1、姓名：周天乐（分析师）邮箱：Z电话：证书编号： S0880520010003姓名：张越（研究助理）邮箱：电话：证书编号：S0880121120066证券研究报告第三方检测市场方兴未艾，稳中求进穿越牛熊2022年05月10日2请参阅附注免责声明投资要点检测行业穿越牛熊，需求稳定弱周期性。检测行业为需求稳定性品种，增速约为GDP增速的2-3倍，在熊市中具有抗跌属性，低风险环境下配置价值凸显。目前我国检测市场极为分散，2020年国内市场CR5为2.65%，全球市场CR3为8.20%，对比海外仍有大幅提升空间。海内外经验借鉴，检测行业的规律在于并购扩
2、张，逻辑在于先并购后管理。检测行业在海外近30年的发展历程，已经验证了通过不断并购扩张实现马太效应的行业规律，海外巨头Eurofins 、SGS、BV均是通过大量并购与扩建达到相对垄断地位，其中Eurofins自2009年以来大幅并购306起，2021年营收超越SGS成为全球第一，股价自2009年以来涨幅达27倍，已成为全行业学习标杆。国内华测检测成长路径证明逻辑在于先并购后管理，并购实现扩品类、扩地区，精细化管理实现净利率提升，最终达成利润兑现。国内现状，检企大多从偏物理/偏化学单一属性加速并购向综合性检企成长。华测检测、谱尼测试以偏化学检测起家，逐步补齐偏物理检测短板，广电计量、国检集团、
3、苏试试验立足偏物理检测，逐步向偏化学检测延伸。物理检测具有固定资产投入大、进入门槛高的特点，化学检测具有人工成本高、服务半径小的特点，化学检测相对物理检测行业集中度更低，考虑到化学检测企业小而散，出清更快，我们认为未来三年化学检测行业集中度提升速度有望高于物理检测行业。投资建议：海外检测行业PE中枢约25倍，国内检企已跌近PE安全线。我们认为在大幅并购后注重降本增效，净利率逐步提升的综合性检企，业绩有望表现优异。推荐谱尼测试（由化学检测向物理检测拓展，CRO与军工检测高景气大幅增厚业绩），受益标的为华测检测（物理与化学检测兼备，降本增效效果显著）、广电计量（物理检测为传统优势，化学检测尚待加速
4、）、国检集团（立足偏物理的建工建材检测，偏化学检测高速增长）、苏试试验（深耕细分赛道中偏物理检测的环境可靠性试验领域）。风险提示：1）市场竞争加剧导致利润率大幅下降；2）检测下游产业发展不及预期导致检测市场需求疲软；3）新冠疫情反复带来不确定性。 NAaXiYgZgVjZjVpYiY8ObPbRnPmMmOpNlOnNrMfQqRpO9PnNzQwMtPtQMYqRqQ3 /3请参阅附注免责声明目录/ CONTENTS行业特征：检测行业需求稳定穿越牛熊，集中度有望大幅提升01放眼海外：并购扩张是检测行业发展的主旋律02着眼国内：加速并购，向物理+化学综合性检测企业成长03投资建议与风险提示04
5、 4 /4请参阅附注免责声明01行业特征：检测行业需求稳定穿越牛熊，集中度有望大幅提升 5请参阅附注免责声明检测行业弱周期性需求稳定，未来三年增速有望保持约10%01 增速约为2-3倍GDP增速：检测行业与国民经济紧密相关，海外增速约为2倍GDP增速，国内增速高于全球，约为2-3倍GDP增速，2016-2020年我国检测行业规模CAGR达14.79%。 未来三年增速有望保持在10%左右：2020年我国检测市场规模为3585.92亿元，基数较大后增速或略微放缓，预计未来三年我国检测市场规模增速将略微下滑至10%左右，仍将保持2倍GDP增速。 以2018年为例，华测检测体现较强抗跌属性。2018年
6、上证指数全年下跌24.59%，而受益于业务稳定及收购并表，华测检测2018年营收同比增长26.56%，同时并购后净利率拐点出现，华测检测全年上涨47.44%，在熊市中体现较强的抗跌属性。数据来源：国家市场监督管理总局，国泰君安证券研究图1：2016-2020年全球检测市场CAGR达10.15%276.00%11.11%17.31%3.60%10.14%7.86%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02000400060008000400000002016201720
7、021E2022E全球检测市场规模（亿元）同比增速图2：2016-2020年我国检测市场CAGR达14.79%2065.112377.472810.53225.093585.9215.13%18.21%14.75%11.19%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050002500300035004000200192020我国检测市场规模（亿元）同比增速数据来源：国家市场监督管理总局，国泰君安证券研究 6请参阅附注免责声明行业景气度影响下，军工、化妆品、双碳检测等领域有望迎来高增长01近年来环境监测、机动车检验
8、等占比提升明显：2020年，我国检测市场中建筑工程、环境监测市场份额最大，分别为16.1%、10.4%，环境监测、机动车检验、电子电器占比分别较2015年提升2.8pct、3.7pct、0.96pct。受行业景气度影响，以建筑建材为主的传统行业检测市场占比下降：考虑到经济周期对行业的影响，预计未来建筑工程、建筑材料检测增速可能略微下滑，食品、环境检测有望保持稳步增长，特种设备、机械（含汽车）、卫生疾控检测有望相对高速增长。而未来随着食品安全、人体功效评价等行业规则的进一步完善和落地，细分如化妆品、保健品将出现较高增速，而受益于军工需求高增及检测外包，军工类检测市场也将呈现较高增长，且未来双碳检
9、测也将成为行业新增需求。数据来源：国家市场监督管理总局，国泰君安证券研究图4：2020年环境检测、机动车检验、电子电器等占比较2016年提升建筑工程, 16.07%环境监测环境监测, 10.42%建筑材料, 9.45%机动车检验机动车检验, 7.40%电子电器电子电器, 4.80%食品及食品接触材料, 4.71%特种设备, 4.35%机械（含汽车）, 3.79%卫生疾控, 3.02%计量标准, 2.83%其他, 33.15%图3：2015年我国检测市场中建筑工程份额占比超10%数据来源：国家市场监督管理总局，国泰君安证券研究建筑工程, 19.27%环境与环保环境与环保, 7.65%建材, 6.
10、08%食品, 5.59%机动车安检机动车安检, 4.71%机械, 4.43%卫生计生, 3.85%电子信息电子信息, 3.84%其他, 44.58% 7请参阅附注免责声明竞争格局：我国检测企业小而弱，规模化企业将逐步增多01检测市场参与机构众多，以小型企业为主：检测行业有一定劳动密集属性，我国检测机构数量从2013年的24847家快速增长至2020年的48919家，其中2020年从业人员在100人以下的小型检测机构占比达96.43%。7年间整个行业尤其在化学检测领域，受益于下游第三方检测需求爆发，小企业大量涌入，未来将逐步整合和出清。规模化企业占比有望提升至20%以上，龙头企业的整合优势将逐步
11、显现：2020年年收入在1000万元以上的规模化检测企业营收占比达13.1%，行业马太效应加速背景下，预计未来三年年收入在1000万元以上的规模化检测企业营收占比有望达到20%以上，有公信力和规模效应的龙头将在行业整合中收益。数据来源：国家市场监督管理总局，国泰君安证券研究图5：2013-2020年我国检测机构数量快速增长2484728340332739472440074896607302000004000050000600002000192
12、020全国机构数量民营机构数量（家）图6：2013-2020年我国规模化企业营收占比较小11.0%11.1%10.9%11.6%12.3%12.8%13.2%13.1%69.8%68.4%71.5%73.4%74.4%76.5%76.9%77.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2000192020年收入1000万元以上企业营收占比年收入1000万元以下企业营收占比数据来源：国家市场监督管理总局，国泰君安证券研究 8请参阅附注免责声明区域覆盖度：检测企业地域分散，行业出清下区域性检企占比将下降01目前我国以区域性检测企业为主
13、：由于部分检测项目（特别是化学检测领域）具有时效性要求，检测市场区域性较强，服务半径较为局限，2020年，我国48919家检测机构中，约73.38%的机构仅服务于本省内客户。2025年区域性检测企业占比有望下降至约65%：随着行业整合加速，龙头企业向多城市重点布局，行业出清逻辑下小型区域性检企将被并购或退出，预计2025年仅服务于本省内的检测企业占比有望下降至约65%。华东, 30.65%中南, 24.21%华北, 14.25%西南, 12.37%西北, 9.55%东北, 8.96%数据来源：国家市场监督管理总局，国泰君安证券研究图8：2020年国内检测机构数量分布地域较为分散数据来源：国家市
14、场监督管理总局，国泰君安证券研究图7：2020年国内有73.38检测企业仅服务于本省服务国内外, 0.90%全国性, 25.72%服务本省内, 73.38% 9请参阅附注免责声明行业集中度：我国检测市场极为分散，未来三年CR5有望提升至4%01对比海外集中度仍有大幅提升空间：检测市场极为分散，2020年，全球检测市场CR3为8.20%，我国检测市场CR5为2.65%，对比海外，国内市场集中度仍有大幅提升空间。未来三年我国CR5有望提升至4%：考虑到规模化检测企业公信力的有效性逐步体现，中小检测企业在大型全国性检测企业的区域布局中逐步被出清，且行业内部并购陆续增多，预计未来三年我国CR5有望提升
15、至4%左右。数据来源：国家市场监督管理总局，Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究图9：2020全球检测市场CR3为8.20%0.08%0.10%0.10%0.12%0.24%2.50%2.81%2.90%91.15%0%20%40%60%80%100%苏试试验谱尼测试国检集团广电计量华测检测BVSGSEurofins其他图10：2020我国检测市场CR5为2.65%数据来源：国家市场监督管理总局，Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究0.33%0.40%0.41%0.51%1.00%97.35%0%20%40%60%80%100%120%苏试试验谱尼测试国检集团广电计量华测检
16、测其他 10 /10请参阅附注免责声明02放眼海外：并购扩张是检测行业发展的主旋律 11请参阅附注免责声明放眼海外：海外检测行业PE中枢约25倍，国内检测企业已接近PE中枢02国内检测企业处于合理PE中枢区间：近5年海外检测企业PE中枢约25X，考虑到国内检测行业正处于行业加速整合的成长期，增速高于海外，我们预计国内检测行业合理PE中枢约30-35X；2022年华测检测、广电计量、国检集团、谱尼测试、苏试试验的wind一致预期PE平均值约32.28X。数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图11：海外检测企业PE中枢约25X05540452017/4/212018
17、/4/212019/4/212020/4/212021/4/212022/4/21EurofinsSGSBV（PE）2020年因疫情影响检测行业整体营收下滑，Eurofins营收逆势增长Eurofins：2016-2021年营收CAGR 23%，近5年PE中枢26XSGS：2016-2021年营收CAGR 2%，近5年PE中枢27XBV：2016-2021年营收CAGR 3%，近5年PE中枢23X 12请参阅附注免责声明放眼海外：2009年以来海外检测企业股价长期上涨，Eurofins涨幅27倍02海外检测行业股价长期保持上涨：2009年1月1日-2022年4月19日，Eurofins、SGS
18、、BV股价涨幅分别为2752%、268%、356%，其中Eurofins 并购扩张最快，营收增速最大，股价涨幅最高。数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图12：2009年至今Eurofins股价涨幅最大-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%EurofinsSGSBVEurofins：2009年至今营收CAGR 19%，股价涨幅2752%SGS：2009年至今营收CAGR 3%，股价涨幅268%BV：2009年至今营收CAGR 3%，股价涨幅356% 13请参阅附注免责声明放眼海外：Eurofins大幅并购成全球营收第一，成长模式为行业学习标
19、杆02海外检测企业通过并购不断拓展新的业务领域与扩张市场：2009-2021年，Eurofins、SGS、BV并购数量分别为306、149、102起；Eurofins自2015年加速外延并购，2015-2021年平均每年并购35起，2017年并购数量最多，达60起。Eurofins并购速度最快成为全球第一：2015年以前， Eurofins 营收远低于SGS与BV，经过2015-2021年的大幅并购，2021年Eurofins营业收入达512亿元，成为全球第一，2015-2021年营收CAGR达24.38%。数据来源：SGS公告、BV公告、Eurofins公告、国泰君安证券研究图13：2009
20、-2020年检测机构Eurofins并购数量较多2023800702009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021SGSBVEurofins（起）图14：2020年Eurofins营收已位列全球检测市场第一3398369366407424466475427432533663763993693806461698710310
21、57357428504005006002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021SGSBVEurofins(亿元）数据来源：SGS公告、BV公告、Eurofins公告、国泰君安证券研究 14请参阅附注免责声明放眼海外：Eurofins-拓展生物制药、医学诊断业务，扩张北美亚太市场02数据来源：Eurofins公告、国泰君安证券研究Eurofins 跃居全球第一：Eurofins于1987年成立于比利时布鲁塞尔，拥有900+分支机构/实验室，2021年营收达512.2
22、9亿元，跃居全球第一，2009年至今营收CAGR达19%，2020年全球市占率为2.90%。并购拓展形成六大检测业务：在传统的制药、食品、环境领域基础上发力生物制药、医学诊断等高附加值业务，2021年形成六大业务板块：生物制药服务、食品和饲料检测、临床诊断、环境检测、消费品检测（CPT）以及技术服务。并购扩张北美、亚太市场：从欧洲市场向北美市场扩张，例如并购美国的VIBT，进入美国的临床诊断市场，并购Experchem扩张加拿大食品检测市场，北美市场占比由2010年的10%提升至2021年的32%，未来规划将重点向亚太市场扩张。图15：2021年Eurofins欧洲、北美业务占比91%欧洲,
23、60%北美, 31%其他, 9% 15请参阅附注免责声明放眼海外：SGS-加强传统业务领域，扩张中国、马来西亚等亚太市场02SGS分支机构/实验室最多：SGS于1878年成立于法国鲁昂，目前有2600+分支机构/实验室，2021年实现营收451.83亿元，2009年至今营收CAGR达3%，2020年全球市占率为2.81%。并购加强传统工业与环境、健康与营养业务领域：工业与环境业务营收占比由2010年的22%提升至2021年的33.1%，健康与营养业务营收占比由2010年的4%提升至2021年的13.4%，同期自然资源业务营收占比由2010年的22%下降至2021年的23%。并购扩张亚太市场：例
24、如通过并购Conserve 进入马来西亚环境检测市场，并购青岛元顺进入中国汽车检测市场；亚太市场营收占比由2010年的28%提升至2021年的35%。数据来源：SGS公告、国泰君安证券研究图16：2021年SGS自然资源、医药领域营收占比提高工业与环境, 33.1%自然资源, 23.0%连接消费品, 20.1%健康与营养, 13.4%知识与技术, 10.4%图17：2021年SGS扩展亚太业务范围数据来源：SGS公告、国泰君安证券研究欧洲/非洲/中东, 46%美洲, 19%亚太, 35% 16请参阅附注免责声明放眼海外：BV-加强传统业务领域，扩张北美亚太市场02BV历史最为悠久：BV于182
25、8年成立于法国巴黎，目前拥有1600+分支机构/实验室，2021年营收达379.86亿元， 2009年至今营收CAGR达3% ， 2020年全球市占率为2.50%。并购加强BV加强传统建筑、农产品与大宗商品业务领域：建筑及基础设施营收占比由2010年的14%提升至2021年的29.3%，农产品与大宗商品营收占比由2010年的4%提升至2021年的21.4%，同期检验设备、船舶、认证等业务营收占比均下降。并购扩张北美、亚太市场：例如通过并购Siemic 扩张美国电子检测市场，并购山东信诺扩张中国食品检测市场；美洲市场营收占比由2010年的18%提升至2021年的24%，亚太市场营收占比由2010
26、年的28%提升至2021年的31%。图18：2021年BV传统业务领域营收占比提高数据来源：BV公告、国泰君安证券研究建筑及基础设施, 29.3%农产品和大宗商品, 21.4%工业制造, 20.3%消费品, 13.5%认证服务, 8.0%船舶, 7.5%图19：2021年BV自然资源、医药领域营收占比提高数据来源：BV公告、国泰君安证券研究欧洲, 36%美洲, 24%亚太, 31%非洲/中东, 9% 17 /17请参阅附注免责声明03着眼国内：加速并购，向物理+化学综合性检测企业成长 18请参阅附注免责声明着眼国内：华测检测大幅并购后股价自净利率拐点大幅上涨03数据来源：华测检测公告、广电计量
27、公告、国检集团公告、谱尼测试公告、苏试试验公告、国泰君安证券研究0554045502001920202021（亿元）-150%-50%50%150%250%350%450%550%华测检测广电计量国检集团谱尼测试苏试试验0%5%10%15%20%25%2001920202021-150%-50%50%150%250%350%450%550%华测检测广电计量国检集团谱尼测试苏试试验图20：华测检测营收增长较快，同时股价表现也最为明显图21：华测检测股价涨幅最快阶段始于净利率拐点2001920202021华测检
28、测并购数量702126营业收入（亿元）16.521.226.831.835.743.3归母净利润（亿元）1.01.32.74.85.87.5毛利率50.6%44.4%44.8%49.4%50.0%50.8%净利率6.7%6.5%10.5%15.2%16.5%17.6%商誉（亿元）1.91.81.71.64.45.9广电计量并购数量201211营业收入（亿元）5.98.412.315.918.422.5归母净利润（亿元）0.71.11.21.72.41.8毛利率53.0%52.4%49.2%46.4%43.3%41.4%净利率12.3%13.1%10.0%10.7%13.2%8.6%商誉（亿元）
29、0.010.010.010.32.12.1国检集团并购数量002426营业收入（亿元）6.77.59.411.114.722.2归母净利润（亿元）1.21.41.92.12.32.5毛利率47.6%46.0%45.7%45.3%45.8%44.6%净利率19.2%20.6%22.1%21.4%19.5%15.8%商誉（亿元）0.60.60.81.52.76.2谱尼测试并购数量101006营业收入（亿元）8.210.412.512.914.320.1归母净利润（亿元）1.01.01.31.31.62.2毛利率52.9%49.4%48.8%49.1%48.9%46.2%净利率12.3%9.7%10
30、.2%9.7%11.5%11.0%商誉（亿元）0.040.0030.0030.0030.0030.3苏试试验并购数量011200营业收入（亿元）3.94.96.37.911.915.0归母净利润（亿元）0.50.60.70.91.21.9毛利率46.1%47.6%46.1%46.8%44.3%46.1%净利率15.4%14.2%13.7%13.0%12.1%14.7%商誉（亿元）0.010.010.030.60.60.6表1：国内检测企业积极开展并购扩张（营收）（股价涨幅）（股价涨幅）（净利率） 19请参阅附注免责声明着眼国内：偏化学类检测企业扩张需求更强03表2：物理与化学检测各有特点偏物理
31、类检测偏化学类检测检测内容如计量、环境与可靠性试验、电磁兼容检测等如营养成分分析、有害物质检测、空气质量检测、药物分析等主要下游领域建筑工程、建筑材料、机动车检验、电子电器、特种设备、机械等食品、环境、医学、部分建筑材料、部分机动车、部分电子电器等客户特征政府客户占比低，单笔检测金额高政府客户占比高，单笔检测金额低服务半径特征客户送样为主，时效性较弱，服务半径大上门取样与客户送样结合，时效性较强，服务半径小成本特征重资产属性，对设备要求高，占用场地大，成本以固定资产折旧、人工为主轻资产属性，对检验人员要求高，占用场地小，成本以人工、耗材为主代表企业广电计量、国检集团、苏试试验华测检测、谱尼测试
32、数据来源：广电计量公告、国泰君安证券研究偏物理类检测企业店少而精，偏化学类检测企业扩店意愿强：检测服务根据检测方式的不同可分为偏物理类检测与偏化学类检测，偏物理类检测设备投入大，实验室布局少但服务半径较广；偏化学类检测服务半径小，具有不断并购扩张的内生需求，同时易借助并购向偏物理类检测等新领域渗透。 20请参阅附注免责声明着眼国内：物理+化学综合性检测企业期间费率有望降低03偏化学检测管理费率稍低，偏物理检测销售费率稍低：偏化学检测具有轻资产属性，检测设备投入小，占用场地少，固定资产折旧较低，管理费率稍低于偏物理检测；偏物理检测以客户送样为主，单笔检测金额高，销售费率稍低于偏化学检测。综合性检
33、测企业期间费率有望降低：相较于单一检测业务企业，综合性检测企业可结合物理与化学检测特点，整合试验场地、下游客户等资源优势，管理费率与销售费率有望降低。图22：偏化学类检测企业管理费率稍低数据来源：Wind、国泰君安证券研究0%5%10%15%20%25%2001920202021华测检测广电计量国检集团谱尼测试苏试试验数据来源：Wind、国泰君安证券研究图23：偏物理类检测销售费率稍低0%5%10%15%20%25%2001920202021华测检测广电计量国检集团谱尼测试苏试试验 21请参阅附注免责声明着眼国内：华测检测-由偏化学检测成长为市占率第
34、一的综合性检测企业03通过并购向偏物理检测领域拓展：华测检测起初以偏化学检测的贸易保障业务为主，2016年至今完成18起并购，通过不断并购扩张特种设备、船舶、汽车、电子、软件等偏物理检测领域的检测能力，目前已成为覆盖物理与化学检测的综合性检测企业。目前偏化学检测占比超50%：2021年营收中以化学检测为主的生命科学、医药及医学服务板块营收占比达56.75%，此外消费品测试、贸易保障、工业测试业务中也存在部分化学检测业务。图25：2016-2022Q1华测检测营收及归母净利润稳步增长16.5221.1826.8131.8335.6843.299.081.02 1.34 2.70 4.76 5.7
35、8 7.46 1.20 0%20%40%60%80%100%120%055404550200022Q1营收（亿元）归母净利润（亿元）数据来源：华测检测公告、国泰君安证券研究数据来源：华测检测公告、国泰君安证券研究图24：2021年华测检测覆盖物理、化学五大板块检测业务生命科学, 48.22%工业测试, 18.56%贸易保障, 13.26%消费品测试, 11.44%医药及医学服务, 8.53% 22请参阅附注免责声明着眼国内：广电计量-物理类检测行业领先，化学类检测尚处培育03偏物理类检测为广电计量传统优势：广电计量起始于以物理为
36、主的计量业务，2021年公司营收中偏物理检测业务（计量、可靠性与环境试验和电磁兼容检测）合计占比达62.26%，下游客户集中于军工、汽车、电子电器等领域。偏化学类检测业务正处培育尚待加速：广电计量2008年并购北京英科信进军环境检测领域，2018年并购深圳康来士加强食品、环境检测布局，2021年广电计量偏化学类检测业务中食品、环保、化学营收增速分别为3.70%、10.57%、0.85%，增速较低而人工、折旧等成本较高，导致2021年归母净利润为1.82亿元（- 22.06%）。数据来源：广电计量公告、国泰君安证券研究图26：2021年广电计量偏物理类检测业务占比较大可靠性与环境试验, 28.9
37、9%电磁兼容检测, 10.82%化学分析, 5.44%食品检测, 7.08%环保检测, 7.71%计量服务, 22.45%EHS评价咨询, 10.66%其他, 6.86%图27：2021年广电计量归母净利润同比降低5.908.3712.2815.8818.4022.473.610.711.071.221.692.351.82-0.790%20%40%60%80%100%120%-50562002020212022Q1营收（亿元）归母净利润（亿元）数据来源：广电计量公告、国泰君安证券研究 23请参阅附注免责声明着眼国内：国检集团-偏物理检测以建筑为主，
38、偏化学检测高速增长03立足于偏物理的建工建材检测：国检集团前身为中国建筑材料检测认证中心，以建工建材检测为主，通过并购拓展环保、食品等领域。2021年检验检测服务营收占比达71.02%，其中偏物理的工程、材料检测占比68.68%，偏化学的食品、环保检测占比31.22%。偏化学的食品、环保检测增速较快：国检集团2018年并购北京奥达清进军环保检测领域，2019年并购安徽拓维拓展食品检测领域，2021年食品与环保检测营收分别为4.07亿元（+81.86%）、0.84亿元（+106.93%）。图29：2021年国检集团营业收入大幅增长6.657.529.3711.0714.7322.174.081.
39、161.441.912.082.312.53-0.280%20%40%60%80%100%120%-50562002020212022Q1营收（亿元）归母净利润（亿元）数据来源：国检集团公告、国泰君安证券研究数据来源：国检集团公告、国泰君安证券研究图28：2021年检验检测服务营收占比71.02%检验检测服务, 71.02%检测仪器与智能制造, 16.77%科研及技术服务, 7.40%认证服务, 4.21%计量校准服务, 0.60% 24请参阅附注免责声明着眼国内：谱尼测试-从偏化学向偏物理积极拓展的综合性检测企业03始于偏化学的食品、环境检测：谱尼
40、测试由国家科研院改制而成，食品、环境检测为传统优势业务，目前检测业务已覆盖了生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电气四大类领域，其中以偏化学检测为主的生命科学与健康环保领域占比达85.89%。通过并购积极向偏物理检测领域拓展：2021年以来谱尼测试共完成8起并购，例如2021年并购西安北宇加强以环境可靠性试验为主的军工检测布局，2022年并购深圳通测扩充电子电气检测能力，已成为覆盖物理与化学检测的综合性检测企业。图31：2021年谱尼测试营收及归母净利润大幅增长8.1710.3912.5112.8714.2620.075.341.00 1.01 1.28 1.25 1.64 2
41、.20 0.06 0%20%40%60%80%100%120%0562002020212022Q1营收（亿元）归母净利润（亿元）数据来源：谱尼测试公告、国泰君安证券研究数据来源：谱尼测试公告、国泰君安证券研究图30：2021年偏化学的生命科学与健康环保板块营收占比最大生命科学与健康环保, 85.89%汽车及其他消费品, 9.39%电子电气, 2.02%安全保障, 2.25%计量、认证与其他, 0.45% 25请参阅附注免责声明着眼国内：苏试试验-深耕物理检测的环境可靠性试验领域03检测设备制造+检测服务以偏物理的环境可靠性领域为主：苏试试验前身为苏州
42、试验仪器总厂，以传统偏物理试验设备制造业务为支撑，逐步向偏物理的试验服务拓展。2021年公司三大主要业务均为偏物理检测业务，分别为环境与可靠性试验服务、环境与可靠性试验设备、集成电路测试，下游客户包括电子电器、军工、航空航天、轨道交通等领域。图33：2016-2021年苏试试验营收及归母净利持续高增长3.944.916.297.8811.8515.023.440.54 0.61 0.72 0.87 1.23 1.90 0.29 0%20%40%60%80%100%120%0246862002020212022Q1营收（亿元）归母净利润（亿元）数据来源
43、：苏试试验公告、国泰君安证券研究数据来源：苏试试验公告、国泰君安证券研究图32：2021年苏试试验以偏物理检测为主环境可靠性试验服务, 43.71%集成电路验证与分析服务, 14.56%试验设备, 35.40%其他业务收入, 6.33% 26 /26请参阅附注免责声明04投资建议与风险提示 27请参阅附注免责声明投资建议与风险提示04投资建议：我们认为在大幅并购后注重降本增效，净利率逐步提升的综合性检企，业绩有望表现优异。推荐谱尼测试（由化学检测向物理检测拓展，CRO与军工检测高景气大幅增厚业绩），受益标的为华测检测（物理与化学检测兼备，降本增效效果显著）、广电计量（物理检测为传统优势，化学检
44、测尚待加速）、国检集团（立足偏物理的建工建材检测，偏化学检测高速增长）、苏试试验（深耕细分赛道中偏物理检测的环境可靠性试验领域）。风险提示：1）市场竞争加剧导致利润率大幅下降；2）检测下游产业发展不及预期导致检测市场需求疲软；3）新冠疫情反复带来不确定性。公司代码公司名称收盘价EPS（元）PE（倍）评级（2022/05/09）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E300887.SZ谱尼测试68.221.381.742.323.0149.43 39.13 29.41 22.66 增持300012.SZ华测检测20.75 0.44 0.55 0.69 0.
45、83 46.73 37.50 30.28 24.85 -002967.SZ广电计量16.04 0.33 0.45 0.62 0.79 50.65 35.27 25.85 20.21 -603060.SH国检集团13.04 0.42 0.51 0.64 0.78 31.15 25.43 20.30 16.65 -300416.SZ苏试试验28.24 0.72 0.94 1.27 1.66 42.29 30.04 22.29 16.99 -表3：主要公司盈利预测与估值数据来源：Wind、国泰君安证券研究注：华测检测、广电计量、国检集团、苏试试验的盈利预测取自Wind 一致预期 28本公司具有中国证
46、监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反
47、映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任
48、何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨
49、慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。免责声明评级说明增持相对沪深
50、300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数评级说明股票投资评级行业投资评级1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。北京地址：北京市西城区金融大街甲9邮
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