《【研报】检测行业第三方检测专题1:整合大时代三点趋势判断-20200814(18页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】检测行业第三方检测专题1:整合大时代三点趋势判断-20200814(18页).pdf(18页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 第三方检测专题 1:整合大时代,三点趋势判 断 行业报告 第三方第三方检测行业:大空间、高盈利、抗周期的黄金赛道检测行业:大空间、高盈利、抗周期的黄金赛道。目 前全球检测市场规模 2500 亿欧元左右,其中我国检测市场规 模达 3225 亿元,预计未来 3-5 年仍将保持 10%以上的增速。此 外,检测行业需要针对大量存量产品,因此具有良好的抗周期 性,同时由于议价能力强,技术壁垒高,检测行业盈利能力 强,现金流好,是当之无愧的黄金赛道。 我国检测行业起步晚,与国际龙头差距明显我国检测行业起步晚,与国际龙头差距明显。我国检测行业起 步较晚,且事业单位多、
2、隶属关系复杂,行业呈现“小、散、 弱”格局,头部上市企业华测检测、国检集团市场份额仅 1.0%/0.3%,集中度远低于发达国家。同时,我国检测行业地域 化特征较为明显、且绝大多数企业业务只集中于某个检测子板 块,在跨地域、跨领域经营上与国际巨头 SGS、BV 等差距明显。 整合在即,对未来趋势的三点判断整合在即,对未来趋势的三点判断。考虑到消费升级及政策 推动,我们认为我国检测行业整合在即,并对行业未来趋势做 出三点判断: 判断一:集中度提升空间巨大,并购将成为主要手段。判断一:集中度提升空间巨大,并购将成为主要手段。检测行 业的主要成本人才与设备均具有明显收入摊薄效应,因此天生 利于集中度提
3、升,而由于自建实验室通常第三年才能实现盈亏 平衡,见效较慢,因此并购将成为提升集中度的主要手段。目 前我国头部企业市场份额仅 1%左右,相比于发达国家至少还有 3-4 倍提升空间,同时考虑到我国头部检测企业负债率低,加 杠杆空间大,且民企为增强公信力谋发展合作意愿有望加强, 我们认为未来我国检测行业集中度提升空间巨大。 判断二:跨领域经营加速。判断二:跨领域经营加速。跨领域经营能够通过一站式服务提 升客户粘性及公司竞争力,并通过各领域设备共享降低成本, 因此是国际龙头企业的发展方向。目前 SGS、BV 等均实现在建 筑、消费品、农业、环境、交通、生命健康等领域的全覆盖, 而国内绝大多数企业目前
4、业务仍只集中于一个子领域。在行业 整合背景下,我们判断头部企业跨领域经营将加速。 判断三:判断三:龙头龙头向认证向认证等高附加值等高附加值业务延伸。业务延伸。认证业务是检测业 务的高附加值延伸,也是检测企业由输出产品向输出标准的升 级,国际龙头企业 SGS、BV 等年认证收入规模可达 3.5-4 亿欧 元,而我国头部企业目前认证收入规模仍低于一亿元。我们认 为,目前我国检测行业质量参差不齐,缺乏公信力是我国企业 认证业务拓展的主要障碍,未来随着行业整合,头部企业公信 力将得到提升,为其拓展认证业务打下良好基础。 投资建议投资建议。推荐国检集团。华测检测、苏试试验、广电计 量、钢研纳克等产业受益
5、。 风险提示风险提示。疫情反弹,行业整合低于预期,系统性风险。 评级及分析师信息 行业评级: 推荐 行业走势图 分析师:戚舒扬分析师:戚舒扬 邮箱: SAC NO:S02 联系电话: 研究助理研究助理:郁晾:郁晾 邮箱: -9% -1% 7% 15% 24% 32% 2019/082019/112020/022020/052020/08 建筑装饰沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 08 月 14 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录
6、1. 第三方检测:快速成长的抗周期黄金赛道 . 3 2. 目前我国检测行业仍处于“小、散、弱”状态 . 5 2.1. 市场化起步晚,隶属关系仍复杂 . 5 2.2. 行业处于“小、散、弱”状态,地域化体征明显 . 6 3. 量质双升之路:对于未来趋势的三点判断 . 9 3.1. 判断 1:兼并收购加速行业整合 . 9 3.2. 判断二:跨领域发展加速 . 13 3.3. 判断三:业务种类向认证延伸 . 14 4. 投资建议 . 15 5. 风险提示 . 16 图表目录 图 1 我国检测行业规模庞大 . 3 图 2 我国检测行业细分规模 . 3 图 3 BV 建筑检测中 60%来自于存量市场 .
7、 4 图 4 检测行业毛利率较高 . 4 图 5 检测行业净利率较高 . 4 图 6 检测行业现金流较为良好,收现比接近 100% . 5 图 7 我国检测行业发展历程 . 6 图 8 目前事业单位仍占我国检测机构数量的 25% . 6 图 9 规模以上企业占比仅 13.2%. 7 图 10 规模以上企业收入占比 76.9%. 7 图 11 华测检测收入相对集中于生命科学 . 8 图 12 电科院收入集中于电器检测. 8 图 13 目前大多数检测机构仍未实现跨省经营 . 8 图 14 检测行业出具报告数量 . 9 图 15 检测行业报告单价 . 9 图 16 检测行业企业平均收入规模提升 .
8、9 图 17 大型检测企业收入增速更高. 10 图 18 大型检测企业市场份额提升. 10 图 19 国检集团成本划分 . 10 图 20 广电计量成本划分 . 10 图 21 欧洲检测市场份额 . 11 图 22 中国检测市场份额 . 11 图 23 目前我国头部检测企业负债率远低于国际企业 . 11 图 24 检测行业企业平均收入规模提升:国企快于民企 . 12 图 25 国检集团枣庄项目股权结构. 12 图 26 华测检测 ROE2017 年来有所回升 . 13 图 27 SGS 收入划分 . 14 图 28 BV 收入划分 . 14 图 29 SGS 认证收入 . 15 图 30 BV
9、 认证收入 . 15 图 31 国检集团认证收入占总收入比重仍然较小 . 15 表 1 我国头部检测企业与国际一流检测企业差距明显 . 7 表 2 我国头部检测企业逐渐开始跨领域多元化经营 . 14 qRtQnQrMpNnMnRrMyQuNnO9P8Q7NpNoOmOnNkPnNzReRnMsN8OrQmMxNqRpQwMoNtO 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.1.第三方检测:快速成长的抗周期黄金赛道第三方检测:快速成长的抗周期黄金赛道 检测行业是指通过专业技术方法对各种产品及其他需要鉴定的物品进行检验、检测行业是指通过专业技术方法对各种产品及其
10、他需要鉴定的物品进行检验、 鉴定等活动,主要包括检验、测试和认证(对于头部企业可以延伸到咨询类综合服鉴定等活动,主要包括检验、测试和认证(对于头部企业可以延伸到咨询类综合服 务) ,是空间大、增速快、抗周期的黄金赛道。务) ,是空间大、增速快、抗周期的黄金赛道。检测认证机构根据性质和作用差异, 可划分为企业内部供需双方实验室和第三方检测认证机构三种,第三方检测则是独立 于第一方和第二方、为社会提供检测服务的实验室,数据为社会所用,目的是提高和 控制社会产品质量。检验检测行业目前在我国体现出如下几个发展特点: 空间大:空间大:根据 BV、ITS 年报数据测算,2019 年全球检测市场规模 250
11、0 亿欧 元(即 2.06 万亿元)左右,其中我国检测市场规模达 3225 亿元,是最大 单一检测市场。 图 1 我国检测行业规模庞大 图 2 我国检测行业细分规模 资料来源: 全国检验检测服务业统计简报,华西证券研究所 资料来源: 全国检验检测服务业统计简报,华西证券研究所 增速快:增速快:由于下游较为分散,检测行业需求增速与 GDP 增速较为相关,根 据 BV、SGS 年报数据测算,检测行业需求增速通常为 GDP 增速的 1.5-2 倍; 其中过去 10 年全球平均增速达 10%左右,而 2013-2019 年,我国检测行业 CAGR 达 15%左右。我们预计未来 3-5 年内,行业仍将保
12、持 10%以上的增速。 抗周期:抗周期:以强周期的建筑行业为例,根据 BV 年报数据,公司在该板块收入 中有 60%来自于运营中建筑检测(即存量市场) ,40%来自于建设(即与资本 支出相关的增量市场) ,体现检测行业较强的抗周期能力。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 检验检测行业规模同比增速 (亿元) (%)建筑工程 16% 建筑材料 10% 机动车检 验 8% 食品及食 品接触 6% 其他 60% 证券研究报告|行
13、业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 3 BV 建筑检测中 60%来自于存量市场 资料来源:BV 年报,华西证券研究所 盈利、现金流优异,黄金赛道:盈利、现金流优异,黄金赛道:行业议价能力强,技术壁垒高。根据 Wind 数据,A 股重点检测企业(以国检集团、华测检测、广电计量、苏试试验为 样本) ,A 股检测行业毛利率/净利率分别达 47.5%/14.2%,高于 A 股平均 29.0/6.5 个百分点,利润优异。同时检测多为现款结算,现金流较好,是 当之无愧的黄金赛道。 图 4 检测行业毛利率较高 图 5 检测行业净利率较高 资料来源:Wind,华西证券研究所 资料来源
14、:Wind,华西证券研究所 新建 40% 存量 60% 0 10 20 30 40 50 60 2014 2015 2016 2017 2018 2019 检验检测A股平均 (%) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2014 2015 2016 2017 2018 2019 检验检测A股平均 (%) 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 6 检测行业现金流较为良好,收现比接近 100% 资料来源:Wind,华西证券研究所 2.2.目前我国检测行业仍处于“小、散、弱”状态目前我国检测行业仍处于“小、散、弱”状态 由于历史原因,我国检验检测机构隶属
15、关系复杂,整个行业呈现“小、散、弱状 态” 。 2.1.2.1.市场化起步晚,隶属关系仍复杂市场化起步晚,隶属关系仍复杂 2001 年前,我国检验认证并未市场化运营,绝大多数机构是事业类单位,估算 当时检验检测机构数量 10000 家左右。 2001 年,中国加入 WTO,作为对外开放承诺的一部分,中国成立国家认证认可监 督管理委员会(CNCA) ,并对民营企业和外资企业实现开放。2011 年,检验检测行被 列入 8 类“高技术服务业” ,随后 2014 年,检验检测行业先后被纳入 11 类“生产性 服务业”和 9 类“科技服务业”之一,标志着检验检测行业在国民经济中战略地位的 提升;截止到
16、2019 年,我国检验检测机构 44007 家,行业规模已达 3225 亿元。 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 2015 2016 2017 2018 2019 国检集团华测检测广电计量苏试试验 (%) 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 7 我国检测行业发展历程 资料来源: 全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 尽管入世后,我国检测行业市场化发展取得了显著成效,但相比于发达国家仍有 差距。截止到 2019 年底,行业中事业单位仍有 11072 家,占全行业企业的 25.2%左 右,同时各行各业都有国家检
17、测中心、行业中心,各省市区县仍有相应事业机构分布, 且很多央企均有下属检测机构,隶属关系较为复杂。 图 8 目前事业单位仍占我国检测机构数量的 25% 资料来源: 全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 2.2.2.2.行业处于“小、散、弱”状态,地域化体征明显行业处于“小、散、弱”状态,地域化体征明显 由于历史原因,目前我国检验检测行业仍然呈现散乱格局,由于历史原因,目前我国检验检测行业仍然呈现散乱格局,此局面此局面与我国国际与我国国际 地位、市场总量严重不符,同时也与市场对于检验检测机构的质量、信用、品牌要地位、市场总量严重不符,同时也与市场对于检验检测机构的质量、信用、品牌要 求不
18、符求不符,具体体现为: 规模以上占比企业少:规模以上占比企业少:根据国家市场监管总局年报数据,2019 年,我国规模以 上(即收入 1000 万元以上)企业仅5795 家,占比仅 13.2%。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 事业单位企业单位其他 (个) 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 9 规模以上企业占比仅 13.2% 图 10 规模以上企业收入占比 76.9% 资料来
19、源: 全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 资料来源: 全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 头部企业规模较小:头部企业规模较小:目前我国上市龙头企业华测检测 2019 年收入仅 31.8 亿元, 其余头部企业收入仅 10-15 亿元,而国际领先企业 SGS,BV 年收入均达 400-500 亿人 民币左右,且实验室数量也明显更多。 表 1 我国头部检测企业与国际一流检测企业差距明显 SGS BV 华测检测 国检集团 业务领域 全门类 全门类 较为集中于生命医学 较为集中于建工建材 全球经营 是 是 否 否 收入(亿元) 504.0 418.7 31.8 11.1 归母净利润(
20、亿元) 53.6 30.2 4.8 2.1 净利率 10.6% 7.2% 15.0% 18.8% 员工数量 94,000 78,400 9,357 2,277 实验室中心数量 2,600 1,560 140 32 人均创收(万元/人) 53.6 53.4 34.0 48.6 人均创利(万元/人) 5.7 3.9 5.1 9.1 资料来源:各公司年报,华西证券研究所 企业收入多集中于少数行业:企业收入多集中于少数行业:即使是头部上市企业,其收入目前也往往较为集 中于少数几个领域。例如华测检测目前收入 55%来源于生命科学检测(主要是医疗 类) ,国检集团 80%以上检测收入来源于建工建材(根据子
21、公司经营数据测算) ,电科 院 93.5%收入来源于电器检测。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 规模以上企业个数规模以下企业个数 规模以上企业数量占比规模以上企业数量占比13.2%13.2% (个) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 规模以上企业收入规模以下企业收入 规模以上企业收入占比规模以上企业收入占比76.9%76.9% (亿元) 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 11 华测检测收入相对集中于生命科学 图 12
22、电科院收入集中于电器检测 资料来源:公司年报,华西证券研究所 资料来源:公司年报,华西证券研究所 地域性小企业多:地域性小企业多:截止到 2019 年,仍有 74.44%企业没有展开跨省经营,体现地 域化现象仍然十分明显。同时,中国目前仍然没有自己的国际化检验检测企业。 图 13 目前大多数检测机构仍未实现跨省经营 资料来源: 全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 部分地区竞争恶化:部分地区竞争恶化:2019 年,我国检验检测行业共出具报告 5.27 亿份,对应平 均报告单价 612 元,相比于 2017 年的 632 元有所降低,体现部分地区竞争恶化,价 格战有抬头趋势,这个趋势或是
23、整合开始的催化剂。 生命科学 检测 55% 工业品测 试 18% 贸易保障 检测 14% 消费品测 试 13% 电器检测 93% 环境检测 5% 其他业务 2% 跨省经营 26% 非跨省经营 74% 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 14 检测行业出具报告数量 图 15 检测行业报告单价 资料来源: 全国检验检测服务业统计简报,华西证券研究所 资料来源: 全国检验检测服务业统计简报,华西证券研究所 3.3.量质双升之路:对于未来趋势的三点判断量质双升之路:对于未来趋势的三点判断 在消费升级与政策推动下,我们认为未来行业将走向集中,而头部企业将实现经
24、营规模与经营质量的双升,并对未来行业趋势做三点预判:1)兼并收购加速行业集 中度提升,2)跨领域发展,3)业务种类向认证、咨询延伸。 3.1.3.1.判断判断 1 1:兼并收购加速行业整合:兼并收购加速行业整合 尽管行业格局仍然较散,但我们注意到行业近年来已经呈现集中度提升趋势,具 体包括: 企业规模效应进一步体现:企业规模效应进一步体现:2019 年平均每家检验检测企业收入规模 732.9 万元, 相较于 2018 年的 712.0 万元略有提高,相比于 2013 年 550 万元提升了 33%;规模以 上企业营收占比 76.86%,相较于 2018 年的 76.5%继续提升。 图 16 检
25、测行业企业平均收入规模提升 资料来源: 全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 0 5 10 15 20 25 0 1 2 3 4 5 6 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全国检验检测报告数同比增速 (亿份) (%) (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 0 100 200 300 400 500 600 700 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全国检验检测报告单价 (元) (%) 400 450 500 550 600 650 700 750 2013 2014 2015 2016 2017
26、 2018 2019 平均收入(万元) (万元) 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 头部企业增速更快:头部企业增速更快:根据全国检验检测服务业统计简报数据,收入 5 亿元 以上的大型企业 2017 年收入增速 30.4%,明显超过行业平均增速,营业收入占比由 2014 年的 6.3%提升至 2017 年的 9.4%。 图 17 大型检测企业收入增速更高 图 18 大型检测企业市场份额提升 资料来源:全国检验检测服务业统计简报,华西证券研究 所 资料来源:全国检验检测服务业统计简报,华西证券研究 所 我们认为,检测行业除了牌照以外,最主要特性是技术密集和
27、人员密集型的公司。 主要成本是人工及设备支出。根据重点企业年报数据,国检集团 2019 年人员/吊装及 外协费用分别占检测业务成本的 54%/33%,广电计量直接人工及运营相关费用分别占 检测业务成本的 32.92%/28.72%。人工、设备成本刚性,当收入达到一定规模时,摊 薄效应通常较为明显,随着公司规模扩大单位支出往往有着较为明显的下降,因此头 部企业往往拥有成本优势,行业属性天生利于扩张;而由于自建实验室利润见效较慢 (根据 EuorFin 公告数据,一般新建实验室通常 3 年才能达到盈亏平衡) ,叠加中国 国情,我们认为并购将成为推动行业集中度提升的主要方式。 图 19 国检集团成本
28、划分 图 20 广电计量成本划分 资料来源:公司年报,华西证券研究所 资料来源:公司年报,华西证券研究所 3.1.1.3.1.1.集中度提升空间巨大集中度提升空间巨大 首先,按照欧洲检测市场420 亿欧元的规模测算,目前 BV、Eurofin 全欧洲市占 率分别达 4%/6%左右(SGS、天祥集团没有公布明细的欧洲地区收入数据,我们判断 0 5 10 15 20 25 30 35 5亿元以上企业行业整体 (%) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 5 10 15 20 25 30 2014 2015 2016 2017 个数收入占全行业比重 (个) (%) 人员费用 54% 材料
29、费 13% 吊装及外 协测试 33% 直接人工 33% 运营费用及 其他 29% 折旧 13% 房租及摊销 7% 外包费用 11% 直接材料 7% 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 市场份额与上述两家企业相仿) ,判断目前其核心国家市占率超 10%,而目前我国头 部上市企业华测检测/国检集团市占率仅 1%/0.3%左右,未来提升空间巨大。 图 21 欧洲检测市场份额 图 22 中国检测市场份额 资料来源:各公司年报,华西证券研究所 资料来源:全国检验检测服务业统计简报,各公司年报, 华西证券研究所 其次,我国头部企业加杠杆空间充足。其次,我国头部企业加杠杆空间充足。根据 Wind 数据,截止到 2019 年,华测 检测、国检集团资产负债率仅 27.6%/23.7%左右,远小于 BV(81.24%)和 SGS (74.79%)等国际企业,加杠杆空间充足,未来并购有望加速。 图 23 目前我国头部检测企业负债率远低于国际企业 资料来源:各公司年报,华