(万元)双杰电气合肥有限公司100.00%20000208275.6053653.3674956.47-784.73双杰新能有限公司100.00%
23、1000058402.277029.7748113.27-2560.45无锡市电力变压器有限公司80.00%1000050795.4013541.5961285.11493.74资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所注:财务数据均为 2022 年数据或截至 2022 年底数据1.2.1.2.营收来源以输配电产品为主营收来源以输配电产品为主,2023 年实现扭亏为盈年实现扭亏为盈2022 年公司营收大幅增长,年公司营收大幅增长,2023 年一季度归母净利润实现高增年一季度归母净利润实现高增。营业总收入方面,2018-2021 年公司营收持续下行,2021 年公司营收为11.71 亿元,较 201
24、8 年下降 38.52%;2022 年公司营收为 18.82 亿元,同比增长 60.69%;2023 年一季度公司营收为 7.55 亿元,同比增长109.14%。归母净利润方面,2019 年公司归母净利润为-6.29 亿元,下降较多的主要原因系子公司天津东皋膜停产计提各项资产减值损失数额较大及公司合并层面计提商誉和无形资产减值较多。2020-2022 年受原材料价格上涨、疫情等因素影响,公司归母净利润逐年下滑。2023年一季度公司归母净利润为 0.78 亿元,同比增长 1122.42%,主营业务有所复苏,实现扭亏为盈。图表图表 5.2018-2023Q1 公司营业总收入与同比公司营业总收入与同
25、比图表图表 6.2018-2023Q1 公司归母净利润与同比公司归母净利润与同比资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所公司营收和毛利来源以智能电气业务为主。公司营收和毛利来源以智能电气业务为主。营收结构方面,公司营收来源以变压器、环网柜、高低压成套等智能电气产品为主,2022 年变压器、环网柜、高低压成套业务营收占比分别为 30.10%、15.75%和 13.82%。2018-2022 年间,公司环网柜、变压器、安装工程、箱式变电站、柱上开关及高低压成套开关柜合计收入占公司主营业务收入的 70%以上,产品结构比较稳定。毛利结构方面,20
26、22 年智能型环网柜业务毛利在总毛利中的占比为 27.7%,为第一大毛利来源,变压器和高低压成套业务毛利分别占总毛利的 24.44%和 12.53%,占比位居第二和第三。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7双杰电气(300444.SZ)图表图表 7.2018-2022 年公司分产品营收结构年公司分产品营收结构图表图表 8.2018-2022 年公司分产品毛利润结构年公司分产品毛利润结构资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所2022 年起公司期间费用率有所下行年起公司期间费用率有所下行。期间费用总额方面期间费用总额方
27、面,2022 年公司期间费用总额为 3.62 亿元,同比增长 23.44%;2023 年一季度公司期间费用总额为 0.64 亿元,同比增长 19.96%。期间费用率方面期间费用率方面,2023 年一季度公司期间费用率为 8.51%,较 2022 年全年有所下降。公司营收规模同比大幅增长,导致期间费用率有所下行。图表图表 9.2018-2023Q1 公司期间费用额(亿元)公司期间费用额(亿元)图表图表 10.2018-2023Q1 公司期间费用率公司期间费用率资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所公司研发费用率长期维持在公司研发费用率长期
28、维持在 4%以上以上。研发费用方面研发费用方面,2020-2022 年,公司研发费用从 0.53 亿元增长到了 0.76 亿元,CAGR 为 19.5%;2023 年一季度公司研发费用为 0.13 亿元,同比下降 1.95%。研发费用率方面,研发费用率方面,2018-2022 年,公司研发费用率长期维持在 4%以上,整体处于高位;2023年一季度公司研发费用率为 1.73%,同比有所下降。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8双杰电气(300444.SZ)图表图表 11.2018-2023Q1 公司研发费用公司研发费用图表图表 12.2018-2023Q1 公司研发费用率公
29、司研发费用率资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所2023 年一季度公司净利率为年一季度公司净利率为 10.43%,同比增长同比增长 12.53pct。毛利率方面,2018-2022 年公司毛利率从 26.69%下降至 13.24%,主要原因系原材料价格上涨、产销规模下降等;2023 年一季度公司毛利率为 13.46%,同比增长0.16pct。净利率方面,2023 年一季度公司净利率为 10.43%,同比增长12.53pct,一方面是因为公司营收大幅增长带来的规模效应,另一方面是因为 2023 年一季度公司联营企业确认投资收益金额较大,
30、导致公司一季度投资收益达 0.61 亿元。图表图表 13.2018-2023Q1 公司销售毛利率和净利率公司销售毛利率和净利率资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所2.2.电网智能化成大势所趋,新能源行业高速发展电网智能化成大势所趋,新能源行业高速发展2.1.2.1.智能电网优势众多,政策推动下转型加速智能电网优势众多,政策推动下转型加速近年来我国全社会用电量稳步提升。近年来我国全社会用电量稳步提升。从用电总量来看,2010-2022 年,我国全社会用电量从 4.19 万亿千瓦时增长到 8.64 万亿千瓦时,CAGR 为6.2%;2023 年一季度我国全社会用电量为 2.12 万亿千
31、瓦时,同比增长 3.82%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9双杰电气(300444.SZ)从用电结构来看,2022 年第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民用电量占用电总量的比例分别为 1.33%、65.99%、17.20%和 15.47%,近年来第三产业和城乡居民用电量占比有所提升,但用电需求还是以第二产业为主。图表图表 14.2010-2023Q1 我国全社会用电量稳步增长我国全社会用电量稳步增长图表图表 15.2010-2023Q1 我国全社会用电量结构我国全社会用电量结构资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券
32、研究所我国风电和光伏累计装机量稳步增长我国风电和光伏累计装机量稳步增长。2017-2022 年,我国风电累计装机容量从 163.25GW 增长至 365.44GW,CAGR 为 17.49%;我国光伏累计装机容量从 130.80GW 增长至 392.44GW,CAGR 为 24.58%,而 2017-2022年全球风电和光伏累计装机容量 CAGR 分别为 10.95%和 21.77%。在碳中和目标驱动下,我国新能源装机容量有望稳步提升。图表图表 16.2008-2022 年年我国光伏累计装机容量我国光伏累计装机容量图表图表 17.2008-2022 年年我国风电累计装机容量我国风电累计装机容量
33、资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所电网是将电力从发电端运输到用电端的网络和设备,智能电网则具备电网是将电力从发电端运输到用电端的网络和设备,智能电网则具备信息化信息化、自动化自动化、互动化特征互动化特征。电力系统由发电厂、输电环节、变电环节、配电环节及电力用户组成,电网则是发电环节与用户环节之间的网络及设备。具体来说,电网的任务是改变电压、对电能进行输送和分配,主要由各种电压的变电所及输配电线路所组成。2009 年 5 月,国家电网首次提出“坚强智能电网”的概念。坚强智能电网,是指以特高压电网为骨干网架、具有信息化、自动化、互动化特
34、征,可实现“电力流、信息流、业务流”高度一体化融合,具有坚强可靠、经济高效、清洁环保、透明开放和友好请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10双杰电气(300444.SZ)互动内涵的现代电网。图表图表 18.电力系统构成电力系统构成资料来源:2017 南方电网社会责任报告,申昊科技债券募集说明书,东亚前海证券研究所智能电网建设有助于推动可再生能源发展。智能电网建设有助于推动可再生能源发展。建设坚强智能电网在降低输电成本、提升电网运行效益等方面都有着重要的作用。在提升能源利用效率方面,智能电网建设有助于我国实现电力能源的统一调度,获得错峰和调峰等联网效益。在推动可再生能源发展方
35、面,智能电网建设有助于合理规划大规模清洁能源基地网架结构和送端电源结构,并通过特高压、柔性输电等技术的应用满足大规模清洁能源电力输送的要求。此外,智能电网还有提升电力系统的可靠性和提升用户用电便捷性等作用。图表图表 19.智能电网的作用智能电网的作用领域领域作用作用降低成本1.降低系统发电燃料费用。降低系统发电燃料费用。建设坚强智能电网,可以满足煤电基地的集约化开发,优化我国电源布局,从而降低燃料运输成本;同时,通过降低负荷峰谷差,可提高火电机组使用效率,降低煤耗,减少发电成本。2.降低线损。降低线损。以特高压输电技术为重要基础的坚强智能电网,将大大降低电能输送中的损失率;智能调度系统、灵活输
36、电技术以及与用户的实时双向交互,都可以优化潮流分布,减少线损;同时,分布式电源的建设与应用,也减少了电力远距离传输的网损。提升效益1.提高电网设备利用效率。提高电网设备利用效率。首先,智能电网可以通过改善电力负荷曲线降低峰谷差;其次,可以通过发挥自我诊断能力延长电网基础设施寿命。2.提高终端能源利用效率。提高终端能源利用效率。智能电网可以实现与用户双向互动,提供便捷服务,节约电量消费;促进电力用户角色转变,使其兼有用电和售电两重属性。推动可再生能源发展1.提升清洁能源接纳能力。提升清洁能源接纳能力。智能电网应用先进的控制技术以及储能技术,完善清洁能源发电并网的技术标准,提高接纳能力。2.满足大
37、规模清洁能源电力输送需求满足大规模清洁能源电力输送需求。智能电网应用特高压、柔性输电等技术,满足了大规模清洁能源电力输送的要求,形成“强交、强直”的特高压输电网络,实现大规模可再生能源的跨区域、远距离、大容量、低损耗、高效率输送。3.3.对清洁能源进行合理调度。对清洁能源进行合理调度。智能电网可以对大规模间歇性清洁能源进行合理、经济调度,提高了清洁能源生产运行的经济性。完善电力系统建设1.提高电力系统的安全性和供电可靠性。提高电力系统的安全性和供电可靠性。利用智能电网强大的“自愈”功能,可以准确、迅速地隔离故障元件,并且在较少人为干预的情况下使系统迅速恢复到正常状态。2.实现电网可持续发展。实
38、现电网可持续发展。坚强智能电网建设可以促进电网技术创新,实现技术、设备、运行和管理等各个方面的提升,以适应电力市场需求,推动电网科学、可持续发展。便捷生活1.实时远程控制。实时远程控制。家庭智能用电系统既可以实现对空调、热水器等智能家电的实时控制和远程控制。2.自动转账交费。自动转账交费。通过智能电能表实现自动抄表和自动转账交费等功能。资料来源:国际能源网,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11双杰电气(300444.SZ)2020 年以来我国电网工程投资完成额逐步增长,智能电网市场规模持年以来我国电网工程投资完成额逐步增长,智能电网市场规模持续上行续上
39、行。电网工程方面电网工程方面,2016 年-2019 年,我国电网工程投资完成额有所下降,2019 年我国电网工程投资完成额为 5012 亿元,较 2016 年下降了 7.7%。2020 年以来我国电网工程投资完成额恢复增长,2022 年达 5012 亿元,同比增长 1.23%。据国家电网董事长辛保安接受央视新闻采访时的发言,预计2023 年国家电网投资将超过 5200 亿元,继续维持增长态势。智能电网方面智能电网方面,据中商产业研究院数据据中商产业研究院数据,2017-2021 年年,我国智能电网市场规模从我国智能电网市场规模从 476.1 亿亿元增长到元增长到 854.6 亿元,亿元,CA
40、GR 达达 15.7%。图表图表 20.2010-2023Q1 我国电网工程投资完成额我国电网工程投资完成额图表图表 21.2017-2022E 我国智能电网市场规模我国智能电网市场规模资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:中商产业研究院,东亚前海证券研究所政策持续加码政策持续加码推动推动电力行业智能化转型电力行业智能化转型加快加快。自 2009 年国家电网首次提出“坚强智能电网”概念以后,2010 年“加强智能电网建设”便被写入当年的政府工作报告,上升为国家战略。随后,国家电网、南方电网公司先后制定了发展规划。2022 年 3 月和 2023 年 1 月,国家能源局先后发
41、布“十四五”现代能源体系规划和新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿),提出分布式智能电网1要在当前至 2030 年间进入发展起步期,并在 2030-2045 年间实现大电网、分布式智能电网等多种新型电网技术形态融合发展。要积极开展分布式智能电网示范建设,以推动分布式智能电网由示范建设到广泛应用为重点任务。政策持续推动下,我国分布式智能电网建设有望加速,我国智能电网市场规模有望维持长期增长趋势。1分布式智能电网:基于分布式新能源的接入方式和消纳特性,以实现分布式新能源规模化开发和就地消纳为目标的智能电网,主要领域在配电网请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12双杰电气(3004
42、44.SZ)图表图表 22.国家电网、南方电网、国家能源局对智能电网的部分发展规划国家电网、南方电网、国家能源局对智能电网的部分发展规划时间时间单位单位文件文件主要内容主要内容2023.1国家能源局新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)推动分布式智能电网由示范建设到广泛应用,促进分散式新能源并网消纳。围绕分散式新能源并网消纳、边远地区供电保障、工商业园区个性化用能需求等典型场景,积极开展分布式智能电网示范建设。2022.3国家能源局“十四五”现代能源体系规划以电网为基础平台,增强电力系统资源优化配置能力,提升电网智能化水平,推动电网主动适应大规模集中式新能源和量大面广的分布式能源发展2020.1
43、国家电网国家电网有限公司关于全面深化改革奋力攻坚突破的意见提升管理现代化水平,加快建设“三型两网”世界一流能源互联网企业。加强经营战略管理,保持正确发展方向,贯彻新发展理念,突出主营业务,全力推进泛在电力物联网、坚强智能电网建设,加快世界一流示范企业创建步伐2019.12国家电网泛在电力物联网 2020 年重点建设任务大纲2020 年要初步建成涵盖设备侧、客户侧、供应链的智慧物流体系,推进 5G、区块链、人工智能等新技术实用化,发布泛在电力物联网初步建成评价标准2017.8南方电网南方电网“十三五”智能电网发展规划研究报告智能电网架构体系涵盖“5 个环节+4 个支撑体”等九大领域。5 个环节分
44、别为:清洁友好的发电、安全高效的输变电、灵活可靠的配电、多样互动的用电、智慧能源与能源互联网。4 个支撑体系分别为:全面贯通的通信网络、高效互动的调度及控制体系、集成共享的信息平台、全面覆盖的技术保障体系等2014.7国家电网2015-2020 年电网智能化滚动规划指南到 2020 年,全面推广应用输变电状态监测、直升机巡检、无人机巡检和机器人巡检等先进技术,实现输变电设备的智能巡检、电网运行状态的实时评估和辅助决策,全面建成具有信息化、自动化和互动化特征的智能电网2013.9南方电网南方电网发展规划(20132020年)到 2020 年,城市配电网自动化覆盖率达到 80%,应用微电网技术解决
45、海岛可靠供电问题,基本实现电网信息标准化、一体化、实时化和互动化2010.3国家电网国家电网智能化规划总报告(修订稿)将分三阶段逐步推进坚强智能电网建设,到 2020 年全面建成坚强智能电网资料来源:国际能源网,东亚前海证券研究所2.2.2.2.充电桩数量高速增长,我国车桩比领先全球充电桩数量高速增长,我国车桩比领先全球充电桩分为直流充电和交流充电,直流充电充电速度更快。充电桩分为直流充电和交流充电,直流充电充电速度更快。能源汽车动力电池的补能方式主要包括充电和换电两种,其中充电模式又包括交流慢充、直流快充和无线充电。目前无线充电技术尚未成熟,因此目前充电模式下新能源汽车主要依赖直流充电和交流
46、充电完成补能,即通过直流充电桩和交流充电桩实现充电。交流充电需要电动汽车通过车载充电机(OBC)将电网的交流电进行变压和整流,转换为直流电后对动力电池充电,因此受 OBC 功率限制,充电速度较慢,但是技术要求较低,成本相对低廉。直流充电则将“交流电转化为直流电”这一过程在充电桩内实现,因此可以实现较高的功率,但是制造成本和安装成本也较高,比较适用于公共服务场合。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13双杰电气(300444.SZ)图表图表 23.新能源汽车补能方式新能源汽车补能方式图表图表 24.直流充电与交流充电对比直流充电与交流充电对比项目项目直流充电直流充电交流充电交
47、流充电功率等级充电桩功率一般超过60KW充电桩功率一般为 7KW充电速度充电速度较快充电速度较慢成本设备较复杂,成本较高技术较成熟,成本较低体积大小体积较大,占地面积较大体积较小,易于安装应用场景公交、出租车、物流车、重卡等运营车辆的集中场所,以及充电站、高速公路服务区等公共服务场所居民社区、公共停车场、购物中心等资料来源:优优绿能招股说明书,东亚前海证券研究所资料来源:优优绿能招股说明书,东亚前海证券研究所2.2.1.全球充电桩缺口较大,各国纷纷出台推动政策近年来全球新能源车销量高速增长近年来全球新能源车销量高速增长。据 Marklines 数据,包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池
48、汽车在内,2016-2021 年全球新能源汽车销量从 69.89 万辆增长到 638.86 万辆,CAGR 为 55.67%,其中 2021 年同比增长 121.06%;2022 年 1-9 月全球新能源汽车销量为 703.85 万辆,已经超过 2021 年全年销量。据国际能源署(IEA)在 2021 年 5 月发布的 Net Zeroby 2050和 2022 年 5 月发布的Global EV Outlook 2022,预计到 2030年,全球新能源汽车销量将达到 5,600 万辆,保有量达 2 亿辆。图表图表 25.2016-2022Q1-Q3 全球新能源车销量全球新能源车销量资料来源:
49、优优绿能招股说明书,Marklines,东亚前海证券研究所新能源车数量增长拉动全球充电桩数量持续提升新能源车数量增长拉动全球充电桩数量持续提升。2016-2021 年,全球公共快充充电桩数量从 7.5 万个增长到 56.9 万个,CAGR 为 49.97%;公共慢充充电桩数量从 25.6 万个增长到 120.8 万个,CAGR 为 36.38%。据 IEA发布的 Global EV Outlook 2021 报告,若基于既定政策情景,预计到 2025年全球充电桩保有量达 4580 万个,其中全球私人充电桩保有量和公共充电请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14双杰电气(30
50、0444.SZ)桩保有量分别为 3970 万个和 610 万个;若基于可再生能源发展情景,预计到 2025 年全球充电桩保有量达 6500 万个,其中全球私人充电桩保有量和公共充电桩保有量分别为 5670 万个和 830 万个。图表图表 26.2016-2021 年全球公共快充充电桩数量与同年全球公共快充充电桩数量与同比比图表图表 27.2016-2021 年全球公共慢充充电桩数量与同年全球公共慢充充电桩数量与同比比资料来源:优优新能招股说明书,东亚前海证券研究所资料来源:优优新能招股说明书,东亚前海证券研究所欧美国家车桩比远高于国内,充电桩供需缺口较大。欧美国家车桩比远高于国内,充电桩供需缺
51、口较大。虽然全球充电桩数量增长较快,但增长速度依然低于新能源数量增长速度,车桩比失衡较为严重。以美国和英国为例,2015-2022 年,美国公共充电桩保有量从 3.15万个增长到 12.8 万个,CAGR 为 22.18%,公共车桩比(新能源车保有量与公共充电桩保有量之比)从 12.7 上升到了 23.1;英国公共充电桩保有量从0.93 万个增长到 5.06 万个,CAGR 为 27.38%,公共车桩比从 5.2 上升到了18.8,而 2022 年我国公共车桩比为 7.29。图表图表 28.2015-2022 年美国公共充电桩保有量、新能年美国公共充电桩保有量、新能源车保有量以及车桩比源车保有
52、量以及车桩比图表图表 29.2015-2022 年英国公共充电桩保有量、新能年英国公共充电桩保有量、新能源车保有量以及车桩比源车保有量以及车桩比资料来源:IEA,东亚前海证券研究所注:新能源车包括 BEV 与 PHEV资料来源:IEA,东亚前海证券研究所注:新能源车包括 BEV 与 PHEV多国出台充电基础设施推广政策,充电桩建设加速。多国出台充电基础设施推广政策,充电桩建设加速。2021 年 11月,美国国会正式通过两党基础设施法,该项立法包含一项国家电动汽车基础设施(NEVI)公式计划和一项充电和加油基础设施(CFI)全权补助计划,其中 NEVI 公式计划投资额为 50 亿美元,用于在指定
53、的公路和公路沿线建设充电基础设施;CFI 全权补助计划投资额为 25请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15双杰电气(300444.SZ)亿美元,用于将充电桩引入全国各地的社区,填补全国充电网络空白。美国政府计划到 2030 年建立一个由 50 万个充电基础设施组成的全国网络,用以支持新能源车推广。英国和德国到 2030 年的公共充电桩目标则分别为 30 万个和 100 万个。在各国充电基础设施完善政策和补贴的驱动下,全球充电桩数量有望保持较高的增长速度。图表图表 30.欧美部分国家充电基础设施完善政策和计划欧美部分国家充电基础设施完善政策和计划国家国家日期日期具体计划具体
54、计划美国2021.11国会正式通过两党基础设施法,该项立法计划在 5 年内投资 75 亿美元,用以支持政府此前提出的投资目标,即到 2030 年建立一个由 50 万个充电基础设施组成的全国网络,计划分为国家电动汽车基础设施(NEVI)公式计划和充电和加油基础设施(CFI)全权补助计划,其中 NEVI 公式计划投资额为 50 亿美元,用于在指定的公路和公路沿线建设充电基础设施;CFI 全权补助计划投资额为 25 亿美元,用于将充电桩引入全国各地的社区,填补全国充电网络空白。2022.9政府宣布批准首批基础设施法案资金,用于在 35 个州建设充电基础设施,投资额为 9 亿美元。欧盟2022.10欧
55、洲议会和理事会谈判代表达成临时协议,更新了欧盟关于替代燃料基础设施的规定。根据协议,到 2026 年,在核心的 TEN-T 网络上每 60 公里至少有一个输出功率为 400kw 的汽车充电点,并且到 2028 年功率要增加到 800kw;每 120 公里至少有一个卡车和大巴的充电点,到 2028 年,这些充电点要布置在欧洲的至少一半主干道上,并且功率要达到 1400-2800kw。英国2019.9英国财政部启动了一个 4 亿英镑的基金(CIIF)以支持英国的电动汽车充电基础设施,其中第一笔 7000 万英镑用于建立 3000 个充电点。2022.3政府确认将投资 5 亿英镑,为英国各地的社区提
56、供公共充电点,其中包括 4.5 亿英镑的地方电动汽车基础设施(LEVI)基金,用以推动电动汽车枢纽和创新的路边充电等项目。该项战略是对先前宣布的 9.5 亿英镑快速充电基金(RapidCharging Fund)的补充。英国政府计划到 2030 年,全国公共充电点数量达 30 万个以上。2022.6从 2022 年 6 月 15 日起,所有在英格兰建造的新住宅以及新建工作场所、超市和进行重大翻新的建筑物都必须安装充电桩,任何带有相关停车位的新建筑开发项目都必须能够使用电动汽车充电点,预计该项计划将使得每年在英国全国安装达 145,000 个充电点。德国2019.92019 年 9 月 20 日
57、,德国联邦政府出台“气候保护计划 2030”,以期达成 2030 年温室气体排放比 1990 年减少 55%的目标。为推动新能源汽车发展,计划中提出到 2030 年时修建 100 万个充电桩,并要求所有加油站安装充电桩。此外,住房和租房相关法规将调整,房东将不得阻止租房者安装充电桩。2022.10德国政府计划在三年内花费 63 亿欧元在全德范围内迅速扩大充电桩的数量,作为实现净零排放的一部分。资料来源:美国政府网站,智通财经,中国商务部,人民网,Express,Fastmarkets,中国清洁发展机制基金,路透社,欧洲议会,东亚前海证券研究所2.2.2.我国车桩比持续下降,中央重视程度进一步上
58、升我国新能源车销量高速增长我国新能源车销量高速增长,保有量持续提升保有量持续提升。2016-2022 年,我国新能源车销量从 50.7 万辆增长到 688.7 万辆,CAGR 为 54.47%,其中 2022年同比增长 95.60%;我国新能源车保有量从 91 万辆增长到 1310 万辆,CAGR 为 55.97%,其中 2022 年同比增长 67.09%。2020 年国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划(2021-2035),提出到 2025 年,我国新能源汽车销售量达到汽车销售总量的 20%左右;2035 年,纯电动汽车成为新销售车辆的主流,公共领域用车全面电动化,新能源车市场有望持续向
59、好。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16双杰电气(300444.SZ)图表图表 31.2016-2022 年我国新能源车保有量年我国新能源车保有量图表图表 32.2016-2022 年我国新能源车销量量年我国新能源车销量量资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所我国充电基础设施数量高速增长我国充电基础设施数量高速增长,车桩比持续下降车桩比持续下降。2017-2022 年,我国汽车充电基础设施保有量从44.6万个增长到521.0万个,CAGR为63.5%,其中公共充电桩保有量从 21.4 万个增长到 179.7 万个
60、,私人充电桩保有量从 23.2 万个增长到 341.3 万个,CAGR 分别为 53.1%和 71.2%。受我国充电桩保有量高速增长影响,2017-2022 年,我国新能源车保有量和充电基础设施保有量的比例从 4.5 降低至 2.5,新能源车配套设施建设逐步完善。增量方面,2022 年,我国新能源车销量和新增充电桩保有量的比例为 2.7,基本满足新能源汽车的快速发展。中国充电联盟预计中国充电联盟预计 2023 年私人充电桩和公共年私人充电桩和公共充电桩的增量为充电桩的增量为 340.0 万个和万个和 97.5 万个,继续维持高速增长态势。万个,继续维持高速增长态势。图表图表 33.2016-2
61、022 年我国汽车充电基础设施数量年我国汽车充电基础设施数量(万个)(万个)图表图表 34.2016-2022 年我国保有量车桩比和增量车桩年我国保有量车桩比和增量车桩比比资料来源:中国充电联盟,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,中国充电联盟,东亚前海证券研究所新能源车保有量持续提升对基础设施完善程度提出要求,国家持续出新能源车保有量持续提升对基础设施完善程度提出要求,国家持续出台充电基础设施建设促进政策。台充电基础设施建设促进政策。自2020 政府工作报告明确将充电基础设施纳入“新基建”成为七大产业之一以后,充电桩行业进入爆发期。2022年 1 月,国家发展改革委等多部门联合发
62、布关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见,提出到“十四五”末,我国电动汽车充电保障能力能够满足超过 2000 万辆电动汽车的充电需求。2023 年 2月工信部等八部门印发关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17双杰电气(300444.SZ)点工作的通知。新增公共充电桩(标准桩)与公共领域新能源汽车推广数量(标准车)比例力争达到 1:1。2023 年 5 月,国务院常务会议提出要聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈,适度超前建设充电基础设施,充电桩建设有望进一步加速。图表图表 35.2021 年以来我国充电桩行业相关政策
63、年以来我国充电桩行业相关政策发布时间发布时间文件名称文件名称发文单位发文单位内容摘要内容摘要2023 年 2 月关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知工信部等八部委新增公共充电桩(标准桩)与公共领域新能源汽车推广数量(标准车)比例力争达到 1:1,高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的 10%,形成一批典型的综合能源服务示范站。加快智能有序充电、大功率充电、自动充电、快速换电等新型充换电技术应用。2022 年 7 月关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知商务部支持新能源汽车购买使用。加快推进充电设施建设,提高充电使用便利性。引导充电桩运营企业适当下调充电服务費
64、,降低车辆使用成本。2022 年 5 月国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见发改委、国家能源局明确到“十四五”末,我国电动汽车充电保障能力进一步提升,形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系,能满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。2022 年 1 月国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知国务院优化新能源汽车充电(桩)站,投资建设运菅模式,逐步实现所有小区和经营性停车场充电设施全落实,加快推进高速公路服务区、客运枢纽等区域充电(桩)站建设。2021 年 12 月关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知国家发改委、工信部
65、支持新能源汽车加快发展,加快充电桩、换电站等配套设施建设。2021 年 10 月2030 年前碳达蜂行动方案国务院有序推进充电桩、配套电网、加注(气)站、加氯站等基础设施建设,提升城市公共交通基础设施水平2021 年 5 月关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见(征求意见稿)发改委、国家能源局加快推进居住社区充电设施建设安装,完善居住社区充电桩建设推进机制,推进既有充电桩基础建设,严格落实先建设居住社区配建要求,创新居住社区充电服务商业模式。提升城乡地区充换电保障能力,优化城乡公共充换电网络建设布局。资料来源:英可瑞公司公告,东亚前海证券研究所2.3.2.3.新能源装机量持续提升,
66、推动储能市场高速扩张新能源装机量持续提升,推动储能市场高速扩张近年来全球风电和光伏累计装机量持续提升。近年来全球风电和光伏累计装机量持续提升。电力部门是碳排放的重要来源,2020 年全球碳排放来源构成中,占比最高的是能源发电与供热板块,达 43%。为实现“双碳”目标,近年风电和光伏装机量不断提升。2017-2022年,全球风电累计装机容量从539.12GW增长至906.22GW,CAGR达10.95%;全球光伏累计装机容量从 390.88GW 增长至 1046.61GW,CAGR 达 21.77%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18双杰电气(300444.SZ)图表图
67、表 36.2008-2022 年全球年全球光伏累计装机容量光伏累计装机容量图表图表 37.2008-2022 年年全球风电累计装机容量全球风电累计装机容量资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所2022 年全球储能新增投运装机容量高速增长年全球储能新增投运装机容量高速增长。从储能总装机容量来看,据 CNESA 数据,截至 2022 年底,全球已投运电力储能项目累计装机容量为 237.2GW,同比增长 15%。2022 年新增投运电力储能项目装机容量为30.7GW,同比增长 98%。从新型储能装机规模来看,截至 2022 年底,全球新型储能
68、累计装机规模为 45.75GW,同比增长约 80%,2022 年新型储能新增投运规模达 20.4GW,同比增长 99.0%。在新型储能累计装机规模中,2022 年锂离子电池占比为 94.4%,仍占据绝对主导地位。在“碳中和”目标驱动下,全球储能新增装机容量有望保持高速增长态势。图表图表 38.2016-2022 年全球新型储能累计装机规模年全球新型储能累计装机规模图表图表 39.2022 年全球新型储能累计装机规模结构年全球新型储能累计装机规模结构资料来源:CNESA,东亚前海证券研究所资料来源:CNESA,东亚前海证券研究所3.3.公司优势公司优势:2023 年盈利能力有望修复年盈利能力有望
69、修复,专注主专注主业发展迈入正轨业发展迈入正轨3.1.3.1.输配电产品产销量有所回暖,销售均价有所回升输配电产品产销量有所回暖,销售均价有所回升公司主营业务产品产销量有所回升。公司主营业务产品产销量有所回升。产量方面,受疫情等因素影响,2018-2020 年,公司输配电产品产量从 32706 件下降至 20562 件,降幅为37.13%;2021 年起公司产品产量有所修复,2022 年公司输配电产品产量为请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19双杰电气(300444.SZ)27622 件,同比增长 4.74%。销量方面,2018-2021 年,公司输配电产品销量从 358
70、98 件下降至 23952 件,降幅为 33.27%;2022 年公司输配电产品销量为 32387 件,同比增长 35.22%。当前智能电网市场长期向好,公司主营业务有望持续复苏。图表图表 40.2018-2022 年输配电产品产量年输配电产品产量图表图表 41.2018-2022 年输配电产品销量年输配电产品销量资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:CNESA,东亚前海证券研究所公司产品销售单价有所回升,盈利能力有望修复。公司产品销售单价有所回升,盈利能力有望修复。分产品来看,产能方面,近年来公司产品产能较为稳定,2019-2021 年,公司环网柜、箱式变电站及变压器、柱
71、上开关、高低压成套开关柜年产能分别为 30000 件、12500件、6800 件和 2000 件。产销量方面,2019-2021 年公司环网柜、箱式变电站及变压器、柱上开关产销量逐步下降,高低压成套开关柜产销量波动则较为剧烈。销售单价方面,公司环网柜、箱式变电站及变压器销售单价稳步提升,2019-2022Q1-Q3,公司环网柜销售单价从 2.18 万元/件提升到 2.31万元/件,箱式变电站及变压器销售单价从 4.33 万元/件提升到 6.37 万元/件,提升幅度分别为 6.09%和 47.02%。柱上开关和高低压成套开关柜销售均价则在 2022Q1-Q3 大幅回升,2022Q1-Q3 柱上开
72、关和高低压成套开关柜销售均价分别为 2.08 万元/件和 4.60 万元/件,分别同比提升 15.36%和 139.96%。图表图表 42.2019-2022Q1-Q3 环网柜产销情况环网柜产销情况图表图表 43.2019-2022Q1-Q3 柱上开关产销情况柱上开关产销情况资料来源:同花顺 iFinD,公司公告,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,公司公告,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20双杰电气(300444.SZ)图表图表 44.2019-2022Q1-Q3 箱式变电站及变压器产销箱式变电站及变压器产销情况情况图表图表 45.20
73、19-2022Q1-Q3 高低压成套开关柜产销情高低压成套开关柜产销情况况资料来源:同花顺 iFinD,公司公告,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,公司公告,东亚前海证券研究所3.2.3.2.研发投入维持高位,智能化产品创新成果丰硕研发投入维持高位,智能化产品创新成果丰硕公司研发投入占营业收入的比例维持高位,研发人员数量占比有所提公司研发投入占营业收入的比例维持高位,研发人员数量占比有所提升升。研发投入方面,2018-2022 年公司研发投入金额维持在 1 亿元左右,2020年受疫情因素影响金额有所下降。研发人员方面,2018-2022 年,公司研发人员数量从 314 人增长到
74、575 人,研发人员数量占比则从 18.44%增长到31.42%。公司长期重视技术创新和人才引进,在研发方面投入长期维持高位。图表图表 46.2018-2023Q1 公司研发投入与占营业收入公司研发投入与占营业收入的比例的比例图表图表 47.2018-2022 年公司研发人员数量与占公司员年公司研发人员数量与占公司员工的比例工的比例资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:CNESA,东亚前海证券研究所公司专利数量高速增长公司专利数量高速增长。2018-2022 年,公司专利数量从 198 件增长到361 件,其中发明专利从 60 件增长到 104 件,实用新型专利从 114
75、件增长到 192 件,软件著作权从 19 件增长到 58 件。公司在智能化产品创新和推广方面效果显著,同时布局新能源产品。公司在智能化产品创新和推广方面效果显著,同时布局新能源产品。在智能电气领域,在智能电气领域,公司在产品的环保化、小型化、智能化等方面也取得了多项技术突破,12kV 国网标准化直动式固体柜已取得型式试验报告,并批请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21双杰电气(300444.SZ)量供货;研发的新能源箱变智能监控装置已通过型式试验,准备市场推广,提高公司在新能源领域的市场竞争力。此外,公司已经形成了充电桩产品矩阵,并研发了新型 1500V 预装式高能量密度
76、储能系统、储能系统专用箱式变电站、储能变压器和高精度、高算力电池管理系统。当前充电桩和储当前充电桩和储能行业市场空间广阔,公司有望打开第二增长曲线。能行业市场空间广阔,公司有望打开第二增长曲线。图表图表 48.2018-2022 年公司专利数量(件)年公司专利数量(件)资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所图表图表 49.2022 年公司部分产品研发工作进展年公司部分产品研发工作进展产品类别产品类别具体产品具体产品研发进展研发进展开关类产品固体环网柜、环保气体环网柜类产品12kV 国网标准化直动式固体柜已取得型式试验报告,并批量供货24kV 固体绝缘开关设备已完成样机的装配调试和相关验证工作,
77、后续将进行 KEMA 试验,满足海外市场对产品的需求,拓展海外业务配电自动化终端类产品国网箱式 FTU已通过型式试验、配电终端入网专业检测、业务功能安全验证,已实现大批量供货南网分布式 DTU综合测控通信单元和保护测控单元已通过型式试验,已小批量用于广东、云南、贵州等地其他输配电产品35KV 新能源箱变箱变的容量已从 2200kVA 提升至 7400kVA,目前正对大容量(10000kVA)预制舱式新能源箱变进行预研新能源类产品充电桩产品多种充电桩完成了液冷超充、V2G、欧标充电桩等新产品研发,形成了 30kW-400kW 一体式充电桩、720kW 群充群控直流充电系列化产品,及 7KW、14
78、KW、21KW、42KW 交流充电系列化产品换电站产品电池系统已经完成系列化电池系统开发,通过相关试验并取得报告,推动矿卡、火车等场景产品开发和交付。撬装站、固定站、移动站针对市场和场景需求完成垂直车道和平行车道布置产品规划,开发了典型的撬装站、固定站、移动站并逐步交付使用。储能产品储能系统研发了新型 1500V 预装式高能量密度储能系统,满足 GB36276、UL9540A 认证;成功研发储能系统专用箱式变电站、储能变压器和高精度、高算力电池管理系统资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22双杰电气(300444.SZ)3.3.3.3.
79、集中精力发展优势业务,定向增发彰显股东信心集中精力发展优势业务,定向增发彰显股东信心东皋膜经营不善拖累公司此前业绩。东皋膜经营不善拖累公司此前业绩。天津东皋膜技术有限公司成立于2010 年 5 月,是一家专业研发、制造、销售锂离子电池湿法隔膜的高科技企业。因生产经营困难,东皋膜自 2020 年 1 月起开始停产。公司此前为东皋膜控股股东,东皋膜的生产经营困难,对公司的正常运营造成了较大的影响,并于 2019 年计提了相应的资产减值损失,当年公司就计提东皋膜减值损失或跌价准备 8.66 亿元,导致当年公司亏损较大。图表图表 50.2019 年东皋膜减值计提情况(万元)年东皋膜减值计提情况(万元)
80、项目项目2019 年账面原值年账面原值(万元)(万元)2019 年计提减值或跌年计提减值或跌价准备(万元)价准备(万元)2019 年减值准备或跌年减值准备或跌价准备余额(万元)价准备余额(万元)商誉31233.2229802.2231233.22存货11574.546891.1410746.83固定资产36981.2813882.4613882.46在建工程30096.2528828.1728828.17无形资产12277.197148.847148.84合计计提减值合计计提减值86552资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所2022 年公司向河北金力出售东皋膜,盘活资产的同时集中精力发展主年
81、公司向河北金力出售东皋膜,盘活资产的同时集中精力发展主业业。2022 年 6 月 13 日,公司发布关于以所持天津东皋膜技术有限公司股权债权参与河北金力新能源科技股份有限公司发行股份购买资产的公告,公司与东皋膜部分股东以持有的东皋膜 98.73%股权与杰新园对东皋膜的2.5 亿元债权,认购金力公司增发的 2,197.45 万股股份。金力公司系锂电隔膜行业领军企业,将东皋膜出售给金力公司,不仅可以有效改善公司资产质量,集中精力发展输配电主业和光伏、充电桩等新能源业务,还可以借助金力公司丰富的行业经验,整合东皋膜的设备和产能,有效盘活资产。图表图表 51.东皋膜股权变更方案东皋膜股权变更方案资料来
82、源:公司公告,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23双杰电气(300444.SZ)向向股东股东发行股票申请获得中国证监会注册批复发行股票申请获得中国证监会注册批复,股东增持彰显公司发,股东增持彰显公司发展信心展信心。2022 年 4 月 18 日公司向特定对象发行股票的注册申请获证监会批复,公司拟向控股股东赵志宏先生发行不超过 7336.96 万股,发行价格为人民币 3.68 元/股,募集资金拟用于偿还有息债务和补充流动资金。本次发行结束后,赵志宏直接持有公司股份比例将进一步上升,表明控股股东对公司发展充满信心,长期看好公司发展。图表图表 52.公司募集
83、资金投向公司募集资金投向序号序号项目名称项目名称项目投资额项目投资额(万元)(万元)募集资金拟投入额募集资金拟投入额(万元)(万元)1偿还有息债务500050002补充流动资金2200022000合计2700027000资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所4.4.投资建议投资建议当前我国电网投资额逐年上行,储能、充电桩等新能源业务有望打造公司第二成长曲线,公司业绩有望迎来高增。我们预期 2023/2024/2025 年公司营业总收入分别为 50.61/59.61/70.73 亿元,归母净利润分别为2.51/3.43/5.05 亿元,对应的 EPS 分别为 0.35/0.47/0.70 元/股
84、。以 2023 年 5月 25 日收盘价 7.53 元为基准,对应 PE 分别为 21.78/15.90/10.81 倍。结合行业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24双杰电气(300444.SZ)图表图表 53.主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测产品产品项目项目2022A2023E2024E2025E环网柜营业收入(亿元)2.963.684.334.99同比24.30%17.43%15.33%毛利率23.30%23.30%23.30%23.30%毛利率变动(pct)0.000.000.00柱上开关营业收入(
85、亿元)0.520.530.741.00同比1.86%38.43%36.56%毛利率34.07%34.07%34.07%34.07%毛利率变动(pct)0.000.000.00箱式变电站及变压器营业收入(亿元)6.937.628.458.48同比9.98%10.97%0.31%毛利率11.60%11.60%11.60%11.60%毛利率变动(pct)0.000.000.00高低压成套开关柜营业收入(亿元)2.601.831.241.32同比-29.47%-32.58%6.73%毛利率12.01%12.01%12.01%12.01%毛利率变动(pct)0.000.000.00其他营业收入(亿元)5
86、.8119.3727.4139.16同比233.38%41.55%42.84%毛利率8.74%21.27%20.44%22.20%毛利率变动(pct)12.52-0.831.76合计营业收入(亿元)18.8233.0342.1654.95同比75.51%27.64%30.32%毛利率13.24%18.96%18.95%20.63%毛利率变动(pct)5.72-0.011.68资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所预测5.5.风险提示风险提示宏观经济环境变化、原材料价格波动、宏观经济环境变化、原材料价格波动、电网工程投资额不及预期电网工程投资额不及预期等。等。(1)宏观经济环境变化宏观经济环境变
87、化:全社会用电量受宏观经济环境影响较大,如果环境发生变化,或对用电需求情况造成影响,进而影响公司输配电产品业务营收。(2)原材料价格波动原材料价格波动:原材料在公司输配电产品成本中占比较高,如果原材料价格发生剧烈波动,或对公司盈利能力造成影响。(3)电网工程投资额不及预期电网工程投资额不及预期:电网工程投资额受国家电网和南方电电网工程投资额受国家电网和南方电网规划影响网规划影响,如果电网投资额不及预期,或影响公司输配电产品产销情况。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25双杰电气(300444.SZ)利润表(百万元)利润表(百万元)资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2
88、022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入17073货币资金2668117481011%同比增速61%169%18%19%交易性金融资产0000营业成本95744应收账款及应收票据9673毛利24989710921329存货7842营业收入13%18%18%19%预付账款59144180207税金及附加12374250其他流动资产2营业收入1%1%1%1%流动资产合计22986销售费用4长期
89、股权投资446181101营业收入8%6%5%4%投资性房地产0000管理费用1固定资产合计9454营业收入7%4%4%4%无形资产3研发费用76131144135商誉23232323营业收入4%3%2%2%递延所得税资产89898989财务费用41402946其他非流动资产350336331331营业收入2%1%0%1%资产总计39516资产减值损失-2000短期借款468579704829信用减值损失-15000应付票据及应付账款应付票据及应付账款8445其他收益9333544预收
90、账款3377投资收益-16167应付职工薪酬20627182净敞口套期收益0000应交税费15374453公允价值变动收益-0000其他流动负债5009资产处置收益0000流动负债合计04985营业利润营业利润-4长期借款2营业收入-9%6%7%9%应付债券0000营业外收支-25000递延所得税负债5555利润总额利润总额-200309415614其他非流动负债7营业收入-11%6%7%9%负债合计2722452950235857所得税费用-18354366归属于母公司的所有者权益1
91、2533净利润-8少数股东权益少数股东权益315482125营业收入-10%5%6%8%股 东 权 益02659归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润-5负债及股东权益39516%同比增速-52%246%37%47%少数股东损益-10232843EPS(元/股)-0.240.350.470.70现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额经营活动现金流净额-2103037308投资-28-17-20-20基本指标基本指标资本性支出
92、-94-146-A2023E2024E2025E其他06167EPS-0.240.350.470.70投资活动现金流净额投资活动现金流净额-122-103-154-125BVPS1.612.322.803.49债权融资-498000PE21.7815.9010.81股权融资126700PEG0.090.430.23银行贷款增加(减少)700112125126PB2.693.242.692.16筹资成本-30-34-40-46EV/EBITDA-60.8414.8810.827.45其他102000ROE-15%15%17%20%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额2753
93、458580ROIC-6%10%13%16%现金净流量现金净流量-58545-63263请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26双杰电气(300444.SZ)特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定,东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的
94、任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍燕楠,燕楠,分析师,香港大学理学硕士,武汉大学数学、经济学双学士,2017 年开始从事商贸
95、零售行业分析,2021 年 11 月加盟东亚前海证券研究所。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系:推荐、中性、回避行业评级体系:推荐、中性、回避推荐:未来 612 个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性:未来 612 个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避:未来 612 个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级
96、由分析师给出。推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报
97、告尾页的免责声明27双杰电气(300444.SZ)免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司(以下简称东亚前海证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的,属于机密材料,只有东亚前海证券客户才能参考或使用,如接收人并非东亚前海证券客户,请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或
98、保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断,东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证
99、券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接,东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明,所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚
100、前海证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们邮编:100086邮编:200120邮编:518046东亚前海证券有限责任公司 研究所东亚前海证券有限责任公司 研究所北京地区:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区:上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区:深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层