1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞玛精密瑞玛精密（002976） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/汽车电子 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 17.26 元 目标目标价格价格 22.59 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 120.00 流通A 股股本(百万股) 35.27 A 股总市值(百万元) 2,071.20 流通A 股市值(百万元) 608.67 每股净资产(元) 6.70 资产负债率(%) 35.95 一年内最高/最低(元
2、) 30.66/13.60 作者作者 王奕红王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S04 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S02 姜佳汛姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S01 林竑皓林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号：S01 余芳沁余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S06 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 内生内生+外延外延深度深度布局汽车电子布局汽车电子，技术，技术+客户客户资源资源+产品拓展产品拓展助力助力乘风而起乘风而起 1、零部件优
3、质供应商，客户资源赋能快速发展零部件优质供应商，客户资源赋能快速发展 瑞玛精密成立于 2012 年，主要生产精密结构件与部件集成及精密结构件产品相关的精密模具等，主要覆盖领域包括通信、汽车以及电子电气。公司自成立之初便绑定大客户，近年来持续突破国际大客户，目前客户资源包含多家优质全球跨国公司，大客户资源助力业务快速发展。公司坚持投资创新，持续加码研发投入，积极布局积极布局 5G+汽车电子、智能座舱系统（座汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗） 、新能源电池包领域椅、悬挂系统、汽车天窗） 、新能源电池包领域，迎接未来发展机遇。 2021 年公司实现营业收入 7.55 亿元，较上年同期
4、增长 29.22%，疫情影响消退下收入重回增长轨道，但实现归母净利润 0.46 亿元，较上年同期下降17.83%，主要受上游原材料涨价影响。22Q1 实现营收+业绩双增长，毛利率与净利率较 2021 年有明显回升， 我们认为我们认为， 随着 5G 发展以及汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）和新能源电池包的需求增加，同时上游原材料价格有望企稳回落，公司或将持续快速增长，公司发布股权激励亦彰显其经营信心。 2、需求端：、需求端：5G 新技术提升滤波器新技术提升滤波器&天线天线需求，汽车零部件空间广阔需求，汽车零部件空间广阔 移动通信零部件：5G 基站显著提升通道数，带动基站滤波器以
5、及天线需求提升，滤波器预计从 2017 年 80 亿美金提升至 2023 年 225 亿美金，5G天线的市场份额也有望在 2024 年达到 340 亿元。 汽车零部件： 汽车体验化智能化需求明显， 智能化+网联化带动汽车电子、智能座舱系统领域用部件的需求增长。其中其中：座舱智能化发展带动车载中控屏、仪表需求提升，同时汽车显示向多屏化发展，进一步带动汽车屏幕及零部件需求量增长。此外汽车座椅向安全化、舒适化、智能化等方向发展，将带动座椅加热坐垫、座椅电机等产品的需求；网联化则推动 T-Box成为车厂标配，预计国内汽车 T-Box 装载率将从 2020 年 50%快速上升至2025 年 85%。 3
6、、研发研发+收购助力产品收购助力产品布局，大客户资源赋能车厂突破布局，大客户资源赋能车厂突破 首先首先， 战略上公司积极投入研发。 公司研发投入金额整体呈增长态势， 2021年研发投入占主营业务收入比重达到 5.68%，延续增长态势。公司持续推动 5G 与汽车及新能源汽车安全系统、动力系统、汽车电子、智能座舱系统 （座椅、 悬挂系统、 汽车天窗） 、 新能源电池包用金属冲压零部件的研发，静待花开。 其次其次，资本运作上公司收购产业链优质公司。2022 年 5 月瑞玛与广州信征及其原股东签订股权收购协议 ，交易完成后广州信征成为控股子公司，赋能公司汽车电子及智能座舱系统业务的拓展。瑞玛通过收购公
7、司不断完善产业产品布局， 同时也有助于公司进行客户整合以及突破日系车厂客户。 再次再次， 市场上公司与国际顶尖 tier1 长期合作， 客户资源助力公司突破整车厂如大众集团、通用汽车、宝马、吉利汽车、长城汽车等项目，同时公司通过上海延锋等厂商为特斯拉间接供货，并通过布局墨西哥子公司以及推进墨西哥生产基地建设完善北美营运体系，有望加强对北美新能源汽车业务及大客户的深度开拓，助力业务快速发展。此外，公司 2021 年成功开发新客户蒂森克虏伯，并通过承接其汽车转向系统结构件产品订单间接向国际知名新能源整车厂供应产品。 最后最后，产品上公司洞察空气悬架的应用优势，积极开发汽车空气悬架以及新能源电池包用
8、金属零部件，其中空气悬架已获得大陆集团定点，新能源电池包用金属零部件也进入厂商供应链体系，未来有望随着应用快速普及渗透贡献增量收入。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议： 公司在精密结构件领域持续深耕，并积极拓展下游汽车行业，客户资源强劲赋能业务快速成长， 有望持续受益于汽车智能化+网联化浪潮。 预计公司22-24 年归母净利润分别为 0.90、1.35 和 1.80 亿元，参考可比公司估值给予公司 22 年 30 倍 PE，对应目标价 22.59 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示：5G 推广节奏不及预期的风险、行业竞争导致价格下降风险、上游原材料涨价的风险、新产品应用不及
9、预期的风险、汽车芯片紧缺导致行业整体景气度不及预期等 -38%-29%-20%-11%-2%7%16%-092022-01瑞玛精密沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 584.19 754.90 1,071.85 1,474.83 1,986.06 增长率(%) (4.21) 29.22 41.99 37.60 34.66 EBITDA(百万元) 136.74 146.77 147.86 192.0
10、4 240.94 净利润(百万元) 55.53 45.63 90.35 134.64 180.45 增长率(%) (35.27) (17.83) 98.01 49.02 34.02 EPS(元/股) 0.46 0.38 0.75 1.12 1.50 市盈率(P/E) 39.89 48.55 24.52 16.45 12.28 市净率(P/B) 2.93 2.82 2.56 2.26 1.96 市销率(P/S) 3.79 2.93 2.07 1.50 1.12 EV/EBITDA 16.27 16.42 13.92 11.43 9.35 资料来源：wind，天风证券研究所 mNrOoPnOxPr
11、MtRsRzQsQqRaQ8Q7NnPoOpNmOeRmMsPiNpNoR7NpOmMwMmNnQvPsQxO 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1. 零部件专业供应商，优质客户资源助力发展零部件专业供应商，优质客户资源助力发展 . 6 1.1. 致力于成为优质零部件供应商，客户资源优异 . 6 1.2. 营业收入增速回暖，公司发展有望步入新阶段 . 9 1.3. 股权激励彰显公司发展信心，持续投资赋能业务突破 . 13 2. 5G 发展引领基站部件需求，提前布局静待机遇发展引领基站部件需求，提前布局静待机遇 .
12、13 2.1. 5G 时代基站需求持续提升，射频元件数量倍增 . 13 2.2. 前期研发投入有望进入营收转换期，滤波器+天线布局成长空间广阔 . 16 2.2.1. 前瞻布局陶瓷滤波器，静待应用铺开 . 16 2.2.2. 天线进入量产阶段，有望快速上量 . 17 3. 汽车零部件行业复苏带动需求，外延并购协同布局汽车电子汽车零部件行业复苏带动需求，外延并购协同布局汽车电子+智能座舱智能座舱 . 18 3.1.1. 中控显示与液晶仪表加速渗透，市场规模快速增长 . 19 3.1.2. 多屏化趋势带动需求量提升 . 19 3.1.3. 座舱座椅：轻量化、高附加值成为主要发展趋势 . 20 3.
13、2. 网联化：车联网需求提升，T-BOX 逐渐成为标配 . 22 3.3. 行驶安全备受重视，安全系统单车价值量持续提升 . 24 3.4. 大客户助力产品推广，并购打造协同效应 . 26 3.4.1. 与国际顶尖 Tier1 厂商合作，供货领先新能源车企客户 . 26 3.4.2. 外延并购座椅零件厂商，打造协同效应 . 28 3.4.3. 研发打造空气悬架，未来中高端车应用扩大 . 29 3.4.4. 新能源电池包用金属冲压部件顺利进入供应链体系，产品边界持续拓展. 30 3.4.5. 工艺优势满足客户需求，赋能品牌建立与产品推广 . 30 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 .
14、31 4.1. 盈利预测 . 31 4.2. 投资建议 . 32 5. 风险提示：风险提示： . 33 图表目录图表目录 图 1：公司发展沿革 . 6 图 2：公司主要客户 . 7 图 3：公司汽车&通信设备产品应用图示 . 7 图 4：瑞玛精密股权结构（截止 2022 一季报） . 8 图 5：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：亿元） . 9 图 6：公司主营业务构成 . 10 图 7：毛利率与净利率情况 . 11 图 8：分产品毛利率情况 . 11 图 9：公司三大费用率 . 11 图 10：公司固定资产与在建工程 . 12 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅
15、读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 11：公司研发投入与占营业收入比重 . 12 图 12：瑞玛精密三期项目开工仪式 . 13 图 13：覆盖距离随频谱增加而降低 . 14 图 14：5G 基站覆盖范围相比 4G 小 . 14 图 15：我国 4G/5G 基站数量 . 14 图 16：5G Massive MIMO 基站系统 . 15 图 17：射频前端元件市场规模增长预测 . 15 图 18：5G 基站天线市场规模及预测（单位：亿元） . 16 图 19：惠虹电子介质陶瓷原料 . 17 图 20：汽车零部件制造业销售收入与增长情况 . 18 图 21：汽车零部件制造业销售收入预测（亿元）
16、 . 18 图 22：汽车新需求 . 18 图 23：智能座舱新阶段 . 19 图 24：全球中控显示与组合仪表显示市场规模及增速 . 19 图 25：2021H1 中国乘用车市场多/联屏市场主机厂概况 . 19 图 26：新上市车型平均屏幕数量（个） . 20 图 27：中国汽车座椅新车需求量 . 21 图 28：汽车轻量化座椅骨架 . 21 图 29：特斯拉后排座椅加热功能 . 21 图 30：汽车电动座椅构成 . 22 图 31：全球车联网市场规模及预测 . 23 图 32：联网汽车保有量预测（百万台） . 23 图 33：中国前装车联网用户规模（万辆） . 23 图 34：联网汽车新增
17、销售量预测（百万台） . 23 图 35：T-Box 功能 . 23 图 36：我国乘用车 T-Box 装配率 . 24 图 37：全球不同地区不同类别交通事故死亡人员比例 . 24 图 38：全球安全系统的价值量不断提升 . 25 图 39：全球各地区被动安全系统价值量 . 25 图 40：现在与未来的乘客保护系统对比 . 26 图 41：瑞玛精密汽车零部件产品销量与单价 . 26 图 42：瑞玛精密与北美大客户合作示意图 . 28 图 43：广州信征汽车零件有限公司部分产品图 . 28 图 44：空气悬架具备多优势 . 29 图 45：空气悬架示意图 . 30 图 46：瑞玛精密新型侧冲单
18、元 . 31 图 47：瑞玛精密制造核心竞争力 . 31 表表 1：瑞玛精密产品：瑞玛精密产品 . 7 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表 2：瑞玛精密股权激励计划考核目标 . 13 表 3：滤波器对比 . 17 表 4：汽车座椅发展趋势 . 21 表 5：2021 年全球汽车零部件供应商 30 强名单 . 27 表 6：瑞玛精密目前间接供应车厂代表性产品情况 . 27 表 7：广州信征汽车零件有限公司主要产品与研发阶段产品 . 29 表表 8：公司业务拆分预测（单位：百万元）：公司业务拆分预测（单位：百万元） . 32 表 9：
19、瑞玛精密可比公司估值（可比公司参考 WIND 一致盈利预测数据，截至 2022 年 5月 19 日） . 32 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1. 零部件专业供应商，优质客户资源助力发展零部件专业供应商，优质客户资源助力发展 瑞玛精密瑞玛精密优质优质零部件供应商零部件供应商，绑定大客户资源持续拓展。瑞玛精密成立于 2012 年，总部位于江苏苏州， 2020 年 3 月于深圳证券交易所挂牌上市。 公司深耕通信与汽车零部件的生产，并具备部件集成能力，致力于成为工业领域优秀的零部件供应商和服务商。公司成立初期便绑定应用领域的领先大客户
20、，主要客户包括主要客户包括汽车及新能源汽车领域：采埃孚天合、汽车及新能源汽车领域：采埃孚天合、哈曼、斯凯孚、法雷奥、大陆、博世、博格华纳、麦格纳、安波福、蒂森克虏伯、德尔福、哈曼、斯凯孚、法雷奥、大陆、博世、博格华纳、麦格纳、安波福、蒂森克虏伯、德尔福、敏实集团、 延锋、 拓普集团敏实集团、 延锋、 拓普集团等；等； 通讯领域客户： 诺基亚、 爱立信等通讯领域客户： 诺基亚、 爱立信等以及以及电子电气领域客户：电子电气领域客户：汇川技术、施耐德、艾默生等汇川技术、施耐德、艾默生等，强大客户基础赋能公司产品在下游应用场景的出货增长。 通信领域紧跟通信领域紧跟 5G 发展步伐。发展步伐。公司移动通
21、信领域与诺基亚、爱立信等巨头企业具有深度合作，紧跟诺基亚、爱立信等通信设备制造商 5G 产品的研发步伐，逐步形成了 5G 产品的纵向开发能力，目前已形成了 4G/5G 滤波器设备、4G/5G 天线的批量供应能力。未来 5G 大规模商用化将推动公司该领域业务增长，公司以研发奠定增长基础。 大力推动汽车零部件发展，打通全球领先大力推动汽车零部件发展，打通全球领先 Tier1 厂商。厂商。公司不断积累冲压、冷镦和模具开发的技术，不断开拓布局汽车零部件领域。目前公司打通 Tier1 知名厂商，为全球知名车厂如特斯拉、大众集团、上汽集团等间接供货。此外，公司于 2021 年 11 月签订收购框架协议 ,
22、收购广州市信征汽车零件有限公司 36.482%股权并增资人民币 8,000 万元， 从而形成“汽车电子”及“智能座舱”系统更加完善的产品布局，2022 年 5 月，瑞玛精密发布公告，与标的公司（广州信征汽车零件有限公司）及其原股东签订了股权收购协议 ，交易完成后标的公司成为控股子公司。我们认为我们认为未来随着新能源汽车销量的不断上升，整体汽车销量的回暖，公司有望受益于汽车零部件需求提升，具备技术优势与渠道优势。 1.1. 致力于成为优质零部件供应商，客户资源优异致力于成为优质零部件供应商，客户资源优异 公司布局通信公司布局通信+汽车汽车+电子电气电子电气等领域，持续突破大客户等领域，持续突破大
23、客户。公司成立伊始便进入通信领域，成为诺基亚、爱立信等的合格供应商，后开拓汽车与电子电气领域，在汽车领域拓展包括上海延锋、蒂森克虏伯、哈曼、博世、大陆等多家国际头部 Tier1 客户，在电子电气领域开拓如施耐德、 汇川技术等。公司持续拓展国际知名大客户， 有助于公司产品影响力的提升，并使公司业务收入有望持续增长。 图图 1：公司发展沿革公司发展沿革 资料来源：公司官网，瑞玛精密年度报告，天风证券研究所 紧握优质客户资源，助力产品销售紧握优质客户资源，助力产品销售。公司目前手握通信+汽车+电子电气领域内领军企业客户资源，下游客户包括如通信领域的诺基亚、爱立信，汽车领域的博格华纳、大陆集团、哈曼、
24、上海延锋、蒂森克虏伯等 tier1 厂商，以及电子电气领域的施耐德、汇川技术等。与 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 优质客户的绑定将助力公司产品的规模放量。 图图 2：公司主要客户公司主要客户 资料来源：瑞玛精密年度报告，各公司官网，天风证券研究所 公司产品覆盖三大业务方向，种类较多公司产品覆盖三大业务方向，种类较多。公司主要生产汽车及新能源汽车、移动通讯、电子电气等领域的精密结构件与部件集成及前述精密结构件产品相关的精密模具等，同时，为客户提供系统化平台解决方案，致力于成为全球客户的核心供应商和长期战略合作伙伴。 图图 3：公司
25、公司汽车汽车&通信设备通信设备产品应用产品应用图示图示 资料来源：公司 2021 年度报告，天风证券研究所 表表 1：瑞玛精密产品瑞玛精密产品 应用领域应用领域 细分领域细分领域 产品名称产品名称 产品功能或应用领域产品功能或应用领域 移动通讯领域产品（部分） 盖板 与谐振腔等一起组成滤波器。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 谐振器 使电磁场在特定的频率下谐振，形成能量转换。 电容耦合片 用于滤波器交叉耦合，实现传输零点；增加谐振腔之间的耦合量，也可用于滤波器端口抽头的连接耦合，使其信号输入输出。 屏蔽罩 防止电磁干扰、为印刷电路
26、板上的元件及 LCD 模组提供屏蔽作用。 低通 对滤波器通带远端高频电磁波信号加强抑制，过滤掉无用信号，降低通信系统相互之间的干扰。 调谐螺钉 通过调谐螺钉进入腔体的深度来改变螺钉和谐振器的表面或者内孔侧壁的相对位置从而改变电容量，达到改变谐振频率效果。 4G/5G 移动通信滤波器 滤波器在 5G 基站快速建设下需求提升 4G/5G 基站天线 4G/5G 基站天线产品已进入批量生产阶段，顺利实现客户量产订单交付。 汽车及新能源汽车领 域 结 构件 产 品（部分） 动力系统产品 电磁阀 冲压压延成型质量轻,高强度,耐腐蚀等特点,应用于汽车油压、水压系统，控制调节流量 油封盖 用于发动机润滑油容器
27、的密封盖。 汽车变速箱密封骨架 应用于汽车变速箱密封，使得油封能够保持形状及张力。 离合器部件 用于汽车离合器中，确保离合器中钢片，摩擦片等重要零部件之间的有效啮合，起到保证离合器动力传输和切断的重要作用。 安全系统产品 安全扣 应用于汽车安全带固定到车身。 门锁 应用于汽车门系统，控制汽车门开启和关闭的装置。 安全气囊支架 用于固定汽车安全气囊袋，拉深成型，高度高，成型及侧冲孔结构复杂。 座椅骨架 侧板应用与汽车座椅系统，焊接在滑轨上侧。 汽车电子 多媒体壳体 用以将内置机芯固定到车身。 多媒体屏蔽罩 用于车载智能通讯单元与智能天线模块。 电子控制单元壳体 应用于汽车电子控制单元固定到车身。
28、 车载娱乐产品外框及支架 车载电子设备，如仪表，娱乐音响、导航系统背板外框及支架等。 车载 T-BOX 部件 车载 T-BOX 主要用于实现“车联网”中的后台系统/手机 APP 通信，实现手机 APP 的车辆信息显示与控制。公司目前已实现支架等部件的批量供应。 ECU 电子控制单元部件 ECU 具备故障自诊断和保护功能，公司目前正在开发其中的部分部件供应。 ESP 车身电子稳定系统部件 ESP 旨在提升车辆的车辆的安全性和操控性，公司目前正在开发其中的部分部件供应。 底盘悬挂系统产品 空气（主动）悬架用部件 公司开发产品主要应用于其中的空气减震器或上控制臂中。 系列规格的螺栓、螺母等精密紧固系
29、统部件（部分） 系列规格的螺栓、螺母等精密紧固系统部件（部分） 拉铆螺母，压铆螺母，压铆螺钉，螺母柱，浮动螺母，面板螺丝等 资料来源：瑞玛精密 2021 半年度报告，瑞玛精密 2021 年度报告，天风证券研究所 公司股权结构较为公司股权结构较为集中集中。公司控股股东及实际控制人为陈晓敏、翁荣荣夫妇，两人合计持有公司 62.04%的股权。第三大股东为苏州工业园区众全信投资企业（有限合伙） ，持有公司5.15%股权，整体股权结构较为集中。 图图 4：瑞玛精密股权结构（截止瑞玛精密股权结构（截止 2022 一一季报）季报） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息
30、披露和免责申明 9 资料来源：wind，瑞玛精密年度报告， 关于子公司 BVI 瑞玛收购墨西哥瑞玛 25%股权的公告 ，天风证券研究所 1.2. 营业收入增速回暖，公司发展有望步入新阶段营业收入增速回暖，公司发展有望步入新阶段 通信与汽车产业有望迎来发展新阶段通信与汽车产业有望迎来发展新阶段。通信行业技术不断升级迭代，移动通信领域从 2G 网络演进发展，目前已进入 5G 时代，5G 的大规模应用有望在近年拉开序幕，带动整体行业需求增长。此外汽车产业经历了 2018-2020 年的销量下滑，目前已呈现回暖趋势，同时新能源汽车的快速发展将为产业带来发展的新机遇。公司深度布局这两大领域，行业的复苏有
31、望推动公司发展步入新的增长阶段。 从总体营收及归母净利润来看从总体营收及归母净利润来看，公司近年营业收入增速出现下滑，主要原因包括通信领域5G 发展应用速度不及预期对订单需求造成影响， 以及汽车领域受中美经贸摩擦、 燃油排放环保标准切换、新能源汽车补贴退坡、国内疫情等因素的影响，承受了较大压力，汽车行业增长乏力。 2021年随着疫情逐步好转， 公司， 公司 2021年年实现营业收入实现营业收入7.55亿元， 较上年同期增长亿元， 较上年同期增长 29.22%，在 2021 年公司收购了惠虹电子 68.97%股权、墨西哥瑞玛 25%股权，并启动收购广州信征事项，同时新设立了新凯工米孙公司，两家公
32、司（惠虹电子、新凯工米）纳入合并报表范围， 但未对公司业绩产生明显影响； 同时公司同时公司实现归属上市公司股东的净利润实现归属上市公司股东的净利润 0.46 亿元，亿元，较上年同期较上年同期下降下降 17.83%。公司 2021 年收入增长而净利润出现小幅度下滑的主要原因在于2021 年公司上游原材料如钢铁、铜材、铝材等大宗金属材料出现较大涨价导致公司营业成本增加，同时美元汇率波动对公司财务费用造成影响。22 年一季度，公司实现营业收入2.18 亿元，同比增长 23.52%，实现归母净利润 0.17 亿元，同比增长 13.47%，扭转净利润下行趋势，我们预计主要是上游涨价压力有所传导叠加公司进
33、行费用管控。我们认为我们认为，随着公司订单不断增长，同时上游原材料价格有望逐步趋稳，公司未来营业收入与净利润有望进入持续增长轨道。 图图 5：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：亿元）总营业收入、归母净利润及其增速（单位：亿元） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司主营业务从公司主营业务结构来结构来看看，汽车零部件收入占比实现逐年增长，目前已取代移动通信零部件业务成为公司第一大收入贡献来源。移动通信零部件业务在 2020 年占比有所回升，达到 36.70%，而电子电气零部件整体占比略微下滑
34、，但变化不大。2021 年，公司收入划分方式有所改变： 按产品来看， 模具 （5.30%） 与通讯设备 （6.01%） 收入比例较2020年 （3.68%/2.44%）有所提升；按行业来看，汽车行业占比达到 50%以上，比例较 20 年延续上升趋势。我们认我们认为为，随着汽车整体市场复苏，以及公司持续突破汽车领域客户订单，同时未来 5G 有望实现规模应用，公司前两大业务板块占比有望进一步提升。 图图 6：公司主营业务构成公司主营业务构成 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：2021 年构成划分有所变化，不再划分各行业零部件与精密模具 从毛利率从毛利率和和净利率来看净利率来看，公司毛利率与净
35、利率近两年整体呈现下降态势，主要受原材料价格上涨以及汇率波动的影响。2022Q1，公司整体毛利率与净利率均呈现回升态势，我们预计主要是上游原材料压力有所传导，同时公司进行费用管控。细分公司产品毛利率来看，4.585.605.936.105.847.552.180.720.510.850.860.560.460.17-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%062002020212022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速利润增速27.72%32.54%37.50%42.43%43.91%50.82%52.46%47
36、.85%42.73%34.44%36.70%34.17%14.18%13.62%12.34%12.34%11.17%11.84%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2001920202021汽车零部件移动通信零部件电子电气零部件精密模具其他业务 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2020 年均呈现下滑，主要为大宗商品原材料涨价，同时公司产品种类和规格较多，不同种类和规格的产品毛利率差异较大，不同的产品结构组合导致公
37、司毛利率水平产生一定波动。汽车零部件过去 5 年内呈现持续下滑态势，除原材料涨价外，汽车紧固件单位售价下降也是造成汽车零部件毛利率下滑的原因。2021 年按照新划分方法分行业来看，汽车行业毛利率为 20.96%，移动通信行业 27.57%，电子电气行业 18.52%以及其他行业 50.32%，总体来看汽车业务毛利率相对偏低，未来汽车业务占比逐步提升，而上游原材料价格有所回落后，我们预计公司整体毛利率或维持相对稳定。 图图 7：毛利率与净利率情况毛利率与净利率情况 图图 8：分产品毛利率情况分产品毛利率情况 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 从公司各项费用来
38、看从公司各项费用来看，公司销售费用率自 2017 年增长后一直缓步下降，2017 年上升主要原因是公司销售规模扩大而运输费用有所增加，同时确认了销售人员股份支付费用。同样的，公司在 2017 年管理费用也有较大增长，主要是 2017 年公司的子公司墨西哥瑞玛正式投入运营，相应支付的运营费用有所增加，此外 2017 年支付的审计、评估等咨询管理费用有所上涨； 2020 年管理费用率再度上涨主要原因是公司管理费用有所增加的同时营业收入呈现下幅度下滑。2021 年管理费用基本维持稳定，销售费用有小幅度回升，主要原因是业务规模增长，销售规模相应扩大，财务费用则主要由于借款利息支出增加导致财务费用率有所
39、增长。我们认为，我们认为，随着公司未来营业收入重回增长态势，公司的费用率有望呈现平稳下降的趋势。 图图 9：公司三大费用率公司三大费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.28%4.29%2.87%2.79%2.40%2.55%2.02%7.64%10.71%6.75%6.72%8.39%8.41%7.86%-0.66%1.25%-0.84%-0.16%0.00%0.61%-0.29%-2%0%2%4%6%8%10%12%200022Q1销售费用管理费用财务费用 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和
40、免责申明 12 固定资产来看固定资产来看， 公司固定资产与在建工程整体呈现持续增长的态势， 与公司产能提升相关。公司 2021 年在建工程主要包括汽车、通信等精密金属部件建设项目，5G 通讯及汽车新能源电池包的紧固件生产项目以及研发技术中心建设项目，持续对产能和研发中心的投入将为公司未来发展提供动能。 图图 10：公司固定资产与在建工程公司固定资产与在建工程 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司持续加码研发，公司持续加码研发， 不断推出新产品不断推出新产品。 公司近年研发投入金额逐年攀升， 不断加大新业务、新产品研发投入，2021 年研发投入金额为年研发投入金额为 4289.55 万元万元
41、，占主营业务收入达到，占主营业务收入达到 5.68%。同时公司不断汲取国内外领先技术、组建独立自主的技术研发团队、融合不同应用的产品特点、积累了丰富的产品技术和开发经验，目前拥有多项发明专利，在通信领域、汽车及新能源汽车领域研发新产品。 我们认为我们认为， 大力加码研发将为公司延伸优势领域打下坚实基础，提供业务增长动能，展望未来，随着公司业务体量持续提升，同时在 4G/5G 通信领域的技术积累逐步完善后，研发投入占主营收入比例或将有所下降。 图图 11：公司研发投入与占营业收入比重公司研发投入与占营业收入比重 资料来源：公司年报，天风证券研究所 0.710.851.451.482.052.26
42、2.240.010.130.060.340.120.770.97002020212022Q1固定资产（亿元）在建工程（亿元）4.08%3.97%4.05%4.00%5.16%5.68%0%1%2%3%4%5%6%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002001920202021研发投入金额（万元）研发投入占营业收入比例 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 1.3. 股权激励彰显公司发展信心，持续投资赋能业务突破
43、股权激励彰显公司发展信心，持续投资赋能业务突破 股权激励展现公司持续增长的信心股权激励展现公司持续增长的信心。公司于 2021 年 11 月发布“2021 年股票期权激励计划 （草案） ” ， 对公司核心骨干人员 54 人进行股票期权授予。 拟授予的股票期权数量 300.00 万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额 12,000.00 万股的 2.50%。公司股权激励业绩考核目标规定了 2022、2023 以及 2024 年的累计营业收入。我们认为，股权激励制定的高增长目标彰显了公司整体对于未来发展机遇的坚定看好，是公司未来增长信心的体现。 表表 2：瑞玛精密股权激励计划考核目标瑞玛精密股权
44、激励计划考核目标 行权期行权期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个行权期 2022 年营业收入不低于 96400 万元； 第二个行权期 2022年、 2023年累计营业收入不低于221700万元； 第三个行权期 2022 年、2023 年、2024 年累计营业收入不低于384600 万元； 资料来源：瑞玛精密2021 年股票期权激励计划（草案） ，天风证券研究所 持续投资建设为未来发展赋能持续投资建设为未来发展赋能。2021 年 3 月，瑞玛精密三期项目汽车、通信等精密金属部件建设项目开工仪式顺利举行，该项目是公司上市募集资金投资项目之一，建成将有助于公司更好地满足移动通信、 新能源汽车等行业客
45、户市场需求， 具备战略性意义。 此外，此外，子公司新凯紧固系统 2020 年 9 月发布公告计划投资 26000 万元扩建用于 5G 通讯及汽车新能源电池包的紧固件生产项目，项目建成后，年产紧固件产品 30 亿件。 我们认为，我们认为，公司持续对生产基地建设项目进行投资，将帮助公司跟随市场发展节奏，更好满足客户的需求，助力公司业绩持续增长。 图图 12：瑞玛精密三期项目开工仪式瑞玛精密三期项目开工仪式 资料来源：瑞玛精密官网，天风证券研究所 2. 5G 发展引领基站部件需求，提前布局静待机遇发展引领基站部件需求，提前布局静待机遇 2.1. 5G 时代基站需求持续提升，射频元件数量倍增时代基站需
46、求持续提升，射频元件数量倍增 5G 高频谱导致覆盖范围减弱。高频谱导致覆盖范围减弱。根据电磁波的传播特性，电磁波频率与传输距离成反比，电磁波频率越高，基站覆盖距离越短。4G 采用的主要频段在 1.8-1.9GHz，2.3-2.6GHz， 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 覆盖半径约为 1-3 公里；5G 如果采用在 2.6GHz，3.4-3.6GHz，4.8-4.9GHz 的中频段，覆盖半径约为 300-500 米。 图图 13：覆盖距离随频谱增加而降低覆盖距离随频谱增加而降低 资料来源：锐观网，天风证券研究所 预计预计 5G 部
47、署密度增加部署密度增加。由于网络需求的增加，而 5G 覆盖范围却降低，对于 5G 基站建设的密度需要提高。但这也意味着建设的成本将大幅提升。 图图 14：5G 基站覆盖范围相比基站覆盖范围相比 4G 小小 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 我国基站建设数量提升显著，建设需求旺盛我国基站建设数量提升显著，建设需求旺盛。根据工信部数据，截止 2021 年，我国 4G 基站数量已达 590 万个，较上年年末提升 6 万个，5G 基站数量达到 142.5 万个，全年新增5G 基站超 65 万个。我们预计随着下游对网络速率需求的持续释放以及覆盖需求，基站数量仍将持续快速提升，带动基站设备需求提升
48、。 图图 15：我国我国 4G/5G 基站数基站数量量 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源：工信部，天风证券研究所 5G 新技术下，天线与滤波器需求显著提升新技术下，天线与滤波器需求显著提升。5G 采用 Massive MIMO 技术，基站天线通道数量大幅成长，从现有 4G 的 4、8 通道逐步升级为 16、32、64，及 128 通道。天线数量成倍增长，同时每个天线都需要配备相应的双工器，并由相应的滤波器进行信号频率的选择和处理， 因此对于滤波器的需求量将大量增加。 同时 5G 基站天线需要满足高频、 高速、大流量传输等
49、特点，工艺难度与天线材质提升，天线单体价值提升。 图图 16：5G Massive MIMO 基站系统基站系统 资料来源：上海矽诺国际贸易有限公司网站，天风证券研究所 滤波器市场规模将显著提升滤波器市场规模将显著提升。在 5G 新技术推动滤波器的数量提升下，预计其市场规模随之快速增长。 根据 Yole 预估， 全球射频元件的市场将从 2017 年的 150 亿美金提升至 2023年的 350 亿美金，其中，滤波器的部份则从 80 亿美金提升至 225 亿美金，成为未来几年射频前端元件中成长最快的零组件。 图图 17：射频前端元件市场规模增长预测射频前端元件市场规模增长预测 2633283725
50、4457559011.871.8142.500500600700200G基站数量（万个）5G基站数量（万个） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 资料来源：君鉴科技微信公众号，yole，天风证券研究所 5G 基站建设带动基站天线市场规模增长基站建设带动基站天线市场规模增长。5G 基站快速建设，根据工信部数据，2021 年年底我国 5G 基站数量已达到 142.5 万个， 5G 基站数量与 5G 基站天线单体价值的同步提升，将助推 5G 基站天线投资规模大幅增长，前瞻产
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